DECISIONES FINANCIERAS

EN CONDICIONES DE RIESGO
PROCESO DE ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO

1. IDENTIFICACIÓN DEL RIESGO

(exposiciones)

1. EVALUACIÓN DEL RIESGO (cuantificar

costos)

1. SELECCIÓN DEL MÉTODO PARA

ADMINISTRAR EL RIESGO

1. IMPLEMENTACIÓN (minimizar costos)

1. REVISIÓN (proceso dinámico)

METODOS PARA ADMINISTRAR EL RIESGO

• EVITAR O ELIMINAR EL RIESGO

• PREVENCION Y CONTROL (para disminuir pérdidas)

• ABSORCION DEL RIESGO (uso del ahorro)

• TRANSFERENCIA DEL RIESGO :

1. Cobertura
2. Seguro
3. Diversificación
COMO CONSTRUIR UN PORTAFOLIO

El “PORTFOLIO MANAGER” DEBERÁ

DETERMINAR:

1. CLASE DE ACTIVOS FINANCIEROS A INCLUIR

(no bienes raíces ni objetos de arte)

1. PERFIL DE RIESGO DEL INVERSOR (nivel de

tolerancia al riesgo)

1. PRINCIPIOS DE DIVERSIFICACIÓN (países,

monedas, calificaciones de riesgo)

1. PLAZO DE LA INVERSIÓN Y PERÍODOS (cuanto

más largo el horizonte, más chance de cumplir el
objetivo de inversión y ser más agresivo al elegir)
COMO CONSTRUIR UN PORTAFOLIO (II)

ADEMÁS EL “PORTFOLIO MANAGER DEBERÁ

DETERMINAR:

5. INDICE DE REFERENCIA (Benchmark)

5. ASIGNACIÓN ESTRATÉGICA DE LARGO

PLAZO (AFJP: por ley, FCI por reglamento gestión
y PARTICULARES por perfil del cliente)

5. ASIGNACIÓN TÁCTICA EN EL CORTO PLAZO

(Stock picking, market timing, etc.- “Random walk
theory” vs acciones pasadas- niveles de eficiencia)

5. SELECCIÓN DENTRO DE CADA ACTIVO (uso de

herramientas para seleccionar activos financieros)
 RIESGO :

Distribución de probabilidades objetivas

(con datos históricos)

INCERTIDUMBRE :

Distribución de probabilidades subjetivas

(mediante conjeturas)
 EL RIESGO EN

LAS DECISIONES DE INVERSION

¿QUE ES EL RIESGO ?
La variabilidad de los rendimientos
esperados

¿ COMO MEDIMOS EL RIESGO?

Usando medidas estadísticas de dispersión
 SUJETO DE ELECCION:
Comportamiento de los inversionistas

OBJETO DE ELECCION:
Conjunto de oportunidades de inversión
alcanzables
 SUJETO DE ELECCION:
Posibles actitudes ante un mismo nivel de
rentabilidad esperada

• Buscador de riesgo: Prefiere inversión con alto

riesgo
• Neutral: Indiferente frente al riesgo
• Adverso al riesgo: Prefiere inversión con
menos riesgo
 Aumento de utilidad

E(Rj )
A3 A2
A1

σj
 SE ASUME QUE EL INVERSIONISTA:

• Es adverso al riesgo.
• Aceptará más riesgo si se le compensa
con mayor rendimiento.
 OBJETO DE ELECCION:
Rentabilidad y riesgo
E(Rj )

σ
p
 OBJETO DE ELECCION:
Rentabilidad y riesgo
de un portafolio con dos activos

• Rentabilidad:
E(Rp) = Wa * E(Ra) + Wb * E(Rb)

• Riesgo:
σp = (Wa² * σa² + Wb² * σb² + 2 Wa * Wb * σa * σb *ρa;b)½
 OBJETO DE ELECCION:
Determinación de la desviación estándar
de un portafolio con dos activos

σp = (Wa² * σa² + Wb² * σb² + 2 Wa * Wb * σa * σb

*ρa;b)½
EJEMPLO:

