PREPARACION Y

Evaluación DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca López
 TEMA 6

EVALUACIÓN
FINANCIERA DEL
PROYECTO
 CONTENIDO

 Conceptos fundamentales: Proyecto,

Evaluación financiera, flujo de fondos y
sensibilidad.
 Flujo de fondos
 Indicadores de rentabilidad
 Efecto de la inflación
 Análisis de sensibilidad
 Bibliografía.
 OBJETIVOS
 Entender los conceptos fundamentales de
proyecto y la evaluación financiera.
 Desarrollar habilidades en el estudiante
para que puedan construir fácilmente el
flujo de fondos.
 Explicar los objetivos que se persiguen con
la evaluación financiera de proyectos.
 Familiarizar al estudiante con los criterios
para la toma de decisión.
 Explicar el riesgo y/o la sensibilidad del
proyecto.
 PROYECTO DE INVERSION

Un proyecto de inversión se puede entender

como: “un paquete discreto de inversiones,
insumos y actividades diseñados con el fin de
eliminar o reducir varias restricciones al
desarrollo, para lograr uno o mas productos o
beneficios” (Colin, 1992).
Así, el proyecto se puede entender como el
elemento básico de la implementación de
políticas de desarrollo.
Proyectos de Inversión
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Consiste en emitir un juicio sobre la
bondad o conveniencia de una
proposición; para ello es necesario
definir previamente el o los objetivos
perseguidos (Fontaine, 1999).


El proceso de evaluar implica IDENTIFICAR
MEDIR Y VALORAR
 EVALUACIÓN DE PROYECTOS
EVALUACIÓN FINANCIERA
Contempla a todos los flujos financieros del
proyecto, distinguiendo entre capital propio o
prestado (Fontaine, 1999).
Esta evaluación permite determinar la
capacidad financiera del proyecto y la
rentabilidad de capital propio invertido en el
proyecto.
Juzga el flujo de fondos generado por el
proyecto (Mokate, 1996).
 FLUJO DE FONDOS
Segun Mokate (1996), el flujo de fondos consiste
en un esquema que presenta sistemáticamente
los costos e ingresos registrados año por año.
Por lo tanto, el flujo de fondos puede
considerarse como una síntesis de todos los
estudios realizados como parte de la etapa de
pre-inversión o como parte de la etapa de
ejecución.
Existe dos tipos de flujo de fondos:
 Flujo de fondos sin financiamiento
 flujo de fondos con financiamiento
ESQUEMA FLUJO DE FONDOS
FLUJO SIN FINANCIAMIENTO
(+) Ingresos de Operación
(+) Ingresos Financieros
(-) Costos de Operación (Incluye impuestos indirectos)
(-) Depreciacion
GANANCIAS GRAVABLES
(-) Impuestos directos
(+) Valores de Salvamento gravables (venta de activos)
(-) Impuestos a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-) Costos de Operación no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos (Ingresos no gravables)
GANANCIAS NETAS
(+) Depreciacion
(+) Valor de salvamento, activos no vendidos
(-) Costos de inversion
(-) Inversiones financieras
FLUJO DE FONDOS NETO
ESQUEMA FLUJO DE FONDOS
FLUJO CON FINANCIAMIENTO
(+) Ingresos de Operación
(+) Ingresos Financieros
(-) Costos de Operación (Incluye impuestos indirectos)
(-) Intereses sobre creditos recibidos por el proyecto
(-) Depreciacion
GANANCIAS GRAVABLES
(-) Impuestos directos
(+) Valores de Salvamento gravables (venta de activos)
(-) Impuestos a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-) Costos de Operación no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos (Ingresos no gravables)
GANANCIAS NETAS
(+) Depreciacion
(+) Valor de salvamento, activos no vendidos
(-) Inversiones financieras
(-) Costos de inversion
(+) Ingreso por emisiones de bonos, acciones del proyecto
(-) Dividendos pagados
(+) Creditos recibidos
(-) Amortizaciones de creditos y prestamos
FLUJO DE FONDOS NETO
Análisis cuantitativo: En esta etapa se evalúa
cada uno de los proyectos por medio de los
diferentes métodos cuantitativos.
Culmina dicha evaluación comparando los
resultados de los diferentes métodos
ponderados con la importancia relativa que
los expertos le asignen a cada uno.
Se escoge el que mejor califique.
Los métodos de análisis se clasifican en:
• Estáticos. No consideran el cambio
de valor del dinero en el tiempo.
• Dinámicos. Si lo consideran.
• Periodo de Recuperación de Capital, PRC.
Su objetivo es determinar el tiempo en que
se recupera la inversión.

