CONTENIDO

 HERRAMIENTAS DE EVALUACION

 PRESUPUESTO DE CAPITAL

 VALORIZACION
 Heramientas de evaluacion

Tesoreria

Oportunidad de Inversión Oportunidad de Inversión

Empresa Accionista
Activo Real Activos Financieros

Inversión Alternativa Los accionistas

Pago de Dividendos invierten por
A los accionistas si mismos
 El valor del dinero en el tiempo

• Las personas prefieren recibir, por ejemplo US$1,000

hoy que US$1,000 dentro de un año. ¿Por qué?

– La presencia de incertidumbre
– Atracción por los goces actuales, los US$1,000 permiten
satisfacer necesidades en forma inmediata.

• La preferencia se da, pues, por razones de riesgo y

rentabilidad.
 Interes compuesto

El interés de un periodo es calculado sobre el principal

más la cantidad acumulada de intereses ganados en
periodos anteriores:

VF = VP (1 + i)ⁿ
VALOR FUTURO vs. VALOR PRESENTE

VF = VP (1 + i)ⁿ

VP = __VF__
(1 + i)ⁿ
VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD

• Una anualidad es una serie de pagos de

una cantidad fija a lo largo de un número
especifico de periodos.

• Si los pagos son hechos al final del

periodo (lo más común) entonces
tenemos una anualidad ordinaria (A)
 ANUALIDADES

(1 + i)ⁿ - 1
VP = A
(1 + i)ⁿ i

0 1 2 3 4 5 n

P F

i
 Evaluación de proyectos
Principales técnicas empleadas *

 TIR 75%
 VAN 75%
 Pay Back 55%

(*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”.
J.R. Graham & C.R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001).
 Evaluación de proyectos
Indicadores

Básicos Otros

1. Período de recupero 1. Rentabilidad económica

2. Período de recupero descontado (ROCE)
3. Valor Actual Neto 2. Cash Flow Return on
4. Índice de Rentabilidad Investment (CFROI)
5. Tasa Interna de Retorno 3. Valor económico añadido
6. Tasa Interna de Retorno Modificada (EVA)
7. Anualidad equivalente 4. Beneficio Económico
5. Market value added (MVA)
6. Total shareholder return (TSR)
 Período de recupero

¿Cuánto tiempo tomará el proyecto para generar efectivo suficiente

para completar el monto invertido?
(500) 200 150 150 150 150 150 150 150

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Período de recupero = 3.00 años
1. Es un período de recupero de 3.00 años bueno. ¿Es aceptable?
2. Las empresas que usan este método deben comparar este
resultado con algún estándar determinado por la empresa
3. Si la Gerencia General determinó un período máximo de
recupero de 4 años, ¿Cuál será la decisión? – Aceptar el proyecto
 Período de recupero

• El período de recupero establecido por la empresa puede

ser subjetivo
• No considera el valor del dinero en el tiempo
• No considera ninguna tasa de rendimiento requerida (el
riesgo)
• No considera todos los flujos de efectivo del proyecto

(500) 150 150 150 150 -300 -300 150 150

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Período de recupero = 3.33 años
 Indicadores financieros

1. Valor Actual Neto

2. Índice de Rentabilidad
3. Tasa interna de retorno
4. Tasa interna de retorno modificada
5. Anualidad equivalente
6. ROCE; ROI; EVA; CFROI, MVA; TSR

Cada uno de estos criterios de decisión:

• Examinan todos los flujos de efectivo relevantes
• Consideran el valor del dinero en el tiempo
• Consideran la tasa de retorno requerida por la empresa
• Son consistentes, y considera las tres dimensiones
(ingresos, salidas y riesgo)
 Tasa de rentabilidad

• Tasa de rentabilidad es aquella tasa de descuento

que aplicada sobre los flujos de fondos esperados
genera un valor actual total de los mismos
exactamente igual que el valor de la inversión
considerada para obtenerlos.
• Es decir es aquella i que satisface:
__F __ + __F __ + __F __ +………+ __F __ - F = 0
1 2 3 n 0
(1 + i)¹ (1 + i)² (1 + i)³ (1 + i)ⁿ

• La regla de aceptación: aceptar toda inversión cuya

tasa sea superior a la tasa de retorno requerida.
 VALOR PRESENTE NETO

• Valor presente neto es el valor presente del conjunto

de flujos de fondos que derivan de una inversión
descontados a la tasa de retorno requerida de la misma
al momento de efectuar el desembolso de la inversión,
menos la inversión inicial, valuada también en ese
momento.
n


