Unidad 3 (Proyecto Ingenieria II)

Proyecto de Ingeniera II
Financiamiento de Proyectos
Captulo III
Alternativas de Financiamiento
a Largo Plazo
Profesor: Cristin Gonzlez V.

Contenidos
III. Alternativas de Financiamiento a Largo Plazo.
1. Prstamos a Plazo.
2. Bonos.
3. Acciones Preferentes.
4. Acciones Comunes (Ordinarias).
5. Arrendamiento (Leasing).
6. Crdito Sindicado.
Proyecto de Ingeniera II. 2

Prstamos a Plazo
Principales Caractersticas.
Constituyen una forma directa y muy comn de obtener financiamiento

mediante deuda.
Normalmente este medio de financiamiento de proyectos tiene vencimientos

mayores a 1 ao, y con frecuencia su plazo mximo es de 5 aos.
Acreedores Bancos comerciales, instituciones de seguros y otras

instituciones del mercado de capitales.
Tambin existen colocaciones privadas de deuda (inversionistas) que son

similares a los prstamos a plazo de los acreedores anteriores. Sin embargo,
la colocacin privada tiene comnmente un vencimiento ms prolongado.

Prstamos a Plazo
Pagos Iguales (cuota constante).
En este caso se determina el monto peridico a pagar (Anualidad A)

considerando:
Monto de prstamo P : $1.000.000.
Plazo de vencimiento. n : 4 aos.
Tasa de inters (colocacin). Kd : 16%.

Prstamos a Plazo
Pagos Decrecientes.
Para este caso, se define por ejemplo que:

Se realicen pagos iguales de $250.000 a capital.
Se adicionen los intereses correspondientes al periodo, considerando como
base el saldo pendiente de pago del capital.
A partir del ejemplo anterior, se tiene (anualidad decreciente):

Prstamos a Plazo
Pagos Crecientes.
Esta opcin permite a las empresas tener menores desembolsos durante los
primeros aos de vida del prstamo.
Con lo anterior se reducen las presiones sobre los flujo de efectivo de esos
periodos iniciales.
Este tipo de acuerdo, con la institucin acreedora, puede resultar muy

atractivo especialmente para empresas de reciente creacin, ya que stas
con frecuencia tienen problemas de generacin de flujo en el inicio de sus
operaciones.
Este esquema de pagos puede aplicar a PYMES, siempre que el acreedor

correspondiente lo autorice, dado el riesgo asociado a la empresa.

Prstamos a Plazo
Pagos Crecientes.
Para este caso, considerar por ejemplo que el pago a capital del prstamo
se realiza de la siguiente forma:
10% el primer ao.
20% el segundo ao.
30% el tercer ao.
40% el ltimo ao.
Adems, se deben adicionar los intereses correspondientes al periodo,
considerando como base el saldo pendiente de pago del capital.

Bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo emitidos por

empresas que normalmente participan en el mercado de valores.
Comnmente, los recursos que se obtienen por la colocacin de bonos son

utilizados por las empresas para ser invertidos en proyectos originados
durante los procesos de presupuestos de capital.
Valor Nominal (o Valor Par).

Es la referencia que se utiliza para el pago de intereses.
Adems, es el monto que el emisor (empresa) debe pagar al tenedor del bono,
cuando se produce el vencimiento respectivo.

Bonos
Vencimiento.
El plazo de vencimiento de los bonos que se cotizan en el mercado oscila entre
5 a 10 aos normalmente, pudiendo alcanzar periodos de hasta 20 aos.
Tcnicamente se conocen como bonos a plazo, debido a su vencimiento
preestablecido.
No obstante lo anterior, se pueden establecer clusulas de amortizacin para
pagar los bonos antes de su vencimiento, en parcialidades adelantadas.
Intereses (cupn).
Pagos peridicos de inters que el emisor hace al inversionista (tenedor) de
bonos.
Se establece como una tasa fija ms una sobre-tasa que tiene como referencia
algn indicador del mercado, por ejemplo la tasa interbancaria.
La periodicidad puede ser desde mensual a anual (mayor frecuencia trimestral).

Bonos
Garanta.
La garanta de los bonos puede ser por ejemplo hipotecaria o avalada.
En los bonos con aval de socios de la empresa emisora, la calidad moral de la
empresa y la firma de sus representantes garantizan el pago (no existe una
garanta fsica).
Los bonos hipotecarios son los que estn garantizados por activos asegurados y
especficos del emisor.
Clusulas de Amortizacin y Rescate.
Condiciones que permiten al emisor pagar o rescatar la emisin de bonos antes de
su vencimiento (bonos reembolsables).
El precio del rescate adelantado generalmente es mayor que el valor par original.
La diferencia entre valor de rescate y valor par se denomina prima de reembolso,
la cual disminuye con el transcurso de los aos.

