INGENIERA

ECONMICA Y
GESTIN FINANCIERA
Dr. Luis Alberto Benites Gutirrez
L/O/G/O
www.themegallery.com

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 LUIS ALBERTO BENITES GUTIRREZ
El profesor Benites, es Ingeniero Industrial,
Mster en Business Administration (MBA) por la
Universidad Autnoma de Madrid-Espaa, Doctor
en Administracin de Empresas. Ha realizado
estudios de Economa en la Universidad
Complutense de Madrid a nivel doctoral y estudios
de especializacin en finanzas por la Universidad
ESAN Lima. Obtuvo el premio Nacional en
Ingeniera Econmica. Es profesor invitado en
ctedras de Maestra y Doctorado por
Universidades nacionales e internacionales.
Fundador de la Maestra en Ingeniera Industrial
de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los
primeros tres aos se ha desempeado como
Director de Postgrado en la Seccin de
Ingeniera y actualmente es Jefe de
Departamento Acadmico y profesor principal de
Ingeniera Industrial en las ctedras de Proyectos
de Inversin e Ingeniera Econmica y Gestin
Financiera, en la misma Universidad.
Contenidos
1 Introduccin a la Ingeniera Econmica

2 El valor del dinero en el Tiempo

3 El circuito financiero
(6 formulas bsicas de la I.E.)
4 Series Uniformes Complejas

5 Bonos e Hipotecas

6 Proyectos de Inversin
y sus criterios de evaluacin

7 EVA (Economic Value Added)

 INTRODUCCIN A LA
INGENIERA ECONMICA
 La ingeniera econmica
La ingeniera econmica implica la
evaluacin sistemtica de los resultados
econmicos de las soluciones propuestas a
problemas de ingeniera. Para que sean
aceptables en lo econmico (es decir,
viables), las soluciones de los problemas
deben arrojar un balance positivo de los
beneficios a largo plazo, en relacin con
los costos a largo plazo.
Tambin debe:
Fomentar el bienestar y supervivencia de
una organizacin.
Constituir un cuerpo de tecnologas e ideas
creativas e innovadoras.
Permitir la identificacin y el escrutinio de
los resultados que se esperan.
Llevar una idea hasta sus ltimas
consecuencias en trminos de rentabilidad
a travs una medida vlida y aceptable de
rendimiento.
La ingeniera econmica es la parte que
mide en unidades monetarias las
decisiones que los ingenieros toman, o
recomiendan, en su trabajo para lograr
que una empresa sea rentable y ocupe
un lugar altamente competitivo en el
mercado.
A continuacin se mencionan unas cuantas
situaciones en las que la ingeniera econmica
desempea un papel crucial:
Principios de la ingeniera
econmica
 Gestin Financiera
Bodie y Merton (1999) afirman que es la
disciplina cientfica que estudia cmo
asignar recursos escasos a lo largo del
tiempo en condiciones de incertidumbre.
[La ingeniera] es el arte de
hacer bien con un dlar aquello
que cualquier tonto
hara con dos.

A.M. Wellington, The Economic Theory of Location of

Railways
(New York: John Wiley & Sons, 1887)
EL VALOR DEL
DINERO EN EL
TIEMPO
 Inters Simple
El inters simple se calcula utilizando slo el
principal, ignorando cualquier inters causado en los
periodos de inters anteriores. El inters simple total
durante diversos periodos se calcula como:

I Pni
INTERS CAPITAL NUMERO DE TASA DE
PERIODOS INTERS POR
DE INTERS PERIODO DE
INTERS
 Ejemplo 1:
Si el Capital es $2000 y la tasa de inters es del 10%
anual. Cul es el inters trimestral?

0.10
I 2000
4
I 2000 0.25
I US $50 trimestral
 Ejemplo 2:
Calcular el inters devengado por un prstamo de US$
1000 por tres aos a una tasa de inters simple del 8%
anual
I Pni
I US $1000 3 0.08
I US $240
El stock final (S) S = P+I
que se debe al S = US$1000 + US$ 240
final de tres aos: S = US$1240
 Inters Compuesto
Es el inters acumulado para cada periodo de inters se
calcula sobre el principal ms el monto total del inters
acumulado en todos los periodos anteriores.
Por tanto, el inters compuesto significa un inters sobre
el inters, es decir, refleja el efecto del valor del dinero en
el tiempo tambin sobre el inters.

Inters = (principal + todo el inters causado) (tasa de

inters)
 La tasa de inters
Es la ganancia del inters expresado en porcentaje
de la suma original por unidad de tiempo

IMPORTANTE:
Tener en cuenta que la tasa de inters se expresa
siempre en unidades de tiempo

8% de inters anual, 2% de inters mensual

 Definicin de las variables en la valoracin
del capital financiero
La definicin y simbologa de las variables que
intervienen en la valoracin del capital financiero son:

P = Stock inicial, valor actual

S(F) = Stock Final, valor futuro
A = Flujo constante, series de sumas de dinero consecutivos,
iguales en fin de periodo
N = Nmero de periodos de inters, aos, semestres, o das
i = Tasa de inters por periodo de inters
t = Tiempo expresado en periodos, aos, meses, das, etc.
 Diagrama de Efectivo
Es un segmento de recta en la que se representan
los flujos de efectivo de las operaciones econmicas
y financieras de la Ingeniera Econmica.

Inicio Final

0 N
Es la representacin grfica de lo
que ests analizando
 Ejemplo
Un empresario planea comprar un instrumento
financiero ahora, como opcin de ahorro, para
hacer retiros anuales de US$ 500 durante 4
aos. Si la tasa de rendimiento que se espera es
de 15%, construya el diagrama de flujo de
efectivo para obtener el valor inicial P
A = US$ 500
A A A A

SOLUCIN
0 1 2 3 4
i = 15%
P=?
6 FUNCIONES
FINANCIERAS
 CAPITALIZACIN

Es el proceso de pasar el valor actual(P) o valor

presente al valor futuro (F). Conocido tambin como el
proceso de acumulacin de intereses en el tiempo.

Los trminos de la ecuacin quedan definidos como sigue:

P = Valor presente o stock inicial

I = Tasa de inters expresada generalmente en porcentaje anual
N = Nmero de periodos( por lo general en aos) en que la
cuenta ganar intereses
F = Valor futuro al cabo de aos
CAPITALIZACIN
F= Valor Futuro
equivalente(se
calcula)
i = Tasa de inters por periodo

0 1 2 3 N-2 N-1 N

Periodo

P = Valor Presente
equivalente (se conoce)
CAPITALIZACIN
F= US$ 1316,80
(Valor Futuro)
i = 3,50%

0 1 2 3 4 7 8
CAPITALIZACIN
P = US$1000
(Valor Presente)

Ecuacin Financiera
F = P(1+0,035)8
 ACTUALIZACIN
Es el proceso en el que se calculan valores presentes en
el tiempo, de los flujos de efectivo. A travs del cual, se
restan o descuentan los intereses o ganancias del
capital futuro.

1
P F n
F (1 i) N

(1 i )
Los trminos de la ecuacin quedan definidos como sigue:
P = Valor presente o stock inicial
I = Tasa de inters expresada generalmente en porcentaje anual
N = Nmero de periodos( por lo general en aos) en que la
cuenta ganar intereses
F = Valor futuro al cabo de aos
ACTUALIZACIN
F= US$ 10000
(Valor Futuro)
ACTUALIZACIN

i = 2%

0 1 2 3 4 7 8

P = US$8535
(Valor Presente)
Ecuacin Financiera
1
P US$10000 8
(1 0.02)
 TASA DE INTERS
NOMINAL Y EFECTIVA
TASA DE INTERS NOMINAL
En la prctica financiera es muy EJEMPLO:
frecuente la utilizacin de un tipo
de inters referido al ao por lo Calcular el tipo efectivo aplicable en
cual la capitalizacin( devengo una operacin de prstamo que
de intereses) se realiza en partes tiene un inters nominal anual del
del ao. 6% capitalizable mensualmente.

Tipo nominal:
J12 = 0.06, necesito calcular el tipo
efectivo mensual
Jk = K * i k
Donde: J12 = 12 * i12 i12 = 0.06/12 = 0.005
Jk = Inters nominal anual
K = Periodo de Capitalizacin el tipo efectivo mensual es 0.5%
ik = Inters peridico y efectivo
 TASA DE INTERS
NOMINAL Y EFECTIVA
TASA EFECTIVA O REAL
Es la tasa de inters que se paga o se gana en realidad. En esta tasa se
incluye la frecuencia de capitallzacin de los intereses

RELACIN ENTRE LAS TASAS DE INTERS NOMINAL Y

EFECTIVA
La ecuacin que determina la tasa de inters efectiva a
partir de la tasa de inters nominalm se generaliza con la
siguiente ecuacin: j
1 i 1
m
i = tasa efectiva anual
j = tasa nominal anual
Donde: m = Nmero de periodo de capitalizacin
j/m = Tasa proporcional o tasa efectiva peridica
 Reglas Bsicas para el manejo de
tasa de inters nominal y efectiva
1. Si el mercado financiero fija una tasa nominal anual de
30% y necesitamos una tasa mensual para calcular los
intereses, se debe realizar lo siguiente:
.Para el caso de tasa nominal, se procede a dividir para
calcular la tasa mensual.

0.30
30 0.025
360
2. Ahora, supongamos que la tasa de
mercado est fijada en 4% efectiva anual
y necesita una tasa trimestral para
calcular su inters.
Para proceder con la tasa efectiva anual
se tiene que radicar:

( 1 0.040 ) 1 0.009853
360 90

La tasa trimestral peridica sera de : 0.9853%

RESUMEN PARA EL CLCULO
DE INTERS
j
i n
360
Exprese (j), en tanto por uno

I= P.(i)

i (360 1 ianual ) n 1

Exprese (i anual) en tanto por uno

 SERIES UNIFORMES ORDINARIAS
Una serie o anualidad es una corriente de
flujos de efectivo anual, mensual o
equivalentes. Estos flujos de efectivo pueden
ser entradas por el rendimiento obtenido
sobre inversiones, o salidas de fondos
invertidos para obtener rendimientos futuros
EJEMPLOS DE SERIES:
- CUOTAS MENSUALES DE CRDITOS HIPOTECARIOS
- CUOTAS MENSUALES DE CRDITOS POR DESCUENTO EN PLANILLAS
- INTERESES PAGADOS POR BONOS
 VALOR FUTURO DE UNA SERIE
UNIFORME
Se trata de una suma econmicamente al final del
horizonte temporal
A A A A A A A A A A A

0 1 2 3 4 5 6 n A
A(1+i)1
Periodo A(1+i)2
A(1+i)3
SUMA ECONMICA (F)

Hacemos la suma econmica en el punto(n); sacando (A)

como factor comn:

F A 1 (1 i ) (1 i ) (1 i ) .... (1 i )
1 2 3 n 1

VALOR FUTURO DE UNA SERIE
UNIFORME
1(1 i ) n 1
F A
(1 i ) 1
Simplificando:

1(1 i ) n 1
F A
i
Abreviando:

F = A(F/A,i%,n)
 Transportes Mercosur S.A desea calcular el valor
futuro(F) despus de cuatro aos de un depsito anual
de US$3000 ocurrido cada fin de ao en una cuenta a
plazos que paga 4% de inters anual.

