Cours Finance - Options

Marché des Options
Instruments : Futures et Options sur Futures
LA TULIPE MANIA
Les options sont apparues au 17éme siècle en Hollande suite à la

« Tulipemania » Semper Augustino
Spéculation sur les tulipes entre 1634 et 1637 aux Pays-Bas.
Historiquement, la première bulle spéculative que l'on connaisse.

LA TULIPE MANIA
• Les tulipes sont introduites aux Pays-Bas en 1593 par le botaniste Carolus Clusius
dans jardin botanique de l'Université de Leiden. Initialement objet d'études
scientifiques, certains bulbes vont être détournés de leur objet et volés de la
collection Clusius. La culture des tulipes débute alors dans les années 1600 de
manière très artisanale. La " Tulipmania " était né.
• Les fleurs sont rares, chères et seule la classe très aisée peut en obtenir. Elle
deviennent symboles d'un statut social. En 1624, la très renommée Tulipe du type
Rembrandt peut atteindre 3000 guilders par bulbe (soit environ 9 000F actuels), avec
une limite d'achat à 12 bulbes. Très peu de temps après, le même bulbe atteint 4500
guilders (soit environ 13 500F actuels). Toutes les conditions d'une folle spéculation
sont réunies. Dès 1634, contrairement à la pratique ancienne, les tulipes sont vendues
au poids et encore en terre. On parle de "marché du vent". En 1637, certains traders
ne peuvent assumer leurs engagements et le marché s'écroule.
LES MARCHES A TERME - OPTIONS SUR FUTURES
• Un call sur un contrat à terme permettra (Droit) à son détenteur de

pouvoir acheter à l’échéance à un prix qu’il connaît aujourd’hui tout
en gardant la possibilité (Non une Obligation) de profiter d’une
baisse des cours en achetant sur le marché physique et en
abandonnant l’option.
• La valeur d’une option variant dans le temps, elle peut être

renégociée (rachetée ou revendue), permettant de profiter au mieux
des opportunités de marché et de gérer son risque de prix de façon
extrêmement fine.
DROIT et non une OBLIGATION.

MECANISMES DES OPTIONS
Pour l’acheteur de l’option, il s’agit d’un DROIT et non d’une

OBLIGATION.
L’acheteur utilisera l’option (l’exercera) seulement si cet exercice est

dans son intérêt.
En revanche, pour le vendeur, cette option représente une obligation

pouvant ou non se réaliser.
Le vendeur est soumis à la décision de l’acheteur. Il n’y a donc pas

équité de traitement entre acheteur et vendeurs d’options
contrairement à tous les marchés d’engagement ferme (spot,
terme,swaps)
DROIT et non une OBLIGATION

•Mr X a une propriété que Mr Y pense vouloir acheter. Ils se mettent
d ’accord sur un prix de MAD 1 Mln et entrent dans un contrat
optionnel pour 90 jours.
•Mr Y paie un dépôt de MAD 20.000 à Mr X.
•Mr Y a 90 jours pour prendre une décision : (1) Exercer l’option et

acheter la propriété en avançant le reliquat MAD 980.000, Mr Y ne peut
vendre la propriété pendant cette durée optionnelle de 90 jours (2)
Laisser l ’option expiré dans l’exercer, ne pas acheter la propriété et
perdre le dépôt de 20.000nnant l’option.
Dans le précédent exemple
La compensation monétaire que verse le potentiel acheteur au

vendeur et dite : PRIME (MAD 20.000)
Le prix d’achat fixé est dit : PRIX D’EXERCICE ou STRIKE

(MAD 1 Mln)
Deux grands types d’options :

