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La inflación y el dinero
“Lenin decía que la mejor manera de destruir el sistema
capitalista era corrompiendo su moneda..” John Maynard
Keynes
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Inflación y crecimiento del dinero: EE.UU
1960-2001
16
14
12
10
% per year
0
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
inflation rate M2 growth rate inflation rate trend M2 trend growth rate
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La conección entre dinero y precios
Inflación = incremento porcentual en el nivel
promedio de los precios.
precio = cantidad de dinero requerido para
adquirir un bien.
Debido a que los precios se definen en
términos monetarios, necesitamos
considerar la naturaleza del dinero, cómo se
crea (la oferta de dinero), y cómo se
controla.
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Dinero: definición
El dinero es el stock
de activos que pueden ser
fácilmente usados para hacer
transacciones
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La funciones del dinero
1. Medio de cambio
Lo usamos para comprar bs. y ss. (la función
principal y rasgo distintivo)
2. Depósito de valor
Transfiere poder de compra del presente hacia el
futuro
3. Unidad de cuenta
Unidad común que todos usan para expresar
precios y valores
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Tipo de dinero
1. Dinero fiduciario
• No tiene valor intrínseco
• Actualmente es la norma usual
• Acuerdo social basado sobre la confianza. No
siempre fue así
• Ejemplo: el papel moneda que usamos
2. Dinero mercancía
• Tiene valor intrínseco
• Históricamente usado
• Ejemplos: monedas de oro, cigarros en los campos
de prisioneros de guerra
• ¿Otras formas más recientes de dinero mercancía?
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La oferta de dinero y la política
monetaria
La oferta de dinero es la cantidad
disponible de dinero que existe en la
economía.
La política monetaria es el control
sobre la cantidad de dinero.
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El Banco Central
En economías con dinero fiduciario, el gobierno
controla la oferta de dinero a través del banco
central: entidad encargada de conducir la
política monetaria.
Restricciones legales le dan a los gobiernos el
monopolio para imprimir dinero
Usualmente se delega a una institución
autónoma: banco central
¿Cómo hace el banco central? Operaciones de
mercado abierto
En el Perú el banco central es el BCRP y en
Estados Unidos se llama la Reserva Federal (la
“Fed”)
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Perú: medidas de dinero
Estacionalidad (Circulante)
CIRCULANTE
(Millones de nuevos soles)
6 000
5 500
5 000
4 500
4 000
3 500
3 000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.
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La Teoría Cuantitativa del Dinero
Teoría simple que relaciona la
inflación con el crecimiento de la
cantidad de dinero.
Empecemos desarrollando el
concepto de “velocidad de
circulación”…
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Velocidad de circulación
Concepto básico: tasa a la que circula el
dinero
Definición: número de veces que un billete
promedio cambia de manos en un periodo de
tiempo
Ejemplo: En el 2004,
• S/. 500 mil millones in transacciones
• Dinero disponible = S/. 100 mil millones
• El billete promedio es usado en 5
transacciones en el 2004
• Entonces, la velocidad = 5
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Velocidad, cont.
Esto sugiere la siguiente definición:
T
V
M
donde:
V = velocidad
T = valor de todas las transacciones
M = oferta de dinero
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Velocidad, cont.
Usualmente, se usa el PBI nominal como
proxy del total de transacciones.
Entonces, P Y
V
M
donde:
P = precio del producto (deflactor PBI)
Y = cantidad de producto (PBI real)
P Y = valor del producto (PBI nominal)
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La ecuación cuantitativa
La ecuación cuantitativa
M V = P Y
se obtiene de la definición precedente de
velocidad.
Es una identidad:
se cumple por definición de las variables.
Observe que esta ecuación cumple con el hecho
que en toda transacción existen dos partes: el
que compra y el que vende
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La demanda por dinero y la ecuación
cuantitativa
M/P = saldo real de dinero, poder
adquisitivo de la oferta de dinero.