Bonos
Ejemplo de Rescate.
Un contrato de deuda asociado a la emisin de un bono especifica un

vencimiento de 7 aos.
Una clusula del contrato seala que el rescate puede ocurrir a partir del 4
ao de la emisin.
Naturalmente, la empresa emisora utilizar la opcin del rescate si las tasas

de inters en el mercado de capitales han disminuido suficientemente, de
modo que sea financieramente conveniente retirar la emisin actual y
reemplazarla por una nueva emisin con un cupn menor Impacto de TPM
como seal econmica del precio del dinero (financiamiento).

Bonos
Bonos Convertibles.
Ttulos que le permiten al tenedor cambiar sus bonos por otros valores, que por lo
general se refieren a acciones comunes de la empresa emisora.
Esto implica que la conversin de valores se realiza antes del vencimiento del
bono respectivo.
Bonos Cupn Cero.
Como su nombre lo indica, estos bonos no pagan cupones convencionales
durante su vigencia.
El comprador adquiere los bonos a un precio inferior a su valor par, y recibe otro
valor para el vencimiento la diferencia entre esos dos valores genera una tasa
de inters efectiva.
Mientras mayor sea la diferencia entre ambos valores (precio pagado por el bono y
valor par), mayor ser la tasa de inters efectiva resultante.

Bonos
Calificacin de Riesgo de Bonos
Standard & Poors (S&P).
Moodys Service.

Bonos
Calificacin de Riesgo de Bonos (Fitch Ratings).

Bonos
Calificacin de Riesgo de Bonos (Fitch Ratings).

Bonos

Acciones Comunes
Son activos financieros negociables sin vencimiento, que representa una

fraccin de la propiedad de una empresa (sociedad de capitales).
Un accionista comn tiene derecho sobre:
Activos de la empresa.
Utilidades que la empresa genere con su operacin.
Opinar en las decisiones que tome la empresa.
Votar en las decisiones que tome la empresa.
Como alternativa de financiamiento para proyectos de inversin, las acciones

comunes representan una de las fuentes de recursos ms costosas para una
empresa.

Acciones Comunes
Los propietarios de una empresa (de capitales) son tanto los accionistas
comunes como los accionistas preferentes.
Los acreedores y los accionistas preferentes (en ese orden), tienen derechos
prioritarios sobre los accionistas comunes.
En virtud de lo anterior, los accionistas comunes son quienes asumen el
mayor riesgo dentro de la empresa, y por ende, son quienes tienen un mayor
rendimiento requerido sobre el capital invertido.
El accionista comn, como propietario de la empresa, no puede perder una
cantidad mayor a su aporte econmico a la sociedad, y sus bienes personales
no estn en riesgo si la empresa tiene dificultades financieras.

Acciones Comunes
El Derecho de Prioridad le permite a los accionistas mantener su proporcin

de la participacin en la propiedad de la empresa, cuando se emiten nuevas
acciones comunes.
As, los Derechos de Prioridad evitan que sea transferida la propiedad y el
control de la empresa a un grupo externo de inversionistas.
Las acciones comunes otorgan a su propietario el Derecho a Dividendos. Sin
embargo, la empresa no tiene obligacin legal de pagar dividendos.

Acciones Preferentes
Las acciones preferentes pagan un dividendo fijo, pero que no es obligatorio

para la empresa emisora. De esta forma:
Si la empresa no cuenta con los recursos para el pago de dividendos, puede omitir
dicho pago.
No obstante, la mayora de las emisiones de acciones preferentes tienen una
clusula de dividendo acumulativo, bajo lo cual todos los dividendos atrasados
deben pagarse antes de que los accionistas comunes reciban sus dividendos.
Los derechos de las acciones preferentes son subordinados a los de los

bonos, pero prioritarios a los de las acciones comunes.
Para hacer ms atractivas a las acciones preferentes, los emisores incluyen
derechos de votacin, pago de dividendos acumulativos, entre otros.

Arrendamiento (Leasing)
Adems de la deuda (prstamos, bonos) o el capital (acciones), la empresa

puede obtener financiamiento mediante arrendamiento.
Si bien existen variados tipos de arrendamiento, todos tienen en comn que
generan compromisos financieros en trminos de pagos por utilizar los activos
arrendados.
El Leasing es proporcionado por:
Empresas manufactureras de equipamiento.
Instituciones financieras especializadas en este tipo de operaciones de
financiamiento.
Bsicamente existen tres tipos de arrendamiento: Arrendamiento Puro,

Arrendamiento Financiero, Compra-Venta y Arrendamiento.

