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Formulacin y Evaluacin de

Trabajo
Grupal Final
Proyectos
Profesor:
Seccin:

Zrate Hermoza, Roberto


808

Integrantes del grupo:

Estela Fernandez, Nile Homeli

Laynes Guevara, Claudia del Rosario


Felix Felix, Bush Leodan
Loredo Meja, David Elas

PROPOSICIONES DE
MODIGLIANI Y MILLER

INTRODUCCION
LAS DEUDAS SON UNA FUENTE DE FINANCIAMIENTO MS ECONMICA QUE
EL CAPITAL ACCIONARIO
(SOCIAL),
ESPECIALMENTE,
DADA
LA
REDUCCIN
DE IMPUESTOS POR
LAS TASAS
DE
INTERS.
LA
EMPRESA PODRA
EMITIR OBLIGACIONES Y USAR LOS FONDOS OBTENIDOS PARA RECOMPRAR
ALGUNAS ACCIONES, INCREMENTANDO CON ELLO SU RAZN DE DEUDA A CAPITAL.
EMITIR ACCIONES Y USAR EL DINERO PARA LIQUIDAR ALGUNAS DEUDAS, REDUCIENDO
CON ELLA RAZN DE DEUDA A CAPITAL.
LA EMPRESA PUEDE CONSIDERAR LAS DECISIONES DE REESTRUCTURACIN DE
CAPITAL EN FORMA AISLADA RESPECTO DE SUS DECISIONES DE INVERSIN. LAS
DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PUEDEN TENER IMPLICACIONES DE
GRAN IMPORTANCIA SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA Y SU COSTE DE CAPITAL.

MODIGLIANI Y MILLER (M & M), REALIZARON EN 1958, EN EL QUE


SUPUSIERON LA AUSENCIA DE IMPUESTOS Y CONCLUYERON QUE EL
VALOR DE LA EMPRESA NO SE VE AFECTADO POR LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL. EN UN ARTCULO POSTERIOR INTRODUJERON LOS
IMPUESTOS CORPORATIVOS (PERO NO LOS COSTOS DE QUIEBRAS) Y
DEMOSTRARON QUE LA ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL ES UN 100%
DE DEUDAS.

TEORA DE
MODIGLIANI Y
MILLER

FINALMENTE, EN 1977, EL PROFESOR MILLER SOSTUVO NUEVAMENTE


QUE, EN UN MUNDO CON IMPUESTOS PERSONALES Y CORPORATIVOS,
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ES IRRELEVANTE. UTILIZANDO LA
CONOCIDA NOCIN DE ARBITRAJE", DEMOSTRARON QUE, SI DOS
EMPRESAS FUERAN IDNTICAS EN TODO MENOS EN SU
APALANCAMIENTO Y EN SU VALOR, EN MERCADOS DE CAPITALES
PERFECTOS UN INVERSIONISTA TENDRA INCENTIVOS A VENDER LAS
ACCIONES DE LA EMPRESA CON MS VALOR Y COMPRAR AQULLAS DE
MENOS VALOR PORQUE, AL FIN Y AL CABO LOS FLUJOS DE FONDOS DE
AMBAS EMPRESAS SON IDNTICOS. ESTA ACCIN DEBERA, CON
EL TIEMPO, ELIMINAR LA DIFERENCIA DE VALOR ENTRE LAS EMPRESAS.

MODIGLIANI FUE GALARDONADO CON EL PREMIO NOBEL DE ECONOMA EN 1985


POR ESTA Y OTRAS CONTRIBUCIONES.
MILLER ERA UN PROFESOR DE LA UNIVERSIDAD DE CHICAGO CUANDO FUE
GALARDONADO CON EL PREMIO NOBEL DE ECONOMA EN 1990 , JUNTO CON
HARRY MARKOWITZ Y WILLIAM SHARPE, POR SU TRABAJO EN LA "TEORA DE LA
ECONOMA FINANCIERA", CON MILLER CITADO ESPECFICAMENTE POR SUS
CONTRIBUCIONES FUNDAMENTALES A LA "TEORA DE LAS FINANZAS
CORPORATIVAS

