Mate Financiera

CURSO DE EMPRENDEDORES (FUE- UJI)
Curso pertenciente al Foro Jovellanos.

Seminario de 12 horas de introducción a
las finanzas para la PYME.
Dra. María Jesús Muñoz

munoz@cofin.uji.es
Dpto. Finanzas y Contabilidad UJI
29 y 30 de noviembre y 12 de diciembre de 2005
1
Subsistema financiero dentro del sistema empresarial

1. Búsqueda de recursos financieros
2. Administración de la aplicación de los recursos en la empresa
3. Evaluación de la rentabilidad obtenida por el uso de los recursos
El tamaño de la empresa es un factor

determinante de la especialización del personal
2
Decisiones de la dirección financiera:

De Financiación
Como solicitar recursos y a quien.
Proporción de los recursos de las distintas
fuentes
Cuantía y plazo de la deuda
De inversión
Cantidad de recursos destinada a cada proyecto
Inversiones transitorias y gestión de tesorería
3
Política de dividendos
4
OPERACIONES FINANCIERAS
Capital financiero ⇒ La medida de un bien
económico referida al momento
de su disponibilidad
⇒ La medida de cualquier activo real o
financiero, expresada por su cuantía y
por su vencimiento o momento de
disponibilidad
Fenómeno financiero ⇒ Todo intercambio de bienes económicos
en el que interviene el tiempo, no simultaneidad
de los intercambios.
se puede considerar operación financiera a todo intercambio

no simultáneo de capitales financieros.
5
Elementos de una operación financiera.

 Capitales financieros que se intercambian.
 Ley financiera que rige el intercambio financiero.
 Origen: Entrega del primer capital; vencimiento del primer capital.
 La persona que entrega el primer capital adquiere una posición
Acreedora, es el prestamista o acreedor. La persona que recibe el
capital toma una posición deudora, se le denomina prestatario o
deudor.
 Finalización: Entrega del último capital, vencimiento del último capital.
 Duración de la operación, tiempo que transcurre entre el inicio y la
finalización de la operación.
6
Clasificación
 Según duración: Corto plazo (inferior a un año) y largo plazo

(superior a un año).
 Según la ley financiera que interviene: Operación de capitalización
y de descuento
 Según el sentido crediticio. Unilaterales y Recíprocas
 Según el número de capitales. Simples y Compuestas.
7
Toda operación financiera implica la existencia de una equivalencia

financiera de las sumas de capitales respectivas de la prestación y
la contraprestación en base a una ley financiera previamente
establecida.
prestación
co c1 c2 c3 .... cn
├──────────┼───────┼─────────┼────────┤
to t1 t2 t3 ....... tn
contraprestación
c'o c'1 c'2 c'3 ..... c'n

├──────────┼───────┼─────────┼────────┤
8
to t1 t2 t3 ..... tn
Leyes financieras más habituales en el mercado
Las magnitudes fundamentales del capital financiero son la

cuantía y el vencimiento, es decir, la cantidad en términos
monetarios y el momento en que ese dinero esta disponible.
Para valorar, es decir, para poder tomar decisiones en el

intercambio de capitales financieros, los operadores de esos
mercados (bancos, cajas de ahorros, empresas, entidades
públicas, usuarios particulares...) están de acuerdo en el
criterio de sustitución a lo largo del tiempo de las cuantías, y
ese acuerdo se plasma a través de expresiones matemáticas
que sustituyen los capitales a lo largo del tiempo,
denominadas leyes financieras. 9
Leyes financieras más habituales en el mercado
Ley de capitalización simple:

Se caracteriza por que los intereses de un periodo son
proporcionales al la cuantía del capital y a la amplitud del
periodo.
n
Cn  Co(1  i )
365
donde n son los días transcurridos.
10
Ley de capitalización compuesta:

Se caracteriza por que los intereses de un periodo se
acumulan al capital y contribuyen a la generación de
intereses en el intervalo siguiente.
n
Cn  Co(1  i) 365
donde n son los días transcurridos.

Si queremos actualizar capitales: Cn
Co  n
(1  i) 365
11
Ley de descuento simple comercial:
Esta ley se utiliza para trasladar capitales desde el

futuro hasta el presente, el descuento que
proporciona es proporcional a los días que median
y a la cuantía del capital.
n
Co  Cn(1  d )
360
12
VALORACION DE RENTAS UNITARIAS
1 1 ............................................................. 1
t0 t1 t2 tn
1  (1  i)  n (1  i ) n  1
an i  sn i 
i. i
Si trasladamos cuantías C:
V0  C  an i ; V f  C sn i
13
Tantos efectivos. Coste, rendimiento, TAE.
Cuando trabajemos en operaciones financieras,

en las cuales, además de los capitales propios
de la operación pura aparezcan otros
adicionales debidos a la realización de la
operación en los mercados financieros donde
existen operadores e intermediarios que cobran
por realizar su trabajo, se observa la necesidad
de calcular costes efectivos o rendimientos
efectivos de la operaciones teniendo en cuenta
el pago de todos esos intermediarios. 14
como el tanto efectivo

El coste de una fuente financiación se calcula, genéricamente,
procedente de la ley de capitalización compuesta, que iguala el valor actual de los
fondos netos recibidos por la empresa, con los desembolsos que originará la operación financiera
necesaria para acceder a esa fuente de financiación:
INt: Ingresos netos en el periodo t.

n IN t n Dt

t  0 (1  k )
t

t  0 (1  k )
t
Dt: Desembolso en t.
n: duración de la operación financiera.
K: coste de capital de la fuente de financiación.
La aplicación de la fórmula anterior debe de hacerse después de impuestos, si el coste de capital

quiere comparase con la rentabilidad de las inversiones evaluadas, como es usual, una vez
deducidos los impuestos.
15
T.A.E  (Tanto o Tasa Anual Equivalente)  Procedente de la Circular

8/1.990 del Banco de España sobre transparencia de las operaciones,
en la cual se recoge la expresión para el cálculo de la equivalencia
entre los valores actuales de las disposiciones (D) y los reembolsos
(R), utilizando para ello una ley de capitalización compuesta. La TAE
es el tanto efectivo procedente de la Ley de capitalización compuesta
que iguala la prestación a la contraprestación, recogiendo en ellas
aquellas características comerciales que plantea la Circular.
i  1  i k 
n m
 D 1  i    Rm (1  ik )
t n k
n k
tm
1
n 1 m 1
16
ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN.
La empresa necesita recursos financieros para poder llevar a cabo sus actividades:
Producción
Distribución
Prestación de servicios
Las distintas fuentes de financiación presentan costes distintos.
El coste medio del capital de una empresa es el coste medio de la financiación de la empresa,
financiándose la empresa a través de una serie de recursos monetarios que integran su pasivo:
Deuda: Créditos y Obligaciones

Capital social
Beneficios retenidos: Reservas, etc.
17
No debemos confundir EL CAPITAL DE LA EMPRESA que es el conjunto de toda su financiación, con

EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA que es sólo una de las partidas que lo componen.
El coste del capital es en general un coste de oportunidad ya que al

utilizarlo, se renuncia a otras posibles aplicaciones de los fondos.
Además, el rendimiento esperado de las inversiones no debe ser nunca inferior al coste del capital
empleado para la financiación en la empresa. de aquí se deriva que,
El coste de capital equivale a la tasa mínima de

rentabilidad necesaria para justificar el uso de los
fondos.
18
Además, será interesante el riesgo que comporta para la empresa financiarse

vía recursos externos, que conllevan un pago regular de los intereses y del
principal, o vía recursos internos, donde no existe la obligación contractual de
reparto de dividendos entre sus accionistas, en el caso de que la empresa
tenga dificultades financieras en un determinado ejercicio.
EN RESUMEN,
Dado que la financiación tiene un coste, el objetivo primario de toda empresa consistirá
en minimizarlo, para lo cual, deberá proveerse de aquellos fondos que le resulten más
baratos.
Por tanto,
El coste del capital de una empresa es la medida de la

eficacia con la que gestiona la estructura de su 19
financiación.
Financiación y negociación
Banca-Empresa 20
FUENTES DE FINANCIACIÓN INTERNA

i. AMORTIZACIÓN
ii. BENEFICIOS RETENIDOS
FUENTES DE FINANCIACIÓN EXTERNA

i. CAPITAL SOCIAL
ii. DEUDA
DEUDA A CORTO PLAZO
Crédito Comercial
Cuentas corrientes de crédito
Descuento de efectos
Factoring
Confirming
DEUDA A LARGO PLAZO
Préstamos
Leasing
RENTING
21
Amortización: financiación de mantenimiento o reposición
AMORTIZACIÓN TECNICA: Dotación por depreciación del activo fijo.
LINEAL: V0: Valor de adquisición

V0  Vn Vn: Valor residual
A n: número de años
A: Cuota anual de amortización
n
La amortización es un gasto fiscalmente deducible, reduciendo la base

imponible de la empresa ante el impuesto sobre sociedades
No confundir amortización técnica con amortización financiera
22
RESERVAS:
Forman parte de los RECURSOS PROPIOS, junto al capital social.
En principio, las reservas son beneficios obtenidos por la empresa y que no han sido
distribuidos entre sus propietarios.
Reservas procedentes de beneficios no repartidos
Reserva legal.
Reservas especiales.
Reservas para acciones de la sociedad dominante.
Reservas para acciones propias.
Reservas estatutarias.
Reservas voluntarias.
Reserva por capital amortizado.
La característica común de estas reservas es que se originan cuando la empresa ha tenido beneficios.
23
Compensan posibles perdidas o ganancias durante el ejercicio, se consideran gastos y por tanto reducen la
base imponible como las AMORTIZACIONES
Reserva legal
Es aquella cuya dotación es obligatoria por mandato del artículo 214.1 del TRLSA: “En todo caso,
una cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio se destinará a la reserva legal hasta que ésta
alcance, al menos, el 20% del capital social”.
Reservas especiales
Son aquellas que están establecidas por cualquier disposición de carácter obligatorio. Su
dotación se hará con cargo a Pérdidas y ganancias y su aplicación dependerá de la norma
específica que las creó.
Reservas para acciones de la sociedad dominante
Esta reserva se dotará cuando se adquieran o acepten en garantía acciones de la sociedad
dominante. Además, mientras dure esta situación estas reservas son de carácter indisponible
Reservas para acciones propias

El artículo 74 y siguientes del TRLSA regulan el tratamiento de las acciones propias o autocartera
de las sociedades. la adquisición de acciones propias es una operación lícita, y cuando se realiza,
se está produciendo una disminución efectiva de la cifra de capital social.
la ley intenta paliar esta situación con la dotación de una reserva de carácter indisponible por el
importe de las acciones propias adquiridas y que permanecerá en el balance en tanto no se
produzca la enajenación de las mismas.
24
Reservas voluntarias y reservas estatutarias
La dotación a estas reservas es libre, como su propio nombre indica. Una vez
que se han cubierto todas las atenciones legales, se puede decidir no repartir el
resto del beneficio y dotar estas reservas. Lo que la empresa está consiguiendo
es autofinanciación, porque los recursos generados en el ejercicio (beneficios),
no se reparten y se evita su salida al exterior de la empresa. Los recursos así
generados podrán aplicarse a la adquisición de más inmovilizados, más
existencias, en definitiva, a ampliar el poder económico de la empresa.
Las reservas estatutarias tienen el mismo origen que las reservas voluntarias, ya
que se crean con cargo a los beneficios del ejercicio, pero su dotación viene
motivada por un acuerdo de los propietarios de la empresa reflejado en los
estatutos de la compañía.
Económicamente, significan el compromiso de los titulares de la empresa para
que una parte del beneficio no sea retirado de la misma y así se pueda
incrementar el neto patrimonial.
La disposición que se puede hacer de este tipo de reservas debe estar reflejada
en los estatutos. 25
Estos fondos no pueden considerarse gratuitos, ya que la empresa incurre en un

coste de oportunidad al no distribuirlos o invertirlos en otra empresa.
Kr = Ke (1-t) t: tipo impositivo sobre capital

Ke: Coste del capital social.
Al existir impuestos sobre el capital, el coste del capital de reservas es inferior al

capital social de la empresa, de esta forma, la empresa se financiará a ser
posible a través de reservas, en vez de ampliaciones de capital, poniéndose de
manifiesto la necesidad de alcanzar un equilibrio entre ambas políticas, la de
distribución de dividendos y la de financiación de la empresa.
Por ejemplo, en España en el sector de la construcción se están exigiendo

ROEs (rentabilidad de los recursos propios después de impuestos) del 15%
para PYMES y del 10% para Grandes Empresas
26
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CAPITAL SOCIAL
El coste del capital social en las S.A. se debe a la compensación por parte de la empresa a los
accionistas por haberles confiado su dinero.
Al hacerlo, el accionista se abstiene de su consumo presente, acepta el riesgo, padece los efectos de la
inflación y pierde la oportunidad de invertir su dinero en otro negocio.
El coste del capital social es la tasa mínima de rentabilidad que espera obtener el accionista por
efectuar esa aportación. Si los accionistas desembolsan la totalidad de la emisión, el coste del capital
social vendría dado por la fórmula:
 DI t IN Ingreso neto por acción emitida

IN  t 0 DI dividendo por acción distribuido en el año t
(1  ke ) t Ke Coste de capital social
Esta fórmula expresa la rentabilidad que obtiene el accionista por invertir en

la empresa, o lo que es lo mismo, el coste para ésta de recabar este tipo de
financiación. 27
Si los dividendos crecen según una tasa constante "g" y Ke > g
D1
ke  g
IN
A efectos de simplificar las estimaciones, se puede suponer que IN coincide con la cotización de las
acciones, aunque es normal que las empresas realicen ampliaciones de capital a un precio inferior al de
la acción, existiendo, además unos gastos e impuestos asociados a la emisión.
La rentabilidad de las acciones procede de:

