UNIVERSIDADDELIMA

GESTIN FINANCIERA AVANZADA

SEMANA N 4-5:
PROCESO DE VALUACION DE ACCIONES
LOS MERCADOS DE VALORES
ESCUELA UNIVERSITARIA DE NEGOCIOS 2016-02

UNIVERSIDAD DE LIMA

CONTENIDO
1 QU ES UNA ACCIN?
2 VALUACIN DE ACCIONES
3 RATIOS DE VALORIZACIN FUNDAMENTAL

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1. QU ES UNA
ACCIN?

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Qu es una Accin?
Exploremos!!!

Un papel
Un derecho a votar en
la junta anual
Un valor de
responsabilidad limitada
El derecho a recibir
dividendos despus
que los acreedores han
recibido su parte

Y cuanto vale cada uno de

estos componentes:
Aproximadamente cero
Muy poco, salvo que sean
dueos un porcentaje
importante
Poco, si la empresa es viable
CASI TODO!!!

Dividendo: Una porcin de las utilidades de la compaa

pagadas a los accionistas comunes y preferentes

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2. VALUACIN DE
ACCIONES

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Valuacin de una Accin

Principio: Cuando adquieres una accin se puede
recibir efectivo de dos maneras:
A travs de dividendos
Vendes tu accin a otro inversionistas o a la
empresa
El precio de la accin es el VP (valor presente) de
estos flujos de efectivo esperado.

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Rendimiento de una Accin

Para una accin tendremos:
P0: Precio corriente de la accin en el perodo 0
P1: Precio esperado de la accin en el perodo 1
DIV1: Dividendo esperado a recibir en el perodo 1
Retorno esperado = K = (DIV1+P1-P0)/P0
Este retorno combina el dividendo y la ganancia de
capital (P1-P0).
K es la tasa de capitalizacin de mercado

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Rendimiento de una accin

Ejemplo:
P0=100
P1=110
DIV1=5
K=(5+110-100)/100=15/100=.15=15%

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Precios Corrientes y Expectativas

Esta ecuacin de k puede ser reordenada en la forma de VP

(Valor presente)

donde, k es la rentabilidad esperada, que P1 es el precio

esperado a un ao y que Div1 es el dividendo esperado por
accin.

El precio corriente P0 = el valor presente de (DIV1+P1)

Ejemplo: DIV1=5, P1=$110, k=15%

P0=(5+110)/(1.15)=115/1.15=100

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Precio de la accin y ms expectativas

P0 depende de las expectativas en P1:
P0=(DIV1+P1)/(1+k)
Pero qu determina la expectativa de P1?
P1=(DIV2+P2)/(1+k)
Si substituimos P1 en la ecuacin P0:

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Precio de Acciones y an ms
Expectativas

Entonces tenemos P0 dependiendo de DIV1, DIV2 y P2:

Y P2, depende de P3 y DIV3, y as sucesivamente.

Si continuamos substituyendo para cada perodo futuro,

tenemos:

DIV1
k

El precio corriente de la accin equivale al valor presente de

los dividendos esperados futuros (s y solo s el dividendo
es constante o lo que es igual g=0)

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Precio de Acciones con Dividendo de

Crecimiento Constante
P0 = DIV1
k-g
Y cmo se determina g?
Y cmo se determina k?
Y si los dividendos tienen crecimiento diferencial?

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Determinacin de
Utt > Ut t-1 Se ha efectuado Inversin Neta
Inversin Neta t Inversin t > Depreciacin t
Inversin Neta t si se dejan de pagar algunas
utilidades como dividendos

Ut t+1 = Ut t + Ut ret t x Rend. Sobre Ut. retenidas

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sobre
Uret t Rend.
Ut t1
1

Ut.
retenidas
Ut t
Ut

tasa de Rend. sobre

1 g 1

retencin
Ut.
retenidas

de
tasa
g
x ROE
retencin

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Determinacin k
1er mtodo:

Div1
Po

kg

Div1
k
g
Po
2do mtodo: a travs del CAPM (Capital Asset pricing model) Modelo
de valorizacin financiera. Se utiliza para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto
activo

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P0 = Valor Presente de todos los Flujos

Futuros de Dividendos
Preguntas frecuentes:
Una compaa que no paga dividendos puede tener
valor?
Qu, si la firma nunca paga dividendos?
Cmo determinamos el valor futuro de un
dividendo?