EL TEOREMA FUE PROBADO ORIGINALMENTE BAJO EL SUPUESTO DE NO LOS


IMPUESTOS. SE COMPONE DE DOS PROPOSICIONES, QUE TAMBIN PUEDE
EXTENDERSE A UNA SITUACIN DE IMPUESTOS.
CONSIDEREMOS DOS EMPRESAS QUE SON IDNTICOS SALVO POR SUS ESTRUCTURAS
FINANCIERAS. LA PRIMERA (EMPRESA U) ES SIN DEUDA, ES DECIR, QUE SE FINANCIA
CON CAPITAL SOLAMENTE. LA OTRA (EMPRESA L) EST APALANCADA: ES FINANCIADA
EN PARTE POR LA CAPITAL/ACCIONES, Y EN PARTE POR DEUDA. EL TEOREMA
MODIGLIANI-MILLER AFIRMA QUE EL VALOR DE LAS DOS EMPRESAS ES EL MISMO.

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Proposicin N 1: La Irrelevancia de la Poltica De


Dividendos

Proposicin N 2. Costo de Capital Versus Apalancamiento


Ante Impuestos Corporativos
Proposici N 3 . Costo de Capital Vs Apalancamiento Ante
Impuestos Personales

PROPOSICIONES O POSTULADOS DE LA TEORA DE


MODIGLIANI Y MILLER

MODIGLIANI
Y
MILLER
(MM) DEMOSTRARON
QUE,
EN
UN MERCADO
DE
CAPITALES EFICIENTE, LA POLTICA DE DIVIDENDOS DE LA EMPRESA ES IRRELEVANTE EN
CUANTO A SU EFECTO SOBRE EL VALOR DE SUS ACCIONES, PUESTO QUE STE VIENE
DETERMINADO POR SU PODER GENERADOR DE BENEFICIOS Y POR SU TIPO DE RIESGO;
ESTO ES, DEPENDER DE LA POLTICA DE INVERSIONES DE LA COMPAA Y NO DE
CUNTOS BENEFICIOS SON REPARTIDOS O RETENIDOS.

EL VALOR DE MARCADO DE UNA EMPRESA ES INDEPENDIENTE DE SU ESTRUCTURA FINANCIERA, Y


SE OBTIENE CAPITALIZANDO SU RENDIMIENTO ESPERANDO A LA TASA CORRESPONDIENTE DE
SU CLASE. " "ESTA PROPOSICIN PUEDE ESTABLECERSE DE UN MODO EQUIVALENTE EN TRMINOS
DE UN COSTO DE CAPITAL MEDIO DE LA EMPRESA, "EL COSTO CAPITAL MEDIO DE CUALQUIER
EMPRESA ES COMPLETAMENTE INDEPENDIENTE DE SU ESTRUCTURA CAPITAL Y ES IGUAL A LA TASA
DE CAPITALIZACIN DE UNA EMPRESA DE SU CLASE (DE RIESGO) FINANCIADA SOLO CON CAPITAL
PROPIO. LOS CUAL SE RESUME: EL VALOR DE UNA EMPRESA RESULTA DEL POTENCIAL DE
GANANCIA Y DEL RIESGO DE SUS ACTIVOS, Y NO DE CMO SE FINANCIAN ESOS ACTIVOS.

VU = V L
DONDE VU ES EL VALOR DE UNA EMPRESA SIN APALANCAMIENTO = PRECIO DE COMPRA
DE UNA EMPRESA COMPUESTA SLO DE CAPITAL/ACCIONES, Y VL ES EL VALOR DE UNA
EMPRESA APALANCADA = PRECIO DE COMPRA DE UNA EMPRESA QUE EST COMPUESTA
POR ALGUNA COMBINACIN DE DEUDA Y CAPITAL.

LOS COSTOS DE TRANSACCIN SE IGNORAN.


LA POLTICA DE INVERSIONES DE LA EMPRESA SE
MANTIENE CONSTANTE.
AHORA BIEN, TODO ESTO
SER CIERTO SIEMPRE QUE SE
CUMPLAN UNA SERIE DE
HIPTESIS BSICAS:

LAS GANANCIAS DE CAPITAL Y LOS DIVIDENDOS SON


GRAVADOS CON EL MISMO TIPO IMPOSITIVO.
LOS DIVIDENDOS NO TRANSMITEN
INFORMACINALMERCADO.

NINGUNA

LOSMERCADOSDEVALORESSON EFICIENTES.
LOS INVERSORES ACTAN DE FORMA RACIONAL.

