Finanas Empresariais

Finanas Corporativas II
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Sumrio
 1.

PROGRAMA DA DISCIPLINA

Ementa  1.2- Carga Horria Total  1.3 Objetivos  1.4 Metodologia  1.5 Critrios de Avaliao  1.6 Bibliografia Recomendada
MSc. Djalma A. B. Oliveira

 1.1-

Programa da Disciplina


Ementa:
           

Administrao Financeira: Princpios Bsicos. O Papel e as Funes do Administrador Financeiro. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Fontes de Financiamentos. Capital Prprio e de Terceiros. Risco e Retorno. O Beta e o Modelo CAPM. Custos do Capital Prprio e do Capital de Terceiros. Custo Mdio Ponderado de Capital - CMPC (WACC). Estrutura de Capital. Aes e Dividendos: Avaliao de Aes. Modelos de Avaliao de Projetos.

Carga Horria Total :

24 horas aula
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Programa da Disciplina


Objetivos :

Esta disciplina visa oferecer aos alunos uma viso ampla das finanas empresariais. As ferramentas tcnicas aqui apresentadas podem ampliar a viso profissional dos alunos e dar subsdios para a tomada de deciso em Finanas.


Metodologia :

As aulas sero expositivas atravs da apresentao de material projetado. Tero cunho prtico com demonstrao de exerccios resolvidos e proposio de aplicaes individuais ou em grupos. Dados estatsticos atualizados sero apresentados de modo que os alunos possam aplicar os conhecimentos na anlise de questes contemporneas.

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Programa da Disciplina


Critrios de avaliao:

A participao e resoluo de exerccios em grupo pesar 40% e ser a mdia aritmtica dos trabalhos realizados.

A Prova Final, individual, pesar 60% da nota final.

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Programa da Disciplina
Bibliografia Recomendada: ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro. 7 ed. Editora Atlas. So Paulo. 2006. BREALEY, Richard A., MYERS, Stewart C., MARCUS, Alan J. Fundamentos da Administrao Financeira. 3 ed. Editora McGraw-Hill Irwin. Rio de Janeiro. 2003 DAMODARAN, Aswath. Finanas Corporativas Aplicadas Manual do Usurio. Editora Bookman. Porto Alegre. 2005. FERREIRA, Jos Antonio Stark. Finanas Corporativas Conceitos e Aplicaes. Editora Pearson. 2005. GRINBLATT, Mark, TITIMAN, Sheridan. Mercados Financeiros & Estratgias Corporativas. 2 ed. Editora Bookman. 2005. LAPPONI, Juan Carlos. Avaliao de Projetos de Investimento: Modelos em Excel. Lapponi Treinamento e Editora Ltda. 1996. REILLY, Frank K. e NORTON, Edgard A. Investimentos. 7 ed. CENGAGE Learning. So Paulo. 2008. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. e JEFFREY, F. Jaffe. Administrao Financeira Corporate Finance. Editora Atlas. 2005. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. e JORDAN, Bradford. Princpios de Administrao Financeira Essentials of Corporate Finance. Editora Atlas. So Paulo. 2004.

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Sumrio
INTRODUO  2.1 - O Administrador Financeiro  2.2 - A Funo/Objetivo em Finanas Corporativas  2.3 - Processo de Planejamento Financeiro  2.4 Eficincia de Mercado  2.5 - Fontes de Financiamentos  2.6 Risco e Retorno
 2.
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Sumrio
 2.7

- Custo de Capital  2.8 Estrutura de Capital e Alavancagem  2.9 - Aes e Dividendos: Avaliao de Aes  2.10 - Critrios para Classificao de Projetos  2.11 Referncias Bibliogrficas  3. Anexo I Indicadores Importantes  3.1 - Betas de Setores Industriais
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Finanas Empresariais II

AULA 1

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Sumrio
INTRODUO  2.1 - O Administrador Financeiro  2.2 - A Funo/Objetivo em Finanas Corporativas  2.3 - Processo de Planejamento Financeiro  2.4 Eficincia de Mercado  2.5 - Fontes de Financiamentos  2.6 Risco e Retorno
 2.
MSc. Djalma A. B. Oliveira

I - Introduo:
O Administrador Financeiro Misso: Definir os Investimentos a Longo Prazo e suas Fontes de Financiamento
 

Tesouraria Controladoria

Oramento de Capital: L. P.


