DECISIONES DE INVERSIÓN

A LARGO PLAZO
PRESUPUESTO DE CAPITAL
 Decisiones de inversión a largo plazo

• Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar

o renovar activos fijos u otro tipo de inversiones de
largo plazo, las empresas estiman y analizan los
costos y beneficios esperados de la realización de la
inversión.
• Estas inversiones representan grandes desembolso
de dinero, por lo que se necesita procedimientos
para seleccionarlas y analizarlas adecuadamente
 Decisiones de inversión a largo plazo
Las causas que impulsan efectuar inversiones son:
 Expansión. Empresas que se inician o crecen expanden el
nivel de operaciones.
 Reemplazo. Empresas que alcanzan su madurez requieren
reemplazar activos obsoletos.
 Renovación. Reconstrucción, mejoras o reparaciones de un
activo fijo.
 Inversión en intangibles. Campañas de publicidad,
investigación y desarrollo, consultorías, capacitación, etc.
 El presupuesto de capital
• La preparación del presupuesto de capital es
el proceso de evaluación y selección de
inversiones a largo plazo.
• Estas inversiones deben concordar con los
objetivos de la empresa de maximizar la
riqueza de los propietarios.
• En este capítulo no analizaremos el método
de financiamiento que se use.
 Tipos de proyectos
• Proyectos independientes. La aceptación de un
proyecto no implica el rechazo del otro.
• Proyectos mutuamente excluyentes. Son aquellos
que tienen la misma función y compiten entre si. La
aceptación de uno elimina la aceptación del otro.
• Proyectos contingentes. La aceptación depende de
la adopción de uno o más proyectos distintos.
 Clasificación de proyectos

1. Proyectos generados por oportunidades

de crecimiento.
2. Proyectos generados por oportunidades
de reducción de costos.
3. Proyectos generados para cumplir con
requisitos legales.
 1.- Proyectos generados por oportunidades de crecimiento

• Empresas que producen un determinado bien y que prevén

que la demanda aumentará más allá de su capacidad
máxima de producción.
• Generación de propuestas de investigación y desarrollo
(I&D), como las empresas farmacéuticas, inversiones en
campañas de marketing o en nuevas propiedades, como
las empresas mineras.
 2.- Proyectos generados por oportunidades de reducción de
costos

• Las operaciones de plantas con mayor antigüedad, se

vuelven obsoletas y generan un gran costo de mantención.
• Las oportunidades de reducciones de costos pasa por
adelantos tecnológicos que sustituyan los equipos viejos y
anticuados o por mejoras realizadas al activo fijo.
 3.- Proyectos generados para cumplir con requisitos legales

• Exigencias medioambientales o sanitarias obligan a las

empresas a invertir en proyectos que generarán mayores
gastos.
• Estos proyectos son contingentes respecto a otros
proyectos.
Métodos básicos para tomar decisiones

• El método de aceptación o rechazo. Evaluación de

las propuestas para ver si cumplen con las
exigencias mínimas de aceptación.
• El método de clasificación. Se clasifican los
proyectos aceptables en base a una medida como
la rentabilidad del proyecto.
 Patrones de flujos de efectivo
• Patrón de flujos de efectivo convencional, consiste
en un flujo de efectivo negativo inicial seguido solo
por flujos positivos de efectivo en los periodos
siguientes.
• Patrón de flujos de efectivo no convencional,
consiste en un flujo de efectivo negativo inicial
seguido por flujos positivos y negativos de efectivo
en los periodos siguientes.
 Principios para la estimación de flujos de efectivo
• Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base
incremental. Es decir como se verá afectada la serie total de
flujos de efectivo de la empresa si se adopta el proyecto en
comparación con los efectos si no se adopta.
• Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base posterior
a impuestos.
• Todos los efectos indirectos de un proyecto deben incluirse en
el cálculo de los flujos de efectivo. Por ej. La variación en el
capital de trabajo.
• No deben considerarse los costos hundidos al evaluar un
proyecto.
 Componentes principales de los flujos de efectivo

1. Inversión inicial. Flujo negativo de efectivo

relevante en el tiempo cero.
2. Flujos de efectivo operativos. Son los flujos
positivos o negativos del proyecto en cada
periodo.
3. Flujo de efectivo terminal. Flujo no operativo que
ocurre al final de la vida de un proyecto.
 Componentes principales de los flujos
de efectivo
Flujo terminal
$20.000