DADO EL NIVEL DE INVERSIN REQUERIDO POR LA EMPRESA, EL DINERO PAGADO EN FORMA


DE DIVIDENDOS PUEDE SER REEMPLAZADO POR LA EMISIN DE NUEVAS ACCIONES. ES LA
POLTICA DE INVERSIONES, NO LA DE FINANCIACIN, LA QUE DETERMINA EL VALOR DE LA
EMPRESA. UN CAMBIO EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS IMPLICA NICAMENTE UN CAMBIO EN
LA DISTRIBUCIN DEL TOTAL DE RENDIMIENTOS ENTRE DIVIDENDOS Y GANANCIAS DE
CAPITAL.

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Proposicin N 1: La Irrelevancia de la Poltica De


Dividendos

Proposicin N 2. Costo de Capital Versus Apalancamiento


Ante Impuestos Corporativos
Proposicin N 3 . Costo de Capital Vs Apalancamiento
Ante Impuestos Personales

La cual mostr que, cuando se cumpla la


Proposicin I, el coste del capital propio era una
funcin lineal creciente del coeficiente de
endeudamiento.
Cualquier ganancia derivada de utilizar ms
recursos ajenos, que podran dar la impresin
de ser ms baratos, sera compensada por el,
en la misma medida, mayor coste de los
recursos propios, que ahora tendr- an ms
riesgo.

FORMULAS:

Re=Ra+[D/E*(Ra-Rd)
Donde:
La rentabilidad esperada de las acciones (Re) de una
empresa que esta endeudada crece proporcionalmente
al ratio de endeudamiento Recursos Ajenos/Recursos
Propios expresada siempre en valor de mercado; la tasa
de crecimiento depende del diferencial entre la
rentabilidad del activo (Ra), rentabilidad de una cartera
formada por todos los ttulos de la empresa y la
rentabilidad de la deuda (Rd). Si la empresa no tiene
deuda Re=Ra

LA PROPOSICIN I DE MM DICE QUE EL APALANCAMIENTO


FINANCIERO NO TIENE EFECTO SOBRE LA RIQUEZA DE LOS
ACCIONISTAS. LA PROPOSICIN II DE MM LO CORRIGE Y
DICE QUE EL TANTO DE RENTABILIDAD QUE PUEDEN
ESPERAR RECIBIR DE SUS ACCIONES AUMENTA SI
AUMENTA EL RATIO DEUDA/RECURSOS PROPIOS.

La Proposicin I de MM: La rentabilidad esperada


de los activos permanece constante conforme
aumenta el ratio Recursos Ajenos/Recursos
Propios (D/E)

La ProposicinII de MM: La rentabilidad


esperada de los recursos propios Re aumenta
linealmente con el ratio de deuda/recursos
propios siempre que la deuda est libre de
riesgo, pero si el apalancamiento aumenta el
riesgo de la deuda los obligacionistas
demandarn una rentabilidad mayor a la
deuda. Esto hace que la tasa de aumento de
Re se reduzca

La posicin modigliani-miller se basa en la idea de que no importa


como se divida la estructura de capital (deuda ypatrimonio) pues
el valor de la inversin se conserva.
Esto es, porque el valor total de la inversin de una firma
depende de su capacidad lucrativa y su riesgo.
Una vez que se hace la valuacin de la empresa por uno de
losmtodosmencionados
anteriormente,
se
define
la
maximizacin del presupuesto de capital que le conviene a la
empresa.
Existen dos posibilidades, una sera pedir financiamiento y la otra
buscar inversionistas mediante la emisin de acciones gracias a la
utilidad generada.

Mtodo Modigliani Miller:


Modigliani y Miller sostienen que la relacin entre el
apalancamiento y el costo de capital se explica por la
aproximacin de lautilidadneta operacional.
Ellos
atacan
la
posicin
tradicional
con
base
en
elcomportamientodel costo de capital, mantenindolo constante
para varios grados de apalancamiento
Los supuestos de su trabajo son los siguientes:
Mercado de capitales perfecto.- La informacin no tiene ningn
costo y adems esta disponible para todos los inversionistas. Se
asume la racionalidad de los inversionistas.
Losvaloresesperados de las distribuciones de probabilidad de la
utilidad operacional esperada para los periodos futuros son los
mismos que los de la utilidad operacional presente.
Todas las empresas pertenecientes a unaclasedeterminada tienen
el mismo grado de riesgo.