Ft -F =0
VAN = t
0

t=1 ( 1 + COK )
• La regla es aceptar toda inversión cuyo valor neto es
mayor que cero, obtenido descontando los flujos de
fondos a la tasa de retorno requerida. El ranking de las
inversiones en el criterio del valor presente neto se
efectuara en base al valor de estos.
 Tasa de rentabilidad vs.
Valor presente neto
• La tasa de rentabilidad (i) es la tasa de descuento que hace que el valor
presente neto = 0

• Regla de aceptación bajo el criterio de la tasa de rentabilidad: que la tasa

de rentabilidad (i) sea superior a la tasa mínima aceptable o tasa de
retorno requerida (COK)
i > COK
• Regla de aceptación bajo el criterio de valor presente neto que el valor
presente neto sea mayor que cero.
VAN > 0
• Para el caso de una inversión individualmente consideraba, se cumple con
los resultados en cuanto a aceptación o rechazo obtenidos a través de la
utilización de la tasa de rentabilidad serán coincidentes con los del valor
presente neto.
 Presupuesto de capital
Tipos de decisión

1. ACEPTACION / RECHAZO
VAN >= 0
TIR >= COK
2. ORDENAMIENTO RELATIVO
 Proyectos mutuamente excluyentes
 El VAN es el que funciona, el TIR no.
 Racionamiento de capital
 Cuando existen muchos proyectos rentables pero pocos
fondos.
 Presupuesto de Capital

Inversiones de corto plazo (fondo de

maniobra) Diferente a gasto operativo
Inversiones
Inversiones de largo plazo (CAPEX)
Presupuesto de capital

• Una de las más importantes decisiones que un Gerente puede hacer es

tomar las decisiones de inversión en activos de largo plazo
• Una buena inversión es aquella que permite que la empresa sea
mas valiosa
• El presupuesto de capital compara el monto invertido con los flujos
futuros esperados (valor del dinero en el tiempo)

• Los flujos futuros son riesgosos porque siempre hay una probabilidad
que los flujos efectivos pueden ser diferentes a los proyectados
 Presupuesto de Capital: Evaluación y
selección de inversiones a largo plazo

• Proceso que identifica, evalúa y determina los parámetros de

ejecución de las diferentes oportunidades de inversión.
• Típicamente implica compromisos importantes de dinero para la
empresa y largos períodos de utilización.
• Criterio para la toma de decisiones sobre la compra de un activo fijo

Aceptamos o Rechazamos

• Necesitamos tomar la decisión sobre la compra de una nueva máquina

inyectora de plástico que cuesta € 125,000.

¿En base a qué decidimos? En base a sus flujos de efectivo

¿Será rentable esta adquisición? Tiene que ser mayor al costo de los fondos
¿Agregará valor a mi empresa? ¿Cuánto? Búsqueda de valor
 Presupuesto de Capital - Ejemplos

Se espera que produzca beneficios durante un

Gasto de Capital
período mayor a 1 año (va al gasto a través de
(Inversión de Capital)
la depreciación).

• Costo de ventas (va al gasto directamente cuando el bien es vendido)

• Gasto operativo dentro del año (va al gasto directamente conforme
incurrimos en él)
• Reemplazo de maquinaria usada
• Renovación de maquinaria obsoleta
• Expansión de las operaciones actuales
Gasto de Capital • Adquisición de activos para la expansión con nuevos
(Inversión de Capital) productos o a nuevos mercados
• Evaluación de nuevas campañas de marketing
• Adquisición de empresas
• Cumplimientos de normas legales o medioambientales
 Presupuesto de Capital

1. Identificación de los flujos del proyecto (elaboración del flujo)

2. Estimación de la tasa de descuento apropiada
3. Identificación de las variables críticas del proyecto (sensibilidad)

Identificación Evaluación Implementación

Buscar Estimar los flujos Establecer las
oportunidades y relevantes variables criticas
generar y la tasa de éxito y la forma
propuestas de de descuento de evaluar su
inversión apropiada comportamiento

Reemplazo (costos)
Expansión (ingresos) Valor
Diversificación (mercados)
Cumplimiento normas
Preparación del presupuesto de capital

