Fluxo de Caixa Incremental

Pressupostos Conceituais
Ao investir em um novo projeto, a empresa espera que :
os seus resultados futuros sejam melhores que os resultados que conseguiria, sem o novo investimento.

O ponto de partida para se analisar a viabilidade de um projeto de investimento, consiste no desenvolvimento do fluxo de caixa incremental, que este projeto ir agregar ao fluxo de caixa atual da empresa. Este fluxo de caixa incremental obtido a partir dos fluxos de caixa relevantes para o projeto de investimento.

Modalidades de Projetos de Investimento

Tipos clssicos de projetos de investimento:
Projetos para substituio Projetos para expanso Projetos para lanamento de novos produtos Projetos obrigatrios Projetos estratgicos

Evidentemente o objetivo de todos estes projetos consiste na maximizao dos lucros da firmaassim poderamos reescrever esta classificao da seguinte forma:

Classificao de Projetos quanto a sua lucratividade

Projetos para aumentar o lucro:
projetos de expanso: aumento da demanda dos produtos atuais lanamento de novos produtos projetos para melhorar os produtos existentes projetos para a reduo de custos projetos para manter o lucro: substituio de equipamentos ou instalaes atendimento de acordos ou leis

Fluxo de Caixa Incremental Aspectos Gerais

Eficincia Tcnica x Eficincia Financeira Fatores intangveis:
Efeitos das variveis exgenas Efeitos das variveis endgenas Os riscos inerentes ao projeto

O Fluxo de Caixa Incremental rotina de elaborao

De uma forma geral existe uma rotina geral de elaborao de um projeto de investimentos, que se processa de uma forma mais ou menos ordenada, podendo no entanto variar de empresa para empresa:

1. O departamento de marketing prepara uma projeo da demanda do produto e do preo a ser praticado nos mercados atendidos pela empresa. Em alguns casos, tambm so oradas as verbas referentes a propaganda, promoes e distribuio. 2.O departamento de desenvolvimento de produtos, ou em alguns casos de engenharia avanada, define o processo produtivo e os respectivos investimentos em recursos de manufatura. 3. Os departamentos auxiliares enviam tambm as suas contribuies ao novo projeto na forma de investimentos em treinamento, materiais desnecessrios e outros itens.

O Fluxo de Caixa Incremental rotina de elaborao

4.Os dados so criticados e consolidados pelo departamento de finanas ou de planejamento de negcios, que elabora o projeto econmico financeiro propriamente dito para a apreciao do corpo diretivo da firma. 5. O projeto aprovado e colocado dentro de um cronograma de execuo.

Essncia do Fluxo de Caixa Incremental

A diferena entre o fluxo de caixa da firma FCt com investimento e o fluxo de caixa da empresa FCt sem investimento em cada perodo t durante a vida do projeto de investimento, ir gerar o fluxo de caixa incremental, gerado pelo projeto em cada perodo que poderemos representar por :

FCt FCt final FCt inicial

Essncia do Fluxo de Caixa Incremental

Conforme j vimos anteriormente, portanto o fluxo de caixa incremental dever ter um valor presente positivo para que possa ser aceito, portanto considerando-se o custo de capital k e uma durao n do projeto, teremos :

VPL FCt x(1 k ) 0

t t 0

O Fluxo de Caixa Incremental Fluxos de Caixa Relevantes

Receitas incrementais Reduo de custos Valor residual Recuperao do giro Investimento inicial Investimento em giro Despesas manuteno Custos manufatura & operao Tributao

Os Investimentos
Os investimentos geralmente acontecem no inicio do projeto de investimentos, e so utilizados geralmente para a compra de equipamentos e despesas pr operacionais etc. Uma representao genrica do fluxo de investimentos pode ser observada na figura abaixo (Laponi- pg 165)
(-) Valor dos novos ativos, incluindo-se: frete, seguro etc. (-) Instalao (materiais, mo de obra etc.) (-) Despesas de treinamento etc. (+) Venda do(s) equipamento(s) substitudo(s) (-/+) Tributao da venda do(s) equipamento(s) substitudo(s) (=) Investimento relevante na data 0

Os Investimentos
No dimensionamento dos investimentos devem ser feitas algumas consideraes fundamentais, tais como:
O custo de instalao de novos equipamentos; O custo das utilidades a serem instaladas para suportar estes equipamentos; O custo de desativao dos equipamentos atuais, etc.

No caso de substituio de equipamentos um fator a ser considerado consiste na possibilidade de existncia de ganhos de capital, quando da substituio de equipamentos.

