TASACION

Análisis Financiero- Objetivos

 Razonabilidad de la decisión
 Estimar el desempeño financiero del
proyecto
 Estimar la viabilidad financiera del
Proyecto
 Identificar la alternativas de
financiamiento

2
Actividades

 Identifica componentes e
impactos
 Precisa, Traduce y Cuantifica
 Valoriza
 Sistematiza Conceptualmente
 Ordena Temporalmente

3
Identifica componentes e
impactos
 Información de los estudios sectoriales
 insumos, actividades y componentes
 productos esperados
 impactos en el entorno
 Releva el presupuesto del ente
 Releva eventuales fuentes de
financiamiento

4
Precisa, Traduce y Cuantifica
 Esfuerzos requeridos (recursos que se
quitan a de otros emprendimientos para ser
aplicados a este)
 Resultados previstos (totalidad de de
modificaciones esperadas respecto de la
situación actual
 Impactos indirectos (tanto en términos
negativos como positivos)

5
Valoriza
 Expresa los distintos esfuerzos y resultados en
términos de egresos requeridos (o “costos”) e
ingresos esperados (o “beneficios”)

 Los requerimientos y resultados deben expresarse

en términos homogéneos (valores constantes)

 Selecciona unidades de medida adecuadas.

6
Sistematiza Conceptualmente
 Categoriza los distintos requerimientos
(componentes, insumos o actividades) y
también los resultados esperados (totalidad
de modificaciones esperadas respecto de la
situación actual)
 Caracteriza los Impactos indirectos (tanto
en términos negativos como positivos)

7
Ordena temporalmente
los ingresos y egresos
Ingresos o Momentos Categoría de
Egresos Costos
“inventario”
Actuales “hundidos”
De preinversión
Actuales De Preparación
De inversión

Próximos De Ejecución
De explotación, Operación,
inmediatos Administración y
Mantenimiento

Próximos De Operación
Liquidación
Mediatos
Residual o
8

Mediato Salvamento
Resumiendo
Preparar la información para analizar la
viabilidad financiera supone diversas
actividades articuladas entre sí con las que
se va construyendo el Flujo de fondos del
Proyecto ...

9
Ingresos
Bienes con Bienes sin
Mercado mercado
Q Bs. Finales Bs. Privados
Nuevos
(cantidades) Bs. Intermedios Bs. Públicos

Bs. Capital
P CP – Oligopolio C. Evitados,
– Monopolio
(Valor) P. Hedónicos,
10

V. Contingente
Costos
Costo es el sacrificio económico inherente a
una acción con vistas a lograr un objetivo.

11
 Categorías usuales mas relevantes
(en costos de ejecución)

Públicos y Privados

Diseño de proyecto Definitivo

Obras y Construcciones
Equipamiento
Software de base y aplicativos
Capital de Trabajo
Capacitación
Impuestos

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 Categorías usuales mas relevantes
(en Costos de Operación)

Públicos y Privados
Costos de mantenimiento (Salarios, materiales, equipos)
Costos de administración (salarios, gastos corrientes)
Costos operativos (Salarios, energía, materiales, equipos)

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Conceptos operativos

Clasificaciones usuales de costos y Beneficios

# Fijos, semifijos y variables

# Totales, medios y marginales
# Evitables y no evitables (pertinencia)
# Directos e indirectos
# Tangibles e intangibles (materialidad)
# Cuantificables y no cuantificables
# Costos Hundidos
# Costo de Oportunidad

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Consideraciones Metodológicas
del Criterio Financiero
 Se compara la situación “Con Proyecto”
con la situación “Sin Proyecto” y se
extraen las diferencias, los incrementos y
reducción de los distintos valores.
 Tiene en cuenta el impacto en los saldos
liquidos del ejecutor del proyecto.

15
Criterios metodológicos
Criterios de valorización

Contable.
 Distribuye los costos de Inversión (stocks) a lo
largo de la vida útil de cada componente
(amortizaciones)

 Define ingresos y egresos de acuerdo con el

momento en que estos conceptos se devengan
(cuando se materializa una relación jurídica)

 No considera el capital de trabajo como

inmovilización

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Criterios metodológicos
Criterios de valorización

Financiero
# Todos los ingresos y egresos se incorporan en el momento en
que se manifiestan como un flujo negativo o positivo de fondos

# El capital de trabajo es un requerimiento de fondos que se

“inmoviliza” (se expone como costo de ejecución a partir de la
puesta en marcha).

