Aula 1 Gestão Financeira

MBA em Gesto Estratgica de Negcios Gesto Financeira
Professora Elis Angela dos Anjos

Administradora, Tcnica em Contabilidade e Cincias Contbeis. Especialista em Gesto Empresarial com nfase em Finanas, em Marketing e Docncia no Ensino Superior contato: elisanjos@yahoo.com.br
Prof.(a) Elis Anjos Material Alexandre Assaf Neto e outros
INTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as grandes evolues do mundo contemporneo Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa da empresa e seu relacionamento com o ambiente externo Contabilidade: informaes relevantes do comportamento do mercado e do desempenho interno da empresa Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de ajustes e reflexes de conceitos financeiros consagrados em outros ambientes econmicos
Evoluo da Administrao Financeira A crescente complexidade assumida pelos negcios e operaes de mercado fez com que as finanas empresarias se separassem das Cincias Econmicas At 1929/30 - Predomnio da abordagem tradicional: Finanas voltadas para instrumentos de captao de recursos Depresso de 1929/30 - Enfoque administrativo e preocupao com solvncia e liquidez das empresas Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa como aplicadora (emprstimo) de recursos
Evoluo da Administrao Financeira Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de riqueza e preocupao com alocao eficiente de recursos Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital so desenvolvidos ativos e passivos em destaque Final de 50 e incio de 60 Modigliani e Miller do incio moderna teoria de finanas com estudos sobre a irrelevncia da estrutura de capital
Franco Modigliani, Prmio Nobel de Economia em 1985 Merton H. Miller, Prmio Nobel de Economia em 1990
Responsabilidades Contemporneas da Adm. Financeira Eficincia na captao e alocao de recursos de capital
Visualizao da empresa como um todo
Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos financeiros
Postura questionadora e reveladora em relao ao comportamento de mercado

5
Prof.(a) Elis Anjos
Material Alexandre Assaf Neto e outros
Dinmica das Decises Financeiras a) planejamento financeiro Necessidades de expanso, desajustes futuros e rentabilidade sobre os investimentos b) controle financeiro Anlise e correo de desvios entre previsto e realizado c) administrao de ativos Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e retorno d) administrao de passivos Gerenciamento de composio de financiamento
Dinmica das Decises Financeiras Decises de financiamento Decises de investimento Aplicao de recursos Decises de dividendos Financiamento das atividades Captao de recursos
Prof.(a) Elis Anjos
Dinmica das Decises Financeiras Decises de investimento Envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de aplicaes na expectativa de benefcios econmicos futuros So avaliadas pela relao risco-retorno So atraentes quando o retorno esperado da alternativa supera o retorno exigido pelos proprietrios de capital
Dinmica das Decises Financeiras Decises de financiamento Escolha das melhores ofertas de recursos e grau de alavancagem Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores de capital
Devem adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade e liquidez das aplicaes de recursos

Dinmica das Decises Financeiras Integrao das decises de investimento e financiamento Estabelecem um portflio de oferta de fundos para investimento e alternativas de aplicaes Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribu-lo? Avaliao dos respectivos ganhos para o acionista
Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros financiando os investimentos

10
Interdependncia econmica e financeira Resultado operacional Define os limites de remunerao das fontes de capital da empresa Quantifica o retorno produzido pelas decises de investimento Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio
Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)
Prof.(a) Elis Anjos
11
Interdependncia econmica e financeira Tomada de decises financeiras Agregao valor econmico: lucro operacional > custo capital Equilbrio financeiro: Interdependncia de prazos entre ativos e passivos Risco econmico (operacional): Relacionado s decises de investimento Risco financeiro: Quanto maior o nvel de endividamento, maior o risco
12
Decises Financeiras em Ambiente de Inflao
A inflao atua sobre a economia de maneira desproporcional, gerando desigual distribuio de riqueza
Provoca resultados distorcidos e decises financeiras comprometedoras
Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes intensidades
Prof.(a) Elis Anjos
13
Decises Financeiras em Ambiente de Inflao
Os modelos financeiros devem incluir a problemtica inflacionria para no comprometer as anlises
Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo uso de valores no corrigidos monetariamente
Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em 1995. Atualmente uso de valores nominais
Prof.(a) Elis Anjos
14
Administrao Financeira e Objetivo da empresa
Objetivo da empresa: Satisfao do retorno exigido pelos proprietrios ou bem-estar social do pblico em geral?
Economia de mercado empresas atradas pelas possibilidades de lucros e guiadas por seus prprios objetivos
Adam Smith benefcios para a sociedade causados automaticamente pela maximizao da riqueza do empresrio
15
Administrao Financeira e Objetivo da empresa
Economia moderna baseadas nas idias liberais de Adam Smith. Suposio da existncia de mercados eficientes
Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado reduziriam a atuao da mo invisvel
Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a sociedade so respondidas pelas foras de mercado
Prof.(a) Elis Anjos
16
Objetivo da Administrao Financeira Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos proprietrios de capital
Foco nas decises de investimento, financiamento e de dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas
As decises financeiras de maximizao de riqueza reflete nos recursos da sociedade, maximizando a riqueza da economia como um todo
17
Prof.(a) Elis Anjos
Medio do objetivo da empresa Lucro contbil No define a capacidade financeira de pagamento da empresa, pois apurado no regime de competncia
No leva em considerao os riscos inerentes atividade da empresa nem aos fluxos esperados de rendimento
No representa o efetivo desempenho da empresa por ser um nico componente isolado Ignora o valor da moeda no tempo isolado.
18
Medio do objetivo da empresa Outras medidas Crescimento das vendas, rentabilidade, participao de mercado, endividamento, liquidez etc.
No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de tomada de decises financeiras
No reconhecem as dimenses necessrias maximizao da riqueza dos proprietrios de capital