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Proposicin N 1: La Irrelevancia de la Poltica De


Dividendos

Proposicin N 2. Costo de Capital Versus Apalancamiento


Ante Impuestos Corporativos
Proposici N 3 . Costo de Capital Vs Apalancamiento Ante
Impuestos Personales

Habiendo mostrado que


la estructura de capital
no debe ser importante
para una compaa en
conjunto, M&M extiende
la irrelevancia a una
inversin individual.
Esta proposicin indica
que el instrumento usado
para financiar una
inversin, esto es, su
estructura de capital, es
irrelevante de la pregunta
de si la inversin vale la
pena.

Una posible ampliacin


consiste en considerar los
impuestos personales
adems de los impuestos
corporativos. Utilizaremos
los siguientessmbolos.

Tc = tasa fiscal
corporativa

Tpb = tasa fiscal


al
ingresopersonal
ordinario
[pagada sobre
los intereses de
la deuda]

Tps = tasa fiscal


pagada por las
personas que reciben
ingresos o ganancias
de capital de las
acciones. Es un
"promedio" de la tasa
fiscal sobre ganancias
de capital y de la tasa
ordinaria sobre los
dividendos recibidos,
menor que Tpb.

(1-Tc)(1-Tps)
(1-Tc)(1-Tps)
G = [1(1G = [1(1Tpb)
Tpb)

Se analizan los efectos de los dos tipos de impuestos personales, lo


cuacin es el beneficio
fiscal
la deudaelcorporativa
segnde
tres
tipos
de impuestos. Esta expresin tambin ha sido
consiste
ende
comparar
capital contable
una
empresa
cual
lalos
ganancia
proveniente
del
Sidenominada
la tasaversus
fiscalcomo
sobre
dividendos
recibidos
de
las
acciones no
apalancada
la compra
del capital
contable
deapalancamiento.
la empresa
el marco conceptual
de dicha
Adems,
en
artculoecuacin.
posterior
corporativas
oObtenindose
de ecuacin.
las ganancias
de capital
provenientes
de lapublicado por Miller y Scholes (1978), se
apalancada.
por tanto
la un
siguiente
cedimientos a travs
de los
cuales
los impuestos
aplicables
a los dividendos
recibidos sobre acciones comunes podran
venta
de las
acciones
de compaas
que retienen
las
reducirse
a
cero,
el
cual
trata
de
la
poltica
de
dividendos.
utilidades se pueden reducir a cero,
ganancia proveniente
del apalancamiento de convertira en:

(1-Tc)
(1-Tc)
G = [1-B (1-Tpb)
G = [1-B (1-Tpb)

Esta expresin fue utilizada por Miller


para analizar la oferta y la demanda
agregadas de la deuda corporativa.
En resumen, se puede decir de las
tres proposiciones que, bajo los
supuestos de Modigliani-Miller, el
costo de capital de una empresa no
es afectado por el apalancamiento
cuando no hay impuestos.
Sin embargo, aun sin impuestos, el
costo del capital contable de la
empresa aumenta en forma lineal.
Con impuestos, el costo del capital
contable tambin aumenta
linealmente pero a una tasa
reducida. Segn la teora M&M, el
costo marginal ponderado de capital
de la empresa disminuira, lo cual
implicara que todas las empresas se
encontraran altamente apalancadas.
Sin embargo, ello no se observa en la
realidad.

Diversos factores podran


limitar el apalancamiento,
tales como los problemas
de representacin
administrativa, la asimetra
de la informacin y el
sealamiento, y los costos
de quiebra.
Cualquiera de stos podra
limitar el monto de
apalancamiento empleado,
principalmente para que la
empresa tuviera una
"estructura de capital
ptima".

