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Campus San ngel

Materia: Administracin Financiera a Largo Plazo


Profesor: Mtro. Roberto Cano Muozcano

PRESUPUESTOS DE CAPITAL
FLUJO DE EFECTIVO
VALOR PRESENTE NETO
INDICE DE RENTABILIDAD
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO
La preparacin del presupuesto de capital es el trmino que se usa para
describir el proceso de cmo una empresa debe asignar los escasos
recursos de capital a oportunidades de inversin a largo plazo
disponibles. Se espera que algunas de estas oportunidades sean
rentables en tanto que otras no lo son. En vista de que el objetivo de la
empresa es llevar al mximo la riqueza de los accionistas, el
administrador financiero es responsable de seleccionar slo aquellas
inversiones que se espera aumenten la riqueza del accionista. En otras
palabras, la preparacin del presupuesto de capital es simplemente una
comparacin de costos contra beneficios, y slo deben aceptarse
proyectos donde el beneficio es igual o mayor que el costo.
Estos recursos de valuacin tienen aplicacin fuera de la administracin
de los activos de las corporaciones. E anlisis de arrendamiento, las
decisiones de rembolso de obligaciones, el anlisis de fusiones y
adquisiciones, la reestructuracin de las corporaciones y decisiones de
nuevos productos son todos ejemplos de dnde se usan estas tcnicas.
En un nivel ms personal, las decisiones respecto al refinanciamiento
de hipotecas, rentar contra comprar y escoger una tarjeta de crdito
son slo algunos ejemplos de dnde son tiles estas tcnicas.
En apariencia, las decisiones de la preparacin de un presupuesto de
capital son sencillas. Si los beneficios son mayores que los costos,
entonces el proyecto debe ser aceptado porque de otro modo debe ser
rechazado. Desafortunadamente, cuantificar costos y beneficios no
siembre es fcil.
Estimacin de flujos de Efectivo.
Antes de estar en posibilidad de determinar si una inversin aumentar o
no la riqueza de un accionista, necesitamos estimar los flujos de efectivo
que va a generar. Si bien esto es ms fcil decirlo que hacerlo, hay algunas
guas generales a considerar. Hay dos condiciones importantes que un flujo
de efectivo debe satisfacer para ser incluido en nuestro anlisis.
Los flujos de efectivo deben ser:
Incrementales: cotejar los nuevos flujos de efectivo adems de los que la empresa ya
tenga. Por ejemplo, una empresa puede estar considerando una adicin a una lnea
de productos existente. Pero el nuevo producto puede hacer que algunos clientes
actuales cambien a otro de los productos de la empresa. Se deben considerar tanto
el aumento del flujo de efectivo a partir del nuevo producto y la disminucin del flujo
de efectivo desde el producto ya existente. Slo se considerarn los nuevos flujos de
efectivo netos.
Despus de Impuestos: los flujos de efectivo deben ser considerados despus de impuestos.
Los accionistas no estn interesados en flujos de efectivo antes de impuestos porque no se
pueden reinvertir o pagar como dividendos hasta que se paguen los impuestos. Recuerde
que la tasa impositiva relevante es la tasa impositiva marginal porque estamos evaluando
flujos de efectivo adicionales.

Pero debemos descartar flujos de efectivo que son:


1. Costos hundidos: stos son flujos de efectivo que se han presentado en el pasado y no se
pueden recuperar, cualquiera que sea la decisin de inversin. Como el valor est definido
como el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados, slo nos interesan los
flujos de efectivo futuros. Por tanto, los costos hundidos son irrelevantes para la
preparacin del presupuesto de capital.
1. Costos de Financiamiento: el costo de financiamiento es obviamente importante en el
anlisis, pero estar implcitamente incluido en la tasa de descuento que se use para
evaluar la rentabilidad del proyecto. Incluir explcitamente la cantidad en dlares de costos
de financiamiento (como gasto de intereses adicional) equivale a una duplicacin. Pro
ejemplo, suponga que usted descubri una inversin que prometa un rendimiento seguro
de 15%. Si pudiera obtener dinero en prstamo al 10% para financiar la compra de esta
inversin obviamente tiene sentido porque ganar 5% sobre su costo. Observe que el costo
de intereses en pesos est implcitamente incluido, porque usted debe ganar al menos 10%
para cubrir sus costos de financiamiento.