- Dividendos
- Venta de derechos de suscripción en A. C.
- Plusvalías en la venta
Hay otras formas societarias que tienen capital social pero este no reparte dividendos, Sociedades
limitadas, cooperativas, ...
volver
28
El capital social mínimo para constituir una S.A. es en la actualidad de 60.101,21 €
DEUDA
Las grandes empresas pueden acudir de forma casi sin intermediación a los
mercados de capitales mediante la emisión de deuda (empréstitos). Las
Pymes y las microempresas no tienen esta forma de financiación a su
alcance.
El acceso al mercado de capitales para las micro y pequeñas empresas es a

través de operaciones de tipo crédito o de préstamo.
La financiación para las Pymes y microempresas procede fundamentalmente
de tres fuentes, proveedores, entidades financieras e instrumentos públicos
de apoyo a la financiación.
29
CREDITO: disposición de fondos, durante un plazo de tiempo, con

unas condiciones y pago de intereses sobre el capital efectivamente
dispuesto. Puede renovarse automáticamente.
PRESTAMO: disposición de fondos, durante un plazo de tiempo, con
unas condiciones y pago de intereses sobre el todo el capital puesto a
disposición. No puede renovarse automáticamente.
La duración de la operación y el destino de la misma está
estrechamente relacionado:
- Tesorería
- Campaña
- Equipamiento
- inmobiliario
- reconversión
- exportación, etc.
La DEUDA A CORTO PLAZO Vinculada a las necesidades de tesorería:
CICLO DE EXPLOTACIÓN
30
volver
CREDITO COMERCIAL: Crédito concedido por los proveedores
Podemos calcular el coste de la financiación enfrentando el precio que tendría la

mercancía se se pagara al contado (efectivo) (si no existiera ese aplazamiento
tendíamos un descuento por pronto pago), con el precio pactado por la
mercancía con el pago aplazado, durante los días que se aplaza el pago.
t E: efectivo
E (1  i ) 365
N N: precio al contado
t: días de aplazamiento
31
volver
CREDITO COMERCIAL
Un proveedor de la
empresa Azulejos S.A.
concede descuentos por
pronto pago del 3%. Cual
sería el coste de esta t
E (1  i )  N
financiación si aplazamos
el pago de productos por
365
valor de 1.000.000 € en 90
días :
nominal= 1000000
dto pronto pago 3,00%
n= 90 id= 13,15%
efectivo= 970000
32
CUENTAS CORRIENTES DE CRÉDITO:
son aquellas operaciones en las cuales el cliente de la operación financiera

obtiene una financiación, son una especie de préstamo. El banco pone a
disposición del cliente una cantidad de dinero hasta un límite máximo,
retirando el cliente el dinero según lo va necesitando, el saldo deudor se
denomina crédito dispuesto y el contrato entre las partes se denomina
póliza de crédito.
el coste dependerá de lo dispuesto, y no podrá saberse hasta no haber

acabado la operación. Hay que ajustar el límite a lo que se pretende
disponer, en caso contrario aumentaremos innecesariamente el coste.
Los créditos se formalizan en una póliza en la que se establecen las

condiciones de funcionamiento: límite del crédito, tipo de interés,
comisiones, frecuencia de liquidación, etc., instrumentándose a través de
una cuenta bancaria que funciona y se liquida de forma parecida a las
cuentas corrientes y que permite cuantificar cómo se ha usado el dinero del
33
banco y, en consecuencia, calcular el coste de la operación.
COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PÓLIZA DE CRÉDITO
Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en función del tiempo
de su vigencia y del tipo contratado:
• Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crédito que se haya
dispuesto, siempre que no haya superado el límite contratado.
• Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del límite de crédito
acordado.
Comisión de apertura: en función del límite de crédito concedido (cuantía que,

en principio, podemos disponer como máximo), pagadera de una sola vez al
principio.
Comisión de disponibilidad: en función del saldo medio no dispuesto, es lo que

hay que pagar por la parte del crédito contratado (límite) y no utilizado.
Comisión de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte

utilizada por encima del límite del crédito. 34
LIQUIDACIÓN DE LA CUENTA DE CRÉDITO
La liquidación de estas cuentas se lleva a cabo por el método

hamburgués, sistema que realiza los cálculos a partir de los saldos que va
arrojando la cuenta a medida que se registran, por orden cronológico, los
movimientos que se vayan produciendo.
CALCULO ESTIMADO DEL COSTE
Dado que este tipo de operaciones son post-determinadas, el coste efectivo

no podrá calcularse hasta que no se haya finalizado la operación, no
obstante, el coste aproximado se puede calcular:
K: Tipo nominal anual

CL  4T ( L  D) C: Comisión formalización
iA  k  L: Límite línea de crédito
D T: Comisión trimestral sobre saldo no dispuesto
D: Previsión sobre crédito medio a disponer. 35
volver
DESCUBIERTO CUENTAS CORRIENTES DE DEPÓSITO:
El cliente le entrega al banco un dinero para que se lo custodie y le

proporcione una rentabilidad, y normalmente su saldo es acreedor.
En estas cuentas, los saldos deudores se gravan aun tipo de interés mucho
más alto que la remuneración de los saldos acreedores..
36
POLIZA DE CREDITO
La empresa AAA ha contratado con su banco una póliza
de crédito en las siguientes condiciones:
• Límite de crédito: 20.000 €
• Interés deudor (dentro del crédito concedido): 10%
• Interés excedido: 22%
• Interés acreedor: 1% CL  4T ( L  D )
iA  k  K: Tipo nominal anual
• Comisión de disponibilidad: 5‰ trimestral D
• Comisión por máximo excedido: 1‰ trimestral C: Comisión formalización
• Liquidación por trimestres vencidos.
L: Límite línea de crédito
A lo largo del primer período de liquidación se han
T: Comisión trimestral sobre saldo no dispuesto
producido los siguientes movimientos:
15-abril Concesión de la póliza. Cargo de 400 €. por D: Previsión sobre crédito medio a disponer.
comisiones.
20-abril Pago de una factura de 5.000 €
10-mayo Pago de un talón de 10.000 €
A lo largo del segundo período de liquidación se han
producido los siguientes movimientos:
8-agosto Pago facturas varias 6.000 €
16-sept. Ingreso en efectivo de 22.000€.
A partir de estos datos se realizarán las siguientes
liquidaciones:
Liquidación del período 15-04 al 15-07.
Liquidación del período 15-07 al 15-10
Cuenta de crédito
i(aceed)= 1,00% 2,78E-05
i (exc)= 22,00% 0,000611
i= 10,00% 0,000278
c= 2,00%
L= 20.000,00 € 37
T= 0,50% id= 14,46%
D= 15.000,00 €
DESCUENTO COMERCIAL:
En la práctica de los negocios es frecuente realizar operaciones

comerciales con el pago aplazado. Así, se vende una mercancía a un
cliente, efectuándose el pago de esta en otro momento del tiempo. Para
formalizar la operación de pago por parte del cliente se suelen utilizar
las Letras de Cambio. Estas no son otra cosa que un compromiso de
realización del pago en un momento futuro.
Por necesidades de liquidez y si posee letras libradas por otras empresas

puede obtener el dinero que necesita la empresa en ese momento
acudiendo a una entidad financiera y realizando el descuento de las letras
que tiene en su poder.
38
Por Descuento de Letras la empresa obtiene un crédito del banco avalado
por dichas letras, el banco le concede el dinero con la esperanza de que al
cobrarse la letra la empresa puede hacer frente a sus deudas con él.
38
Cálculo del efectivo:

E: efectivo
 d n  N: Nominal efecto
E  N  1  * 
 100 360  n: días de aplazamiento
d: tipo de descuento
Cálculo del Coste:
E: efectivo descuento
t
N: Nominal efecto
E  gN  T  N (1  i) 365
t: días de aplazamiento
g: comisión
T: Timbre
39
REMESA DE EFECTOS
En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude

al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por
períodos temporales, para descontarlos conjuntamente en las mismas
condiciones generales.
El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina

factura de negociación.
La operatoria es similar a la del descuento de un único efecto, sólo hay que

generar el efectivo de la remesa procedente del nominal y del tipo de
descuento aplicado.Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes
se consignarán aparte.
El coste efectivo de la remesa se calcula de forma similar al coste efectivo de

un efecto individual, teniendo en cuenta los momentos de tiempo en los que se
generan los diferentes capitales que afecta a la operación (los procedentes de
40
la operación pura mas los debidos a las características comerciales)
volver
Se desea descontar una letra de 3.250 euros

cuando aún faltan 60 días para su vencimineto en
 d n 
las siguientes condiciones. E  N  1  *  E: efectivo
• Tipo de descuento: 14% anual.  100 360 
• Comisión: 3‰ (mínimo 5 euros). N: Nominal efecto
• Otros gastos: 2 euros. n: días de aplazamiento
Cálculo del coste: tener en cuenta comisiones e impuestos:

t
E  gN  T  N (1  i ) 365
E: efectivo descuento N: Nominal efecto

t: días de aplazamiento g: comisión T: Timbre
COSTE DESCUENTO EFECTO
d= 14,00%
nominal días efectivo comisión Timbre Eneto id

3250 60 3174,17 0,30% 2 3162,42 18,08%
41
FACTORING:
Es una operación financiera mediante la cual la empresa cede sus facturas a

una empresa denominada factor, que recibe una comisión por el cobro de las
mismas: Transferencia de deuda. Existen dos modalidades:
•Con recurso: el factor no se responsabiliza de fallidos
•Sin recurso: el factor se responsabiliza de fallidos
Financiación
Factor
Cesión de facturas
Empresa cliente Deudores
42
Similitudes/diferencias entre operaciones:
Factoring Descuento
Documentos Facturas Efectos
Transferencia Riegos Si. modalidad sin No

recurso
Servicios adicionales Si. No

Gest. Cobro, admón.,
cobertura riesgos
Cantidad anticipada % deuda cedida 100% Nominal

43
VENTAJAS
1. Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisión de la obtención de

informes.
2. Permite la máxima movilización de la cartera de deudores y garantiza el
cobro de todos ellos.
3. Simplifica la contabilidad, ya que mediante el contrato de factoring el
usuario pasa a tener un solo cliente, que paga al contado.
4. Saneamiento de la cartera de clientes.
5. Permite recibir anticipos de los créditos cedidos.
6. Se reduce el nivel de endeudamiento: compra en firme y sin recurso.
7. Para el personal directivo, ahorro de tiempo empleado en supervisar y
dirigir la organización de una contabilidad de ventas.
8. Puede ser utilizado como una fuente de financiación y obtención de
recursos circulantes.
44
INCONVENIENTES
1. Coste elevado. Concretamente el tipo de interés aplicado es mayor que

el descuento comercial convencional.
2. El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su cliente. El
cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el
riesgo de los distintos compradores.
3. Algunas operaciones pueden estar excluidas. Como las operaciones
relativas a productos perecederos y las de a largo plazo (más de 180
días).
45
volver
OPERACIÓN DE FACTORING
Importe bruto de la remesa 120.202,42 €

Anticipo máximo 90% 108.182,18 €
Cobertura de insolvencias: 100% sobre anticipos
Tipo de interés: 7%. Duración 90 días
Comisión de factor:
Por la gestión de cobro: 0,50% sobre Importe bruto de la
remesa
Por la cobertura de insolvencias: 0,20% sobre el anticipo.

Liquidación total a los 120 días.
Calcular el coste efectivo
N= 120.202,42 €
Porcentaje anticipo= 90,00%
A= 108.182,18 €
i= 7,00%
n= 90
n'= 120
Cgest= 0,50% 601,0121
C.insolv= 0,20% 216,364356
I= 1.893,19 €
11,04992752 ECUACION DEL COSTE
46
ip= 11,11%
CONFIRMING
Es una operación de financiación conjunta del proveedor y del cliente, para la
realización de una operación comercial. Su utilidad es gestionar los pagos de
una empresa a sus proveedores, tanto nacionales como extranjeros.
Proveedor 3 2 Cliente
Banco
4 5
gestión de pagos confirmados a proveedores

1. Operación comercial habitual entre proveedor y cliente.
2. Cliente informa al banco de las facturas conformadas para que sean pagadas
a su vencimiento.
3. El banco comunica al proveedor las facturas conformadas y entrega un
cheque que podrá cobrar en la fecha acordada con el cliente.
4. El proveedor tiene la posibilidad de cobrar anticipadamente las facturas,
utilizando la línea de descuento ofrecida por el banco (FINANCIACIÓN).
47
5. El banco gestiona al comprador sus pagos a proveedores.
VENTAJAS Para la empresa cliente:

1. Mejora su sistema de pago
1. homogeneiza el sistema de pago a proveedores
2. Unifica los flujos de pagos, al realizar el pago a proveedores en
bloque,
3. recibe un solo cargo por vencimiento. al pasar a tener un único
proveedor (la entidad bancaria).
4. Se eliminan tareas de gestión, que se traspasan a la entidad bancaria.
2. Mejora su planificación y sus previsiones de tesorería. Al poder ordenar

cronológicamente los vencimientos, la empresa tiene un mayor control y
puede planificar mejor sus necesidades de tesorería.
3. Mejora la gestión con proveedores.