1. Identificación de la Oportunidad
2. Generación de propuestas
3. Revisión y análisis (viabilidad económica) Evaluación
4. Toma de decisiones
5. Implementación
6. Seguimiento • Toma en cuenta todos los flujos de
efectivos que se producirán durante
la vida del proyecto o la vida del
activo (la que sea menor)
• Considera el valor del dinero en el
tiempo
• Considera el costo de capital
• Considera el riesgo
 Componentes principales de los flujos de
efectivo
* Patrón convencional
0 Una inversión inicial Valor
1 …. Flujos positivos de efectivo esperados Terminal
N Flujo de efectivo terminal
Salida (+) (+) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
Inicial

0 1 2 3 4 5 6 ... n

Flujos de caja periódicos

(-)
Patrón de flujo de efectivo convencional -+++++++
Patrón de flujo de efectivo no convencional -++-+ --+ ++
 Expansión - Flujos relevantes

Inversión necesaria
Inversión inicial
= para adquirir el
nuevo activo

Flujos operativos
= Flujos operativos
del nuevo activo

Flujos después de
Flujo terminal
= impuestos de la
liquidación del
nuevo activo
 Reemplazo - Flujos relevantes

-
Flujo después de
Inversión necesaria
Inversión inicial
= para adquirir el
nuevo activo
impuestos de la
liquidación del
activo antiguo

Flujos operativos
= Flujos operativos
del nuevo activo - Flujos operativos
del activo antiguo

Flujos después de
Flujo terminal
= impuestos de la
liquidación del
nuevo activo
 Caso de Presupuesto de capital

El proceso de planeamiento de inversión de activos de largo

plazo

Ejemplo
Nuestra empresa esta evaluando la compra de una máquina
inyectora de plástico por US$ 127,000

• ¿Cómo tomamos la decisión de compra?

• ¿Será la compra de la máquina rentable?
• ¿Tendremos una tasa de retorno adecuada?
• ¿Agregará valor a mi empresa? ¿Cuánto?

• Necesitamos información relevante para evaluarlo.

 Caso de Presupuesto de capital

1. El costo de la máquina es US$ 127,000

2. Los costos de instalación son US$ 20,000
3. US$ 4,000 son necesarios como capital de trabajo en
el momento de la instalación
4. El proyecto originará ingresos adicionales por US$
85,000 anuales, los costos operativos se
incrementarán en un 35% del incremento de los
ingresos
5. Se utilizará una depreciación lineal
6. Se espera que la duración del proyecto sea de 5 años
7. El valor de recupero de la máquina al final del 5to
año será US$ 50,000
8. El costo de capital es 14%
9. La tasa marginal de impuestos es 34%
 Inversión inicial

+ El costo del nuevo proyecto más cualquier gasto de instalación y

embarque asociado con la adquisición del activo y su puesta en
servicio
+ Incremento de capital de trabajo neto requerido inicialmente
como resultado de la nueva inversión

- Ingresos netos por concepto de la venta de activos existentes

cuando la inversión constituye una decisión de reemplazo

+o- Los impuestos asociados con la venta de los activos existentes

Algunos egresos relacionados con la inversión inicial se van a dar en

periodos posteriores al momento 0, considerarlos en los momentos en que
estos se darán
Evaluación de los flujos de caja (Salida Inicial)

Salida inicial
Cual es la salida de efectivo en el momento 0

(127,000) Precio de compra

+ ( 20,000) Instalación
(147,000) Costo depreciable del activo
+ ( 4,000) Capital de trabajo necesario
+ 0 Fondos de la venta del activo antiguo
- 0 Impuestos por la venta del activo antiguo
($151,000) Salida inicial de efectivo (Inversión inicial)

* Decisiones de expansión: flujos asociados al gasto de

capital propuesto
* Decisiones de reemplazo: tomar en cuenta el criterio
incremental (tener en cuenta el flujo asociado al activo
antiguo)
 Determinación de impuestos
Venta del activo antiguo

Costo histórico de Depreciación

Valor en libros = un activo
acumulada

Precio de
venta
>Valor
libros
en Ganancia de
Capital
Se paga tasa de
impuestos por
ganancia de capital

Precio de Valor en Pérdida de Escudo tributario tasa

venta <libros Capital de impuestos por
pérdida de capital
 Cambios en el Capital de Trabajo Neto