Con estos puntos en mente, podemos continuar para hablar de la estimacin de los flujos de
efectivo relevantes. Clasificamos los flujos de efectivo como parte de uno de los tres grupos:

IO ATCF1 ATCF2 ATCF3 ATCF4 ATCF5

0 1 2 3 4 5
NOTA: ATCF, por sus siglas en ingls, es el flujo de efectivo despus de impuestos
OI. El desembolso inicial.
El desembolso inicial (que se abrevia IO por sus siglas en ingls: Initial
Outlay) representa el Costo Neto del proyecto. Aun cuando
supondremos que el desembolso inicial ocurra en el periodo 0 (hoy),
hay muchos caso, quiz la mayor parte, en los que el costo de un
proyecto se distribuye a travs de varios periodos. Por ejemplo, al
contratista de grandes proyectos de construccin generalmente se le
paga algn porcentaje por adelantado, pagndosele ms dinero a
medida que el proyecto alcanza varias etapas de terminacin. Adems
es usual alguna demora entre la fase de anlisis de un proyecto y su
puesta en prctica, de modo que para ser tcnicamente correcto, el
desembolso inicial en realidad se presenta en algn periodo futuro de
un plazo cercano.
El desembolso inicial comprende varios flujos de efectivo. Es
imposible enumerar todos los componentes para todos los proyectos
posibles, pero daremos algunos principios bsicos. El ms obvio es el
desembolso en efectivo requerido para la adquisicin del proyecto. El
precio de una pieza de maquinaria o de un edificio son ejemplos
obvios, pero tambin hay otros componentes. Cualesquiera gastos de
transportacin, costos de mano de obra para instalar maquinaria o
costos para el entrenamiento de empleados deben incluirse al
principio. Juntos los costos para hacer que un proyecto se inicie y
funcione se conoces como base depreciable para el proyecto porque
sta es la cantidad que depreciaremos en la vida del proyecto.
Tambin puede haber flujos de efectivo que sirvan para reducir el
desembolso inicial. Por ejemplo, en una decisin de sustitucin (es
decir, sustituir una mquina existente con un modelo ms reciente)
con frecuencia hay algn valor de salvamento por la mquina vieja.
Esta cantidad se deducir del desembolso inicial, pero puede haber
impuestos asociados con la venta del equipo viejo. Siempre que se
venta un activo en una cantidad que difiera de su valor en libros hay
consecuencias en impuestos. Si un activo se vende en ms que su
valor en libros, el impuesto es sobre la diferencia. Si se vende en
menos que su valor en libros, la diferencia se usa para compensar la
utilidad gravable de la empresa que resulte en un ahorro de
impuestos. Estos impuestos adicionales (ahorro de impuestos)
aumentarn (disminuirn) el desembolso inicial.
Por ltimo, puede haber costos que no son tan obvios. Por ejemplo,
suponga que una empresa est considerando una inversin en una
nueva mquina sustancialmente ms rpida que el modelo viejo que
est en servicio. Debido a la mayor rapidez, la empresa puede
encontrar que necesite aumentar su inversin en materias primas. La
parte del costo de estas materias primas adicionales, que es financiada
por fuentes de fondos a largo plazo, debe incluirse como aumento en el
desembolso inicial porque no se compraran a menos que e proyecto se
emprenda. Este costo se reconoce como un cambio en el capital de
trabajo neto.
El clculo del desembolso inicial se puede resumir en la siguiente
ecuacin:
IO = precio del proyecto + transportacin + instalacin + entrenamiento + (valor de
salvamento impuestos adicionales) + cambio en el capital de trabajo neto