1. La empresa puede ampliar, con carácter general, el plazo habitual de
pago o consolidar un plazo largo ya existente.
2. Mejora la negociación y gestión con los proveedores, al facilitar la
posibilidad de cobro anticipado de las facturas. 48
3. Ofrece a los proveedores total garantía de cobro de sus créditos.
Para el proveedor:
1. Rapidez en la gestión de sus facturas se elimina el trabajo administrativo
que implica su seguimiento.
2. El sistema de financiación es rápido y fácil, el único requisito es haber
formalizado un contrato de cesión de créditos.
3. La financiación de sus facturas es totalmente flexible: puede indicar si
desea una financiación automática de sus facturas (globalidad para un
cliente) o realizar peticiones expresas e individualizadas en función de
sus necesidades.
4. Es una alternativa al crédito bancario para la financiación de su cuenta
de clientes ,Obtiene la concesión de una línea de crédito sin aumentar su
riesgo bancario.
5. Permite eliminar las “cuentas pendientes de cobro” del balance. Los
anticipos que realiza el proveedor de sus facturas, dentro de un contrato
de cesión de créditos sin recurso, se pueden contabilizar como un cobro
al contado, previa deducción de los gastos inherentes de la financiación, 49
sin tener que reflejarlos en el pasivo a corto plazo de su balance, como
sería el caso
PRÉSTAMOS:
Las operaciones de amortización se conocen también como operaciones de
préstamo. El objetivo de una operación de amortización es devolver un capital
que previamente nos han prestado en el momento t0, inicio de la operación. El
capital prestado puede devolverse en un momento futuro en un solo pago junto
con los intereses acumulados, o puede devolverse mediante una renta que cubra
el capital más los intereses durante el tiempo que dure la operación.
El segundo tipo es lo que se C0

conoce como operaciones de a1
A1
amortización. El capital de la
prestación se llama principal, a2
A2 C1
los capitales de la
contraprestación se llaman a3
A3 C2
términos amortizativos. La
duración de la operación se a4
A4 C3
divide en "n" períodos, en
C4
cada uno de los cuales vence t0 t1 t2 t3 t4
50
un término amortizativo.
El método más común de amortización de capitales se denomina

método francés, en este método, si el tanto de valoración
permanece constante a lo largo de la vida de la operación (i), y la
duración de la operación es de (n) periodos, para devolver un capital
(Co) mediante términos amortizativos constantes (a) aplicaríamos la
siguiente relación:
C0
a
 1  1  i  n 
 
 i 
En este método de amortización las cuotas de amortización (parte del término

amortizativo destinada a devolver el principal) crecen en progresión geométrica
de razón (1 + i). El primer término de la progresión es
a  C0 i  A1  A1  a  C0 i 51
Cuadro de amortización
tiempo Término Cuotas de Cuotas de Capital Capital vivo

amort. Interés amortización amortizado
Origen C0
T1 a I1 = C0 i1 A1= a - I1 M1 = A1 C 1 = C 0 - A1
T2 a I2 = a - A2 A2 = A1 (1 + i) M2 = M1+A2 C 2 = C 1 - A2
T3 a I3 = a - A3 A3 = A2 (1 + i) M3 = M2 + A3 C 3 = C 2 - A3
T4 a I4 = a - A4 A4 = A3 (1 + i) M4= M3 + A4=C0 C4 = C3 - A4=0
52
Método americano
La amortización es única y se produce en el último periodo de la operación

de préstamo, As =0 , salvo en el último período An =C0
Lo que permanece constante es la Cuota de Interés (siempre que

permanezca constante el tipo de interés) As = i * C0.
Los términos amortizativos son todos iguales a la cuota de interés, excepto el

último:
a1  a 2  ...a´n1  C o * i C0
a1 a2 a3
a n  C 0 * (1  i)
an
t0 53
t1 t2 t3 tn
Cuadro de amortización
Período Términos Cuota de Cuota de Capital Capital

Amortizativos Interés Amortización Amortizado Vivo
0 C0
1 a1 I1= C0*i1 0 0 C0
2 a2 I2= C0*i2 0 0 C0
s as Is= C0*is 0 0 C0
. . . . . .
. . . . . .
n an In= C0*in C0 Mn=C0 Cn=0
54
Operaciones Indiciadas:
Una operación de amortización está indiciada cuando sus términos amortizativos

varían ligados a cambios de un índice representativo.
Indiciada en la cuota de interés. En este caso el tipo de interés utilizado en la

operación será igual al tipo de referencia más (o menos) un diferencial.
is=irs  d
Por ejemplo, referenciado al EURIBOR (European Interbank Ofered Rate)
Otras referencias: CECA, IRPHB, IRPHC, IRPHE, IDP...
Las Circulares del B. de E. 8/1990 y la 5/1994 regulan las operaciones financieras,

estableciendo que tipos de interés pueden utilizarse y como calcular los costes de
dichas operaciones. En concreto, para el cálculo del coste de una operación con
tipo de interés indiciado, se realizará una estimación de la TAE suponiendo que el
tipo se mantiene fijo al valor que tiene en el momento de realizar el contrato. 55
Para calcular en cada momento la cuantía de los términos amortizativos por

el método Francés, se realiza el cálculo de toda la operación de préstamo
suponiendo el tipo que en ese momento esté en vigor como fijo para el resto
de la operación (al comienzo de la operación la calculamos como a tipo fijo).
C0
a1 
 1  1  i1  n 
 
 
 i1 
En el momento de la revisión se recalcula el cuadro de amortización

teniendo en cuenta el capital vivo (capital que falta por amortizar) y el nuevo
tipo como si se fuera a mantener constante para todo el resto de la
operación. De esta forma estamos recalculando la operación en cada
momento de la revisión (una vez al año, cada seis meses....).
Cs
as 
 1  1  is 1 
( ns )
  1  1  is ( n  s ) 
C  as 1 * 

   56
s   is 
 is 1   
Operaciones de préstamo en el mercado
Para el cálculo de los tantos efectivos de coste de este tipo de operaciones

se plantea la equivalencia financiera entre todos los capitales que forman la
prestación y la contraprestación:
1. Principal del préstamo

2. Términos amortizativos
3. Características comerciales.
Las características comerciales más comunes para una operación de

préstamo son:
1. Comisión de apertura (porcentaje del principal)

2. Comisión de estudio (porcentaje del principal)
3. Corretaje (porcentaje del principal) que se paga por la intervención de un
corredor de comercio o un notario.
57
Cuando los préstamos son con garantía hipotecaria tenemos además:
1. Gastos de tasación del inmueble a hipotecar

2. Gastos derivados de la garantía hipotecaria
3. Gastos de constitución de hipoteca: Impuestos, gastos notariales, de
registro.
4. Gastos por levantamiento de hipoteca: Notariales, de registro.
5. Seguros.
6. Subvenciones estatales, autonómicas, etc...: Pueden ser subvenciones
en los tipos de interés o cantidades a fondo perdido.
7. Comisión por cancelación anticipada
58
Operaciones avaladas por la SGR:
Las Sociedades de Garantía Recíproca son Entidades Financieras cuya

finalidad de facilitar su acceso al crédito y mejorar sus condiciones
generales de financiación. Para conseguir estos objetivos, la S.G.R.
desarrolla un conjunto de funciones que se pueden sintetizar en :
1. Garantías y Avales
2. Negociación de líneas financieras
3. Canalización y tramitación de subvenciones.
4. Información y Asesoramiento Financiero.
La S.G.R. cuenta con dos tipos de socios:
Socios Protectores: las instituciones que participan permanentemente en el

capital de la S.G.R.
Socios Partícipes: las Pymes, a cuyo favor puede la S.G.R. prestar garantía y
asesoramiento.
59
Las Ventajas que aporta la SGR a las Empresas
1. Acceso a la financiación a los tipos de interés más ventajosos del

mercado.
2. Acceso a la financiación con plazos de financiación más largos.
3. Mejora, refuerza y complementa las garantías ofrecidas ante las
entidades de crédito, hecho que permite acceder a líneas de
financiación antes inalcanzables.
4. Posibilidad de evitar la aportación de garantías reales y, por tanto,
sus efectos negativos sobre la capacidad de expansión futura de la
empresa.
5. Canalización y tramitación de todo tipo de subvenciones.
6. Minimiza trámites de resolución y formalización.
60
Tipo de Gastos de Suscripción de