Ecuacin Financiera
F = US$3000(F/A, 4%, 4) Se lee calcular F dado A
(F/A, 4%, 4) = 4.2465 Factor de capitalizacin
SOLUCIN
de la serie
P = US$3000(4.2465)
P = US$12739.50
 VALOR PRESENTE DE UNA
SERIE UNIFORME
El valor presente P de una serie uniforme se calcula de
manera similar a la actualizacin de un flujo de efectivo
proyectado en el tiempo.
A A A A A A A A A A A

0 1 2 3 4 5 6 n
1
A 1
(1 i )
1
A 2
(1 i )
1
A 3
(1 i )
SUMA ECONMICA (P)
 Hacemos la suma econmica en el punto(n),
sacando (R) como factor comn:
1 1 1
P A ..... n
(1 i )1
(1 i ) 2
(1 i )
Simplificando:
(1 i ) 1
n
P A n
i (1 i )
Abreviando:

P = A(P/A,i%,n)
 Ejemplo
La gerencia de una pyme desea calcular el valor
presente (P) de sus ahorros obtenido por el
mejoramiento en un sistema de corte, en un periodo de
5 aos los ahorros que se dan al final del ao por
US$5000 con un rendimiento de 30%.

SOLUCIN Ecuacin Financiera

P=?
P = US$5000(P/A, 30%, 5) Se lee calcular P dado A
A = US$5000
i = 30% P = US$5000(2.4356)
n=5 P = US$12178
 FACTOR DE DEPSITO DE FONDO
DE AMORTIZACIN
La ecuacin que permite calcular el valor de (A) serie
uniforme, o pago para acumular una suma futura, se
obtiene despejando el valor de A.

i
A F
(1 i ) 1
n

Abreviando:

A = F(A/F,i%,n)
 Ejemplo
Ud desea adquirir un departamento del
programa MI VIVIENDA dentro de cuatro
aos y la inmobiliaria le pide un pago
inicial(enganche) de US$3300 en esa fecha.
Desea efectuar depsitos iguales al final de
cada ao en una cuenta de ahorros que
paga una tasa de inters anual de 4%.
Cunto ser el valor del depsito para
acumular un total de US$3300?
Solucin:
DIAGRAMA DE EFECTIVO: F = US$ 3300

i = 4%

0 1 2 3 4

A A A A
Final de ao
Ecuacin Financiera
0.04
A US $3300
(1 0.04 ) 4
1
A = US$3300(A/F, 4%, 4) Se lee calcular A dado F
A = US$3300(0.23549)
A = US$777.12
 FACTOR DE RECUPERACIN DE
CAPITAL
Partiendo de la ecuacin de valor present de la serie:
(1 i ) n 1
P A n
i (1 i )
Despejando el valor de A en la ecuacin:

i (1 i ) n
A P
(1 i ) 1
n

Abreviando:
A = P(A/P,i%,n)
 Ejemplo
El gerente de una pyme desea determinar la
cantidad equitativa de los pagos que deber
efectuar al final de cada ao para amortizar
por completo un prstamo por US$20000 a
una tasa de inters del 15% durante 5 aos
Solucin:
P = US$ 20000 DIAGRAMA DE EFECTIVO:
i = 15%

0 1 2 3 4 5

A A A A A

Ecuacin Financiera
0.15(1 0.15) 5
A US $20000
(1 0 .15) 5
1
A = US$20000(0.29832)
A = US$5966.40
FRMULAS DE INTERS QUE RELACIONAN UNA
SERIE DE GRADIENTE UNIFORME ARITMTICA
CON SU VALOR PRESENTE Y ANUAL
A=Valor de cada pago de la serie
uniforme
P=Valor presente

1 2 3 N-1 N-2

G
2G
Nota: No hay pago al final (N-3)G
del primer periodo
(N-2)G

(N-1)G
Pasos gradientes
(Tpicos)
DIAGRAMA GENERAL DE FLUJO DE
EFECTIVO DE UNA SERIE GRADIENTE
UNIFORME DE G
Es un diagrama de flujo de efectivo de una serie hechos al
final de cada periodo y que en cada uno de estos aumentan
en una cantidad constante(G). La G se conoce como cantidad
gradiente.

Final del ao Pago

1 0
El programa de
2 G
pagos en el cual se
basan las frmulas 3 2G
derivadas y los .. ..
valores tabulados,
s como sigue:
(N-1) (N-2)G
N (N-1)G
Encontrar P, dado G
1 (1 i) N 1 N
P G N
P = G(P/G, i%, N)
i i(1 i) N
(1 i)
Factor de conversin de
gradiente a valor presente
Encontrar A, dado G
1 N A = G(A/G, i%, N)
A G 1
i (1 i) 1
N
Factor de conversin de
gradiente a serie uniforme
 Ejemplo
El departamento de Ingeniera Industrial de una
empresa prepara el presupuesto de inversin de
mantenimiento para la lnea de produccin en los
prximos seis meses.
Final de mes Egresos
1 US$2000
2 US$3000
3 US$4000
4 US$5000
5 US$6000
6 US$7000
 Tenemos que calcular el valor presente
del presupuesto actual.
Si la tasa de inters es de 2% mensual utilice
la frmula de gradiente
Procedemos a descomponer el programa original en dos
subprogramas de egresos
VPA
i=2%

0 1 2 3 4 5 Meses 0 1 2 3 4 5 6

A=$2000
G=$1000
Ecuacin Financiera:
VT = VPA + VPG
Operaciones:
1
VPA = US$ 2000(P/A, 2%, 6)
VPA = US$ 2000(5.6014)
VPA = US$ 11202.80

2
VPG = US$ 1000 (P/G, 2%, 6)
VPG = US$ 1000 (13.6801)
VPG = US$13680.10

3
El valor actual de la inversin del
presupuesto de mantenimiento ser:
VT = US$ 11202.80 + US$13680.10
VT = US$ 24882.90
 SERIES GEOMTRICAS
VALOR PRESENTE DE SERIES
GEOMTRICAS
1 2 3 4 n

(1 g ) n 1 d
d
(1 i ) n d(1+g)
PE ,g i
g i d(1+g)2
d(1+g)3
d(1+g)n-1
n
Pg d
Si g =1, la ecuacin queda como ..........
Donde: 1 g
Pg= Valor presente de la serie escalonada que empieza en el ao 1 en dlares
d = Representa la cantidad de dlares en el ao 1
g = Representa la tasa de crecimiento geomtrico
 Ejemplo
La Empresa Transportes Per S.A., ha decidido valorar
su presupuesto de inversin en llantas, para esto toma
como muestra una unidad de transporte y contabiliza
las siguientes proyecciones de costos: cuatro llantas
cuestan US$8000 y espera duren 4 aos con un valor
de recuperacin de US$800. Se espera el costo de
mantenimiento sea US$1500 el primer ao,
aumentando en 5% anualmente. Determine el valor
presente equivalente del costo total, si la tasa de inters
es de 3% anual.
 Solucin:
PT R=$800
i=3%
ECUACIN FINANCIERA
PR = US$ 8000 + PG 800 (P/F, 3%, 4)
(1 0.05) 4 /(1 0.03) 4 1 0 1 2 3 4
PG US $1500
0.05 0 .03
1500
US$8000 1500(1.05)
PG = US$1500 x (3.998078)
PG = US$ 5997.12 1500(1.05)2
PG = US$ 8000 + 5997.12 8000(P/F, 3%,4)
1500(1.05)3
El factor de actualizacin lo encontramos en tablas:
PT = US$8000+5997.12-800(0.8885)
PT = US$8000+5997.12-710.80
PT = US$13286.32
 SERIES
UNIFORMES
COMPLEJAS
 SERIES UNIFORMES COMPLEJAS
Es la valoracin de series distribuidas en el tiempo
cuya ocurrencia de pagos no coincide con el
periodo de la tasa de inters.
Por ejemplo:
Pagos A trimestrales a la tasa de inters del 15%
anual capitalizable mensualmente
NO HAY COINCIDENCIA ENTRE EL INTERVALO
DE A(trimestral) Y EL PERIODO DE LA
TASA(mensual)
 PRIMER CASO
Varios periodos de inters dentro de un
intervalo de pago u ocurrencia de A
Es como si le dijeran: Pagos trimestrales A, a la
En la siguiente tasa de inters del 15% anual capitalizable
grfica mensualmente
observamos(n=3)
periodos de A
inters, dentro de
un intervalo de
ocurrencia de Periodo de la
A(p=1 trimestre) tasa: el mes A A A

0 1 2 n =3 meses
Intervalo de A: el trimestre p =1 trimestre
 SEGUNDO CASO
Varios intervalos de pago u ocurrencia de
(A), dentro de un periodo de inters
En la siguiente Es como si le dijeran: Pagos mensuales A, a la tasa de
grfica observe inters del 15% anual capitalizable semestralmente
las veces que
ocurre A(p=6, A
dentro de un
periodo de
inters(n=1)

Intervalo de
pago: al mes A A A A A A

0 1 2 p =6 meses
Periodo de la tasa: el semestre n =1
MTODOS DE SOLUCIN
PRIMER MTODO
Transformar la tasa de inters dada en otra tasa
de inters equivalente y coincidente con el
intervalo de A
SEGUNDO MTODO
Reemplazar, por artificio matemtico, los pagos
A con otros A equivalentes y coincidentes con el
periodo de capitalizacin del inters
 Ejemplo
Transformar US$1000 semestrales en depsitos
trimestrales a la tasa del 28% anual capitalizable
trimestralmente. En cunto se convertir al cabo de 5
aos? A= US$1000 Depsito
semestral
DIAGRAMA DE EFECTIVO:

Depsitos trimestrales
A A equivalentes

Un trimestre Un trimestre

Un semestre
 ANLISIS
Segn el enunciado se trata del primer caso. Hay dos
periodos( trimestres) de capitalizacin dentro del pago
semestral

Se trata de transformar un stock final semestral en un

flujo(A) trimestral equivalente. Se aplicar el FDFA20.07
o (A/F,7%,2)(Factor de depsito al fondo de
amortizacin o acumulacin). Observamos que la tasa
trimestral (28/4=7%) es efectiva.
Recordamos la relacin (j/m)
Operaciones:
1 4 Adaptar por equivalencia, el periodo
de la tasa, al intervalo en tablas
A= 1000(A/F, 7%, 2) expresamos:
0.07
A' 1000 La tasa equivalente semestral
(1 0.07) 2 1 1+i=(1+0.07)2
i=0.1449
2 Aplicando la ecuacin
5 Transformamos el flujo semestral en
abreviada:
un stock final con el FCS:
A= US$1000(A/F,7%,2)
S=1000FCS100.1449
A=US$1000(0.4831)
A=483.10 S=1000(F/A,14.49%,10)

3 En definitiva, el Stock final de 5 6 Para este caso, la tasa de inters del

aos(20 trimestres) es:
S=483.09 FCS200.07
S= 483.10(F/A,7%,20)
S=483.10(40.955)
S=US$19804.92
14.49% no est en tablas, por lo que
recurrimos la funcin VF de Excel
VF(14.49%;10;1000;0)
I=US$19804.92
BONOS
BONOS
Un bono es un instrumento de
endeudamiento a largo plazo, un
contrato en virtud del cual un
prestatario conviene en hacer pagos de
inters de principales en fechas
especficas al tenedor del bono.

