APALANCAMIENTO

APALANCAMIENTO
ES LA CAPACIDAD QUE TIENE UNA EMPRESA DE EMPLEAR ACTIVOS O FONDOS DE COSTOS FIJOS EL
OBJETIVO ES MAXIMIZAR LAS UTILIDADES DE LOS ACCIONISTAS, ES DECIR SE REFIERE AL USO DE
COSTOS FIJOS EN UN INTENTO POR INCREMENTAR (O APALANCAR) LA RENTABILIDAD.
LOS CAMBIOS EN EL APALANCAMIENTO PROPICIAS VARIACIONES TANTO EN EL NIVEL DE
RENDIMIENTO COMO EN EL RIESGO CORRESPONDIENTE.

CREDITO
EN UNA OPERACIN
RELACIN FINANCIERA
CAPITAL PROPIO INVERTIDO

APALANCAMIENTO

CREDITO INVERSIN DEL

CAPITAL PROPIO
 Se pueden distinguir:

APALANCAMIENTO SE DEBE A LOS COSTOS DE OPERACIN FIJOS ASOCIADOS

OPERATIVO CON LA PRODUCCIN DE BIENES O SERVICIOS.

Son aquellos que se requieren para mantener y operar los activos fijos.
La calefaccin, luz, electricidad, seguros, e impuestos a la propiedad,
COSTOS DE a pesar de que se incurre cada mes en dichos costos, algunas veces
OPERACIN FIJOS el monto difiere de mes a mes. (ROSS & WESTERFIELD & JORDAN. FUNDAMENTOS DE FINANZAS
CORPORATIVAS. Edicin 5; Editorial Mc Graw-Hill)

APALANCAMIENTO SE DEBE A LA EXISTENCIA DE COSTOS FIJOS DE FINANCIAMIENTO,

FINANCIERO EN PARTICULAR LOS INTERESES SOBRE LA DEUDA.

AMBOS AFECTAN AL NIVEL Y A LA VARIABILIDAD DE LAS UTILIDADES DESPUES DE IMPUESTOS DE LA

EMPRESA Y EN CONSECUENCIA EL RIESGO Y EL RENDIMIENTO GLOBAL DE LA EMPRESA.
APALANCAMIENTO
OPERATIVO
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
ES LA CAPACIDAD DE EMPLEAR LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIN PARA
AUMENTAR AL MXIMO LOS EFECTOS DE LOS CAMBIOS EN LAS VENTAS
SOBRE LAS UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS.

Grado de apalancamiento operativo (GAO) Surge siempre que el

cambio porcentual en las
UAII que resulta de un

= cambio en porcentaje
dado en las ventas, es
mayor que el cambio
TAMBIN: porcentual en estas.
DONDE:
= Q: Unidades Vendidas

p: Precio Unitario
v: Costo Variable Unitario
F: Costos Fijos de Operacin
V: Costos Variables Totales
( ) S: Ventas
= =
UAII: Utilidades antes de intereses e impuestos
 EJEMPLO:
CASO 1 -50% CASO 2 +50%
Precio de Venta Unitario S/. 10 X
Costo Variable Unitario S/. 5
Ventas (en unidades) ---------------------------------------- 500 1000 1500
Ingreso por ventas ---------------------------------------- 5000 10000 15000
Menos Costos de Operacin Variables --------------- 2500 5000 7500
Menos Costos de Operacin Fijos ---------------------- 2500 2500 2500
Utilidades antes de intereses e IMP (UAII) ------------ 0 2500 5000

CASO 1 CASO 2
-100% +100%
+100% 100%
= =2 = =2
+50% 50%

Por tanto, un incremento de 100% en las ventas, producir un incremento de 200% en las UAII.
Grado de Apalancamiento
Operativo y el Punto de Equilibrio:
Una empresa que produce un casco de alta
calidad para ciclista los cuales vende en S/. 50.00 por
unidad. La empresa tiene costos fijos de operacin
anuales de S/. 100 000.00 y los costos variables de
operacin son S/. 25.00 por unidad sin importar el
volumen vendido. En la siguiente tabla se muestra la
utilidad operativa y el grado de apalancamiento
operativo para varios niveles de produccin
(Ventas).
 Cantidad Utilidad de Grado de SE OBSERVA:
Producida y Operacin Apalancamien
(UAII) (S/.) to (GAO) Entre ms lejos nos movemos del punto de equilibrio
Vendida (Q)
de la empresa mayor es el valor absoluto de la
0 - 100 000 0.00 utilidad o perdida operativa de la empresa, mientras
que es menor la sensibilidad relativa de la utilidad
1000 - 75 000 - 0.33 operativa a los cambios de la produccin (las
2000 - 50 000 - 1.00 ventas) en la forma en que la mide el GAO.