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La demanda por dinero y la ecuación
cuantitativa
Demanda por dinero: (M/P )d = k Y
Ecuación cuantitativa: M V = P Y
La conección entre ambas: k = 1/V
Cuando la gente mantiene una cantidad
elevada de dinero en relación a su ingreso
(k es alto), el dinero cambio de manos
pocas veces (V es bajo).
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regresando a la teoría cuantitativa del
dinero
Parte de la ecuación cuantitativa
Asume V constante y exógena:
V V
M V P Y
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La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.
M V P Y
¿Cómo se determina el nivel de precios?
Con V constante, la oferta de dinero
determina el PBI nominal (P Y )
El PBI real GDP está determinado por los
factores de producción (K y L) y la tecnología
(la función de producción)
El nivel de precios es
P = (PBI nominal)/(PBI real)
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La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.
Recuerde que:
La tasa de crecimiento de un producto es igual a la
suma de las tasas de crecimiento de los factores.
La ecuación cuantitativa en tasas de crecimiento:
M V P Y
M V P Y
De la anterior M P Y
diapositiva: M P Y
Resolviendo para
se obtiene
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La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.
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La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.
100 Bulgaria
10
Kuwait Germany
1 USA
Canada
Oman Japan
0.1
0.1 1 10 100 1,000 10,000
Money supply growth (percent, logarithmic scale)
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Inflación y crecimiento del dinero:
EE.UU
Inflation 8
rate 1910s
(percent) 1970s
6 1940s
1980s
4
1950s
1960s
2 1990s 1900s
0 1890s
1880s
1930s 1870s
-2
1920s
-4
0 2 4 6 8 10 12
Growth in money supply (percent)
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Inflación y crecimiento del dinero:
Perú 1993-2004
Base Monetaria e Inflación: 1993-2004
85.0
70.0
40.0
25.0
10.0 Inflación
-5.0
E-94
E-97
E-99
E-00
E-03
E-04
E-93
E-95
E-96
E-98
E-01
E-02
* Media móvil 12 meses de la variación porcentual interanual
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Inflación y tasas de interés
Dos tasas de interés:
Tasa nominal de interés, i: Es el rendimiento
del ahorro y costo de los préstamos sin realizar
ningún ajuste para tener en cuenta la inflación.
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El efecto Fisher
Ecuación de Fisher : i =r +
Antes vimos que la tasa de interés real, r,
debe ser tal que S = I.
Por tanto, un aumento de implica un
aumento igual de i.
Esta relación unívoca entre la tasa de
inflación y la tasa de interés nominal se
llama el Efecto Fisher.
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Inflación de U.S. y tasas de interés
nominal, 1952-1998
Percent
16
14
12
10
8 Nominal
6 interest rate
4
Inflation
2 rate
0
-2
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Year
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Inflación y tasa de interés nominal
entre países
100
Nominal
interest rate Kazakhstan
(percent, Kenya
logarithmic Armenia
scale) Uruguay
Italy
France
10
Nigeria
United Kingdom
United States
Japan
Germany
Singapore
1
1 10 100 1000
Inflation rate (percent, logarithmic scale)
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Perú: inflación y tasa de interés nominal
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Ejercicio:
Suponga que V es constante, M está creciendo 5% por año, Y
está creciendo 2% por año, y r = 4.
a. Resuelva para i (la tasa de interés nominal).
b. Si el BCRP incrementa la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria en 2 puntos porcentuales, encuentre i .
c. Suponga que la tasa de crecimiento de Y cae a 1% por
año.
Qué ocurrirá con ?
Qué debe hacer el BCRP si desea mantener
constante?
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Respuestas:
Suponga que V es constante, M crece a 5%, Y
crece a 2%, y r = 4.
a. Primero, con la Teoría Cuantitativa del Dinero encontramos
= 5 2 = 3.
