Introduction

Le travail sur la thorie de signal fonde par ROSS en 1977 volue dans la
mme optique dans la mesure o il tend clarifier quelques mcanismes de
fonctionnement du March et donc de la valeur March de lentreprise dans
une prsence forte dasymtrie de linformation.
Pour cerner au mieux notre sujet, nous avons vu ncessaire de commencer Ce
travail par poser la problmatique principale de cette thorie :

Dans Quelle Mesure la Thorie du Signal

rpond aux insuffisances de lasymtrie de
linformation sur le March ?

Quelles incidences
Quels
Dans sont les
Y quel
a-t-il des principaux
principaux
contexte
une corrlation signaux
signaux
les travaux
entre
sur financiers
financiers
unles
signal estsur
traits
signaux le comportement
de la thorie
lvolution
financiers ont du? march
du ?signal
du cour
merg ?
quant la valeur de lentreprise ?
 Plan
Introduction
Chapitre I (Introductif) : Gense et mergence de la thorie du signal
Chapitre II : Thorie du signal et dcisions Financires
Chapitre III : la gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation
Chapitre IV : Cas de signaux Financiers concrets et apprciation des
ractions du march
Conclusion
 Chapitre I : Gense et Emergence de la Thorie du Signal

Deux ides simples sont la base de la thorie des signaux :

Partage de linformation :
Perception de linformation :

la mme information nest pas partage par tous. ainsi, les dirigeants dune socit peuvent
disposer de renseignements que nont pas les investisseurs.
Mme si elle tait partage par tous, la mme information ne serait pas Perue de la mme
manire.
 Chapitre I : Gense et Emergence de la Thorie du Signal

Les travaux sur la thorie de signal reconnaissent que

Lasymtrie dinformation prsente deux effets savoir :

la slection adverse, ou anti-slection : les plus mauvais produits sont

slectionns, et au fur et mesure, les changes peuvent disparatre.

lala moral : un individu est opportuniste.

Chapitre I : Gense et Emergence de la Thorie du Signal

Lobjectif principal de la thorie du signal est de:

clarifier les mcanismes qui conditionnent le fonctionnement de

ces marchs sous lhypothse dune imparfaite circulation de
linformation entre les diffrents acteurs du march financier.
Chapitre I : Gense et Emergence de la Thorie du Signal

Lenjeu de cette activit de signalisation comporte deux aspects

qui diffrent selon la nature de la firme:

- Les dirigeants dune entreprise de bonne qualit vont publier des

informations qui permettront aux acteurs externes de la distinguer
dune autre entreprise de moindre qualit.

- Dun autre cot, les mauvaises firmes auraient intrt communiquer

leur environnement des informations lui faisant croire quelles sont
bonne avec le risque de supporter certaines pnalits si le march
ralise quils ont divulgu de mauvaises informations.
 Chapitre I : Gense et Emergence de la Thorie du Signal

Spence (1974) distingue entre deux types de signaux lors de son

tude pralable sur les marchs de voitures doccasion qui
donn jour aux travaux de ROSS :

Des signaux non coteux

Des signaux coteux
 Chapitre II: Thorie du signal et dcisions Financires

Au cours de ce chapitre nous allons nous focaliser sur les dcisions qui
portent sur la structure financire et sur leur incidence sur le
comportement du March, pour se faire, nous nous intresseront ltude
de lautofinancement, de laugmentation du capital et de lendettement et de
leur incidence sur la valeur March de lentreprise.
 Autofinancement et signalisation
Signal Perception

Les actionnaires peroivent, lautofinancement

Pour les actionnaires majoritaires favorablement du fait quil leur signale une augmentation de
et long-termistes surtout la valeur de leurs actions.
Autofinancement

Pour les cranciers les anciens Quant aux cranciers, agrer lautofinancement ddouane
la garantie de remboursement de leurs crances
surtout
antrieurement consenties lentreprise.

Pour les investisseurs Risque de rupture qui peut entraner entre lentreprise, le
march financier dune part et la mobilit des capitaux
potentiels dautres parts.
 Laugmentation du capital et signalisation
Signal Perception

Laugmentation de capital engendre une rduction de la valeur

Pour les actionnaires de laction. Cette diminution du cours sexplique par la loi de
majoritaires et long- loffre et de la demande et par R/K qui diminua.
termistes surtout
Augmentation de capital

En cas de difficults laugmentation de capital se traduit par un

Pour les cranciers les transfert de valeur des actionnaires aux cranciers puisque leurs
anciens surtout crances se revalorisent grce largent des actionnaires.

Laugmentation de capital conduit un baisse du cour de

Pour les investisseurs laction, Cette baisse, appeles dilution est bnfique aux
potentiels nouveaux investisseurs si le cour de laction avant lannonce
ntait pas trs lev (survalu).
 Lendettement et signalisation
Signal Perception
un accroissement de lendettement est synonyme de capitaux
Pour les propres risqus. Un accroissement de lendettement contribue une
augmentation des cours des actions vu les nouvelles opportunits
actionnaires
dinvestissement offertes
Endettement

Des dirigeants qui sendettent communiquent leurs cranciers

Pour les que la performance de leur entreprise leur permettra de payer des
cranciers charges financires et de rembourser cet endettement sans
difficult.