19
Medio do objetivo da empresa
Valor de mercado da empresa Valor presente dos benefcios econmicos esperados, descontados a uma taxa que representa o a remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital
Reflete o risco associado a esses resultados
Prof.(a) Elis Anjos
20
O processo de decises financeiras deve levar em conta o equilbrio entre risco e retorno
Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores retornos e vice-versa
A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover um retorno condizente ao risco assumido
Prof.(a) Elis Anjos
21
Medio do objetivo da empresa Problemtica da informao contbil Tem como objetivo a apurao do lucro e no a mensurao do valor de mercado
Preos histricos (custo) que refletem resultados acumulados em exerccios passados
Ativos registrados pelos valores de compra que no revelam a capacidade de gerao de benefcios futuros
22
Administrao Financeira
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza
Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno
Tem o objetivo de promover a maximizao do valor de mercado da ao da empresa

23
Ambiente Financeiro e Valor da Empresa
O mercado financeiro possui um sistema de equilbrio entre agentes superavitrios e deficitrios
A convivncia da empresa no mercado fundamental para a formao de uma estrutura de capital adequada
O valor de mercado das aes revela um importante parmetro da avaliao do desempenho da empresa
Prof.(a) Elis Anjos
24
Dinmica das decises Financeiras no Brasil Economia brasileira Insuficincia de recursos de longo prazo para as empresas
Volume de emprstimos aqum das necessidades do mercado
Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a programas especficos
Prof.(a) Elis Anjos
25
Dinmica das decises Financeiras no Brasil Economia brasileira Dificuldade de captao de poupana pelas instituies financeiras Empresas financiadas por meio de recursos prprios e com dvidas de curto prazo
Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia e no a competitividade
Prof.(a) Elis Anjos
26
Dinmica das decises Financeiras no Brasil Conseqncias Necessidade de maior ateno na elaborao dos modelos identificadores dessa realidade Limitao da capacidade de crescimento das empresas nacionais
Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior capacidade competitiva no atual mundo globalizado
Prof.(a) Elis Anjos
27
Ambiente Financeiro Brasileiro
Sistema Financeiro Brasileiro Faz a intermediao e distribuio de recursos no mercado
Advindos de poupana e destinados ao financiamento de investimentos em setores produtivos da economia
Administrador Financeiro Identifica as melhores oportunidades de alocao de recursos corporativos

28
Sistema Financeiro Nacional
Definio: Conjunto de instituies financeiras pblicas e privadas que atuam por meio de diversos instrumentos financeiros, na captao de recursos, distribuio e transferncias de valores entre agentes econmicos SFN _ Sistema Financeiro Nacional CMN Conselho Monetrio Nacional Bacen Banco Central do Brasil CVM Comisso de Valores Mobilirios
29
GESTO BASEADA EM VALOR
Gesto Baseada no Valor: enfoque na criao de riqueza aos acionistas e no somente na gerao de lucros
A supremacia da empresa no atual mundo globalizado encontra-se em descobrir suas ineficincias antes de seus rivais de mercado A estratgia competitiva de qualidade oferecer o produto que o consumidor deseja adquirir pelo preo que esteja disposto a pagar
Prof.(a) Elis Anjos
30
Custo Oportunidade e Criao de Valor
Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou de sua remunerao por ter aplicado seus recursos em um investimento alternativo de risco equivalente
quesito fundamental na comparao de dois investimentos
Alternativas com diferentes nveis de risco no permitem uma comparao homognea dos retornos produzidos
Prof.(a) Elis Anjos
31
Custo Oportunidade e Criao de Valor Criao de Valor: capacidade de gerao de resultados pela empresa acima das expectativas mnimas de ganho dos credores e acionistas
proprietrios de capital que realizam investimento de risco
Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado quando melhor remunera o custo de oportunidade de seus proprietrios
32
Custo Oportunidade e Criao de Valor
Dificuldades da consolidao de uma gesto baseada no valor:
Cultura tradicional da empresa
Resistncia s mudanas
Conflito entre lucro e valor
Prof.(a) Elis Anjos
33
Valor para o acionista
Market Value Added (MVA)
Indica agregao de riqueza ocorrida quando o valor de mercado da empresa excede ao montante que se despenderia para constru-la
Considera a criao de riqueza pelo valor contbil dos ativos, registrado nos demonstrativos financeiros
Prof.(a) Elis Anjos
34
Valor para o acionista
Goodwill
Conceito equivalente de MVA
Um ativo s agrega valor se os seus fluxos de caixa esperados, descontados a uma taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo
Considera a criao de riqueza pelo valor de reposio dos investimentos

35
Modelo de Gesto Baseada no Valor Viso sinttica de uma gesto baseada no valor:
VALOR DE MERCADO RIQUEZA
CRIAO DE VALOR
ESTRATGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS

36
Modelo de Gesto Baseada no Valor
O principal indicador de agregao de riqueza a criao de valor econmico, que se realiza mediante a adoo eficiente de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras
Direcionador de valor : varivel que exprime efetivamente uma influncia sobre o valor da empresa
Ex: Um maior giro dos estoques conseqncia da necessidade de um menor volume de investimentos em giro, promovendo um maior retorno aos proprietrios e maior valor agregado
37
CAPACIDADES DIFERENCIADORAS Estratgias adotadas pelas empresas que permitem um nvel de diferenciao em relao a seus concorrentes de mercado
Permitem que a empresa apure um retorno esperado que exceda ao custo de oportunidade do capital investido
Se forem implantadas com sucesso, promover vantagem competitiva e a continuidade dos negcios da empresa
38
Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor

CAPACIDADES DIFERENCIADORAS Relaes de negcios OBJETIVO ESTRATGICO Conhecer a capacidade de relacionamento da empresa com o mercado financeiro, fornecedores, clientes e empregados, como fundamento diferenciador do sucesso empresarial. Ter a viso ampla da empresa a sinergia do negcio. Visa ao efetivo conhecimento de suas oportunidades e mais eficientes estratgias de agregar valor. Desenvolver o produto que o consumidor deseja adquirir pelo preo que se mostra disposto a pagar. DIRECIONADORES DE VALOR fidelidade dos clientes; satisfao dos empregados; atendimento dos fornecedores; alternativas de financiamento.
Conhecimento do negcio
necessidades dos clientes; dimenso e potencial do mercado; ganhos de escala; ganhos de eficincias operacionais. preo de venda mais baixo; produtos com maior giro; medidas de reduo de custos; satisfao dos clientes com novos produtos. rapidez no atendimento; reduo na falta de estoques; tempo de produo; valor da marca; tempo de lanamento de novos produtos.
Qualidade
Inovao
Atuar com vantagem competitiva em mercado de forte concorrncia, criando alternativas inovadoras no atendimento, distribuio, vendas, produo etc.
Prof.(a) Elis Anjos
39
ESTRATGIAS FINANCEIRAS Tm o objetivo de criar valor aos acionistas. Possuem trs dimenses: operacionais, financiamento e investimento
O sucesso na criao de valor envolve a implementao de uma combinao de estratgias financeiras
Se no produzirem retorno suficiente para remunerar o custo de oportunidade dos acionistas, destruiro valor
40
Estratgias financeiras e direcionadores de valor

ESTRATGIAS FINANCEIRAS Operacionais OBJETIVO ESTRATGICO Maximizar a eficincia das decises operacionais, estabelecendo polticas de preos, compras, vendas e estoques etc. voltadas a criar valor. Por meio das decises de financiamento, procura-se minimizar o custo de capital da empresa, promovendo o incremento de seu valor de mercado. Implementar estratgias de investimento voltadas a agregar valor aos acionistas, por meio da obteno de uma taxa de retorno maior que o custo de capital. DIRECIONADORES DE VALOR crescimento das vendas; prazos operacionais de cobrana e pagamentos; giro dos estoques; margem de lucro. estrutura de capital; custo do capital prprio; custo do capital de terceiros; risco financeiro.
Financiamento
Investimento
investimento em capital de giro; investimento em capital fixo; oportunidades de investimentos; anlise giro X margem; risco operacional.
Prof.(a) Elis Anjos
41
CONFLITO VALOR X LUCRO
Algumas estratgias financeiras voltadas a criar valor aos acionistas podem reduzir os lucros da empresa
Ex: substituio de capital prprio por recursos de terceiros mais baratos, aumentam as despesas financeiras (juros) mas alavancam o valor de mercado das aes
Prof.(a) Elis Anjos
42
Valor Econmico Agregado VALOR ECONMICO AGREGADO - VEA Medida de criao de valor identificada no desempenho operacional da prpria empresa
o resultado apurado pela sociedade que excede remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital
Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento realizado, ressaltando a eficcia empresarial
Prof.(a) Elis Anjos
43
Valor Econmico Agregado Exemplo ilustrativo:
Bancos Investimento Investimento 10 milhes
Ki:10% a.a.
4 milhes (40%)
Capital Prprio
Ke: 15% a.a.
6 milhes (60%)
Prof.(a) Elis Anjos
44
Avaliao do Desempenho pelo MVA Valor Agregado de Mercado (Market Value Added - MVA) (Market Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preo de mercado
Calculado com base nas expectativas do mercado com relao ao potencial do empreendimento em criar valor
O valor da empresa pode ser determinado pelo preo de mercado das aes x qtde aes em circulao ou pelo free operating cash flow (FLUXO DE CAIXA DESCONTADO)
45
GESTO BASEADA EM VALOR - Concluses
A empresa deve reconhecer suas estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximizao da riqueza de seus proprietrios
Medidas convencionais de avaliao com base no lucro so falhos por no considerarem o custo de oportunidade e o risco da deciso O VEA, por considerar a remunerao exigida pelos proprietrios de capital, constitui-se na melhor medida de avaliao do sucesso empresarial
46
Medidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de Mercado

Representa o montante devido pela empresa a seus credores de emprstimos e financiamentos
Valor Total da Entidade
Valor de Mercado da Dvida Valor de Mercado do Patrimnio Lquido

Preo de mercado das aes x quantidade de aes
Prof.(a) Elis Anjos
47
Medidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de Mercado
O preo de uma ao formado por seus benefcios econmicos esperados de caixa
No Brasil existe pouca circulao de aes ordinrias com direito a voto, o que no reflete a expectativa do mercado em relao ao desempenho da empresa
As aes preferenciais no incorporam o valor do controle da sociedade emitente, sendo atreladas ao fluxo de dividendos prometidos aos acionistas
48
Risco e Retorno
As decises financeiras so tomadas em um ambiente de incerteza com relao ao futuro
Parte-se do pressuposto que todo investidor tem averso ao risco e prefere maximizar o retorno de seus investimentos Risco: capacidade de se mensurar o estado de incerteza de uma deciso mediante o conhecimento das probabilidades de ocorrncia de determinados resultados
49
Mercado Eficiente
aquele onde os preos refletem as informaes disponveis e apresentam grande sensibilidade a novas informaes relevantes
O valor de um ativo reflexo do consenso dos participantes com relao ao seu desempenho esperado
Nenhum investidor capaz de identificar ativos com preo em desequilbrio