Comisión del Aval
Aval Estudio Participaciones Sociales
Financiación % sobre el
Activos
bonificada: % anual, importe del
Fijos
sobre el saldo vivo aval a pagar 1 Participación Social de X
fraccionado euros por cada Y euros
Financiación general: avalados o fracción.
% a la Son aportaciones al Capital
% anual, sobre el
solicitud Social de la S.G.R.
saldo vivo.
recuperables una vez
Activos % anual, sobre el % a la cancelado el aval
Circulantes límite del crédito formalización
volver 61
OPERACIONES DE LEASING
Es un contrato de arrendamiento (alquiler) de un bien "mueble o

inmueble" con la particularidad de que se puede optar por su compra. Su
principal uso es la obtención de financiación a largo plazo por parte de la
PYME
Una vez vencido el plazo de arrendamiento establecido, se puede elegir
entre tres opciones:
• Adquirir el bien, pagando una última cuota de "Valor Residual"

preestablecido.
• Renovar el contrato de arrendamiento.
• No ejercer la opción de compra, entregando el bien al arrendador.

62
Tipos de leasing
1. Financiero: La sociedad de leasing se compromete a entregar el bien, pero

no a su mantenimiento o reparación, y el cliente queda obligado a pagar el
importe del alquiler durante toda la vida del contrato sin poder rescindirlo
unilateralmente. Al final del contrato, el cliente podrá o no ejercitar la opción
de compra.
2. Operativo: Es el arrendamiento de un bien durante un período, que puede ser
revocable por el arrendatario en cualquier momento, previo aviso. Su función
principal es la de facilitar el uso del bien arrendado a base de proporcionar
mantenimiento y de reponerlo a medida que surjan modelos
tecnológicamente más avanzados.
3. Lease-back: Operación que consiste en que el bien a arrendar es propiedad
del arrendatario, que se lo vende al arrendador, para que éste de nuevo se lo
ceda en arrendamiento.
63
Ventajas de un contrato de Leasing

1. Se consigue una amortización acelerada del bien a gusto de la empresa y
no de la Ley del Impuesto de Sociedades. Ello es especialmente útil para
empresas muy solventes y para usuarios de bienes de fuerte progreso
tecnológico, puesto que al poder adecuar el periodo de financiación a la
vida económica del bien se reduce el riesgo de obsolescencia
tecnológica. No obstante, una norma de junio de 1989 estableció unos
plazos mínimos: para los contratos de bienes muebles, dos años, y para
los de los bienes inmuebles, diez.
2. Las cuotas son tomadas como gasto deducible.
3. A diferencia de alguna otra fuente de financiación, el leasing permite la
financiación del 100% del bien.
4. No es necesario hacer un desembolso inicial, con lo que la empresa no
sufre una disminución del activo circulante.
5. Se mantiene la rentabilidad económica sobre activos fijos, dado que el
leasing no aparece en el balance. Consecuentemente tampoco modifica
el ratio de endeudamiento del arrendatario.
6. Se consiguen descuentos por pago al contado.
64
7. Al final, mediante el pago de un valor residual prefijado en el contrato, se
puede adquirir la propiedad del bien.
Estudio financiero de las operaciones de leasing
Sean las siguientes magnitudes:
C0 = Valor del activo que se desea alquilar

Cn = Valor residual
n = número de periodos que dura la operación
l = Cuota a pagar al principio de cada periodo
C0  l an i  Cn 1  i 
n
-Operación de leasing pura
l
l
l
l
C0  Cn (1  i)  n
l
l
l
 1  1  i n 
Cn   * (1  i)
 
 i  65
t0 t1 t2 ts tn
-El arrendatario entrega al inicio

de la operación k cuotas de
C0  k l + 1 + i l an  k  i  Cn 1  i 
k n
alquiler y no paga nada más
hasta transcurridos k periodos
C0
2*l
l
l
l
l
t0 t1 t2 ts tn
66
-El valor residual coincide con el

C0  l an 1  i
valor de las cuotas del leasing
C0
l
l
l
l
l
l
t0 t1 t2 ts tn
67
volver
OPERACIONES DE RENTING
Es un contrato mercantil bilateral por el que una de las partes, la

sociedad de renting, se obliga a ceder a otra, el arrendatario, el uso de un
bien por un tiempo determinado, a cambio del pago de una renta periódica
El pago de la renta incluye el derecho al uso del equipo, el

mantenimiento del mismo y un seguro que cubre los posibles siniestros del
equipo.
La empresa de renting abre un espacio entre fabricante/proveedor y el

cliente final gracias a los descuentos y economías de escala que logra con
su intermediación.
No es una operación financiera
68
Tipos de renting:
Renting sobre vehículos:
Este tipo de operaciones incluyen, además del alquiler,
todos los servicios necesarios para el correcto
funcionamiento: asistencia técnica, mantenimiento, seguro a
todo riesgo e impuestos. Asimismo, al finalizar el contrato
de Renting, no existe opción de compra sobre el bien, el
cual tendrá que ser devuelta a la Compañía de Renting.
Renting de maquinaria y equipamiento ofimático:
Las operaciones de renting incluyen alquiler y seguro a todo
riesgo (no es habitual la contratación de servicios ni
mantenimiento).
69
Las ventajas que experimenta el cliente
• Posibilidad de disfrutar del bien sin realizar un desembolso ni una

inversión. No inmoviliza recursos de la empresa en bienes que
necesitan continua renovación.
• Permite una mejor adaptación a la evolución tecnológica de los
equipos existentes en el mercado, o a la evolución de la propia
empresa.
• Los bienes en renting no se incorporan al inmovilizado de la empresa.
• Los bienes en renting no se reflejan en el balance de la sociedad,
aligerándolo.
• Una operación de renting tiene una administración muy sencilla.
• Disminuye el número de documentos (sólo una factura) y de
proveedores.
• El alquiler es 100% gasto fiscalmente deducible.
• Evita cualquier controversia acerca de la amortización del equipo ya
que no es propiedad del arrendatario.
• No existe opción de compra a favor del arrendatario al término del 70
contrato de arrendamiento
Cálculo del importe de las cuotas: 1+2+3+4