# Considera solo los ingresos y egresos directos del Proyecto (los

que soporta o recibe el ejecutor)

17
Criterios metodológicos

Criterios de valorización
Económico
# Todos los ingresos y egresos se incorporan en el momento
en que se manifiestan como flujos de fondos (positivos o
negativos) valorizados de acuerdo con el Costo de oportunidad
económico

# Considera los ingresos y egresos directos y los indirectos

del Proyecto (independientemente de quien los soporte o quién
se beneficie)

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Criterios metodológicos

Homogenización del Flujo de Fondos

# Unidad monetaria

# Periodo Base

# Coeficientes de homogeneización

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Conceptos operativos

Otros conceptos necesarios

# Vida útil del Proyecto y Horizonte de Evaluación

# Vida útil del Proyecto, de la inversión y formas de

reemplazo.

# Momentos de inicio de la ejecución

# Plazos de Ejecución

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Flujo de fondos

Construyendo el Flujo de Fondos

# Componentes negativos (Costos de ejecución)

# Componentes negativos (Costos de operación ...)
# Componentes positivos (ingresos)
# Discretización
# Periodos y momentos
# Flujo de Caja Primario (sin financiamiento)
# Financiamiento
# Flujo de Fondos del Proyecto (con financiamiento)
# Flujo de Fondos del Proyecto (después de impuestos)

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 Estructura del Flujo de Caja
del Proyecto

Año Año Año Año

0 1 2 … n
Ingresos
Egresos
Flujo de Caja Neto
Flujo de Caja Neto Acumulado

22
 Flujo de Fondos del Proyecto
0 1 2 3 4 5
Ingresos 100,0 150,0 225,0 225,0 225,0

Egresos de Operación -11,0 -13,5 -17,3 -17,3 -17,3

Costos Operativos -5,0 -7,5 -11,3 -11,3 -11,3
Costos de Administración -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0
Costos de Mantenimiento -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0

Ingresos Netos 89,0 136,5 207,8 207,8 207,8

Costos de Inversión
Obra -150,0
Maquinarias -25,0
Capital de trabajo -5,0
Flujo de Fondos Neto -180,0 89,0 136,5 207,8 207,8 207,8
Flujo de Fondos Neto 23
Acumulado -180,0 -91,0 45,5 253,3 461,0 668,8
 Flujo de Fondos con
Financiamiento
0 1 2 3 4 5
Ingresos 100,0 150,0 225,0 225,0 225,0
Egresos de Operación -29,0 -27,9 -28,1 -24,5 -20,9
Costos Operativos -5,0 -7,5 -11,3 -11,3 -11,3
Costos de Administración -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0
Costos de Mantenimiento -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0
Intereses -18,0 -14,4 -10,8 -7,2 -3,6

Ingresos Corrientes Netos 71,0 122,1 197,0 200,6 204,2

Prestamo Otorgado 180,0 -36,0 -36,0 -36,0 -36,0 -36,0

Obra -150,0
Maquinarias -25,0
Capital de trabajo -5,0
24
Flujo de Fondos Neto 0,0 35,0 86,1 161,0 164,6 168,2
Flujo de Fondos Neto Acumulado 0,0 35,0 121,1 282,1 446,6 614,8
Indicadores
Conceptos previos

 Valor Tiempo del Dinero: Consiste en

penalizar con una tasa de descuento la
mayor o menor lejanía de los flujos
respecto del momento presente.

25
Valor Actual
Un peso de mañana no es lo mismo que un
peso hoy

Valor Actual (VA) = factor de descuento x C1

Factor de descuento = 1
1+k

26
Indicadores

 Valor Actual Neto (VAN)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)

27
Valor Actual Neto
El valor que resulta de la diferencia entre
el desembolso inicial de la inversión (flujo
de fondos en el momento 0) y el valor
actual de los futuros ingresos netos
esperados inversión (flujo de fondos en
los momentos j).

28
Valor Actual Neto

VAN = - FF0 + FF 1 + FF2 + ...... + FFn +VR

(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

29
 Valor Valor
Factor de
Período Beneficios Costos Flujo Neto Desc. Desc.
Descuento
(3%) (10%)
1

1 -100 -100 (1+i)1 -97 -91

2 -100 -100 -94 -83
3 -50 -50 -46 -38
4 -50 -50 -44 -34
5 -20 -20 -17 -12
6 8 -20 -13 -10 -7
7 18 -20 -3 -2 -1
8 28 -20 8 6 3
….. … … … . … …
1

30 110 -20 90 (1+i)30 37 5

30

1.960 -820 1.140 475 -75

 3% tasa de descuento VAN > 0
120

0%; Costo 820

100

0%; Beneficio 1960

80
3%; Costo 617

60

40
3%; Beneficio 1092

20

0
1 5 10 15 20 25 30
31
 10% tasa de descuento VAN < 0
120

0%; Costo 820

100

10%; Costo 407

80

0%; Beneficio 1960

60

40

20
10%; Beneficio 332

0
1 5 10 15 20 25 30
32
 Función del VAN

1.400
1.200
1.000
800
VAN

600
400
200
-
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
-200
33
Regla de decisión del VAN
1)  0 invertir
2) = 0 Mirar opciones de proyectos
3)  0 no invertir

34
Supuestos de VAN
 reinversión de los fondos que genera el
proyecto a la tasa de corte que fue utilizada
para calcular el VAN, hasta el final de la vida
útil del mismo.

35
Tasa Interna de Retorno - TIR
 La tasa interna de retorno es definida
habitualmente como aquella a la cual el valor
actual del flujo de fondos de un proyecto de
inversión se anula.

36
0 = FF0 - FF 1 - FF2 - ...... - FFn
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

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Supuestos de la TIR

 los fondos que libera el proyecto son

reinvertidos dentro del mismo o en otros
proyectos similares a la misma TIR, lo cual
supone que ese rendimiento se mantendrá
constante durante toda la vida del proyecto

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Calculo de la TIR
implica normalmente un proceso de prueba
error

VAN = -4.000 + 2.000 + 4.000 = 0

1+TIR (1+TIR)2
TIR = 28%

39
Criterio de TIR
Costo de oportunidad < TIR aceptar proyecto ( VAN positivo)
Costo de oportunidad > TIR no aceptar proyecto ( VAN negativo)
Costo de oportunidad = TIR no aceptar proyecto ( VAN es cero)

No debe confundirse TIR con tasa de corte,

esta representa el costo de oportunidad del
inversor mientras que la TIR es la tasa
intrinseca del Proyecto

40
Defectos de la TIR
1 - Prestar o Endeudarse

Flujo de Fondos
TIR en VAN al
Proyecto
C0 C1 % 10%

A -1.000 +1.500 +50 +364

B +1.000 -1.500 +50 -364

41
2 - Tasas de rentabilidad
múltiple
Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6

C -1000 800 150 150 150 150 -150

42
 VAN Tasa
-$3,112.66 -55%
$0.00 -50%
$1,315.84 -40%
$1,128.54 -30%
$779.11 -20%
$480.23 -10%
$250.00 0%
$74.86 10%
$3.19 15%
-$115.93 25%
-$210.30 35%
-$286.53 45%
-$349.22 55%
43
$2,000.00

$1,500.00

$1,000.00

$500.00

$0.00

-$500.00 -55% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 15% 25% 35% 45% 55%

-$1,000.00

-$1,500.00

-$2,000.00

-$2,500.00

-$3,000.00

-$3,500.00

44
TIR - Indeterminada

Proyecto C0 C1 C2 TIR VAN al 10%

D 1000 -3000 2500 Indeterminada $338.84

$1,400.00

$1,200.00

$1,000.00

$800.00

$600.00

$400.00

$200.00

$0.00
-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 70% 90% 110% 130% 150%
45
3 – Proyectos Mutuamente
Excluyentes
 Diferente monto o tamaño del proyecto
 Diferente desplazamiento temporal de los
flujos de fondos
 Diferente Vida Útil

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Monto o tamaño de Proyecto

Proyecto C0 C1 TIR en % VAN al 10%

E -10000 20000 100 8.182

F -20000 35500 75 11.818

Proyecto C0 C1 TIR en % VAN al 10%

FyE -10000 15500 50 3.636

47
Desplazamiento temporal de
los flujos de fondos

Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 TIR en % VAN al 10%

G -1100 700 700 700 700 700 57% 1,554
H -1100 100 500 1200 1200 1200 47% 1,870

G-H 0 -600 -200 500 500 500 26% 317

48
Diferente Vida Útil

Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 C10 TIR en VAN al

% 10%
G -9000 5000 4000 3000 18% 1,105
H -9000 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 15% 2,060

G-H 0 -3,200 -2,200 -1,200 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 14% 955

49
Tasa de Fischer
5,000

4,000

3,000
Tir Incremental
2,000
13.56%
1,000

0
6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%
-1,000

-2,000

-3,000

VAN G VAN H

50