50
Prof.(a) Elis Anjos
Mercado Eficiente
Hipteses bsicas do mercado eficiente
Hiptese a
Nenhum participante tem a capacidade de influenciar o preo das negociaes
Hiptese b
O mercado constitudo de investidores racionais
Hiptese c
As informaes so instantneas e gratuitas aos participantes do mercado
51
Mercado Eficiente
Hiptese d
O mercado trabalha com inexistncia de racionamento de capital
Hiptese e
Os ativos so divisveis e negociados sem restries
Hiptese f
As expectativas dos investidores so homogneas
52
Prof.(a) Elis Anjos
Mercado Eficiente
Aspectos de imperfeio de mercado As informaes muitas vezes no esto igualmente disponveis para todos os investidores
H um grande nmero de participantes com menor qualificao para interpretar as informaes relevantes
O mercado sofre influncia de polticas adotadas pelo governo

53
Mercado Eficiente
Mercado de baixa eficincia H preocupao em avaliar se os modelos financeiros produzem resultados significativos
Os investidores tentam tirar proveito econmico dos desvios temporrios dos preos de certos ativos
O ajuste de preos s novas informaes depende da capacidade de interpretao dos participantes

54
Fundamentos de Probabilidade e Medidas Estatstica
O conceito bsico de probabilidade refere-se possibilidade de ocorrncia de determinado evento
Variveis aleatrias: conjunto de eventos incertos representado pelos resultados possveis de ser gerados
Distribuio de probabilidades: diviso dos resultados esperados pelos valores possveis de se verificar uma probabilidade de ocorrncia
55
Prof.(a) Elis Anjos
Fundamentos de Probabilidade e Medidas Estatstica
DEFINIES DE PROBABILIDADE: Probabilidade objetiva Quando se adquire uma experincia passada sobre a qual h uma expectativa de que se repetir no futuro Probabilidade subjetiva Decorre de eventos novos, sobre os quais no se tem nenhuma experincia prvia relevante
56
Risco e Retorno Esperados Componentes do RISCO:
RISCO ECONMICO Advindo de conjunturas econmicas, de mercado e do prprio planejamento e gesto da empresa
RISCO FINANCEIRO Est relacionado com o endividamento da empresa e sua capacidade de solvncia
Prof.(a) Elis Anjos
57
Risco e Retorno Esperados
Componentes do RISCO:
RISCO SISTEMTICO inerente a todos os ativos e determinado por eventos externos empresa e no pode ser eliminado ou reduzido
RISCO NO SISTEMTICO (Diversificvel) Identificado nas caractersticas do prprio ativo (intrseco) e pode ser total ou parcialmente diludo pela diversificao da carteira
58
Relao risco, retorno e investidor
O objetivo do investidor selecionar um ativo que lhe proporcione maior nvel de satisfao em sua combinao de risco e retorno
TEORIA DA PREFERNCIA Revela o posicionamento de um investidor diante de investimentos com diferentes riscos e retornos ESCALA DE PREFERNCIA Possibilidades de investimento igualmente atraentes em relao ao risco/retorno esperados
59
Diversificao do risco
Conforme se amplia a diversificao da carteira por meio da incluso de mais ttulos, seu risco total decresce em funo da eliminao do risco no sistemtico
A partir de certo nmero de ttulos, o risco da carteira se mantm praticamente estvel, correspondendo unicamente a sua parte no diversificvel
a diversificao pode ser adotada em carteiras de diferentes naturezas, como aes, projetos de investimentos, etc
60
Gesto de Portflio e Classes de Ativos
Existem inmeros tipos de ativos que podem compor uma carteira, podendo ser separados em diversas classes em funo do risco apresentado:
CLASSE I Aes CLASSE II Ttulos de Renda Fixa Privados CLASSE III Ttulos de Renda Fixa Pblicos CLASSE IV Bens Imveis
Prof.(a) Elis Anjos
61
Gesto de Portflio e Classes de Ativos AES Aes locais Setor de atividade Tamanho da empresa Grau de alavancagem financeira Aes internacionais Pases desenvolvidos/emergentes TTULOS DE RENDA FIXA PBLICOS Ttulos do tesouro nacional Ttulos do Banco Central BENS IMVEIS Imveis comerciais Imveis residenciais
TTULOS DE RENDA FIXA PRIVADOS Ttulos locais Ttulos internacionais Rating do ttulo Ttulos de alto risco e retorno (junk bond)
62
Avaliao de Empresas - Introduo
Todas as decises financeiras da empresa esto ligadas ao objetivo de criao de valor e maximizao da riqueza dos acionistas Os modelos de avaliao mais coerentes com a moderna teoria das finanas so baseados nos fluxos de caixa descontado (FDC)
Um ativo avaliado por sua riqueza econmica esperada no futuro, descontado por uma taxa que reflete o custo de oportunidade dos provedores de capital
63
Avaliao de Empresas - Introduo
Por se basear em resultados esperados, os modelos de avaliao possuem certo grau de subjetividade
O analista financeiro tambm imprime sua margem de arbtrio ao retratar a realidade da empresa com base em algumas premissas e hipteses comportamentais
Existe uma relao de risco e retorno no processo de avaliao.

