Cecilia Arias Hernndez Jos Luis Martin Caparroso Janeth Palacio Gallegos Eleana Mara Peralta Tosca Patricia

Salas Gonzlez

Cuando una compaa enfrenta la decisin de adelantar un proyecto de inversin se encuentra con que existen diversas fuentes de fondos para financiarse; como tomar dinero en prstamo de los bancos, demorar el pago de las materias primas perdiendo los descuentos por pronto pago, un crdito extrabancario; colocar bonos en el mercado, etc.

Si un inversionista acepta recibir una suma de dinero dentro de un perodo (un mes, un semestre, un ao) es preciso entregarle al final de dicho periodo una suma de dinero superior a la actual Si le es indiferente recibir $P hoy $(P+C) en un mes, la tasa de inters mensual de este individuo es:

Y si esto es realmente cierto, tal inversionista debe estar dispuesto a tomar ceder dinero en prstamo, a una tasa de inters mensual de:

A esta tasa de inters se le conoce como tasa de inters de oportunidad.

Por ejemplo, si un inversionista tiene posibilidades de invertir en un proyecto que aumenta la inversin inicial en un 60% anual; estar interesado en tomar dinero en prstamo a una tasa del 45% anual, lo que le da un margen de 15% de ganancias.

En pocas palabras el inters de oportunidad es el rendimiento que producen las oportunidades ordinarias de inversin. Cuando se evala un prstamo, se debe emplear como inters de oportunidad aquel que se paga por los dineros a los que ordinariamente se tiene acceso. Para aclarar si esas tasas de inters de oportunidad deben ser idnticas pueden diferir se analizan las siguientes cuatro situaciones:

1. El inversionista est en una situacin de equilibrio cuando la tasa de inters (i*) para proyectos de inversin rinden lo mismo que los proyectos de endeudamiento. No lo anima a invertir ya que no obtiene ningn beneficio.
Inversin Endeudamiento

Tasa de inters: 10%

Tasa de inters: 10%

2. El inversionista posee cantidades de dinero al i* pero los proyectos de inversin rinden menos de eso. La tasa de inters de oportunidad debe ser el costo del dinero sino se justificara un proyecto que producira prdidas.
Inversin Endeudamiento

Tasa de inters:

Tasa de inters:

3. El inversionista ha identificado oportunidades de inversin que rinden el i* anual, pero no dispone de dinero. La tasa de inters debe ser sobre los proyectos de endeudamiento, ya que dicha inversin no puede considerarse una oportunidad si no se han identificado fuentes de fondos.
Inversin Endeudamiento

Tasa de inters:

Tasa de inters:

4. Si el inversionista dispone de oportunidades de inversin que rinden 40% anual y fuentes de fondos de 20% anual; invertir hasta que se agoten las fuentes de dinero las oportunidades de inversin. Existirn dos tasas de inters de oportunidad, una para la inversin y una para el endeudamiento.
Inversin Endeudamiento

Tasa de inters: 40%

Tasa de inters: 20%

Es la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mnimo que todo proyecto de inversin debe proporcionar para que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin cambio. Se identifica, de este modo, el concepto de coste de capital con el tipo de rendimiento interno mnimo o tasa de retorno requerida.

La maximizacin del valor de la empresa El anlisis de los proyectos de inversin Otros tipos de decisiones

Los factores que determinan el coste del capital

Los supuestos bsicos del modelo del coste del capital

Los tipos de recursos financieros

El clculo del coste del capital medio ponderado

La determinacin del coste de cada fuente financiera

El riesgo econmico no vara.

La estructura de capital no vara.

La poltica de dividendos no vara.

La determinacin del porcentaje de El clculo del cada fuente coste de cada financiera en el fuente financiera total de la individualmente financiacin de considerada. las inversiones futuras.

El clculo del coste medio ponderado.

EL COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Muchas compaas optan por considerar que el costo de las ganancias retenidas es nulo, lo cual determina que muchos proyectos de baja rentabilidad aparezcan como deseables cuando se financian con esta clase de fondos.

Para aclarar este punto debemos considerar que desde el punto de vista microeconmico de una empresa, ella busca maximizar el bienestar econmico de los actuales accionistas.

Las utilidades retenidas constituyen una oportunidad que pierden los accionistas de recibir dinero, del cual ellos pueden presumiblemente extraer rendimiento por su cuenta.

Si se observa este planteamiento, pues se acepta que las ganancias retenidas no son gratuitas si no que tienen un costo, que se puede precisar al comparar el producido de tales ganancias en poder de la empresa, con su rendimiento en manos de cada accionista.

Desafortunadamente este es un procedimiento impracticable cuando hay muchos accionistas, como acontece en las sociedades annimas.