De nuevo, todo proyecto es diferente. La frmula expresada, es un


ejemplo que resume los posibles componentes del desembolso inicial.
La clave es concentrarse en cualesquier flujos de efectivo no operativos
que se presenten al principio de la vida del proyecto.
Los flujos de efectivo despus de impuestos
anuales
El clculo del desembolso inicial, tan complicado como parece, es
relativamente fcil si se compara con el clculo preciso de los flujos de
efectivo despus de impuestos (ATCF, pos sus siglas en ingls: annual
after-tax cash flows). La razn es que en realidad no podemos estar
seguros de los flujos de efectivo en el futuro. Por ahora, supondremos
que no sabemos con exactitud cules sern los flujos de efectivo
futuros.
En general, los flujos de efectivo despus de impuestos anuales constan
de cinco componentes, pero no necesariamente los cinco.
1. Ingresos adicionales: nuevos productos, y a veces proceso de
produccin pueden conducir a nuevos ingresos. Recuerde que
debemos considerar slo los ingresos incrementales.
2. Ahorros en costo: puede haber algunos ahorros que acompaaran
la aceptacin de un proyecto. Ejemplo, la empresa puede decidir
sustituir una mquina de operacin manual por una versin
totalmente automatizada. Parte de los ahorros seran el salario y
prestaciones de los operadores de la mquina vieja. Otros ahorros
podran provenir de costos de mantenimiento y consumos de
energa ms bajos o menos defectos.
3. Gastos adicionales. En lugar de comprar una mquina totalmente
automatizada, la empresa podra optar por un proceso que sea ms
intensivo en mano de obra. Esto permitira ms flexibilidad a la empresa para
ajustarse a cambios en el mercado, pero los costos adicionales de mano de
obra deben ser considerados cuando se determinen los flujos de efectivo.
4. Inversiones en capital de trabajo neto (NWC por sus siglas en ingls: net
working capital): si se espera que las ventas aumenten cada ao, entonces es
probable que el capital de trabajo neto tambin aumente cada ao. Estas
inversiones representan flujos de efectivo negativos y deben incluirse.
5. Beneficios de depreciacin adicionales: siempre que cambie la mezcla de
activos de la empresa, es probable que haya un cambio en la cantidad de
gasto de depreciacin. Como el gasto de depreciacin es un gasto no en
efectivo que sirve para reducir impuestos, necesitamos considerar ahorros
de impuestos, o impuestos adicionales, con motivo de la depreciacin.
Se debe tener en cuenta recordar que los nicos flujos de efectivo
relevantes son aquellos que son despus de impuestos e
incrementales. Teniendo esto en mente, podemos resumir el clculo de
los flujos de efectivo despus de impuestos como sigue:

ATCF= (Ingresos + Ahorros Gastos)x(1 Tasa impositiva) + (Depreciacin


x Tasa impositiva) Cambio en el Capital de Trabajo Neto
Flujo de efectivo final
El flujo de efectivo final (TCF pos sus siglas en ingls: terminal cash flow)
consta de los flujos de efectivo no de operacin que se presentan slo en el
periodo final del proyecto. Normalmente, tambin habr flujos de efectivo
de operacin que ocurran durante este periodo, pero hemos clasificado sos
como flujos de efectivo despus de impuestos del periodo final. El flujo de
efectivo final estar formado por conceptos como el valor de salvamento
esperado de la nueva mquina, cualesquier efectos de impuestos asociados
con la venta de la mquina, recuperacin de cualesquiera inversiones en
capital de trabajo neto, y quizs algunos costos por cierre o paros de trabajo.

