Risk, Cost of Capital,

and Valuation

NIA AZURA SARI

RIA EKA YULIANA
RIZKA DWI PUTRI ARLIANDI
YOSI HERMITA
Biaya Modal

 Setiap kali sebuah perusahaan memiliki

uang ekstra, ia dapat mengambil salah satu
dari dua tindakan investasi.
 Bisa melunasi uang tunai langsung kepada
para investornya.
 Sebagai alternatif, perusahaan dapat
menginvestasikan uang ekstra dalam sebuah
proyek, membayar arus kas masa depan
proyek.
 Tingkat diskonto suatu proyek harus merupakan
perkiraan pengembalian aset keuangan yang memiliki
risiko yang sebanding. Ada berbagai sinonim untuk
tingkat diskonto.
 Misalnya, tingkat diskonto sering disebut pengembalian
yang dibutuhkan pada proyek. Ini adalah nama yang
tepat, karena proyek harus diterima hanya jika proyek
menghasilkan pengembalian di atas apa yang
dibutuhkan.
 Sebagai alternatif, tingkat diskonto proyek dikatakan
sebagai biaya modal. Nama ini juga tepat, karena proyek
harus cukup untuk membayar pemasok modal.
Memperkirakan Biaya Modal Ekuitas
dengan CAPM

 biaya modal ekuitas merupakan imbal hasil yang diminta atas

investasi pemegang saham di perusahaan tersebut.

 Masalahnya, pemegang saham tidak memberi tahu perusahaan

berapa tingkat pengembalian yang diminta. Jadi apa yang kita
lakukan? Beruntung, model penetapan harga aset modal (capital asset
pricing model / CAPM) dapat digunakan untuk memperkirakan tingkat
pengembalian yang diminta.

 CAPM (Capital Asset Pricing Model) adalah model yang digunakan

untuk menentukan tingkat pengembalian(required return) dari suatu
aset. Model ini mendapatkan penghargaan nobel pada tahun
1990 dan pada prakteknya juga sering digunakan untuk menentukan
nilai cost of equity.
CAPM

Rs = Rf + β(Rm - Rf )

dimana:
 Rs = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham
perusahaan,
 RM - RF = selisih antara tingkat pengembalian yang
diharapkan di pasar,
 β = Resiko sistematis dari aset relatif terhadap rata-rata.
Contoh 2.1

Misalkan saham Perusahaan Quatram, penerbit

buku teks perguruan tinggi, memiliki beta (β) 1,3.
Perusahaan ini 100 persen dibiayai ekuitas; Artinya,
ia tidak memiliki hutang. Quatram sedang
mempertimbangkan sejumlah proyek penganggaran
modal. Karena proyek baru mirip dengan yang
sudah ada di perusahaan, beta rata-rata pada
proyek-proyek baru diasumsikan sama ke beta
Quatram yang sudah ada. Tingkat bebas risiko
adalah 5 persen. Berapa tarif diskon yang sesuai
untuk proyek-proyek baru ini, dengan asumsi premi
risiko pasar sebesar 8,4 persen?
Biaya ekuitas untuk Quatram
adalah:

RS = 5% + (8.4% x 1.3)
= 5% + 10.92%
= 15.92%
 Contoh 2.2 Evaluasi Proyek dan Beta

Anggaplah Alpha Air Freight adalah perusahaan

100 persen dibiayai ekuitas dengan beta 1.21.
Selanjutnya, anggap premi risiko pasar adalah
9,5 persen, dan tingkat bebas risiko adalah 5
persen. Kita dapat tentukan pengembalian yang
diharapkan pada saham umum Alpha Air Freight
dari Persamaan 2.1. Kita menemukan bahwa
pengembalian yang diharapkan adalah:
5% + (1.21 x 9.5%) = 16.495%
 Selanjutnya misalkan Alpha sedang mengevaluasi proyek-
proyek non-eksklusif yang berikut ini:

 Setiap proyek awalnya berharga $ 100. Semua proyek

diasumsikan memiliki risiko yang sama dengan perusahaan
secara keseluruhan. Karena biaya modal ekuitas adalah
16,495 persen, proyek-proyek di semua perusahaan ekuitas
didiskon tingkat ini. Dengan biaya modal ekuitas sebesar
16,495% maka Proyek A dan B memiliki NPV positif, dan C
memiliki NPV negatif. Dengan demikian, hanya A dan B yang
akan diterima.
RISIKO BEBAS RISIKO