Flujos operativos

$8.000 $9.000 $10.000 $7.000 $8.500

1 2 3 4 5

-$50.000
Inversión Inicial
 Determinación de la inversión inicial
• La inversión inicial se obtiene restando todos los flujos
de efectivo positivos de todos los flujos de efectivo
negativos que ocurren en el tiempo cero.
• Flujos negativos: Costo del activo nuevo (valor de
compra más todas las erogaciones realizadas hasta
ponerlo en funcionamiento)
• Flujos positivos: Venta del activo antiguo + ó – efecto
tributario. (Utilidad o pérdida por venta de activos fijo)
• +/- Cambios en el capital de trabajo neto: Los
incrementos son flujos negativos y los decrementos son
flujos positivos.
 Cambios en el capital de trabajo
• El capital de trabajo neto es la cantidad en que los activos
corrientes exceden los pasivos corrientes.
• Si una empresa adquiere una maquinaria para ampliar su
nivel de operaciones, incrementará su nivel de efectivo,
cuentas por cobrar, existencias y cuentas por pagar.
• El incremento en el capital de trabajo neto se trata como un
flujo negativo al inicio del proyecto.
• El decremento será un flujo positivo.
 Cálculo de la inversión inicial
• Una empresa metalmecánica estudia la posibilidad de
reemplazar una máquina antigua por un nuevo modelo.
• El precio de compra de la máquina es de $29.000.000 y
se requerirán $5.000.000 para traslado e instalación.
• La máquina actual se compró hace tres años a un costo
de $15.000.000 y se ha estado depreciando linealmente
en 10 años.
• La empresa ha encontrado un comprador que está
dispuesto a pagar $10.000.000
• La empresa espera que el reemplazo genere un
incremento de $3.500.000 de activos corrientes y un
incremento de $2.800.000 de pasivos corrientes
• La tasa de impuesto a la renta es de 20%.-
 Cálculo de la inversión inicial
Compra maquinaria nueva $29.000.000
+ traslado e instalación $5.000.000
Total costo maquina nueva (34.000.000)

Venta de máquina antigua $10.000.000

+ Efecto impuesto renta $100.000
Total ingresos por venta de AF 10.100.000

Cambio en el K. de T. neto (3.500.000-2.800.000) (700.000)

INVERSIÓN INICIAL (24.600.000)

 Flujos de efectivos operativos

• Todos los beneficios esperados de un proyecto

propuesto se deben medir con base en el flujo
de efectivo.
• Para determinar los flujos de efectivo a partir de
los resultados de un periodo, se debe agregar a
la utilidad o pérdida del ejercicio, todos los
gastos que no hayan sido flujos de efectivo (ej.
depreciación) o restar todos los ingresos que no
significaron flujo de efectivo (ej. amortización
del mayor valor de inversiones)
Calculo de los flujos de efectivo a partir del
estado de resultados
+ Ingresos que son flujos de efectivo
- Gastos que son flujos de efectivo
- Gastos que no son flujos de efectivo
- Costos de oportunidad
Utilidad antes de impuestos
- Impuesto a la renta (20%)
- Utilidad después de impuesto a la renta
+ Gastos que no son flujos de efectivo
= Flujos de efectivo operacional
 Flujos de efectivo operativos
Una empresa está considerando renovar su equipo, haciéndole mejoras, para
cumplir con la creciente demanda de sus productos.
El costo de las mejoras del equipo es de $1.900.000 en el año 0, más $100.000
de incrementos de capital de trabajo los dos primeros años .
La depreciación del equipo con sus mejoras será de 5 años.
Los ingresos por ventas adicionales serán de $1.200.000 anuales
Los gastos operativos adicionales (sin considerar depreciación) serán de un
40% de las ventas adicionales.
La tasa impositiva es de 17%.
¿Qué ganancias incrementales antes de depreciación e impuestos resultarán de
la renovación en los cuatro años siguientes a la inversión?
¿Qué ganancias incrementales después de impuestos resultarán de la
renovación en los cuatro años siguientes a la inversión?
¿Qué flujos operativos de efectivo incrementales resultarán de la renovación?
 Flujos de efectivo operativos
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos por ventas 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Gastos operativos (480.000) (480.000) (480.000) (480.000)
EBITDA 720.000 720.000 720.000 720.000
Depreciación (380.000) (380.000) (380.000) (380.000)
Utilidad Antes de Imptos. 340.000 340.000 340.000 340.000
Impuesto a la Renta (57.800) (57.800) (57.800) (57.800)
Utilidad Neta 282.200 282.200 282.200 282.200
+ Depreciación 380.000 380.000 380.000 380.000
Incremento en el capital de trabajo (100.000) (100.000)
Inversión (1.900.000)
FLUJO DE EFECTIVO NETO 562.200 562.200 662.200 662.200
 Cálculo del flujo de efectivo terminal