Exemplo de Clculo de Investimento

(-) Valor dos novos ativos 1.500.000 (-) Instalao 350.000 (-) Despesas Treinamento 85.000 (=) Valor total novos Ativos (1.935.000) (+) Valor Lquido da Venda 150.000 (-) Tributao na Venda (8.750) (=) Investimento Total (1.793.750)

O Valor Residual
Todo ativo alocado a um projeto possui uma vida til que poder se estender alm da vida do projeto. Isto muito comum no caso de utilidades, edificaes, e alguns tipos de equipamentos. No inicio do projeto, ou quando de sua incorporao ao projeto, estes ativos so alocados com base no seu valor de nota ou valor de mercado. Quando o projeto chega ao final de sua vida til, estes ativos ou so vendidos pelo seu valor de mercado, ou so alocados a outros projetos de investimento.

O Valor Residual
O Valor a ser contabilizado para fins de incorporao em um outro projeto ou para venda, o chamado valor residual. Este valor residual pode ser obtido da seguinte forma :

pode ser computado como sendo o valor depreciado destes ativos; ou pode ser contabilizado como sendo o seu valor atual de mercado.

No entanto para fins de projeto de investimento devem ser considerados os seguintes aspectos:
A utilizao de um valor residual, prximo ao valor do mercado pode trazer distores no valor presente do projeto, se este valor residual for super-dimensionado;

O Valor Residual
O uso do valor do mercado em caso de venda destes ativos ao final do projeto, pode implicar em um ganho de capital e portanto tributvel, caso o valor de venda seja superior ao chamado valor contbil destes ativos. Como concluso, podemos dizer que uma soluo conservadora mas, bastante plausvel seria a considerao do valor residual como sendo igual ao valor contbil destes ativos. Embora esta medida venha a proporcionar um valor presente hipoteticamente menor, que para uma avaliao com base no valor de mercado destes ativos, esta formulao permite ao analista realizar uma avaliao com bases mais seguras.

Exemplo de Clculo do Valor Residual

Valor contbil dos Ativos (+) Venda dos Equipamentos (-) Despesas de venda (=) Ganho de Capital (-) Tributao na Venda (=) Valor residual

Exemplo de Clculo do Valor Residual

Valor contbil dos Ativos (+) Venda dos Equipamentos (-) Despesas de venda (=) Ganho de Capital (-) Tributao na Venda (=) Valor residual

100.000 155.000 5.000 50.000 17.500 132.500

A Depreciao e seus efeitos

A depreciao consiste na diminuio do valor nominal de um bem ao longo do tempo. A depreciao ocorre em funo de:
Desgaste natural do bem ao longo do tempo; Obsolescncia; Obsolescncia tecnolgica;

A depreciao pode ser avaliada de duas formas distintas:

Depreciao fiscal ou legal: estabelecida com base em critrios definidos pelo fisco. Depreciao gerencial: definida com base em critrios tcnicos ou com base na experincia de utilizao de um determinado equipamento ou instalaes.

A Depreciao e seus efeitos

Os efeitos legais da depreciao:
Para fins de tributao, a depreciao considerada como sendo uma despesa, podendo portanto ser deduzida do lucro operacional da empresa para formar o lucro tributvel. O fisco considera os seguintes prazos / percentuais de depreciao anual: Equipamentos e mquinas : 10 anos/ 10% a.a. Edifcios e Instalaes : 25 anos/ 4% a.a. Veculos, mveis e etc.: 5 anos/ 20% a.a. Pelo critrio fiscal a depreciao deve ser contabilizada de forma linear. Em alguns casos pode existir a figura da depreciao acelerada.

A Depreciao e seus efeitos

No contexto gerencial, a depreciao deve ser encarada como sendo um parmetro para nortear a realizao de reinvestimentos ao longo do tempo no projeto, como forma de repor os seu equipamentos, e manter a sua eficincia e produtividade. A depreciao gerencial, tende a seguir critrios distintos dos critrios fiscais para determinar o desgaste dos ativos Geralmente ela se utiliza de critrios prticos, com base em dados histricos e experincias anteriores de seu corpo gerencial, e tcnicos fornecidos pelos fabricantes dos equipamentos.

A Depreciao e seus efeitos

Fica no entanto, a seguinte pergunta?
Qual o critrio d depreciao a ser utilizado em um projeto de investimentos? Uma resposta consistente seria a seguinte: Para fins de definio do desgaste de equipamentos, deve ser utilizada a depreciao fiscal. Para fins de estimativas de investimentos futuros devemos utilizara depreciao gerencial.