3000 - 25 000 - 3.00

4000 0 Infinito Existe una relacin no lineal entre el GAO y la
produccin (ventas). El efecto de amplificacin
5000 25 000 5.00 sobre las utilidades operativas causado por la
6000 50 000 3.00 presencia de costos fijos disminuye hacia un simple
factor de uno a uno a medida que las ventas
7000 75 000 2.33 continan creciendo ms all del punto de
equilibrio, es as que las empresas con costos fijos
8000 100 000 2.00 grandes tendrn un GAO bajo si operan muy por
encima de su punto de equilibrio.
100000 1000(5025)
PE= 5025
= 4000 PE= 1000 = 0.33 Por tanto, habr una disminucin de 0.33% UAII.
5025 100000
La utilidad del conocimiento del Como regla general, a las empresas no les
GAO de una empresa para un gusta operar bajo condiciones de un grado de
administrador financiero, es que apalancamiento operativo alto. En esa
sabra por adelantado que situacin una pequea cada de las venta
impacto tendra un cambio puede conducir a una perdida operativa.
potencial en las ventas sobre la
utilidad operativa. Algunas veces
en respuesta a este conocimiento
por adelantado la empresa puede
decidir hacer algunos cambios en
su poltica de fijacin de precios o
su estructura de capital o en
ambos.
 Grado de Apalancamiento operativo y el
5.1.2 riesgo de negocios
El grado de apalancamiento Operativo slo representa un
componente del riesgo de negocios de la empresa. Los otros factores
importantes que dan origen al riesgo de negocios son la variabilidad o
la incertidumbre de las ventas y en los costos de produccin. El Grado
de Apalancamiento Operativo de la empresa incrementa la magnitud
del impacto de estos otros factores en la variabilidad de los costos de
operacin. Sin embargo, el Grado de Apalancamiento Operativo en si
mismo no es la fuente de la variabilidad. Un GAO alto no significa nada
si la empresa mantiene ventas constantes y una estructura de costos
constantes. Sin embargo, debido a la variabilidad de los costos, ventas
y de la produccin, el GAO afectar la variabilidad de las utilidades
por operaciones, y en consecuencia, el riesgo de negocios de la
empresa. Por tanto, el GAO debe de ser considerado como una
medida del riesgo potencial que se convierte en activo solo en
presencia de la variabilidad de las ventas y el costo de produccin.
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
 5.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO
Capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de
aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses
e impuestos sobre las utilidades por accin.

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)

GAF=

El apalancamiento financiero surge siempre que el cambio porcentual en las

utilidades por accin sea mayor que el cambio porcentual en las UAII
 5.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO
Tambin:

GAF=

GAF al nivel base de UAH=

Donde:
I= Intereses pagados
Dp= Dividendos de acciones preferentes
t= Tasa impositiva
 5.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO
CASO 2 CASO 1
Ejemplo: -40% +40%

UAII 6000 10000 14000

Menos: Intereses 2000 2000 2000
Utilidad: Antes de IMP 4000 8000 12000
Menos: Impuestos (40%) 1600 3200 4800
Utilidad despus de IMP 2400 4800 7200
Menos: Div. Acciones Pref. 2400 2400 2400
Util. Disp. Para Acc. Comunes 0 2400 4800
Utilidades por accin (UPA) 0 2400 4800
=0 = 2.40 = 4.80
1000 1000 1000