 Meskipun tidak ada ikatan yang benar-benar

terbebas dari risiko kegagalan, tagihan Treasury dan
obligasi di Amerika Serikat hampir mendekati cita-
cita ini. Tidak ada instrumen Treasury A.S. yang
pernah mengalami kegagalan dan, setidaknya pada
saat sekarang, tidak ada instrumen yang dianggap
berada dalam bahaya terkecil dari masa depan yang
default. Untuk alasan ini, instrumen keuangan pada
umumnya dianggap bebas risiko.
 Namun, seperti yang kita pelajari dari Bab 8, ada
struktur suku bunga keseluruhan, di mana imbal
hasil instrumen Treasury adalah fungsi kedewasaan
instrumen itu. mana yang seharusnya memiliki imbal
hasil sebagai tingkat bebas risiko.
 PREMI RISIKO PASAR

2 Metode Menghitung Premi Resiko Pasar:

 Menggunakan Data Historis Seperti, premi risiko

pasar adalah selisih antara hasil yang
diharapkan dari portofolio pasar dan tingkat
bebas risiko
 Dengan menggunakan Model Dividen Diskon
(DDM)
Estimasi Beta

 REAL-WORLD BETAS
 STABILITAS BETA
 MENGGUNAKAN BETA INDUSTRI
Determinan Beta
Tiga Faktor Determinan Beta

 Sifat siklus pendapatan

beta mengukur respon pengembalian stok terhadap pengembalian pasar, jika stok siklikal
tinggi memiliki beta tinggi.
 leverage operasi
Perusahaan dengan biaya tetap tinggi dan biaya variabel rendah umumnya dikatakan
memiliki leverage operasi yang tinggi. Sebaliknya, perusahaan dengan biaya variabel tinggi
dan biaya tetap yang rendah memiliki leverage operasi yang rendah. Leverage operasi
memperbesar efek dari siklus pendapatan perusahaan pada beta. Artinya, perusahaan
dengan siklus penjualan yang diberikan akan meningkatkan beta jika biaya tetap mengganti
biaya variabel dalam proses produksinya
 leverage keuangan
– Leverage keuangan adalah sejauh mana perusahaan bergantung pada utang, dan firma
leverage adalah perusahaan dengan beberapa utang dalam struktur modalnya. Karena
perusahaan yang diungkit harus melakukan pembayaran bunga terlepas dari penjualan
perusahaan, leverage keuangan mengacu pada biaya tetap keuangan perusahaan.
– Sama seperti peningkatan leverage operasi meningkatkan beta, peningkatan leverage
keuangan (yaitu, peningkatan utang) meningkatkan beta.
Pendekatan Model Dividen Diskon
Biaya Modal untuk Divisi dan Proyek

Jika diasumsikan bahwa menggunakan CAPM untuk

menentukan tingkat diskonto. Jika beta proyek berbeda
dari perusahaan, arus kas proyek harus didiskontokan
pada tingkat yang sepadan dengan beta proyek sendiri.
Ini adalah poin penting, karena perusahaan sering
berbicara tentang tingkat diskonto perusahaan.

Bagian di atas mempertimbangkan tingkat diskonto dari

masing-masing proyek dan itu berlaku untuk seluruh
divisi.
 Biaya Efek Pendapatan Tetap

BIAYA UTANG
• Biaya utang adalah imbal hasil yang diminta oleh kreditur
perusahaan atas pinjaman yang baru. Tidak seperti biaya ekuitas
seringkali sulit diperkirakan, biaya utang lebih mudah ditentukan.
BIAYA SAHAM PREFEREN
• Saham preferen membayar dividen konstan dalam waktu tak
terbatas. Pembayaran bunga obligasi sangat mirip dengan
dividen pada saham preferen, meskipun hampir semua obligasi
memiliki jatuh tempo yang terbatas.
 Biaya Modal Tertimbang Rata-rata

Biaya utang adalah tingkat pinjaman perusahaan, RB, yang sering

kita amati dengan melihat imbal hasil hingga jatuh tempo pada
utang perusahaan. Jika perusahaan menggunakan utang dan
ekuitas, biaya modal adalah rata-rata tertimbang dari masing-
masing.
Karena biaya modal rata-rata membebani biaya ekuitas dan biaya
utang, biasanya disebut sebagai biaya rata-rata tertimbang
modal, RWACC.
1. Evaluasi proyek

Ketika kita menilai sebuah proyek, kita mulai

dengan menentukan tingkat diskonto yg
benar dan menggunakan arus kas yg di
diskon untu menentukan NPV.