• El flujo de efectivo terminal es el flujo que resulta

de la terminación y liquidación de un proyecto al
final de su vida económica.
• Representa el flujo de efectivo que genera la
liquidación y venta del activo, incluyendo el efecto
del impuesto a la renta.
• Además se debe considerar el efecto producido por
la reversión del capital de trabajo inicial.
Formato para determinar el flujo de efectivo
terminal

+ Recaudación por venta del activo antiguo

+ ó – Efecto sobre el impuesto a la renta
+ Reversión del capital de trabajo inicial (*)
FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL

(*) Solo si corresponde

 Flujo de efectivo terminal
• Leoner Industries está analizando la compra de una máquina nueva
que cuesta $160.000 y requiere de $20.000 para costos de instalación.
• Se espera que la compra de esta máquina, de cómo resultado un
incremento en el capital de trabajo neto de $30.000 para apoyar la
expansión en el nivel de operaciones.
• La empresa planea depreciar la maquinaria linealmente en un periodo
de 5 años y espera vender la máquina en $10.000 al término de su vida
útil.
• La tasa de impuesto a la renta es de 17%
• Se pide:
a) Calcule el flujo de efectivo terminal para un periodo de 5 años
b) Calcule el flujo de efectivo terminal para un periodo de 7 años
c) Suponiendo una vida útil de 5 años calcule el flujo de efectivo terminal
si la máquina se vendiera en $80.000
 Flujo de efectivo terminal
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Venta de maquinaria 10.000
Depreciación (36.000) (36.000) (36.000) (36.000) (36.000)
Utilidad Antes de Imptos. (26.000)
Impuesto a la Renta 4.420
Utilidad Neta (21.580)
+ Depreciación 36.000
Incremento en el capital de trabajo (30.000) 30.000
Inversión (180.000)
FLUJO DE EFECTIVO NETO 0 0 0 0 44.420
 Flujo de efectivo terminal
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7
Venta de maquinaria 10.000
Depreciación (36.000) (36.000) (36.000) (36.000) (36.000)
Utilidad Antes de Imptos. 10.000
Impuesto a la Renta (1.700)
Utilidad Neta 8.300
+ Depreciación
Incremento en el capital de trabajo (30.000) 30.000
Inversión (180.000)
FLUJO DE EFECTIVO NETO 0 0 0 0 0 38.300
 Resumen de flujos de efectivo relevantes

• La inversión inicial, los flujos operativos y el flujo de

efectivo terminal representan los flujos de efectivo
relevantes de un proyecto.
• Representan, en el sentido de flujos de efectivo,
cuanto ganará o perderá la empresa si elige
implementar el proyecto.
• Se pueden ver como los flujos incrementales
después de impuestos.
 Técnicas para preparar
presupuestos de capital
• Cuando las empresas han desarrollado sus
flujos de efectivo relevantes, los analizan para
evaluar si un proyecto es aceptable o para
clasificar los proyectos.
• Las técnicas disponibles para realizar esta
evaluación, integran procedimientos del valor
del dinero en el tiempo y consideraciones de
riesgo y rendimiento.
 Técnicas para preparar
presupuestos de capital
• Al inicio enfocaremos las diversas técnicas
bajo el supuesto de un entorno de certeza.
• Las tres técnica más populares para evaluar
proyectos son:
 El periodo de recuperación
 El valor actual neto (VAN)
 Tasa interna de rendimiento (TIR)
 EJEMPLO BÁSICO
• Una empresa manufacturera está
contemplando dos proyectos alternativos:
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial $42.000 $45.000
Flujo neto Año 1 $14.000 $28.000
Flujo neto Año 2 $14.000 $12.000
Flujo neto Año 3 $14.000 $10.000
Flujo neto Año 4 $14.000 $10.000
Flujo neto Año 5 $14.000 $10.000
 PERIODO DE RECUPERACIÓN

• El periodo de recuperación es el tiempo

requerido para que una empresa recupere su
inversión inicial en un proyecto.