Contradiccion
es a la teora
de M&M

La
relevancia
de la
poltica de
dividendos

El efecto de
los
impuestos

La
empresa
actual

1).- LA RELEVANCIA DE LA POLTICA DE


DIVIDENDOS
D1
Ke =

P0

Un supuesto importante de la teora de


Modigliani y Miller es que la poltica de
dividendos no afecta a la tasa de rendimiento
requerida de los inversores en acciones (ke).
Para Gordon y Lintner esto no es as, sino que ke
aumenta al reducirse la tasa de reparto de
beneficios debido a que, desde el punto de vista
de los inversores, los pagos va dividendos son
ms seguros que los que provienen va
ganancias de capital. Esto es, desde el punto de
vista del accionista, el valor de un euro de
dividendos es mayor que el de uno de ganancias
de capital por ser el rendimiento sobre los
dividendos (D1/P0) ms seguro que la tasa de

do o
a
in eci a
m
o pr a l o
n
l
g
de e e igu end de
l
de qu es ivid a tas
n
d s s a
i dice in o ta oni rad a
c
r
i
c
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iv os ac xim la acc spe ot al
r
e o r l or
de e n na l pr re
o
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n
i do a e
d e
u " e
ie ( g
n
s
d
o
m

e do l ad ia de ci sa er lica tas n d es
n
re re s ltip la ci ion io
i Gor ctua per enc
c
c
s er ida de mp do mu ue ten cc efic es
a e
a
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u
a
e
q re
ec lo d do lor dif uer sa la era do s
e en ion
r
q ta
sp ra tra de b l b cc
ta e ca a
Es od er l v la re la de e pe ien sa o so re e s a
"me m ir e or to e) y os do es , m ta nt nt la
d ivid p en (k end en n -b) la ie n e de
d 1) imi ios id ivid cci (1 a dim si le
(D nd ar div d r a rto al ren ivi tab
re rdin os el po a igu el = d on
o e l e, io rep es or E r c
d rt fic de to ) p RO alo
pa ene sa en (b a ( l v
b ta imi ios res e
la ec fic p n y
cr ene em i .
b e la acc ias
d or ar
p rdin
D1
(1 b) BPA
o
P0 =
=
Ke g
Ke (b

ROE)

2).- EL EFECTO
IMPUESTOS
Son las adecuadas siempre
que
se
cumplan
los
supuestos bsicos de que
ambos parten.
Por
ello
la
posible
relevancia de la poltica de
dividendos con relacin al
valor de la empresa podra
existir
cuando
dichos
supuestos bsicos no se
cumplen.
Uno de dichos supuestos es
que la poltica fiscal es
neutral con relacin a los
dividendos
y
a
las
ganancias de capital, pero
qu ocurre cuando esto no
es as?

Las ideas
de M&M

DE

LOS

Desde el
punto de
vista fiscal
Las ganancias de capital
tienen una ventaja sobre
los dividendos porque slo
se realizan a voluntad del
inversor, mientras que los
dividendos
le
vienen
dados.
Ello implica que en el caso
de
los
dividendos,
la
empresa pagar impuestos
en el momento en que se
los entreguen, mientras
que podr diferir el pago
de los impuestos sobre
plusvalas hasta que las
realice, lo que podr hacer

3) .- LA EMPRESA
ACTUAL
En efecto, M&M entra en
contradiccin con las
empresas que intentan hacer
dinero a sus accionistas
ajustando los niveles de
deuda, porque (por lo menos
en el mundo idealizado en
que los economistas operan,
y a veces en la prctica),
esto no funciona. En
contradiccin con M&M, la
estructura de capital de las
compaas mas importantes
es uno de los apoyos de los
funcionamientos e
inversiones del negocio. En
otros trminos, segn M&M,
mucho de lo que los mayores
ejecutivos financieros hacen
hoy en da es tambin
irrelevante.

Polmico desde el principio,


M&M tienen crticos suficientes
que sealan algunas de sus
asunciones ideales, o mas bien,
irreales: que las compaas no
tienen que pagar los impuestos;
que ellos no tienen que pagar
las cuotas de abogados cuando
ellos estn en la quiebra; que
todas las personas que tratan
con una empresa (los
accionistas, los acreedores,
gerentes y otros), tienen el
acceso a exactamente la misma
informacin; y que
proporcionando los incentivos a
gerentes y supervisores, su
actuacin deben ser un ejercicio
trivial.

Los economistas afirman que


la mejor manera de pensar
en las asunciones de M&M
es asumindolas como una
serie de condiciones. As,
siempre que la estructura de
capital sea importante, debe
ser porque una o ms de las
condiciones de las que
partieron Modigliani y Miller
no estn presentes. As que
el papel del Departamento
de Finanzas es preguntar
cmo la situacin de su
empresa difiere del mundo
ideal del modelo, para as
poder ajustar a su compaa
de acuerdo con la estructura
de capital de la misma.

