APALANCAMIENTO OPERATIVO Y

FINANCIERO

Mg. Flix Ramn Gamarra Ortiz

 SESIN DE APRENDIZAJE
Logro especfico:
Al finalizar la sesin los estudiantes van a comprender el
concepto de Apalancamiento Operativo en el anlisis
operativo y el Apalancamiento Financiero en el
anlisis Financiero.
 Apalancamiento financiero y operativo.
En finanzas Apalancamiento se define como el
uso que hace la empresa de los activos y pasivos
de corto plazo, en su intento por aumentar los
rendimientos potenciales a los accionistas.

El apalancamiento operativo y financiero son

ventajosos, pero tambin son un arma de doble
filo, ya que si bien es cierto aportan al
rendimiento, pero tambin aportan riesgo.
 Apalancamiento y el Estado de
Resultados
El estado de resultado presenta todas las
partidas del costo, tanto variables como fijos al
ser un informe de carcter anual es fcil de
identificar cada tipo de costo.

El apalancamiento operativo y financiero tiene

que ver con lo siguiente; Los costos fijos de
operacin son un punto de apoyo, vale decir,
stos le permiten generar ingresos y por ende
impactar las utilidades
 Apalancamiento y el
Estado de Resultados
El efecto multiplicador que producen los costos
fijos en las utilidades se denomina GRADO DE
APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento financiero tiene un costo de
capital fijo para su punto de apoyo, vale decir,
cuando una empresa aumenta sus gastos
financieros, lo hace con el objeto de impactar las
utilidades, a fin de mejorar la UPA(Utilidad para
los Accionistas). El efecto multiplicador del uso
de los costos fijos de endeudamiento se
denomina GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO
 Apalancamiento operativo

DEFINICIN

Es el uso potencial de los costos operativos

fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las ventas sobre las ganancias antes de
intereses e impuestos de la empresa.

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

EJEMPLO
Para un nivel de ventas de 500 unidades. Ilustramos dos casos usando el nivel
de ventas de 1,000 unidades como punto de referencia.
Caso 1
Un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades)
produce un aumento del 100 por ciento en las ganancias antes de intereses e
impuestos (de 2,500 soles a 5,000 soles).
Caso 2
Una disminucin del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 500 unidades)
produce una disminucin del 100 por ciento en las ganancias antes de
intereses e impuestos (de 2,500 soles a 0 dlares).
En el ejemplo, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo est presente. Un incremento en las ventas
produce un aumento ms que proporcional en la EBIT; una disminucin en las
ventas produce una disminucin ms que proporcional en la EBIT.
EJEMPLO
 MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida

numrica del apalancamiento operativo de la empresa. Se
determina con la siguiente ecuacin:

GAO = UTILIDAD OPERACIONAL o M.C

UTILIDAD ANTES INTERESES E IMPUESTOS
Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio porcentual
especfico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un
apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.
 EJEMPLO

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo

EJEMPLO
La ecuacin 11.5 muestra una frmula ms directa para calcular
el grado de apalancamiento operativo a un nivel basal de ventas,
Q.

Si sustituimos Q = 1,000, P = 10 soles, VC = 5 soles, y FC = 2,500

soles en la ecuacin 11.5, obtenemos el resultado siguiente:
 Solucin Ejercicio
Situacin Situacin Variacin
Actual Nueva

Ventas 5,000,000 5,500,000 10%

Costos Variables de Operacin -3,000,000 -3,300,000 10%
Costos Fijos de Operacin -1,000,000 -1,000,000 0%
Utilidades Antes de Intereses e Impuestos 1,000,000 1,200,000 20%
Pagos de Intereses -250,000 -250,000 0%
Utilidades antes Impuestos 750,000 950,000 27%
Impuesto -300,000 -380,000 27%
Dividendos Preferentes -150,000 -150,000 0%
Utilidad Neta 300,000 420,000 40%
UPA (100.000 acciones) 3.0 4.2 40%
 Apalancamiento Operativo
Mientras mayor sea el grado de apalancamiento operativo de la
empresa, mayor ser la amplificacin de los cambios en las
ventas sobre las UAII.

G.A.O. = M.C (Vtas C.Variables)

UAII

G.A.O. = $5 Millones $3 Millones

$1 Milln

G.A.O. = 2.0
FRMULAS ALTERNATIVAS PARA CALCULAR
LOS VALORES DE GAO

La ecuacin (16.8) es en especial adecuada para calcular el grado de

apalancamiento operativo para un solo producto o para una empresa de un solo
producto. Slo requiere informacin sobre dos cifras, Q y QPE, ambas establecidas
en trminos de unidades. Por otro lado, la ecuacin (16.9) es til para encontrar el
grado de apalancamiento operativo para empresas de varios productos. Tambin
requiere slo dos datos, UAII y CF, ambos establecidos en trminos de unidades
monetarias.
Suponga que deseamos determinar el grado de apalancamiento operativo a 5,000
unidades de produccin y ventas para nuestra empresa hipottica. Usando la
ecuacin (16.8), tenemos
Ventas G.A.O.
500.000 -0,25

1.000.000 -0,67 ZONA DE

1.500.000 -1,5 PERDIDA

2.000.000 -4

2.500.000 0 PUNTO DE EQUILIBRIO

3.000.000 6
El G.A.O. de una empresa est en funcin
3.500.000 3,5 de la naturaleza del proceso de
produccin.
4.000.000 2,67
Si es una empresa altamente tecnolgica,
4.500.000 2,25 tiene bajos costos de Mano de Obra, lo
que se interpreta como altos Costos Fijos
5.000.000 2 y bajos Costos Variables. Esta estructura
genera un G.A.O. alto y por ende altas
5.500.000 1,83
utilidades si las ventas son grandes o
prdidas si las ventas disminuyen.
6.000.000 1,71
 Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero, tiene que ver con la forma
como la empresa ha conformado su estructura de capital, es
decir, la mezcla de deuda y capital que financian los activos
del negocio.

Estado Situacin Financiera

apalancamiento financiero
 Grado de Apalancamiento financiero
As como existe el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO),
que se origina en la estructura de costos fijos de la empresa,
tambin, existe el Grado de Apalancamiento Financiero
(GAF), que se deriva por la manera como la empresa ha
elegido su estructura de capital.

No olvidemos que, mientras ms apalancada est la empresa,

tiene la posibilidad de amplificar las ganancias por accin
conforme aumente la utilidad operativa; pero, tambin,
pierde ms que una empresa menos apalancada cuando esta
no es significativa.
CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin
EJEMPLO
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos, espera EBIT de 10,000 soles en el
ao en curso. Posee un bono de 20,000 soles con una tasa de inters del 10 por ciento
anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de 4 soles (dividendo
anual por accin). Adems, tiene 1,000 acciones comunes en circulacin. El inters
anual de la emisin del bono es de 2,000 dlares (0.10 x 20,000 dlares). Los
dividendos anuales de las acciones preferentes son 2,400 soles(4.00 soles /accin X
600 acciones). La tabla 11.6 presenta las EPS (Ganancias por Accin) correspondientes
a los niveles de EBITs de 6,000, 10,000 y 14,000 soles, asumiendo que la empresa se
encuentra en el nivel fiscal del 40 por ciento. Se muestran dos situaciones:
Caso 1
Un incremento del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 soles a 14,000 soles) produce un
aumento del 100 por ciento en las ganancias por accin (de 2.40 soles a 4.80 soles).
Caso 2
Una disminucin del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 soles a 6,000 soles) produce
una disminucin del 100 por ciento en las ganancias por accin (de 2.40 soles a 0
soles).
EJEMPLO
 EJEMPLO
Si aplicamos la ecuacin 11.6 a los casos 1 y 2 de
la tabla 11.6, obtenemos:

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe

apalancamiento financiero.
Cuanto mayor sea este valor, mayor ser el grado de
apalancamiento financiero.
 FORMULAS ADICIONALES
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento financiero
a un nivel basal de EBIT se presenta en la ecuacin 11.7, que usa la notacin
de la tabla 11.6.
Observe que el trmino 1/(1 T) del denominador convierte el dividendo de
acciones preferentes despus de impuestos en un monto antes de impuestos
para que exista congruencia con los dems trminos de la ecuacin.

Si sustituimos EBIT = 10,000 soles, I = 2,000 soles, PD = 2,400 soles, y la

tasa fiscal (T = 0.40) en la ecuacin 11.7, obtenemos el siguiente resultado:
 Grado de Apalancamiento financiero

Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual

especfico en EBIT, es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento
financiero. Esto significa que siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento
financiero.

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Grado de Apalancamiento FINANCIERO
Calculemos el GAF a un nivel de utilidades operativas de S/
150,000:

EA ENA

Utili. Operativa 150,000 150,000

gastos financieros -37,500 -12,500

impto.renta -33,750 -41,250

Utili. Neta 78,750 96,250

utilid x accin 1.33 1.09

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Grado de Apalancamiento FINANCIERO
Calculemos el GAF a un nivel de utilidades operativas de S/
150,000:

GAF EA = S/ 150,000 = 1.33

S/ 150,000 S/ 37,500

GAF ENA = S/ 150,000 = 1.09

S/ 150,000 S/ 12,500

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Grado de Apalancamiento FINANCIERO
Cul es el significado de esos resultados?
En el caso de la EA, un incremento de 1% en la utilidad
operativa, traer un aumento de 1.33% en la UPA (o lo que es
lo mismo, un incremento de 10% en la utilidad operativa,
significar un aumento de 13.3% en la UPA), la misma
explicacin vale para el caso de la ENA.
Los resultados obtenidos para ambas firmas no hace sino
ratificar algo que ya hemos explicado: un alto grado de
apalancamiento financiero amplifica las UPA (utilidad por
accin) cuando la utilidad operativa se incrementa. Lo
cual es bueno cuando la economa est en auge; pero no lo
es tanto cuando hay recesin.

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Apalancamiento financiero

Ejemplo: empresa no apalancada

empresa apalancada (EA) (ENA)

deuda $375,000 deuda $125,000

inters 10% inters 10%

capital $125,000 $375,000

25,000 acciones a $5 c/u 75,000 acciones a $5 c/u

precio de montacarga: $500,000

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

Grado de Apalancamiento FINANCIERO

Sin embargo, qu pasara si en vez de slo financiar una

parte de la adquisicin (75% en la EA y 25% en la ENA),
se elige financiarla totalmente (esto implicara gastos
financieros por $50,000 es decir $500,000 x 10%).

Pues, que simplemente el GAF se dispara a 1.50, tal

como puede verse a continuacin:

GAF = S/ 150,000 = 1.5

S/ 150,000 S/ 50,000

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Grado de Apalancamiento FINANCIERO
Si esto es as, entonces por qu no hacerlo. La respuesta es
fcil de entender.
Mayores niveles de deuda hara que los acreedores tomen
cualquiera de estas dos decisiones:
Restringir su apoyo, o sea, no prestar nada
o incrementar de manera apreciable el costo financiero por el
mayor riesgo que este prstamo representa para ellos;
En el caso de los accionistas, el mayor riesgo percibido
incrementa la rentabilidad exigida y hace que el precio de las
acciones disminuya.
Queda claro entonces, que a la empresa le beneficia el tomar
deudas; pero, dentro de un rango razonable, que no prenda
las luces de alarma entre acreedores y accionistas.

CONTABILIDAD Y FINANZAS rumbo a la acreditacin

 Apalancamiento Financiero

UAII $ 400,000 $ 800,000 $ 1,000,000 $ 1,200,000 $ 1,600,000

Gastos en Intereses -250,000 -250,000 -250,000 -250,000 -250,000
Ut. Antes de Impuesto 150,000 550,000 750,000 950,000 1,350,000
Impuesto -60,000 -220,000 -300,000 -380,000 -540,000
UDII 90,000 330,000 450,000 570,000 810,000
Dividendos Preferentes -150,000 -150,000 -150,000 -150,000 -150,000
Utilidad Neta -60,000 180,000 300,000 420,000 660,000
UPA -0.6 1.8 3 4.2 6.6

N DE ACCIONES = 100.000
 APALANCAMIENTO COMBINADO
(APALANCAMIENTO TOTAL)

El apalancamiento combinado ocurre cuando una empresa

emplea ambos tipos de apalancamientos, con el objeto de
incrementar los rendimientos para los dueos.
Representa el reflejo de aumentos o disminuciones en las
ventas y sus efectos en las UAII y por ende en las
UPAS(utilidades por accin).
En consecuencia, es un efecto multiplicador conjunto
conocido como GRADO DE APALANCAMIENTO
COMBINADO.
 Apalancamiento Combinado

G.A.C. = Cambio Porcentual en las UPAS

Cambio Porcentual en las Ventas

G.A.C.= UPA / UPA) / ( Ventas / Ventas)

G.A.C. = G.A.O. x G.A.F.

 EJEMPLO

Cables, Inc., una empresa fabricante de cables de

computacin, espera ventas de 20,000 unidades a 5 soles
por unidad el prximo ao y debe cumplir con las
siguientes obligaciones: costos operativos variables de 2
soles por unidad, costos operativos fijos de 10,000 soles,
intereses de 20,000 soles y dividendos de acciones
preferentes de 12,000 soles. La empresa se encuentra en
el nivel fiscal del 40 por ciento y tiene 5,000 acciones
comunes en circulacin. La tabla 11.7 presenta los niveles
de las ganancias por accin relacionados con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y con las ventas de 30,000
unidades.
La tabla ilustra que debido al incremento del 50 por ciento
en las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa
experimentara un aumento del 300 por ciento en las
ganancias por accin (de 1.20 soles a 4.80 soles). Aunque
no se observa en la tabla, una disminucin del 50 por
ciento en las ventas producira, de manera contraria, una
disminucin del 300 por ciento en las ganancias por
accin. La naturaleza lineal de la relacin del
apalancamiento se debe al hecho de que los cambios en
las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas
producen cambios en las EPS de igual magnitud en la
direccin correspondiente. En este momento, es evidente
que siempre que una empresa tiene costos fijos
(operativos o financieros) en su estructura, existe
apalancamiento total.
 EJEMPLO
Si aplicamos los datos de la tabla 11.7 en la
ecuacin 11.8, obtenemos:

Cmo este resultado es mayor que 1, existe un

apalancamiento total. Cuanto mayor sea el valor,
mayor ser el grado de apalancamiento total.
 FORMULAS ADICIONALES
Una frmula ms directa para calcular el grado
de apalancamiento total a un nivel basal de
ventas especfico, Q, es la que proporciona la
ecuacin 11.9, que usa la misma notacin
presentada anteriormente:
 EJEMPLO

Si sustituimos Q = 20,000, P = 5 soles, VC = 2

soles, FC = 10,000 soles, I = 20,000 soles, PD =
12,000 soles, y la tasa fiscal (T = 0.40) en la
ecuacin11.9, obtenemos:

Q:Cantidad; P:Precio; VC: Costo variables; FC:

Costos fijos; I:inters; PD: Dividendos por
accin; T: Tasa fiscal.
RELACIN DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO,
FINANCIERO Y TOTAL
El apalancamiento total refleja el impacto combinado del
apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Un alto
apalancamiento operativo y financiero har que el apalancamiento total
sea alto. Lo opuesto tambin es cierto. La relacin entre el
apalancamiento operativo y financiero es multiplicativa ms que
aditiva. La ecuacin 11.10 muestra la relacin entre el grado de
apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo
(GAO) y financiero (GAF).

Si sustituimos los valores calculados para GAO y GAF, presentados en

el lado derecho de la tabla 11.7, en la ecuacin 11.10, obtenemos

El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que

calculamos de manera directa en los ejemplos anteriores.
 RESUMEN GRADO DE
APALANCAMIENTO
OPERATIVO: SENSIBILIDAD DE LAS UTILIDADES, ANTE VARIACIONES EN LAS VENTAS.

GAO = UTILIDAD OPERACIONAL o M.C

UTILIDAD ANTES INTERESES E IMPUESTOS

FINANCIERO: SENSIBILIDAD DE LAS UTILIDADES DESPUES DE INTERESES E

IMPUESTOS, ANTE VARIACIONES EN LAS VENTAS.

GAF = UTILIDAD ANTES INTERESES E IMPUESTOS

UAII INTERESES

TOTAL ( GAT) = GAO x GAF