• En el caso de que los flujos futuros sean una

anualidad, el periodo de recuperación será la
división de la inversión inicial por el flujo
anual. (42.000/14.000 = 3)
 PERIODO DE RECUPERACIÓN

Para una serie combinada de flujos de

efectivo, los flujos anuales se deben acumular
hasta que se recupere la inversión inicial.
45.000 – 28.000 = 17.000  1
17.000 – 12.000 = 5.000  2
5.000 – 10.000 = -5.000  2,5
 Criterios de decisión
• Si el periodo de recuperación es menor que el
periodo máximo aceptable, se acepta el proyecto.
• Si el periodo de recuperación es mayor que el
periodo máximo aceptable, se rechaza el proyecto.
• La administración determina el periodo máximo
aceptable de manera subjetiva en base a factores
tales como, riesgo percibido, tipo de proyecto, etc.
 Fortalezas del periodo de recuperación

• El periodo de recuperación lo utilizan las empresas

grandes para evaluar proyectos pequeños.
• Las empresas pequeñas evalúan la mayoría de sus
proyectos en base al periodo de recuperación.
• Se puede ver como una medida de exposición al
riesgo, por lo cual se usa como complemento para
otras técnicas de decisión.
Debilidades del periodo de recuperación
• El periodo de recuperación apropiado es
determinado subjetivamente.
• No toma en cuenta por completo el factor del
valor del dinero en el tiempo.
• No se basa en flujos de efectivo descontados
para determinar si el proyecto contribuye al
objetivo de maximizar la riqueza de los
propietarios.
• No reconoce los flujos de efectivo después del
periodo de recuperación.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

• El valor actual neto (VAN) o valor presente

neto (VPN) es una técnica refinada para
evaluar proyectos.
• Consiste en descontar los flujos de efectivo
futuros al tiempo 0 a una tasa de descuento y
descontar la inversión inicial.
• La tasa de descuento puede ser un
rendimiento requerido, tasa de costo capital o
tasa de costo de oportunidad.
 VALOR ACTUAL NETO

n
FEt
VAN    I . I .
t 1 (1  k )
t

Donde
“k” =>es la tasa de descuento
“FE” =>son los flujo neto de efectivo
“I.I.”=> es la Inversión Inicial
 Criterios de decisión
• Cuando se utiliza el VAN para decisiones
de aceptación o rechazo los criterios de
decisión son los siguientes:
• Si el VAN > $0  se acepta el proyecto
• Si el VAN < $0  se rechaza el proyecto
• Se preferirá el proyecto cuyo VAN sea
mayor
Cálculo del VAN para ejemplo básico

• VAN Proyecto A asumiendo un costo de

capital de 10%

14.000  1 
VAN    1    42.000  11 .071
5 
 0,1  1  0,1 
Cálculo del VAN para ejemplo básico

• VAN Proyecto B asumiendo un costo de

capital de 10%

28.000 12.000 10.000 10.000 10.000

VAN   2
 3
 4
 5
 45.000  10.924
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
• La tasa interna de retorno o de rendimiento (TIR) es
la tasa de descuento que hace el VAN igual a $0
• Es decir aquella tasa que iguala el valor presente de
los flujos de un proyecto a la inversión inicial de este.
• Es la tasa de rendimiento que ganará la empresa si
invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivos
dados. Matemáticamente la TIR es el valor de k en la
fórmula del VAN
 Tasa Interna de retorno (TIR)
• Matemáticamente la TIR es el valor de k en la
fórmula del VAN
n
FEt
0  I .I .
t 1 (1  k )
t

n
FEt
I .I .  
t 1 (1  k )
t
 Criterios de decisión
• Cuando se utiliza la TIR los criterios de
decisión son:

• Si la TIR > el costo de capital, se acepta el

proyecto
• Si la TIR < el costo de capital, se rechaza el
proyecto
 Cálculo de la TIR para el ejemplo básico

Para el proyecto A

14.000  1 
0  1  
5 
 42.000
 k  1  k  

k = 19,8577%
 Cálculo de la TIR para el ejemplo básico

Para el proyecto B

28.000 12.000 10.000 10.000 10.000

0      45.000
1 k  1  k  1  k   1  k  1  k 
2 3 4 5

k = 21,65%
 Análisis de la sensibilidad del proyecto
• En la presupuestación de capital, el análisis de la
sensibilidad consiste en probar hasta cuanto un
proyecto es todavía aceptable si varían algunas
variables subyacentes.
• Una herramienta conveniente es realizar el análisis
en una hoja de cálculo donde algunos supuestos de
entrada se muestren en celdas específicas cuyos
valores puedan cambiarse.
• Las demás celdas son fórmulas definidas en función
de las variables de las celdas específicas.
 Análisis de la sensibilidad del proyecto

• La sensibilización puede hacerse en relación a

las siguientes variables:
• Precio
• Unidades vendidas
• Costos
• Valor del tipo de cambio
• Costo de capital
• Etc.