TCF= Recuperacin de NWC (gasto de cierre x (1 Tasa impositiva)) + Valor de


salvamento ((Valor de salvamento Valor en libros) x Tasa impositiva)
Depreciacin
La depreciacin por lnea recta aplica por igual la depreciacin durante
toda la vida til esperada del proyecto y se calcula como sigue:

Base depreciable - Valor de salvamento


Vida til
Mtodo de Periodo de Recuperacin
El mtodo de periodo de recuperacin contesta la pregunta: cunto tiempo
tardar en recuperarse nuestra inversin inicial? Si la respuesta es menor o
igual al mximo periodo permisible, el proyecto se considera aceptable. Si el
periodo de recuperacin es mayor a lo aceptable, entonces el proyecto se
rechaza. Ntese que el periodo de recuperacin sirve como una clase de
periodo de equilibrio, y por tanto da alguna informacin respecto a la
liquidez del proyecto bajo anlisis.
Hay dos formas de calcular el periodo de recuperacin. El ms fcil es
cuando los flujos de efectivo son en anualidades. Para calcular la
recuperacin de estos tipos de flujos de efectivo, simplemente divida el
desembolso inicial entre el pago de la anualidad:

Periodo de recuperacin = Desembolso inicial


Pago de la Anualidad
VALOR PRESENTE NETO
Ni el periodo de recuperacin regular ni el de recuperacin descontado
son, econmicamente criterios de decisin correcta. Incluso con el mtodo
del periodo de recuperacin descontado estamos pasando por alto los
flujos de efectivo fuera del periodo de recuperacin. Cmo puede al
analista financiero tomar la decisin correcta? En esta seccin veremos los
criterios de decisin del valor presente neto, que es el mtodo ms correcto
tericamente.
Casi todas las personas estn de acuerdo en que comprar un activo por
menos de su valor es un buen trato. Adems, comprar un activo en ms de
su valor (tericamente, nadie comprara un activo en ms de lo que vale
para ellos en el momento de tomar la decisin. Comprar un activo demuestra, de
inmediato, que el costo es, cuando mucho, igual al valor para esa persona en ese momento.
Si definimos el valor como el valor presente de los flujos de efectivo
futuros (PVCF por sus siglas en ingls: present value of future cash
flows), entonves el valor presente neto (NPV) representa el valor en
exceso (es decir, utilidad econmica) capturado al comprar un activo.
En forma ms especfica:
NPV = PVCF IO = Valor Costo
o bien, en forma matemtica.

NPV =. CF t t - IO
=1
(1 i )
Hay un par de cosas importantes a observar acerca del VPN. Lo ms
importante, como el valor puede ser mayor, igual o menor que el costo,
el VPN puede ser mayor, igual o menor a cero. Si el valor es menor al
costo, el VPN ser menor a cero, y el proyecto sera rechazado. De otro
modo el proyecto sera aceptado porque el valor es mayor (o igual) al
costo. En el ltimo caso, la riqueza de los accionistas se aumentar (o al
menos no cambia) por la aceptacin del proyecto. Entonces, VPN
representa el cambio en la riqueza de los accionistas que acompaa la
aceptacin de una inversin. Como la meta de la administracin es
maximizar la riqueza de los accionistas, deben aceptar todos los
proyectos donde el VPN sea mayor o igual a cero.
Porqu el VPN representa un cambio en la riqueza de los accionistas?

Para ver este importante punto, recuerde que cualesquier flujos de efectivo que
rebasen los gastos se acumulan a los accionistas comunes de la empresa. Por
tanto, cualquier proyecto que genere flujos de efectivo suficientes para cubrir
sus costos resultar en un aumento en la riqueza de los accionistas.
Hctor y Luis estn considerando la compra de un local de limonadas
que operar durante los meses de verano. Les costar $100 construir y
operar el local. Como slo tienen $50 de su propiedad (capital comn)
necesitarn obtener el capital adicional en otra parte. El padre de Huey
conviene en prestarles $30 en el entendido de que le devolvern $33 al
terminar el verano. Los otros $20 pueden conseguirlos en una oferta de
capital preferente a varios inversionistas. La accin preferente se vende
con la promesa de pagar un dividendo de $3 al final del verano. Hctor
y Luis tendran que ganar al menos $10 para compensarles por su
tiempo, esfuerzo y dinero invertidos. Suponiendo que el local ser
demolido, y todo el capital devuelto, al final del verano, Deben
emprender este Proyecto?
La respuesta a esta pregunta depende de los flujos de efectivo que
Hctor y Luis esperen que genere el local de limonadas. Observe que el
costo de capital promedio ponderado (WACC), es de 16%