Arrendamiento Puro (Operativo o de Servicio).
Es una transaccin en la cual una de las partes (arrendador) le concede a la

otra parte (arrendatario) el uso temporal de un determinado activo.
El arrendatario tiene la obligacin de realizar pagos peridicos por concepto
del uso del activo, y debe devolverlo al terminar el contrato de arrendamiento.
Este tipo de arrendamiento se usa con frecuencia en el caso de:
Servidores y computadores.
Equipos de transporte.
Equipos de faenas operacionales (movimiento tierra, cosechas forestales, etc).
Por lo general, el arrendador gestiona el mantenimiento del equipo, paga los

seguros respectivos, as como los impuestos del activo.

Arrendamiento Financiero.
Es un contrato a largo plazo bajo el cual el arrendador le concede al

arrendatario el derecho de usar un activo durante un periodo predeterminado
obligatorio (no se puede cancelar).
El arrendatario se compromete a realizar pagos peridicos por un monto que
corresponde al precio total del activo ms los gastos financieros.
Durante el tiempo de vigencia del contrato, el arrendatario debe gestionar el
mantenimiento, adquirir los seguros y pagar los impuestos correspondientes
del activo arrendado.
Al finalizar el contrato, el arrendatario puede optar por:
Extender la vigencia del contrato a cambio de una renta menor que la inicial.
Comprar el activo a un precio inferior al precio de adquisicin.
Compartir con el arrendador los beneficios de la venta del activo a otra empresa.

Compra-Venta y Arrendamiento.
Es un tipo de arrendamiento financiero en el cual una empresa adquiere un

activo que requiere para su operacin, y lo vende de inmediato a un tercero
que acuerda arrendrselo a la misma empresa que se lo vendi.
Por lo general, este tipo de contratos se realizan con bienes races (por
ejemplo, un edificio de oficinas).
Esta alternativa de arrendamiento es til cuando una empresa desea obtener
dinero vendiendo un activo, pero al mismo tiempo requiere conservar el uso
del activo.

Razones para utilizar al Arrendamiento como fuente de financiamiento.
Se han analizado variadas alternativas para obtener financiamiento a mediano

y largo plazo:
Deuda, ya sea mediante prstamos o emisin de bonos.
Capital propio, utilizando las utilidades retenidas o mediante la emisin de

acciones comunes o preferentes.
Arrendamiento, ya sea puro, financiero o compra-venta y arrendamiento.
Para algunas situaciones el arrendamiento es la alternativa ms viable.
Sin embargo, se debe tener en consideracin que existen algunas ventajas

del arrendamiento que en realidad son aparentes.

Ventajas Reales.
Flexibilidad Por ejemplo, ciertos equipamientos como los computadores y

servidores de red tienen una rpida obsolescencia, por lo cual es ms
conveniente arrendarlos que comprarlos.
Luego de vencer los contratos de leasing, existe la opcin de:
Extender el contrato de arrendamiento.
Adquirir el activo.
Vender el activo.
Permite a una empresa concentrarse en las operaciones propias de su

negocio (core business), y as evitar desviar la atencin en el estado de
situacin de los activos fijos de su negocio, principalmente productivos.

Ventajas Aparentes.
La empresa mantiene (no altera) su capacidad de endeudamiento. Al

respecto, es importante considerar que:
Esta sera una ventaja nicamente bajo el supuesto de que los acreedores de la
empresa no se dieran cuenta que el arrendamiento impone obligaciones
financieras (carga financiera) a la empresa, tal como sucede con la deuda.
Sin embargo, el supuesto anterior no es realista en la mayora de los casos.
Debido a razones contables, los activos arrendados no aparecen en el

balance general de la empresa arrendataria (no son propiedad). Sin embargo:
Los mercados financieros eficientes (simetras de informacin) aprecian ms los
flujos de caja efectivos que los aspectos contables.
Por lo tanto, difcilmente el mercado financiero se dejar llevar por esta situacin.