•Option d’achat (Call en anglais)
•Option de vente (Put en anglais)
On peut être ACHETEUR ou VENDEUR de chacune de ces 2 options

d’où 4 positions possibles :
•Acheteur d’un CALL
•Vendeur d’un CALL
•Acheteur d’un PUT
•Vendeur d’un PUT
Illustration :
Soit l’option d’achat EUR/USD suivante :
•Date de transaction : 24 Déc 2003
•Montant : 10 Mio EUR
•Prix d’exercice (Strike) :
1 EUR = 1.2437 USD (ATMS)
•Date d’exercice : 22/06/04
•Prime (Premium) : 2,72% du nominal en EUR soit 0.02613 USD
par EUR
Que représente cette option d’achat pour son acheteur?
le DROIT d’acheter
10 Mio EUR contre USD
le 26/06/2004
au cours de 1.2437 quelque soit le cours prévalant à cette
date sur le marché
Le prix de ce droit est la prime ( 0.02613 USD par Euro), payée 2

jours ouvrés après la date de transaction soit le 26 décembre 2003.
La prime est définitivement acquise au vendeur de l’option
Ainsi, le 22/06/2004 :
Si 1 EUR = 1.30 USD au comptant
•l’acheteur exerce l’option
•achat des USD à 1.2437 USD/EUR
•gain de 0.0563 USD par EUR par rapport au prix du marché à la
date d’exercice
•Gain total : 0.0563 - 0.0262 (*) = 0.0301 USD par EUR soit pour
10 M EUR, 299 000 USD
(*) = 0,0262 prime augmentée du coût de financement

soit 0,02613 * (1 + (1.15% * (181/360))
Ainsi, le 22/06/2004 :

non exercice de l’option

Il est indifférent pour l’acheteur d’exercer ou non son option
Achat CALL :
P&L
Cours
Achat PUT :
P&L
Cours
Vente CALL :
P&L
Cours
Vente PUT :
P&L
Cours
Type d’options :
Une option à l’européenne

• ne peut s’exercer que le jour de son échéance
• à partir de l’heure d’ouverture du vendeur et jusqu’au «cut-off time»
Une option à l’américaine

• peut s’exercer tous les jours
• pendant les heures ouvrées du vendeur jusqu’au «cut-off time» du jour de
l’échéance
Cut-off time : 16h Paris, 3pm London, 10am NY

Type d’options :
ITM «dans la monnaie» ou en jeu = prix d’exercice favorable par rapport au

cours actuel.
OTM «hors de la monnaie» ou hors jeu = prix d’exercice défavorable par

rapport au cours actuel.
ATM «à la monnaie» ou à parité = prix d’exercice égal au cours actuel.
SPOT = par rapport au cours comptant

(américaine et européenne)
FORWARD = par rapport au cours à terme

(européenne).
HORS JEU A PARITE EN JEU

OUT OF THE MONEY AT THE MONEY IN THE MONEY
Strike > spot Strike = spot Strike < spot

CALL
ou terme ou terme ou terme
Strike < spot Strike = spot Strike > spot
PUT
ou terme ou terme ou terme
Livraison / Différentiel :
Règle générale = livraison du sous-jacent i.e. change comptant à l’échéance
Exception : versement d’un différentiel

avantage : réduire le risque de contrepartie
inconvénient : difficile de trouver une référence incontestable de spot
PRICING DES OPTIONS
Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :
Valeur intrinsèque = gain d’arbitrage = valeur théorique minimale

d’une option.
VI >= 0
VI = 0 «ATM» ou «OTM»
VI >0 «ITM»
PRICING DES OPTIONS
Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :
Valeur temps = Prix de l’incertitude ou du “coussin” protecteur.
Juste avant le cut-off time du jour de l’échéance :

valeur de l’option = valeur intrinsèque.
En revanche, pendant la durée de vie de l’option, l’acheteur est prêt à

payer davantage que la valeur intrinsèque pour bénéficier de l’option :
1) espérance d’une évolution favorable du cours de change
2) risque de perte limitée en cas d’évolution défavorable
PRICING DES OPTIONS
Notion volatilité :
La volatilité d’un cours est fonction :
•de l’amplitude et de la fréquence de ses mouvements
•Elle peut donc être définie par la capacité de mouvement d’un

marché par rapport à sa tendance, trend bullish, neutral ou
bearish, ce qui correspond bien à une notion d’écart type
PRICING DES OPTIONS
Toujours exprimée en % annualisé à partir d’une série de n cotations.
Volatilité implicite = volatilité déduite du prix de l’option (marchés

organisés).
Volatilité historique ou réelle = volatilité calculée a posteriori à partir de

l’écart-type des variations de cours sur la période (n jours) :
v  252
n n
 Ln
n 1 1
 Sj
S j1

Combinaisons
Combinaisons
Option + Sous-jacent :
(a)- Covered Call : Long Position sous-jacent + Short Position Call.
(b)- Protective Call Short Position sous-jacent + Long Position Call.
(c)- Protective Put : Long position Put + Long Position sous-jacent.
(d)- Covered Put : Short position Put + Short position sous-jacent.