AF
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
- Aplicaciones de
efectivo

Cuentas por pagar Orígenes de

Cargos por pagar + efectivo

Producción Cambios en el
capital de trabajo
Ventas neto
 Cambios en el Capital de Trabajo Neto

Cambios en el capital Cambios en el Cambios en el

de trabajo neto = activo corriente pasivo corriente
*no es gravable
Cambio en el saldo
Efectivo 10,000
Cuentas por cobrar 24,000
Inventarios 36,000
Activos Corrientes -70,000
Cuentas por pagar 50,000
Cargos por pagar 16,000
Pasivos Corrientes +66,000

Cambio en el Capital de Trabajo Neto - 4,000

 Flujos operativos
Flujos incrementales

Ingresos adicionales
+
- Costos adicionales (costo de ventas – normalmente variable – y
gastos – normalmente fijos ) no considerar la depreciación

- Depreciación

= Beneficios antes de impuestos

- Impuestos

= Beneficios después de impuestos

+ Depreciación

= Flujos operativos
Evaluación de los flujos de caja (Flujos anuales)

85,000 Ingresos
(29,750) Costos
(29,400) Depreciación
25,850 Utilidades antes impuestos
(8,789) Impuestos
17,061 Utilidades después impuestos
29,400 Regreso de la depreciación
46,461 = Flujo de caja anual
 Flujo final

Ventas del activo

+
+o- Impuestos de la venta del activo

- Cambio en capital de trabajo (recuperacion)

= Flujo final parcial 1

+ Esquema de perpetuidad de ser el caso

= Flujo final parcial 2

+ Flujos operativos del periodo final

= Flujos final
Evaluación de los flujos de caja (Flujos terminal)

Cuál es el flujo de caja al final del proyecto

+ 50,000 Venta del activo
- 17,000 Impuesto por la venta
+ 4,000 Recuperación K de w
37,000

Valor en libros = Valor depreciable – Monto depreciado

147.000 147,000

Ganancia de Capital = Valor de recupero – Valor en libros

50,000 0

Pago de impuesto = Tasa marginal x Ganancia de capital

0.34 50,000
= 17,000
 Evaluación de los flujos de caja

0 1 2 3 4 5
Compra máquina -$ 127,000
Instalación -$ 20,000
Capital de trabajo -$ 4,000
Salida Inicial -$ 151,000

Ingresos $ 85,000 $ 85,000 $ 85,000 $ 85,000 $ 85,000

Costos $ 29,750 $ 29,750 $ 29,750 $ 29,750 $ 29,750
Depreciación $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400
Utilidad antes Tax $ 25,850 $ 25,850 $ 25,850 $ 25,850 $ 25,850
Impuestos $ 8,789 $ 8,789 $ 8,789 $ 8,789 $ 8,789
Utilidad depués de Tax $ 17,061 $ 17,061 $ 17,061 $ 17,061 $ 17,061
Devolución depreciación $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400 $ 29,400

Valor de recupero $ 50,000

-$ 17,000
Recuperación de KdeW $ 4,000

Flujo de caja -$ 151,000 $ 46,461 $ 46,461 $ 46,461 $ 46,461 $ 83,461

Costo de capital 14.00%

Se acepta la compra de la máquina
VPN $ 27,721
 Presupuesto de capital

EVALUACION DE PROYECTOS

Proyecto TIR B/C VAN COK 0 1 2 3

1 57.26% 1.97 97 10% -100 70 80 90
2 30.98% 1.38 115 10% -300 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% -200 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% -200 100 150 20
5 52.07% 2.07 107 10% -100 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% -100 50 70 50
 Presupuesto de capital

ORDENAMIENTO SEGÚN TIR

Proyecto TIR B/C VAN COK 0 1 2 3

1 57.26% 1.97 97 10% -100 70 80 90
5 52.07% 2.07 107 10% -100 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% -100 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% -300 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% -200 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% -200 100 150 20
 Presupuesto de capital

ORDENAMIENTO SEGÚN B/C

Proyecto TIR B/C VAN COK 0 1 2 3

5 52.07% 2.07 107 10% -100 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% -100 70 80 90
6 31.85% 1.41 41 10% -100 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% -300 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% -200 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% -200 100 150 20
 Presupuesto de capital

