GESTIN FINANCIERA

Modiglianni y Miller

Centran su anlisis en la determinacin de la

estructura de capital e identifican las variables
criticas para determinar como optimizarla.

Se basan en proposiciones y supuestos que reflejan

el impacto a as empresas desde el punto de vista
de los grados de perfeccin que cada mercado
posee.

Lo que busca es encontrar la proporcin de

Deuda/Patrimonio que Maximiza el valor de una
Firma
Profesor: Alejandro Mackay MBA in
Finance

Proposicin 1 (libre de Impuestos)

Asume un mercado libre de costos de transaccin,

diferencias en plazos o premios por liquidez. En
resumen, un mercado utpico que presenta
expectativas homogneas.

Dado que las empresas son entidades diferentes e

independientes de sus accionistas o fundadores y
su ciclo de vida es tericamente infinito, la fuente
de financiamiento no es relevante ya que su valor
est en los Activos que posee.
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Proposicin 1 (libre de Impuestos)

MyM I

Vu = VL

Vu = Valor Presente de los Activos

VL= Valor Empresa con deuda

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Proposicin 1 (Con Impuestos)

MyM I

VL = Vu+ D(tc)

D = Valor de Deuda a perpetuidad

tc = Impuesto Corporativo
Sin embargo esta proposicin por si sola es
engaosa, puesto que indica que la empresa se
debiera endeudar todo lo que pueda ya que as
maximizar su beneficio tributario.
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Proposicin 1 (Con Impuestos)

Ejemplo

VL = $1000 + $500*30%

VL = Vu+ D*(tc)

VL = $1.150

D= $500

E = $1.150-$500

VPN=$1000

E = $650

tc = 30%

Beneficio
$150

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Tributario=

Proposicin 2 (Sin Impuestos)

MyM II

Mercados de capitales perfectos :

Sin costos de transaccin, sin impuestos,
tasa inters nica, expectativas homogneas

rA = ro + (D/E) (ro-rD)

rA = costo de capital apalancado

ro = costo de capital sin apalancar
rD = costo de la deuda antes impuestos

El apalancamiento aumenta el riesgo y el costo

de capital
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Finance

Proposicin 2 (Sin Impuestos)

MyM II

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Proposicin 2 (Con Impuestos)

MyM II

Tc = tasa impositiva corporativa

sobre utilidades despus de intereses
rA = ro + (D/E) (ro-rD)(1-Tc)

El apalancamiento aumenta el riesgo y el costo

de capital, ajustado por impuestos

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Proposicin 2 (Con Impuestos)

MyM II

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Proposicin 2 (Con Impuestos)

Ejemplo

Relacin D/E = 1
Costo Deuda: rD = 8%
Impuestos Tc = 40%
Tasa Libre de Riesgo (rf) = 4%

= 1,5
Rendimiento Mercado RM = 12%

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Proposicin 2 (Con Impuestos)

Costo Capital apalancado (CAPM)

rA (ke) = 4% + 1,5* (12%-8%) = 16%

Costo Capital No apalancado (M&M)

16% = ro + 1*(ro -8%)*0,60 => ro = 13%

Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

WACC = 0,5*8%*0,6 + 0,5*16% = 10,4%

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Costos de Insolvencia Financiera

Directos

Costos legales y administrativos

de liquidacin o reorganizacin

Indirectos

Deterioro de la capacidad de negociar

Incentivo para asumir grandes riesgos
Incentivo para subinvertir
Distribucin de fondos a los accionistas
previa a la bancarrota

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Costos de Insolvencia Financiera

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Evidencia Emprica

La mayora de las empresas a nivel mundial utiliza una

relacin deuda capital baja y algunas empresas no
utilizan deuda.

2) La relacin deuda capital vara de manera

significativa entre distintos tipos de industria.

3) La mayora de las empresas fijan como objetivo una

razn de deuda a capital.

4) Los factores que determinan la estructura de capital

de una empresa son: impuestos, tipo de activos e
ingresos operativos Profesor: Alejandro Mackay MBA in
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Evidencia Emprica

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