CREACIN DE VALOR

MAURICIO MONTOYA E MASTER EN CORPORATE FINANCE. IEB

VALOR EN LAS AREAS FUNCIONALES

PREGUNTA

GENERA CAJA PARA

REPOSICION DEL CAPITAL DE TRABAJO INVERSIONES EN ACTIVOS PAGO DE DEUDAS DIVIDENDOS

OBJETIVO FINANCIERO

CREAR VALOR PARA LOS ACCIONISTAS, GENERANDO VALOR A CLIENTES, PROVEEDORES, PERSONAL ,MEDIO AMBIENTE Y DEMAS STAKEHOLDERS .

BALANCE

ESTADOS FINANCIEROS BASE

DE QUIEN SON LOS ACTIVOS?? O QUIN COLOCO EL DINERO??

PYG

ESTADOS FINANCIEROS BASE

Ventas - CMV =Resultado Bruto (Utilidad Bruta) - Gastos Comerciales - Gastos Administracin =EBITDA - Amortizaciones =EBIT (Resultado generado por los activos) - Intereses =Resultado antes de impuestos - Impuestos a las Ganancias =Utilidad neta EL NEGOCIO ES RENTABLE PARA LOS ACCIONISTAS, PROVEEDORES, BANCOS, DIAN..

FLUJO DE EFECTIVO
UTILIDAD NETA +DEPRECIACION +CAMBIOS ACTIVOS Y PASIVOS CORRIENTES

ESTADOS FINANCIEROS BASE

=FLUJOS EFECTIVO DE LA OPERACIN + FLUJOS DE INVERSION + FLUOS DE FINANCIACION

EL DINERO COMO CIRCULA EN LA EMPRESA, HAY LIQUIDEZ??

EFAF

ESTADOS FINANCIEROS BASE

POR DONDE ENTRO EL DINERO Y POR DONDE SALIO.

DIAGNOSTICO SALUD FINANCIERA

INDICADORES SALUD FINANCIERA UNA CIFRA NO VALE NADA SI NO SE COMPARA

ANALISIS ESTADOS FINANCIEROS

CONSIDERACION IMPORTANTES EN EL ANALISIS:

NINGUNA RAZON CUENTA TODA LA VERDAD

BASES PEQUEAS SON ENGAADORA S UTILIDADES ANUALES, CUANTO CRECIERON??

=0%
CAIDA 90% CREC. 900%

CAER MENOS CAER MENOS QUE EL SECTOR ES BUENA NOTICIA

CAIDA 9%

CAIDA 1%

CAER MENOS UN 3%0 30% DE MARGEN NETO ES BUENO?

30%

3%

PERAS CON PERAS.. COMPARAR EMPRESAS DEL SECTOR CON LOS MISMOS SEGMENTOS

TODA LA CADENA

ESTACION DE SERVICIO

CALIDAD ACTIVOS

VALOR DE MERCADO VS VALOR EN LIBROS

CICLO OPERATIVO

NOTAS ESTADOS FINANCIEROS

FIN ULTIMO INDICADORES FINANCIERO NO SIEMPRE MIDEN LA SATISFACCION DEL CLIENTE

BUEN ANALISTA

INDICADORES SALUD FINANCIERA

LIQUIDEZ

Razn Corriente= Activos corrientes/ Pasivo corriente > que 1. Prueba Acida= (Activo corriente Inventarios)/ Pasivo corriente > que 1. Cobertura de intereses = EBITDA/ intereses

ACTVIDAD
Das Cartera= 360 x CXC/ VENTAS, cercano a cero optimo pero difcil de concretar, depende del sector y polticas comerciales. Das Inventarios= 360 x Inventarios/ CMV, Das Proveedores = 360 x Proveed/ compras Das Ciclo Oper. = Das (cxc + inventarios proveed) Menor que cero, es decir, financiarse con el proveedor-

RENTABILIDAD RENTABILIDAD Mrgenes de Utilidad: Bruto, Operativo, EBITDA, Neto Consiste en dividir la utilidad sobre las ventas Rentabilidades del Activo y Patrimonio RAN = Utilidad Operativa / Activos ROE= Utilidad Antes Impuestos / Patrimonio. PER= Price / Earning Precio/ Valor en Libros EVA= Activos (RAN CK ) > mayor que periodo anterior,

ENDEUDAMIENT ENDEUDAMIEN O TO

Apalancamiento (pasivo total/patrimonio) Relacin deuda financiera/ EBITDA menor a 3,5 Cobertura de servicio de deuda mayor a 1,3 Concentracin de deuda a corto plazo menor a 0,25

CRECIMIENTO EN VENTAS

CRECER POR ENCIMA DE

MEDICION DEL VALOR

EL XITO DE LA VALORACION ESTAR DADO POR LA SELECCIN DEL METODO IDONEO PARA LA EMPRESA DADO SU SECTOR, TAMAO Y PROYECCIONES.