Segundo, con la ecuación de Fisher encontramos
i = r + = 4 + 3 = 7.
b. i = 2, igual que el aumento de la tasa de crecimiento de
la oferta monetaria.
c. Si el BCRP no hace nada, = 1. Para evitar este aumento
de la inflación, el BCRP debe reducir la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria en un punto porcentual.
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Dos tasas de interés reales
= inflación actual
(no se conoce hasta que ocurre)
e = tasa esperada de inflación
i – e = tasa de interés real ex ante :
rendimiento real que prestamista y prestatario
esperan cuando se firma el contrato de
préstamo.
i – = tasa de interés real ex post :
rendimiento real que prestamista y prestatario
realmente obtienen cuando acaba el contrato.
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Tasa de interés nominal y demanda de
dinero
La Teoría Cuantitativa asume que la demanda de
saldos reales depende únicamente de la renta
realY.
Ahora consideraremos otro determinante de la
demanda de dinero: la tasa de interés nominal
La tasa de interés nominal i es el costo de
oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de
dinero (en vez de en otros activos remunerados,
como los bonos).
Por tanto, i demanda de dinero.
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La demanda de dinero
(M P ) L (i , Y )
d
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La demanda de dinero
(M P ) L (i , Y )
d
e
L (r , Y )
Cuando la gente decide si su riqueza la
mantiene en forma de dinero o bonos, no
sabe cual va a ser la inflación. Por tanto, el
tipo de interés nominal relevante es la tasa
de interés ex-ante r + e.
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Equilibrio
M e
L (r , Y )
P
Oferta de saldos
reales Demanda de
saldos reales
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Qué determina qué?
M e
L (r , Y )
P
variable cómo se determina (en el largo plazo)
M exógena (el BCRP)
r se ajusta para que S = I
Y
Y F (K , L )
M
P se ajusta para L (i , Y )
P
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Como responde P a M
M e
L (r , Y )
P
Dados los valores de r, Y, y e,
un cambio en M provoca un cambio en
P en el mismo porcentaje (Teoría
Cuantitativa).
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Cuál es el papel de la inflación
esperada?
La gente puede equivocarse al predecir la inflación futura.
Sin embargo, en promedio no nos equivocamos, por tanto
e = .
En el corto plazo, e puede cambiar cuando la gente obiene
nueva información.
EX: Suponga que el BCRP anuncia que incrementará
M el próximo año. La gente espera que los precios del
próximo año sean mayores, y por lo tanto, e aumenta.
Esto afectará P ahora, aunque M todavía no ha cambiado.
(continuará…)
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Como responde P a aumentos de e
M e
L (r , Y )
P
Para valores dados de r, Y, y M ,
e i (the Fisher
(efecto effect)
Fisher)
M P
d
P para
to hacer
make que M P fall
caiga
yto re-establish
reestablece eq'm en
r el equilibrio
el mercado de dinero
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La visión clásica de la inflación
La visión clásica:
Un cambio en el nivel de precios es únicamente un
cambio en las unidades de medida.
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Los costos sociales de la inflación
…caen dentro de dos categorías:
1. Costos derivados de la inflación
esperada
2. Costos adicionales asociados a la
inflación no esperada.
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Los costos de la inflación esperada:
1. costos “shoeleather”
def: los costos e inconvenientes de reducir los saldos
monetarios para evitar el impuesto inflación.
I (M/P)d
Recordamos: En el largo plazo, la inflación no afecta
al ingreso real o gasto real.
Por tanto, tenemos el mismo gasto real al mes pero
una menor parte de nuestra riqueza en forma de
dinero. Esto significa que tendremos que ir más veces
al banco a retirar dinero.
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Los costos de la inflación esperada
2. costos de menú
def: Costos debidos al cambio de precios
Ejemplos:
– Imprimir nuevos menús
– Imprimir y distribuir nuevos catálogos
– Mandar a los comerciales a visitar a los
clientes
Cuanto mayor es la inflación, más
frecuentemente las empresas tienen que cambiar
sus precios e incurrir en los costos de menú
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Los costos de la inflación esperada
3. Distorsiones en precios relativos
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Los costos de la inflación esperada
4. tratamiento impositivo injusto
Algunos impuestos no se ajustan para tener en cuenta la
inflación, como por ejemplo las ganancias sobre las
utilidades
Ejemplo:
1/1/2005: compro acciones del Cementos Lima por
US$10,000
31/12/2005: vendo el paquete de acciones por
US$11,000, con una ganancia nominal de US$1,000
(10%).