64
Prof.(a) Elis Anjos
27.1
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos
Os mtodos patrimoniais chegam ao valor da empresa atravs do valor contbil do patrimnio lquido
AC
PC
VALOR DA EMPRESA = PASSIVO TOTAL + PATRIMNIO LQUIDO
AP
ELP
RLP
Prof.(a) Elis Anjos
PL
65
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Principais conceitos de mensurao de ativos: Valor histrico Valor histrico corrigido Valor de realizao de mercado Valor realizado lquido Valor de liquidao Valor de reposio
66
VALOR HISTRICO
Est fundamentado no princpio do valor registrado no momento da aquisio ou elaborao dos ativos
A determinao do valor patrimonial admite a hiptese de preos constantes ao longo do tempo
Principal limitao: baseado em valores passados e no em expectativas futuras de resultados

67
VALOR HISTRICO CORRIGIDO
Realiza uma correo dos valores originais, atualizando-os para moeda de mesmo poder de compra
Ao depurar o efeito da inflao, permite uma avaliao com valores monetariamente comparveis
Tem pouca relevncia na determinao do valor da empresa, pois est vinculado ao capital aplicado na sua aquisio
68
VALOR DE REALIZAO DE MERCADO
Determina o valor dos ativos a partir do preo que se pode conseguir na sua venda em uma mercado organizado
O mercado costuma apresentar um bom parmetro do valor esperado de uma ativo no curto prazo
Limitaes: no leva em considerao a possvel sinergia dos ativos e possui dificuldades naturais de avaliao
69
VALOR REALIZADO LQUIDO
Medido pela diferena entre o valor de venda do ativo e os custos incorridos na transao
Custos venda: produo, comisses, etc. Custos entrega: fretes e outros
O preo lquido permite uma melhor aproximao do valor corrente de mercado

70
VALOR DE LIQUIDAO
Representa o valor de mercado que se obteria dos ativos em caso de um encerramento das atividades da empresa O custo de liquidao estabelecido em condies desvantajosas de mercado, valorando os ativos a preos reduzidos e abaixo de seus custo Obrigaes ocultas devem ser consideradas na determinao dos passivos (ex.: passivos trabalhistas)
71
VALOR DE REPOSIO
Equivale ao preo de repor os ativos da empresa ao custo de mercado admitindo-se que se encontram em estado de novo
Baseia-se no pressuposto da continuidade do empreendimento, preocupando-se com as variaes nos preos especficos dos ativos As diferenas com relao aos valores histricos apontam os ganhos ou perdas de estocagem
72
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Ganhos ou perdas nos valores de reposio Um ganho de estocagem ocorre quando o custo do produto estocado sobe no mercado mais que o preo pago, j considerada a inflao
Os ganhos ou perdas so realizados no momento da venda, mediante uma correo do preo de compra
Muitos bens e servios apresentam evolues peculiares de preo, no acompanhando os nveis de preos da economia
73
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Exemplo ilustrativo
Uma empresa adquiriu, no incio de determinado perodo, 100 unidades de mercadorias a um preo unitrio de $ 500
Ao final do perodo seguinte, essa empresa vende 60 unidades de seus estoques a um preo de $ 700/unidade
Nessas condies, a contabilidade a valores histricos apura um resultado (lucro) bruto nominal igual a $ 12.000
74
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Receitas de Vendas: Custo de Venda Histrico: Lucro Bruto Histrico Estoque Final Histrico: 60 un. x $ 700 = $ 42.000 60 un. x $ 500 = ($ 30.000) = $ 12.000 40 unid. x $ 500= $ 20.000
Se na data de realizao da venda a empresa tivesses de despender de $ 620/unidade para repor as 60 unidades em estoque, teramos: Receitas de Vendas: Custo de Venda Corrente: Lucro Bruto Corrente 60 un. x $ 700 = $ 42.000 60 un. x $ 620 = ($ 37.200) = $ 4.800 = $ 24.800
75
Estoque Final a Valores Correntes: 40 un. x $ 620

Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Anlise dos resultados Custo de reposio Corrente = 37.200 (-) Custo histrico = 30.000 Ganho de estocagem = 7.200 Esse lucro de $ 7.200 precisar ser reinvestido na renovao do estoque para a empresa manter sua sobrevivncia
As disponibilidades de caixa da empresa, aps a venda descrita, esto superavitrias em apenas $ 4.800 em funo do preo de reposio do produto vendido
76
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Economias de custo no realizadas As mercadorias que ainda no foram vendidas (40 un.) tiveram uma valorizao de estocagem no realizada Estoques em Valores Histricos: 40 un. x $ 500 = $ 20.000 Estoques a Preos de Reposio: 40 un. x $ 620 = $ 24.800
Supondo uma inflao de 5% no perodo, temos: Estoques em Valores Histricos Corrigidos: 40 un. x $ 500 x 1,05 Economia de Custo No Realizada Corrigida
= ($ 21.000) = $ 3.800
77
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Anlise das influncias dos valores correntes
RESULTADO HISTRICO PURO Receitas de Vendas Custo de Vendas Lucro Bruto: Economia de Custo Realizada Lucro Realizado: Economia de Custo No Realizada Lucro Global:
Prof.(a) Elis Anjos
RESULTADO HISTRICO CORRIGIDO 42.000 (31.500) 10.500 10.500 10.500
RESULTADO CORRENTE PURO 42.000 37.200 4.800 7.200 12.000 4.800 16.800
RESULTADO CORRENTE CORRIGIDO 42.000 37.200 4.800 5.700 10.500 3.800 14.300 78
42.000 (30.000) 12.000) 12.000 12.000
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Anlise das influncias dos valores correntes O resultado histrico corrigido apura um lucro de maior qualidade, porm, no leva em conta os preos de reposio
O resultado a valores correntes corrigidos mostra o acrscimo patrimonial global da empresa segregando o que est embutido nos estoques (economia de custo no realizada)
Fica evidenciado que, do lucro realizado de $ 10.500, esto financeiramente disponveis apenas $ 4.800
79
Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos Observaes finais sobre os custos de reposio Os custos de reposio possuem carter muitas vezes subjetivo quando aplicado a produtos sazonais e de moda
Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, tornase complicado apurar os respectivos valores de reposio
Para superar essa dificuldade, so geralmente adotadas comparaes com ativos que prestam servios aceitos como equivalentes
80
Valor da Empresa e Valor dos Balanos Deficincia dos nmeros contbeis como estimativa de valor O uso de balanos patrimoniais elaborados pela Contabilidade no evidenciam os valores de venda dos ativos
A Contabilidade expressa seus valores com base no princpio do custo com o objetivo de apurar o lucro custo,
O montante do patrimnio lquido ou o valor patrimonial de uma ao, nada tm a ver com o genuno valor de mercado da empresa
81
Valor da Empresa e Valor dos Balanos Goodwill como indicativo de valor da empresa
Goodwill = quando uma empresa tem seu valor de mercado fixado acima do valor de reposio de seu patrimnio lquido Valor individual de compra que cada um de seus ativos poderiam alcanar no mercado em determinado momento, deduzido as obrigaes passivas O investidor ser atrado a desembolsar um valor maior que o patrimnio da empresa a preos de mercado se ela for capaz de produzir lucros acima do padro do seu setor de atividade
82
Mtodo de Mltiplos de Mercado ou de Transaes Comparveis Mtodo de Mltiplos de Mercado
Consiste em determinar o valor da empresa comparando seu desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa
A comparao seria uma indicao de quanto o mercado estaria disposto a pagar pela empresa em avaliao
Porm, a fragilidade do mercado de capitais no Brasil impe inmeras restries adoo desse mtodo
83
Mtodo de Mltiplos de Mercado ou de Transaes Comparveis Mtodo de Mltiplos de Transaes Comparveis Refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas de ativos semelhantes empresa em avaliao Problemas do mtodo: Diferentes momentos de vendas implicam diferentes avaliaes As caractersticas de mercado em que atua cada empresa implicam diferentes potenciais de riqueza futuros
84
Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)
O valor de uma empresa funo dos benefcios econmicos esperados de caixa do risco associado a esses resultados caixa, previstos e do retorno requerido pelos proprietrios de capital
As expectativas inseridas na avaliao podem alterar-se ao longo do tempo e em funo das oscilaes conjunturais
Por se trabalhar com valores esperados, algumas anlises de sensibilidades devem ser incorporadas nos clculos, tornando os resultados mais representativos do efetivo valor da empresa
85
Prof.(a) Elis Anjos
Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de Fluxo de Caixa Descontado o que representa o maior rigor tcnico e conceitual para expressar o valor econmico
Est voltado para apurao da riqueza absoluta do investimento, estando perfeitamente consistente com o objetivo de maximizao do valor da empresa
Prof.(a) Elis Anjos
86
Princpio do Mtodo de Fluxo de Caixa Descontado
Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital
Prof.(a) Elis Anjos
87
Princpios gerais:
a avaliao do investimento processada com base nos fluxos de caixa de natureza operacional o risco incorporado na avaliao econmica de investimento, respeitadas as preferncias do investidor a deciso identifica o valor presente do ativo com base na taxa de desconto apropriada a remunerar o capital
Prof.(a) Elis Anjos
88
O FCD pressupe de que um investidor somente abre mo de um consumo atual em troca de um consumo maior no futuro
A taxa de atratividade definida para a avaliao econmica a que proporciona a remunerao do capital
A base de avaliao do modelo so os fluxos de caixa, definidos em termos operacionais