-100% +100%

CASO 1 CASO 1I Por lo tanto, un incremento del 100% en las

+100% 100%
GAO= = 2.5 GAO= = 2.5 UAII, producir un incremento de 250% en las
+40% 40%
utilidades por accion
 ANLISIS UTILIDAD ANTES DE INTERESES E
5.2.1 IMPUESTOS UTILIDADES POR ACCIN DE
EQUILIBRIO O INDIFERENCIA
La empresa Centurin con una capitalizacin a largo plazo de S/.10 millones integrada
por completo a acciones comunes, desea obtener otro S/. 5 millones para ampliaciones a
travs de 1 de 3 posibles planes de financiamiento. La empresa se puede financiar con
una nueva emisin de:
Toda las acciones comunes
Toso mediantes deuda a inters del 12%
Todo mediantes acciones preferentes con un dividendo del 11%
Las utilidades anuales actuales ,antes de intereses e impuestos (UAII),son S/. 1.5
millones ,pero se espera que con la expansin se eleven a S/. 2.7 millones .La tasa de
impuestos sobre la renta es del 40% y se encuentra en circulacin 200 000 acciones .Las
acciones comunes se pueden vender a S/. 50 cada una bajo la opcin 1 del
financiamiento ,lo cual se traduce en 100 000 acciones adicionales.
 Para determinar los puntos de equilibrio UAII UPA , o de indiferencia entre las diversas
alternativas de financiamiento se empiezan por calcular las utilidades por accin.
Donde:
UAP = Utilidad por accin
UAII= Utilidad antes de inters e impuestos
UPA= I = Inters pagados cada ao
t = Tasa de impuestos
DP = Dividendos preferentes pagados anualmente
NS = Numero de acciones comunes

Accin Accin Supongamos que

Deuda
Comn Preferente
Utilidades, antes de intereses e impuestos (UAII) 2700 000 2 701 000 2702 000
desea conocer
Inters (I) - 600 000 - cuales serian las
Utilidades antes de impuesto (UAI) 2700 000 2100 000 2700 000 utilidades por accin
Impuestos a la renta (UAI*t) 1080 000 840 000 1080 000 bajo los tres planes
Utilidades despus de impuestos (UDI) 1620 000 1260 000 1620 000
Dividendos acciones preferentes (DP) - - 550 000
de financiamiento si
Utilidades disponibles para las acciones comunes 1620 000 1260 000 1070 000 UAII fuera de S/. 2.7
Numero de acciones comunes (NS) 300 000 200 000 200 000 millones.
Utilidades por accin (UPA) 5.4 6.3 25.35
 Se puede elaborar una grafica UAII UPA del punto de equilibrio o de
indiferencias. Considerando :
UAII de S/. 2.7 millones ,
Utilidades por accin que son S/. 5.4 ,6.3 y 5.35 para las alternativas de
financiamiento mediante acciones comunes ,deuda y acciones preferentes .
El segundo punto de informacin seleccionado ,solo por su facilidad de calculo ,es
donde UPA son cero ,es decir las UAII para cubrir todos los costos financieros para
un plan de financiamiento en particular ,entonces tenemos:
Para las acciones 0
UAII= + 0=
0= comunes: (10.4)

Para la alternativa UAII=

0
+ 600 000 =
(10.4)
UAII =

+ con deuda:
()
Para la alternativa de 550000
UAII= + 0 =
acciones preferentes: (1 0.4)
El punto de indiferencia para dos mtodos de financiamiento se puede determinar
matemticamente de la siguiente manera.

, ,
=

Donde:
UAII1,2 =Punto de indiferencia UAII entre los dos mtodos de financiamiento ,en este caso los mtodos 1,2.
I1,I2= Inters anula pagado bajo los mtodos de financiamiento 1 y 2.
PD1,PD2=Dividendos anuales de las acciones preferentes pagadas bajo los mtodos de financiamiento 1 y 2.
t= tasa de inters
NS1,NS2= Numero de acciones comunes ,despus del financia minero mediante los mtodos 1 y 2.

Acciones comunes = Deuda

, . , .
=

UAII = S/. 1 800 000
El punto de indiferencia UAII UPA donde las utilidades por accin para los dos mtodo de
financiamiento son los mismos es S/. 1 800 000.
Se observa que el punto de indiferencia de las utilidades por accin entre las
alternativas de financiamiento adicional mediante :
Deuda o en acciones comunes es S/.1.8
millones en la UAII. Si la UAII se encuentra por
debajo de ese punto ;la alternativa de
acciones comunes brindara utilidades por
acciones mas altas ;por encima de ese punto.
La alternativa de deuda es la mejor
Acciones preferentes y la acciones comunes
es S/.2.75 millones en las UAII. Por encima
de ella la alternativa de las acciones
preferentes es preferida en relacin con los
UPA ;por debajo de ella la alternativa de
acciones comunes es la mejor .

Considerando el efecto sobre el riesgo ,mientras mayor sea el nivel de la UAII por encima del punto de
indiferencia y menor la probabilidad de una fluctuacin descendente , es mas fuerte el argumento a favor
del uso de financiamiento mediante deuda.
5.2.2 GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Y
EL RIESGO FINANCIERO
En un sentido amplio ,el riesgo financiero incluye
tanto el riesgo de la posible insolvencia como la
variabilidad en las utilidades por accin que se
induce por el uso de apalancamiento financiero.

