EVALUACIÓN DE

PROYECTOS
PROFESOR MIGUEL ÁNGEL MELLADO ESPINOZA

CLASE -9
1ER SEMESTRE 2020
 MÓDULO DE FORMULACIÓN DE
PROYECTOS
Formulación de proyectos
• Metodología
• Costos e Ingresos
• Inversión
• Depreciación
• Flujos Netos de Caja

 Evaluación de Proyectos de Inversión; Miguel Mellado E.; Editorial Usach

 Apuntes de Clases
Flujos netos de caja
 
1. Formulación de flujos netos de caja
 
Los flujos de caja corresponden a la variación que se produce período a período en la caja del proyecto,
es decir comprende la corriente o flujo de dinero que ingresa y sale neto del negocio o empresa
producto de un proyecto. Esto es, determina la diferencia de los ingresos y egresos o costos (gastos).
Comprende los ingresos operacionales y no operacionales y los préstamos, los costos de inversión, de
operación y no operacionales, impuestos y pago de créditos.
 
A. Inversión: es el conjunto de activos necesarios para dar vida e implementar el proyecto, incluye la
inversión inicial y la reinversión por término de vida útil de los activos:
 
1. Programa de Inversión total
2. Préstamo
3. Inversión neta = inversión total - préstamo
 
Es un programa de inversión, que se ejecuta en el tiempo, dado que:
 
 La inversión inicial puede comprender más de un período
 Reposición de equipos por término de vida útil o reinversión
  
B. Operación o explotación: comprende los ingresos que provienen de la venta de los
productos o servicios generados, así como todos los costos que son necesarios para
producir, administrar el negocio y efectuar la comercialización.
 
B.1. Ingresos por ventas de productos o servicios generados por el proyecto
B:2. Costos de venta o costos de comercialización (c. fijo + c. unitario * Q vendida)
B.3. Ingresos netos de venta = (B.1) – (B.2)
B.4. Costo de producción = C. directo + C. indirecto
B.5 Margen bruto = (B.3) – (B.4)
B.6 Costo de administración
B.7 Margen neto = (B.5) – (B.6)
 
  
 
C. Ingresos o costos fuera de explotación: comprende los ingresos y costos de las
acciones que la empresa emprende y que no están asociados al giro del negocio

C.1. Ingresos no operacionales: ganancias financieras e ingresos por venta de

activos. Para efectos de los proyectos de inversión sólo se incluye la venta
de activos, dado que las operaciones financieras se pueden efectuar con o
sin el proyecto. El último período de operación se deben valorar todos los
activos, los que se venden a precio de venta y los activos que no se vendan
en ese período a valor libro.

C.2. Costos no operacionales: pérdidas por operaciones financieras, no se

incluyen en el análisis de los proyectos de inversión.
 Impuestos
D.1. Impuestos operacionales: pago de impuestos por las ganancias del giro del
negocio
= tax * (B.7 – Rebaja al impuesto)
Rebaja al impuestos = Depreciación - Intereses pagados - amortización de activos
nominales o intangibles.

 D.2. Impuestos no operacionales: se pagan por sobre la ganancia obtenida en los

ingresos no operacionales.
= tax * (valor venta activo - valor libro del activo vendido)
 
El Servicio de Impuestos Internos permite, para efectos tributarios, pasar a gasto los
montos invertidos y el costo financiero de adquisición de activos:
 
 Los activos depreciables se pasan a gasto mediante la depreciación de cada período.
 Los activos nominales, a través de la amortización de activos nominales.
 Los intereses pagados, corresponde a los intereses pagados por los créditos
contratados.
 
E. Cuotas de pago de créditos contratados

E.1. Intereses pagados

E.2. Amortización de créditos
E.3. Cuotas de pago
 

F. Flujo neto de caja (FNC)

FNC = B.7 + C.1 – A.3 – C.2 – D.1 – D.2 –

E3
Aplicación de flujos de caja

La empresa Dormisuave está interesada en establecer la viabilidad económica de un proyecto

destinado a producir un nuevo tipo de colchón anatómico extra reforzado, producto de los cambios
en este tipo de mercado y la llegada de colchones inflables desde el extranjero. Estiman que el
proyecto en sí no debiera ser evaluado en un horizonte que vaya más allá de los 6 años.
Determinando que la inversión inicial necesaria para su implementación estaría compuesta por:
Item V. inicial V. residual V. útil
Terreno M$ 8.000    
Construcciones M$ 18.000 M$ 4.000 20 años
Maquinarias tipo A M$ 8.000 M$ 1.000 2 años
Maquinarias tipo B M$ 10.000 M$ 2.000 3 años
Equipos de oficina M$ 5.000 M$ 600 6 años

Los requerimientos de capital de trabajo para cada año se estiman proporcionales a los costos de
producción, representando un 20% de ellos.

Las maquinarias, al término de su vida útil, pueden ser vendidas en un 40% de su valor inicial en el
mercado secundario. A su vez, en el sexto año, las construcciones tendrán un valor de venta de
M$12.000 y los equipos de oficina, de M$1.200.

El Servicio de Impuestos Internos de la localidad establece que el sistema de depreciación admisible

para las construcciones es lineal y una tasa de impuestos del 15%.
El estudio organizacional determinó que los costos de administración del negocio serán de
M$5.000 y que el costo de venta sería de 2% de las ventas más un costo fijo de venta por
M$3.000. La gerencia de la empresa está dispuesta a financiar todos los activos fijos con la
excepción del terreno. El banco Hito le ofrece un crédito al 8% anual efectivo, pagadero en 3
cuotas iguales de pago con interés sobre saldo insoluto.
 
El estudio de mercado establece que se iniciará con una producción de 10 mil unidades al año,
para incrementarla un 25% el segundo año y llegar al tercer año a una producción estable un 50%
superior a la del primer año. Los costos de los estudios, junto a la puesta en marcha suman, 30
millones amortizables en tres años para efectos tributarios.
 
Debido a la competencia, se adopta un precio de penetración de 80.000 $/unidad, para
incrementarlo un 12,5% a partir del tercer año. Los costos variables de producción establecen un
valor unitario de 8.000 $/unidad para mano de obra, 20.000 $/unidad para insumos y 7.000
$/unidad para otros costos de producción, que se mantendrían invariables en el tiempo. El costo
fijo será de M$80.000 en cada año.
 Solución:
 
El problema será resuelto considerando en una primera etapa los ingresos y costos de operación, lo cual
permitirá además determinar la necesidad de capital de trabajo, dado que este está en función del costo de
producción. La segunda etapa comprende el programa de inversiones y préstamo, y la tercera fase incluye las
rebajas al impuesto (depreciación, amortización de activos nominales e intereses pagados). Finalmente, en
una cuarta fase se unen todos los factores, dando origen a los flujos netos de caja.
 
Producción:
Año Producción Costo var. Costo fijo C. produc. Precio Ingresos C. venta
  unidades M$/unidad M$ M$ M$/unidad M$ M$
1 10.000 35 80.000 430.000 80 800.000 19.000
2 12.500 35 80.000 517.500 80 1.000.000 23.000
3 15.000 35 80.000 605.000 90 1.350.000 30.000
4 15.000 35 80.000 605.000 90 1.350.000 30.000
5 15.000 35 80.000 605.000 90 1.350.000 30.000
6 15.000 35 80.000 605.000 90 1.350.000 30.000

Inicia la producción en año 1 con 10.000 las
que incrementa 25% el año 2 y en un 50% el
año 3, de ahí en adelante permanece cte
hasta el termino del horizonte de análisis en
año 6.
Costo unitarios de 7000+8000+20000= 35 mil/unidad
Costo fijo de 80.000 miles al año
Precio de venta de 80 mil/unidad los dos primeros
años y luego lo incrementa en 12.5%
Capital de trabajo: se determina primero el capital necesario en cada año, calculado como un 20% del costo
de producción. Luego la inversión en KT, como la diferencia entre lo que se necesita para el próximo año y
lo disponible en el año

Año Capital de trab. Inversión en capital de trab.

  M$ M$
0 0 86.000
1 86.000 17.500 La inversión es lo que se requiere
2 103.500 17.500 para el próximo periodo
3 121.000 0 descontando lo ya se dispone o lo
4 121.000 0 ya aportado
5 121.000 0
6 121.000 0
Inversiones: se considera la inversión inicial, las inversiones en los períodos siguientes en capital de
trabajo y las reinversiones en maquinarias tipo A cada 2 años y maquinas tipo B cada 3 años.

Año Activos Act. nominal KT Monto total M$ a fila de inversión en

0 49.000 30.000 86.000 165.000 el FNC
1     17.500 17.500
2 8.000   17.500 25.500
3 10.000     10.000
4 8.000     8.000

En la inversión de activos se debe verificar la vida útil de los activos, para aquellos
cuya vida útil es inferior al horizonte de análisis, se repite la inversión en el periodo
de termino de la vida útil del respectivo activo:

maquina A cada dos años: año 2 y 4

maquina B cada 3 años: 3

Préstamo: el banco Hito le ofrece un crédito al 8% anual efectivo pagadero en 3 cuotas iguales de pago
con interés sobre saldo insoluto, que será empleado para financiar la inversión en terreno.
𝑁𝑂𝑃
 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎= 𝑆𝑘 ∗ 𝑟 ∗ ( 1+ 𝑟 )
[ ( 1 +𝑟 ) 𝑁𝑂𝑃 − 1 ] No hay periodo de gracia, Sk =S0 = Préstamo
NOP = 3
Interés = r Saldo al periodo anterior

Año Saldo Intereses Amortización Cuota de pago a fila de cuota de

M$ M$ M$ M$ pago en FNC
0 8.000,0      
1 5.535,7 640,0 2.464,3 3.104,3
2 2.874,3 442,9 2.661,4 3.104,3
3 0,0 229,9 2.874,3 3.104,3

a columna de
intereses pagados en
Rebajas al impuesto
 Rebajas al impuesto: incluye la depreciación de las construcciones (lineal en 20 años), las tres máquinas A
(en 2 años, a partir del año 1, 3 y 5), las dos máquinas B (en 3 años, a partir del año 1 y 4) y equipos de
oficina (en 6 años), la amortización de activos nominales en tres años y los intereses pagados.

Depreciación Amortiza Intereses Rebaja al

Año
Construc. Maq. A Maq. B Eq. of. Act. Nominal del crédito impuesto
1 700 3.500,00 2.666,67 733,33 10.000,00 640,00 18.240,00
2 700 3.500,00 2.666,67 733,33 10.000,00 442,90 18.042,90
3 7003.500,00 2.666,66 733,34 10.000,00 229,90 17.829,90
4 7003.500,00 2.666,67 733,33     7.600,00
5 700 3.500,00 2.666,67 733,33     7.600,00
6 700 3.500,00 2.666,66 733,34     7.600,00

  𝑉𝐼 − 𝑉𝑅
(18000-4000)/20 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖 ó 𝑛 𝑙𝑖𝑛𝑒𝑎𝑙=
𝑁
Activo fijo V. inicial V. residual V. útil
Construcciones M$ 18.000 M$ 4.000 20 años
Maquinarias tipo A M$ 8.000 M$ 1.000 2 años
Maquinarias tipo B M$ 10.000 M$ 2.000 3 años
Equipos de oficina M$ 5.000 M$ 600 6 años
Valores libros: corresponden a los valores iniciales descontando la depreciación acumulada, se
incluye los valores de los equipos que se renuevan cado dos y tres años

Año Construc. Maq. A Maq B Eq. of. KT Terreno Total

VL año 2   1.000,00         1.000,00
VL año 3     2.000,00       2.000,00
VL año 4   1.000,00         1.000,00
VL año 6 13.800,00 1.000,00 2.000,00 600,00 121.000,00 8.000,00 146.400,00

18000-4200 10000-8000

8000-7000
Ingresos no operacionales: incluyen los valores de venta de las máquinas en los años 2,3,4 y 6; en este
último año, se agrega la valorización de los activos no vendidos a valor libro y la recuperación del capital de
trabajo.

Año Construc. Maq. A Maq. B Eq. of. KT Terreno Total

VV año 2   3.200,00         3.200,00
VV año 3     4.000,00       4.000,00
VV año 4   3.200,00         3.200,00
VV año 6 12.000,00 3.200,00 4.000,00 1.200,00 121.000,00 8.000,00 149.400,00

Activo fijo V. inicial V Venta V. Venta

Terreno M$ 8.000 s/i M$ 8.000
Construcciones M$ 18.000 M$ 12.000 año 6 M$ 12.000
Maquinarias tipo A M$ 8.000 40% VI al finalizar vida útil, 2, 4 y 6 M$ 3.200
Maquinarias tipo B M$ 10.000 40% VI al finalizar vida útil, 3 y 6 M$ 4.000
Equipos de oficina M$ 5.000 M$ 1.200 año 6 M$ 1.200
 Flujo neto:se obtiene al integrar todos los valores anteriores en un único cuadro, desarrollado acorde a
lo planteado en el numeral 3.4.1 de letras A a letra F.
Ítem Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Inversión 165.000,00 17.500,00 25.500,00 10.000,00 8.000,00    
Préstamo 8.000,00            

Inv. neta 157.000,00 17.500,00 25.500,00 10.000,00 8.000,00    

               
Ing. opera.   800.000,00 1.000.000,00 1.350.000,00 1.350.000,00 1.350.000,00 1.350.000,00
C. venta   19.000,00 23.000,00 30.000,00 30.000,00 30.000,00 30.000,00
C. produc.   430.000,00 517.500,00 605.000,00 605.000,00 605.000,00 605.000,00
Margen B.   351.000,00 459.500,00 715.000,00 715.000,00 715.000,00 715.000,00
C. adm.   5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00
Margen neto   346.000 454.500,00 710.000,00 710.000,00 710.000,00 710.000,00
               
Ing. no opera     3.200,00 4.000,00 3.200,00   149.400,00
                Impuesto operacional
= Tax(Margen neto-rebaja)
Imp. opera.   49.164,00 65.468,57 103.825,52 105.360,00 105.360,00 105.360,00
Imp. no opera     330 300 330   450 Impuesto operacional
                = Tax(Ing no opera- V libro)
Cuota de pago   3.104,30 3.104,30 3.104,30      
               
Flujo neto -157.000,00 276.231,70 363.297,14 596.770,19 599.510,00 604.640,00 753.590,00