•Datos:
W E(R) σ
a 70% 12% 24%
b 30% 18% 56%

•Solución:
E(Rp) = 13, 80%
Si ρa;b = +1 0 -1
σp 33,60 % 23,76 % 0%
EL RIESGO DE UN ACTIVO
TOMADO AISLADAMENTE ES
DIFERENTE DEL RIESGO DEL
MISMO COMO PARTE INTEGRANTE
DE UNA CARTERA
 PRIMERA CONCLUSION

CUANTO MENOR SEA LA CORRELA-

CION DE LOS RENDIMIENTOS ENTRE
LOS ACTIVOS DE UNA CARTERA, ES-
TOS SE PODRAN COMBINAR MAS
EFICIENTEMENTE PARA REDUCIR EL
RIESGO
 SEGUNDA CONCLUSION
ES POSIBLE FORMAR UNA CARTERA
SIN RIESGO:
1. SI LOS ACTIVOS QUE LA FORMAN
TIENEN ENTRE SI CORRELACION IGUAL
A -1, Y
2. MEDIANTE UNA ADECUADA PROPOR-
CION DE LOS FONDOS INVERTIDOS EN
CADA ACTIVO.
Al inversor le interesa:

• Evitar parte del riesgo de los

valores individuales mediante
diversificación, y

• La contribución de cada valor al

riesgo de una cartera bien
diversificada.
 OBJETO DE ELECCION:
GENERALIZANDO PARA UNA CARTERA CON “ n ” ACTIVOS

• Rentabilidad: n

E(Rp) = Σ Wi * E(Ri)
i =1

• Riesgo:
n n 1/2

σp = (Σ Σ Wi * Wj * Cov. ij )
i=1 j=1
A medida que aumentamos la
cantidad de activos de una
cartera, se tiende a:
Var.(p) = Cov. media
• La contribución de las varianzas
de los activos individuales a la
varianza del portafolio es cero.
• La contribución de las covarian-
zas a medida que crece N, se
asemeja a la covarianza media.
SELECCIÓN DE LA CARTERA OPTIMA DE INVERSION
E(Rj ) M3 M2
M1

Cartera de mercado
M

Frontera de eficiencia

σj
 EL MERCADO DE CAPITALES
E(Rj )

Línea de mercado de capitales

Rf

σj
 EL MERCADO DE CAPITALES
E(Rj )

A
M

Y
X

Rf

σj
 EL MERCADO DE CAPITALES
E(Rj )

Rf

σj
TEOREMA DE LA SEPARACIÓN
Todos los inversores querrán
invertir en portafolios sobre la
frontera eficiente. Tendrán el
mismo portafolio riesgoso, aunque
diferentes cantidades prestadas o
tomadas, según su aversión al
riesgo.
“La selección de la cartera óptima
de activos riesgosos, es
independiente de la actitud del
inversor respecto de la rentabilidad
y riesgo.”
SUPUESTOS DEL MODELO
1. Consenso entre todos los
inversores.
2. Todos procesan la información
de la misma manera, por ello
tendrán la misma frontera de
eficiencia y el mismo portafolio
riesgoso.
3. No existen costos de transacción
4. Hay divisibilidad de los activos.

Aunque, en el mundo real no enfrentan la

misma tasa para prestar y tomar prestado
 MODELO

DE FIJACION

DE PRECIOS
 Dado que a medida que
aumentamos los activos de
una cartera se tiende a:
Var.(p) = Cov. media entonces:
1. El riesgo individual de cada
activo se puede eliminar ¿o
minimizar? (Riesgo propio)
2. La contribución al riesgo total
provocado por las covarianzas
no es diversificable (Riesgo de
mercado).
σ
p

Riesgo propio

Riesgo de mercado o sistemático

Cantidad de Inversiones
 RIESGO SISTEMATICO DE UN
ACTIVO INDIVIDUAL O CARTERA

RENDIMIENTO ESPERADO DE UN
ACTIVO INDIVIDUAL O CARTERA

Tasa libre Prima de riesgo

de riesgo de mercado
 SUPUESTOS DEL C.A.P.M.