Projetos com Valor Presente Lquido positivo

Estrutura de Capital: recursos para operao da empresa



Combinao de Capital Prprio e de Terceiros

Administrao de Capital de Giro: ativos de C. P.



Estoques, Fornecedores, Colaboradores

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I - Introduo:
Funo Objetivo em Finanas Corporativas: Maximizar o Valor da Empresa para os Acionistas
 Tomar

decises acertadas  Interesse da empresa acima do seu  Evitar os custos de agency (conflito de interesses)  Busca de maior poder prprio


Ir de encontro aos interesses dos acionistas

MSc. Djalma A. B. Oliveira

I - Introduo:
Decises em Finanas Corporativas, quanto:


Investimento: como distribuir recursos Financiamento: como levantar os recursos Dividendos: quanto deve ser reinvestido/distribudo


Consistncia: maximizao do valor da firma a longo prazo

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Ferramentas de Finanas
(para as decises)  Anlise

de Demonstrativos Financeiros de Valor Presente

 Metodologias  Modelos

de Risco e Retorno
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Processo de Planejamento Financeiro

 Analisar as

Interaes de Investimento e Financiamento disponveis para a Empresa; as consequncias das decises atuais de Investimento e Financiamento: Cenrios e Riscos; um Plano Estratgico e um Oramento; Performance em relao as Metas.
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 Projetar

 Definir

 Avaliar a

Conceitos Fundamentais: Eficincia de Mercado

 HME


Hiptese de Mercados Eficientes:

eficincia exige mercados bem organizados e com grande capitalizao

 Bolsa

de Valores de Nova York

 competio entre
 sem

investidores

informaes privilegiadas  conhecimento reduz as possibilidades de que haja aes incorretamente avaliadas.
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Conceitos Fundamentais: Eficincia de Mercado



Trs formas:


Fraca: o preo das aes de uma companhia reflete seu comportamento no passado; Semi-forte: o preo das aes de mercado est refletido nas informaes de domnio pblico (analistas so inteis?) Forte: o preo das aes de mercado est refletido em quaisquer informaes. No h informao privilegiada.
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Conceitos Fundamentais: Eficincia de Mercado



A Eficincia de Mercado est relacionada velocidade com que as informaes se disseminam.



Com o aumento da negociao de Empresas Brasileiras no Exterior (ADR American Deposit Receipts): informaes de melhor qualidade;


ADRs: so recibos de aes que servem para que empresas sediadas em outros pases possam negociar seus papis no mercado norte-americano.

No haver a figura do insider: pessoa que tem acesso a informaes privilegiadas; Isto est ligado regulamentao, ao volume dos negcios e multiplicidade de oportunidades de investimentos.

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Mercado Brasileiro: Eficincia versus Brasileiro: Concentrao de Propriedade



No Brasil, o acionista majoritrio concentra, em mdia, 41% do capital total, enquanto que os cinco maiores acionistas concentram 61%. No que diz respeito s aes com direito a voto (aes ordinrias ON), 62% das empresas possuem um acionista com mais de 50%. As empresas tm, em mdia, 54% do capital total com direito a voto.
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Mercado Brasileiro: Eficincia versus Brasileiro: Concentrao de Investimentos

 No

Brasil, cerca de 70% do volume negociado em Bolsa de Valores est concentrado em aes de menos de 50 empresas. h um nmero inferior a 500 empresas listadas na Bovespa, esta concentrao revela um baixo grau de eficincia de mercado.
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 Considerando-se que

Companhias Abertas, Registros Concedidos e Cancelados no Brasil de 1998 a 2005 (Fonte: CVM)
1998 Registros concedidos 137 1999 38 2000 34 2001 36 2002 1 2003 13 2004 14 2005 25

Registros Cancelados Total de Cias. Abertas Cias. Listadas na BOVESPA Valor de Mercado Bovespa (R$ bilhes) Valor de Mercado Bovespa (bilhes de US$)

58 1047 527 194,4

57 1028 478 408,9

67 995 459 441,0

52 979 428 430,0

12 968 395 438,2

48 933 369 676,7

55 892 358 904,9

144 762 343 1128,5

160,9

228,5

225,5

185,4

124,0

234,2

332,9

493,8

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Mercado Brasileiro: Eficincia Brasileiro: versus Volume de Negcios

 No

Brasil, na Argentina e no Mxico, o valor total das empresas negociadas em Bolsa de Valores representa cerca de 30% do Produto Interno Bruto

 Nos

Estados Unidos esta relao chega a mais de 130%, na Inglaterra, 150% e no Japo, 65%. ( mdia entre 1995 e 2003)
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Capitalizao de bolsas em % do PIB

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Fontes de Financiamentos
 Interno:

Reteno de Lucros;  Externo via dvida : Capital de Terceiros;  Externo via aes: Mercado de Capitais (emisses primrias, particulares ou pblicas);  Externo via instrumentos hbridos: Dvida e Capital Prprio - obrigaes conversveis em aes, p. ex.: debntures conversveis).
MSc. Djalma A. B. Oliveira

AJ1

Tipo de Financiamento e o Ciclo de Vida da Empresa

1. 2.