3 3 10
WACC = 0.30 ( ) + 0.20 + 0.50( ) = 0.16
30 20 50
Las tres situaciones de la tabla demostrarn las posibilidades.
Note que los rendimientos requeridos de cada uno de los accionistas
no cambian en cada situacin. La nica variable es el flujo de entrada
de efectivo despus de gastos de operacin e impuestos.
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
16% de rendimiento 20% de rendimiento 8% de rendimiento
Flujo de entrada de efectivo $116 $120 $108
total despus de gastos de
operacin e impuestos
Menos costo de deuda ($33) ($33) ($33)
Menos costo de capital ($23) ($23) ($23)
preferente
Menos costo de capital comn ($60) ($60) ($60)
Remanente a accionistas 0 4 -8
comunes

En la primera situacin, todos los que aportan capital son satisfechos


exactamente, y hasta Hctor y Luis obtienen el rendimiento de $10 que
esperaban. Por lo tanto el proyecto es aceptable, y tiene un valor
presente neto de cero (como lo indica el remanente).
En el segundo escenario, todos estn satisfechos y hay $4 adicionales
que van directamente a Hctor y Luis (los accionistas). Este es un
ejemplo de un Valor Presente Neto positivo.
Por ltimo, en el tercer escenario, el tenedor de la deuda y los
accionistas preferentes quedan satisfechos, pero hay un dficit de $8
que reducir el rendimiento de Hctor y Luis a slo $2. Cabe resaltar
que es este caso, el rendimiento a los accionistas comunes es positivo
(es decir, recuperan $52), pero menor que el requerido. Este es un
Valor Presente Neto negativo por lo que se rechazar invertir en el
proyecto.
La importancia del Valor Presente Neto es que informa del aumento en
pesos en la riqueza del accionista que resultara de aceptar un
proyecto. Esto casi siempre es deseable, pero hay un problema.
Comparar proyectos de tamaos diferentes puede ser confuso cuando
una empresa est operando con una cantidad fija de capital de
inversin. Suponiendo que ambos proyectos sean aceptables y
mutuamente excluyentes, es probable que el proyecta ms grande
tenga un VPN ms grande. El ndice de rentabilidad (PI por sus siglas en
ingls: profitability index) da una medida del beneficio en pesos por
dlar de costo (ms por el peso).
El PI se calcula:

.
CF t
t
$ Beneficio =1
(1 i ) PVCF
NPV = = =
$ Costo IO IO
Como se indica en la ecuacin, el beneficio se calcula como el valor presente de los
flujos de efectivo despus de impuestos y el costo es el desembolso inicial.
Obviamente, si el PI es mayor o igual a 1, el proyecto es aceptable porque los
beneficios exceden, o al menos son iguales, a los costos. De otro modo, los
beneficios son menores que los costos y el proyecto sera rechazado. Ntese que el
ndice de rentabilidad siempre resultar en la misma respuesta aceptar o rechazar,
como el VPN.
La Tasa Interna de Rendimiento
La tasa interna de rendimiento TIR es una medida de la tasa de
rendimiento anual promedio compuesta que dar un proyecto. Si la TIR
es igual, o mayor, que el rendimiento requerido para un proyecto, el
proyecto ser aceptado. Debido a que es una medida del rendimiento
en porcentaje, muchos analistas la prefieren a otros mtodos que
hemos discutido.
La TIR es la tasa de descuento que iguala cero el valor presente neto.
Una definicin alternativa pero equivalente, es que la TIR es la tasa de
descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo (CF) con
el desembolso inicial. En otras palabras, la TIR es la tas de descuento
que hace que se cumpla la siguiente igualdad:
CF t
IO = .
t
=1
(1TIR)
TIR o VPN
La tasa interna de rendimiento TIR es una medida preferida de rentabilidad
porque, como porcentaje, es fcil de comprender y fcil de comparar con el
rendimiento requerido. No obstante, la TIR podra llevar a decisiones poco
ptimas en algunos proyectos.
El VPN casi siempre llevar a la decisin econmicamente correcta, pero la
TIR y el VPN no siempre llevan a la misma decisin cuando los proyectos son
mutuamente excluyentes. Los proyectos mutuamente excluyentes son
aquellos donde la seleccin de un proyecto impide la aceptacin de otro.
Cuando los proyectos que se comparan son mutuamente excluyentes, puede
aparecer un conflicto de clasificacin entre el VPN y la TIR. En otras palabras,
el mtodo del VPN puede sugerir que el proyecto A sea aceptado, mientras
que la TIR puede sugerir el proyecto B. Si no puede seleccionar ambos, en
que medida de rentabilidad confiar?
Hay dos causas de este tipo de problema:
1) Los proyectos son de tamaos diferentes;
2) Los lmites de tiempo de los flujos de efectivo son diferentes.
Para ver con ms claridad el tamao de la diferencia, considere esto:
Preferira ganar un rendimiento de 100% por una inversin de $10
(Proyecto A), o un 10% de rendimiento por una inversin de $1,000
(Proyecto B)?
Obviamente, casi todos estaramos ms interesados en la cantidad en
dlares y escogeramos el 10% de rendimiento poruqe eso dara $100 contra
slo $10 en el otro caso. La solucin a este problema es muy sencilla. Si
alguien puede reunir $1,000 para el proyecto B, entonces la comparacin
correcta no es entre A y B sino entre B y A ms cualquier cosa que puede
hacer con los otros $990 (digamos Proyecto C) que estn disponibles si se
escoge el Proyecto A. Si el Proyecto C rindiera 10%, entonces podra ganar
$109 al invertir en B y en C, lo cual es preferible a invertir solo en B.
El problema del lmite de tiempo es ms difcil de tratar. Suponga que
se le da el trabajo de evaluar los dos proyectos mutuamente
excluyentes, con un rendimiento requerido de 10%.

Periodo Proyecto A Proyecto B Proyecto C (=A-B)


0 (1,000) (1,000) 0
1 0 400 (400)
2 200 400 (200)
3 300 300 0
4 500 300 200
5 900 200 700
VPN $291.02 $248.70 $42.32
TIR 17.32% 20.49% 12.48%
Cul escogera? Obviamente hay un conflicto porque el Proyecto A
sera seleccionado bajo el criterio de valor presente neto (VPN), pero el
Proyecto B sera seleccionado por el criterio de la tasa interna de
rendimiento (TIR). Podemos usar una lgica semejante a la empleada
para el problema de tamao para ver que el VPN sea el criterio
correcto. Si el Proyecto B se acepta, debemos rechazar el Proyecto A y
los flujos de efectivo diferenciales (proyecto C).
Si los flujos de efectivo diferenciales dan un VPN positivo, entonces no
deben ser rechazados. En efecto, lo que estamos discutiendo es que el
proyecto A es equivalente al Proyecto B ms los flujos de efectivo
diferenciales.
Entonces, seleccionar entre estos proyectos es decidir efectivamente
si los flujos de efectivo son o no rentables. De manera conveniente,
todo lo que en realidad necesitamos hacer es aceptar el proyecto con
el NPV ms alto. Ntese que el Proyecto A sera preferido mientras la
tasa de descuento sea menor a 12.48%. A tasas de descuento ms
altas, se preferira el Proyecto B. Una herramienta til para esta clase
de problema es el grico de perfiles del VPN
El VPN

El VPN calcula la diferencia entre el valor actual de


los ingresos y los costos.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier


moneda que se est trabajando)

Supuestos:
- La reinversin de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
El VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 100 = 50 $150

$100
Con cul tasa se traen Los ingresos por lo general
a Valor actual? estn en el futuro

VPN = VA (Ingresos) VA (costos y gastos)


150 150
VPN 100 VPN 100 36.36
(1 i)1
(1 0.1)1
El VPN
Una explicacin grfica
Utilidad
$50