Misalkan : suatu perusahaan memiliki rasio utang-ekuitas saat

ini dan target sebesar 0,6, biaya utang 5,15 persen, dan biaya
ekuitas 10 persen. Tarif pajak perusahaan adalah 34 persen.
Berapa biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan?
Langkah pertama:

Mengubah rasio utang-ekuitas (B/S) menjadi rasio

utang-nilai. rasio (B/S) dari 0.6 menyiratkan 6
bagian hutang dan 10 bagian ekuitas.
Karena nilai=jumlah hutang+ekuitas= 6+10
# rasio utang-nilai adalah 6 / (6 + 10) = 0.375.
# rasio ekuitas-nilai adalah 10 / (6 + 10) = 0.625.
Maka R WACC adalah :
2.9 Penilaian dengan R WACC (Weighted Average Cost
Of Capital

pengembalian keseluruhan yang diharapkan perusahaan harus

menghasilkan aset yang ada untuk mempertahankan nilainya.
RWACC mencerminkan risiko dan struktur modal dari aset
perusahaan yang ada. Akibatnya, RWACC adalah tingkat diskonto
yang sesuai untuk perusahaan atau untuk proyek yang merupakan
replika dari perusahaan.

Ada 2 penilaian dengan R WACC

1. evaluasi proyek
2. Menilai Perusahaan
Langkah kedua

Anggaplah perusahaan sedang mempertimbangkan untuk

mengambil renovasi gudang seharga $ 60 juta yang
diharapkan dapat menghasilkan penghematan biaya sebesar $
12 juta per tahun selama enam tahun. Dengan menggunakan
persamaan NPV maka:

NPV nya negatif maka proyeknya ditolak.

2. Menilai perusahaan

Ketika menilai sebuah perusahaan bisnis yang lengkap,

pendekatan sama dengan yang digunakan untuk
proyek-proyek individu seperti renovasi gudang, namun
jika menggunakan model lain, maka perhitungannya
berbeda. Yaitu dengan menggunakan biaya modal
rata-rata tertimbang perusahaan sebagai tingkat
diskonto , dan menyiapkan model arus kas terdiskonto
yang biasa dengan meramalkan seluruh arus kas
bersih perusahaan
Biaya Flotasi (penerbitan) dan Biaya Modal
Tertimbang Rata-rata

Ketika proyek didanai oleh saham dan obligasi, perusahaan akan

mengeluarkan biaya-biaya ini, yang biasa disebut biaya
flotasi. Kadang-kadang disarankan agar WACC perusahaan
harus disesuaikan ke atas untuk mencerminkan biaya flotasi.
Ini mungkin bukan pendekatan terbaik karena pengembalian
yang diperlukan untuk investasi tergantung pada risiko
investasi, bukan sumber dana. Bukan berarti bahwa biaya
flotasi harus diabaikan. Karena biaya-biaya ini muncul
sebagai konsekuensi dari keputusan untuk melakukan suatu
proyek arus kas yang relevan.
Contoh biaya flotasi

Perusahaan Percetakan Tripleday saat ini pada rasio utang terhadap

ekuitas yang diinginkan targetnya sebesar 100 persen. Perusahaan
sedang mempertimbangkan membangun pabrik pencetakan $ 500.000
baru di Kansas. Pabrik baru ini diharapkan dapat menghasilkan arus kas
setelah pajak sebesar $ 73.150 per tahun selamanya. Tarif pajaknya 34
persen. Ada dua opsi pembiayaan:
 Menerbitkan saham baru senilai $ 500.000: Biaya penerbitan saham
baru akan menjadi sekitar 10 persen dari jumlah yang diperlukan.
Pengembalian yang diminta pada ekuitas baru perusahaan adalah 20
persen.
 Menerbitkan obligasi 30-tahun senilai $ 500.000: Biaya penerbitan
utang baru akan menjadi 2 persen dari hasil penjualan. Perusahaan
dapat meningkatkan utang baru sebesar 10 persen.
berapa NPV dari pabrik pencetakan baru?
karena pencetakan adalah lini bisnis utama perusahaan, maka
menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan,
untuk menilai pabrik pencetakan baru:

Karena arus kas adalah $ 73.150 per tahun selamanya, nilai

sekarang (PV) arus kas dengan tingkat diskonto sebesar 13,3
persen per tahun adalah:

Jika kita mengabaikan biaya penerbitan, NPV adalah sebesar:

NPV = $ 550.000 - 500.000 = $ 50.000
Tanpa biaya penerbitan, proyek menghasilkan NPV yang lebih
besar dari nol, jadi harus diterima.
Ingat, fakta bahwa Tripleday dapat membiayai proyek dengan
semua hutang atau semua ekuitas tidak relevan. Karena Tripleday
membutuhkan $ 500.000 untuk membiayai pabrik baru, biaya
sebenarnya, setelah dimasukkan biaya flotasi, adalah
$ 500.000 / (1 - fo) = $ 500.000 / 0.94 = $ 531,915
Karena PV arus kas adalah $ 550.000, pabrik ini memiliki NPV $
550,000 - 531,915 = $ 18,085, jadi ini masih merupakan investasi
yang bagus. Namun, nilainya kurang dari yang semula kita
pikirkan.
Terima kasih

Wassalam…