Comprar o Arrendar un activo? Plazo de utilizacin del activo?
Esta decisin depende naturalmente de los costos y beneficios asociados a

cada una de las dos alternativas Obtencin de VAN de cada caso.
VAN de Comprar: VAN de Arrendar:

Precio del activo (monto inversin). Pago de arrendamiento.
Costo de mantenimiento.
Ahorro fiscal del arrendamiento.
Ahorros fiscales del mantenimiento.
Horizonte de evaluacin
Ahorros fiscales del inters.
equivalente a Comprar.
Ahorros fiscales de la depreciacin.
Posible valor residual del activo.
Horizonte de evaluacin
equivalente a Arrendar.

Comprar o Arrendar un activo?
El arrendamiento es una alternativa financiera a la deuda, por lo cual la tasa

apropiada de descuento de flujos es aquella asociada con la deuda.
En el escenario de arriendo del activo:
No se puede considerar la depreciacin para reducir la carga impositiva (fiscal).
No se puede vender el activo al final del horizonte de evaluacin, ya que el activo

no es de propiedad de la empresa.
El mtodo de financiamiento que debe ser seleccionado (arriendo v/s deuda)

es el que ocasiona el menor Valor Presente de Costos.

Comprar o Arrendar un activo?
Ventaja Neta del Arrendamiento (VNA) = VP (arriendo) VP (compra), donde:

VP (arriendo) Valor presente del costo de arrendamiento.
VP (compra) Valor presente del costo de comprar.
VNA > 0 Costo de arrendar es inferior al costo de comprar.

VNA < 0 Caso contrario.
Ejemplo:
VP (arriendo) = $ 100.000.
VP (compra) = $ 110.000.
VNA = $ 100.000 ( $ 110.000) = $10.000.
Costo de arrendar el activo es $10.000 inferior al costo de comprarlo Arrendar.

Crdito Sindicado
Los prstamos sindicados tienen su origen en dos situaciones:

Proyectos de inversin con grandes necesidades de financiacin, que hace
imposible que se los conceda una sola entidad financiera.
Cuando estos crditos se estructuran para que pequeas y medianas entidades
financieras participen en operaciones en que de otro modo no hubieran accedido.
De esta forma, con la figura del Crdito Sindicado las entidades acreedoras
participantes de la financiacin pueden distribuir mejor el riesgo adquirido, al
no concentrar todo el valor de los recursos prestados en un solo acreedor.
Financiacin sindicada celebracin de un contrato de crdito privado, en
el cual varios bancos simultneamente financian una operacin a uno o varios
deudores.

Crdito Sindicado
Se nombra un banco denominado Agente, que es el encargado de organizar

toda la ejecucin de la operacin crediticia.
El deudor efecta los pagos directamente al banco Agente quien a su vez
distribuye proporcionalmente lo que corresponda a los dems bancos
acreedores del sindicado.
La figura del crdito sindicado es actualmente muy utilizada en Estados
Unidos y en Europa. Su aplicacin en Latinoamrica comienza a despegar,
por ello es importante conocer su naturaleza y caractersticas.

Project Finance
Financiamiento para una entidad de propsito especial cuyo activo y negocio

son el proyecto, y cuyo pasivo no tiene garanta directa ni otra forma de
apoyo de algn Sponsor (accionista) del proyecto.
El pago de la deuda est limitado a la capacidad de generacin de flujo de
caja de los activos del proyecto.
Los acreedores se convierten en un accionista ms.
Tipo de financiamiento:
Apto para proyectos grandes (sobre US$ 100 millones).
Permite simplificar los altos costos de estructuracin (comisiones a acreedores,
gastos legales y otros).

Project Finance
Banco
Constructor
Agente
Contrato
Accionista 1 Contrato de
de
Construccin
Crdito
Empresa de Agente de
Pacto
Propsito Especial Garantas
Accionistas
Proyecto
Contratos
Accionista 2 Contratos de
de venta Prenda
Compradores Flujo de
Finales Caja
Project Finance
Caso: GNL Quintero.
1 Deudor.
4 accionistas (Sponsors).
6 compaas de abogados.
12 bancos y 1 Sponsor en co-financiamiento.
1 Asesor financiero, 1 asesor tcnico, 2 asesores de seguros.

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Inversin: US$ 1.305.000.000

Duracin Proyecto: 1185 das.
Desglose de inversin (MM US$):
Inversin contrato ingeniera 90
Inversin contrato suministro 345
Inversin contrato construccin 481
Costos del propietario 155
Comisiones 18
Intereses 199
Impuestos 17
Total 1.305

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Ubicacin Baha de Quintero, V Regin, Chile.
Muelle de 1.600 metros (mximo tamao de barcos: 180.000 m 3.

Cinco brazos de descarga y retorno de vapor.
Componentes
Tres estanques criognicos.
Tres vaporizadores.
Capacidad despacho Capacidad Base: 10 MMm3/d; Peak: 15 MMm3/d.
Dos estanques de doble contencin de 160.000 m 3 cada uno.