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Acciones que no Pagan Dividendo

Cmo se valan estas acciones?
La empresa es adquirida (takeover) por un tercero en el
futuro
Los activos subyacentes son vendidos (liquidados)

Bajo los dos escenarios los accionistas recibirn un

dividendo terminal importante

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Casos Especiales: Como se pueden

obtener el valor de una accin
Cuando los dividendos tienen un crecimiento
cero.
Cuando los dividendos crecen a una tasa
constante.
Cuando los dividendos crecen a una tasa no
constante.

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I.- Modelo de Dividendo a una tasa de

crecimiento cero
Cuando una empresa tiene una tasa de crecimiento de cero y es
constante a lo largo del tiempo, tenemos lo siguiente:
D1 = D2 = D3 = .. = Dn = constante

Div

P
0

Div

(1 k )1

Div
P
0

(1 k ) 2

Div
.....

(1 k ) n

Como el dividendo siempre

es igual, la accin se
considera una perpetuidad

El valor de la accin se obtiene bajo un calculo de

perpetuidad simple, donde k es la tasa de
rendimiento requerido.

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Ejemplo
ABC Import tiene una poltica de pagar dividendos de $ 10
por accin anualmente. Si esta poltica se mantiene
indefinidamente, cual es el valor de la accin si el
rendimiento requerido es del 20% anual?

10

Div
P
0

P
0

0.20

$50 por cada accion

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II.- El Modelo de Descuento de Dividendos

con crecimientos constantes o Modelo
de crecimiento de Gordon
Supuesto: que los dividendos previstos aumenten a una
tasa constante en el futuro.

Precio hoy P
0

Div
1

(k g )

Div 1 g
0
P
(k g )
0

Aqu solamente predecimos el dividendo siguiente, mas una tasa

de crecimiento futuro de los dividendos.

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Ejemplo
RW pagara dividendos el ao prximo por $ 5 por c/accin.
Las acciones con igual riesgo de otras empresas ofrecen
tasas de rentabilidad esperadas del 10%. Se esperan que
los dividendos y las acciones aumenten 5% anual, si usted
decide tener el titulo por 3 aos a que valor mnimo tendra
que venderlo a esa fecha? A cuanto tendra que comprar la
accin el da de hoy?

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Ejemplo: Solucin

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III.- El Modelo de Descuento de Dividendos

con Crecimientos no constantes
Cuando las empresas crecen con tasas rpidas o irregulares, no
podemos usar el modelo anterior. Utilice el siguiente mtodo:
1.Fije el horizonte de inversin (t) al periodo futuro en el que
espera que el crecimiento de la empresa se estabilice.
2.Calcule el valor actual de los dividendos desde ahora, hasta el
ao del horizonte.
3.Pronostique el valor de las acciones en ese ao y descuntelos
para tener el valor actual.
4.Sume todo y obtendr el valor presente total de los dividendos
mas el precio final de las acciones

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Ejemplo
En enero, 2005 el precio de las acciones de Pepsico era de $ 53.
La empresa pago un dividendo de $ 0.92 por accin. Los
inversores esperan una tasa de rentabilidad del 5.6% anual y la
tasa de distribucin de dividendos es del 40%.
Se pronostica que las ganancias crecern durante los prximos 5
aos a un tasa anual del 10.9% (pronsticos de analistas
financieros) y luego se estabiliza a un crecimiento constante.
Hallar el precio de la accin de Pepsico.

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Ejemplo: solucin
Paso 1:
1 Valore los dividendos de Pepsico durante el periodo
de crecimiento rpido.