Segn la empresa aumenta la proporcin de

deuda, de financiamiento por arrendamiento y
de acciones preferentes en su estructura de
capital ,aumenta cargos fijos. Como resultados
de ello aumenta la posibilidad de insolvencia de
efectivo.
 5.3. APALANCAMIENTO TOTAL EFECTO COMBINADO

Capacidad de la empresa para utilizar costos fijos tanto operativos como financieros,
maximizando asi el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accion.

Grado de Apalancamiento Total (GAT)

GAT =

Existira apalancamiento siempre que el cambio porcentual en las utilidades por accion que
resulte de un cambio en el porcentaje de ventas sea mayor que este ultimo.

Tambien:

()
GAT =

GATENQ = GAT =
[]

EJEMPLO:

Una empresa de cable espera tener para el siguiente ao ventas por 20000 unidades a
5 S/.Por unidad para ello debera cumplir con lo siguiente:

Costo de Op. Variable 2 S/. Unidad

Costo de Op. Fijo 10000 S/. Unidad
Pago de intereses de 20000 S/.
Dividendos de Ac. Prefe. 12000 S/.
Tasa impositiva 40%
Tiene 5000 acciones comunes
Precio de venta unitario: S/. 5
Costo Variable unitario: S/. 2
 Costo de Op. Variable 2 S/. Unidad
Costo de Op. Fijo 10000 S/. Unidad
Pago de intereses de 20000 S/.
Dividendos de Ac. Prefe. 12000 S/.
Tasa impositiva 40%
Tiene 5000 acciones comunes
Precio de venta unitario: S/. 5
Costo Variable unitario: S/. 2
+ %

Ventas(unidades) 20000 30000

Ingreso por ventas 100000 150000
%
MENOS: Costos operativos variables 40000 60000 GAO = = .
MENOS: Costos operativos fijos 10000 10000 %
Util. Antes de Imp(UAII) 50000 80000
+%
+ % GAT = =
+%
MENOS: Intereses 20000 20000
Utilidad antes de impuestos 30000 60000
MENOS: Impuestos(40%) 12000 24000 %
Utilidad despues de Impuestos 18000 36000 GAF = =
%
MENOS: Div. Acciones Preferentes 12000 12000
Utilidades Disp. Para acciones comunes 6000 24000

Utilidad por Accion(UPA) = 1.20 = 4.80
5000 5000

+ %
 Costo de Op. Variable 2 S/. Unidad Tasa impositiva 40%
Costo de Op. Fijo 10000 S/. Unidad Tiene 5000 acciones comunes
Pago de intereses de 20000 S/. Precio de venta unitario: S/. 5
Dividendos de Ac. Prefe. 12000 S/. Costo Variable unitario: S/. 2

Tambien:
()
GATENQ =
[ ]

()
GAT20000 UND = = 6 GAT = = . =
[.]

Si se quiere expresar el GAT, en terminos de las ventas tenemos:

+
GATventas =
[ ]

Las ecuaciones del GAT, nos dicen que para una empresa en particular entre mayores son los costos
financieros antes de impuestos mayor es el grado de Apalancamiento Total que el que seria en
ausencia de Apalancamiento Financiero.
Consideremos el siguiente ejemplo. La empresa Superior tuvo S/. 200000 en deuda a un
interes de 8%, el precio de venta unitario es de S/. 50 por unidad, los costos de operacin
variables fueron S/. 100000. La tasa de impuestos es del 40%, el numero de acciones
comunes es 10000 y se desea determinar el grado de Apalancamiento Total a 8000
unidades de produccion y ventas, entonces tenemos:
( )
GAT8000 unidades = = 2.38

A un incremento de 10% en el numero de unidades producidas y vendidas resultaria en

un incremento de 23.8% en las UPA.
5.3.1. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL EFECTO Y EL RIESGO TOTAL DE LA EMPRESA
El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero pueden combinarse de
varias maneras para obtener un grado de apalancamiento total y un nivel de riesgo total
de la empresa deseables.
Un alto riesgo de negocios pueden ser compensado con un riesgo financiero bajo y
viceversa.El nivel global de riesgo de la empresa que es apropado involucra una
compensacion entre el riesgo total de la empresa y el rendimiento esperado.Esta
compensacion debe hacerse de conformidad con el objetivo de maximizar el capital del
tenedor de acciones.