UNIDAD 7

EL COSTO DE CAPITAL DE UN
PROYECTO MINERO

1
 TEMARIO

1. El capital requerido por un proyecto minero

2. El financiamiento externo
3. El financiamiento interno: Costo de
oportunidad, riesgo pas y riesgo del proyecto
4. El costo de capital promedio ponderado
5. La tasa de descuento a utilizar en la evaluacin
de proyectos mineros

2
2
1. EL CAPITAL REQUERIDO POR UN
PROYECTO MINERO

3
 CADENA DE VALOR DE UN PROYECTO MINERO
IMPORTANCIA DEL FINANCIAMIENTO

Exploracin Licencia Ingeniera Permisos Finanzas

Social

Estudio de Construccin
Propiedad Minera C. Campesina Factibilidad

Recursos Recurso: Areas Proceso de

Minerales superficiales Minado

Reservas Proceso
Recurso: Agua
Minerales Metalrgico

4
LA VIABILIDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO
MINERO

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD SOCIAL
6) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
7) VIABILIDAD FINANCIERA
8) VIABILIDAD ECONMICA

5
Derechos Reservados
 QU ES EL CAPITAL DE UN PROYECTO?

Es la suma de todas las fuentes de financiamiento con los que

cuenta la empresa para el proyecto, y que tienen un retorno por el
capital destinado a la empresa.
Los titulares de la deuda reciben un
Pasivo inters por el dinero en la empresa
CAPITAL
Patrimonio Los accionistas reciben su retribucin a
travs de los dividendos

6
 EXPLICACIN
GRFICA DEL CAPITAL DE UN PROYECTO

CxP
Caja mnima TxP
CxC PE Anticipos
CP
Inventarios CTS, Vacac
Anticipos

Capital =
Patrimonio CAPITAL
Activos fijos e LP
Intangibles +
Deuda

7
ESTIMACIN DEL COSTO DEL DINERO PARA EL
PROYECTO (COSTO DE CAPITAL)

CAPITAL

proviene

Deuda Accionistas

Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada
COKDE COKACC

CCMP
8
Derechos Reservados
 Costo de Capital

Los recursos que el inversionista destina a

un proyecto provienen de dos fuentes:
recursos propios y prstamos de terceros.
El costo de invertir recursos propios en un
proyecto es el costo de oportunidad de
utilizar dichos recursos en otro proyecto de
riesgo similar.
El costo de utilizar dinero prestado, es la
tasa de inters a pagar menos su efecto
tributario.

9
2. EL FINANCIAMIENTO EXTERNO
DE UN PROYECTO MINERO

10
 Financiamiento externo

Permite realizar ms proyectos que aquellos que se

podran llevarse a cabo slo mediante la
autofinanciacin.
Los financiamientos externos exigen una
contraprestacin, que es deducible del pago de
impuesto a la renta, que no existe en la
autofinanciacin.
Las acciones tienen la ventaja de aumentar el capital
social, sin embargo implica diluir la empresa entre
mayor cantidad de dueos, adems es necesario
analizar si la empresa est en capacidad de emitirlas
Los prstamos no diluyen el control de la empresa,
pero incrementan el pasivo, por lo que el riesgo de
la empresa aumenta.
11
 MODALIDADES DE ENDEUDAMIENTO

Prstamos Bancarios
Arrendamiento Financiero (Leasing)
Prstamos de accionistas
Prstamos de empresas afiliadas
Emisin de Bonos
Prestamos de clientes (compradores de
mineral) o Crditos de Proveedores
Joint Venture
Emisin de nuevas acciones (no tiene un
costo directo sino indirecto)
12
 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO EXTERNO