Supongamos = 10% en 2001.
Entonces las utilidades reales es US$0.
Sin embargo el gobierno cobra impuesto a la renta
sobre los US1,000!!. Entonces no sólo no hemos
ganado al realizar la venta sino que hemos perdido por
culpa de la inflación.
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Los costos de la inflación esperada
5. Inconvenientes generales
La inflación hace que sea más difícil
comparar valores nominales de distintos
períodos
Esto complica la planificación financiera a
largo plazo
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Los costos de la inflación insperada:
1. Redistribución arbitraria de la riqueza
Los contratos de préstamos establecen una tasa de interés
nominal. Cuando son firmados se tiene en mente una tasa de
interés real ex-ante: r = i e.
Si acaba siendo diferente de e, el rendimiento ex-post que
paga el deudor al acreedor es diferente del esperado ex-ante.
Ejemplo:
• Si > e, entoces (r ) < (r e). Esta inflación
imprevista beneficia al deudor a expensas del acreedor.
• Si < e, Esta inflación imprevista benefici al acreedor a
expensas del deudor.
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Los costos de la inflación alta
2. Aumentos en la incertidumbre
Cuando la inflación es alta, es además más
variable e impredecible:
acaba siendo diferente de e más a
menudo, y las diferencias tienden a ser
mayores (aunque no sistemáticamente
positivas y negativas)
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Hiperinflación
def: 50% por mes
Todos los costos asociados a las inflaciones
moderadas, descritos antes, se convierten en
ENORMES cuando hay hiperinflación.
El dinero deja de cumplir la función de depósito de
valor, y puede no cumplir otras de sus funciones
(unidad de cuenta, medio de pago)
La gente puede acabar intercambiando bienes sin
dinero o utilizando moneda extranjera (dolarización
financiera en Perú)
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Hiperinflación
Fuente: BCR
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¿Qué causa la hiperinflación?
Hiperinflación aparece por el excesivo
crecimiento de la oferta monetaria:
Cuando el banco central imprime dinero, el
nivel de precios sube.
Si el crecimiento de la impresión de dinero
es suficientemente rápida, se acaba
creando inflación.
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Episodios de hiperinflación
HIPERINFLACIONES CLASICAS 1/
PAIS FECHAS TASA DE
INFLACION 2/
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¿Por qué los gobiernos generan inflación?
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¿Cómo se detiene una hiperinflación?
2 000
0.0
1 000
-5.0
Inflación
150
-10.0
5.0
Resultado Fiscal
-15.0 -5.0
1991
1993
1995
1997
2001
2003
1987
1989
1999
2005
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Resumen del capítulo
1. Dinero
Stock de activos usados para transacciones
Sirve como medio de pago, depósito de
valor y unidad de cuenta.
Dienero mercancía tiene valor intrínseco y el
dinero fiduciario no.
El BC controla la oferta monetaria.
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Resumen del capítulo
5. Costos de la inflación
Inflación esperada
Costos “shoeleather”, costos de menu,
distorsiones en los impuestos y precios
relativos, los inconvenientes de corregir
todo por el efecto inflación
Inflación inesperada
todos los anteriores más el costo derivado
de la redistribución arbitraria de la riqueza
entre deudores y acreedores
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Resumen del capítulo
6. Hiperinflación
Causada por el rápido crecimiento de la oferta
monetaria cuando e gobierno emite nuevo
dinero para financiar los déficits públicos
Pararla requiere de reformas fiscales que
eviten la necesidad de que el gobierno tenga
que emitir nuevo dinero.
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