Avaliação de Investimentos

Avaliao de
Investimentos
Prof.Ms Renato Ribeiro Soares 1

Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o
fato de se empregar recursos visando obter
benefcios futuros.
Abertura de uma nova fbrica
Lanamento de um novo produto
Compra de novos equipamentos
Abertura de uma filial
Projetos de reduo de custos
Aquisio de uma empresa

Valor do
Dinheiro Fluxo
Fluxo de
de Caixa
Caixa
no Tempo
Anlise
Anlise de
de
Investimento
Investimento
Taxa
Taxa de
de Desconto
Desconto

Fluxo de Caixa
FCL FCL FCL FCL FCL
0 1 2 3 4 5
Io

Fluxo de Caixa
200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
0 1 2 3 4 5
500.000
Que taxa de desconto ( i) usar?

Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo.
Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

Valor do Dinheiro No Tempo
Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes
datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto
(i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.
Exemplo:
110
100
0 i = 10% ao ms Ms 1
indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto

for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.

Notao
n - Nmero de Perodos de Tempo.
I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.

PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestaes Iguais.

Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado
(PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital
Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital.

Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre
o total do Capital mais os Juros incorporados.
A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado

nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).

Juros Compostos
FV = PV x (1+i) n REGRA GERAL
(+) A taxa de desconto ( i ) aplicada

i = taxa de desconto ao capital inicial (PV) para o
0 n primeiro perodo; a partir do 2
perodo calculado sobre valor
(-) acumulado ( PV + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente
PV

Exemplificando
Perodo 1
Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV = 100; i = 10%; n= 1
FV = 100 x (1+i)n
FV = 100 x (1+0,10) PV =100; i =10; n =2
FV = 100 x (1+0,10) 2
FV = 100 x ( 1,10) FV = 100 x (1,10) 2
FV = 110 FV = 121
Perodo 2
PV = 110; i = 10%; n= 1
FV = 110 x (1+i) n
FV = 110 x (1+0,10)
FV = 110 x ( 1,10)
FV = 121
Capital = 100
Juros = 21
Montante = 121
Principais Frmulas
FV = PV (1 + i) n
FV
PV = -----------
(1 + i)n

Clculos Financeiros
com HP 12C
Teclas usadas
n i PV FV CHS
PV = Valor do capital aplicado

CHS = Tecla para troca de sinal
n = Tempo da aplicao ou nmero de perodos
i = Taxa de desconto composta
FV = Valor do montante

Resolvendo Problemas
1. Definir as variveis do Problema:
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo
considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes
(iguais ou diferentes), i e n.
2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e

do Perodo (n):
Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses
3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel
Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.
R: FV = 1.249
2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser
desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo
de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ?
R: VP = 16.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter
acumulado ao final de 5 anos?
R: VF = 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano:
receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732
R: B

Anlise de Investimentos
Permite avaliar alternativas diferentes de decises de
alocao de recursos.
Exemplos:
Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou

continuar com a antiga?
Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?
Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?
Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?
Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas

de recursos) que importa e no s o lucro

Tipos de Projetos
Independentes - projetos sem nenhuma relao
entre si.
Dependentes - para se investir no projeto "B" h

a necessidade de se investir primeiro no projeto
"A.
Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto

"B" implica na rejeio automtica do projeto
"A.

Etapas na Anlise de
Investimentos
1. Projeo dos Fluxos de Caixa
2. Avaliao dos Fluxos de Caixa
3. Clculo da Taxa de Desconto
4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso

de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).
5. Anlise de Sensibilidade

Tcnicas para Avaliao de
Investimento de Capital
PAYBACK Simples
PAYBACK Descontado
Valor Presente Lquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)

Analisando um Projeto na
sua Empresa
Voc est examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este
equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00
por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno.
Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do
ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O
custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

Compra de Nova Mquina
Preo de aquisio $ 150.000
Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000
Depreciao da nova mquina 10 anos
Custo de Capital 18% a a
Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo

de Caixa Livre do projeto.
Fluxo de Caixa Livre
Vendas Lquidas Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
(-) CMV
(=) Lucro Bruto CMPC
(-) Despesas Operacionais
. Vendas
. Administrativas
. Outras
(=) EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao
(=) EBIT
(-) I.Renda/ C.Social
(=) Lucro Lquido
(+) Depreciao
VPL, TIR
(=) Fluxo de Caixa Operacional
PAYBACK
(-) Investimentos
. Ativo Fixo
. Capital de Giro
(=)Fluxo de Caixa Livre
Fluxo de Caixa Livre
O Fluxo de Caixa Livre Obtido:
EBITDA
( - ) Imposto de Renda (1)
(= ) Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
( - ) Investimentos (2)
(=) Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve

considerar as despesas de depreciao e amortizao.
(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo
permanente como capital de giro
EBITDA
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation

and Amortization
( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro,
Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em

termos de fluxo de caixa explorando basicamente a
capacidade de gerao de recursos dos ativos da
empresa.

EBITDA
O EBITDA apurado da seguinte
forma:
VENDAS LQUIDAS
( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*
( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*
(=) EBITDA
* No inclui depreciao e amortizao

FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Investimento 150.000
- Preo da Mquina: 145.000
- Custo de Instalao: 5.000
Fluxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa

leva para recuperar o seu Investimento.