Leasing (arrendamiento financiero

Los activos que se financian no son propiedad de la empresa ni
de los inversionistas, sino que una tercera persona es la
propietaria.
Bonos
El propietario del bono tiene el derecho de recibir un inters por
el capital prestado pero no el derecho sobre el control de la
empresa. Tiene la ventaja de eliminar al intermediario financiero
y puede ser comercializado en un mercado secundario
Acciones
Confieren a su poseedor ciertos derechos (dividendos, formar
parte de la asamblea y recibir el monto de la accin por
quiebra), as como ser vendido al mercado secundario. Obliga
al accionista a responder por las obligaciones, de acuerdo a su
% de participacin

13
 JOINT VENTURE

Es un contrato por el cual dos o ms personas naturales

y/o jurdicas (pblicas o privadas), temporal o
indeterminadamente, se vinculan, unen o asocian (de
relacin), para realizar una actividad econmica de
riesgo (venture); para ello aportan bienes, capital,
conocimientos, tecnologa y servicios a un fondo comn
que les permitir participar de las utilidades o prdidas en
la actividad econmica derivada del vnculo, sin que al
mismo se le atribuya personalidad jurdica alguna.

14
 CMO ELEGIR LA MEJOR MODALIDAD DE
ENDEUDAMIENTO?

Analizar el objetivo del endeudamiento (corto plazo,

largo plazo, compra de equipo, proyecto nuevo, etc)
Verificar el saldo de caja libre disponible para pagar
el endeudamiento
Analizar las posibilidades de endeudamiento que se
adaptan a los objetivos de la empresa.
Ver el mercado disponible
Analizar tasas y condiciones del mercado.
El tasa de inters no es el nico costo del
endeudamiento
Hacer la evaluacin para cada alternativa viable,
mediante el flujo de caja del financiamiento
Elegir la mejor alternativa
15
 FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA EVALUACIN
DE PRSTAMOS

FACTORES DIRECTOS
Tasa de inters nominal
Perodo de repago
Periodo de gracia
Costos de comisin o intermediacin.

FACTORES INDIRECTOS
Ataduras
Riesgo cambiario
Costos de negociacin

16
 DE TABLA DE SERVICIO DE LA DEUDA
(REEMBOLSO DE UN PRSTAMO)

MUESTRA COMO SE PAGAR LA DEUDA DURANTE

EL TIEMPO. SUS COMPONENTES PRINCIPALES
INCLUYEN:

1) El NMERO Y FECHA DE VENCIMIENTO DE LA

CUOTA A PAGAR
2) SERVICIO DE LA DEUDA O CUOTA TOTAL
3) CUOTA DE INTERS
4) CUOTA DE AMORTIZACIN DEL PRINCIPAL
5) SALDO DEL PRINCIPAL QUE FALTA PAGAR

17
 EJEMPLO DE TABLA DE SERVICIO DE LA DEUDA

ELABORAR LA TABLA DE SERVICIO DE DEUDA Y LA TASA DE

INTERS EFECTIVA DE UN PRSTAMO CON LAS CONDICIONES
SIGUIENTES:

1) MONTO DEL PRSTAMO: US$ 100 millones

2) TASA DE INTERS ANUAL COMPENSATORIA: 6.4%
3) PLAZO DE REPAGO: 5 aos
4) PLAZO DE GRACIA: 2 aos
5) PLAZO TOTAL: 7 aos
6) COMISIN DE DESEMBOLSO: 0.5% del monto del prstamo a
pagarse al momento del desembolso del prstamo
PAGAR

18
 SERVICIO DE LA DEUDA EN UN PROYECTO
MINERO

i 0.064
n 5
P 100
A 24.00

Periodo Saldo Inic. Principal Intereses Cuota S. Final Comisiones Total pago
0 100.00 0.50 -99.50
1 100.00 0.00 6.40 6.40 100.00 0.06 6.46
2 100.00 0.00 6.40 6.40 100.00 0.06 6.46
3 100.00 17.60 6.40 24.00 82.40 0.06 24.06
4 82.40 18.72 5.27 24.00 63.68 0.06 24.06
5 63.68 19.92 4.08 24.00 43.75 0.06 24.06
6 43.75 21.20 2.80 24.00 22.56 0.06 24.06
7 22.56 22.56 1.44 24.00 0.00 0.06 24.06
100.00 TIR 6.60%