Combinaisons
Profit Profit
ST ST
(a)- Covered Call. (b)- Protective Call
Profit (c)- Protective Put

Profit (d)- Covered Put
ST ST
SYNTHETIC OPTION
•Synthetic hedge = Combinaison d’options pour dupliquer une

position en Futures
•Synthetic short futures hedge = Achat put + Vente call de même

strike.
Synthetic Short Futures
P&L
Cours
Synthetic Long Futures
Synthetic Long futures hedge

=
Achat Call + Vente Put de même strike.
Synthetic Long Futures
P&L
Cours
Synthetic Option vs Futures
• Deux commissions au lieu d’une.
• Appel de marges dans les deux cas (sur la partie vente d’option)
• La plupart des options synthétiques ne présentent aucun avantage

par rapport à une simple couverture en Future
• Une variation directe de cette position synthétique consiste à ne pas

opérer sur le même strike, afin de gagner un total commissions
positif
STRATEGIES DIRECTIONNELLES
SPREADS VERTICAUX
SPREADS VERTICAUX
«Bullish» : acheter le strike bas et vendre le strike haut :
«débit» : 2 Calls
«crédit» : 2 Puts
«Bearish» : acheter le strike haut et vendre le strike bas :
«débit» : 2 Puts
«crédit» : 2 Calls
SPREADS VERTICAUX
«Bull Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
«Bull Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
Debit Bullish spread

P/L à l'échéance
0,5000 Achat call 5.00
0,4000
0,3000 Vente call 5.25
0,2000
0,1000 Position
agrégée
0,0000 Spot
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
-0,2000
-0,3000
SPREADS VERTICAUX
P/L Debit Bullish spread

0.4000 à 90J de l'échéance
0.3000
Achat call 5.00
Vente call 5.25
0.2000
Position agrégée
0.1000
Spot
0.0000
4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 5.40 5.50
-0.1000
-0.2000
-0.3000
SPREADS VERTICAUX
«Bear Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
«Bear Spread» :
Profit
X1 X2 ST
STRATEGIES DE VOLATILITE
STRADDLE ET PAPILLON
STRANGLE ET CONDOR
STRADDLE
P/L Achat straddle ATM

0.5000 à l'échéance
0.4000
0.3000
Achat call 5.05
0.2000 Achat put 5.05
0.1000
Position agrégée
0.0000 Spot
4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 5.40 5.50
-0.1000
-0.2000
-0.3000
-0.4000
STRADDLE
P/L Achat straddle ATM spot

0.5000 à 180J de l'échéance
0.4000
0.3000
Achat call 5.05
Achat put 5.05
0.2000
Position agrégée
0.1000
0.0000 Spot
4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 5.40 5.50
-0.1000
-0.2000
PAPILLON
«Butterfly Spread» :
Profit
X1 X2 X3 ST
PAPILLON
«Butterfly Spread» :
Profit
X1 X2 X3 ST
STRANGLE
Vente strangle
P/L
à l'échéance
0.3000
0.2000
0.1000
Spot
0.0000
4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 5.40 5.50
-0.1000
Vente call 5.15
-0.2000
Vente put 4.95
-0.3000 Position agrégée
-0.4000
STRANGLE
Vente strangle
P/L
à 180J de l'échéance
0.2000
0.1000
Spot
0.0000
4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 5.40 5.50
-0.1000
Vente call 5.15
-0.2000 Vente put 4.95
Position agrégée
-0.3000
-0.4000
Options exotiques
OPTIONS EXOTIQUES
• Nous avons analysé les options Plain Vanilla.
• Les options exotiques ou de seconde génération différent des Call et

Put standards.
Option Bermuda
• Un exercice avant maturité peut se faire sous certaines conditions

Option sur Option
• Quatre types :
–Call sur Call
–Call sur Put
–Put sur Put
–Put sur Call
Une option sur option a deux prix d’exercices et différentes maturités.

