Introducción

a los árboles binomiales

1
Un modelo binomial sencillo
Actualmente, el precio de una acción es de $20.
En tres meses, será de $22 o de $18.

Precio de la acción = $22

Precio de la acción = $20

Precio de la acción = $18

2
Una opción de compra
Una opción de compra a 3 meses sobre la acción tiene precio
de ejercicio de 21.

Movimiento Precio de la acción = $22

ascendente Precio de la opción = $1

Precio de la acción = $20

Precio de la opción = ?

Movimiento Precio de la acción = $18

descendente Precio de la opción = $0

3
Conformación de un portafolio
sin riesgo
Para un portafolio con posición larga en D acciones y
posición corta en 1 opción de compra, los valores
son
Movimiento 22D – 1
ascendente

Movimiento
descendente 18D

Un portafolio carece de riesgo cuando 22D – 1 = 18D

o D = 0.25.

4
Valuación de un portafolio
(la tasa libre de riesgo es de 12%)
El portafolio libre de riesgo tiene:

posición larga en 0.25 acciones

posición corta en 1 opción de compra
El valor del portafolio en 3 meses es 22  0.25 – 1 = 4.50
El valor del portafolio actualmente es
4.5e – 0.120.25 = 4.3670

5
Valuación de la opción
El portafolio con
posición larga en 0.25 acciones
posición corta en 1 opción
tiene un valor de 4.367
El valor de las acciones es
5.000 (= 0.25  20 )
Por lo tanto, el valor de la opción es
0.633 (= 5.000 – 4.367 )

6
Generalización
Un instrumento financiero derivado tiene una
duración T y es dependiente de las acciones.

Movimiento Su
ascendente
ƒu
S
ƒ
Movimiento
Sd
descendente ƒd

7
Generalización (continuación)
Valor de un portafolio con posición larga en D acciones y posición
corta en un instrumento derivado:
Movimiento S0uD – ƒu
ascendente

Movimiento
descendente S0dD – ƒd

El portafolio no tiene riesgo cuando S0uD – ƒu = S0dD – ƒd o

ƒu  f d
D
S 0u  S 0 d
8
Generalización (continuación)
El valor del portafolio en el tiempo T es
Su D – ƒu
El valor del portafolio actualmente es (Su D
– ƒu )e–rT
Otra expresión para el valor actual del
portafolio es S D – f.
Por lo tanto,
ƒ = S D – (Su D – ƒu )e–rT

9
Generalización (continuación)
Al sustituir D, se obtiene
ƒ = [ pƒu + (1 – p)ƒd ]e–rT

donde

e rT  d
p
ud

10
p como probabilidad
Es natural interpretar p y 1−p como las probabilidades de
movimientos ascendentes y descendentes.
El valor de un instrumento financiero derivado es, por
consiguiente, su beneficio esperado descontado a la tasa
libre de riesgo. Su
0
ƒu
S0
ƒ
S0d
ƒd

11
 Valuación neutral al riesgo
Cuando las probabilidades de movimientos ascendentes y descendentes
son p y 1-p, el precio esperado de la acción en el tiempo T es S0erT .
Esto demuestra que el precio de la acción gana la tasa libre de riesgo.
Los árboles binomiales ilustran el resultado general de que, para valuar
un instrumento financiero derivado, podemos suponer que el
rendimiento esperado del activo subyacente es la tasa libre de riesgo, y
que la tasa de descuento que se utiliza para el beneficio esperado es la
tasa libre de riesgo.
Esto se conoce como el método de valuación neutral al riesgo.

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Irrelevancia del rendimiento
esperado de la acción
Cuando se valúa una opción en términos de la acción subyacente, el
rendimiento esperado sobre la acción es irrelevante.

13
El ejemplo original una vez más
Su = 22
ƒu = 1
S
ƒ
Sd = 18
ƒd = 0

e rT  d e 0.120.25  0.9
p   0.6523
ud
Como p es una probabilidad .1 neutralidad
1de 0.9 al riesgo,
20e0.12 0.25 = 22p + 18(1 – p ); p = 0.6523
De manera alternativa, es posible utilizar la fórmula.

14
Valuación de una opción por el
método de neutralidad al riesgo
Su = 22
ƒu = 1
S
ƒ
Sd = 18
ƒd = 0
El valor de la opción es
e–0.120.25 [0.65231 + 0.34770] = 0.633

15
Ejemplo de un árbol de dos pasos
24.2
22

20 19.8

18
16.2
Cada intervalo de tiempo es de 3 meses.
K = 21, r = 12%
16
Valuación de una opción de compra
24.2
D
3.2
22
B
20 2.0257 19.8
A E
1.2823 0.0
18
C
0.0 16.2
F 0.0
Valor en el nodo B
= e–0.120.25(0.65233.2 + 0.34770) = 2.0257
Valor en el nodo A
= e–0.120.25(0.65232.0257 + 0.34770)
= 1.2823

17
Ejemplo de una opción de venta

72
0
60

50 1.4147 48
4.1923 4
40
9.4636 32
20
K = 52, intervalo de tiempo = 1 año
r = 5%, u =1.32, d = 0.8, p = 0.6282

18
¿Qué sucede cuando la opción
de venta es estadounidense?

72
0
60

50 1.4147 48
5.0894 4
40
C
12.0 32
La opción estadounidense
20
aumenta el valor en el nodo
C de 9.4636 a 12.0000.

Esto aumenta el valor de la

opción de 4.1923 a 5.0894.

19
Delta
Delta (D) es la razón del cambio en el precio de una opción sobre
una acción con respecto al cambio en el precio de la acción
subyacente.
El valor de D varía de un nodo a otro.

20
 Determinación de u y d
Una forma de tomar en cuenta la volatilidad es
mediante
s Dt
ue
d  1 u  e s Dt

donde s es la volatilidad y Dt es la duración de un

intervalo de tiempo. Este es el enfoque que utilizaron
Cox, Ross y Rubinstein (1979).

21
Otros activos, diferentes de
acciones que no pagan dividendos
Para opciones sobre índices bursátiles, divisas y futuros, el procedimiento
básico para construir el árbol es el mismo, excepto por el cálculo de p.

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Probabilidad de un movimiento
ascendente
ad
p
ud
a  e rDt para una acción que no paga dividendos

a  e ( r  q ) Dt para un índice bursátil donde q es el

rendimiento por dividendos sobre el índice

( r  r f ) Dt para una divisa donde rf es la tasa libre

ae
de riesgo extranjera
a 1 para un contrato de futuros

23
Incremento en el número
de intervalos
En la práctica, se requieren al menos 30 intervalos de tiempo para obtener
buenos valores de opciones.
DerivaGem permite utilizar hasta 500 intervalos.

24
 Modelo de Black, Scholes y Merton
Es posible obtener el modelo de Black, Scholes y Merton al ver qué sucede con
el precio de una opción de compra europea, cuando el intervalo de tiempo
tiende a cero.

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