1. Alquiler (sujeto a IVA): Es la amortización del coste del bien más la carga
financiera por el aplazamiento de pago durante la vida del producto
PRECIO FF (sin IVA) + COSTE EXTRAS – DESCUENTOS – VALOR RESIDUAL
Sobre el resultado de esta operación se aplicaría la tasa de interés.
2. Administración (sujeto a IVA)
3. Servicios (sujeto a IVA): Es el coste de los servicios que se facilitan al cliente.
Mantenimiento,asistencia técnica, administración y, en el caso de vehículos,
cambio de ruedas.
4. Suplidos (no sujeto a IVA) Importe de la prima de seguros abonada por la
Compañía de Renting a la de Seguros.Dentro de este apartado pueden
incluirse otro tipo de gastos como podrían ser el Impuesto Municipal de
Circulación en vehículos.
Las posibles variaciones en el precio del seguro, impuestos, etc., sobre el
importe calculado a la fecha de formalización del contrato, se regularizaría en 71
su momento entre las partes.
72
volver
ANALISIS DE
INVERSIONES 73
1.- ALTERNATIVAS DE INVERSION: CARACTERÍSTICAS.
1. El coste de adquisición (-D) y que representa el pago efectuado por la adquisición de

los elementos del activo fijo que constituyen el soporte de la inversión principal, más los
pagos de todos aquellos elementos del activo circulante que son necesarios para el buen fin
de la inversión principal.
2. La duración temporal (T) o vida económica de la inversión, que será el período de tiempo
en el cual se están produciendo movimientos de capitales en la empresa como consecuencia
de la inversión:
  la vida física: Duración de los elementos materiales que constituyen el hecho de la

inversión.
  la vida comercial: Período durante el cual se demande la producción procedente de
la inversión
  la vida tecnológica, durante la cual los elementos de la inversión son
tecnológicamente competitivos.
La vida económica será equivalente a la menor de las tres vidas anteriores.

74
3. Los cobros o entradas de dinero, que se producen a lo largo de cada uno de

los n-subperiodos en los que se encuentra dividido el horizonte temporal de la
inversión, denominado (Cj) con un signo positivo
4. Los pagos o salidas de capital soportados por la empresa durante cada uno
de los subperiodos como consecuencia de la gestión o desarrollo del proyecto (Pj) con
signo negativo.
-D C1-P1 C2-P2 C3-P3 C4-P4 ................. Cn-Pn

     
0 1 2 3 4 ............................................. n
75
Podemos sustituir la corriente de entradas y salidas de dinero a lo largo del

tiempo por un flujo neto de caja, cuyo signo dependerá en cada momento del
volumen de los cobros y los pagos
(NO CONFUNDIR CON INGRESOS Y GASTOS).
-D F1 F2 F3 F4 Fn
     
0 1 2 3 4 ....................................... n
76
2. ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Análisis del mercado: Estudio del mercado donde ha de venderse el producto o

servicio que proporciona el proyecto, y su evolución proporcionará información sobre
los niveles de ventas y los costes asociados a estas.
Descripción del mercado
Análisis de la demanda
Análisis de la oferta
Estimaciones futuras sobre demanda y posibles competidores
Calendario donde se recojan los resultados de los anteriores análisis.
Análisis de la ingeniería y organización de la producción: Características del

producto y de la tecnología necesaria para su producción, estableciendo si el
producto es o no técnicamente factible
Análisis económico financiero: Evaluaríamos económicamente el proyecto, y

diseñaríamos un plan de financiación que lo hiciera posible.
77
3. CRITERIOS DE EVALUACIÓN
Factores a tender en cuenta a la hora de la valoración:

- El desembolso inicial (D)
- Los flujos netos de caja en cada período (Fj)
- La vida económica de la inversión (n)
- El tanto de actualización de los flujos de netos de caja a lo largo de
la vida del proyecto (k)
Modelos de valoración:
- Modelos estáticos
- Modelos dinámicos
78
3.1. CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN
El plazo de recuperación mide le período de tiempo que

transcurre hasta que los flujos netos de caja permiten
recuperar la el coste de la inversión y amortizar, en su
caso, flujos de caja netos negativos.
El plazo de recuperación se calcula acumulando período

a período los flujos netos de caja hasta que se recupera
el coste de la inversión.
79
EJEMPLO
Calcule el plazo de recuperación de las inversiones cuyos

esquemas temporales son los siguientes:
A) -1.000 2.000 3.000

0 1 2
B) -6.000 2.000 3.000 5.000 8.000

0 1 2 3 4
SOLUCIÓN
PA = 0,5 años
PB= 2 años, 2 meses y 12 días
80
3.2. EL CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN).
-D F1 F2 F3 F4 Fn
     
0 1 2 3 4 ....................................... n
n
FNCt
VAN  
FNCt: Flujos netos de caja en el periodo t.
n : duración de la operación financiera.
t 0 (1  k ) t K: coste de capital de la fuente de financiación.
K = coste medio de capital de la empresa
VAN = -D + F1/(1+k)1 + F2/(1+k)2 + ....+ Fn/(1+k)n = -D +  Fj/(1+k)j
81
REGLA DE VALORACIÓN CRITERIO VAN
VAN  0 EL PROYECTO SE RECHAZA
VAN  0 SE ACEPTA EL
PROYECTO
82
EJEMPLO
Calcule el valor actual neto de las inversiones cuyos esquemas

temporales son los siguientes:
A) -1.000 2.000 3.000

0 1 2
B) -6.000 2.000 3.000 5.000 8.000

0 1 2 3 4
k= 15%
83
VANA = -1000 + 2000/(1,15)1 + 3000/(1,15)2= 3.297,52 u.m.
VANB = -6000 + 2000/(1,15)1 + 3000/(1,15)2 +

5000/(1,15)3+ 8000/(1,15)4 = 7.518,202 u.m
84
• 3.3. EL TANTO INTERNO DE RENDIMIENTO (TIR)
El TIR se define como aquel tanto de actualización r que

hace cero la rentabilidad absoluta neta de la inversión, es
decir aquel tanto que iguala el valor actual de la corriente de
cobros con el valor actual de la corriente de pagos.
El TIR se calcula igualando a cero el VAN y despejando la

incógnita del valor de r.
n
FNCt
0 
t 0 (1  r ) t
85
TIR proporciona una medida de la rentabilidad relativa bruta anual por

unidad monetaria comprometida en el proyecto, es bruta por que
falta descontar el coste de financiación de los capitales invertidos
en el proyecto (K).
REGLA DE VALORACIÓN TIR
TIR > K Se acepta el proyecto
TIR < K Se rechaza el proyecto
86
EJEMPLO
Calcule el TIR de las inversiones cuyos esquemas temporales son

los siguientes:
A) -1.000 2.000 3.000

0 1 2
B) -6.000 2.000 3.000 5.000 8.000

0 1 2 3 4
TIR A= 200%
TIR B= 47,3%
87
4. COMPARACIÓN DE LA RENTABILIDAD ENTRE

PROYECTOS
Establecer un orden o jerarquía para elegir entre distintos

proyectos de inversión
• Proyectos con igual desembolso inicial e idénticas
duraciones temporales.
• Proyectos con igual desembolso inicial y diferentes
• Proyectos con igual duración temporal pero desembolsos
iniciales distintos.
• Proyectos con diferentes desembolsos iniciales y diferentes
88
Para la comparación de proyectos, éstos deben ser

homogéneos. En el caso de no serlos, previamente
deberán haber sido homogeneizados.
Para ello supondremos que el desembolso inicial es el

de mayor cuantía y el plazo del proyecto el de mayor
duración. Los capitales del proyecto serán reinvertidos a
un tanto de inversión explicito durante el mayor plazo.
89
EJEMPLO
Jerarquice las inversiones cuyos esquemas temporales son los

siguientes (k= 10% y Tr= 18%):
A) -1.000 2.000 1.500

0 1 2
B) -850 300 500 650 400

0 1 2 3 4
90
SOLUCION
A* ) -1000 2000 1500
0 1 2 3 4
B*) -850 300 500 650 400

0 1 2 3 4
+
-150 0 0 0 0
0 1 2 3 4
VAN A* = 2670,96 u.m.

