SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE

COLOMBIA

EL MERCADO DE VALORES
COMO ALTERNATIVA DE
FINANCIAMIENTO DEL
SECTOR REAL

Abril de 2.003
 AGENDA

 Antecedentes relevantes.
• Emisión de acciones como alternativa
para el sector real.

• Prioridades y acciones de la SV
 EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES
1980 - 2000

DOS GRANDES CAMBIOS

EN EL MERCADO PUBLICO
DE VALORES

Desarrollo del Mercado de Crecimiento en la

Deuda Pública Industria de Fondos
 IMPORTANTE CRECIMIENTO DE LA DEUDA
PÚBLICA

50.000.000 25%

45.000.000

40.000.000
20%
Millones de pesos

35.000.000

Porcentaje PIB
30.000.000
15%
25.000.000

20.000.000
10%
15.000.000

10.000.000

5.000.000 5%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 sep-02

Deuda Interna Total Deuda Interna Total (%PIB)

FUENTE: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

 ... Y DE LOS PORTAFOLIOS COLECTIVOS
Fondos Comunes Ordinarios, Fondos de Pensiones y Cesantías, Fondos de Valores,
Compañías de Seguros y Patrimonio Autónomo ECOPETROL

35.000.000

30.000.000

25.000.000

20.000.000

15.000.000

10.000.000

5.000.000

0
1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002 *
F.C.O. Pensiones y cesantías Fondos Valores
Seguros Patrimonio Ecopetrol

* Pensiones y cesantías y seguros a Noviembre de 2.002

FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria.
 QUE HAN TENIDO UN CONSIDERABLE
DESARROLLO FRENTE AL STOCK DE
CARTERA
Portafolios colectivos * Renta Fija +TES **
60.000.000
Cartera Total Sistema Financiero
50.000.000

40.000.000

30.000.000

20.000.000

10.000.000

0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

•Los portafolios colectivos incluyen: Fondos Comunes Ordinarios, Fondos de Pensiones y Cesantías,
Fondos de Valores, Compañías de Seguros y Patrimonio Autónomo ECOPETROL.
•** Es el total de las emisiones de renta fija autorizadas por Supervalores +TES
 SIN EMBARGO TENEMOS UN MERCADO
SECUNDARIO CONCENTRADO EN TES
(Como % PIB 1998 –2002)

100%
90%
80%
70%
PORCENTAJE

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1998 1999 2000 2001 2002

BONOS DE DEUDA EXTERNA BONOS PUBLICOS

TES CDT
BONOS PRIVADOS OPERACIONES REPO
OTROS

FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores.

 MAS AÚN ORIENTADO A LA INVERSION EN
RENTA FIJA
100%

90%

80%

70% Renta Fija

60% 99.8%
% PIB

50%

40%

30% Acciones
20%

10%

0%
0.2%
1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2002
FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores
 POR OTRA PARTE, POCAS EMISIONES DE
ACCIONES...
US$ millones 100%= 2,763 4,402 3,037 1,481 4,162

Bonos financieros * 23%

45% 32%
41%

46%

Titularización 18% 29%

20%
Bonos públicos

Bonos ordinarios
2% 30% 20%
Acciones 23% 23%
11%
7%
1998 1999 2000 2001 2002
* (1) Las ofertas con inscripción automática para el 2000, incluyen una oferta de Notas por US$ 115.000.000 y otra
de Bonos Global por US$250.000.000. Para el 2002 se incluyen $478.901millones de la inscripción automática de
los TIPs.
Fuente: Supervalores
 COMPOSICIÓN DE LOS PORTAFOLIOS DE LOS
FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS
miles de millones US$, porcentaje
100% = 2.1 2.9 3.8 4.9 6.2
Otros
2 2 4 6
Renta variable y
11 11 7 10
Titularizaciones 5
6
Bonos sector real 9 14 14 15
14

27 20 24
Títulos del sector 33
financiero
50

48 50 50
40
TES y otros del
sector público
27

1998 1999 2000 2001 2002 E

Fuente: Asofondos; Superbancaria

 SIN UNA PARTICIPACION DE LOS FONDOS
EN EL MERCADO ACCIONARIO
Número de ofertas en el mercado secundario
(billones de pesos) 1991 – 2003

320
273
Compradores de ofertas iniciales y
ofertas secundarias (%)

Administradores*
47 Individuales 0,7
12,7

Aprobadas No Colocadas
colocadas
21,6

Otros 65,0
institucionales** Actuales
accionistas

* Administradores: Compañías de seguros, AFPs, Fondos Mutuos, otros

** Otras instituciones: Otras instituciones financieras, otras entidades legales
Fuente: Superintendencia de Valores; Análisis Mckinsey
 FUENTES DE FINANCIACION DE EMISORES
DEL SECTOR REAL INSCRITOS EN SV

100%
90% 26%
80% 39%
50% 47%
70% 55% 10%
PORCENTAJE

60% 3%
50% 3% 3%
3% 27% 34%
40%
25%
30% 27%
30%
20%
25% 31% 30%
10% 20%
12%
0%
1998 1999 2000 2001 2002

ACCIONES OBLIGACIONES FINANANCIERAS

BONOS Y PAPELES COMERCIALES OTROS
FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores.
Para 108 empresas de los sectores manufacturero, construcción, agrícola, minas, servicios, comercio,
transporte, comunicaciones y varios.
 ESTRUCTURA DE PASIVOS DE EMISORES
DEL SECTOR REAL INSCRITOS EN SV
CUENTAS
POR PAGAR
2001
16%

OTROS
PASIVOS
15% 49% PASIVOS
FINANCIEROS
7%
BONOS Y PAPELES
12% CUENTAS
CIALES
POR PAGAR 2002
PROVEEDORES
PASIVOS 15%
LABORALES
OTROS
PASIVOS
11% PASIVOS
49% FINANCIEROS

14%
BONOS Y PAPELES
CIALES 9%

PASIVOS PROVEEDORES
LABORALES
FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores.
Para 108 empresas de los sectores manufacturero, construcción, agrícola, minas, servicios, comercio, transporte,
comunicaciones y varios.
 AGENDA

• Diagnóstico y antecedentes relevantes.

 Emisión de acciones como alternativa
para el sector real.

• Prioridades y acciones de la SV
 LA RAZÓN DE SER DEL MERCADO DE
VALORES
INVERSIÓN
GOBIERNO EN EL
INVERSIONISTAS EXTERIOR

SECTOR NO SISTEMA
INTERMEDIADO
BANCARIO

SECTOR
EMPRESARIAL
 EL PROBLEMA ESTRUCTURAL HA SIDO LA
LIMITADA OFERTA Y DEMANDA POR
INSTRUMENTOS...
Oferta Demanda
 Limitado desarrollo del mercado de  Incertidumbre macroeconómica
deuda privada.
 Limitada cultura de riesgo
 Problemas estructurales en la oferta  Regulación paternalista
de acciones:
• Estructura de concentración  Deficiencias en la gestión de riesgo
familiar (temor pérdida de control) de los inversionistas institucionales
• Falta de profesionalización en la  Ausencia de los fondos de capital de
administración. riesgo.
• Estructura inadecuada de las
 Desconfianza de los inversionistas
empresa
por calidad en la revelación de
• Temor a la entrada de capitales
información
desconocidos.
 …PERO REALMENTE POR QUE NO
EMITEN?

 Hay realmente proyectos para financiar u opciones de

crecimiento claros? o existe en las empresas un
sentimiento de conformidad y de aversión al riesgo, que
se traduce en una posición cómoda?

 Ciclos vulnerables en las empresas

Tienen proyectos y crecen

No cuentan con la
Ciclo inicial estructura adecuada y
de formación no quieren diluirse, ni
quieren endeudarse.
 PARA TENER UNA EMISION REALMENTE
EXITOSA SON NECESARIOS OTROS
FACTORES... Puntos Banderas Rating-Profile Básicos
adicionales rojas

1. Desempeño  Ganancias superiores

histórico  Crecimiento sostenible
 Tamaño mínimo

 Industria atractiva
2. Potencial de
crecimiento  Competitividad de la
Grupos de Calificación
firma
 Estrategia creíble Puntos adicionales
3. Negocio  Activos especializados Potencial para la
autosostenible  Activos diferenciados creación de valor
adicional (por encima
 Incertidumbre limitada del promedio de la
industria)
4. Gobierno  Estructura eficiente de JD
Corporativo  Desempeño de la
administración Básicos
Requerimientos
5. Administración  Equipo gerencial con básicos para una
credibilidad oferta pública
 Estabilidad gerencial
Banderas rojas
6. Sistemas de la  Administración de sistemas
de información internos y Éxito de las ofertas
empresa
contabilidad públicas se ve
amenazado
 Administración de
relaciones con los
Source: McKinsey analysis inversionistas
 ¿QUÉ SE REQUIERE EN EL CORTO PLAZO?

 Más emisiones de compañías de alta credibilidad

 Emisiones de compañías con gran potencial de crecimiento y

altas rentabilidades esperadas

 Emisores con un buen gobierno corporativo y cultura de

rendición de cuentas

Es necesario que emisores e inversionistas

institucionales actúen coordinadamente para
que faciliten los cambios regulatorios
requeridos (p.e. rentabilidad mínima) para
desarrollar este mercado
 AGENDA

• Diagnóstico y antecedentes relevantes

• Emisión de acciones como alternativa
para el sector real

 Prioridades y acciones de la SV
 DESARROLLO DEL MERCADO ACCIONARIO

 Énfasis en la promoción de emisiones de deuda privada como

primera etapa.
 Revisión de la regulación de los inversionistas institucionales
 Identificar las empresas que potencialmente podrían salir al
mercado, establecer las razones por las cuales no lo han hecho
(costo / beneficio).
 Acercar a las dos partes : empresas potenciales e
inversionistas institucionales (análisis de los pros & cons)

 Involucrar a otros agentes en la educación y difusión de los

resultados (BVC, Cámaras de Comercio)
 Diseño e implementación de un programa de democratización
de empresas comerciales del sector público.
 PROMOCION DE FONDOS DE CAPITAL
DE RIESGO
• Como alternativa de financiamiento para el sector real y mecanismo
de diversificación del riesgo en portafolios de inversión

• Diseñar e implementar un programa que:

• Identifique el potencial de las empresas
• Evalúe si es necesaria una reforma al marco regulatorio actual
• Establezca las diferencias entre los fondos de capital de riesgo:
destinados para las empresas en curso y crecimiento (private
equity fund) y para las empresas nacientes (venture capital fund)
• Atraiga gestores profesionales de fondos
• Atraiga capital “inteligente”
• Involucre activamente a otros entes gubernamentales (Proexport,
SENA, Ministerio de Comercio, Industria y Desarrollo Económico)
 LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
DEBEN SER PROTAGONISTAS DEL
MERCADO DE VALORES
30,49
TACC*
= 18% 23,40

17,80

12,80
8,90
6,20
4,90

Relación entre los recursos administrados por

2001 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Fondos Colectivos de Inversión y el PIB No
Fondos incluye fondos de pensiones
6% 8% 11% 15% 20% 25% 31%
% PIB
PAIS / AÑO 1997 1998 1999 2000

Los fondos de pensiones representarán EEUU 57 % 67 % 78 % 73 %

el 30% del PIB en 10 años FRANCIA 35 % 44 % 46 % 53 %
CANADA 33 % 37 % 44 % 42 %
ESPAÑA 32 % 43 % 37 % 31 %
BRASIL 13 % 15 % 15 % 26 %
 PARA LO CUAL ES FUNDAMENTAL QUE…
Reorganización de la industria de carteras colectivas
 Impulsar su crecimiento
Temas concertados:
 Unificar regulación
 Incrementar “Checks & Balances”
 Elevar estándares de la industria
Temas por discutir:
 Dedicación exclusiva de los administradores de las carteras colectivas
 Reorganización y optimización de la industria
 Cuál superintendencia debe encargarse de la regulación y
supervisión?
Revisar regulación de las AFPs
 Rentabilidad mínima
 Parámetros de calificación de fondos
 MODERNIZACION DEL MARCO
REGULATORIO E INSTITUCIONAL
LEY DEL MERCADO DE VALORES

Definición amplia
Siendo el del Mercado de
Gobierno Valores

Corporativo parte Cambio de

de los pilares paradigma
Principios propios del
mercado de valores: regulatorio
Protección a los
inversionistas
Integridad del mercado
 Mercado organizado, justo y
transparente
Control de riesgo sistémico
Gobierno de Regulación
mercado basada en
adecuado actividades
Fortalecimiento de la
capacidad de supervisión
 GOBIERNO CORPORATIVO: ESTANDARES
PARA TODOS LOS PARTICIPANTES

DE GOBIERNO:
•25% de los miembros de la JD DE TRANSPARENCIA:
Deben ser independientes •Revelación información
•Comités de auditoría
EMISORES
INTERMEDIARIOS
FOROS DE NEGOC.
SISTEMAS DE C&L
DEPÓSITOS

ESTÁNDARES CONTABLES:
•Estándares internacionales de contabilidad y
auditoría deberán ser cumplidos por los
emisores bajo control exclusivo
•Se establece el delito contable
 GOBIERNO CORPORATIVO: ESTANDARES
PARA LAS SOCIEDADES INSCRITAS

Reparto de utilidades
Responsabilidad para
contra flujos de caja
el accionista controlador
(obliga a cumplir
por los daños sufridos
estándares intern.
por las subordinadas
de cont. y audit.)

EMISORES

Derecho de voto Se amplia el

a distancia siempre derecho de retiro para
que participen el 70% el caso de enajenación
de los accionistas sustancial de activos
de la empresa
 ASI MISMO ESTAMOS LIDERANDO UNA SERIE
DE REFORMAS PARA FORTALECER EL
GOBIERNO CORPORATIVO
 Mejoramiento en los estándares contables y de auditoría
• Visión de consenso al interior del gobierno
• Elevación y homogenización de estándares contables
• Fortalecimiento del gobierno de la industria contable y
de la auditoría

 Mejoramiento en la obligación de información eventual

• Reducción de zonas grises
• Fortalecimiento en la divulgación del tema
 FILOSOFIA DE LA APLICACION DE LOS
CAMBIOS REGULATORIOS…

 Acción multidisciplinaria (gobierno, sector

privado).

 Importancia de la coordinación y
cooperación.

 Establecimiento de un proceso consultivo

con la industria.

 Diseño de medidas coherentes.

 SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE
COLOMBIA

EL MERCADO DE VALORES
COMO ALTERNATIVA DE
FINANCIAMIENTO DEL
SECTOR REAL

Abril de 2.003