17

CAPTULO

La inversin

MACROECONOMA
SEXTA EDICIN

N. GREGORY MANKIW
Diapositivas PowerPoint por Ron Cronovich
Traduccin: Pablo Fleiss

2007 Worth Publishers, all rights reserved

 En este captulo, aprender

Las principales teoras que explican cada tipo

de inversin
Por qu la inversin est negativamente
relacionada con los tipos de inters
Los factores que desplazan la funcin de
inversin
Por qu la inversin crece en las expansiones y
cae durante las recesiones

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

1
 Tres tipos de inversin

La inversin en bienes de equipo:

Gasto de las empresas en equipo y estructuras
para utilizar en la produccin.
La inversin en construccin:
Compras de nuevas viviendas (tanto por parte
de personas que piensan vivir en ellas o
alquilarlas).
La inversin en existencias:
El valor de los cambios en existencias de bienes
finales, materiales e insumos y trabajos en
progreso.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
2
 La inversin en EE.UU. y sus
componentes
Billones 2000
de 1750 Inversin total
dlares Bienes de equipo
1500
Construccin
de 1996 1250
Var. de existencias
1000
750
500
250
0
-250
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

3
 Entendiendo la inversin en
bienes de equipo
El modelo estndar de inversin en bienes de
equipo es el modelo neoclsico de la
inversin
Muestra cmo la inversin depende de
El producto marginal del capital (PMK)
Los tipos de inters
La legislacin fiscal que afecta a las empresas

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

4
 Dos tipos de empresas

Por simplicidad, suponemos dos tipos de empresas:

1. Empresas productoras alquilan el capital que utilizan
para producir bienes y servicios.
2. Empresas arrendadoras Compran capital y lo
arriendan a las empresas productoras.

En este contexto, la inversin es el

gasto de las empresas arrendadoras
en nuevos bienes de capital.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

5
 El mercado de alquiler del capital
precio de
Las empresas oferta de
alquiler real,
productoras deben R/P capital
decidir cunto capital
arrendar.
Recuerde del captulo 3:
Las empresas en demanda de
competencia arriendan capital
capital hasta el punto en (PMK)
que PMK = R/P. tipo de
inters de K
equilibrio K Stock
de
capital
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
6
 Factores que afectan el precio de
alquiler del capital
De la funcin de
produccin Cobb-Douglas, Y AK L1
El PMK (y por tanto el R 1
PMK A(L /K)
R/P de equilibrio) es P

El R/P de equilibrio aumentara si:

K (ejemplo: un terremoto o una guerra)

L (ejemplo: crecimiento de pob. o inmigracin)
A (progreso tcnico o desregulacin)

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

7
 La decisin de inversin de una
empresa arrendadora
Las empresas arrendadoras invierten en nuevo
capital cuando los beneficios de hacerlo
superan los costos.
El beneficio (por unidad de capital):
R/P, es la renta que las empresas arrendadoras
obtienen por alquilar una unidad de capital a las
empresas productoras.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

8
 El coste del capital

Componentes del coste del capital:

Coste en intereses: i PK,
donde PK = precio nominal del capital
Coste de depreciacin: PK,
donde = tasa de depreciacin
Prdidas de capital: PK
(una ganancia de capital, PK > 0, reduce el
coste de K )
El coste total es la suma de los tres costes:
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
9
 El coste del capital
Coste nominal PK
i PK PK PK PK i
del capital
P K
Ejemplo: una empresa de alquiler de coches (capital:
automviles)
Suponga PK = $10.000, i = 0,10, = 0,20,
y PK/PK = 0,06

Entonces, coste en intereses = $1.000

Coste de depreciacin = $2.000
Prdidas de capital = $600
Coste total = $2.400
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
10
 El coste del capital

Para simplificar, suponga PK/PK = .

Entonces, el costo nominal del capital es igual a:

PK(i + ) = PK(r + )

y el costo real del capital es igual a:

PK
r
P
El coste real del capital depende positivamente de:
El precio relativo del capital
El tipo real de inters
La tasa de depreciacin
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
11
 La tasa de beneficio de las
empresas arrendadoras de capital
La inversin neta de una empresa depende de su tasa de
beneficio:
R Pk Pk
Tasa de Beneficio = (r ) PMK (r )
P P P
Si la tasa de beneficio > 0,
entonces es beneficioso aumentar K
Si la tasa de beneficio < 0, entonces la empresa aumenta
los beneficios reduciendo el stock de capital.
(Las empresas reducen K no reemplazndolo a medida
que se deprecia).

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Inversin neta e inversin bruta

Por tanto,

Inversin neta=K = In PMK ( Pk / P)(r )

Donde In[ ] es una funcin que muestra cmo la
inversin neta responde a los incentivos para invertir.
El gasto total en bienes de equipo es igual a la
inversin neta ms la reposicin del K depreciado:
Inversin bruta = K + K
= I n PMK ( Pk / P)(r ) K

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La funcin de inversin

I = In PMK ( Pk / P)(r ) K
Un aumento en r r
eleva el coste
del capital
reduce la tasa r2
de beneficio
y reduce la r1
inversin:
I2 I1 I

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La funcin de inversin

I = I n PMK (Pk /P)(r ) K

Un aumento del PMK
r
o cada de PK/P
eleva la tasa de
beneficio
aumenta la
inversin para
r1
cualquier tipo de
inters
desplaza la curva I1 I2 I
I a la derecha.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
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 Impuestos e inversin

Dos de los impuestos ms importantes que

afectan la inversin:
1. Impuestos sobre los beneficios de las
sociedades
2. Deducciones fiscales por inversin

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

16
 El impuesto sobre los beneficios de las
sociedades
El impacto sobre la inversin depende de la definicin de
beneficios
En nuestra definicin (precio de alquiler menos coste del
capital), el coste de depreciacin se mide utilizando el precio
actual del capital, y el IBS no afectara la inversin
Pero la definicin legal utiliza el precio histrico del capital.
Si PK crece en el tiempo, entonces la definicin legal
subestima el coste verdadero y sobrestima los beneficios, por
lo que las empresas pueden tener que pagar impuestos an
cuando sus beneficios econmicos son iguales a cero.
As, los impuestos sobre los beneficios de las sociedades
desalientan la inversin.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Las deducciones fiscales por
inversin (DFI)
Las DFI reducen la carga impositiva de las
empresas en cierta cantidad por cada Euro que
gastan en capital.
Por tanto, la DFI reduce efectivamente PK
lo que aumenta la tasa de beneficio y los
incentivos a invertir.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La q de Tobin
Valor de mercado del capital instalado
q=
Coste de reposicin del capital instalado
Numerador: El valor del capital de la economa
determinado por la bolsa de valores.
Denominador: El coste actual de remplazar los
bienes de capital adquiridos cuando se emitieron las
acciones.
Si q > 1, las empresas compran ms capital para
elevar el valor de mercado de su empresa.
Si q < 1, las empresas no reponen el capital que se
deprecia.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
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 La relacin entre la teora de q y
la teora neoclsica
Valor de mercado del capital instalado
q=
Coste de reposicin del capital instalado
El valor del capital dado por la bolsa de valores depende
de los beneficios del capital presentes y futuros.
Si el PMK > coste del capital, entonces la tasa de
beneficios es alta, lo que eleva el valor de las empresas en
la bolsa de valore, lo que implica un mayor valor de q.
Si el PMK < coste del capital, entonces las empresas estn
incurriendo en prdidas, por lo que baja su valor de
mercado y por tanto q es baja.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La bolsa de valores y el PIB

Razones por la que existe una relacin

entre la bolsa de valores y el PIB:
1. Una ola pesimista acerca del beneficio futuro del
capital
Causara una cada de los precios de los
acciones
Provocara una cada de la q de Tobin
Desplazara la funcin de inversin hacia
abajo
Causara una perturbacin negativa sobre la
demanda agregada
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
21
 La bolsa de valores y el PIB

Razones por la que existe una relacin

entre la bolsa de valores y el PIB:
2. Una cada en el precio de las acciones:
Reducira la riqueza de los hogares
Desplazara hacia abajo la funcin de
consumo
Provocara una perturbacin negativa
sobre la demanda agregada

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La bolsa de valores y el PIB

Razones por la que existe una relacin

entre la bolsa de valores y el PIB:
3. Una cada en el precio de las acciones
puede reflejar malas noticias acerca del
progreso tcnico y el crecimiento
econmico a largo plazo.
Esto implica que la oferta agregada y la
produccin de pleno empleo se expandir
ms lento de lo que los agentes esperan.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La bolsa de valores y el PIB
PIB real (escala derecha.)
Var.% 50 10 Var. %
respecto 40 8 respecto
al ao al ao
30 6
anterior anterior
20 4

10 2

0 0

-10 -2

-20 -4
Precio de las acciones
-30 (escala izquierda) -6
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Visiones alternativas de la bolsa de
valores: La hiptesis de los mercados
eficientes
La hiptesis de los mercados eficientes (HME):
El precio de mercado de las acciones de una empresa
es la valoracin totalmente racional del valor de esa
empresa, dada la informacin existente sobre sus
perspectivas econmicas.
la bolsa de valores es eficiente desde el punto de
vista de la informacin: refleja toda la informacin de
que se dispone sobre el valor del activo.
Esto implica que los precios de las acciones deben
seguir un paseo aleatorio (ser impredecibles), y deben
cambiar nicamente cuando llega nueva informacin.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Visiones alternativas de la bolsa de
valores: el concurso de belleza de
Keynes
La idea se basa en un concurso de belleza de un
peridico en el cual el lector gana un premio si
elige la mujer ms frecuentemente elegida como
la ms bella por otros lectores.
Keynes propuso que los precios de las acciones
reflejan la visin de las personas acerca de lo
que piensa el resto que va a suceder con los
precios de las acciones. Los mejor inversores
pueden adivinar la psicologa de las masas.
Keynes crea que los precios de las acciones
reflejan oleadas irracionales de optimismo y de
pesimismo, que llam instinto de los inversores.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
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 Visiones alternativas de la bolsa de
valores: el concurso de belleza de
Keynes
Ambas visiones persisten.
Existe evidencia a favor de la HME y la teora
del paseo aleatorio.
Sin embargo, algunos movimientos de la bolsa
de valores no parecen reflejar racionalmente la
nueva informacin.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

27
 Restricciones financieras
La teora neoclsica supone que las empresas pueden
endeudarse para comprar capital siempre que esto sea
rentable.
Pero alguna empresas enfrentan restricciones
financieras: lmites en la cantidad que pueden pedir
prestado (u obtener en los mercados financieros).
Una recesin reduce los beneficios actuales. Si se
esperan elevados beneficios en el futuro, la inversin
puede ser rentable. Pero si la empresa enfrenta
restricciones financieras y los beneficios actuales son
bajos, las empresas pueden ser incapaces de obtener
fondos.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 La inversin en construccin

El flujo de nueva inversin en construccin, IH ,

depende del precio relativo de la vivienda PV /P.

PV /P se determina por la oferta y demanda en

el mercado del stock existente de viviendas.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

29
 Cmo se determina la inversin en
construccin
(a) Mercado de viviendas

Pv Oferta La oferta y demanda por

viviendas determina el
P
precio de equilibrio de las
mismas.
Entonces, el precio de
equilibrio de las
viviendas determina la
Demanda inversin en
Kv construccin.
Stock de
viviendas
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
30
 Cmo se determina la inversin en
construccin
(a) Mercado de viviendas (b) Oferta de nuevas
viviendas
Pv Oferta Pv
P P Oferta

Demanda
KV IV
Stock de Flujo de inversin
viviendas en construccin
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
31
 Cmo responde la inversin en construccin
a una cada en los tipos de inters
(a) Mercado de viviendas (b) Oferta de nuevas
viviendas
Pv Oferta Pv
P P Oferta

Demanda
KV IV
Stock de Flujo de inversin
viviendas en construccin
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
32
 El tratamiento fiscal de la vivienda
El impuesto sobre la renta subsidia la tenencia de viviendas
al permitir que las personas deduzcan los intereses
hipotecarios.
Las deducciones se aplican a las tasas hipotecarias
nominales, por lo que el subsidio es mayor cuando la
inflacin y las tasas hipotecarias son altas que cuando son
bajas.
Algunos economistas creen que este subsidio provoca una
sobre-inversin en construccin en relacin a otras formas
de capital
Pero eliminar las deducciones sobre los intereses
hipotecarios puede ser muy difcil desde el punto de vista
poltico.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
33
 La inversin en existencias

La inversin en existencias es slo cerca de

un 1% del PIB.
Sin embargo, en una recesin tpica, ms de
la mitad de la cada en el gasto se debe a la
cada en la inversin en existencias.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

34
 Razones para mantener
existencias
1. Alisamiento de la produccin
Las ventas fluctan, pero muchas empresas
encuentran ms barato producir a un ritmo
constante.
Cuando ventas < produccin, las existencias
aumentan.
Cuando ventas > produccin, las existencias
caen.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Razones para mantener
existencias
1. Alisamiento de la produccin
2. Las existencias pueden concebirse como un
factor de produccin ms
Las existencias permiten a algunas empresas
operar de forma ms eficiente.
Muestras para ventas al por menor
Piezas de repuesto para cuando se rompen las
mquinas

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

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 Razones para mantener
existencias
1. Alisamiento de la produccin
2. Las existencias pueden concebirse como un
factor de produccin ms
3. Evitar quedarse sin producto
Para prevenir prdidas de ventas cuando la
demanda es mayor a lo esperado.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

37
 Razones para mantener
existencias
1. Alisamiento de la produccin
2. Las existencias pueden concebirse como un
factor de produccin ms
3. Evitar quedarse sin producto
4. Productos semiacabados
Los bienes no completados an se incluyen en
las existencias.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

38
 El modelo del acelerador

Es una teora simple que explica la

conducta de la inversin en
existencias, sin defender ningn
motivo en concreto

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

39
 El modelo del acelerador

Notacin:
N = volumen de existencias
N = inversin en existencias
Se supone:
Las empresas tienen un volumen de
existencias proporcional a su produccin
N = Y,
donde es un parmetro exgeno que refleja
el volumen de existencia deseado por las
empresas como proporcin de su produccin.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

40
 El modelo del acelerador

Resultado:
N = Y
La inversin en existencias es proporcional a
la variacin en la produccin.
Cuando la produccin esta creciendo, las
empresas aumentan las existencias.
Cuando la produccin est cayendo, las
firmas permiten que las existencias
disminuyan.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

41
 La evidencia a favor del modelo del
acelerador
Inversin 100
en 1998 1984
80
existencias
1967 1978
(billones de 60
dlares de
1996) 40
1974 1996
20 2004

0
1983
-20
1982
2001
-40
-200 -100 0 100 200 300 400 500
Variacin en el PIB real (billones de dlares
CAPTULO 17 La Inversin de 1996) Diapositiva
42
 La existencias y el tipo de inters
real

El coste de oportunidad de mantener existencias: el

inters que se hubiese obtenido por vender esos
bienes.
Por tanto, la inversin en existencias depende del
tipo de inters real.
Ejemplo:
Mayores tipos de inters en los 80 motivaron que
muchas empresas adoptaran el sistema de
produccin just-in-time, diseado para reducir las
existencias.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
43
 Resumen

1. Todos los tipos de inversin dependen negativamente del

tipo de inters real.
2. Factores que desplazan la funcin de inversin:
El progreso tecnolgico eleva el PMK y aumenta la
inversin en bienes de equipo.
El aumento de la poblacin eleva la demanda y el precio
de las viviendas y aumenta la inversin en construccin.
Las polticas econmicas (Impuestos sobre los beneficios
de las sociedades, deducciones fiscales por inversin)
alteran los incentivos para invertir.

CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva

44
 Resumen

3. La inversin es el componente ms voltil del PIB

a lo largo del ciclo econmico.
Las fluctuaciones en el empleo afectan el PMK y
el incentivo a invertir en bienes de equipo.
Las fluctuaciones en la renta afectan la demanda
y el precio de las viviendas y el incentivo a la
inversin en construccin.
Las fluctuaciones en la produccin afectan la
inversin en existencias planeadas y no
planeadas.
CAPTULO 17 La Inversin Diapositiva
45