19
 APLICACIONES EN EXCEL

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
(Supuesto: Cuotas iguales de repago

CUOTA DE UN PRSTAMO
CUOTA= -PAGO (i%,n,P)

GASTO FINANCIERO (INTERS DE UN PRSTAMO)

INT= -PAGOINT (i%,periodo,n,P)

PRINCIPAL DE UN PRSTAMO
PRIN= -PAGOPRIN(i%,periodo,n,P)

En un periodo determinado:
CUOTA = INT + PRIN
20
 El Costo de la Deuda
Toda deuda genera una tasa de inters
Los intereses pagados por la deuda
contrada permiten reducir el pago del
impuesto a la renta.
A esta reduccin se le llama Escudo Fiscal.
El monto del Escudo Fiscal es Kd x t, donde
Kd = costo de la deuda y t = tasa de
impuesto a la renta (30% en el Per).
Entonces, el costo de la deuda despus de
impuestos ser: Kd(1-t)

21
 Ejemplo: Escudo Fiscal (EF)

Prstamo: S/. 40,000 @ 12% anual.

Con Deuda Sin Deuda

Ingresos 20,000 20,000

Costos -10,000 -10,000
Utilidad antes de impuestos e intereses 10,000 10,000
Intereses -4,800 0
Utilidad antes de impuestos 5,200 10,000
Impuestos (30%) -1,560 -3,000
Utilidad neta 3,640 7,000

El EF es 4,800 x 30% = S/. 1,440

22
3. EL FINANCIAMIENTO INTERNO
DE UN PROYECTO MINERO
Costo de oportunidad del accionista
Riesgo pas
Riesgo del proyecto

23
 Autofinanciamiento

Es el uso de los recursos propios para realizar un

proyecto
Consisten en las utilidades retenidas en el caso de
empresas y los fondos propios en el caso de
inversionistas particulares
El costo de oportunidad con financiamiento propio
no es nulo, ya que los accionistas dejan de percibir
dividendos un inversionista particular de percibir
intereses.
La ventaja del autofinanciamiento es que es flexible
y no produce riesgo alguno
La disponibilidad est limitada por la generacin de
utilidades o acumulacin de fondos.

24
 El Costo de Capital Propio

Los recursos propios pueden provenir de las

utilidades retenidas o de nuevos aportes de los
inversionistas.
Se calcula como la tasa libre de riesgo, ms un
tasa por el riesgo contrado:
K accionista= R f+ R p

Donde Rf = Tasa libre de riesgo y R p = Premio

por riesgo.
El riesgo corresponde a una compensacin por
invertir en un activo de mayor riesgo que Rf.

25
 COMPONENTES DEL COSTO DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL PROPIO (ACCIONISTA)

Tasa de inters libre de riesgo (Rf)

Riesgo del proyecto (Rp)
Riesgo del pas (Rc)

Ka = Rf + Rp + Rc

Donde Ka = tasa de descuento del accionista

26
Derechos Reservados
 La tasa libre de Riesgo
(Rf)

Es el rendimiento libre de riesgo de los

recursos (dinero) que tiene disponible la
empresa
Por ejemplo una tasa libre de riesgo
podra ser el rendimiento que pagan los
bancos a los depsitos de la empresa.