89
Prof.(a) Elis Anjos
Expresso de clculo:
FCO1 FCO2 FCO3 FCO N Valor ! ... 2 3 N 1 K 1 K 1 K 1 K
Valor = valor econmico (presente) do investimento FCO = fluxo de caixa operacional K= taxa de desconto que representa o custo mdio ponderado de capital
90
Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC) De forma resumida, admitindo-se um FCO constante e perptuo, o valor admitindoeconmico pode ser representado pela expresso:
Valor !
FCO J
1 K J j !1
Admitindo a perpetuidade e a manuteno dos valores de fluxo de caixa, tem-se:
Valor !
Prof.(a) Elis Anjos
FCO J
91
1 K J j !1
Avaliao
92
Prof.(a) Elis Anjos
Avaliao Aplicao Prtica - Introduo Metodologia de determinao do valor de mercado de uma empresa
a b c d
Prof.(a) Elis Anjos
fluxos de caixa
taxa de desconto (taxa mnima de atratividade)
horizonte de tempo das projees
risco
93
Fluxos de Caixa
Estabelecido com base nas informaes conjunturais, no desempenho esperado do mercado e na empresa em avaliao
Os valores relevantes para a avaliao so os provenientes da atividade operacional da empresa e disponveis a todos os provedores de capital: prprios ou de terceiros
O impacto do financiamento oneroso deve refletir-se inteiramente sobre o custo total de capital, utilizado como taxa de desconto dos fluxos de caixa
94
Fluxos de Caixa
Free Operating Cash Flow
Lucro Operacional Lquido do IR (+) Despesas No Desembolsveis () Investimentos em Capital Fixo () Variaes de Capital de Giro (=) Fluxo de Caixa Operacional Disponvel
Prof.(a) Elis Anjos
95
Fluxos de Caixa
Projeo dos fluxos de caixa operacionais para avaliao Cia. Value.
19X2 Receita Operacional Custo dos Produtos Resultado Bruto Desp. Adm. e Gerais Despesas de Vendas Outras Desp. Operac. Depreciao Perodo Lucro Operac. Antes IR Imp. s/ Lucro Operac. Lucro Operacional Aps IR Depreciao do Perodo Variaes Invest. Total Fluxo Caixa Op. Disponvel 19.293 (14.641) 4.652 (975) (810) (143) (896) 1.828 (270) 1.558 896 (622) 1.832 19X3 22.230 (17.604) 4.626 (1.238) (919) (105) (1.387) 977 (92) 885 1.387 (578) 1.694 19X4 23.600 (18.792) 4.808 (1.484) (820) (149) (1.337) 1.018 (136) 882 1.337 (219) 2.000 19X5 26.650 (19.726) 6.924 (1.505) (1.034) (134) (1.290) 2.961 (555) 2.406 1.290 (466) 3.230 19X6 30.187 (19.958) 10.229 (1.827) (1.159) (129) (1.244) 5.870 (1.454) 4.416 1.244 (409) 5.251 19X7 33.070 (21.205) 11.865 (2.040) (1.235) (138) (1.201) 7.251 (2.360) 4.891 1.201 (363) 5.729 19X8 35.545 (22.449) 13.096 (2.156) (1.351) (134) (1.160) 8.295 (3.541) 4.754 1.160 (422) 5.492
($ 000)
19X9 36.691 (23.031) 13.660 (2.256) (1.383) (134) (1.120) 8.767 (3.868) 4.899 1.120 (434) 5.585 20X0 39.316 (23.927) 15.389 (2.444) (1.484) (135) (1.082) 10.244 (4.470) 5.774 1.082 (394) 6.462 20X1 40.232 (24.312) 15.920 (2.487) (1.517) (135) (1.046) 10.735 (4.794) 5.941 1.046 (440) 6.547
Prof.(a) Elis Anjos
96
Fluxos de Caixa
O comportamento crescente esperado do valor da empresa revela um otimismo com relao ao desempenho futuro
A evoluo projetada dos custos foi menos que proporcional das receitas de vendas, motivadas por uma expectativa de queda dos preos das matrias-primas
As despesas operacionais foram previstas com base nos valores mdios apresentados em anos precedentes
97
Fluxos de Caixa
No se prev que esses valores sofram alteraes relevantes no perodo de previso
Os valores projetados dos impostos sobre o lucro operacional consideram as isenes fiscais previstas em reas incentivadas de atuao da Cia. Value
As variaes no investimento total referem-se s necessidades previstas de aplicaes em bens permanentes e capital de giro nos anos considerados
98
Capital de giro lquido

O capital de giro inclui os ativos circulantes de uma empresa, ou seja, caixa e ttulos negociveis de curto prazo, alm de contas a receber e estoques. Tambm compreende passivos circulantes, incluindo contas a pagar (fornecedores), instituies financeiras a pagar (emprstimos bancrios) e despesas a pagar. Capital de giro lquido a diferena entre ativos circulantes e passivos circulantes.
99

Rentabilidade versus liquidez
indispensvel observar que rentabilidade e liquidez (ou fluxo de caixa) no so necessariamente a mesma coisa. Uma empresa pode ser rentvel e ainda assim passar por srios problemas de fluxos de caixa. A chave est na durao do ciclo de capital de giro ou seja, quanto tempo necessrio para converter caixa novamente em caixa.
Prof.(a) Elis Anjos
100

Rentabilidade versus liquidez
Posio corrente da Berenson Com pany Ativos circulantes Caixa Tt. negociveis Contas a receber Estoques Total $ $ 500 200 800 1.200 2.700 Total $ 1.600 Passivos circulantes Fornecedores Inst. fin. a pagar Despesas a pagar $ 600 800 200
A Berenson ser capaz de pagar suas contas?

101
Compensao entre rentabilidade e risco

Capital de giro lquido positivo (baixo retorno e baixo risco)
Ativos circulantes Passivos circulantes
Baixo custo
Baixo retorno
Capital de giro lquido > 0

Alto retorno
Exigvel de longo prazo
Alto custo
Ativos permanentes
Prof.(a) Elis Anjos
Capital prprio
Custo mais alto

102

Capital de giro lquido negativo (alto retorno e alto risco)
Baixo retorno
Ativos circulantes
Passivos circulantes Capital de giro lquido < 0 Exigvel de longo prazo
Baixo custo
Alto retorno
Alto custo Custo mais alto

103
Ativos permanentes
Prof.(a) Elis Anjos
Capital prprio
Prof.(a) Elis Anjos
104
Ciclo de converso de caixa

Gesto financeira de curto prazo a gesto de ativos e passivos circulantes uma das atividades mais importantes e que consomem mais tempo do administrador financeiro. O objetivo da gesto financeira de curto prazo administrar cada um dos ativos e passivos circulantes da empresa para obter um equibrio entre rentabilidade e risco que contribua positivamente para o valor da empresa. Essencial para a gesto financeira da empresa uma compreenso do ciclo de converso de caixa.
105
Clculo do ciclo de converso de caixa

O ciclo operacional (CO) o prazo desde a encomenda de materiais at o pagamento de contas a receber. O ciclo de converso de caixa (CCC) o prazo desde o pagamento aos fornecedores at o recebimento com a venda do produto final.
Prof.(a) Elis Anjos
106
Ciclo Operacional e Ciclo de Caixa

107
Capital de GIRO ...a administrao do CG est relacionada com os problemas de gesto dos ativos e passivos circulantes e com as inter-relaes entre esses grupos patrimoniais.
108
Capital Circulante Lquido - CCL