Un procedimiento practico se sustenta en aseverar que los accionistas mejoran su posicin financiera cuando la empresa invierte fondos propios(utilidades retenidas) en proyectos que tienen un VPN> 0, si este ndice se calcula utilizando como tasa de inters de equivalencia, el costo del capital de la empresa.

Ejemplo: La BONSAI S.A., tiene una estructura de capital compuesta ntegramente por los aportes a de los accionistas y por las utilidades retenidas. Aparece de pronto el proyecto consignado en el grafico cuya tasa interna de rentabilidad es del 20% anual.

$ 20, 000

n 1 2 3 4 5

$100,000

La gerencia financiera de la BONSAI estima que si se adelanta este proyecto, el valor en el mercado de las acciones ascender en $ 250,000, ya que se har la suficiente difusin de esta nueva inversin y de su producido. Si no se adelanta la inversin, la compaa puede distribuir los $ 100, 000 como dividendos adicionales extraordinarios. La informacin dada nos permite establecer la reaccin del mercado ante la BONSAI, y por ende su costo de capital propio. Las acciones suben en $ 250, 000 porque se espera un aumento de $ 20,000 en los dividendos.

TIR=

$ 20,000 = 8% $ 250,000

Por lo tanto, 8 % es el costo del capital propio de la BONSAI, derivado de la reaccin de los accionistas, que de acuerdo con la argumentacin que se ha venido siguiendo, mide su costo de oportunidad promedio. Si esto no fuera cierto, los accionistas venderan las acciones y colocaran su dinero en otras inversiones mas productivas. Como la rentabilidad del proyecto especifico en cuestin es de 20% y es mayor que 8% la compaa debe embarcarse en el. O dicho en otros trminos, como el VPN(8 %) = $ 150, 000 > 0, la BONSAI, S.A. aumenta el bienestar de sus acciones al invertir en este proyecto.

Una manera de obtener los fondos a travs de los proveedores es renunciando a los descuentos por pronto pago o, alternativamente, de recibir antes los dineros de los consumidores al ofrecerles este incentivo. En el primer caso se obtiene dinero al demorar pagos y en segundo, al recibir los recaudos anticipadamente.
Ejemplo: Una compaa que ofrece el siguiente descuento por pronto pago: 10% antes de 15 das y 5% antes de 30 das, esta pagando el siguiente inters por recibir el dinero antes:

1. Cuando los clientes acogen el descuento del 10% antes de 15 das.

Si $ es el valor de la venta, el cliente al potar por el descuento para ahora $0.9 P en lugar de pagar $P dentro de 15 das. De este modo, el costo del dinero para la compaa vendedora no es otro que la tasa interna de rentabilidad del proyecto.
$0.9 P
15 das

$P

La cual es TIR = 1 - = 0.111 quincenal. 0.9 Lo grave es que 11.11% quincenal equivale a 23.45% mensual.

2. Cuando los clientes acogen el descuento del 5% antes de 30 das. Haciendo un anlisis similar al anterior, podemos deducir que la situacin que enfrenta la compaa equivale a tomar el prstamo.

$0.95 P
1 mes

$P

La cual es TIR = 1 - 1 =0.0526, 0 sea 5.26% mensual. 0.95

El anlisis anterior destaca la magnitud exagerada del costo del dinero que proviene de los descuentos ofrecidos a los clientes. Sin embargo, es justo y conveniente advertir que muchas empresas ofrecen este estos sistemas de descuento no como una fuente de fondos, sino como uno de los elementos necesarios que conforman el precio de venta competitivo del producto. Es decir, que si desean vender, deben ofrecer estos descuentos por pronto pago. La financiacin proveniente de UPAC

La financiacin de UPAC, unidades de poder adquisitivo constante, implica el inters efectivo que depende de la tasa de inflacin (if ). Al tomar un prstamo en UPAC el prestatario paga una tasa de inters en UPAC y un reajuste en el valor de estas unidades. Si iu es la tasa de inters que se paga en UPAC e if es el aumento en el valor de las UPAC, que tericamente reflejan la inflacin, el inters real que se paga es:

i = iu + if + iu x if
El lector debe intentar deducir la forma anterior, siguiendo un procedimiento parecido al que empleamos para construir la formula que permite calcular el inters real cuando hay inflacin o devaluacin.

Financiacin proveniente de bancos. Anteriormente calculamos en 16.1% anual el inters que efectivamente cobra un banco comercial en una operacin de crdito corriente cuando el inters aparente es del 14% anual. Sin embargo, esta cifra en la prctica es mayor, porque para poder obtener el prstamo es preciso mantener en la cuenta corriente una suma de dinero con anterioridad, para mostrar un promedio aceptable. Si pensamos que debemos mantener en deposito durante los tres meses anteriores al prstamo un promedio de $1/3Q, donde Q es la cantidad nominal que nos prestan, la operacin de crdito es:
$ 1 Q +0.965 Q 3

10

11

12

13

14

15

$1 Q 3

$ 0.27625 Q

$ 0.2675 Q

$ 0.25875 Q

$ 0.25 Q

En estas circunstancias la tasa de inters que efectivamente pagamos por el prstamo est representada por la tasa interna de retorno del anterior proyecto, que asciende a un poco menos del 1 /4% mensual, que como ya sabemos equivale al 21% anual.