27
 El Riesgo del proyecto o de la inversin
(Rp)

Es el rendimiento adicional que espera el

inversionista por el riesgo de la inversin en el
proyecto o inversin minera.
Estos riesgos pueden ser debido a riesgos de
mercados, sociales o del proyecto mismo.
Es la ms difcil de calcular, debido a que
depende de la percepcin de riesgo que tenga
el inversionista.
Algunas metodologas conocidas para su
clculo son el modelo CAPM

28
 Riesgo Pas
Este se define como la sobre tasa que debe pagar un
estado soberano por su deuda pblica, cuando se la
compara con la tasa de inters de un instrumento de
deuda libre de riesgo.
Siempre se ha asumido que la tasa de los bonos del
tesoro norteamericano (Treasury bonds, T-bonds) es
libre de riesgo

Riesgo pas

Riesgo Poltico Riesgo econmico

29
 RIESGO PAS (*) (Al 02.10.2017)
Fuente: JP Morgan

Argentina : 367
Brasil : 246
Colombia : 186
Mxico : 170
Per : 115
Venezuela : 3,070

(*) Medidos en pbs, spreads sobre bonos tesoro USA

30
Derechos Reservados
 Medicin del Riesgo pas

En la prctica, la medicin del riesgo pas es efectuada por

empresas especializadas como J.P. Morgan, que elabora el
EMBI plus (Emerging Markets Bond Index).
Estas mediciones se realizan en una medida que se conoce
como puntos bsicos (basis point).
Las medida del punto bsico, expresadas en porcentaje son
las siguientes: 100 puntos bsicos = 1 %

Todo esto significa que cuanto mayor es el riesgo pas,

mayor es el costo del capital que tiene que afrontar una
empresa para financiar una inversin, y aquellos proyectos
cuyo rendimiento no soporta dicho costo de capital, son
rechazados, disminuyendo el nivel de inversin agregada

31
 FACTORES QUE INFLUYEN EN LA
CALIFICACION DE RIESGO PAS

Aspectos Econmicos: Crecimiento economa y

la inflacin en el tiempo, equilibrio cuentas
fiscales, sostenibilidad de la deuda externa,
evolucin de las reservas internacionales.
Aspectos Sociales y Polticos: Posicin de la
poblacin y sus representantes frente a la
inversin extranjera y nacional.
Aspectos Institucionales: Debilidad institucional,
complejidad regulatoria, restricciones a la
movilidad de fondos, etc.

32
Derechos Reservados
 Factores econmicos

Polticas econmicas
Los bancos centrales en los pases emergentes no gozan de la
independencia deseada.
Inflacin y poltica cambiaria
Los pases emergentes suelen tener polticas sociales que
provocan dficit fiscales y por tanto inflacin y depreciaciones de
la moneda.
Sistema de tipo de cambio con bastante intervencionismos.
Riesgo Divisa: tipo de cambio
Riesgo de transferencia
Riesgo derivado de la imposibilidad de repatriar capital,
intereses, dividendos, etc., debido a la situacin econmica de
un pas, que haga que en un determinado momento exista
posible carencia de divisas que impida la repatriacin.

33
 Factores polticos
Partidos polticos
Deben estar basados en regmenes democrticos y se desea la
existencia de pluripartidismo.
Suele caerse en personalismos.
No estn autofinanciados y detrs se encuentren determinados
grupos econmicos
Dictaduras
Cambios frecuentes de la constitucin
Dictaduras encubiertas
Riesgo Legal
En los pases emergentes, las leyes son poco concretas,
confusas y el derecho es aplicado de muy diferente forma.
Ambiente constitucional.- Todos los pases tienen una
constitucin que sienta los principios y derechos bsicos de una
nacin. Independientemente de lo que dicha constitucin
garantice lo que se espera es la aplicacin prctica de esos
principios.

34
 Riesgo Soberano vs Riesgo Pas?

El riesgo soberano es otra forma de medir el

riesgo de un pas.
El riesgo soberano, a diferencia del riesgo
pas, es una clasificacin cualitativa que difiere
dependiendo de la agencia de riesgo que
evala al pas.
Entre las principales agencias clasificadoras
de riesgo: Moodys, Standard & Poor, Fitch
Ratings, JP Morgan.
Para tener grado de inversin debe alcanzarse
BBB
35
 CALIFICACIN DE DEUDA A LARGO PLAZO EN
MONEDA EXTRANJERA

GRADO DE CALIDAD Moody's S&P FITCH Comentario

Grado de inversin Aaa AAA AAA Seguridad mxima

Aa1 AA+ AA+ Alta seguridad
Aa2 AA AA Calidad alta
Aa3 AA- AA- Calidad buena
A1 A+ A+ Seguridad intermedia
A2 A A Calidad intermedia
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+ Baja seguridad
Baa2 BBB BBB Calidad media
Baa3 BBB- BBB- Calidad inferior

Sin grado de inversin Ba1 BB+ BB+ Dbil seguridad

Ba2 BB BB Especulativo
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+ Altamente especulativo
B2 B B
B3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+ Riesgo sustancial
Caa CCC CCC
Ca CC CC Amenaza de default
C C C En default

36
 CALIFICACIN DEUDA PER:
GRADO DE INVERSIN

FITCH S&P MOODY'S

PERU BBB+ BBB+ A3

CHILE A+ AA- Aa3
COLOMBIA BBB BBB Baa2
MEXICO BBB+ BBB+ A3
BRASIL BBB BB+ Baa3

Fuente: Gestin del 1.10.2015

37
 Modelo CAPM para estimar el riesgo del capital propio

Existen diversos modelos para estimar el

costo de capital propio.
El modelo ms usado para la determinacin
del costo del capital propio es el Capital
Asset Pricing Model (CAPM) (Valoracin de
los activos de capital).
El CAPM se basa en el supuesto que la nica
fuente de riesgo que afecta la rentabilidad de
las inversiones es el riesgo del mercado.
Dicho riesgo se mide a travs del coeficiente
de volatilidad conocido como beta ().
38
38
Riesgo y costo de capital del accionista

MUCHAS GRACIAS

39
 El coeficiente Beta en el modelo CAPM

La relacin entre el rendimiento de un titulo con el

rendimiento del mercado se establece mediante la
correlacin de la prima de riesgo de una accin con la
prima de riesgo del mercado. Esta relacin se
denomina Beta ( )

% rentabilidad Accin i
=
% rentabilidad Mercado

40
 Ejemplo de clculo del beta

Supuestos:
Rf : 5.0 % (rendimiento libre de riesgo)
Rm : 10.0 % (rendimiento promedio de las acciones de
empresas similares)
Variacin Ri : 15 % (rendimiento de las acciones de la
empresa en evaluacin)
Variacin mercado: 10%

Luego BETA= 1.5

41
 Clculo costo de los recursos
propios

Aplicando CAPM, tenemos que el costo de

capital de los recursos propios es:

Cok = Rf+i [Rm-Rf]

Cok = 0.05 + 1.5 (0.10-0.05)
Cok = 0.125
COK =12.50 %

Esta sera la tasa de descuento si el proyecto

estuviera en EEUU, es decir sin riesgo pas

42
 DEFINICIN DEL BETA
(MODELO CAPM)

Rendimiento
accin

x x
x
x
x x x x
x
x x
x x
x
x
x x

Rendimiento
Del mercado

43
OTROS MTODOS PARA DETERMINAR El COK
(del accionista, sin riesgo pas)

Rentabilidad
patrimonial COK = Utilidad/Patrimonio

Si los dividendos Div

fuesen idnticos
COK ACC
P

Si los
Div 0 * (1 g )
dividendos COK ACC g
crecen a una P
tasa g
44
MTODO PRCTICO PARA DETERMINAR El COK
(del accionista)

Rf: Tasa de descuento sin riesgo

Rp: Riesgo del proyecto, de acuerdo a los

estudios del proyecto.
Estudio factibilidad: Riesgo 15%
Estudio pre-factibilidad: Riesgo 30%
Estudio perfil: Riesgo 50%

45
4. EL COSTO PONDERADO DE
CAPITAL

46
EJEMPLO DE COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO

Inversin Proyecto Minero: US$ 1,000 millones

Financiamiento del Proyecto:

- US$ 500 millones prstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
Costo del Financiamiento:
- Tasa inters banco: 8% anual
- Costo oportunidad accionista: 12%
Cul es el costo del capital antes de impuesto a la renta?
- Rpta. Es el costo ponderado del financiamiento, es
decir, 10%

47
Derechos Reservados 47
 COSTO DEL CAPITAL DE UN PROYECTO

Definicin:

Es el costo de los fondos requeridos por el proyecto.

Tambin, es la rentabilidad mnima exigida por el
proyecto.
La tasa de descuento es importante para obtener el
valor actual del proyecto a travs del mtodo del flujo
de caja descontado
Puede conducir a errores gruesos en la evaluacin de
un proyecto, an si las dems variables han sido
proyectadas correctamente

48
 COSTO PONDERADO DE CAPITAL

Definicin: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

CPPC (K) = Kd D (1-t) + Cok A donde;

I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad despus de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
t = Tasa impositiva
49
49
 Ejemplo del Costo de Capital Ponderado

Un proyecto requiere una inversin total de US$

1,000. Va a ser financiado en 60% con deuda al
8% de inters anual y en 40% mediante capital
propio.
La rentabilidad mnima que le inversionista est
dispuesto a aceptar es 14%.
La tasa de impuesto a la renta es 15%,
entonces:
CPPC = (8%)(1-15%)(60%) + (14%)(40%) =
CPPC = 9.68%
50
5. TASA DE DESCUENTO A UTILIZAR
EN LA EVALUACIN DE UN
PROYECTO MINERO

51
 TASA DE DESCUENTO
DEFINICIN (1)

Para valorizar empresas mineras o evaluar

proyectos mineros con el mtodo del flujo de
caja, se requiere una tasa de descuento.
La tasa de descuento es el costo de los fondos
(dinero) requeridos por la empresa para poder
operar una mina o ejecutar un proyecto minero.
La tasa de descuento se mide en %
El costo del dinero est asociada al riesgo, a
mayor riesgo mayor costo del dinero
El costo del dinero no slo es la tasa de inters
bancaria, tampoco la inflacin de la economa,
es mucho ms que eso.
52
Derechos Reservados 52
 TASA DE DESCUENTO
DEFINICIN (2)

La tasa de descuento es el costo del dinero de

la empresa o proyecto incluido el riesgo
Cuando se habla del costo del dinero, debe
incluirse el costo del dinero de terceros (inters
bancario) y del propio empresario (Costo de
oportunidad).
Generalmente el costo del dinero del empresario
es ms alto que el costo del banco, porque
incluye adems de la rentabilidad mnima
esperada por el inversionista, el riesgo del
negocio o proyecto y adems el riesgo del pas
donde se realiza la inversin.
53
Derechos Reservados 53
 TASA DE DESCUENTO
DEFINICIN (3)

En la evaluacin de proyectos mineros, la tasa

de descuento (K) representa la rentabilidad
(TIR) mnima esperada por la empresa qwue
ejecuta el proyecto.
Es decir, en proyectos mineros viables siempre
la TIR>K.
A la tasa de descuento tambin se le conoce
como costo de capital o tambin costo de capital
medio ponderado (CCMP WACC).

54
Derechos Reservados 54
 Costo de capital a utilizar

La tasa de descuento a utilizar depende del

tipo de la evaluacin (flujo de caja) que se
utilice.
La tasa para descontar un flujo de caja de
un proyecto que es financiado con capital
propio y deuda (flujo econmico) es el costo
promedio ponderado de capital (CPPC).
La tasa para descontar el flujo de caja del
dinero del accionista (flujo financiero) es el
costo de oportunidad de los fondos propios
(COK).
55
EVALUACION ECONOMICA

Flujo Econmico
VANE = Flujo Econmico/WACC

EVALUACION FINANCIERA

Flujo Econmico

Flujo Deuda

Flujo Financiero o del accionista

VANF = Flujo Financiero/COK

56
FIN

57