1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento = 150.000
Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais
ANO FL CX FL CX ACUM
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 - 92.100
2 57.900 - 34.200
3 57.900 + 23.700
4 57.900 + 81.600
5 57.900 + 139.500
O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar

pelo fluxo de caixa acumulado.
Investimento 150.000
PAYBACK = = = 2,59 anos
Fluxo de Caixa 57.900
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar
o seu Investimento.
fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de

Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo.
O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos

definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.
Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na

sucesso de perodos.

PAYBACK Descontado
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado
quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no
tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO
que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de
caixa por uma taxa de desconto.
Exemplo
Investimento = 150.000
Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos
Taxa de Desconto = 18% ao ano

PAYBACK Descontado
ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 49.068 - 100.932
2 57.900 41.583 - 59.349
3 57.900 35.240 - 24.109
4 57.900 29.864 + 5.755
5 57.900 25.309 + 31.064
O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar

pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.
Assim, temos:
PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Vantagens & Desvantagens
Vantagens Desvantagens
De fcil compreenso Ignora o valor do dinheiro no tempo
Leva em conta a incerteza de fluxos de caixa Exige um perodo de corte arbitrrio
mais distantes
Tem um vis em favor da liquidez Ignora fluxos de caixa alm da data de corte
Tem um vis contra projetos de longo prazo, tais
como os de pesquisa e desenvolvimento e novos
projetos.

Resumo - Critrio de aceitao do
projeto.
Se PayBack do projeto for menor que PayBack
Acionista, ento se aceita o projeto;
Se PayBack do projeto for igual que PayBack

Acionista, ento indiferente aceitar o projeto;
Se PayBack do projeto for maior que PayBack

Acionista, ento no se deve aceitar o projeto;
Exerccios de PayBack

Valor Presente Lquido (VPL)
o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.
VPL = VP FL CX - Io
n
VPL
t 0
FL . CX .t - Io
( 1 i )t
VPL > 0
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o
projeto;
VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria
indiferente em relao ao projeto;
VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o
projeto.

Teclas da HP 12C
PV PMT n i CHS g END BEG
Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece

qualquer mensagem.
Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e

no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e

se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer.
Teclas a serem utilizadas:
PV = Valor do financiamento
n = Nmero de pagamentos
i = Taxa de desconto composto para o financiamento
PMT = Valor de cada pagamento/recebimento
CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000
(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
Onde FLC = 57.900
VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000
VPL = 31.063
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
18,0 i (taxa de desconto)
f NPV 31.063
Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito

Soluo Alternativa pela HP
12C
O diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0 1 2 3 4 5
- 150.000

57.900 g CFj (valor FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
18 i (taxa de desconto)
f NPV = 31.063
Como VPL > 0, o projeto ser aceito

projeto.
Se Valor Presente Lquido do projeto for
menor Zero, ento no deve aceitar o projeto;
Se Valor Presente Lquido do projeto for igual

Zero, ento indiferente aceitar o projeto;
Se Valor Presente Lquido do projeto for

maior que Zero, ento deve aceitar o projeto;
Taxa Interna de Retorno
(TIR )
a taxa de desconto que torna o VPL dos
Fluxos de Caixa igual a zero
VPL FL CX = 0
n
FL.CX t
(1 TIR ) t
=0
t 0
a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos

Fluxos de Caixa projetados para o futuro.

Critrio de Aceitao
do Projeto
TIR > Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior
que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o
projeto;
TIR = Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual taxa de retorno mnima exigida;
seria indiferente em relao ao projeto;

Critrio de Aceitao
do Projeto
TIR < Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
menor que a taxa de retorno mnima exigida;
reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na
grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar
problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras.
Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

Exemplo
I = 150.000
FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i = 18% por perodo ( custo de capital)
Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o

seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0 1 2 3 4 5 tempo
- 150.000
a) 150.000 PV (valor de I)
57.900 CHS PMT (valor de FL CX)
5 n (nmero de FL CX)
i = 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
Outra forma de se calcular a TIR:
a) 150.000 CHS g CF0 (valor de I)

57.900 g CFj (valor de FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
f IRR = 26,8% (= TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%
Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000

(1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5
VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000
O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8)
no cmputo da taxa de desconto.
Usando calculadora financeira

26,8 i (taxa de desconto)
f VPL 0
Como VPL = 0, TIR = 26,8%

projeto.
Se Taxa Interna de Retorno do projeto for
maior que o custo do capital (K), ento deve-se
aceitar o projeto;
igual que o custo do capital (K), ento
indiferente aceitar o projeto ou no;
menor que o custo do capital (K), ento no se
deve aceitar o projeto;

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Aquisio de uma empresa

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FCL FCL FCL FCL FCL

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200.000 200.000 200.000 200.000 200.000

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indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto

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I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.

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Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital.

A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado

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(+) A taxa de desconto ( i ) aplicada

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PV = Valor do capital aplicado

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2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

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Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas

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Dependentes - para se investir no projeto "B" h

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3. Clculo da Taxa de Desconto

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Valor Presente Lquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)

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Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000

Depreciao da nova mquina 10 anos

Custo de Capital 18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation

Permiti ao investidor medir a performance da empresa em

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* No inclui depreciao e amortizao

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- Custo de Instalao: 5.000

Calcula o nmero de perodos que a empresa

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O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de

O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos

Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na

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Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano

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O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar