Capital de la Firma

Costo del Capital de la firma

Inversin

CT

Financiamiento
DEUDA LP
+

ANC

CAPITAL

Decisiones de financiamiento

Objetivo:
Contribuir a lograr la maximizacin del valor de la
empresa.

Grandes decisiones sobre la estructura de

capital
Deudas / Fondos Propios
Deudas CP / Deudas LP
Deudas Moneda Nac. / Deudas Moneda Ext.
Dividendos / Retencin de Utilidades

Costo del Capital

Componentes del capital: Son las fuentes de
financiamiento
permanente
de
la
empresa.
Tpicamente deudas a largo plazo y capital propio.
En este anlisis frecuentemente no se incluye el las
deudas a corto plazo.
No se toma en cuenta el financiamiento fluctuante
(proveedores, deudas bancarias de corto plazo) que
financia las necesidades de fondos transitorias,
derivadas del ciclo productivo.

Costo del Capital

El costo de capital en su expresin ms amplia debe
entenderse como la tasa de rendimiento requerida de
quienes suministran el capital a la firma. (Acreedores y
Accionistas).
La tasa a utilizar para descontar los flujos de fondos
esperados de los proyectos bajo anlisis es la tasa de
rendimiento requerida, TRR, que es a su vez el mnimo
rendimiento aceptable de la inversin objeto de estudio.

 Tenemos entonces dos tasas de rendimiento en las

empresas: el costo de las deudas Kd y el de los fondos
propios Ke.
Ambas tasas toman en cuenta el riesgo asociado de
cada una de las inversiones que pretenden financiar y
de manera conjunta financian la totalidad de la
inversin
La tasa de rendimiento requerido es la suma de una
tasa libre de riesgo ms un premio por el riesgo.

Graficamente:

Costo promedio del capital

El costo promedio del capital (en sentido amplio) se
puede establecer de la siguiente manera:

D
FP
CPC ko k d (1 t ) *
ke *
D FP
D FP
Es el promedio ponderado de los costos de la fuentes
financiamiento de la empresa.

Siendo:

t: tasa de impuesto a la renta

Kd: tasa de costo de las deudas
Ke: tasa de costo de los fondos propios
FP: monto de los fondos propios
D: monto de deudas

 No se debera entonces descontar los flujos de fondos de un

nuevo proyecto con el costo promedio de capital de la
empresa, pues ello implicara reconocer que el riesgo del
nuevo proyecto en estudio, es igual al riesgo promedio de la
firma.
Tomar el CPC de la firma para evaluar nuevos proyectos
puede conducir a errores

Rend. Req. Del proyecto

Rendimiento

Y
CPPC de la
Empresa
X

Riesgo

 Una nueva inversin compromete fondos que provienen de

acreedores e inversores. Ambos demandaran rendimientos
acordes con los riesgos involucrados.
Las nuevas inversiones tienen su propia tasa de
rendimiento requerida que depende de su nivel de riesgo.

 Conclusin:
Cada inversin debe evaluarse con su propia TRR que
contemple su riesgo propio o implcito.

Estructura Financiera de la Empresa

Bibliografa:
Stephen Ross: Finanzas Corporativas
Estructura de Capital: Conceptos bsicos. Cap. 15 quinta ed.

Ricardo Pascale: Decisiones Financieras

Los elementos del anlisis de decisiones financieras Cap. 15 tercera ed.
Teora de la estructura financiera. Cap. 19 tercera ed.

Estructura Financiera de la Empresa

Se entiende por estructura financiera, las relaciones y
proporciones que mantienen entre s las distintas fuentes
de financiamiento de la empresa. (Deudas y Fondos
propios)

Valor Total de la empresa

Estructura Financiera = Estructura de Capital

Modelo de Pay

AccionesBonos

Estructura Financiera de la Empresa

Una empresa puede elegir entre muchas opciones de
estructura de capital, sobre la bases de distintos
instrumentos financieros:
Bonos,
bonos
convertibles,
arrendamientos
financieros, acciones preferentes, acciones comunes,
etc.

Estructura Financiera de la Empresa

Cmo debera una empresa elegir su razn de deuda a

capital?
Cul es la razn de deudas a capital que maximiza los
intereses de los accionistas?

Estructura Financiera de la Empresa

Objetivo de las decisiones de financiamiento:
Maximizar el valor para los accionistas.
Ms adelante se demuestra que:

Maximizando el valor de la empresa se maximiza el valor

de los accionistas.

Valor de la empresa
Se define el valor de la empresa como:
V=B+S
B es el valor de mercado de la deuda.
S es el valor de mercado del capital.
B = Bonos corporativos = Obligaciones Negociables
S = Shares = Acciones

Fuentes de financiamiento
Se pueden distinguir tres fuentes principales de
financiamiento:

Deudas
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades Retenidas

Estructura Financiera de la Empresa:

Ejemplo
J.J. Sprint Company: Valor de mercado: 1.000
Posee 100 acciones emitidas a $10 cada una
Empresa actualmente sin deuda: no apalancada
Plan sobre estructura financiera: Emitir deuda por 500 y
pagar dividendos por 500.
Como resultado de la reestructura su banco de inversin
sugiere que el valor de la empresa en el mercado puede
ser de: 750; 1000; 1250

Ejemplo 1
Supuestos:
Valor de mercado actual:
Cantidad de acciones:
Valor de la accin:

1.000
100
10

Solicitar prstamo por:

Pagar dividendo por:

500
500

Posibles valores luego de

la reestructuracin:

1.250, 1.000, 750

Empresa

Empresa apalancada despes de pago

no

de dividendo

apalancada

II

III

Deuda
Capital

0
1.000

500
750

500
500

500
250

Valor de la Empresa

1.000

1.250

1.000

750

Rendimiento para los accionistas

I
Ganancias de capital
Dividendos
Resultado neto

II
-250
500
250

III
-500
500
0

-750
500
-250

Maximizacin del valor de la empresa

Conclusiones:
Los cambios en la estructura de capital benefician a los
accionistas si y solo si el valor de la empresa aumenta.
Si los administradores encuentran ms probable que con
la reestructura la empresa incremente su valor, entonces
deberan hacerlo, de lo contrario no.
Los administradores deben elegir la estructura de capital
que consideren producir el valor ms alto para la
empresa, porque esa estructura ser la que ms beneficie
a los accionistas.

Maximizacin del valor de la empresa

Sin realizar ninguna decisin de inversin es posible

alterar el valor de la empresa, en este caso, por medio
de las decisiones de financiamiento.

La estructura de capital que produce el valor ms alto

para la empresa es tambin la que maximiza el valor
para los accionistas.

Apalancamiento y Valor de la Empresa

Cul es entonces la estructura de capital ptima?

Cul es la relacin deuda a fondos propios que

maximiza la riqueza de los accionistas?

Apalancamiento y rendimiento de los

accionistas
Ejemplo: Trans Am Corp. (Sin deuda).
Valor total de sus Activos: $ 8.000
Cantidad de acciones en circulacin: 400
Valor de cada accin: $ 20 = ($8.000/400)
(Activo = Capital)
Plan: Emitir deuda por $ 4.000 al 10% para recomprar
parte de sus acciones.

Apalancamiento y rendimiento de los

accionistas
Ser lo mismo tomar deuda cuando la economa se

encuentra estancada en recesin o expansin?

Las condiciones econmicas esperadas tendrn algn
efectos sobre las utilidades por accin?

Ejemplo 2

Trans Am Corp.
Estructura de Capital
Actual

Proyectada

Activos

8.000

8.000

Deuda
Capital

0
8.000
8.000

4.000
4.000
8.000

400
20

200
20

Acciones en Circulacin:
Valor de la accin:
Tasa de inters

10%

Recesin
Utilidades
Rendimiento sobre Activos (ROA)
Rendimiento sobre Capital (ROE)
Utilidades por accin (EPS)

ROA= EBIT/A
ROE= EBT/E
Utilidades despus
de intereses a
Capital

Obsrvese que el ROA es idntico porque se

calcula antes de los intereses, No as el ROE

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidades antes de intereses (EBI)
Intereses
Utilidad antes de impuestos (EBT)
Rendimiento sobre Capital (ROE)
Utilidades por accin (EPS)

Empresa no apalancada
Esperado

400
1.200
5%
15%

5%
1

Recesin

Expansin
2.000
25%

15%
3

Empresa apalancada
Esperado

25%
5

Expansin

5%
400
-400
0

15%
1.200
-400
800

25%
2.000
-400
1.600

0%
0

20%
4

40%
8

Apalancamiento y rendimiento para los

accionistas
El efecto del apalancamiento financiero depende las
utilidades antes de intereses.
EPS

con deuda

Utilidades por
accin

sin deuda
2

Desventaja de las
deudas

Ventaja de las
deudas

Punto de equilibrio

0
EBI
400

800

1200

Utilidades antes
de intereses

Apalancamiento y rendimiento para los

accionistas
La pendiente de la empresa con deuda es ms empinada
que la de la empresa sin deuda.
Esto es as porque la empresa con deuda tiene menos
acciones en circulacin, por lo que cualquier aumento en
las GAII conlleva un incremento en las GPA, ya que el
incremento se distribuye entre un menor nmero de
acciones. Sin embargo, ocurre lo contrario en caso de que
las GAII sean de una magnitud menor.

Apalancamiento y rendimiento para los

accionistas
En pocas de bonanza, los accionistas apalancados

obtienen mejores rendimientos que los accionistas no

apalancados, pero cuando los tiempos son malos, reciben
peores rendimientos

EL APALANCAMIENTO GENERA RIESGO.

Apalancamiento y rendimiento para los

accionistas
El punto de equilibrio se da cuando las GAII son de $
800. Punto en el cual las GPA son de $ 2.
Si las GAII son mayores a las del punto de equilibrio
entonces las GPA son mayores en la empresa apalancada,
mientras que si las GAII son menores a $ 800, las GPA de
la empresa sin deuda sern mayores.