Los vencimientos de estos

instrumentos oscilan entre 20 y 30
aos, y otros con vencimientos ms
cortos entre 5 a 10 aos
 TERMINOLOGA USADA EN
LA VALORACIN DE BONOS
Es el valor nominal especfico en el bono individual que
se denomina valor a la par. Los bonos individuales se
VALOR A LA PAR emiten con denominaciones de US$1000 o su
equivalente en nuevos soles.
FECHA DE
Es la fecha en que se debe reponer el valor a la par.
VENCIMIENTO
REDENCIN/
PAGO DEL Es la fecha de vencimiento del bono.
PRINCIPAL
El inters que se paga sobre el valor a la par del bono
TASA DE CUPN se denomina tasa de cupn. La tasa de cupn se indica
como una tasa anual.

Cuando se vende por debajo de su valor a la par se

BONO DE
denomina bono de descuento. Cuando se vende por
DESCUENTO O
encima de su valor a la par se conoce como bono de
DE PRIMA
primera
 Obliga al emisor a ejecutar pagos peridicos de inters-
BONO denominados pagos de cupn- a los tenedores, durante
COMPUESTO la vida del ttulo y a pagarles despus su valor nominal
cuando se venga.

En materia burstil, es la entidad gubernamental o

EMISOR
empresa que realiza oferta pblica de valores.
Segmento del mercado de valores donde se negocian
MERCADO las primeras emisiones ofertadas a su valor nominal o
PRIMARIO con el descuento por las empresas con el objetivo de
obtener financiamiento.

Contrato entre una corporacin que va a emitir valores

CONTRATO DE
va oferta pblica primaria y el agente colocador
UNDERWRITING
representante del Grupo Underwriting

Segmento del mercado de valores donde se transan

MERCADO operaciones de valoers y emitidas en primera
SECUNDARIO colocacin. Se caracteriza por ser un mercado que
otorga liquidez.
TCNICAS DE VALORACIN
DE BONOS CORPORATIVOS
ECUACIN FINANCIERA GENERAL DE VALORACIN

P = I * (P/A, i%, n) + V(P/F, i%, n)

DONDE:

P: Precio que paga el comprador del bono. Es el

ingreso en efectivo neto para el emisor.

I: Es el inters que paga el banco. (Inters = Valor

nominal x tasa peridica del bono)

V: Valor nominal( valor de redencin)

 Ejercicio
Se le compra un bono de AGLC con denominacin de
1000 soles, pero el precio de mercado es de 996.25 soles.
Como el inters se pagar semestralmente, la tasa de
inters por periodo de pago ser 4.8125% en 20 pagos de
inters durante 10 aos. Cul es el valor de rendimiento
anual efectivo al vencimiento del bono?
 Solucin
P= I*(P/A,i%,n) + V(P/F,i
%,n)
Sea:
P: precio que paga el comprador del bono. Es el ingreso en efectivo neto para el emisor.
I: Inters que paga el banco (inters = valor nominal* tasa peridica de bonos)
V: valor nominal
Reemplazando en la frmula:

$ 996.25= $48.13 (P/A,i%,20)+$1000 (P/F,i%,20)

Valor Actual de las Recepciones i

$ 1040.71 4.5%
$996.25 ?
$976.70 5%
i= 4.5% + (0.5%)*( ($ 1040.71-$996.25)/ ($ 1040.71-$976.70))
i=4.84%

Tasa de inters de efectivo anual:

ia = ( 1+0.0484)2 1 = 9.91 %

Este valor de 9.91% representa el rendimiento anual

efectivo al vencimiento del bono
HIPOTECAS
HIPOTECAS
Es un sistema de prstamos bancarios
para la compra de una propiedad como
una casa.

Clases de Hipotecas
Prstamos analizados de tasa fija
Prstamos de tasa ajustable
Prstamos de pagos graduados
 HIPOTECAS DE PAGOS GRADUADOS A
PAGOS FIJOS
Considere a una familia que compra un departamento de
$41250 con una cuota inicial o enganche de x, y una
hipoteca graduada del programa MI Vivienda. La hipoteca
debe pagarse en 30 aos, con un pago mensual de $225.14
en el primer ao. Durante los cinco primeros aos, los pagos
mensuales aumentarn cada ao en forma escalonada a
una tasa del 5% con respecto al pago del ao anterior. El
pago mensual aumentar a $236.40 en el segundo ao; a $
248.22 en el tercero; a $260.63 en el cuarto; a 273.66 en el
quinto ; y a $287.35 en los dems aos.
 La familia solicita a la inmobiliaria la preparacin de un
calendario de pagos mensuales iguales equivalentes al
plan graduado. Cunto ser la cuota mensual con una
tasa de inters del 9.5% anual( 0.76% mensual)? Calcule
el valor de la hipoteca y
SOLUCIN:
Se pide calcular el valor de la cuota inicial o
enganche (x); as como de la hipoteca (y)
 DIAGRAMA DE EFECTIVO: HIPOTECA
DE PAGOS GRADUADOS
P=?
i = 0.76%

1 2 3 4 5

0
225.14
236.40
248.22
260.63
273.66
287.35
 Calculamos el valor de los flujos de efectivo al momento
cero, punto donde se establece la equivalencia
4
1
Cuarto ao:
Primer ao: P4=$260.63(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 36)
P1=$225.14(P/A, 0.76%, 12) P4=$2978.38(P/F, 0.76%, 36)
P1=$2575.79 P4=$2267.81

2 5
Segundo ao: Quinto ao:
P2=$236.40(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 12) P5=$273.66(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 48)
P2=$2466.86 P5=$3127.29(P/F, 0.76%, 48)
P5=$2174.38
3
6
Tercer ao: P6=$287.35(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 60)
P3=$248.22(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 24) P6=$33911.98(P/F, 0.76%, 60)
P3=$2836.56(P/F, 0.76%, 24) P6=$21530.97
P3=$2365.24
 PT = P 1 + P2 + P3 + P4 + P5 + P6
PT = 2575.92 + 2466.86 + 2365.24 + 2267.81 + 2174.38 + 21530.971

El enganche o pago del inmueble:

x = Valor del departamento Valor de la hipoteca

x = $41250 - $33381.05
x = $7869.95 Valor de la cuota inicial.
$33381.05
i = 0.76%

0 1 2 3 4 5 72 360

A=?
Calculamos las cuotas mensuales iguales y equivalentes con la ecuacin:
A = P (A/P, i%, n)
A = $33381.05(A/P, 0.76%, 360)
A = $271.48

El plan de pago graduado equivale a una hipoteca de tasa fija con pagos
mensuales iguales de $271.48
SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE
PRESTAMOS
Cuando un prstamo debe ser devuelto a travs de
una serie de cantidades que se hacen al final de cada
perodo (meses, trimestres, semestres, etc.) se dice
que estamos ante la amortizacin financiera de un
prstamo.
Se desarrollarn los mtodos ms tradicionales de
amortizacin de prstamos:
.
 SISTEMA FRANCS
El prestatario abona una cuota constante (capital e
intereses). El inters se aplica sobre el saldo de capital
no amortizado, en consecuencia es decreciente en el
tiempo mientras que la cuota de amortizacin es
creciente.
 SISTEMA ALEMAN
El prestatario abona una cuota constante de
amortizacin. El inters se aplica sobre el saldo de
capital no amortizado, en consecuencia es decreciente
en el tiempo. La cuota total es decreciente.
 SISTEMA AMERICANO
El prestatario abona pagos peridicos de inters y el
capital amortiza el 100% al vencimiento del plazo
estipulado. En ste sistema son los intereses los que
no varan.
Es muy utilizado en la emisin de ttulos del Estado.

En sntesis (de los tres mtodos) todos los

mtodos tienen una variable que no vara. En el
francs la cuota total, en el alemn la cuota de
amortizacin y finalmente en el americano, la cuota
de inters.
EVALUACIN DE
PROYECTOS
QU ES UN PROYECTO DE INVERSIN?

Es la bsqueda de una solucin inteligente

al planteamiento de un problema tendiente a
resolver, entre muchas, una necesidad
humana.

Es un conjunto de egresos (inversiones y

costos) y beneficios que ocurren en
distintos periodos de tiempo
FORMULACIN Y EVALUACIN DE
PROYECTOS OBJETIVO:
Establecer la viabilidad
de mercado, tcnica,
econmica y/o financiera
de una iniciativa de
negocios, nuevos o en
marcha
Ing. Ing. En el caso de la
Mkt. evaluacin privada, el
Contador
objetivo central es el
incremento del valor
Gerente promedio esperado de la
empresa.
En la evaluacin social es
el incremento del
bienestar promedio
 TIPOS DE PROYECTOS
Crear un nuevo negocio
Sobre un negocio en marcha
Ampliacin de Servicios
Inversin en nuevos activos
Ampliacin o reemplazo de activos existentes
 CARACTER O ROL DE UN PROYECTO

Empresarial Rentabilidad Empresas

Social Bienestar Estado / Org. Int.

EMPRESARIAL O PRIVADO : Si la decisin final de su realizacin

se hace sobre la bases de una demanda capaz de pagar el precio del
bien o servicio que producir el proyecto.

SOCIALES: Si la decisin final del de su realizacin se hace sobre la

bases de una necesidad de ciertos grupos de la poblacin, que se
busca satisfacer por razones polticas, econmicas, sociales o morales
 TIPOS DE PROYECTO DE INVERSION

Segn la categora del proyecto:

Agrcolas, pecuarias, Frutcolas, pesqueros,

Productivos clnicas, financieros.

Infraestructura Energa, carreteras, puentes, puertos,

hospitales, hoteles etc.

Sociales Salud, Educacin, Vivienda, Saneamiento,

Esparcimiento, Capacitacin .

Segn el AMBITO GEOGRFICO:

Nacional
Local
Regional
 TIPOS DE PROYECTO DE INVERSION

Segn su UTILIZACION :
Proyectos que producen artculos o mercancas.
De bienes Bienes de Consumo Final, Intermedio y de capital.

Proyectos cuyo producto final es un servico, ya sea pblico

De Servicios o privado. Se agrupan en servicios de infraestructura
econmica, de infraestructura social, educativa, etc.