Almacenaje
Un estanque para Gas de 14.200 m 3.
Cuatro contratos con Chicago Bridge and Iron (CB&I) en base llave en mano.
Contrato llave en mano
Un contrato de Ingeniera, un contrato de suministro, un contrato de
construccin y un contrato de integracin.
Gas Agosto 2009.

Inicio operaciones
Capacidad completa Agosto 2010.
Usuarios Terminal ENAP, Endesa y Metrogas (a travs de GNL Chile).

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Muelle

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Muelle

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Estanque 14.200 m3

Project Finance
Caso: GNL Quintero.
Estanque
Estanque 160.000
14.200 mm
3
3

Project Finance
Caso: GNL Quintero (Modelo de Negocio).
Estanque
Estanque 160.000
14.200 mm3
3
Sponsors
40% 20% 20% 20%
GNL
Quintero
10 MMm3/d
Opcin 33% 33% 33%

GNL Chile
3.33 3.33 3.33

MMm3/d MMm3/d MMm3/d
Compradores
finales

Muchas Gracias

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Profesor: Cristin Gonzlez V.

III. Alternativas de Financiamiento a Largo Plazo.

Proyecto de Ingeniera II. 2

Constituyen una forma directa y muy comn de obtener financiamiento

Normalmente este medio de financiamiento de proyectos tiene vencimientos

Acreedores Bancos comerciales, instituciones de seguros y otras

Tambin existen colocaciones privadas de deuda (inversionistas) que son

Proyecto de Ingeniera II. 3

En este caso se determina el monto peridico a pagar (Anualidad A)

Proyecto de Ingeniera II. 4

Para este caso, se define por ejemplo que:

A partir del ejemplo anterior, se tiene (anualidad decreciente):

Proyecto de Ingeniera II. 5

Este tipo de acuerdo, con la institucin acreedora, puede resultar muy

Este esquema de pagos puede aplicar a PYMES, siempre que el acreedor

Proyecto de Ingeniera II. 6

Proyecto de Ingeniera II. 7

Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo emitidos por

Comnmente, los recursos que se obtienen por la colocacin de bonos son

Valor Nominal (o Valor Par).

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Proyecto de Ingeniera II. 9

Proyecto de Ingeniera II. 10

Un contrato de deuda asociado a la emisin de un bono especifica un

Naturalmente, la empresa emisora utilizar la opcin del rescate si las tasas

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Proyecto de Ingeniera II. 15

Proyecto de Ingeniera II. 16

Son activos financieros negociables sin vencimiento, que representa una

Como alternativa de financiamiento para proyectos de inversin, las acciones

Proyecto de Ingeniera II. 17

Proyecto de Ingeniera II. 18

El Derecho de Prioridad le permite a los accionistas mantener su proporcin

Proyecto de Ingeniera II. 19

Las acciones preferentes pagan un dividendo fijo, pero que no es obligatorio

Los derechos de las acciones preferentes son subordinados a los de los

Proyecto de Ingeniera II. 20

Adems de la deuda (prstamos, bonos) o el capital (acciones), la empresa

Bsicamente existen tres tipos de arrendamiento: Arrendamiento Puro,

Proyecto de Ingeniera II. 21

Es una transaccin en la cual una de las partes (arrendador) le concede a la

Por lo general, el arrendador gestiona el mantenimiento del equipo, paga los

Proyecto de Ingeniera II. 22

Es un contrato a largo plazo bajo el cual el arrendador le concede al

Proyecto de Ingeniera II. 23

Es un tipo de arrendamiento financiero en el cual una empresa adquiere un

Proyecto de Ingeniera II. 24

Se han analizado variadas alternativas para obtener financiamiento a mediano

Capital propio, utilizando las utilidades retenidas o mediante la emisin de

Para algunas situaciones el arrendamiento es la alternativa ms viable.

Sin embargo, se debe tener en consideracin que existen algunas ventajas

Proyecto de Ingeniera II. 25

Flexibilidad Por ejemplo, ciertos equipamientos como los computadores y

Permite a una empresa concentrarse en las operaciones propias de su

Proyecto de Ingeniera II. 26

La empresa mantiene (no altera) su capacidad de endeudamiento. Al

Debido a razones contables, los activos arrendados no aparecen en el

Proyecto de Ingeniera II. 27

Esta decisin depende naturalmente de los costos y beneficios asociados a

VAN de Comprar: VAN de Arrendar: