FINANZAS CORPORATIVAS

Prof. Gustavo Massad

e-Mail: atelierdelbosque@yahoo.com.ar
Contenidos

01 Conceptos preliminares 01

02 Capital e interés 10

03 Los flujos de fondos 15

04 Las decisiones de inversión 20

05 Estructuras financieras 25
 Deuda a corto
Activos plazo o
Corrientes Corriente
Deuda a largo
plazo o no
Activos Fijos Corriente
Patrimonio Neto
 Valor de los
Activos de la firma

Valor de la Deuda

Valor de los Activos

de la firma

Valor de la Deuda

Valor de los Activos

de la firma
Valor de la Valor
Deuda Acciones
Siete conceptos clave en Finanzas

Una firma adquiere al contado mercadería

de reventa por $60000 al inicio del período.
La vende al final del mismo por 100000,
pero aún no la cobra.
Visión Contable Visión Financiera
(Estado de Resultados) (Flujo de Caja)
Ventas 100000 Ingresos 0
Costos 60000 Egresos 60000
Utilidad 40000 Flujo neto -60000
Siete conceptos clave en Finanzas
Siete conceptos clave en Finanzas

Benef. Benef.
Proba-
Situación Inversión Inversión
bilidad
A B
Pesimista 25% 0 -1200
Normal 50% 1000 1000
Optimista 25% 2000 3200
Siete conceptos clave en Finanzas

Benef. Benef.
Proba-
Situación Inversión Inversión
bilidad
A B
Pesimista 25% 0 -1200
Normal 50% 1000 1000
Optimista 25% 2000 3200
Siete conceptos clave en Finanzas
Siete conceptos clave en Finanzas
Siete conceptos clave en Finanzas
Siete conceptos clave en Finanzas
 Flujo de fondos del proyecto
Ayuda a decidir la conveniencia o no
de realizar el proyecto analizado.
Flujo de fondos del inversionista
Determina la rentabilidad esperada de
los propietarios por los fondos
aportados al proyecto.
Flujo de fondos de la capacidad
de pago
Sirve para saber si el proyecto podrá
solventar en tiempo y forma las
obligaciones asumidas.
1. Formulación: Identificar la idea del proyecto y definir los objetivos del estudio

Tama Produc
Deman Compe Precios Adminis
Pro- ño ción Impues
da tencia tración
ducto Legisla tos
Merca Estrate Ubica Tecnol.
Distrib. ción
deo gia ción

2. Preparación: Análisis del Análisis técnico y

Relevar, recopilar, procesar y
Mercado organizacional
analizar información sobre el Esquema de financiamiento
proyecto Costo del Capital
Flujo de fondos
3. Evaluación: Rentabilidad Riesgo
esperada involucrado

4. Decisión: Hacer ó no hacer

 Fases y etapas de un proyecto de inversión
Declaración de
viabilidad
Fases

Perfil Factibilidad Exped. técnico o Operación y

Etapas

Estudio definitivo Mantenimiento

Ejecución Evaluación
Ex-post

Feedback

Sistemas Administrativos: (Presupuesto,

Contrataciones, Tesorería, Contabilidad, Control)
Flujo de fondos

Inversión inicial
Por única vez Inversión fija
Momento 0 Inversión diferida
Inversión en Capital de trabajo

Ingresos operativos
Ventas de productos principales
Ingresos Ventas de subproductos
Ventas de residuos y desechos
Ventas de activos reemplazados

Costos operativos
Egresos
Costos directos/indirectos ó fijos/variables
(incluye reinversiones e inversiones de reemplazo

Por única vez Valor Residual

Momento n (incluye recupero del capital de trabajo)
Inversión inicial

Forma de
Denominación Características
recuperación
Depreciación de
Activos físicos
Inversión fija Activos (excepto
(tangibles)
terrenos)
Inversión intangible Activos inmateriales Amortización de
(o diferida) (intangibles) Activos
Costos operativos anticipados
Inversión en Capital Íntegra al finalizar
(efectivo, existencias, créditos
de Trabajo la vida útil
netos)
Ingresos y Egresos

Ingresos por
Costos de Flujo de Fondos Proyectado
producción
Resultados
Cuadro de

Ventas Conceptos 0 1 ... i ... n

Gastos Admin.,
Comerc. y Financ. + Ingresos afectados por impuesto
Otros
Depreciaciones y - Egresos afectados por impuesto
Ingresos
Amortizaciones - Gastos no erogables
Resultado Contable = Resultado antes de impuesto
Impuesto a las - Impuesto a las Ganancias
Ganancias
Deuda = Resultado después de impuesto
Efectivo
Patrimonial

Comercial + Ajuste por gastos no erogables

Situación

Deuda + Ingresos no afectados por impuesto

Existencias
Bancaria
- Egresos no afectados por impuesto
Bienes de Uso Deuda Fiscal
= Flujo de efectivo
Edificios Capital
Flujos de fondos - Alternativas

del Proyecto Flujos de Fondos del Inversor

de la capacidad
de pago

+ Ingresos afectados por Imp. Gan. + Ingresos afectados por Imp. Gan.
+ Ingresos afectados por Imp. Gan.
- Egresos afectados por Imp. Gan. - Egresos afectados por Imp. Gan.
- Egresos afectados por Imp. Gan.
- Gastos no desembolsables - Intereses pagados por créditos
- Gastos no desembolsables
- Gastos no desembolsables
= Resultado antes del impuesto
= Resultado antes del impuesto
- Impuesto a las Ganancias = Resultado antes del impuesto
- Impuesto a las Ganancias
- Impuesto a las Ganancias
= Resultado después del impuesto
= Resultado después del impuesto
+ Ajuste por gs. no desembolsables = Resultado después del impuesto
+ Ajuste por gs. no desembolsables
+ Ingresos no afectados por Imp. Gan. + Ajuste por gs. no desembolsables
+ Ingresos no afectados por Imp. Gan.
(Valor Residual) + Ingresos no afect. por Imp. Gan.
(se elimina el Valor Residual)
- Egresos no afectados por Imp. Gan. + Préstamos recibidos
- Egresos no afectados por Imp. Gan.
(Inversión Inicial) - Egresos no afectados por Imp. Gan.
- Dividendos distribuídos
- Amortizaciones de capital por prést.
=FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
=FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
=FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
Flujos de fondos para nuevos emprendimientos y empresas en marcha

Flujo de Fondos Criterios para evaluar Flujo de Fondos

Comparativo una empresa en marcha Incremental

FFC = FFcon proyecto-FFsin proyecto ∆FF = ∆I+∆Y+∆E+∆VR

FFcp - FFsp = ∆FF

Métodos de Evaluación
Evaluación Persigue la
Económica eficiencia

Persigue la
Evaluación Evaluación
equidad
Pública Social
Analiza factores
Evaluación contaminantes y
Enfoques de Ambiental recursos no
renovables
los métodos
de evaluación
Evaluación
Privada
Criterios para Evaluar la rentabilidad

Valor Actual Neto Tasa Interna de Retorno

n FNE t n FNE t
VAN 0  I 0   VAN 0  I 0   0
t 1 (1  r) t t 1 (1  TIR) t

Período de Recupero de la Inversión Relación Beneficio/Costo

T FΝ E t n Y
  t
t  1 (1  r) t
t
t  1 (1  r)
PRI  Τ  RBC 
FΝ E n E
T 1 I0   t
(1  r) Τ  1 t  1 (1  r)
t
Criterios para Evaluar la rentabilidad

Ventajas Desventajas
No mide adecuadamente la rentabilidad
Método eficiente
Valor Actual Dificultad para abordar proyectos con
Reinversión a Tasa de Mercado
Neto distinta vida útil, riesgo o monto de
Fácil tratamiento del riesgo
inversión inicial
Simple de comprender Proyectos excluyentes
Tasa Interna de
Concepto muy difundido Proyectos con múltiples TIR
Retorno Fácil tratamiento del riesgo Supone reinversión a la TIR
Período de Complementario a VAN y TIR No mide la rentabilidad
Recupero de la Permite analizar la liquidez del Excluye los flujos posteriores a la
Inversión proyecto recuperación de la inversión

Ratio de difícil interpretación

Relación Considera el Valor Tiempo del
Complejidad de cálculo
Beneficio Costo dinero
Selección entre proyectos alternativos
 Evaluación de proyecto individual
VAN
6

Se crea valor
Se acepta el
3
proyecto
VAN Positivo
2

Se destruye valor 0
Tasa de
Se rechaza el descuento
proyecto TIR
-1
VAN Negativo
Se acepta el proyecto Se rechaza el proyecto
TIR > Tasa de descuento TIR < Tasa de descuento
Evaluación de proyectos alternativos
VAN
6

Se elige el 5

proyecto B
4

Tasa de Fisher
3

Se elige el 2

proyecto A
1

0
Tasa de
Se rechazan descuento
ambos A
proyectos TIRB TIRA
-1
Inconsistencia de la TIR
No discrimina entre proyectos B
siempre elige el proyecto A
Situaciones conflictivas

VAN A VAN B Proyectos (FI)

Proyectos alternativos
Tasas $1,400
K
($) ($) Períodos
VAN A
($)
A B (%) VAN B
0% $1.000 $1.300 $1,200
($) ($)
($)

1% $959 $1.236 $1,000

0 ($1.100) ($1.100) 7%
10% $641 $756 $800 1 $700 $100 7%
15% $498 $549
$600 2 $700 $500 7%
20% $375 $372

VAN
3 $700 $1.800 7%
30% $171 $92 $400

34% $102 $0 $200

41% $0 ($133) TIR 40,9% 34,1%

$0

45% ($55) ($203)

-5% 0% 5%
VAN
10% 15% 20%
$737
25% 30%
$900
35% 40% 45% 50%
Tasa de descuento
($200)

($400)
Situaciones conflictivas

VAN C VAN D Proyectos (FI)

Proyectos Excluyentes
Tasas
($) ($) $120
Perío VAN C
($)

dos C D VAN D
0% $95 $65 $100 ($)

($) ($)
5% $72 $46 $80

10% $52 $29

0 ($100) ($100)
$60

15% $36 $16 1 $20 $15

$40

22% $17 $0 2 $35 $40

$20
30% $0 ($15) 3 $140 $110
35% ($9) ($22) $0
Tasa15%
0% 5% 10%

Desc. 7,0%
20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

40% ($17) ($29) ($20)

45% ($24) ($35) ($40)

TIR 29,9% 21,9%
($60)
VAN $64 $39
Situaciones conflictivas

VAN E VAN F Proyectos (FI)

Proyectos Excluyentes
Tasas
($) ($)
$4,500
Perío VAN E
($)

$4,000
dos E F VAN F
0,0% $1.200 $4.000 ($)

$3,500
($) ($)
5,0% $975 $3.358
10,0% $784 $2.816
$3,000 ($1.000 ($2.000
0
20,0% $481 $1.958
$2,500 ) )
40,0% $79 $828
$2,000
1 $500 $1.000
45,4% $0 $609
$1,500
2 $700 $2.000
$1,000
65,3% ($220) $0 3 $1.000 $3.000
$500
70,0% ($260) ($109) Tasa
$0
Desc. 7,0%
80,0% ($335) ($313) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

81,9% ($347) ($347)

($500)
TIR 45,4% 65,3%
($1,000)
90,0% ($397) ($482)
VAN $895 $3.130
Variantes de la TIR

Valor Terminal

Tasa Interna de Retorno $3,500 VT A

($)
VT B

Terminal $3,000
($)

VT
I0  $2,500

(1  i) n
$2,000

VT
(1  i) 
n $1,500

I0 $1,000

VT
in 1
$500

I0 $0
-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
Planificación financiera a corto plazo
Resultados
reales vs.
Objetivos
establecidos

Escoger el Planificación Alternativas

futuro de inversión
deseado financiera a o financia-
miento
corto plazo

Consecuen-
cias futuras
de decisiones
presentes
Elementos de un presupuesto financiero
Análisis
financieros sobre
estados
Situación proyectados
patrimonial
proyectada
Supuestos
utilizados
para la
Presupuesto de proyección
tesorería
Consolida toda la
información referida a la
estimación de los flujos
de ingresos y egresos
operativos de la
Organización.

Resultados de las
operaciones y del
Flujos de ingresos financiamiento
y egresos de (criterio
fondos devengado)
proyectados
(criterio percibido).
Elementos primordiales del Capital de Trabajo

Disponibilidades

Existencias

Créditos netos
单击此处添加标题
Programa de Pronóstico de
Ventas Ventas

Presupuesto Presupuesto
Política de
de Gs. Com. y
Balance
Compra MP.
manejo de Inicial
Directa Admin.
Inventarios

Presupuesto Estado de Flujo de

Consumo Política
Resultados Tesorería
MP. Directa financiera
Proyectado Proyectado

Presupuesto Presupuesto Presupuesto

Programa de
de Mano de de Costo de Superávit Déficit
Producción
Producción Obra Directa Ventas Proy.

Presupuesto
Gastos Ind. Balance
Fabricación Proyectado

Ratios
proyectados
Planificación financiera

01 Estrategias 03 Condicionantes
internos

05 Proyección de las
condiciones futuras
que afectarán el
negocio (supuestos,
02 Análisis 04 Entorno pronósticos,
histórico económico expectativas)
Caso práctico

Una empresa estima que sus ingresos y egresos de caja mensuales para
el próximo año de operaciones son:
• Producción y ventas: 2000 unidades mensuales
• Costo Fijo: $10000 mensuales
• Costo variable unitario: $14
• Precio unitario de venta $25
• Ciclo producción-ventas: 60 días (desfasaje entre el inicio de la fabricación y
la concreción de las ventas)
• pagos: todos los costos se pagan de contado, todas las ventas se cobran: 50%
en efectivo, 25% a 30 días, y el saldo a 60 días.

Para determinar el capital de trabajo requerido por esta empresa, se

aplica el método del máximo déficit acumulado, para lo cual se procede a
elaborar el flujo de fondos mensual.
Y recuerden:
La clave está en obtener la información
correcta en el momento preciso