Beneficio por accin

2.27

2.52

2.79

3.10

3.44

3.81

Dividendo por accin

0.92

1.02

1.13

1.25

1.39

1.54

1.02
1.13
1.25
1.39
1.54
VAD

1
2
3
4
(1.056)
(1.056)
(1.056)
(1.056)
(1.056) 5
0
VAD $5, 33

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Ejemplo: solucin
Paso 2:
2 Estime el precio de las acciones de Pepsico con el
horizonte temporal de un ao, cuando el crecimiento se
estabilizara. El escenario mas probable que el crecimiento se
estabiliza es el ao 6:
Crecimiento g 0.60 0.056 0.0336 3.36%
Div (1 0336) DIV
6

1.0336 $1.54 $1.59

5

1.59
P
$70.98
(0.056 0.0336)
5

Crecimiento:
El 60% de sus
utilidades
se
reinvierten.

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Ejemplo: solucin
Paso 3: El valor de las acciones de Pepsico hoy es igual al VA de
los dividendos proyectados mas el VA del precio de la accin.

P VA(dividendos del ao 1al 5) VA(precio en el ao5)

0

P VA 5.33
0

70.98
(1.056)

$59.38

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3. RATIOS DE
VALORIZACIN
FUNDAMENTAL

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Los ratios de valorizacin fundamental ms utilizados son:

Capitalizacin Burstil

Ratio Precio / Utilidad (Price Earnings Ratio)

Ratio Precio / Valor en Libros (Price to Book Value)

Dividend Yield

Valor Firma / EBITDA

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Capitalizacin burstil (market capitalization)

La capitalizacin burstil es el valor de mercado de las

acciones de una empresa.
Es el valor de mercado o valor en bolsa del capital de una
empresa.
Para calcular la capitalizacin burstil solo basta con
multiplicar el precio de mercado de las acciones por la
cantidad de acciones en circulacin de la empresa.
Si la empresa tiene diferentes tipos de acciones (series) cada
una de ellas deber multiplicarse por su respectivo precio.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Capitalizacin burstil (market capitalization)
Ejemplo: Las acciones de una empresa cotizan a S/. 10 por
accin en la Bolsa de Valores de Lima y la empresa tiene 150
millones de acciones comunes en circulacin. El capital social de
la empresa solo est conformado por acciones comunes. Cul
es la capitalizacin burstil de esta empresa?
Precio = S/. 10
# de acciones = 150 millones
Capitalizacin burstil = S/. 10 x 150 millones
Capitalizacin burstil = S/. 1,500 millones
El valor de mercado de las acciones o el valor de mercado del capital
de la empresa es de S/. 1,500 millones.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)

Tambin se le conoce como el ratio P/U, el ratio PER o P/E.

Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una empresa
en trminos de la utilidad neta anual actual o proyectada de una
empresa.
Para calcular el ratio P/U se requiere conocer la capitalizacin
burstil y la utilidad neta anual actual o proyectada de la empresa.
Alternativamente, para calcular el ratio P/U se requiere conocer el
precio de la accin y la utilidad neta anual actual o proyectada
por accin de la empresa.
La utilidad neta anual por accin tambin se conoce como la UPA,
utilidad por accin (earnings per share).

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)

Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizacin

burstil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad
neta actual es de S/. 150 millones, cul es el ratio P/U de la
empresa?
Capitalizacin burstil = S/. 1,500 millones
Utilidad neta anual actual =S/. 150 millones
Ratio P/U = 1,500 / 150 = 10x

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)
Significado 1: El ratio P/U es de 10x. Significa que las acciones
(capital) de la compaa se negocian o se cotiza en bolsa a 10
veces sus utilidades reportadas en el ltimo ao. El smbolo x
hace referencia a veces. Al ratio P/U tambin se le conoce como
un mltiplo de valorizacin.
Significado 2: Tambin significa que si utilidad neta fuera
repartida al 100% en dividendos en efectivo el periodo de
recuperacin de la inversin sera de 10 aos, asumiendo que la
utilidad neta se mantiene constante.
Significado 3: En base al significado 2, el rendimiento anual
promedio de la inversin sera de 10%.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)

Tambin se le conoce como el ratio P/VL, o P/BV.

Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una
empresa en trminos del patrimonio neto.
Para calcular el ratio P/BV se requiere conocer el patrimonio
neto del ltimo ao fiscal.
Alternativamente, para calcular el ratio P/BV se requiere
conocer el precio de la accin y el valor en libros por accin de
la empresa.
Al valor en libros por accin tambin se le conoce como VLPA
(book value per share).

