Equipo 3

¿Qué es?

Tasa de interés referencial para determinar beneficios de una

alternativa respecto a un proyecto.

Se trata de una alternativa, no de otro proyecto.

La alternativa debe ser de riesgo similar.
Caso : Ahorro en banco 7% interés anual vs Acciones 30% de
rentabilidad

Costo de Oportunidad del Capital

Fuentes de Financiamiento

El costo del capital propio El costo del capital prestado

Costo de Oportunidad del Capital

Problemas, Determinación del COK

En muchos casos el sistema financiero es el que fija el valor

del COK para evaluar proyectos.

COK Variable
Capital
Propio

TIEMPO

Capital
Prestado

Costo de Oportunidad del Capital

Estabilidad del COK a través del tiempo

 El COK no necesariamente se mantiene constante durante el ciclo de

vida del Proyecto.

 Recomendable: Descontar diferentes flujos de caja con diferentes COK.

 Errores comunes:
Utilizar una única COK

Utilizar tasas de descuento altas.

Costo de Oportunidad del Capital

Ejemplo

Estudio de factibilidad para construir una empresa:

- Se actualiza flujos de caja utilizando un COK determinado

- No se considera la creciente economía del país.
- Incorrecto: Utilizar una única tasa para descontar flujos de
caja.

Costo de Oportunidad del Capital

Diferencias entre el CCP y CCPr

El COK dependerá de diversos factores:

La proporción entre el capital propio y el prestado

CCP, difícil de estimar si tiene se tiene diferentes
rentabilidades.

El CCPr puede provenir de diversas fuentes de financiamiento

con diferentes tasas.

La variabilidad de las tasas a lo largo del tiempo

Costo de Oportunidad del Capital
Ejemplo

Se presenta la oportunidad de constituir una empresa y se

estudia la posibilidad de pedir un préstamos al banco porque los
ahorros no son suficiente para montar el negocio. Se sabe que el
banco cobra un 16% de interés por el préstamo y paga una tasa
pasiva del 7% por los ahorros.

Costo de Oportunidad del Capital

Ejemplo

Se presenta la oportunidad de constituir una empresa y se

estudia la posibilidad de pedir un préstamos al banco porque los
ahorros no son suficiente para montar el negocio. Se sabe que el
banco cobra un 16% de interés por el préstamo y paga una tasa
pasiva del 7% por los ahorros.

Diferencia de los costos de oportunidad:

• Ahorro: 7% ¿Qué tasa se

• Préstamo: 16% debería utilizar?

Costo de Oportunidad del Capital

Situaciones:

 CCP = CCPr COK será cualquiera de la tasas

 CCP < CCPr COK = CCPr

 CCP > CCPr COK = CCPr o CCP

2. El costo ponderado del capital

Al utilizar este método se obtiene una tasa intermedia

que resulta de ponderar las tasas:
• Costo del capital propio
• Costo del capital prestado
según la participación de cada uno en el capital total
requerido para el proyecto.
De esta forma se puede definir el COK ponderado como:
EJEMPLO:
• El señor Andrés tiene ahorros en el Banco del Gobernador
de S/. 4 000 por los cuales recibe una tasa del 7% anual.
• Ayer se le ha presentado la oportunidad de constituir una
empresa dedicada a la comercialización de calzados; sin
embargo, sus depósitos no cubren los S/. 10 000 soles de
inversión necesarias.
• El banco esta dispuesto a otorgarle el dinero prestado a
una tasa de 16% anual.
• El tiempo del proyecto se estima de 3 años y rendirá 5000
por año.
¿Cuál deberá ser la tasa con la cual el inversionista deberá
descontar los flujos de caja estimados?
Solución:

Capital requerido 10 000

Capital propio 4 000 Tasa pasiva 7%

Capital prestado 6 000 Tasa activa 16 %

 0 1 2 3
Flujo de caja económico (10 000) 5 000 5 000 5 000

Flujo de financiamiento (6 000) (2 671.55) (2 671.55) (2 671.55)

neto
Flujo de caja financiero (4 000) 2 328.45 2 328.45 2 328.45
2.1. Limitaciones
El uso del método del costo ponderado del capital esta sujeto a
varias limitaciones que se deben tener en cuenta siempre que sea
utilizado para descontar un flujo de caja. De lo contrario, el
evaluador puede llegar a conclusiones erróneas.
Dichas limitaciones son:

a) Cambio de las ponderaciones conforme se vaya pagando la

deuda.
b) Mientras se cancela la deuda adquirida el capital disminuye.

Una forma de reducir las limitaciones anteriores la observaremos

mejor tomando en cuenta los siguientes datos:
Podemos calcular el VAN del flujo de caja financiero utilizando diferentes
Tasas del costo de oportunidad del capital provenientes de fuentes internas
en cada periodo
VAN FCE (7%) 3 121.58 Ganancia
sobrevaluada
VAN FCE (16%) 1 229.45 Ganancia subvaluada

VAN FCE (12.40%) 1 927.09 Ganancia estimada

VAN FCF (7%) 2 110.60

FCE: Flujo de Caja Económica
FCF: Flujo de Caja Financiero
¿Qué es el modelo CAPM?

Es un modelo económico para valorizar acciones , fondos

mutuos , derivados y activos de acuerdo al riesgo y el retorno
previsto.
Premio de riesgo

“A Word in Motion: Systems Engineering Vision 2025” - INCOSE

 El modelo fue introducido por:
Un grupo de científicos : Treynor , W. Sharpe , Jhon
Litner y Jan Mossin.
 En base a las investigaciones de Harry Markowitzi

Según CAPM:
La R(rentabilidad esperada) ≥ Tasa de inversión
sin Riesgo + Premio Riesgo
  E(Ri) rentabilidad prevista.
 Rf índice de una inversión sin
riesgo
 Rm índice de rentabilidad que
corresponde al tipo de activo

 Beta indica la volatilidad de la seguridad de un

tipo de activo! Beta es el riesgo total de invertir
en una cartera de mercado.
 Cada compañía tiene un Beta individual, que es
el riesgo de la compañía comparado con el Beta
del mercado total
 El componente Rm – Rf es La prima de riesgo
Ejemplo:
Ejemplo:
 Cuando CAPM se presenta con gráficos se
denomina "Línea de Mercado de Valores"
Resumen:

 La rentabilidad debe ser proporcional al riego: a

mayor rentabilidad , mayor riesgo, y viceversa. Si la
inversión es a un activo con riesgo(una acción),
esperas obtener la rentabilidad libre de riesgo mas
una prima de rentabilidad o prima de riesgo
4.1.- El método del costo del capital prestado
Cuando la tasa de las oportunidades de inversión promedio < Costo de
Capital Prestado.
Casuística
Un empresario requiere comprar una maquina para ampliar su producción
pero no cuenta con los recursos suficientes ya que solo dispone de la tercera
parte del costo pero dispondría de un préstamo con una tasa del 3.5%
mensual, pero el empresario ha notado que es un poco caro por lo que debe
realizar un análisis en base a la tasa del 3.5% ya que no conoce a ciencia cierta
su COK.
Nota:
La rentabilidad promedio de las alternativas de inversión por lo general
suelen ser mayor que la tasa del costo del capital prestado, aunque en
algunas veces estas ultimas no reflejan su verdadero COK, por lo que
suponemos que un proyecto no es rentable porque se esta utilizando la tasa
del CCP (costo porcentual promedio) que es menor que la tasa del capital
propio
4.2.- La teoría del racionamiento del Capital
Ranking de proyectos de orden decreciente de rentabilidad y de
acuerdo con los el capital disponible hallar el proyecto que es
factible.
La rentabilidad del proyecto será la tasa mínima de retorno.
Casuística
Un empresario solo dispone de 10 000 soles y solo podría realizar
las 4 inversiones por lo que su COK será 11.75%, aunque si aparece
una nueva inversión de 1500 y TIR 11.50% entonces esa seria su
nuevo COK, dejando de lado al proyecto E

Proyecto Inversión TIR

A 2 000 15%
B 2 500 13.80%
C 1 500 12%
D 2 000 11.75%
E 2 500 11.60%
Total 10 500
Nota :
1. La estimación del COK que muestra el método resulta ser
variante ya que si aparece un nuevo proyecto al que se pueda
acceder, la tasa cambiaria
2. El método no considera los problemas de medición de TIR de
un proyecto por lo que dificultaría una elección en base al
ranking según la rentabilidad.
3. La determinación del COK solo depende de factores internos
mas no de posibilidades de participar en el mercado de
capitales.
4.3.- El método de la participación de las utilidades en el
capital propio
COK de una organización mediante el dividendo de las utilidades
después de impuestos de un determinado periodo entre el capital
propio del periodo anterior (que es el que genero las utilidades del
periodo analizado).
Casuística

En miles de 1 2 3 4 5
soles
K propio 6421.12 6754.45 7025.12 7564.25 8497.87
Utilidad 624.54 631.25 651.21 784.25
Neta
COK 9.73% 9.35% 9.27% 10.37%
Nota :
1. Fluctuaciones en la tasa del COK
2. Calcular las utilidades promedio después de impuestos y el
capital propio promedio de los últimos años para dividir ambas
cifras, obteniendo el nuevo COK
3. Esta basada en un indicador contable que no considera las
salidas y entradas de efectivo, considerando las ventas al
crédito y la depreciación
4. Se calcula el CPP (Capital Propio Promedio) y las utilidades
promedio (UP) para hallar la tasa anual media para el COK:

K propio 6754.45 7025.12 7564.25 8497.87 CPP

=6941.24
Utilidad Neta 624.54 631.25 651.21 784.25 UP= 672.81
9.69%
 Para hacer máxima la rentabilidad que podemos obtener de
un negocio, no basta con que el VAN sea mayor que cero o la
TIR mayor que el COK, si no que es imprescindible hallar el
valor mas alto que se puede obtener de estos indicadores de
rentabilidad.
 Es posible que el proyecto sea rentable hoy, pero dicha
rentabilidad se incrementa al postergar el inicio del proyecto
por uno o mas año. Por ello, se buscará iniciar el proyecto en
el momento en que el VAN sea máximo. Esta postergación
tendrá sentido si el valor actual del beneficio a postergar el
mayor que el valor actual de los costos a los que dicha
decisión conduce.
El momento optimo de inicio (MOI) del proyecto será aquel
que iguale el valor actual de los beneficios de postergar el de
los costos de postergar.
 En general, para que sea posible determinar una regla de
inicio optimo es indispensable que los flujos de caja sean
crecientes en el tiempo, pues esto implicará la existencia de
beneficios de postergar el proyecto.
 Flujo de caja del
Proyecto

Independientes
Dependientes
Estarán solo en función
La postergación genera
del paso del tiempo y no
una modificación de los
sufrirán ninguna variación
beneficios netos que se
de acuerdo con el
registra cada año
momento en que se inicie
el proyecto
 Puede ser constante , depender del inicio del proyecto o
durar mas de un determinado periodo. La forma que tome se
encuentra directamente relacionada con el tipo de proyecto
que se desee realizar.
 Puede ser finita o infinita, dependiendo del tiempo que se
quiera permanecer en el negocio y de la naturaleza del
mismo.

 Ejemplo de vida útil finita : Crianza de animales

 Ejemplo de vida útil infinita: Plantación de vid.
Caso 1: Momento optimo de iniciar un proyecto con
flujos de caja crecientes, independientes del inicio del
proyecto y con vida útil infinita
Año 0 1 2 3 4 …
A. Costo de …
postergar(año 0)
B. Beneficios de …
postergar (año 1)
C. Ventaja de 0 0 0 …
postergar

Año 0 1 2 3 4 …
A. Costo de …
postergar(año 0)
B. Beneficios de …
postergar (año 1)
C. Ventaja de 0 0 0 …
postergar
Gracias por la atención