Análisis Financiero

Modelos de Medición de la
Creación de Valor en las
Empresas
 Punto de partida: Rentabilidad
Estado de Resultados Acumulado
 Análisis Financiero

Cuando analizamos un estado de resultados y vemos que

obtuvimos una cierta utilidad neta, no podemos estar
completamente seguros de qué tan atractiva es.

Podemos señalar que, si es positiva, al menos se

alcanzará a cubrir el total de costos y gastos, es decir,
se llegará a cubrir los costos de ventas, los gastos de
operación, los gastos financieros y los impuestos.

Sin embargo: ¿qué tan buena es la utilidad neta?, ¿de

dónde proviene?, ¿...de la operación?, ¿...de los
productos financieros?, ¿qué tanto impacto tuvieron
los impuestos?, ¿cuántos son los recursos
involucrados en el negocio?, etc.
 RION

Rendimiento de la Inversión Operativa Neta

Con este indicador podemos establecer cuál es la
rentabilidad que proviene de la operación, es decir, de
la razón de ser de la empresa; en donde los directivos
tienen mayor injerencia y control.
= Utilidad Operación
ION

Inversión Operativa Neta

La inversión involucrada en la operación, es decir, la
inversión con la cual se consigue generar la utilidad de
operación
 ION

¿Cuáles son los activos involucrados en la operación?

A simple vista la respuesta podría ser todos los activos; sin
embargo, existen activos no involucrados en la
operación, como el exceso en caja (liquidez, financiero).

Para calcular el RION debemos sustraerlo del total de

activos y entonces sí obtendríamos la Inversión
Operativa
 Balance General
Dicha Inversión Operativa, puede estar financiada de
diferentes formas: pasivos sin costo explícito, pasivos
con costo y capital contable.
 Utilidad Operación Neta
¿entre quiénes se reparte la utilidad de operación?...
En primer lugar al fisco y posteriormente, a los
pasivos con costo explícito y al capital contable.
Primero la Utilidad de Operación deberá contribuir con la
tasa de impuestos y PTU que corresponda. Debemos
aplicarle a la Utilidad de Operación la tasa de impuestos.
( U.O.neta =U.O.× 1− t)
donde:
U.O.: Utilidad de Operación
t: es la tasa de impuestos
 Utilidad Operación Neta
El remanente, después de haber pagado impuestos, se
repartirá entre los que la hicieron posible:
• los pasivos sin costo explicito
• los pasivos con costo
• el capital contable
Sin embargo, los pasivos sin costo explícito (por
ejemplo, los proveedores) no obtienen nada de la utilidad
de operación. Solo esperan que se les pague a tiempo y
se les siga comprando.
Los pasivos con costo esperan una compensación: tasa
de interés o costo de la deuda.
El capital contable espera una retribución por haber
dejado invertido el dinero en la empresa.
 RION Neto
Los pasivos con costo y el capital contable son quienes
se reparten la utilidad de operación neta; el primero, en
forma de intereses, y el segundo en forma de utilidades
netas.
De esta forma a los activos totales después de restar el
exceso en caja les debemos también quitar los pasivos sin
costo explícito ya que éstos no esperan de la utilidad de
operación ninguna rentabilidad.
IO = AT − Exc.Caja
ION = IO − PSCE
RIONneto = UO ×(1 − t)
ION
 RION Neto

RION neto nos indica cuál es la

rentabilidad neta (después de
impuestos) que se obtuvo en la
operación, respecto al total de
recursos con costo en la
empresa.
 Ejercicio

Supuestos:
Toda la caja en el negocio es caja operativa, es decir no hay caja financiera.
La tasa de interés promedio de los pasivos con costo (Kd) es de 12%.
La tasa de impuestos ISR y PTU se consideró de 44%.

Calcule la IO, el ION, el RION, el RIONneto y Utilidad Neta a Capital Contable

(UN/CC)
IO = 1,461 – 0 = 1,461
ION = 1,461 –500 = 961
RION = 307 / 961 = 31.9%
RIONneto = 307 * (1- 0.44) / 961 = 171.92/961 = 17.9%
UN /CC = 139/ 561 = 24.7%
 Valor Económico Agregado

¿Es la rentabilidad proporcionada por la empresa

suficiente respecto al riesgo involucrado y a la rentabilidad
esperada por sus accionistas?
Para comparar la rentabilidad que la empresa generó
contra lo que debió haber generado, es importante
conocer cuánto le cuestan a la empresa los recursos: el
costo de la deuda más el costo de oportunidad y el riesgo
asumido por los Accionistas.
Por lo tanto, el costo de los recursos es un ponderado
entre el costo de los pasivos con costo y del capital
contable. (GB Costo Capital = 10.3%)
 Valor Económico Agregado
La Creación de Valor. Es la obtención de una
rentabilidad superior al costo de los recursos.
Partiendo de la ION, al aplicar el % Costo promedio de
Capital, obtenemos el Costo de la Inversión Operativa,
para calcular el VEA:
VEA $ = UO neta – Costo de Inversión
171.92 – (961*10.3%) = $72.94
VEA % = VEA $ / Ventas Netas = $72.94 / 2,380 =3%
VEA / ION = VEA $ / ION ó RIONneto – CPC
= 72.94 / 961= 7.59% ó 17.9 – 10.3 = 7.59%
Es un indicador de la creación de riqueza en las
compañías.
 Valor Económico Agregado

Un VEA=0 nos proporciona un verdadero punto de

equilibrio. Porque si se obtiene un RIONneto igual al CPC,
es decir, la rentabilidad de los recursos fue igual que el
costo de ellos, entonces se está en un verdadero punto de
equilibrio.

Se generará riqueza si se obtiene de los recursos

(RIONneto) más de lo que cuestan (CPC) y la gestión en
la empresa será la adecuada.

Ejercicio: Calcule el VEA, considerando un CPC del 10%.

 EBITDA = UAFIDA

Hoy la valuación de empresas también se lleva a cabo

mediante la determinación de flujos de efectivo
proyectados; se ha demostrado que es precisamente la
generación de efectivo la que rige los precios de las
empresas en Bolsa.
Se ha empezado a monitorear la utilidad antes de
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
(EBITDA Earnings Before Interest, Tax, Depreciation
and Amortization) en un intento por aproximar las
utilidades al flujo de efectivo.
EBITDA = UO + DEPREC + AMORTIZACION
 Conclusiones
La operación es la razón de ser de la empresa, y en la
medida que esto funcione bien, la empresa garantizará su
futuro.
La creación de valor tiene que ver con:
1. La maximización de la utilidad de operación: aumento en ventas,
disminución en costos y gastos.
2. Disminución de la inversión: minimizar la inversión con costo,
disminuir el capital de trabajo (cuentas por cobrar, inventarios),
disminuir el activo fijo, aumentar los pasivos sin costo explícito.
Depuración del Balance, pero más allá de hacerlo en papel, sino en
la realidad, analizar de qué manera se puede ser más esbelto, liberar
inversión y seguir operando igual o mejor.
3. Enfoque en la disminución del riesgo en la empresa, lo que
redundará en una disminución del costo de los recursos.