Aux Laugmentation de la dette signale aux investisseurs la croyance des

investisseurs dirigeants en la capacit de lentreprise honorer ses engagements
auprs des cranciers.
potentiels
 Lendettement et signalisation
D'aprs le modle prsent par Ross (1977), le niveau d'endettement est un signal
diffus par le dirigeant pour faciliter l'identification du type d'entreprise qu'il dirige.
A partir d'un systme d'incitations sous la forme d'un intressement contraignant le
dirigeant mettre un signal crdible, ce modle dmontre que le niveau
d'endettement distingue efficacement les firmes selon la qualit de leurs projets
d'investissement.

Dans ce sens quelques signaux de lendettement sont prsents ci-dessous :

1- La signalisation par le degr d'implication du dirigeant
2- La signalisation par Lexigence de garanties
3- La signalisation par lmission dun emprunt obligataire
 Dividende et signalisation
Signal Perception

Le dividende distribu maximise la richesse des actionnaires.

POUR LES Labsence ou la diminution des opportunits
ACTIONNAINRES dinvestissement rentable.
Dividende

Les entreprise rellement rentables vont alors chercher se

distinguer des autres par des politiques que ces dernires ne
pourront pas imiter parce quelles nen pas les moyens.
POUR LES La distribution de dividendes ou les rachats daction est lune
INVESTISSEURS de ces politiques car elle ncessite de disposer de
POTENTIELS trsorerie. Une entreprise en difficult ne pourra donc pas
imiter une firme prospre.
 Dividende et signalisation

Une question poser : Quelle est la nature de l'information vhicule au march suite un
changement de la politique du dividende ?
La premire explication est l'hypothse de signal par les
cash-flows propose par Bhattacharya (1979), John et
williams (1985), Kalay (1980) et Miller et Rock (1985). Ces
modles montrent que le dividende "informe" le march
des cash-flows prsent et (ou) futurs.
 Dividende et signalisation

Lang et Litzenberger (1989) constatent que l'hypothse de free-cash-flow explique mieux

que celle du signal la raction des cours boursiers aux variations des dividendes.
L'annonce de dividende affecte significativement les cours boursiers lorsque les
dividendes agissent sur le niveau des cash-flows disponibles pour un investissement non
rentable.
 Chapitre III : La gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation

La qualit de linformation financire est un sujet qui a t largement discut dans la

littrature comptable et financire. La plupart des thories de lentreprise affirment que la

qualit de linformation financire peut minimiser les cots dagence et les cots
financiers
 Chapitre III : La gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation

Sur le plan empirique, les rsultats des recherches suggrent lexistence dune
relation ngative entre la qualit de linformation financire et le cot du capital,

En effet, dans un contexte dasymtrie informationnelle entre les investisseurs

externes et dirigeant dentreprise, ces derniers ont intrt se signaler, par le biais
de la qualit de linformation divulgue au march financier sur les perspectives de
rentabilit de leur entreprise pour obtenir de bonnes conditions de financement et

pour rduire leur cot de financement.

Chapitre III : La gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation

les travaux de Deng, Lev et Narin (1999), Lev et Sougiannis (1996) soulignent
lutilit de linformation en matire des projets de recherche et dveloppement
pour lvaluation des entreprises par les marchs financiers. La mise en uvre
des mcanismes de contrle a un impact sur le niveau de divulgation et la
qualit de linformation financire publie.
 Chapitre III : La gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation

La relation entre les mcanismes de gouvernement de lentreprise et la qualit

de linformation financire a t teste dans la littrature comptable travers
ltude de la relation entre le conseil dadministration et le niveau de gestion du
rsultat dune part et le niveau de divulgation dans les tats financiers et les
caractristiques du conseil dadministration dautre part.
 Chapitre III : La gouvernance de lentreprise et la qualit de
linformation
Conseil dadministration et qualit de linformation financire:
Les principales caractristiques, pouvant avoir un effet sur lexercice du contrle et par consquent sur la
qualit de linformation financire, soulignes par la littrature sont :
1/ la dualit du manager en tant que prsident du conseil dadministration,
2/ la taille du conseil dadministration : Une taille trop importante tendrait favoriser une diminution de la
qualit du travail,
3/ la structure du conseil dadministration , ce qui renvoie dune part lexistence ou non de sous comits
spcialiss et dautre part aux proportions dadministrateurs internes et externes dans le conseil,
4/ la structure de lactionnariat et la qualit de laudit.
Section IV : Cas de signaux Financiers concrets et
apprciation des ractions du march.

La rduction de dividende
Investissement : Projet Shell Carmon Creek
Augmentation de capital de COSUMAR au titre de la
fusion-absorption de SUCRAFOR
 Conclusion

Dans un contexte march chaque dcision financire a un impact

sur la valeur de lentreprise, Ainsi, toute dcision financire ne doit
pas tre prise en fonction des seuls critres financiers mais les
dirigeants doivent se proccuper galement de convaincre les
marchs que cest une bonne dcision. Do la ncessit dune
politique de communication.