Proyectos cuyo producto no es bien, ni un servicio,

De Investigacin sino conocimientos. Pueden ser de investigacin
terica, experimental o aplicada.
CICLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIN- EL CICLO DE
PROYECTOS
Fases de un Proyecto

a. Pre Inversin
b. Inversin
c. Operacin
PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de caja y de los estados financieros.
Seleccin de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de
Recuperacin entre otros.
Determinacin de los criterios de evaluacin
 CRITERIOS DE VALORACIN
DE PROYECTOS
Utilizados para saber Valor Actual Neto (VAN)
si se debe realizar
un proyecto
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
Periodo de recuperacin
(Payback)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme
Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
DIAGRAMA TPICO DE UN PROYECTO
DE INVERSIN VR

FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FCN

TMAR
Tangibles
Activos Fijos
I0 Io=Inversin Inicial Intangibles
Capital de trabajo
FCN: Flujos de caja = Utilidad + Depreciacin
Utilidad = Ingresos - Egresos
VR = Valor Residual(aquellos activos que quedan sin depreciar)
N = horizonte de planificacin de proyecto
TMAR= Tasa mnima atractiva de retorno
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad econmica.
Tambin es la diferencia entre los cobros y los pagos
realizados por una empresa en un perodo
determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
 TIPOS DE FLUJO DE CAJA
. Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la
inversin en el proyecto.
. Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los
recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
. Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversin) y en la situacin
que no se realizara el proyecto. Se emplea para
proyectos en empresas en marcha.
 ASPECTOS METODOLGICOS
Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar informacin
adicional relacionada con: efectos tributarios de la depreciacin,
amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar
todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial
para la puesta en marcha del proyecto.
El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes
de iniciar la operacin, tambin se considera como un egreso en el
momento cero.
 ASPECTOS METODOLGICOS
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de
entradas y salidas reales.
Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros
estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo deben
considerarse algunos gastos contables que no son movimientos de
caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su impuesto
correspondiente.
Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn constituidos
por las depreciaciones de los activos fijos, la amortiguacin de activos
intangibles, y el valor libro o contable de los activos que se venden.
Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los gastos
por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino contable con el fin de
compensar la prdida de valor de los activos.
 CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra directa
(remuneraciones, previsin social, indemnizaciones,
gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes, personal de
mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes, tiles
de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros, arriendos,
depreciaciones, etc.
 CLASIFICACIN DE COSTOS
B. Gastos de Operacin:
Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro social,
gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de cobranzas, publicidad,
empaques, transportes y almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos laborales, de
representacin, seguros, alquileres, materiales y tiles de oficina,
depreciacin de edificios administrativos y equipos de oficina,
impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos (10% del
total).
 1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que aumentan o
disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributacin son
deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciacin,
amortizacin y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar el
impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo
hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto
y la recuperacin del capital de trabajo (si valor de desecho se calcul por
valoracin de activos contable o comercial). No se incluye el capital de
trabajo si el V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
 Ejemplo:

En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada
una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran
a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill.,
obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000
son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible
importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra similar y podra
venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles
12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la
capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros aos y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del
2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los
activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio
de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
 Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la
venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los
gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor de libro
del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es
el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin y el valor
libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de
Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se excluye el costo
del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisin que se tome
respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la capacidad de
produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La
inversin en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos anuales
desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y
5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao 10, sin valor
de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.
Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es
incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
 Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
Alincorporarelmontodelprstamo,losinteresesanualesylaamortizacindecada
8 12,890 13,921 1,031 12,890
periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.
Flujo de Caja Financiado
 B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista
C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen
cambios en la estructura de costos o en los ingresos del
proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos,
etc.
 EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra usarse
por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000
anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por 5
aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operacin permitir reducir los costos en 300.000
anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
 Solucin 1er mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones, incluyndose los
movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto que el
equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la depreciacin solo debe
considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por
la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor contable de
$600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse el 10% de impuesto
sobre la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de
caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser
irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor alternativa la que posea un
menor costo actualizado.
 Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el
anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias que se
producirn en los ingresos y egresos si se opta por la nueva
alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados (ahorro

de costos) superan la inversin diferencial programada para el ao 0.
LA PROYECCIN DEL FLUJO DE
CAJA
En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la informacin que
se requiere para formular un flujo de caja
ha sido definida y estimada en el Anlisis
Econmico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollar para tal fin.
 En segundo lugar, los proyectos de
inversin a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea vlido para cualquier
proyecto, sino ms bien que el modelo es
una referencia que deber ser adecuada de
acuerdo a las caractersticas particulares de
cada uno.
 En tercer lugar una alternativa utilizada
para la valorizacin de los rubros
componentes del flujo de caja es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.
 En cuarto lugar, es recomendable que la
proyeccin del flujo de caja se realice
durante el primer ao considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.
INDICADORES DE EVALUACIN

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
 PERIODO DE ESTUDIO

Es la duracin del periodo de anlisis en la

valoracin de proyectos. Sigue los siguientes
criterios para su definicin:

Planteamiento estratgico de la empresa

Ciclo de vida del producto
VALOR ACTUAL NETO
VAN
 VALOR ACTUAL NETO ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el cual se

compara el valor actual de todos los flujos de entrada de
efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de inversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

 Punto referencial VR
de la actualizacin

FC1 FC2 FC3 FC4 FC5

DIAGRAMA DE
EFECTIVO
PROYECTO NICO Aos
0 1 2 3 4 5
i = TMAR
Io
Io: Inversin capital( activos tangibles + intangibles)
FCn: Flujo de caja o de efectivo neto, ocurrido al final de cada
ao( n=1..5)
N: Horizonte de evaluacin del proyecto
TMAR: Tasa mnima atractiva de retorno
VR: Valor residual o rescate de los activos
FLUJO DE CAJA NETA = FLUJO DE ENTRADA DE EFECTIVO - FLUJO
DE SALIDA DE EFECTIVO
Ecuacin de valoracin del proyecto
FC1 FC2 FC5 VR
VAN I o .....
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) (1 i ) 5
5

REGLAS DE DECISION( CRITERIO DEL VAN)

En base a esta ecuacin el VAN puede presentar
los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

 CRITERIO DE
INVERSIN:
Ser conveniente invertir en
presente un VAN > 0.
el proyecto que

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se invertir
en aquel que presente un mayor VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital

para invertir.
Suponga que usted es un inversionista
potencial y le presentan la informacin de
inversin, el flujo de tesorera neto de dos
proyectos y su VAN:
tmar=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 aos
Esta alternativa sera seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tmar=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 aos

VAN = S/166,48
PRINCIPALES
1. Reconoce el valor del dinero en el
CARACTERSTICAS DEL VAN:
tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y

salida de efectivo (flujos de tesorera)
del proyecto y de la tasa que se utilice
para efectuar la actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las

unidades monetarias en una fecha focal
determinada, es posible sumar los VAN
de varios proyectos o compararlos.
En relacin a la tasa a utilizarse para la
actualizacin de los flujos se postula que se debe
aplicar el costo de oportunidad o costo de capital
(TMAR).

Se define el costo de oportunidad como el

rendimiento que se obtendra en la segunda mejor
alternativa de inversin con que se cuente,
debiendo considerarse para tal efecto alternativas
estrictamente comparables en cuanto al grado de
riesgo, en razn de la correlacin que existe entre
tasa de rendimiento esperada o exigible y riesgo.
 PERIODO DE
RECUPERACIN DEL
CAPITAL

(PAYBACK)
PERIODO DE RECUPERACIN
DEL CAPITAL.
Es el plazo de tiempo que se requiere para que los
ingresos netos de una inversin recuperen el costo de
dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como de la
liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o si se
quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos
descontados.
Evala los proyectos en
base al tiempo necesario
para recuperar la inversin
 Ejemplo

El departamento de Ingeniera Industrial de

una empresa textil recibe la consulta de la
gerencia general, que quiere saber si el
proyecto de automatizacin que les permitir
incrementar su productividad es tambin una
opcin que genere liquidez; es decir,
recuperar la inversin en menos de dos aos.
 La informacin disponible para calcular este indicador
de pay back es la siguiente
Flujo de efectivo de
Flujo de efectivo de
Periodo entrada(ahorros por Flujo Neto(US$)
Salida(US$)
productividad)(US$)

0 25000(Inversin inicial) -25000

1 30000 5000 25000
2 30000 5000 25000
3 30000 5000 25000
4 30000 5000 25000
5 30000 5000 25000
La empresa obtiene el capital a
travs de un prstamo bancario
con una tasa de inters de 15%
despus de impuestos, que es
igual a la inversin inicial por
US$25000. Calcular el periodo de
recuperacin actualizado del
proyecto.
 Flujo de efectivo de
Periodo Flujo de Caja Neto Flujo Neto(US$)
Salida(US$)

0 -25000 -25000
1 25000 -25000(0.15)=-3750 -3750
2 25000 -3750(0.15)=-562.50 +20688
3 25000 20688(0.15)=3103.20 +48791
4 25000 48791(0.15)=7318.65 +81109
5 25000 81109(0.15)=12166.35 +121276
Observamos en el cuadro que al final del ao 1
se tiene un saldo de US$3750, para el ao 2
se espera recibir US$ 25000 y pagar los saldos
del prstamo por US$562.50. Por tanto, la
recuperacin est en 1 ao y fraccin.

El periodo de recuperacin de la
inversin de 1.17 aos
 CUADRO BALANCE DE PROYECTO

Periodo 0 1 2 3 4 5

Saldo
0 -25000 -3750 20688 48791 81109
Inicial
Costo de
los fondos 0 -3750 -562 3103 7319 12166
(inters)
Flujo de
-25000 25000 25000 25000 25000 28000
Caja
Balance
del -25000 -3750 20688 48791 81109 121276
Proyecto
Un periodo de recuperacin de recuperacin
prolongado significa:

a) Que los montos de la inversin quedarn

comprometidos durante un perodo prolongado y por
ende , la liquidez del mismo es relativamente baja.

b) Que los flujos de efectivo del proyecto debern ser

pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har
al proyecto ms riesgoso
 CRITERIO DE
Se seleccionar aquel proyecto que
tenga
INVERSIN:
el menor Periodo de
Recuperacin del Capital (PR).

La crtica para este mtodo es que

slo considera los flujos de tesorera
hasta el momento de la recuperacin
del capital invertido, lo que podra
llevar a decisiones errneas.
 COSTO
CAPITALIZAD
O
El costo capitalizado es el mtodo
de evaluacin para proyectos con
vida perpetua o con horizonte de
planificacin muy largo.
 PROYECTOS DE VIDA PERPETUA

Proyectos pblicos como

puentes, carreteras,
construcciones, hidrulicas,
sistemas de riego y presas
hidrulicas
Proyectos educativos con
dotaciones universitarias
Valor actual de los
dividendos de una empresa
 DIAGRAMA DE EFECTIVO: Proyectos con una
serie infinita de flujos de efectivo
Vida de serie
perpetua
A A A A A A

0 1 2 3 4 N-1 N
i = 15%
P=?

Ecuacin Financiera:
ECUACIN DEL
COSTO
CAPITALIZADO
 Ejercicio
Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un
costo inicial de $150,000 y un slo costo adicional de
inversin de $50,000 despus de 10 aos. Los costos
anuales de operacin son $5,000 para los primeros 4
aos y $8,000 de ah en adelante. Adems, se espera
que haya un costo recurrente de re-operacin de $15,000
cada 13 aos. Suponga que i = 5% anual.
 Solucin:

1. Encuentre el valor presente (VP) de los costos no recurrentes de

$150,000 hoy y de $50,000 en el ao 10:

VP1= 150000 + 50000(P/F, 5%,10) =$ 180695

2. CAUE de $15,000 cada 13 aos (recurrente)

A =15000(A/F, 5%, 13) = $ 847

3. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de $847 y $5,000

(se considera $5,000 hasta el infinito y $8,000 - $5,000 = $3,000
desde el ao 5.
4. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de $3,000 desde
el ao 5.(primero se calcula el costo capitalizado al ao 4 y luego se
lleva al presente (ao 0))

5. Costo total capitalizado = VP1 + VP2 + VP3 = $346997

Cuando se comparan alternativas por el mtodo del

costo capitalizado, se elije aquella que tenga el
menor valor.
 Ejercicio
Considere el proyecto de inversin cuyo patrn de flujo de
efectivo se repite indefinidamente cada 5 aos, como se muestra
en la figura. Use una tasa de inters del 10% y calcule el
equivalente capitalizado de este proyecto.
 Solucin:
Tomando en cuenta el primer ciclo de 5
Ahora, el costo
aos: capitalizado para la
serie infinita:

Equivalente
capitalizado del proyecto
para un ciclo (5 aos)
 ANLISIS DE
VALOR ANUAL
EQUIVALENTE
(VAE)
VAE
CRITERIO DE EQUIVALENTE ANUAL

La regla para aceptar o rechazar un proyecto de ingresos:

Si VAE(i)>0, se acepta la inversin
Si VAE(i)=0, es indiferente.
Si VAE(i)<0, se rechaza la inversin
 Ejemplo: Valor anual equivalente: ciclos repetitivos
de flujo de efectivo
La compaa SOLEX produce electricidad directamente de la
energa solar mediante arreglos de celdas solares. La
energa que obtiene se la vende a una compaa local.
SOLEX ha decidido usar celdas de silicio amorfo por su bajo
costo inicial, slo que stas se degradan con el paso del
tiempo y por tanto disminuye su eficiencia de conversin y su
potencia de salida. Las celdas deben reemplazarse cada
cuatro aos, lo que produce un patrn de flujo de efectivo que
se repite en la forma ilustrada en la figura a continuacin.
Determine los flujos de efectivo anuales equivalentes con
i=12%.
 SOLUCIN: Para calcular el valor equivalente anual slo hay que considerar un
ciclo a lo largo de su periodo de cuatro aos. Si i=12%, el valor neto
Los ingresos disminuyen
al degradarse las celdas actual del primer ciclo es:
VA(12%)=-$1 000 000+[$800 000-$100 000(A/G,12%,4)]
$800 $800 $800 (P/A,12%,4)
$700 $700
= -$1 000 000+$2 017 150
$700
= $1 017 150
$600 $600 $600 Para calcular el valor anual equivalente para el ciclo de vida de
$500 $500 $500 cuatro aos:
VAE(12%)=$1 017 150(A/P,12%,4)
= $334 880
Podemos decir entonces que las dos series de flujo de efectivo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 aos son equivalentes:
Flujo de efectivo flujo de anuales

originales equivalentes
$1000
i = 12% n An n An
Costo 0 -1000000 0 334880
inicial 1 800000 1 334880
2 700000 = 2 334880
3 600000 3 334880
4 500000 4 334880
 COSTO ANUAL
UNIFORME
EQUIVALENTE( CAUE)
 Algunas de las situaciones donde slo se presentan
costos para el anlisis econmico son:

1. Seleccionar entre dos o ms equipos alternativos para un proceso industrial o

comercial, que elabora una parte de un producto o servicio. El equipo no elabora
un producto o servicio final que se pueda vender para obtener ingresos.

2.Seleccionar entre dos o ms procesos alternativos para el tratamiento de

contaminantes producidos por una industria. Es forzoso instalar el proceso de
tratamiento, ya que as lo exige la ley, pero esa inversin no producir ingresos.

3.Se requiere reemplazar un sistema de procesamiento manual de datos por un

sistema computarizado. O bien, se requiere sustituir el procesamiento de datos,
que actualmente se realiza con computadoras personales, por un procesamiento
en red. La inversin que este cambio requiere no producir ingresos; no
obstante, son inversiones necesarias en muchas industrias y negocios.
 CAUE
Es un mtodo del VAE que es utilizado para valorar y
comparar un proyecto de inversin desde la perspectiva
de costos operativos y costos de recuperacin de capital.
El costo de recuperacin de capital representa la
depreciacin de los activos y se debe recuperar en el
tiempo de planificacin del proyecto para efectos de
generar fondos intangibles o de autofinanciacin para
renovar los activos.
 Podemos mencionar dos decisiones importantes
de inversin; de expansin y renovacin de activos
en este ltimo se relaciona el concepto de
depreciacin econmica, es decir la prdida del
valor econmico de los activos como consecuencia
de la tecnologa y el desgaste.
Bsicamente, en el CAUE se refiere a dos tipos de
costos:
LOS COSTOS OPERATIVOS
Mano de obra
Insumos
Servicios de terceros, etc.
Se presentan durante la vida
til del proyecto y pueden ser
constantes o variables en su
cuanta.
COSTO DE CAPITAL
Es el que se incurre al
adquirir los activos de la
empresa, es decir, es la
inversin efectuada. Cabe
mencionar que el equivalente
anual del costo de capital
neto del flujo de tesorera, se
le denomina costo de
recuperacin del capital.
Este mtodo, tambin denominado en forma general
Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media), donde el
CAUE sera un caso particular cuando los flujos se
refieren a costos, es preferible al VAN, por ejemplo
cuando se requiere comparar un flujo peridico antes
que el flujo global durante el horizonte temporal
evaluado.

Se observa entonces que este mtodo es simplemente el

concepto de flujos equivalentes uniformes peridicos, al
cual se le ha dado una terminologa particular.
 3 MTODOS DE CLCULO DEL CAUE

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL FONDO DE

AMORTIZACIN DE SALVAMENTO

CAUE = P(A/P, i%, N) VR(A/F, i%, N)

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL MTODO
DEL VALOR DE SALVAMENTO

CAUE = [P - VR(P/F, i%, N)] (A/P, i%, N)

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL MTODO DE
RECUPERACIN DE CAPITAL MS INTERESES

CAUE = [(P VR) (A/P, i%, N)] VR(i)

Donde: P es el valor del activo, VR es el valor de rescate del

activo, i % es el costo de oportunidad o tasa de corte de la
organizacin. No se incluye los costos de operacin anual en
las operaciones anteriores.
 Problema del libro de Gabriel Baca- Fundamentos de
Ingeniera Econmica
Una estacin ferroviaria actualmente carga y descarga los
costales de grano (trigo, maz y frijol) de forma manual y est
considerando la posibilidad de utilizar bandas
transportadoras. Esto provocara un ahorro de mano de obra
equivalente a $150000 al ao. A cambio de esto, es
necesario invertir $435000 y, adems, habr costos de
mantenimiento de los transportadores por $38000 al ao.
Con una TMAR = 15%, un periodo de anlisis de ocho aos y
un valor de salvamento de cero para los transportadores al
final de ese periodo, determnese la conveniencia econmica
de su instalacin.
 SOLUCIN
Aunque existe una inversin y unos ahorros traducidos
como beneficios o ingresos y adems hay costos de
mantenimiento, no se puede considerar como una
inversin tradicional porque en esta situacin no se pagan
impuestos.
Para tomar decisiones en casos como ste, el CAUE
puede ser una herramienta til, si adems de la decisin
se desea presupuestar.
 DIAGRAMA DE FLUJO( EN MILES)

150 150 150 150 150 150 150 150

0 1 2 3 4 5 6 7 8

$435 38 38 38 38 38 38 38 38

CAUE = -$435000(A/P,15%,8)+150000-38000 = $
15060.2
El resultado del CAUE indica que deber sustituirse el
acarreo manual de costales por una banda trasportadora.
CAUE (banda transportadora) < CAUE (forma manual)
TASA INTERNA DE RETORN
TIR
 TASA INTERNA DE
RETORNO
Desde un punto de vista matemtico, la Tasa
Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin
permitir plantear la frmula para su clculo.

FC1 FC2 FCn

VAN (i*) Io .... 0
(1 i*)1 1 i * 2
1 i * n
 CRITERIO DE
INVERSIN:
La decisin se adoptar al relacionar la
TIR con la TMAR ( costo de oportunidad)
exigida al proyecto, as tenemos:

TIR < TMAR se rechaza el proyecto

TIR = TMAR es indiferente

TIR > TMAR se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin

entre VAN y TIR, en el caso de una
inversin simple.
VAN TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
40
30
20
10
0
-10 COK
TIR QUE HACE
-20 EL VAN = 0

-30

Obsrvese que a la izquierda de la TIR los

VAN son positivos, por eso TMAR < TIR
aceptar proyecto
La TIR y el VAN darn el mismo
resultado en la seleccin de
alternativas entre inversiones simples,
es decir siempre que el VAN sea una
funcin uniformemente decreciente del
tipo de descuento ( costo de
oportunidad ), como el caso que se
present en el grfico precedente.

La calificacin de una inversin en

simple o compleja depende de los
signos de los flujos. Habr como
mximo tantas TIR como cambios de
signo haya en el flujo.
el flujo despus de la inversin inicial.

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
+ ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + +
+ ......

Inversin compleja: hay cambios de

signo en el flujo

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + -
+ ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
MTODOS PARA OBTENER i*
MTODO DE SOLUCIN DIRECTA
Para los casos especiales de un
proyecto con una transaccin de
solamente dos flujos(una
inversin seguida por un pago
futuro nico) o un proyecto con
vida de servicio de dos aos de
rendimiento, puede buscarse una
solucin matemtica directa del
porcentaje
 OBTENCIN DE I* POR SOLUCIN DIRECTA
CASO DE DOS FLUJOS Y DOS PERIODOS
Considere los dos proyectos de inversin que tienen las
siguientes transacciones de flujo de efectivo. Calcule la tasa
de rendimiento de cada proyecto.
N Proyecto 1 Proyecto 2
0 -$1000 -$2000
1 0 1300
2 0 1500
3 0
4 +1500
 Solucin
Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos
Encuentre: i* para cada uno
Para el Proyecto 1:
La resolucin de i* en VA(i*)=0 es idntica al hecho de resolver VF(i*=0), ya que
VF es igual a VA multiplicado por una constante. Podramos resolver cualquiera
de la dos opciones, pero usaremos VF(i*)=0 para demostrar la segunda opcin.
Usando la relacin de valor futuro de pago nico se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4) + $1500=0
$1500= $1000(F/P, i*,4) = $1000(1+i*)4
1.5 = (1+i*)4
Al aplicar logaritmo natural a ambos miembros se obtiene
ln(1.5) = 4 ln(1+i*)
ln(1+i*) = 0.1014
Al despejar i*:
i*=e 0.1014 1 = 0.1067 o 10.67%
Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresin VAN de este proyecto como sigue:
$1300 $1500
VA(i ) $2000 0
1
(1 i ) (1 i ) 2

Sea X (1 i) . Entonces, puede reescribirse VA(i) como funcin de X

VA(i)= -$2000+$1300X +$1500X2=0
Esta ecuacin es cuadrtica y tiene la misma solucin:

Al sustituir los valores de X y resolver i*, se

$1300 $1300 2 4($1500)( $2000)
X obtiene
2($1500) 1
$1300 $3700 0.8 , i 25%
X (1 i )
$3000 1
1.667 , i 160%
X = 0.8 o, -1.667 (1 i )

Con una tasa de inters menor que el -100% no tiene importancia econmica, el valor de i* para el
proyecto es el 25%, estos proyectos tiene flujos de efectivo muy sencillos. Cuando stos sean ms
complejos , hay que usar un mtodo de tanteos o un computados para hallar i*
Mtodo de tanteo para inversiones simples

El primer paso en el mtodo de tanteos es estimar un

valor para i*. En el caso de inversin simple, se calcula el
valor actual de los flujos de efectivo netos usando la tasa
de inters estimada y se observa si es positivo, negativo
o cero. Supongamos que el VAN es negativo. Como se
busca un valor de i con el cual VA (i) = 0, es necesario
incrementar el valor actual del flujo de efectivo,
disminuyendo la tasa de inters y repitiendo el proceso.
 Ejemplo:
Agdist Corporation distribuye equipo agrcola. La junta
directiva estudia una propuesta para establecer
instalaciones para la fabricacin de un rociador inteligente
controlado electrnicamente, inventado por un profesor
universitario de la localidad. Este proyecto independiente
requiere una inversin de 10 millones de dlares en activos
y producira un beneficio anual neto, despus de impuestos
de 1.8 millones de dlares a lo largo de una vida de servicio
de 8 aos. En estas cifras se incluyen todos los costos y
beneficios. Al concluir el proyecto se obtiene ingresos netos
de 1 milln de dlares por la venta de los activos. Calcule la
TIR de este proyecto
 DIAGRAMA DE FLUJO DE EFECTIVO DE UNA INVERSIN SIMPLE

$1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8

$2.8

Aos
0 1 2 3 4 5 6 7 8

Unidad: millones de dlares

10

Comenzamos con una tasa de inters estimada del 8%. El valor actual de los
flujos de efectivo en millones de dlares es:

VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 8%,8) + $1(P/F,8%,8) = $0.88

Como este valor actual es positivo, hay que aumentar la tasa de inters para
acercar el valor a cero. Usamos entonces una tasa de inters del 12%, y
hallamos que:

VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 12%,8) + $1(P/F,12%,8) = -$0.65

Hemos acotado la solucin: VA(i) ser cero cuanto i est en algn punto
entre 8% y 12%. Al usar la interpolacin lineal se aproxima.

0.88 0
i* 8% (12% 8%)
0 . 88 ( 0 . 65)
i* 8% 4%(0.5752)
i* 10.30%
Ahora hay que revisar cuan cerca est este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:

VA(10.30%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.30%,8) + $1(P/F,10.30%,8) = -$0.045

Como este no es cero, podemos calcular de nuevo el valor de i* con una

tasa de inters ms baja, digamos el 10%.

VA(10 %) = -$10 + S1.8(P/A, 10%,8) + $1(P/F,10.30%,8) = $0.069

Con otra aplicacin de la interpolacin lineal se aproxima

0.069 0
i* 10% (10.30% 10%)
0 . 069 ( 0 .045)
i* 10% 0.30%(0.6053)
i* 10.18%
Con esta tasa de inters
VA(10.18%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.18%,8) + $1(P/F,10.18%,8) = $0.0007

El resultado es prcticamente cero, de manera que podemos

detener el proceso hecho, no es necesario ms precisos en estas
interpolaciones porque el resultado final puede ser ms preciso
que los datos bsicos
Mtodo Grfico
El mtodo grfico de resolucin de i* ms fcil de generar y
comprender es el perfil VAN. En esta grfica, el eje
horizontal indica la tasa de inters y el eje vertical indica el
valor neto actual. Dado los flujos de efectivo de un proyecto,
se calcular el VAN a una tasa de inters de cero( lo que
produce la interseccin del eje vertical) y otras tasas de
inters. Estos puntos se grafican y se traza una curva .
Puesto que i* se define como la tasa de inters con la cual
VA(i*)=0, el punto donde la curva cruza el eje horizontal es
una buena aproximacin de i*.
 Inversin Simple
Podemos generar el perfil VAN del flujo de efectivo
1. Usamos primero i=0 en esta ecuacin para obtener
VA(0%)= $636, la interseccin del eje vertical
2. Se sustituyen otras tasas de inters(5,10,20 y 30%) en
la ecuacin y se grafica los valores de VA(i)
$600
$436
$300 $300

0 Aos
1 2 3 4

$1000
El resultado es la figura, donde se observa que la curva cruza el eje horizontal
aproximadamente en 20%. Podemos verificar este valor con otros mtodos si se desea.
Adems de establecer la tasa de inters con la cual VA(20%)=0, el perfil VAN indica
donde caen los valores positivos y negativos del valor neto actual., proporcionando una
perspectiva general de las tasas de inters donde el proyecto es aceptable o indeseable
TCNICAS DE VALORACIN Y
COMPARACIN DE
ALTERNATIVAS ECONMICAS
MUTUAMENTE EXCLUYENTE
Las tcnicas estudiadas en los temas
anteriores para la valoracin de los flujos de
caja (VP, VAN, VAE, CAUE), constituyen la
base para la comparacin y resolucin de
proyectos econmicos mutuamente
excluyentes
 PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Son aquellas unidades econmicas que constituyen
alternativas para generar valor agregado a la empresa.
Solo una de ellas puede ejecutarse.

EJEMPLO

PR PR
OY OY
ECT ECT
OA OB
La correcta aplicacin de esta tcnica permite valorar y
seleccionar el conjunto de alternativas econmicas
mutuamente excluyentes viables para la empresa,
aprovechando al mximo el presupuesto de capital
disponible para la adquisicin de activos tecnolgicos
 REGLAS DE ORO PARA
VALORACIN Y SELECCIN DE
ALTERNATIVAS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
 ANLISIS
INCREMENTAL
 TASA DE RENDIMIENTO INTERNA DE LA
INVERSIN INCREMENTAL(TIR) ENTRE
PROYECTOS
Como se desea considerar los incrementos de la
inversin, el flujo de efectivo de la diferencia entre los
proyectos se calcula restando el flujo de efectivo del
proyecto con inversin menor (A) al del proyecto con
costo de inversin mayor (B). Entonces la decisin es:

Si TIRB-A > TRMA, se elige B

Si TIRB-A = TRMA, se elige cualquiera
Si TIRB-A < TRMA, se elige A
 Donde B-A es un incremento de inversin(flujo de
efectivo negativo). A primera vista puede parecer extraa
la forma en que esta regla tan simple nos permite
seleccionar el proyecto apropiado. A continuacin se
ilustrar la regla de decisin de inversin incremental
 TIR de una inversin incremental :
dos alternativas
Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte
areo de productos de la Comunidad de Estados
Independientes (antes URSS) en su transicin a una
economa de mercado libre. Para economizar en las
etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un
solo avin y volarlo l mismo. Tiene dos opciones
mutuamente exclusivas: una aeronave vieja(B1) o un
avin de propulsin nuevo(B2), el cual incurrir en costos
de compra mayores pero tambin en ingresos ms altos,
por su mayor capacidad de carga.
 En ambos casos, se espera consolidar las actividades de
la empresa dentro de tres aos, dada la competencia que
anticipa de compaas mayores. Los flujos de dos
alternativas mutuamente exclusivas se presentan en
miles de dolares:

n B1 B2 B3
0 -$3000 -$12000 -$9000
1 1350 4200 2850
2 1800 6225 4425
3 1500 6330 4830
 Suponiendo que no existe la alternativa no hacer
nada. Qu proyecto de elegir si la TRMA es el
10%?
Solucin:
Dado: El flujo de efectivo incremental entre las dos
alternativas, TRMA = 10%
Encuentre: La TIR del incremento y determine la opcin
preferible
Para elegir el mejor proyecto se calcula el flujo de efectivo
incremental de B2-B1. Despus se calcula la TIR de este incremento
de inversin resolviendo:

-$9000 + 2850(P/F,i,1) + $4425(P/F,i,2) + %4830(P/F,i,3) = 0

De esto se obtiene i*B2-

B1=15%,tal como est graficado
en la figura. Por inspeccin del
flujo de efectivo incremental
podemos determinar que se trata
de una inversin simple, de
manera que TIRB2-B1= i*B2-B1. Como
TIRB2-B1>TRMA , se elige la opcin
B2, lo cual es consistente con el
anlisis VAN.
 En el ejemplo que sigue se indica la inconsistencia
de clasificacin existente entre el valor neto actual
y la tasa de rendimiento interna tambin puede
presentarse cuando hay diferencias en los tiempos
de los flujos de efectivo de los proyectos, aunque
las inversiones iniciales sean iguales.
 TIR de una inversin incremental cuando
los flujos iniciales son iguales
Considere los proyectos mutuamente exclusivos que se
presentan a continuacin, los cuales requieren la misma
cantidad de inversin.
n C1 C2
0 -$9000 -$9000
1 480 5800
2 3700 3250
3 6550 2000
4 3780 1561
TIR 18% 20%
 Qu proyecto seleccionara con base en
la tasa de rendimiento de la inversin
incremental suponiendo una TRMA=12%?
Solucin:
Dado: Los flujos de efectivo de dos alternativas
mutuamente exclusivas presentados previamente, con
TRMA =12%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible
Cuando las inversiones iniciales son iguales,
avanzamos por los flujos de efectivo hasta
encontrar la primera diferencia para luego
establecer el incremento de manera que este
primer flujo distinto de cero sea negativo, es decir
una inversin. En este caso establecemos la
inversin incremental (C1-C2)
n C1-C2
0 0
1 -$5320
2 450
3 4550
4 2219
 Despus igualamos la ecuacin VAN a cero:

-$5320 + 450(P/F,i,1) + $4550(P/F,i,2) + $2219 (P/F,i,3) = 0

Al resolver para i se obtiene iR = 14.71%, lo cual tambin es la

TIR, ya que el incremento es una inversin pura. Como
TIRC1-C2=14.71%>TRMA, se seleccionara C1. Si
empleramos el anlisis de valor neto actual, el resultado
sera VA(12&)C1=1443 dlares y VA(12%)C2=1185 dlares,
indicando la preferencia de C1 sobre C2
 TIR de una inversin
incremental: tres alternativas
Considere las tres alternativas mutuamente exclusivas
que se presentan a continuacin:
n D1 D2 D3
0 -$2000 -$1000 -$3000
1 1500 800 1500
2 1000 500 2000
3 800 500 1000
TIR 34.37% 40.76% 24.81%

Qu proyecto debera seleccionar con base en la tasa

de rendimiento de la inversin incremental, suponiendo
un TREMA del 15%?
 Solucin
Dado: los flujos de efectivo previamente presentados y
TRMA =15%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible.
PASO 1: Examine la TIR de cada alternativa. En este punto se pueden eliminar las alternativas que
no cumplan con la TRMA, En este ejemplo, las tres alternativas exceden la TRMA.

PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D tiene menor costo inicial, hay que calcular la tasa de
rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un incremento en la inversin
 N D1 D2
0 -$1000
1 700
2 500
3 300

El flujo de efectivo incremental representa una inversin simple. Para

determinar la tasa de rendimiento incremental se establece.

-$1000 + 700(P/F,i,1) + $500(P/F,i,2) + $300 (P/F,i,3) = 0

El valor de i*D1-D2 que se obtiene es 27.61%, lo cual excede la TRMA; por

consiguiente, D1 es mejor opcin que D2.
 PASO 3: Compare D1 y D3; una vez ms, D1 tiene menor costo inicial. Hay que examinar el
incremento (D3-D1)

N D3 D1
0 -$1000
1 0
2 1000
3 200

De nuevo, el flujo de efectivo incremental representa una inversin simple.

El incremento (D3-D1) tiene una tasa de rendimiento del 8.8%, no satisfactorio;
por endre, D1 es preferible a D3. En resumen, se concluye que D1 es la mejor
alternativa
ESTRATEGIA DE PRSTAMO INCREMENTAL
Sustraer la alternativa menos costosa de las ms
costosa no es un paso absolutamente necesario
de anlisis incremental. De hecho, se puede
examinar la diferencia entre 2 proyectos A y B
como un incremento (A-B) o un incremento (B-
A). Si la diferencia en el flujo (B-A) representa un
incremento de inversin pura, entonces (A-B) es
un incremento de prstamo puro.

Si se selecciona B
Si se selecciona cualquiera
Si se selecciona A
 Ejemplo 3: tasa de rendimiento de
prstamo de proyectos incrementales
Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte areo de
productos a la comunidad de estados independientes (antes URSS) en
su transicin a una economa de mercado libre. Para economizar en las
etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un solo avin y
volarlo l mismo. Tiene dos opciones mutuamente exclusivas: una
aeronave vieja (B1) o un avin de propulsin nuevo (B2), el cual incurrir
en costos de compra mayores pero tambin en ingresos mas altos, por
su mayor capacidad de carga. En ambos casos, espera consolidar las
actividades de la empresa dentro de tres aos, dada la competencia que
anticipa de compaas mayores. Los flujos de efectivo de las dos
alternativas mutuamente exclusivas se presentan en miles de dlares.:
 Observe que el primer flujo de efectivo
N B1 B2 B2-B1 incremental es positivo y que los dems son
0 -$3000 -$12000 -$9000 negativos, lo que indica que la diferencia de
1 1350 4200 2850 flujos de efectivo es un incremento de
2 1800 6225 4425 prstamo puro. Cul es la tasa de
3 1500 6330 4830
rendimiento de este incremento de prstamo
y que proyecto es preferible?
Ejemplo 4: anlisis TIR para proyectos con vidas
diferentes, donde el incremento es una inversin pura
Considere los siguientes proyectos de inversin mutuamente
exclusivos (A,B).
N A B
0 -$2000
1 1000 -$3000
2 1000 4000
3 1000
El proyecto A tiene una vida de servicio de 3 aos, mientras que el proyecto B tiene solo 1
ao de vida de servicio. Suponga que el proyecto B puede repetirse con los mismos costos y
beneficios de inversin durante el periodo de anlisis de 3 aos. Suponga adems que la
TMAR de la empresa es el 10%. Determine que proyecto debe seleccionarse.
PROYECTO
A
1000 1000 1000

0 1 2 3
Flujo de efectivo $300
incrementales 0
$2000 B-A

0 1 2 3
PROYECTO B

$400 400 400 $1000

0 0 0

0 1 2 3

$3000 300 3000 3000

0
 SOLUCIN
Dado: dos alternativas con vidas desiguales, los flujos de efectivo
presentados y TMAR=10%
TIR de la inversin incremental y determine cul es la alternativa
preferible.
Si suponemos 3 repeticiones del proyecto B durante el periodo de
anlisis (como se ve en el diagrama) y tomamos el flujo de efectivo
incrementales (B-A), obtenemos
N A B (B-A)
0 -$2000 -$3000=-$3000 -$1000
1 1000 4000-3000=1000 0
2 1000 4000-3000=1000 0
3 1000 4000 = 4000
Por inspeccin, el incremento este caso es un inversin
pura. Para calcular
Al resolver para i se obtiene:

Por consiguiente, seleccionaremos el proyecto B.

RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C
 EVALUACIN BENEFICIO / COSTO
El B/C es un indicador que relaciona el valor actual
de los beneficios (VAB) del proyecto con el de los
costos (VAC) ms la inversin inicial.
 TERMINOLOGA PARA ANALIZAR PROYECTOS
PBLICOS
El proyecto Chavimochic ejecuta una obra de electrificacin de algunos
caseros de Chao. Con este motivo, monta una lnea de transmisin de
20 KV en un tramo de 50 Km y cruza una zona agrcola altamente
productiva. En este caso es importante identificar:
Beneficios: Dotar de luz a las familias de Chao, suministrar energa a
las industrias de la zona y contribuir al desarrollo local.
Costos: Construccin de la lnea de transmisin, costo de operacin y
mantenimiento de las instalaciones.
Contrabeneficios: Prdida de cultivos en algunas zonas; la
subestacin creara alto riesgo de radiaciones elctricas a los
agricultores y sus familias.
TASA DE DESCUENTO PARA VALORAR
PROYECTOS PBLICOS
En definitiva, el fundamento para determinar el costo de
capital o tasa de descuento en la valoracin de proyectos
pblicos se sustenta en:
 CULES SON LAS
DESVENTAJAS DEL RATIO
B/C?
Sus dimensiones pueden verse
afectadas por las diversas metodologas
con que se determinen los ingresos y
costos, brutos o netos, de un proyecto.
No es til para comparar las
rentabilidades alternativas de dos
proyectos.A menos que se hayan
utilizado criterios homogneos para
elegir entre el uso de ingresos y costos
brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre
varias alternativas de inversin.
MTODO DE LA RAZN BENEFICIO / COSTO
Razn B/C convencional con Valor Presente (VP):
B/C =
Donde:
VP(B): valor Presente de beneficios.
I= Inversin inicial del proyecto propuesto.
O y M= costos de operacin y mantenimiento
del proyecto.

Razn B/C modificado con P Valor Presente (VP):

B/C = Reglas de decisin
Si:
B/C
B/C
MTODO DE LA RAZN BENEFICIO / COSTO
Razn B/C convencional con VAE:
B/C =
Donde:
VAE(B): valor anual equivalente de beneficios
CR= [I-VR(P/F,i%,N)](A/P,i%,N)=Valor anual del costo de reposicion del capital

Razn B/C convencional en Valor Presente (VP), incluyendo

valor de recuperacin
B/C =

Donde:
VP(B): valor presente de beneficios
I: inversin inicial en el proyecto
VR: Valor presente en la recuperacin del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.
 COMPARACIN DE PROYECTOS B/C
Ejemplo 1: evaluacin de un proyecto nico por el mtodo B/C.
La municipalidad de Santiago est evaluando un proyecto de
mejora urbana. Hasta ahora tiene la siguiente proyeccin de
beneficios, costos e inversiones:
Costo de operaciones y
N Beneficios Inversiones
mantenimiento
0
1
200
2 400 100
200
3 600 100
4 600 160
5 400 160

Si la tasa de descuento para evaluar el proyecto es de 8%,

calcule el B/C y qu decisin debe tomar el Municipio de Santiago
 SOLUCIN:
Valor Presente de Beneficios
VP(B) =$400(P/F,8%,2)+600(P/F,8%,4)+400(P/F,8%,5)
VP(B) = 400(0.8573)+600(0.17938)+400(0.6806)
VP(B) =1532.44
Valor Presente de los costos totales
Inversiones:
VP(I) = $200 + 200(P/F,8%,1)
VP(I) = $200 + 200(0.9259)
VP(I)= $385.18
Costos de operacin y mantenimiento
VP(O y M) = 100(P/F,8%,2) + 100(P/F,8%,3) + 160(P/F,8%,4) +
160(P/F,8%,5)
VP(O y M) = 100(0.8573) + 100(0.7983) + 160(0.7350) +
160(0.6806)
VP(O y M) = $85.73 + 79.38 + 117.60 + 108.89
VP(O y M) = $391.60
Calcular los indicadores de B/C
B/C = La razn B/C es mayor a 1.0, lo que
demuestra que los beneficios que genera el
B/C = proyecto pblico para los vecinos superan a
los costos del Municipio. Por lo tanto, el
proyecto es aceptable.
Ejemplo 2: aplicacin del beneficio costo incremental
El gobierno de Estados Unidos considera la construccin de
apartamentos para empleados gubernamentales que trabajan otros
pases y que actualmente viven en casas locales. Una comparacin
de dos edificios propuestos nos indica lo siguiente:
Edificio X (US$) Edificio Y (US$)
Inversin original de las agencias de gobierno 8 000 000 12 000 000
Costos anuales de mantenimiento previstos. 240 000 180 000
Ahorros anuales en el alquiler que se paga actualmente 1 960 000 1 320 000

Suponga que el valor residual o de reventa de los apartamentos

ser el 60% de la inversin inicial. Use el 10% y un periodo de
estudio de 20 aos para calcular la razn B/C de la inversin
incremental y formular una recomendacin (no existe la alternativa
no hacer nada).
 SOLUCIN
Antes de realizar el anlisis de la inversin incremental comprobamos la
viabilidad econmica de cada proyecto.
Edificio X:
VP(B) = $1.960.000(P/A,10%,20)
= $16.686.585
VP(costos)=$8.000.000+$240.000(P/A,10%,20)+4.800.000(P/F,10%,20)
VP(costos)=$9.329.766
B/C(10)X= La construccin
del edificio X Por lo tanto, no
Edificio Y es viable es necesario el
anlisis
B/C(10)Y= incremental
La construccin
del edificio Y
no es viable
Ejemplo 3: comparacin de alternativas mltiples por
beneficio-costo
Hay tres alternativas de inversin pblica, A1, A2 y A3. sus
respectivos beneficios, costos y costos iniciales totales se expresan
en valor actual. Estas alternativas tienen la misma vida de servicio.

VALOR ACTUAL A1 A2 A3
I 100 300 200
B 400 700 500
C 100 200 150

Suponga que no existe la alternativa no hacer nada. Cul

proyecto se seleccionar en base a la razn costo beneficio de la
inversin incremental?
 SOLUCIN:
VALOR
A1 A2 A3 A3-A1 A2-A1
PRESENTE
I 100 300 200 100 200
B 400 700 500 100 300
C 100 200 150 50 100
B/C(i) 2 1.4 1.43 0.67 1

Seleccionamos el proyecto A1 o A2
COSTO DE
CAPITAL

L/O/G/O
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 COSTO DE
CONCEPTO
CAPITAL
Costo de oportunidad del capital

Es la tasa de rendimiento que una

empresa espera obtener sobre sus
activos tangibles e intangibles de largo
plazo (inversiones) para mantener el
valor de la empresa en el mercado.
APLICACIN DEL COSTO DE
CAPITAL
COMPONENTES DEL
CAPITAL
BALANCE GENERAL
 COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES
CONCEPTO
El costo componente de las acciones preferentes tambin se
utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es
igual a dividir el dividendo de las acciones preferente entre los
ingresos netos de la empresa

Kp =

Dp: Dividendo preferente

Pn: Precio de emisin
 COSTO DE LA
DEUDA
CONCEPTO
Es la tasa de inters sobre la deuda nueva y se
utiliza para calcular el costo promedio ponderado
del costo de capital.
(KdT )= tasa de inters ahorros en impuestos

Kdd/T = Kd kdT

Kdd/T = Kd (1 T)
 Ejemplo- Costo de la Deuda
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite
un ndice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones
tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los
restantes $4 millones solicitando un prstamo a plazo y emitiendo bonos
a la par de $1,000 a 20 aos en las siguientes condiciones:
Inters
Origen Monto Fraccin Tasa
Prstamos
$1.33 millones 0.333 12% anual
a plazo

Bonos $2.67 millones 0.667 10.74% anual

La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que sta
permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda despus
de impuestos.
 Costo de la deuda

DATOS:

Tasa de inters del prstamo:

Tasa de inters sobre el bono:
Tasa fiscal marginal de la Empresa: T=38%

Kdd/T = Kd (1 T)
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 0.38) + (0.667)(0.1074) (1 0.38)
Kdd/T = 6.92%

El costo neto de la composicin del crdito ser de 6.92%

 COSTO DE UTILIDADES
RETENIDAS, KS
Se basa en el principio del costo de oportunidad.
El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por
los accionistas sobre las acciones comunes de una
empresa y se les asigna un costo de capital por los
costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa
debe ganar por lo menos el rendimiento que los
accionistas ganaran sobre inversiones alternativas de
riesgo comparable
MTODO PARA CALCULAR EL COSTO DE
UTILIDADES RETENIDAS:
 EL ENFOQUE DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

Se basa en el modelo de evaluacin de activos de capital

(CAPM). Se procede de la siguiente manera:
 ECUACIN DEL CAPM

Donde:

: Tasa libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero absolutamente seguro.