Exemplo de Clculo de Depreciao

Ativo Edifcios Mquinas Veculos Mveis

Valor 3.000.000 1.500.000 450.000 30.000

Tempo Depreciao 25 10 5 5

Fator 4% 10% 20% 20%

Depreciao Annual 120.000 150.000 90.000 6.000

Capital de Giro
Definio:
O capital de giro o montante necessrio para financiar o ciclo operacional da firma:

Produo

Estoque

Compra Matria Prima Venda

Recebimento Vendas

O Capital de Giro
Em termos contbeis o capital de giro representado no balano pelas seguintes contas do

Ativo Circulante:

Caixa e Bancos Ttulos Negociveis Contas a Receber Estoques: Matrias primas Produtos em processo Produtos acabados

Metodologia de Clculo do Capital de Giro

Clculo do Contas a Receber:

CR=Vendas Mensais X (PMRV/30), onde: Vendas = vendas mensais PMRV = Perodo Mdio do Recebimento de Vendas 30, representa os 30 dias do ms; Em uma composio anualizada, esta frmula seria dada por: CR= Vendas Anuais X (PMRV/360)

Metodologia de Clculo do Capital de Giro

Clculo do estoque mnimo de matrias primas

Geralmente o estoque de matrias primas tende a ser consumido antes da realizao do seu pagamento aos fornecedores, neste caso temos que este componente do giro financiado pelos fornecedores, ou seja no h tericamente um desembolso por parte da firma em termos de investimento neste componente. Por este motivo, esta componente tende a ser negativa, no computo geral do montante do giro. Para um prazo mdio de pagamento a fornecedores superior ao prazo mdio de estocagem de matrias primas, temos a seguinte formulao para o seu clculo: EMP =Custo Mensal Matrias Primas X [(PMPFMPPMEMP)/30]

Metodologia de Clculo do Capital de Giro

Onde: EMP= estoque de matrias primas; Custo Mensal matrias Primas = Consumo Mensal de Matrias Primas; PMPF = Prazo mdio de pagamentos a fornecedores; PMEMP= Perodo mdio de estocagem materias primas

Metodologia de Clculo do Capital de Giro

Clculo do estoque mnimo de produtos em processo

Os produtos em processo so produtos que se encontram permanentemente em produo, sendo acabados no perodo seguinte. Em processos de manufatura contnua normal a existncia deste tipo de produtos. Em outros tipos de processo de produo a sua existncia muitas vezes indesejada ou inexistente . O clculo desta componente do giro idntico ao clculo para produtos acabados.

EPP=(MP+MO+DGF)x(PMEPP/30)
Onde:

EPP= estoque produtos em processo; MP = custo das matrias primas alocadas a produo; MO = custo da mo de obra direta alocada a produo; DGF = despesas gerais de fabricao; PMEPP = prazo mdio de estoque de produtos em processo.

Metodologia de Clculo do Capital de Giro

Clculo do estoque mnimo de produtos acabados

Na produo so alocados recursos tais como: matrias primas; mo de obra; despesas gerais de fabricao; Portanto a parcela de capital de giro referente a este estoque ser composta pela soma destes componentes, que representaro o valor final de cada produto acabado, refletida em termos de estoque mnimo necessrio para suportar a atividade de vendas.

EPA=(MP+MO+DGF)x(PMEPA/30)
Onde:

EPA= estoque produtos acabados; MP = custo das matrias primas alocadas a produo; MO = custo da mo de obra direta alocada a produo; DGF = despesas gerais de fabricao; PMEPA = prazo mdio de estoque de produtos acabados.

Sntese do Clculo do Capital de Giro

(+) Caixa Mnimo (+) Contas a Receber (-) Estoque Matrias Primas (+)Estoque Produtos em Processo (+)Estoque Produtos Acabados (=) Capital de Giro do Perodo

Exemplo de Clculo do Capital de Giro

Valores Mensais Vendas Estoque Matrias Primas Mo de Obra Direta Despesas Gerais Fabricao R$ 450.000 85.000 25.000 35.000
Prazos Mdios PMRV PMEPA PMEPP PMEMP PMPF Dias 28 30 15 30 45

Necessidades de Giro Caixa Contas a Receber Estoque Produtos Acabados Estoque Produtos em Processo Estoque Matrias Primas Capital de Giro Total

R$ 9.000 420.000 145.000 72.500 (42.500) 604.000

O Capital de Giro no Projeto

O capital de giro deve sempre ser alocado no fluxo de caixa do projeto como sendo um investimento. O capital de giro computado na forma incremental de ano para ano at o final do projeto. Ou seja NCGt+1= CGt+1-CGt.
Onde:

No final do projeto todo o Capital de giro recuperado!

NCGt+1 corresponde ao investimento incremental de giro do perodo t+1; CGt+1 corresponde ao capital de giro necessrio para suportar as atividades operacionais do projeto no perodo t+1 CGt corresponde ao capital de giro do necessrio para suportar o projeto no perodo t.

O Capital de Giro no Projeto

Ano NCG Investimento Recuperao em do Giro Giro (1.000,0) (500,0) (500,0) (500,0) (500,0)

0 1 2 3 4 5

1000 1500 2000 2500 3000

3000