ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

Antonio J. Monroy Antón

 1. Introducción al análisis financiero
1.1.Concepto de análisis financiero

El análisis financiero es un conjunto de

principios que tiene como finalidad evaluar la
situación financiera actual y pasada de la
empresa, así como los resultados de sus
operaciones, con el objetivo básico de
realizar una estimación sobre su situación y
los resultados futuros.
 1. Introducción al análisis financiero
1.1.Concepto de análisis financiero

Asimismo, sirve para determinar las

consecuencias financieras de negocios,
aplicando diversas técnicas que permiten
seleccionar la información relevante,
interpretarla y establecer conclusiones.
 1. Introducción al análisis financiero
1.2. Áreas principales de interés en el análisis financiero

 Debe examinar aspectos importantes de la

situación financiera de una empresa, así
como de los resultados de sus operaciones.
 Tiene cinco áreas principales de interés:
1. La estructura patrimonial de la empresa
2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo
3. El flujo de fondos
4. El resultado económico de las operaciones
5. Rendimiento y rentabilidad
 1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

 El análisis financiero requiere de una serie de

herramientas que permitan un tratamiento
adecuado de la información disponible.

 Cuatro tipos de técnicas:

1. Técnicas de interpretación de datos (de la empresa y
los mercados)
2. Técnicas de evaluación competitiva y estratégica
3. Técnicas de pronóstico y proyección
4. Técnicas de cálculo financiero
 1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

En todas las situaciones en que se aplica

el análisis financiero se realiza alguna forma
de:

 Interpretación de la situación actual de la empresa

(diagnóstico de la empresa).

Proyección de sus resultados esperados

(considerando situaciones alternativas).
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 El análisis financiero
permite determinar las consecuencias
financieras de cualquier negocio.
 Puede tener dos usos principales:
1. Por parte de un tercero que va a relacionarse con
la empresa
2. Por parte de la dirección de la empresa, para la
toma de decisiones en la adquisición o gestión de
sus recursos.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 Las fuentes de información para el análisis financiero de

una empresa son las siguientes:
1. La contabilidad de la empresa
2. Las estadísticas comerciales y operativas de la empresa
(composición de ventas y costes, medidas de productividad)
3. El relevamiento de precios y composición de los mercados y
sectores pertinentes (mercados de insumos y de productos)
4. Los pronósticos acerca del desenvolvimiento de los mercados y
los sectores
5. El relevamiento y las perspectivas de la tecnología (de procesos
y productos) aplicable en la empresa y en el sector en que
compite
6. Las condiciones legales, impositivas y de regulación de la
empresa y el sector

 La selección de la información depende del análisis que se

requiere y de la posición del analista.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 El tipo y la calidad de la información

disponible dependen de la posición, con
respecto a la empresa, de la persona que
realiza el análisis.
 El análisis puede ser para uso interno de la
empresa o para uso de terceros. En este
último caso, puede existir, o no, relación con
la empresa que se analiza.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 El análisis de los estados financieros de la

empresa tiene como objetivo proporcionar
una información contable acerca de la
situación económica, patrimonial y financiera
de la sociedad a todos aquellos agentes
económicos que puedan estar interesados.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 El análisis económico trata de medir la

rentabilidad de la empresa como uno de los
parámetros que afectan a la eficiencia. La
consecución de este objetivo supone efectuar
un análisis de la cuenta de Pérdidas y
Ganancias.
 Metodológicamente, se estudian los
componentes de la cuenta de resultados, a
través de índices verticales y horizontales, así
como diferentes ratios.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

Las técnicas mas utilizadas en el análisis de los

estados financieros son las siguientes:
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

1. Comparación:
Determinar las analogías y diferencias existentes entre las
distintas magnitudes que contiene un balance y demás
estados contables, con el objeto de ponderar su cuantía
en función de valores absolutos y relativos para
diagnosticar las mutaciones y variaciones habidas.