Excedente do Capital de Giro utilizado. indica a folga financeira da empresas, ou seja, o excesso ou falta de AC em relao aos PC. CCL = AC PC
tambm uma medida de liquidez da empresa
109
Prof.(a) Elis Anjos
Capital Circulante Lquido = CCL
Prof.(a) Elis Anjos
110
NCG = ACO - PCO
Necessidade Lquida de CG
Prof.(a) Elis Anjos
111
Necessidade Lquida de CG
Prof.(a) Elis Anjos
112
Financiamento do CCL
FCCL = (PELP + PL) (ARLP + AP) FCCL o montante de recursos que financiam o Ativo Circulante e que no vieram do Passivo Circulante
Quanto maior for o CCL, menor ser o risco de Insolvncia e menor sero as dvidas de curto prazo onerando as contas do Capital de Giro.
113
Necessidade CG
Se a necessidade negativa
As fontes so superiores s aplicaes, a situao operacional da empresa suficiente, ou seja, o financiamento interno banca todo o investimento em estoque e vendas;
Se a necessidade positiva
Indica que a empresa necessita de investimentos em estoques e vendas e no possui investimento interno suficiente
114
Prazo Mdio de Rotao dos Estoques

PMRE = tempo de giro mdio dos estoques da empresa (compra e estocagem). PMRE = Estoque CMV
360
* Estoque - Mdio
115
Prazo Mdio de Recebimento das Vendas

PMRV = tempo que demora para recebimento das vendas na companhia.
PMRV = Clientes - DR Vendas
360
* Clientes - Mdio
116
Prazo Mdio do Pagamento das Compras

PMPC = tempo mdio que a empresa tem para pagar suas compras a prazo.
PMPC = Fornecedores Compras
360
* Fornecedores - Mdio
117
Ciclo Operacional
Tempo correspondente ao intervalo entre a compra das MP e o recebimento das vendas CO = PMRE + PMRV PMRE = Estoque CMV Dup. Receber Vendas
360
X
PMRV =
360
118
Prof.(a) Elis Anjos
Ciclo de Caixa ou Ciclo Financeiro

Perodo de Necessidade do Capital de GIRO, se inicia com o pagamento dos fornecedores e termina com o recebimento das vendas CF = PMRE + PMRV - PMPC PMPC = Fornecedores Compras
360
119
Prof.(a) Elis Anjos
Giro de Caixa e Desembolso Financeiro

Desembolso Operacional pagamentos necessrios operao da empresa; Giro de Caixa quantidade de vezes que o volume necessrio de recursos disponveis gira no perodo (360/CF); Caixa Operacional montante de recursos necessrios, para custear o desembolso operacional
120
Valor presente
Valor presente o valor monetrio corrente de uma quantia futura. Baseia-se na idia de que um dlar hoje vale mais do que um dlar amanh. Representa a quantia que deve ser aplicada hoje, a certa taxa de juros, para gerar uma quantia futura. O clculo de valor presente tambm chamado de desconto. A taxa de desconto tambm comumente conhecida como custo de oportunidade, taxa de desconto, retorno exigido ou custo de capital.
Prof.(a) Elis Anjos
121
Exemplo de valor presente

Algebricamente e usando tabelas de FVP
Quanto voc deve depositar hoje para ter $ 2.000 daqui a cinco anos caso receba 6% de juros no depsito?
$ 2.000 x [1/(1,06)5] = $ 2.000 x 0,74758 =
$ 2.000 x FVP6%,5 $ 1.494,52
Prof.(a) Elis Anjos
122
Exemplo de valor presente

Usando Excel
Quanto voc deve depositar hoje para ter $ 2.000 daqui a cinco anos caso receba 6% de juros no depsito?
PV k n FV?
Prof.(a) Elis Anjos
2,000 6.00% 5 $2,676
Funo de Excel = VP (juros, perodos, pmt, VF) = VP (0,06, 5, ? , 2000)
123

Aula 1 Gestão Financeira

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Aula 1 Gestão Financeira

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

MBA em Gesto Estratgica de Negcios Gesto Financeira

Professora Elis Angela dos Anjos

Responsabilidades Contemporneas da Adm. Financeira Eficincia na captao e alocao de recursos de capital

Visualizao da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos financeiros

Postura questionadora e reveladora em relao ao comportamento de mercado

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Devem adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade e liquidez das aplicaes de recursos

Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros financiando os investimentos

Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Decises Financeiras em Ambiente de Inflao

Provoca resultados distorcidos e decises financeiras comprometedoras

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes intensidades

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Decises Financeiras em Ambiente de Inflao

Os modelos financeiros devem incluir a problemtica inflacionria para no comprometer as anlises

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Administrao Financeira e Objetivo da empresa

Administrao Financeira e Objetivo da empresa

Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado reduziriam a atuao da mo invisvel

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de tomada de decises financeiras

No reconhecem as dimenses necessrias maximizao da riqueza dos proprietrios de capital

Medio do objetivo da empresa

Reflete o risco associado a esses resultados

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Medio do objetivo da empresa

Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores retornos e vice-versa

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Preos histricos (custo) que refletem resultados acumulados em exerccios passados

Medio do objetivo da empresa

Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno

Tem o objetivo de promover a maximizao do valor de mercado da ao da empresa

Ambiente Financeiro e Valor da Empresa

O mercado financeiro possui um sistema de equilbrio entre agentes superavitrios e deficitrios

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Volume de emprstimos aqum das necessidades do mercado

Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a programas especficos

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia e no a competitividade

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Prof.(a) Elis Anjos

Material Alexandre Assaf Neto e outros

Ambiente Financeiro Brasileiro

Sistema Financeiro Brasileiro Faz a intermediao e distribuio de recursos no mercado

Advindos de poupana e destinados ao financiamento de investimentos em setores produtivos da economia

Administrador Financeiro Identifica as melhores oportunidades de alocao de recursos corporativos

Sistema Financeiro Nacional