Comnmente considerado como referencia la ganancia de los bonos de la Tesorera
de los Estados Unidos, con el ajuste correspondiente a la inflacin. Ejemplo :
TreasuryBills (Bonos del Tesoro) T- Bills = 5% y 5.07%. Tienen poca variabilidad en
corto y mediano plazo.
Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones del
mercado. Ejemplo: Se escoge en base al rendimiento de las acciones, las 500
empresas ms grandes del mundo del ndice Burstil Standard & Poor, conocido
como S&P 500 (digamos 12.5%)
: Indica cuan riesgosa es una determinada accin frente al promedio del mercado.
 CASO
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un
ndice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que
ser financiados con capital accionario. La informacin disponible es la
siguiente:
Alpha est planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros.
La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe
la percepcin de que la compaa implica mayor riesgo que el promedio
del mercado.
La tasa de inters libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del
mercado es de 13%. (Esas tasas de inters se ajustan para reflejar la
inflacin de la economa).
Determine el costo de capital accionario para financiar la modernizacin de
la planta.
Solucin
Datos:
13%
= 6%
1.8
Reemplazando en

= 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%

El proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento

sobre la inversin para que valga la pena
 Enfoque del rendimiento en bonos ms
prima de riesgo
Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en funcin al

rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversin ms un

porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si
una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su
capital contable podra estimarse de la siguiente manera:

Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo
de capital contable podra estimarse de la siguiente manera:
 EJEMPLO
En
el caso de Mxico, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos losbonos de
desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene
un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la
frmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado

11.00 + 5.00 = 16.00 %

 El enfoque del rendimiento en dividendo ms la tasa de
crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)
+ .+
=

Es el precio actual de la accin.

= Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao.
= Es la tasa requerida de rendimiento.

As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuacin queda:

+
Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIN O DEL
CAPITAL CONTABLE EXTERNO, Ke

El
costo del capital contable comn nuevo, Ke, o del capital contable
externo, es ms alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks,
debido a los costos de flotacin implcito o a las ventas de nuevas
acciones comunes.

F= Es el costo porcentual de flotacin en el que se encuentre al

vender la nueva emisin de acciones comunes. F es el costo
porcentual por los servicios de intermediacin, en el que se incurre al
vender la nueva emisin de acciones comunes.
: es el precio neto por accin que percibe la compaa.
COSTO PROMEDIO
PONDERADO
DE CAPITAL - WACC L/O/G/O
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El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin
o proporciones que intervengan en la financiacin de la
empresa.
Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de
Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los
componentes de capital se detalla a continuacin:
ESTRUCTURA DE CAPITAL COSTO DE LOS

Componente Proporcin COMPONENTES DE CAPITAL

Deuda 30% Componente Costo
Acciones preferentes 10% Deuda antes de impuestos 8%
Acciones comunes 60% Acciones preferentes 10%
100% Acciones comunes 15%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es

de 40%, cul es el Costo Promedio Ponderado de Capital?
Recurriendo a la frmula, tenemos lo siguiente:
 Costo Marginal de Capital CMC

Costo de obtener otro dlar de capital

nuevo.
Promedio ponderado del costo de ltimo
dlar de capital nuevo que se haya
adquirido
 DEPRECIACIN

Es la reduccin en el valor de un activo por su utilizacin y por el avance

tecnolgico. La contabilidad de la empresa, utilizando modelos de
depreciacin segn las normas de la autoridad tributaria, calcula el valor
actual en libros de sus activos. Los cargos por depreciacin anual son
deducibles de impuestos y a la vez son anotaciones contables que no
significan egreso de efectivo ( no es flujo de efectivo) para la empresa.
 DEPRECIACIN EN LNEA RECTA
La
depreciacin en lnea recta es el mtodo en la que el valor del
activo fijo se deprecia un monto constante cada ao en la vida
despreciable (til).
Ecuacin de depreciacin lineal (o lnea recta)

Donde:
t= ao (t=1,2,,n)

B=valor inicial del activo fijo (costo base).

= valor de recuperacin o de salvamento al final del ao n.
 Ejemplo 1 : clculo y definiciones
Se adquiere un bulldozer, que puesto en parque, adquiere
un costo base de $7800 al final de los cinco aos.
Determine los montos de depreciacin anual mediante el
uso de la lnea recta.
SOLUCIN:
La depreciacin anual es:
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la
siguiente tabla:
VALOR EN EL
VIDA DEPRECIACIN ANUAL AO QUE SE
TIL EN US$ CONSIDERA EN
US$

0 14040 78000
1 14040 63960
2 14040 49920
3 14040 35880
4 14040 21840
5 14040 7800
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la
siguiente tabla:
VALOR EN EL
VIDA DEPRECIACIN ANUAL AO QUE SE
TIL EN US$ CONSIDERA EN
US$

0 14040 78000
1 14040 63960
2 14040 49920
3 14040 35880
4 14040 21840
5 14040 7800
 MTODO DE LA SUMA DE LOS DGITOS DE LOS AOS
EJEMPLO 2:
Con los datos del ejemplo anterior:
Vida til del tractor: 5 aos
Suma de los dgitos : 1+2+3+4+5=15
Valor de adquisin: US$78.000
Valor residual: US$7.800
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 5/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 4/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 1/15

DEPRECIACIN NMEROS DGITOS CON VALOR RESIDUAL-BULLDOZER

Coeficiente de Valor de Depreciacin Valor en libros
Vida til aos
depreciacin adquisin US$ anual (US$) (US$)
0 - 70.200 - 78000
1 5/15 70.200 23.400 54600
2 4/15 70.200 18.720 35880
3 315 70.200 14.040 21840
4 2/15 70.200 9.360 12480
5 1/15 70.200 4.680 7800
 DEPRECIACIN NMEROS DGITOS SIN VALOR RESIDUAL-BULLDOZER
Valor en
Coeficiente Valor de Depreciacin
Vida til libros en
de adquisin en el ao
Aos el ao
depreciacin US$ (US$)
(US$)
0 - 78.000 - 78.000
1 5/15 78.000 26.000 52.000
2 4/15 78.000 20.800 31.200
3 3/15 78.000 15.600 15.600
4 2/15 78.000 10.400 5.200
5 1/15 78.000 5.200 0
La formulacin de la suma de dgitos, S:

es
Primer ao Segundo ao N(ensimo) ao
=
 EVA
(ECONOMIC VALUE
ADDED)
EL EVA : HERRAMIENTA DE LA ACTUALIDAD
El EVA est marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya
que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestin y
aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia
empresas como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens, Unilever,
Marriot, entre muchas ms. En la Bolsa Mexicana de Valores es un
indicador que se est usando para medir la buena marcha de los
negocios inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que hace
que los gerentes acten como empresarios.
 LAS MEDIDAS RELACIONADAS CON
LA GENERACIN DE VALOR
Incluyen las de creacin de valor y las de creacin de riqueza:
Medidas de creacin de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en
informacin financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el
costo de capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se
hagan ajustes a los estados financieros para transformar la informacin, ya
sea en trminos econmicos o en trminos de generacin de flujos de
efectivo. Ejemplo:
El Valor Econmico Agregado
La Tasa Diferencial del Capital
Utilidad Econmica
Flujo de Efectivo Agregado
CULES SON LAS MEDIDAS RELACIONADAS CO
LA GENERACIN DE VALOR?

Medidas de creacin de riqueza: Son aquellas que recaen

fundamentalmente en la informacin del mercado de valores y por lo tanto
algunas son aplicables solamente a empresas que cotizan en Bolsa. Estas
medidas incluyen:
Utilidad por Accin
Precio de la accin
Valor Presente Neto
Valor de Mercado Agregado
Mltiplos
 QU SE ENTIENDE POR VALOR?
El valor es obtener un rendimiento sobre la inversin que supere el
costo de la inversin, donde la inversin incluye adems el costo de
capital ( el costo de oportunidad del capital) a travs del tiempo que la
inversin tuvo el capital comprometido.

= $ 10,000

RSI = 12%

= $ 1,200
1,200 / 10,000
 QUE ES EL COSTO DE CAPITAL?
Es la ponderacin del costo de la deuda a pagar a los acreedores ms
el costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el
costo de oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la
proporcin que su aportacin hace al financiamiento total de la
empresa.

Ajena Propia

Deuda $ 9,000 Capital $ 1,000

10% Costo 15%

$ 900 + $ 150

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

Rhvf.
U SE ENTIENDE POR GENERACIN DE VALOR
La creacin de valor es el objetivo de toda buena gerencia. Si antes el
objetivo era la maximizacin del beneficio contable, ahora este objetivo de
beneficio ha sido suplantado por la creacin de valor. Es lo que queda una
vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mnima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea
valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de
oportunidad de los accionistas.

R s/ I = 12% > $ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

 RESULTADOS DE APLICAR EL EVA

Creacin de valor en el
S el EVA (+ ) perodo referido.
Rentabilidad > Costo de
Capital.

Destruccin de valor en el
S el EVA (-) perodo referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.
 EVA V.S. UTILIDADES

Es muy importante aclarar

EVA = Utilidad Econmica

Dado que sus fines es lograr que:

Objetivo de la Gerencia = Objetivo del Accionista

Mejora el desempeo de la organizacin

OBJETIVOS ECONMICOS DE LA EMPRESA
Cualquier empresa si tiene nimo de lucro, trata de lograr diversos
objetivos de tipo econmico, entre los que se destacan:

1. Elevar el valor de la empresa.

2. Trabajar con el mnimo riesgo.
3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez

Los objetivos anteriores convergen en dos dimensiones:

-. La maximizacin del valor generado EVA
-. El nivel de riesgo asumido
 QU MS SE REQUIERE
PARA AGREGAR VALOR?
Para generar un mayor valor en la empresa es necesaria una
estructura organizacional que cuente con una disminucin de
los niveles jerrquicos y esta estructura debe estar orientada a
los procesos de la empresa, es decir una organizacin basada
en equipos que lleve sinergias y poder de decisin, a crear una
cultura de creacin de valor que pueda ser medido mediante el
desempeo financiero.
 EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el dinero

ganado por una compaa menos el costo de capital necesario para
conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un conjunto de
herramientas administrativas (management) que tiene muy en cuenta la
cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de
capital empleado.
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada
por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera.
Es un indicador orientado a la integracin, puesto que considera los
objetivos principales de la empresa.
 CARACTERSTICAS DEL EVA
Pretende cubrir los huecos que dejan los dems indicadores:
- Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y
tamao.
- Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus
unidades de negocio.
- Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
- Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
- Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa, tanto a corto
como a largo plazo.
- Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la
informacin a los requerimientos para su clculo.
- Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
- No est limitado por los principios de contabilidad.
 VENTAJAS DEL EVA

1. Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos) y su

costo asociado correspondiente (costo de capital).
2. Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la intensidad
en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para sealar
oportunidades de mejora y los niveles de inversin apropiados para
lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el
precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como
los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
5. Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado
como mecanismo de compensacin.
 DESVENTAJAS DEL EVA
1. No considera las expectativas de futuro de la empresa.

2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de

las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que
incluir el costo accionario que est dado por el riesgo de las acciones (Beta) y
el comportamiento mismo del precio de la accin. Esta situacin se complica
para Mxico, dada la escasa informacin pblica existente en el mercado y el
nmero tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa.

3. Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para transformarla de

base devengado a base econmica. Estos ajustes deben ser transparentes y
tener impacto en las decisiones administrativas.

4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo, ya que

ajustes muy complicados ocasionarn una falta de credibilidad en los
resultados.
ESTRATEGIAS PARA INCREMENTAR EL EVA

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar

el rendimiento de los activos sin invertir ms.
2. Reducir la carga fiscal mediante una planeacin fiscal y tomando
decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales.
3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del
pasivo.
4. Desinversin en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero
despus de impuestos.
5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deduccin que se hace
a la utilidad antes de intereses pero despus de impuestos por concepto
del costo financiero.
Gracias por su
atencin

L/O/G/O
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