Ce type d’options est nettement plus sensible à la volatilité.
Chooser Option
• as you like option
• Après une période spécifiée, l’acheteur choisit entre Call et Put

Option Binaire
Payoffs discontinu.
Exemple :
cash-or-nothing call.
•Payoff = 0 si à un instant T le cours du sous-jacent est
inférieur au Strike
•Payoff = somme fixe si à un instant T le cours est supérieur
au strike.
Shout Option
• L ’acheteur de ce type d ’option peut « shout » le vendeur à tout

moment avant échéance.
• A date d ’échéance, il va recevoir soit le payoff standard de l ’option

ou la valeur intrinsèque au moment du shout.
Option Asiatique
• Le payoff de l ’option dépend de la moyenne des cours du sous-

jacent pendant au moins une partire de la vie de l’option.

Cours Finance - Options

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Cours Finance - Options

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

Marché des Options

Instruments : Futures et Options sur Futures

Les options sont apparues au 17éme siècle en Hollande suite à la

Spéculation sur les tulipes entre 1634 et 1637 aux Pays-Bas.

Historiquement, la première bulle spéculative que l'on connaisse.

LES MARCHES A TERME - OPTIONS SUR FUTURES

• Un call sur un contrat à terme permettra (Droit) à son détenteur de

• La valeur d’une option variant dans le temps, elle peut être

DROIT et non une OBLIGATION.

MECANISMES DES OPTIONS

Pour l’acheteur de l’option, il s’agit d’un DROIT et non d’une

L’acheteur utilisera l’option (l’exercera) seulement si cet exercice est

En revanche, pour le vendeur, cette option représente une obligation

Le vendeur est soumis à la décision de l’acheteur. Il n’y a donc pas

LES MARCHES A TERME - OPTIONS SUR FUTURES

DROIT et non une OBLIGATION

•Mr Y paie un dépôt de MAD 20.000 à Mr X.

•Mr Y a 90 jours pour prendre une décision : (1) Exercer l’option et

LES MARCHES A TERME - OPTIONS SUR FUTURES

Dans le précédent exemple

La compensation monétaire que verse le potentiel acheteur au

Le prix d’achat fixé est dit : PRIX D’EXERCICE ou STRIKE

MECANISMES DES OPTIONS

Deux grands types d’options :

On peut être ACHETEUR ou VENDEUR de chacune de ces 2 options

MECANISMES DES OPTIONS

MECANISMES DES OPTIONS

Que représente cette option d’achat pour son acheteur?

Le prix de ce droit est la prime ( 0.02613 USD par Euro), payée 2

MECANISMES DES OPTIONS

(*) = 0,0262 prime augmentée du coût de financement

MECANISMES DES OPTIONS

Si 1 EUR = 1.15 USD au comptant

Si 1 EUR = 1.2437 USD au comptant

MECANISMES DES OPTIONS

MECANISMES DES OPTIONS

MECANISMES DES OPTIONS

MECANISMES DES OPTIONS

MECANISMES DES OPTIONS

Une option à l’européenne

Une option à l’américaine

Cut-off time : 16h Paris, 3pm London, 10am NY

MECANISMES DES OPTIONS

ITM «dans la monnaie» ou en jeu = prix d’exercice favorable par rapport au

OTM «hors de la monnaie» ou hors jeu = prix d’exercice défavorable par

ATM «à la monnaie» ou à parité = prix d’exercice égal au cours actuel.

SPOT = par rapport au cours comptant

FORWARD = par rapport au cours à terme

MECANISMES DES OPTIONS

HORS JEU A PARITE EN JEU

Strike > spot Strike = spot Strike < spot

MECANISMES DES OPTIONS

Règle générale = livraison du sous-jacent i.e. change comptant à l’échéance

Exception : versement d’un différentiel

PRICING DES OPTIONS

Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :

Valeur intrinsèque = gain d’arbitrage = valeur théorique minimale

PRICING DES OPTIONS

Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :

Valeur temps = Prix de l’incertitude ou du “coussin” protecteur.

Juste avant le cut-off time du jour de l’échéance :

En revanche, pendant la durée de vie de l’option, l’acheteur est prêt à

PRICING DES OPTIONS