Ejemplo sobre el clculo del costo del capital de una empresa

Examinemos la situacin de la empresa MALI EXPORT TRADING CO. Que ha venido pagando un dividendo anual a sus accionistas de $20 con una tendencia a aumentar en un 9% anualmente. Recientemente se presentaron algunas transacciones en la bolsa a un precio de $100 por accin.
La MALI ha emitido 100 000 acciones y acaba de adquirir un prstamo de Proexpo al 18% anual por $3 millones. Mantiene una rotacin de crditos bancarios a corto plazo por un valor promedio de $1.5 millones. La poltica de la compaa ha sido la de no tomar los descuentos por pronto pago que le ofrecen sus abastecedores (5% a 30 dias), de quienes compra $15 millones al ao. Cul es el costo de capital de esta empresa?

1.- El costo del capital propio = Anual

29%

2.- Estima que el inters anual efectivo que paga por los prstamos bancarios es del 20% anual y como cree que la tasa de inflacin anual oscilar entre un 15 y 18% anual, decide adoptar 25% como estimativo del inters de las (unidad de poder adquisitivo constante) UPAC.

3.- La fuente de fondos que representan los abastecedores deben analizarse as: En el ao se compran $15 millones y, ante la carencia de informacin adicional, debe suponer que las compras son uniformes, es decir, $1.25 millones por mes. Como no toma el descuento, esto quiere decir que retiene el pago de $1.25 millones durante un mes y as, de esta fuente obtiene una financiacin permanente por tal cifra. Como el descuento es 5% en 30 das, el inters se paga efectivamente por este dinero es 5.747% mensual, que equivale aproximadamente a 85% anual. Con toda la informacin anterior se puede construir la tabla de la cual se desprende de inmediato el costo de capital de la MALI EXPORT TRADING CO., que resulta ser 29.24% anual.

 El costo de capital de la compaa Mali Export Trading Co.

Fuentes de fondos Monto (Millones) $10.00 1.5. 6.0 1.25 3.0 B Costo de capital de cada fuente (% anual) 29 20 26 85 aprox. 18 (A X B) Costo sopesado % 13.33 1.38 7.17 4.88 2.48

Fuente

(A) % del total

Capital propio Bancos UPAC Abastecedore s Proexpo

45.977 6.897 27.586 5.747 13.703

Total $21.75 $100.00 Costo de capital = 29.24% anual

29.24

LA IDENTIFICACIN DE LA TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD APROPIADA

LA MALI EXPORT TRADING CO. ENFRENTA LAS SIGUIENTES ALTERNATIVAS DE INVERSIN: A. Comprar un montacargas que produce ahorros, cuya TIR es 35% anual. A. Comprar una camioneta que produce una rentabilidad del 44% . C D. Exportar flores, con un rendimiento del 35% anual.

Cul de estos proyectos debe emprender ?

Si la empresa del ejemplo quisiera adoptar una decisin con base en la rentabilidad interna de cada proyecto tendra que hacer un anlisis incremental. Si optara por utilizar el valor presente neto obviara la necesidad de tal anlisis, pero tanto en uno como en otro caso, tendra que establecer el monto de inversin requerido por cada proyecto y la tasa de inters de oportunidad de la compaa.
El Anlisis Incremental es aquel que se realiza con el fin de evaluar cuantitativamente la viabilidad o factibilidad econmica y financiera de los proyectos de inversin.

Supongamos que:

las inversiones en cada proyecto son las siguientes:

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C (hasta) PROYECTO D (hasta) $250 000 $180 000 $100 000 000 $5 000 000

 Y al tener en cuenta la reinversin de los fondos liberados por cada proyecto -a la tasa de inters de oportunidad de la compaa se obtienen las siguientes rentabilidades verdaderas:

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

31.6% anual 38.3 anual 34 % anual 35% anual

Esto quiere decir que el dinero disponible de las diferentes fuentes ($21 700 000), que se deben invertir en el siguiente portafolio ACUMULADO $180 000 $180 000 5 000 000 5 780 000 16 570 000 21 750 000 = TOTALIDAD DE FONDOS DISPONIBLES

En el proyecto B En el proyecto D En el proyecto C

como queda abierta la posibilidad de ampliar la inversin en el proyecto C ; la tasa de inters de oportunidad para cualquier nueva alternativa de inversin es 34% anual, aunque el costo de capital solo es del 29.24% anual.