ORDENAMIENTO SEGÚN VAN

Proyecto TIR B/C VAN COK 0 1 2 3

2 30.98% 1.38 115 10% -300 200 100 200
5 52.07% 2.07 107 10% -100 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% -100 70 80 90
3 25.51% 1.23 47 10% -200 150 79 60
6 31.85% 1.41 41 10% -100 50 70 50
4 19.66% 1.15 30 10% -200 100 150 20
Presupuesto de capital

RESUMEN DE ORDENAMIENTO

TIR B/C VAN

1 5 2
5 1 5
6 6 1
2 2 3
3 3 6
4 4 4
 Presupuesto de capital

RACIONAMIENTO DE CAPITAL

Fondos Disponibles 400 VAN

Los mejores proyectos según TIR (1) + (5) + (6) 245
Los mejores proyectos según B/C (5) + (1) + (6) 245
Los mejores proyectos según VAN (2) + (5) 222
Combinaciones de Proyectos según VAN (5) + (1) + (3) 251
 CONCLUSIONES

• El VAN nos dice lo que queremos medir

porque el objetivo es planteado. Se descuenta
a la tasa requerida.
• El VAN ordena bien los proyectos.
• Si existen muchos cambios en los flujos
pueden existir varios TIR, por lo que se tiene
que considerar el VAN.
• El TIR no ordena bien los proyectos
 Enfoque en la creación de valor

La creación Una tarea continua en

de valor el tiempo

1. Enfoque en el flujo de caja de largo

plazo (no cambios trimestrales)
¿ Cómo tener 2. Habilidad para tomar un punto de vista
externo (macro) con la disposición de
una gestión tomar las oportunidades que permitan
de valor? un incremento de valor
3. Necesidad de desarrollar e
institucionalizar una filosofía de
generación de valor en toda la
organización
Aspectos principales en la Gestión de
Valor – tiene 2 aspectos distintos

Valor Flujo de caja Actual

Potencial

1. Tasa de crecimiento de las ventas

* 2.
3.
Margen bruto
Gastos
4. Requerimientos de capital de trabajo
5. Inversión en activos
6. Costo de capital
 LA ADMINISTRACION FINANCIERA

Finanzas = Administración de flujos de entrada y salida de efectivo de

los activos a través del tiempo

Activo = Derecho que tienen quien lo posee a recibir flujos futuros

derivados de su utilización (fijos, capital de trabajo, financieros,
intangibles)

1. Decisiones de
Empresa inversión
Generación de
(finanzas 2. Decisiones de
financiamiento
valor
corporativas)
3. Decisiones de
crecimiento
 El gran objetivo : Generar un Flujo Libre de Efectivo
¿Qué información necesitamos para construirlo?

+ Ventas • Crecimiento de ventas

- costo de ventas (precio y cantidad)
= Margen Bruto • Evolución de los costos
- Gasto de venta variables
- Gasto de administración • Evolución de los gastos
= EBITDA • Esquemas de depreciación
- Depreciación • Plan de inversiones de
= EBIT activos fijos
- Impuestos • Plan de inversiones en
+ Depreciación Capital de trabajo
= Flujo de caja operativo (NOPAT)
- Inversion activos fijos (CAPEX)
- Inversion capital de trabajo
= Flujo de caja libre
El gran objetivo : Generar un Flujo Libre de Efectivo
¿Qué información necesitamos para construirlo?

Ingresos Entorno – Mercado - Estrategia

menos
Egresos

to t1 t2 t3 t4 t5 t6 t7 t8 t9 t10 t11
Contabilidad

+ Ventas
- costo de ventas
= Margen Bruto
- Gasto de venta
• Crecimiento de ventas (precio y
- Gasto de administración cantidad)
= EBITDA • Evolución de los costos variables
- Depreciación
= EBIT
• Evolución de los gastos
- Impuestos • Esquemas de depreciación
+ Depreciación • Plan de inversiones de activos fijos
= Flujo de caja operativo (NOPAT)
- Inversion activos fijos (CAPEX) • Plan de inversiones en Capital de
- Inversion capital de trabajo trabajo
= Flujo de caja libre
 FCF
Ventas
Costo de ventas
Margen bruto

Gastos administrativos
Gastos de ventas

EBITDA

Depreciación

EBIT

Impuestos
Depreciacion

NOPAT

CAPEX
Inversiones k de w
Perpetuidad
Flujo de caja libre