$150
$100

Recuperacin de la
$100

inversin
El VPN

Una explicacin grfica


Remanente VPN 40
$40 VA 36.36
Utilidad (1 0.1)1
$50
Costo del dinero
$10

150
Inversin
$100
El VPN
La agregacin de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est
evaluando implcitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION
50
VPN
(1 0.1)1

Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la


utilidadque producira la mejor opcin del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
El VPN
La agregacin de valor...
Es decir, esta inversin supera a la MEJOR OPCION
del mercado en $36.36, por lo tanto, est generando
valor para la compaa
Remanente = VPN
Remanente
$40
Costo
Utilidad del

150
Costo$50
del dinero
dinero
$10

Inversin
$100
El VPN
n n
It Et
VPN
t 0 (1 r ) t 0 (1 r )
t t

Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo perodo
VPN = Valor Presente Neto
El VPN

Regla de la decisin del VPN


Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
El VPN
La TIR

La TIR calcula la rentabilidad del Proyecto.


El resultado es un %
Supuestos:
- La reinversin de los fondos a la misma TIR
-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.

TIR = VA (Ingresos) VA (costos y gastos) = 0


La TIR

n n
It Et

t 0 (1 r )
t

t 0 (1 r )
t
0

Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo perodo
La TIR

150
TIR 100 0
(1 i)1

150
TIR i 1
100
TIR i 0.5

Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN


sea igual a cero.
La TIR

Una explicacin grfica

Costo del
dinero

Inversin
La TIR

TIR
La TIR

Regla de la decisin de la TIR

Si TIR > TD acepte


Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
Diferencias entre el VPN y la TIR

150 150
VPN 100 TIR 100 0
(1 i)1 (1 i)1

Es propia del inversionista Es propia de la inversin

El inversionista sesga el El inversionista nosesga el


resultado resultado

El VPN cambia dependiendo La TIR no cambia dependiendo


de cada inversionista de cada inversionista
La tasa de descuento en funcin de la
evaluacin
FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO

Flujo de Caja Libre del Costo Promedio de Capital (CPC o


Proyecto (FCLP) WACC) despus de Impuestos

Flujo de Caja del Costo de Oportunidad o Costos de


Inversionista (FCI) Capital de los Inversionistas

Flujo de Caja de la Costo de la deuda despus de


Financiacin (FCF) Impuestos
Conflictos de inters Responsabilidad:
Es mi compromiso evitar que mis intereses personales, familiares o de
negocios puedan afectar el desempeo independiente e imparcial de mi
empleo, cargo o comisin.

Actuacin:
Informar a mi jefe(a) inmediato(a), a la Vicepresidencia de
Administracin y Planeacin Estratgica y al rgano Interno de Control
aquellos asuntos en los que puedan presentarse conflictos de inters.
Manifestar cualquier conflicto de inters de manera oportuna en mi
declaracin patrimonial, conforme los plazos que establece la Ley para tal
efecto.
Evitar cualquier conflicto de inters en los procedimientos de
contratacin en los que participe, actuando con responsabilidad y
compromiso tico. Prevencin aplicable hasta un ao despus de que me
haya retirado del empleo, cargo o comisin.
Me excusar de intervenir, por motivo de mi encargo, en atender,
tramitar, o resolver asuntos en los que tenga inters personal, familiar o de
negocios, incluyendo aqullos de los que pueda resultar algn beneficio
para m, mi cnyuge o parientes consanguneos o por afinidad hasta el
cuarto grado, o parientes civiles, o para terceros con los que tenga
relaciones profesionales, laborales o de negocios, o para socios o
sociedades de las que sea participe o las personas antes referidas formen o
hayan formado parte.
Me abstendr de solicitar o aceptar dinero, bienes muebles o inmuebles
o adquirir stos a un precio menor al del mercado, as como donaciones,
favores, regalos, servicios y empleos, de manera directa o indirecta,
cuando provengan de personas fsicas o morales, entidades financieras
supervisadas por la CNBV o de socios o sociedades de las que sea
participe.