1. NO HAY COSTOS DE TRANSACCIÓN

2. LOS ACTIVOS SON DIVISIBLES
3. NO EXISTE IMPUESTO A LOS BIENES
PERSONALES
4. LA COMPETENCIA ES PERFECTA Y
NINGÚN INVERSOR
INDIVIDUALMENTE PUEDE AFECTAR
EL PRECIO DE UN ACTIVO
5. PRESTAR O TOMAR PRESTADO A
TASA LIBRE DE RIESGO
SUPUESTOS DEL C.A.P.M (II)

6. HOMOGENEIDAD DE EXPECTATIVAS
7. EL MISMO HORIZONTE TEMPORAL
PARA TODOS LOS INVERSORES
8. TODOS LOS ACTIVOS TIENEN
MERCADO
9. PARA TOMAR DECISIONES SE MIRA
SOLO LA TASA LIBRE DE RIESGO Y SU
DESVIACIÓN ESTANDAR
 CONCLUSIONES

EL MERCADO SOLO COMPENSARA

POR EL RIESGO SISTEMATICO,
HAYAMOS DIVERSIFICADO O NO
NUESTRA CARTERA

LA LMV PUEDE USARSE PARA EXPLICAR

EL RENDIMIENTO REQUERIDO DE TODOS
LOS VALORES, INDEPENDIENTEMENTE DE
QUE SEAN EFICIENTES O NO
 SENSIBILIDAD DE LA BETA
E(Rj) - Rf

E(Rm) - Rf
ANÁLISIS DE LAS VARIABLES DEL C.A.P.M.

TASA LIBRE DE RIESGO:

• ¿T-Bills o T-Bonds?
• Plazos de hasta 1 año , 10 años o 30 años?

Copeland propone bonos a 10 años porque:

a) Coincide con la duración del flujo de la
empresa.
b) Aproxima la duración del índice S&Poors
500
c) Es menos sensible a posibles cambios en la
inflación que la de 30 años, con menor beta.
d) Prima de liquidez menor que la de 30 años.
ANÁLISIS DE LAS VARIABLES DEL C.A.P.M.

TASA LIBRE DE RIESGO PARA PAIS

EMERGENTE:

Tasa del T-Bond a 10 años

+
Spread sobre T-Bond de un bono emergente
con similar duración
ANÁLISIS DE LAS VARIABLES DEL C.A.P.M. (II)

PRIMA DEL RIESGO DE MERCADO:

Es: [E(Rm) – Rf]
Se calcula a plazos largos y sobre datos
históricos, siguiendo un “random walk”
Para países emergentes, se calcula:

Precio del riesgo mercado accionario USA

+
Desv.std Indice Std& Poors 500
+
Desv.std Indice mercado emergente(Merval)
ANÁLISIS DE LAS VARIABLES DEL C.A.P.M. (II)

RIESGO SISTEMÁTICO (Beta):

Al calcular la regresión, se debe considerar:
a) La extensión del período muestral. Cuanto
mas largo, más estable.
Value Line y Std.& Poors usan 5 años
Bloomberg 2 años.
b) Intervalo de tiempo. Pueden ser diarios,
semanales, mensuales o anuales.
c) Indice de mercado a elegir (Problemas:
¿Cuál es el índice para el inversor que
invierte globalmente, o la acción que cotiza
en mas de un mercado?).
 ¿QUE USOS TIENE CAPM?

1. Para seleccionar activos (todos los activos

deben estar en la LMV)

1. Para una estrategia de mercado (Si se

espera que el mercado suba debe comprar
acciones con alta beta)

1. Para determinar el “precio del riesgo”

(LMV plana o empinada)

1. Para medir el desempeño de un portafolio

(Treynor ratio o Sharpe ratio)
¿SE CUMPLE CAPM EN LA REALIDAD?

Hay 3 problemas para testearlo:

1. Estimación de la beta (extensión, intervalos
de tiempo y cambios en el tiempo).

2. Actuación de los inversores.(¿Como medir

si lo que hicieron los inversores era lo que
pensaban?)

2. Imposibilidad de testeo. (Ross plantea la

necesidad de tomar un índice que incluya
acciones, bonos, propiedades y capital
humano. ¡Es dificil!)