FINALIDAD DE LA VALORACIN

PASOS PARA VALORAR

La informacin es el input clave en el modelo: Entre ms precisa sea, mejor la cifra final. Se requiere: 1. Informacin macroeconmica y sectorial 2. Entorno competitivo, regulatorio y legal 3. Drivers del sector, informacin contable histrica y pronsticos

METODO ACADEMICAMENTE MS UTILIZADO POR SU HIPOTESIS INICIAL LOS NEGOCIOS VALEN HOY LOS FLUJOS DE CAJA LIBRE A FUTURO QUE EL NEGOCIO GENERE ESTOS FLUJOS SE DESCUENTAN AL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

METODO DESCUENTO FLUJOS DE CAJA LIBRE

PASOS

METODO DESCUENTO FLUJOS DE CAJA LIBRE

OR EMPRESA ES IGUAL

METODO MULTIPLOS COMPARABLES

CONSISTE EN COMPARAR EMPRESAS DEL MISMO SECTOR, SIMILAR ETAPA DE MADUREZ/CRECIMIENTO Y ESTRUCTURAS DE PYG Y BALANCE SIMILAR A TRAVES DE

INDICES

ISAGEN SA es una compaa colombiana dedicada a la generacin de energa, la comercializacin de gas natural y otras fuentes energticas Sector maduro, regulado, mrgenes altos, con inversiones altas en nuevos proyectos .

CASO PRACTICO ISAGEN.

Ingresos Utilidades netas $ 385 mil mm

Se ubicaron en $ 1,48 billones Creci un 48%

2009 VS 2008

Generacin

Se ubico en 9269 Gwh

CASO PRACTICO ISAGEN.

FLUJO DE CAJA LIBRE
2009 (+) Utilidad Operativa (-) Impuestos Operativos (=) NOPLAT (+) Depreciaciones y Amortizaciones (=) FLUJO DE CAJA BRUTO 519,0 2010p 561,1 181,7 379,5 103,0 482,5 2011p 598,5 196,4 402,1 106,1 508,2 2012p 638,3 197,5 440,7 109,4 550,1 2013p 680,9 210,6 470,3 112,3 582,6

(-) Inversin Capital de Trabajo Aumento Activos Corrientes Disponible Cuentas por Cobrar (Deudores) Otras Cuentas por Cobrar Inventarios Pagos x Anticipado Disminucin Pasivos Corrientes Proveedores Impuestos y Retenciones Otros Acreedores (-) Inversin PPE (-) Inversin Otros Activos (=) FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (FCLO)

-55,1 49,3 29,9 18,1 0,0 0,5 0,8 -104,4 16,8 -121,6 0,3 16,9 0,9 519,7

35,4 53,2 31,7 19,2 0,0 1,5 0,8 -17,8 -10,4 -6,2 -1,2 17,8 1,0 454,1

34,2 56,1 33,6 20,4 0,0 1,3 0,9 -22,0 -11,0 -9,6 -1,3 18,8 1,0 496,1

36,3 59,6 35,6 21,6 0,0 1,5 0,9 -23,4 -11,7 -10,3 -1,4 19,8 1,1 525,5

POR FALTA DE ESPACIO SE OMITIO LOS OTROS AOS. MIRAR MODELO

CASO PRACTICO ISAGEN.

VALOR EMPRESA POR DCF
VALORACIN POR FCLO Flujo de Caja Libre Operativo Valor Perpetuidad Costo de Capital Factor de Descuento Valor Presente Flujo de Caja Libre Anual Valor Presente Flujo de Caja Libre Valor Presente Perpetuidad (+) Valor de la Operacin (+) Inversiones Temporales (+) Otros Activos (=) Valor Compaa (-) Otros Pasivos (=) Valor Patrimonio por FCLO 2006 2010p 520 2011p 454 2012p 496 2013p 525 2014p 566

9% 1,03 505 3.614 3.981 7.594 406 49 8.049 1.319 6.730

11% 1,14 398

11% 1,26 392

11% 1,40 375

11% 1,56 363

Numero de acciones: 2716 mm. Precio por accion 2468. Fecha actual marzo 2010

Precio actual Marzo 16/2010 es $2235

POR FALTA DE ESPACIO SE OMITIO LOS OTROS AOS. MIRAR MODELO

CASO PRACTICO ISAGEN.

VALOR EMPRESA POR MULTIPLOS
MULTIPLOS DE VALORACIN Mltiplo Patrimonio en Libros Mltiplo Valor Compaa/Ventas Mltiplo Valor Compaa/EBIT Mltiplo Valor Compaa/EBITDA 2006 2,2 6,1 16,5 13,9 2010p 2,0 5,7 15,2 12,9

TRANSACCIONES COMPARABLES
M&A TRANSACCIONES SECTOR ENERGIA ELECTRICA FECHA sep-01 mar-01 ago-05 sep-05 Promedio REGION Europa Europa Europa Europa TARGET Viesgo Hidrocantabrico Electrabel Union Fenosa BIDDER Enel

PRECIO POR MULTIPLO EV/EBITDA ES $ 2915 POR ACCION

MULTIPLO EV/EBITDA 11,0 11,0 13,0 12,4 11,9

Ferroatlantica-ENBW Suez ACS

COMPORTAMIENTO EN BOLSA ULTIMOS 2 AOS. ISAGEN VS COMPARABLES.

ENDESA CHILE ELECTROBRAS BRAZIL ISAGEN COLOMBIA

Empresas del mismo sector y tamao, tienden a tener correlaciones importantes en bolsa, pero la que este generando mejores flujos de caja libres ser la que tenga mejor valorizacin.

BIBLIOGRAFIA

La valoracin de los negocios. Jos Mara Revello. Editorial Ariel. Fundamentos de Valoracin. Jos I. Morales. Espaa www.bloomberg.com www.isagen.com.co www.bancolombia.com