VAN B* = 806,63 u.m.
91
5 Análisis conjunto de proyectos de inversión y su financiación: los

criterios de valoración reales
Estructura Económica: La evaluación de inversiones desde un enfoque clásico

considera únicamente los flujos de caja de la estructura económica.
Este enfoque presenta importantes problemas que limitan su aplicación práctica.
Uno de estos problemas es el estudio aislado de la estructura económica de la inversión,
de forma independiente a su financiación o estructura financiera.
Estructura Financiera: La estructura financiera de una inversión está integrada por

todos los flujos de caja derivados de la financiación de esa inversión. Estos flujos de
caja corresponden tanto a los cobros de las aportaciones iniciales necesarias para
poner en marcha la inversión como los pagos por intereses y devolución del capital
aportado.
Las decisiones de inversión no son independientes de las de financiación.
92
Ejemplo: Una inversión que genera en su estructura

económica los siguientes flujos netos de caja y que por otro lado
el coste de capital en su financiación k, es igual al 6%.
100 100 100 100 1.100

-1.000
0 1 2 3 4 5
n
VAN   A Q j (1 k )  j ]
j 1
VAN  1.000100 5  0 , 06 1.000*(1 0,06) 5 VAN 168,49
 r 10 %
TIR  r / 0  1.000100 5  r 1.000*(1 r ) 5
Entonces por ambos métodos, y dado que es una inversión

simple, se llega a la conclusión de aceptar la ejecución de la
inversión.
93
Sin embargo, pensemos ahora en dos posibles alternativas

de financiación para esta inversión:
La alternativa A: Préstamo americano al 6%
Alternativa A
-60 -60 -60 -60 -1.060
1000
0 1 2 3 4 5
La alternativa B : Préstamo mediante sistema francés al 6%.

Alternativa B
-237,4 -237,4 -237,4 -237,4 -237,4
1.000
0 1 2 3 4 5
¿Cuál de las dos alternativas de financiación es más

interesante para la empresa (en ambos casos el coste
efectivo es del 6%)?
Presentemos los flujos netos de tesorería totales FNCT:

Suma ambas estructuras, la económica concerniente a la
94
inversión en sentido estricto y la financiera correspondiente a las
dos alternativas de financiación:
Alternativa A
40 40 40 40 40
0
0 1 2 3 4 5
no existirán futuros problemas de financiación si está inicialmente

se realiza con un préstamo americano.
Alternativa B
-137,396 -137,4 -137,4 -137,4 862,6

0
0 1 2 3 4 5
Aparecen flujos netos de caja totales que será necesario volver a

financiar.
95
EL COSTE DEL CAPITAL Y LA DECISIÓN DE INVERTIR.
Hay veces que aunque una empresa tenga proyectos de

inversión que sean aceptables no pueden ser realizados debido a
que la empresa no dispone de recursos suficientes para poder
llevarlos a cabo, bien por limitación de recursos o por incremento
del coste de los recursos debido al incremento del riesgo de
solvencia de la empresa por un incremento de su deuda.
Si la empresa tiene restricciones de capital, pero todos los
proyectos poseen un VAN>0, ordenará los proyectos de mayor a
menor VAN y seleccionará proyectos hasta que su desembolso
inicial lo permita.
Si la empresa tiene un incremento en los costes de capital,
ordenará los proyectos en función de su TIR, y luego calculará el
coste del capital acumulado para realizar los proyectos y
terminará la selección cuando el coste de capital sea superior a
su rentabilidad financiera.
96
Proyecto rentabilidad Desembolso Coste medio

1 r1 D1 k1
2 r2 D2 k2
3 r3 D3 k3
4 r4 D4 k4
97

Mate Financiera

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CURSO DE EMPRENDEDORES (FUE- UJI)

Curso pertenciente al Foro Jovellanos.

Dra. María Jesús Muñoz

Subsistema financiero dentro del sistema empresarial

El tamaño de la empresa es un factor

Decisiones de la dirección financiera:

se puede considerar operación financiera a todo intercambio

Elementos de una operación financiera.

 Según duración: Corto plazo (inferior a un año) y largo plazo

Toda operación financiera implica la existencia de una equivalencia

c'o c'1 c'2 c'3 ..... c'n

Leyes financieras más habituales en el mercado

Las magnitudes fundamentales del capital financiero son la

Para valorar, es decir, para poder tomar decisiones en el

Leyes financieras más habituales en el mercado

Ley de capitalización simple:

Ley de capitalización compuesta:

donde n son los días transcurridos.

Ley de descuento simple comercial:

Esta ley se utiliza para trasladar capitales desde el

VALORACION DE RENTAS UNITARIAS

Tantos efectivos. Coste, rendimiento, TAE.

Cuando trabajemos en operaciones financieras,

como el tanto efectivo

INt: Ingresos netos en el periodo t.

La aplicación de la fórmula anterior debe de hacerse después de impuestos, si el coste de capital

T.A.E  (Tanto o Tasa Anual Equivalente)  Procedente de la Circular

Las distintas fuentes de financiación presentan costes distintos.

Deuda: Créditos y Obligaciones

No debemos confundir EL CAPITAL DE LA EMPRESA que es el conjunto de toda su financiación, con

El coste del capital es en general un coste de oportunidad ya que al

El coste de capital equivale a la tasa mínima de

Además, será interesante el riesgo que comporta para la empresa financiarse

El coste del capital de una empresa es la medida de la

FUENTES DE FINANCIACIÓN INTERNA

FUENTES DE FINANCIACIÓN EXTERNA

Amortización: financiación de mantenimiento o reposición

AMORTIZACIÓN TECNICA: Dotación por depreciación del activo fijo.

LINEAL: V0: Valor de adquisición

La amortización es un gasto fiscalmente deducible, reduciendo la base

No confundir amortización técnica con amortización financiera

Reservas procedentes de beneficios no repartidos

Reservas para acciones propias

Reservas voluntarias y reservas estatutarias

Estos fondos no pueden considerarse gratuitos, ya que la empresa incurre en un

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