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)

Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizacin

burstil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si el
patrimonio neto de la empresa es de S/. 1,000 millones, cul
es el ratio P/VL de la empresa?
Capitalizacin burstil = S/. 1,500 millones
Patrimonio neto actual =S/. 1,000 millones
Ratio P/VL = 1,500 / 1,000 = 1.5x

Significa que las acciones de la empresa (capital) se

negocian o cotizan en bolsa a 1.5 veces su patrimonio o
valor contable.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)
Es el rendimiento en efectivo (cash) de las acciones de una
empresa pero expresado como porcentaje de la capitalizacin
burstil o el precio de una accin.
Para determinar el dividend yield se puede utilizar el dividendo
en efectivo pagado en el ltimo ao fiscal o el dividendo en
efectivo estimado.
El dividendo en efectivo total se divide entre el nmero de
acciones en circulacin (shares outstanding) y se obtiene el
dividendo en efectivo por accin (dividend per share).
Luego el dividendo en efectivo total se divide entre la
capitalizacin burstil, o alternativamente, el dividendo en
efectivo por accin se divide entre el precio por accin.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)

Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizacin

burstil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad
neta actual es de S/. 150 millones y la empresa reparti el
80% en dividendos en efectivo cul es el dividend yield de
las acciones de esta empresa?
Capitalizacin burstil = S/. 1,500 millones
Utilidad neta anual actual = S/. 150 millones
Dividendos en efectivo = S/. 120 millones
Dividend Yield = 120 / 1,500 = 8%

Entonces el rendimiento en efectivo por accin es de 8%.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)
Tambin se le conoce como el ratio VF/EBITDA, FV/EBITDA o
EV/EBITDA (enterprise value / ebitda)
Indica el valor fundamental de una empresa en trminos de su
flujo de caja operativo (EBITDA = Utilidad operativa +
depreciacin).
Para calcular el ratio se requiere conocer el valor de mercado
del capital (acciones) y el valor de mercado de la deuda de la
empresa, as como la utilidad operativa y la depreciacin).
El valor firma es igual al valor de mercado de la empresa que es
igual a la suma del valor de mercado del capital ms el valor de
mercado de la deuda.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)
Ejemplo: Si la capitalizacin burstil de la empresa (valor de
mercado del capital) es de S/. 1,500 millones, el valor de
mercado de la deuda es de S/. 500 millones, la utilidad operativa
del ltimo ao fue de S/. 500 millones y la depreciacin fue de
S/. 300 millones, cul es el ratio VF/EBITDA de la empresa?
Valor firma = 1,500 + 500 = 2,000
EBITDA = 500 + 300 = 800
Ratio VF/EBITDA = 2.5x
Significa que la empresa se negocia o cotiza en bolsa a 2.5
veces su EBITDA o flujo de caja operativo.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Una vez calculados los ratios para cada empresa en base a los
valores de mercado y sus resultados financieros se comparan los
ratios para determinar qu acciones estn ms caras o baratas.
Para hacer la comparacin se selecciona una muestra de compaas
comparables por sector o industria, es decir, el objetivo es determinar
las acciones con mayor potencial de rentabilidad dentro de cada
sector.
Los clculos de los ratios deben de hacerse para un periodo de 1 a 5
aos de tal forma de poder visualizar la evolucin de los ratios a lo
largo del tiempo (crecimiento versus valor).
El objetivo es determinar el premio o descuento de cada accin
con respecto al promedio de cada ratio.

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Ratios de Valorizacin Fundamental

Ejemplo: Se tiene una muestra de los ratios de 4 empresas, cul
de las 4 acciones es la ms cara? cul es la ms barata?
Accin

Market
Cap.

P/U

P/BV

Dividend
Yield

EV /
EBITDA

100

10x

0.5x

8%

6.7x

800

20x

1x

4%

6.7x

500

12.5x

1.2x

6.4%

8.3x

400

10x

0.5x

8%

6.7x

Promedi
o

450

13.1x

0.8x

6.6%

7.1x

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SEMANA N 4-5:
PROCESO DE VALUACION DE ACCIONES
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