Una cuenta puede medirse comparándola:

- Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados
- Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda
- Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior
- Con otros epígrafes con los que tenga cierta relación y que
convenga analizar
- Con otras empresas o estándares de referencia.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

2. Porcentajes (análisis estructural):

Disponiéndoles verticalmente se puede apreciar
con facilidad la composición relativa de
activo, pasivo y resultados.

*Significación relevante en el análisis de

balances.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

3. Números índices:
Estudio de la tendencia de cada grupo de
cuentas o de éstas entre sí, tomando como
base un ejercicio normal, o si ello no es
posible, el promedio ponderado de una serie
de años.
*Especial aplicación para dar a conocer las
tendencias.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

4. Representación gráfica:
Consiste en mostrar los datos contables
mediante superficies u otras dimensiones
conforme a ciertas normas diagrámicas y
según se refiera al análisis estructural o
dimensional de la empresa.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

5. Ratios:
Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes
que puedan tener una especial significación.

Sirven para determinar la magnitud y dirección de los

cambios sufridos en la empresa durante un periodo de
tiempo.

Los ratios se pueden clasificar:

 Por su origen: Internos y externos
 Por la unidad de medida: De valor y de cantidad
 Por su relación: Estáticos, dinámicos y mixtos
 Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de
capital; de liquidez y solvencia, de actividad comercial y
de rendimiento económico
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

Fundamentalmente los ratios están divididos en 4

grandes grupos:
1. Índices de liquidez. Evalúan la capacidad de la
empresa para atender sus compromisos de corto
plazo.
2. Índices de Gestión, eficiencia o actividad. Miden la
utilización del activo y comparan la cifra de ventas con
el activo total, el inmovilizado material, el activo
circulante o elementos que los integren.
3. Índices de endeudamiento o apalancamiento. Ratios
que relacionan recursos y compromisos.
4. Índices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la
empresa para generar riqueza (rentabilidad económica
y financiera).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

 Miden la capacidad de pago que tiene la

empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo: Dinero en efectivo del que
dispone para cancelar las deudas.
 Expresan la habilidad gerencial para convertir
en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes.
 Facilitan examinar la situación financiera de
la compañía frente a otras.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
1. Ratio de Solvencia
(G.a. distr. + Act.circulante)
(Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)

Si es > 1  El Activo Circulante supera el Pasivo

Circulante y la empresa podrá hacer frente a sus
deudas a corto plazo.

Si el valor es demasiado alto, puede indicar activos

inaplicados y por lo tanto una menor rentabilidad
total
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
2. Ratio de liquidez general o Ratio de Circulante

ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

 Este ratio es la principal medida de liquidez:

muestra qué proporción de deudas de corto
plazo son cubiertas por elementos del activo,
cuya conversión en dinero corresponde
aproximadamente al vencimiento de las deudas.
 Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor
será la capacidad de la empresa de pagar sus
deudas.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
3. Ratio prueba defensiva o de tesorería

TESORERÍA
PASIVO CIRCULANTE

 Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en

el corto plazo; considera únicamente los activos
mantenidos en Caja-Bancos y los valores
negociables, descartando la influencia de la variable
tiempo y la incertidumbre de los precios de las demás
cuentas del activo corriente.
 Nos indica la capacidad de la empresa para operar
con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos
de venta.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
 Ratio de solvencia total:
ST = Activo Total / Capitales Ajenos
 Ratio de solvencia técnica o circulante:
RC = Activo Circulante / Exigible a C/P
 Ratio de tesorería o prueba del ácido:
PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P
 Ratio de disponibilidad inmediata:
D = Disponible / Exigible a C/P
 Ratio de liquidez =
(Disponible + Realizable) / Activo Total
 Ratio de Fondo de Rotación:
FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total
 Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =
Fondo de Maniobra / Ventas
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Miden la efectividad y eficiencia de la gestión,
expresan los efectos de decisiones y políticas
seguidas por la empresa, con respecto a la
utilización de sus fondos.
 Evidencian cómo se manejó la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado,
inventarios y ventas totales.
 Estos ratios implican una comparación entre
ventas y activos necesarios para soportar el nivel
de ventas, considerando que existe un apropiado
valor de correspondencia entre estos conceptos.
 Expresan la rapidez con que las cuentas por
cobrar o los inventarios se convierten en efectivo.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
Ratio rotación de activos - RA

Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos

 Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compañía.

 Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o
que está llegando al límite de su capacidad productiva y en caso de no
invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del
negocio (inversión de reposición).
 Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e
indirectos al considerar las ventas .
 Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede
indicar una gestión ineficiente o una actividad de naturaleza diferente
(por ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos).
 Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos
presentan rotaciones reducidas.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Ratiode ventas diarias - Vd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: considera todos los días del
año, incluyendo los días inhábiles

 Ratiode compras diarias - Cd

Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: no diferencia entre compras y
entregas, desconociendo sí la política de
aprovisionamiento de la empresa (tamaño del
lote)
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Período medio de cobro a deudores - PMCC
Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias

Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor pequeño, la empresa cobra
rápidamente los créditos concedidos a clientes.Si además la
empresa es capaz de mantener un volumen de ventas elevado,
podemos decir que la empresa sigue una política de cobro
óptima .
 Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la
empresa está sacrificando ventas o cuota de mercado por no
flexibilizar el cobro .
 Un PMCC muy elevado acompañado de una RA elevada indica
que la compañía está transformando en ventas la flexibilización
de la política de cobro. Sí el ↑ PMMC no se refleja en un ↑ MB, se
deberá ajustar el PMMC a los niveles del sector.
 ↑ PMMC → ↑ AC → ↑ FM → ↑ ATM → ↓ RA
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Período medio de pago a proveedores - PMPP
Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias

Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un
elevado poder de negociación respecto a proveedores, o
problemas de liquidez.
 Sí el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar
un deterioro de la capacidad de negociación frente a
proveedores, afectando negativamente a la liquidez.
 Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que
las empresas que más rotan sus inventarios, tienen más
poder relativo de negociación sobre los proveedores,
obteniendo mejores condiciones de pago.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Ratio de rotación de existencias - RI
Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias

Interpretación:
Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestión de
inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las
existencias eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento
pero requieren ser financiadas.
 Gastos financieros sobre ventas - GFV
Ratio = Gastos financieros / Ventas
Interpretación:
Las empresas altamente apalancadas tendrán mayores valores de
este ratio, que aquellas con mayor autonomía financiera.
Sí ↑ RECP lleva aparejado un ↑ GFV se debe a que los acreedores
están cargando intereses.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Gastos de personal sobre ventas - GPV
Ratio = Gastos de personal / Ventas
Interpretación:
Indicador de productividad esencial en la comparación
interempresas
Suelen acusar el efecto de las políticas de recursos humanos con
cierto retardo

 Depreciación sobre ventas - DV

Ratio = Depreciación / Ventas
Interpretación:
Indica la rapidez con la que se está recuperando el coste de los
activos vía amortizaciones.
Un incremento de DV acompañado de una reducción de RA
indica un proceso de renovación .
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

Este grupo de ratios tiene dos finalidades

básicas:
Determinar cuál es la evolución de los pasivos
permanentes (relación entre Deuda y FP)
Determinación de cuál es el apalancamiento o
riesgo que los accionistas van a absorber
(cuantificado mediante la volatilidad)
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
 Ratio de autonomía financiera: GA
Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P)
 Ratio de dependencia financiera: GD
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor
Contable Deudas a L/P)
Obviamente GA + GD = 1
Interpretación:
Si su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de
renovación de activo, el mayor endeudamiento puede
estar destinado a salvar una situación de crisis.
Si el incremento del endeudamiento va unido a una
reducción del PER, el mercado está penalizando a la
compañía por el mayor riesgo financiero (prima de
riesgo).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
 Ratio de endeudamiento a L/P - L
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP
Ratio = GD / GA
 Ratio de endeudamiento a C/P - RECP
Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total
Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P
 Ratio de cobertura financiera
Ratio = [BAIT – GF * (1-t)] / GF
Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF
Interpretación:
 Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al
pago de las cargas financieras o intereses de la deuda con su
autofinanciación
 Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero
de la compañía con la evolución de este ratio, para ver su
sostenibilidad.
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2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
 Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la
empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido
a partir de ciertas decisiones y políticas en la administración de
los fondos de la empresa. Evalúan los resultados económicos de
la actividad empresarial.
 Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus
ventas, activos o capital. Relacionan directamente la capacidad
de generar fondos en operaciones de corto plazo.
 Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos
que han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y
acreedores.
 Su numerador contiene alguna definición particular del beneficio,
mientras que su denominador presenta inversiones de distinta
naturaleza efectuadas por la empresa.
 La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el
inversor, así ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de
adaptación al entorno.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Económica - ROA - Return on Assets
Ratio = BAIT / ATM
Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo (estructura económica)
 Un ROA más bajo del sector, puede indicar que la compañía ha iniciado un
proceso de renovación de activo y que es altamente intensiva en capital
 Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta
que no se produce la integración completa de las compañías y se eliminan
los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias.
 Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compañía
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos →
problemas de homogeneidad en épocas de elevada inflación. Así hay que
determinar sí los datos analizados están ó no deflactados (ilusión monetaria)
• La estructura económica de la empresa está condicionada por la del sector →
dificultad de comparaciones intersectoriales
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Financiera – ROE – Return on Equity

 Ratio = Resultado neto / FP

 Ratio = ROA + D/FP * (ROA – Coste Deuda) → Efecto apalancamiento
financiero

Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado
su adquisición.
 Se utiliza para analizar la performance del management de las compañías
 En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo,
dado que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden
a crédito sin intereses.
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos → problemas de
homogeneidad en épocas de elevada inflación
• La estructura financiera de la empresa está condicionada por la del sector → dificultad de
comparaciones intersectoriales
• Influencia de la política de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva
estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ganancias por Acción – EPS - Earnings per Share

Ratio = Resultado neto / Número de acciones

Interpretación:
 Mide el rendimiento del negocio
 Se utiliza para predecir los dividendos y precios de
las acciones
 Inconvenientes:
o Dimensional derivado del número de acciones. Así,
empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener
distinto EPS.
o El número de acciones no es una variable con peso
económico
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Margen Bruto - MB
Ratio = Resultado de Explotación / Ingresos de Explotación
Interpretación: mide la capacidad de transformación de la
compañía de los ingresos por ventas en beneficios de
explotación
Margen Comercial - MC
Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotación
Interpretación:
Mide que fracción de los ingresos por ventas se
transforman en beneficios de ordinarios (considera la carga
financiera)
Una reducción de márgenes puede indicar una ausencia de
control de costes de la compañía, dado que si se reducen
los precios en el mercado, debería ajustar su estructura de
costes.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ratio de Distribución de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio
Interpretación: ayuda a determinar la política de
retribución de los accionistas
Ratio de Ingresos de Explotación sobre Inversiones
de Explotación
Ratio = Ingresos de Explotación / Inversiones de
Explotación
Interpretación: determinación del funcionamiento de la
empresa en relación a su actividad principal (core
business)
Rentabilidad por trabajador
Ratio = Resultado de Explotación / Plantilla media
Interpretación: medida de productividad de la plantilla
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

CFROI (Cash Flow Return on Investment)

CFROI = (Flujo de caja recurrente - Amortización
financiera)/Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de
todos los proyectos existentes en una empresa en
un momento determinado
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CVA (Cash Value Added)
 CVA =
 + Beneficio antes de intereses y después de impuestos
(BAIDT)
 + Amortizaciones
 - Amortización financiera
 - Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia básica entre EVA y CVA se
encuentra en que este último medidor se centra
más en el flujo de caja generado, ya que suma las
amortizaciones (que no son flujos de caja de
salida) y resta la amortización financiera (dinero
necesario para reponer los activos).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.5. Análisis Du-Pont
 Este ratio relaciona los índices de gestión y los
márgenes de utilidad, mostrando la interacción de
ello en la rentabilidad del activo.
 La matriz del Sistema DUPONT nos permite visualizar
en un solo cuadro, las principales cuentas del balance
general, así como las principales cuentas del estado
de resultados.
 Así mismo, observamos las principales razones
financieras de liquidez, de actividad, de
endeudamiento y de rentabilidad.
 Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos
de venta y corregir la distorsión que esto produce, es
indispensable combinar esta razón con otra y obtener
así una posición más realista de la empresa. A esto
nos ayuda el análisis DUPONT.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado
precio de la acción
Ratio precio - beneficio (PER) =
beneficios por acción
P0 Div1 1
Previsión del PER =  x
BPA 1 medio BPA1 r - g

dividendo por acción

Rentabilid ad por dividendos =
precio de la acción
Div 1
Precio por acción = P0 =
r -g

precio de la acción
Ratio de valor de mercado a valor contable =  Price to Book
valor contable por acción
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin

- Uno de los enfoques iniciales para medir el capital

intelectual fue desarrollado por el Premio Nobel James
Tobin, mediante la “Q de Tobin”, que mide la relación
entre el valor de mercado y el valor de reposición de sus
activos físicos. Las empresas intensivas en
conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de
“Q" superiores que aquellas empresas que están en
industrias más básicas.
- La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la
ganancia corriente
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Q de Tobin: aplicaciones Efecto sobre el
mercado final

Valor
de la marca
Mejora de la eficiencia
y eficacia de las decisiones
de marketing

Valor Activos Valor de otros

Intangibles activos intangible

Valor
de la empresa
Factores Específicos
generadores de rentas

Valor Activos
Tangibles
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios
 Los ratios tienen una serie de limitaciones:
1. Dificultades para comparar varias empresas, por
las diferencias existentes en los métodos
contables de valorización de inventarios, cuentas
por cobrar y activo fijo.
2. Comparan la utilidad en evaluación con una suma
que contiene esa misma utilidad.
3. Siempre están referidos al pasado y no son sino
meramente indicativos de lo que podrá suceder.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Análisis Económico: Objetivos

El análisis económico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno

de los parámetros que afectan a la eficiencia. La consecución de este objetivo

supone efectuar un análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias

Metodológicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a

través de índices verticales y horizontales, así como diferentes ratios.

La presentación de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una

perspectiva de análisis se prefiere, considerarla en cascada.

2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico

Beneficio Neto BE= Beneficio neto- RRPP*Krp

R.O.E.=---------------------
RRPP

B.A.I.I. BDIaIn (EBIAT)

R.R.T.=---------------------- R.OA=--------------------------
Pasivo Total A.T.M

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=--------------------------
Capital Desembolsado

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=-----------------------
Cotización

P.E.R= BPA/Cotización
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico Beneficio después de
intereses e impuestos

Bº neto
Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =
RP

Beneficio después de
impuestos y antes de
intereses

Bº neto + GFx(1-t)
Rentabilidad sobre Activos = ROA =
ATM

Las rentabilidades pueden ser positivas… ¡pero quizá no sean suficientes!

2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.1. ROE y BE
Bº neto BE = Bº neto - RP x ke
ROE =
RP

BE = ROE x RP - RP x ke

BE = (ROE - ke) x RP

La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente

si supera el coste de los recursos propios
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.2. ROA y EVA
Bº neto + GFx(1-t)
ROA = EVA = Bºneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC
ATM

EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC

EVA = (ROA - CMPC) x ATM

La rentabilidad sobre los activos es suficiente

si supera el coste del capital
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
CFROI
2.3. Análisis económico
2.3.3. CFROI

CFROI (Cash Flow Return on Investment)

Flujo de caja recurrente - Amortización financiera

CFROI =
Activo bruto total actualizado

El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos

existentes en una empresa en un momento determinado

El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno

 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Flujo de caja recurrente =
+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros
+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios
Amortización financiera: es aquél montante que detraido cada año del cash flow permite
constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortización acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflación
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalización del leasing operativo
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.4. CVA
CVA =

+ Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT)

+ Amortizaciones

- Amortización financiera

- Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra en que este último medidor

se centra más en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que

no son flujos de caja de salida) y resta la amortización financiera (dinero

necesario para reponer los activos)

 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga

financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compañía. Se
define como el cociente entre El BAII y el BAI

BAII
Af = ---------------
BAI
Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000
€
Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000) 1.200.000
Af = ---------- =4
BAII....................1.200.000 300.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000
 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el

BAI, derivado de una variación en nuestro nivel de BAII, siempre que
mantengamos constante la estructura financiera.

Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no varía la carga financiera, el nuevo

BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)

BAII1 = 1.200.000 Δ = 10% BAII2 = 1.320.000

INTERESES –900.000 INTERESES –900.000

Δ = 40%
BAI1 = 300.000 BAI2 = 420.000

El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no

dependientes del volumen de ingresos de la empresa
 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera
Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada año el BAII se incrementa el 10%,
al final del 5º año, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variación del
BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Año 1

1 2 3 4 5
BAII 1.200.000 1.320.000 1.452.000 1.597.200 1.756.920
Intereses 900.000 900.000 900.000 900.000 900.000
BAI 300.000 420.000 552.000 697.200 856.920
Af 4 3,14 2,63 2,29 2,05

Como puede apreciarse, el 2.000.000 4,5

nivel de apalancamiento tiende 1.800.000 4

1.600.000
a reducirse si aumenta el 3,5
1.400.000
Beneficio y no modificamos la 3
1.200.000
estructura financiera 2,5

AF
1.000.000
€

2
800.000
1,5
600.000

400.000 1

200.000 0,5

0 0
1 2 3 4 5
BAII Intereses BAI Af Años
 3. Análisis del resultado
3.2. La cuenta de resultados analítica
 Se presenta a efectos de la realización del Análisis Económico de la empresa.
 Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
 Su estructura es la siguiente:
◦ Ventas Netas
◦ - Coste de ventas
◦ = Margen Bruto sobre Ventas
◦ - Gastos Operacionales (de Explotación)
◦ +/- Resultados Extraordinarios
◦ = Impuesto sobre Beneficios
◦ - Impuestos
◦ = Resultado del Ejercicio
 Análisis por porcentajes Verticales y Horizontales:
◦ Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los
Componentes de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas
tomando como referencia la Cifra de Ventas Netas.
◦ Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las
Partidas que componente la Cuenta de Resultados, con respecto al año
anterior.
 3. Análisis del resultado
3.3. El análisis del punto muerto
Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero
(Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
expresarse en unidades físicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):
Cf
Bº  I - C  0 p  q  Cv  q  C f q0 
p  Cv
Apalancamiento operativo (AO): análisis de sensibilidad del beneficio ante una
variación en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo económico
Contribución: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario.
Análisis de la Variación del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto varíe de un año a otro.
La Variación del Margen Bruto puede venir dada por la Variación de
cualquiera de las siguientes variables:
U = Número de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario
Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el
correspondiente al punto muerto.
 BIBLIOGRAFÍA

 ACHING GUZMÁN C.: Guía Rápida de Ratios Financieros y

Matemáticas de la Mercadotecnia, 2006.
 BODIE, Z., KANE, A., MARCUS. A.: Principios de Inversiones, McGraw-
Hill, 2004.
 BREALEY, MYERS y ALLEN: Principios de Finanzas Corporativas,
McGraw Hill, Madrid (8ª Edición), 2006.
 BREALEY, MYERS Y MARCUS: Fundamentos de Finanzas Corporativas.
McGraw-Hill, Madrid (5ª edición), 2007.
 LASSALA, C; MEDAL, A; NAVARRO, V.: Dirección Financiera II.
Pirámide, Madrid, 2006.
 MARTIN, M.; MARTINEZ, P.: Casos prácticos de Dirección Financiera,
Pirámide (2ª edición), Madrid, 2006.
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Financiero Español, Editorial Ariel (20ª Edición), 2007.
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 RUBIO DOMÍNGUEZ, P.: (2007) Manual de análisis financiero, Edición
electrónica gratuita.