Teora de Modigliani y Miller


PROPOSICIN (1): La irrelevancia de lapolticade dividendos
Una empresa presenta la siguiente estructura, considerando que cuenta con
fondos propios repartidos en 2000 acciones (valor inicial de accin 10 soles) y
generaron beneficios de 2000 soles.

El precio de mercado de c/accin ser ahora de 11 soles (22000 soles / 2000


acciones), que ser la riqueza de cada accionista. El directivo decide repartir la
totalidad de los beneficios. Presentando un nuevo balance:

Teora de Modigliani y Miller


Ahora el precio de cada accin es de 10 soles, siendo la riqueza de
c/accionista de 11 soles (10soles + 1 sol de dividendos), es decir, lo mismo
que antes. La empresa decide realizar un proyecto de inversin con un
desembolso inicial de 2000 soles, decidiendo aplicar capital, es decir, emitir
200 acciones a 10 soles cada una. Nuevo balance:

El precio por accin es de 10 soles pero ahora hay 2200 acciones y esta
emisin
ha sido necesario para financiar la inversin, podra haberse
acometido con beneficios obtenidos en el perodo anterior, si no se hubieran
repartido.

Teora de Modigliani y Miller


OBSERVACIN:
- La idea de MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone un
mundo de certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que supone las
caractersticas de la proposicin 1:
- Los costos de transaccin se ignoran.
- La poltica de inversiones de la empresa se mantiene constante.
- Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo
impositivo.
- Los dividendos no transmiten ningunainformacinalmercado.
- Losmercadosdevaloresson eficientes.
- Los inversores actan de forma racional.

Teora de Modigliani y Miller


PROPOSICIN (2): Costo de capital vs apalancamiento ante impuestos
corporativos
La empresa XYZ es una compaa dedicada al ramo de la alimentacin
que nos proporciona la siguiente informacin financiera:
-

Acciones ordinarias emitidas: 2 000 000


Precio de mercado de las acciones: 10 soles/accin
Beneficios antes de intereses e impuestos: 3 000 000 soles
Beneficio por accin despus de impuestos: 1,5 soles
Dividendo por accin: 1,5 soles
Coste de capital (ko = ke) = DPA/PO = 15%

Teora de Modigliani y Miller


Posteriormente XYZ:
- Acomete una reestructuracin financiera
- Emite 8 millones de soles en obligaciones y
adquiere la misma cantidad en acciones.
- Objetivo: reducir capital social.
- Lograr un tipo de inters del cupn del 12% antes
de impuestos

Teora de Modigliani y Miller


Estado financiero luego de reestructuracin:
Estructura de capital
Acciones emitidas:
Obligaciones:

1 200 000
8 000 000 soles

Informacin sobre beneficios


Beneficios antes de intereses
e impuestos:
3 000
(Intereses financieros 12%):
Beneficios para accionistas:
Beneficios por accin:
Dividendos por accin:

000 soles
960 000 soles
2 040 000 soles
1,7 soles
1,7 soles

Teora de Modigliani y Miller


Antes de su reestructuracin, el valor del costo de las acciones
propias era del 15%.
*Si se cumple esta hiptesis, dicho costo asciende a:

Si capitalizamos los dividendos a recibir por los accionistas despus


de la reestructuracin financiera, 1,7 soles, al tipo de inters del
17%, obtendramos un valor de las acciones en el mercado igual a:

Teora de Modigliani y Miller


Y el valor del capital social ser de 10 x 1 200 000 = 12 000 000
soles, lo que hace que el valor de XYZ despus de reestructurarla sea
igual a:

Teora de Modigliani y Miller


PROPOSICIN (3): Costo de capital vs apalancamiento ante
impuestos personales

Una firma de clase k, actuando en beneficio de los


accionistas, en el momento de decidir una inversin,
explotar solo aquellas oportunidades cuya tasa de
retorno supera el costo de capital total de la empresa
( r ).
*Contribucin 2: el costo de capital es una propiedad del
proyecto y su riesgo, y no de los ttulos que se utilizan
para financiarlo.