Doctorado Internacional

en Ciencias Económicas
Tópicos de Finanzas
El cálculo del valor de una acción en función del
descuento de sus dividendos, a través de la fórmula de
“Gordon y Shapiro”

… sólo se puede emplear en empresas que pagan regularmente

dividendos

a) Este modelo de descuento de dividendos con crecimientos

constantes se basa en la “hipótesis de crecimiento”, es decir
crecimiento rentable para el inversor, ya que le “compensa” por el
riesgo que asume al invertir en la empresa.
b) Se pronostica una tasa g de crecimiento constante de los
dividendos futuros y de los precios de las acciones. Es decir, predecir
ganancias de capital iguales a un g por ciento al año.
El cálculo del valor de una acción en función del
descuento de sus dividendos, a través de la fórmula de
“Gordon y Shapiro”

… sólo se puede emplear en empresas que pagan regularmente

dividendos

Blue Skies, el dividendo esperado del primer año es de 3 $, y la tasa de

crecimiento del 8 por ciento. Con un precio de las acciones de 75 $, la
tasa esperada de rentabilidad es:

𝑫𝑰𝑽𝟏
𝑟= + g = rentabilidad de los dividendos + tasa de crecimiento
𝑷𝒐

𝟑$
𝑟= + 0,08 = 12%
𝟕𝟓$
Luego que una empresa paga dividendos en efectivo …

El precio de la acción debería disminuir.

a) Para la empresa, los dividendos son un flujo de salida. Desde la

perspectiva de la contabilidad, los dividendos por lo general
reducen las utilidades retenidas hasta ese momento (o acumuladas)
de la empresa.
b) El precio por acción cae cuando se paga el dividendo porque la
reducción del efectivo disminuye el valor de mercado de los activos
de la empresa.
c) En un mercado de capital perfecto, cuando se paga un dividendo, el
precio de las acciones disminuye una cantidad igual al dividendo,
cuando comienzan a cotizarse exdividendo.
Luego que una empresa paga dividendos en efectivo …

El precio de la acción debería disminuir.

El consejo decide utilizar el efectivo excedente para pagar un

dividendo. Con 10 millones de acciones en circulación, será capaz de
pagar un dividendo de $2 en forma inmediata. Como espera generar
flujos de efectivo libre futuros de $48 millones anuales, anticipa el pago
de un dividendo de $4.8 por acción cada año sucesivo.
Se calcula el precio por acción antes y después de que las acciones
pasen a ser exdividendo. El precio justo para las acciones es el valor
presente de los dividendos esperados dado el costo del capital
accionario del 12% (no apalancado).
Luego que una empresa paga dividendos en efectivo …

El precio de la acción debería disminuir.

𝟒.𝟖𝟎
𝑃𝑐𝑢𝑚 = 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍 + 𝑷𝑽 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔 𝒇𝒖𝒕𝒖𝒓𝒐𝒔 = 𝟐 + = 2 + 40 = $42
𝟎.𝟏𝟐

Las acciones pasan a ser exdividendo, los compradores nuevos no

recibirán el dividendo actual. En este punto, el precio de la acción
solamente reflejará los dividendos en los años subsecuentes:

𝟒.𝟖𝟎
𝑃𝑒𝑥 = 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔 𝒇𝒖𝒕𝒖𝒓𝒐𝒔 = = $40
𝟎.𝟏𝟐

El precio de la acción caerá en la fecha exdividendo.

El “dividend yield” …

… es la relación porcentual entre el precio de la acción y los dividendos

en efectivo por acción que paga la empresa

Dividend Yield es un Ratio de Mercado para el Análisis de Acciones que

pueden deducirse del balance de cualquier empresa y representa los
dividendos en efectivo de cada acción ordinaria generados en un
ejercicio económico determinado, divididos por el precio de la acción de
mercado al momento de pago. Muestra qué proporción de la inversión
retoma al inversor en forma de dividendos en efectivo. Sin embargo, el
ratio toma los dividendos generados en el pasado, mientras que lo que
en realidad resulta de interés para el inversor es conocer la proyección
de los dividendos de la empresa.
El “dividend yield” …

… es la relación porcentual entre el precio de la acción y los dividendos

en efectivo por acción que paga la empresa
El beta de una acción

Es la medida de riesgo de mercado de una acción

a) Para medir el riesgo sistémico de una acción, debe determinarse

cuánto de su variabilidad se debe a los riesgos sistémicos que
abarcan todo el mercado, versus los diversificables o específicos de
la empresa. Es decir, se desea saber qué tan sensible es la acción a
los choques sistémicos que afectan a la economía como un todo.
b) El valor de beta mide la sensibilidad de un valor ante factores de
riesgo que abarcan todo el mercado. Para una acción, este valor se
relaciona en qué tan sensibles son sus ingresos y flujos de efectivo a
las condiciones económicas generales.
El beta de una acción

Es la medida de riesgo de mercado de una acción

c) Beta mide la respuesta (sensibilidad) de un valor a los movimientos

del portafolio del mercado.
d) La beta es el cambio porcentual esperado en el rendimiento
excedente de un valor para un cambio de 1% en el rendimiento
excedente de la cartera de mercado.
El beta de una acción

Es la medida de riesgo de mercado de una acción

𝐶𝑜𝑣 (𝑅𝑖 , 𝑅𝑀 )
𝛽𝑖 =
𝜎 2 (𝑅𝑀 )
Donde Cov (Ri , RM) es la covarianza entre el rendimiento del activo i y el
rendimiento del portafolio del mercado y σ²(RM) es la varianza del
mercado.
El beta de una acción

Es la medida de riesgo de mercado de una acción

eBay tiene una beta de 2.53, que

significa que por cada movimiento de
1% en el mercado, se espera que se
mueva 2,53% en la misma dirección.
A su vez, 3M tiene un beta de 0,53
que expresa que por cada
movimiento de 1% en el mercado, se
espera que 3M se mueva 0,53% en la
misma dirección.
La prima de riesgo de mercado

Es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y rendimiento de la cartera

de mercado

a) La prima de riesgo de mercado depende del grado de aversión al

riesgo que los inversionistas tengan en promedio.
b) Es el rendimiento adicional sobre la tasa libre de riesgo necesaria
para compensar a los inversionistas por asumir una cantidad
promedio de riesgo.
c) La prima de riesgo es parte de la fórmula que se utiliza para la
estimación del costo de capital accionario que se deriva del modelo
de valuación de activos de capital CAMP.
La prima de riesgo de mercado

Es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y rendimiento de la cartera

de mercado

𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷𝒊 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇

Prima de riesgo de mercado

𝑲𝒆 = 𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒆𝒙𝒊𝒈𝒊𝒅𝒂 𝒑𝒐𝒓 𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒄𝒊𝒐𝒏𝒊𝒔𝒕𝒂
𝑹𝒇 = 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
𝜷𝒊 = 𝑩𝒆𝒕𝒂 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒂𝒄𝒄𝒊ó𝒏
𝑹𝒎 = 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒅𝒆 𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐
En un IPO, el mecanismo de “Green Shoe”

Ayuda a estabilizar los precios de las acciones colocadas, en el caso de

una baja inicial.

a) La opción “Greenshoe” es una cláusula que puede ser considerada en los

contratos de suscripción que permite colocar cierto número de acciones,
entre un 5% y 15% del total de las acciones de la firma en una oferta
pública de venta. Si el suscriptor ve preciso sacar más capital al mercado
porque ha estudiado la situación y prevé una fuerte demanda de compra
de las acciones, hace uso de esta opción.
b) Si el precio de mercado de la nueva emisión aumenta por arriba del precio
de oferta en un plazo de 30 días, los suscriptores pueden comprar acciones
al emisor y revenderlas de inmediato.
En un IPO, el mecanismo de “Green Shoe”

Ayuda a estabilizar los precios de las acciones colocadas, en el caso de

una baja inicial.

a) En el caso que exista una gran demanda, el valor de las acciones

puede aumentar y provocar una subida de precios, lo que resultaría
en que ningún inversor compre dichas acciones.
b) Este mecanismo se utiliza regularmente cuando una empresa está
ya consolidada y quiere desprenderse de algunas acciones en
parangón a una nueva, en vista que la reacción es mucho más
evidente.
En un IPO, el mecanismo de “Green Shoe”

Se puede dar sólo en los casos donde hay un acuerdo de “mejor

esfuerzo”

El acuerdo de “mejor esfuerzo” significa que el suscriptor corre riesgos

si asume un compromiso en firme porque compra toda la emisión. Por
el contrario, el sindicato evita estos riesgos con una oferta de mejores
esfuerzos porque no compra las acciones. En cambio sólo actúa como
agente y recibe una comisión por cada acción vendida. Legalmente el
sindicato está obligado legalmente a hacer su mejor esfuerzo los títulos
al precio de oferta acordada.
El “Price Discovery”

Es mucho más oneroso en los mercados ineficientes

a) El descubrimiento de precios “Price Discovery” es una de las

funciones de los mercados financieros y en función que la eficiencia
o no eficiencia es informacional, los precios siempre reflejan la
información disponible, considerando el grado y rapidez con la que
los valores financieros reflejan toda la información disponible.
b) La existencia de fricciones y no simultaneidad de la información,
conjuntamente con las características rentabilidad-riesgo de los
activos, pueden explicar descubrimientos de precios no
simultáneos, provocando procesos predecibles de transmisión de
información entre mercados, aunque no necesariamente
aprovechables.
El “Price Discovery”

Es mucho más fácil cuando mayor es el número de participantes

a) Al existir un mayor número de participantes, el mercado se

equilibra, es decir la oferta y la demanda, por tanto el
establecimiento del precio de contado se vuelve más confiable.
b) Al concurrir más vendedores y compradores, se acuerdan
adecuadamente los precios de un activo, valor producto o moneda y
por consiguiente se produce una transacción, es decir el mercado
provee toda la información relevante sin coste.
Operar con contratos de futuros …

Me permite apalancarme

El apalancamiento es una características del mercado de futuros en

vista que el comprador no cancela el total del precio total del contrato,
sino un margen (< del 10%) en forma de efectivo o certificados de
tesorería a efectos de demostrar que tiene el dinero para cumplir con su
parte de la operación.
Operar con contratos de futuros …

Sólo puede brindar un beneficio a los especuladores

En calidad de beneficio está el hecho que el comprador (especulador)

puede apalancarse, únicamente cancelando una parte del activo,
además estas transacciones se realizan en una bolsa, lo que significa un
mercado líquido de contratos de futuros.
También esta el hecho que el comprador puede cancelar su posición de
futuros con una venta, es decir transfiere a un tercero los derechos de la
transacción original.
Operar con contratos de futuros …

Es riesgoso sólo para los especuladores.

Si el apalancamiento en el mercado de futuros implica cierta ventaja,

pero lleva implícito un riesgo, el cual naturalmente es asumido por el
comprador (especulador), en vista que los precios de mercados de
futuros se valúan a precios de mercado todos los días, los cuales
pueden experimentan alzas y bajas de precios, por tanto, en caso de
bajar su precio, el comprador debe cancelar la diferencia entre el precio
acordado y el nuevo precio. En caso que suscite los contrario, el
vendedor asume la diferencia. Esto s da hasta la fecha de la entrega del
activo.
El “efecto tamaño” …

Tiene en cuenta, como medida de tamaño, a la capitalización bursátil

de la empresa.

Las acciones de empresas pequeñas (en términos de capitalización

bursátil) tienen históricamente rendimientos más altos que el
promedio del mercado, que persisten después de ajustar por el mayor
riesgo (mayor beta).
De este modo, invirtiendo en empresas de pequeña capitalización
bursátil se obtendría una rentabilidad superior a la obtenida si se
invirtiera en empresas de gran tamaño.
El “efecto tamaño” …

Se considera como una anomalía del mercado en razón del excesivo

“premio por riesgo” que sufren las empresas de más baja capitalización
bursátil.

Los costes de transacción son elevados en la compra venta de títulos de

baja capitalización al tratarse de valores líquidos. Lo que provoca que
los inversores, exijan una compensación, por ello este efecto podrá
deberse a un premio por la iliquidez y los mayores costes de transacción
que soportan los inversores.
Los métodos de evaluación de proyectos basados en el
uso de opciones reales …

Es un método ideal para empresas que dependen de proyectos sobre

cuya proyección futura existe gran incertidumbre.

Los costes de transacción son elevados en la compra venta de títulos de

baja capitalización al tratarse de valores líquidos. Lo que provoca que
los inversores, exijan una compensación, por ello este efecto podrá
deberse a un premio por la iliquidez y los mayores costes de transacción
que soportan los inversores.
Diseño de título y contenido con gráfico

Título del gráfico

6

0
Categoría 1 Categoría 2 Categoría 3 Categoría 4
Serie 1 Serie 2 Serie 3
Diseño de dos objetos con tabla

▪ Primera viñeta aquí Clase Grupo A Grupo B

▪ Segunda viñeta aquí Clase 1 82 95

▪ Tercera viñeta aquí Clase 2 76 88

Clase 3 84 90

𝑫𝑰𝑽𝟏
𝑟= + g = rentabilidad de los dividendos + tasa de crecimiento
𝑷𝒐
Diseño de dos objetos con SmartArt

▪ Primera viñeta aquí

Grupo A
▪ Segunda viñeta aquí
• Tarea 1
• Tarea 2 ▪ Tercera viñeta aquí
Grupo B
• Tarea 1
• Tarea 2

Grupo C
• Tarea 1
Agregar un título de
diapositiva (1)
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