• Tasa de Rendimiento Contable, TRC.

Considera la utilidad contable promedio, UCP
y, lo compara con la inversión.
• Valor Actual Neto, VAN. Descuenta los flujos
a la tasa mínima y le resta la inversión
necesaria para el proyecto. Si la diferencia es
positiva el proyecto puede resultar atractivo.

• Tasa Interna de Retorno, TIR. Es la tasa a la

que se deben descontar los flujos para que la
suma de flujos descontados sea igual a la
inversión. Al compararla con la tasa minima
se puede apreciar la calidad de la inversión.
Se consideran los valores obtenidos por cada
proyecto en PRC, TRC, VAN y TIR. A cada uno
de los métodos se le asigna un porcentaje
según la importancia que tengan para la
empresa.
Así, de manera ponderada se califica cada
proyecto. Se selecciona el de mayor
puntuación.
La decisión cuantitativa debe ser integrada
con los aspectos cualitativos para el proceso
de selección; considerando el rendimiento
que genera el proyecto, el riesgo que
encierra, la urgencia, la necesidad de
llevarlo al cabo.
La rentabilidad debe ir acorde a los criterios
cualitativos.
INDICADORES DE RENTABILIDAD
Tasa de Interés de Oportunidad
TIO = Tasa Bancaria
> Tasa Bancaria
< Tasa Bancaria
Valor Presente Neto (VPN o VAN)
VPN > 0 Rentable
= 0 Indiferente
< 0 No Rentable
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR > TIO Rentable
= TIO Indiferente
< TIO No Rentable
INDICADORES DE RENTABILIDAD
Relación Beneficio Costo (RBC)
RBC > 1 Rentable
= 1 Indiferencia
< 1 No rentable
Tasa Unica de Retorno (TUR)
TUR > TIO Rentable
= TIO Indiferencia
< TIO No Rentable

Costo Anual Equivalente (CAE)

CAE menor (Comparar)
 EFECTO DE LA INFLACION
La inflación tiene un claro impacto en la
evaluación de proyectos, al modificar la
rentabilidad de los mismos.
Se define como: el alza sostenida en el nivel de
precios de la economía.
PURA
Todos los bienes aumentan precios en la misma
proporción.
IMPURA
No todos los bienes aumentan precios en la
misma proporción.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad
de los flujos de caja reales respecto a los estimados.

La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.

La sola mención de las variables principales incluidas en la
preparación de los flujos de caja deja de manifiesto el origen de la
incertidumbre: el precio y la calidad de las materias primas, las
variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en
precio, etc.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Existen, sin embargo, formas precisas de medición que manifiestan
su importancia principalmente en la comparación de proyectos o
entre alternativas de un mismo proyecto. La mas común es la
desviación estándar
n 2
 

   A X  A  PX
X 1  

Donde:
A X : Es el Flujo de caja de la posibilidad x
PX : Es su probabilidad de ocurrencia
_
A : Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtiene por:
_ n
A A
X 1
X PX
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Para la determinación del valor esperado y de la
desviación estándar, supóngase la existencia de un
proyecto que presente la siguiente distribución de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
Probabilidad Flujo de Caja
X Px(Ax)
Px Ax

1 0.30 2000 0.30(2000) = 600

2 0.40 2500 0.40(2500) =1000
3 0.30 3000 0.30(3000) = 900
_
A = 2500
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
_ _ _ _

( AX  A ) ( A X  A )2 * P X
AX  A 2
(A X  A )

2000-2500 -500 250000 (250000) 0.30 = 75000

2500-2500 0 0 ( 0 ) 0.40 = 0

3000-2500 +500 250000 (250000) 0.30 = 75000

Varianza = 150000
  150000  387 .30
Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar
fuese mayor que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que
estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
No es adecuado utilizar como única medida de riesgo, la
desviación estándar .
El coeficiente de variación es, en este sentido, una unidad de
medida de la dispersión relativa, que se calcula por la expresión:

 _
A

Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones

estándares iguales, si los valores esperados de sus flujos de caja
son diferentes, este procedimiento indicara que mientras mayor
sea el coeficiente de variación, mayor es el riesgo relativo.
Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendría:
387.30
  0.15
2500
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Se llama análisis de sensibilidad al procedimiento que ayuda a
determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de
evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto

Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto

afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la
disminución o el incremento en el precio de venta del bien.
 EJEMPLO
Un proyecto se va a realizar en un país donde no hay inflación.
Requiere un monto de inversión de $100 millones: la mitad para
activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables. La
inversión se efectúa en el periodo 0. La vida útil del proyecto tiene
periodo de ejecución de 5 años y los activos fijos depreciables no
tienen valor de salvamento. La perdida en la venta de los demás
activos, que alcanza a $20 millones, se cargara al ultimo periodo.
La inversión se financia en un 50% de capital propio y el 50%
restante con un préstamo. Este préstamo por $50 millones se
amortiza en cinco cuotas iguales de $10 millones cada uno a partir
del periodo 1. La tasa de interés sobre este crédito es del 10%
anual efectiva vencida sobre saldos. Las ventas son de $150
millones por año y los gastos de operación sin incluir gastos
financieros, ni depreciación, son de $80 millones por año.
La tasa de impuesto a la renta es del 20%. La depreciación se
realiza sobre el 100% del valor de adquisición de los activos
depreciables, en un periodo de 5 años, con el método lineal.
Construya el flujo de fondos puro y con financiamiento.
 EJEMPLO
FLUJO DE FONDOS SIN FINANCIAMIENTO
Año 0 1 2 3 4 5
(+) Ingresos de Operación 150 150 150 150 150
(-) Costos de Operación 80 80 80 80 80
(-) Costo deducible: Depreciacion 10 10 10 10 10
GANANCIAS GRAVABLES 60 60 60 60 60
(-) Impuestos 12 12 12 12 12
(+) Ingresos gravable por venta de activo (-)20
(-) Impuestos a la utilidad venta de activos 4
(+) Valor en libros de activos vendidos 50
GANANCIAS NETAS 48 48 48 48 82
(+) Depreciacion 10 10 10 10 10
(-) Costos de inversion 100
FLUJO DE FONDOS NETO (-)100 59 58 58 58 92
 CONCLUSIONES
MIDE LA RENTABILIDAD
SOLO DEL CAPITAL PROPIO

SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO

MEDIANTE PRESTAMO
EVALUACIÓN
GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS
FINANCIERA ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y
OPERACIÓN DEL PROYECTO
CONSIDERA LA ESTRUCTURA
DE FINANCIAMIENTO

Selección de Alternativas utilizando los indicadores:

(1) El Valor Actual Neto (VAN)
(2) La Tasa Interna de Retorno (TIR)
(3) Relación Beneficio / Costo (B/C)
 CONCLUSIONES
 El análisis de sensibilidad es el procedimiento
por medio del cual se puede determinar qué
tan sensible es la TIR ante cambios en
determinadas variables del proyecto.
 El proyecto tiene una gran cantidad de
variables, como son los costos totales,
divididos como se muestra en un estado de
resultados, ingresos, volumen de producción,
tasa y cantidad de financiamiento, etc.
 BIBLIOGRAFIA
 Castro, R., y Mokate, K. (1996); Evaluación
Económica y Social de Proyectos de Inversión, Ed.
UNIANDES, Bogotá.
 Fontaine, E. (1999); Evaluación Social de Proyectos,
12° Edición, Ed. Alfaomega, Bogotá.
 Infante, A. (1997); Evaluación Financiera de
Proyectos de Inversión, 13° Reimpresión, Ed. Norma,
Bogotá.
 Mokate, K. (1996); Evaluación Financiera de
Proyectos de Inversión, Ed. UNIANDES, Bogotá.
 Sapag, N., y Sapag, R. (1997); Preparación y
Evaluación de Proyectos, Ed. McGraw-Hill, Bogotá.
PREPARACION Y
Evaluación DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca López
 Proceso de Toma de Decisiones
Análisis del
Problema

Generación de
Alternativas de Solución

Criterio de Selección

Objetivo
Selección
 PROGRAMACION
 ¿Qué? ------------- Naturaleza
 ¿Porqué? ---------- Fundamento
 ¿Para qué? -------- Objetivos
 ¿Cuánto? ----------- Metas
 ¿Dónde? ------------ Localización
 ¿Cuándo? ---------- Ubicación en el tiempo
 ¿Cómo? ------------- Metodología
 ¿Quiénes? --------- Recursos humanos
 ¿Con qué? --------- Recursos materiales /
financieros
 CICLO DE PROYECTOS

Idea
NO
SI

Perfil
PREINVERSIÓN SI
NO
Banco de
(Evaluación Ex-ante) Proyectos
Prefactibilidad
NO de
SI
Inversión
(Espera o rechazo)
Factibilidad
NO
SI

INVERSIÓN Diseño / Ejecución

(Evaluación recurrente)

OPERACIÓN Operación
(Evaluación Ex-post)
El Ciclo de los Proyectos

Preinversión Inversión Operación

Puesta en
Idea Diseño marcha
Operación
Perfil Ejecución plena

Prefacti-
bilidad

Factibilidad
 EVALUACIÓN DE PROYECTOS
EVALUACIÓN ECONÓMICA
Tiene la perspectiva de la sociedad o de la
nación, como un todo e indaga sobre el aporte
que hace el proyecto al bienestar
socioeconómico nacional (Mokate, 1996).
EVALUACIÓN SOCIAL
Analiza el aporte neto del proyecto al bienestar
socioeconómico, pero además asigna una
prima a los impactos del proyecto que
modifican la distribución de ingresos y riquezas.
Es decir, aumenta el bienestar de la sociedad y
mejora la equidad distributiva (Mokate, 1996).
 Metodología en Evaluación
Socioeconómica
Análisis que considera Evaluación Evaluación
Privada Social

• Costos y beneficios directos

• Efectos indirectos

• Efectos a terceros

• Ajustes sociales
 PUNTO DE EQUILIBRIO

 El análisis del punto de equilibrio es una

técnica útil para estudiar las relaciones
entre los costos fijos, los costos
variables y los beneficios.
 El punto de equilibrio es el nivel de
producción en el que los beneficios por
ventas son exactamente iguales a la
suma de los costos fijos y los variables.
Análisis del Punto de Equilibrio

Ingreso Total = Costo Total

Costo total = CF + CVu*Q

Ingreso Total= Pu*Q

Pu*Q = CF + CVu*Q

Q* = CF/(Pu-Cvu)
 Análisis del Punto de Equilibrio

(Bs) Ingreso Total

Costo Total

Costo Fijo

Cantidad
Q*
PUNTO DE EQUILIBRIO
 Ejemplo

PE= Costo Fijo = 72 000 = 12 000 por año

Mg Cont. 10 - 4
$ (000)
Punto Ingresos
Equilibrio Total costos

120
72 12,000 Unidades
PUNTO DE EQUILIBRIO
 INNOVACIÓN TECNOLÓGICA
 Un proceso orientado a lograr nuevas aplicaciones de la ciencia
y la tecnología a la producción y a los mercados.
 Cuestión clave: como lograr el mayor beneficio económico y
social a partir del conocimiento y la tecnología.
 Implica utilizar la tecnología disponible a nivel mundial así
como aprovechar las capacidades I+D propias para desarrollar
nuevas tecnologías.

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Innova
 INNOVACIÓN Y NEGOCIO TECNOLÓGICO

 La innovación tecnológica incluye actividades de:

 “producción” de conocimientos y tecnologías
 “transferencia y comercialización”
 actividades de apoyo.

 El negocio tecnológico se refiere a la generación de riqueza a

partir de la innovación tecnológica.

I+D+I NEGOCIO
COMPORTAMIENTO DEL MERCADO

DEV.
EXPORT

REV.

MERCADO
DEV.

IMPORT
REV.
 CONCEPTOS CLAVES

Costo de Oportunidad:
- Valor o costo de la mejor alternativa rechazada
- Valor o costo de la mejor alternativa, después de haber
elegido.

Valor del dinero en el Tiempo:

- El sacrificio de esperar a obtener el dinero (sin considerar
la inflación)
- Componente cuantificable de este sacrificio (hay otro
componente que es subjetivo e imposible de cuantificar)
 CONCEPTOS CLAVES
Tasa de Descuento:
- Representa el costo de oportunidad de la inversión en el
proyecto
- Criterios de selección de la tasa de descuento:
a. Tasa bancaria de captación
b. TIR de otro proyecto alternativo
c. Tasa promedio del sector
- Tasa de Descuento debe estar expresada en el mismo
periodo elemental del proyecto y no debe incluir la inflación
 CONCEPTOS CLAVES
Indicadores Económicos más importantes la
para Evaluación de Proyectos de Inversión

Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Porque consideran el valor del dinero en el

tiempo y consideran el costo de oportunidad
 METODOS PARA
TRATAR EL RIESGO
El criterio subjetivo es uno de los
métodos mas comúnmente utilizados.
Se basa en consideraciones de
carácter informal de quien toma la
decisión, sin incorporar
específicamente el riesgo del proyecto,
salvo en su apreciación personal.

Se ha intentado mejorar este método

sugiriendo que se tenga en cuenta la
expectativa media y la desviación
estándar del VAN, lo cual, aunque
otorgue un carácter mas objetivo a la
inclusión del riesgo, no logra
Incorporarlo en toda su magnitud.
 METODOS PARA
TRATAR EL RIESGO

El Análisis de las Fluctuaciones

de los valores optimistas, mas
probables y pesimistas del
rendimiento del proyecto solo
disminuye el grado de
subjetividad de la evaluación
del riesgo, pero sin eliminarla.
 METODOS PARA
TRATAR EL RIESGO

Los Métodos basados en mediciones

Estadísticas son quizá los que logran
superar en mejor forma, aunque no
definitivamente, el riesgo asociado a
cada proyecto. Para ello, analizan la
distribución de probabilidades de los
flujos futuros de caja para presentar a
quien tome la decisión de aprobación
o rechazo los valores probables de los
rendimientos y de la dispersión de su
distribución de probabilidades.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

El análisis se efectúa:
- Sólo para la Alternativa seleccionada
- Identificación de factores o parámetros no confiables
(pocos datos, fuente no confiable, datos inciertos, etc.)
- Variación de este factor o parámetro en +/- 10% y
manteniendo fijo los restantes, recálcular el VAN
- Graficar los resultados
- Analizar las situaciones límite y sacar conclusiones

A continuación se mostrarán algunos ejemplos:

 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplos 1:
Variación de la Demanda

VAN VAN

Dda. Dda.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplos 1:
Variación de la Demanda

VAN VAN

Dda. Dda.

Dda. Mínima Dda. Mínima

 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplos 1:
Variación de la Demanda

VAN VAN

? Dda. ? Dda.

Dda. Mínima Dda. Mínima

Formulación y Evaluación de Proyectos

Ejemplos 2:
Variación del Precio

VAN VAN

Precio Precio

Precio Mínimo Precio Mínimo

Formulación y Evaluación de Proyectos

Ejemplos 2:
Variación del Precio

VAN VAN

? Precio ? Precio

Precio Mínimo Precio Mínimo

Formulación y Evaluación de Proyectos

Ejemplo 3:
Variación en Proyectos de VAN negativo

VAN VAN

Dda. Precio

Dda. Mínima Precio Mínimo

Formulación y Evaluación de Proyectos

Ejemplo 4:
Variación de la Tasa de Descuento

VAN

Tasa de Descuento
TIR
Formulación y Evaluación de Proyectos

Ejemplos 5:
Variación de Vida Util

VAN VAN

Vida Util Vida Util

Vida Util Máxima Vida Util Mínima

 EXTERNALIDADES

1. Externalidades positivas:
Efectos positivos del proyecto en terceros
que no tienen ninguna relación con éste.

2. Externalidades negativas:
Efectos negativos del proyecto en
terceros que no tienen ninguna relación
con éste.