3. 4.

Incio Capital Prprio; Crescimento Venture Capital (Capital de Risco); Abertura de Capital (Inicial Public Offering IPOs); Amadurecimento: Lucros Retidos, Dvida (Capital de Terceiros); Declnio poucos projetos, menor necessidade de capital, recompra de aes, dividendos extraordinrios.
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Slide 25 AJ1
Antonio Jose, 1/1/2001

Risco e Retorno

Qual o conceito em Finanas?

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Risco e Retorno
 Rentabilidade ou Retorno Financeiro:  Uma das aplicaes do valor do dinheiro no tempo

( Dividendos  ( Valor Mercado) Re torno ( %) ! Valor Inicial Mercado

Taxa de Ganho de Capital: VM  VMi F i Tgc ! VM
i
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Exerccio
Um investidor adquiriu na BOVESPA uma ao (Petrobrs ON) ao preo de R$ 100,00. Ao final de um ano observa que o valor de mercado de sua ao de R$ 115,00. Recebeu tambm R$ 5,00 de dividendos. a) Faa o Fluxo de Caixa da operao; b) Qual o Retorno? c) Qual a Taxa de Ganho de Capital
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Soluo
Retorno Percentual (R$5.00 + R$15.00) = 0,20 = 20% R$100.00 Taxa de Ganho de Capital

VM  VM 115  100 Tgc ! ! ! 0,15 ! 15% VM 100

F i i

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Histrico das Taxas de Retorno - Importncia

Sries Histricas
Ibbotson e Sinquefeld (1998) estudaram as sries histricas para as carteiras abaixo entre 1925 e 1997

Resultado em 1997 da aplicao de 1 dlar em 1925 em cada uma das carteiras:

Aes Ordinrias das 500 Maiores Empresas Aes de Empresas Pequenas Obrigaes do Governo de L. Prazo (20 anos) Letras do Tesouro (3 meses) ndice de Preo ao Consumidor - Inflao
$ 1828,33 $ 5519,97 $ 39,07 $ 14,25 $ 9,00

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Retornos Mdios do Investimento nas Diversas Carteiras

Carteira Retorno Mdio

Aes Ordinrias das 500 Maiores Empresas Aes de Empresas Pequenas Obrigaes (L. Prazo) de Empresas Obrigaes do Governo de L. Prazo Letras do Tesouro (C. Prazo) ndice de Preo ao Consumidor - Inflao

13,0% 17,7% 6,1% 5,6% 3,8% 3,2%

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Prmio por Risco



As Letras do Tesouro so ttulos emitidos pelo governo, e tm prazo de vencimento curto. Como o governo tem o poder de elevar os impostos para pagar estas dvidas, elas podem ser consideradas Livres de Risco. Desse modo, o retorno destas letras ser considerado um Retorno Livre de Risco, que a partir daqui ser um padro de referncia. Assim, o excedente de cada carteira em relao aplicao Livre de Risco passar a ser chamado MSc. Prmio por Risco. Djalma A. B. Oliveira

Prmio por Risco

Carteira
Aes Ordinrias Aes de Pequenas Empresas Obrigaes de Empresas Obrigaes do Governo de L. Prazo Letras do Tesouro (Livres de Risco) Retorno Mdio Anual 13,0% 17,7% 6,1% 5,6% 3,8% Prmio por Risco 9,2% 13,9% 2,3% 1,8% 0,0%

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Prmio por Risco

 Por

que o Prmio por Risco para as aes de pequenas empresas maior do que os de grandes empresas ou mesmo de obrigaes de empresas?
 Variabilidade

Histrica dos Retornos.

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Prmio por Risco

 Uma

pequena empresa para se capitalizar por meio da emisso de aes dever dar Retornos maiores, ou no conseguir Investidores que aceitem assumir tal Risco. o Retorno Financeiro de um determinado ativo diretamente proporcional ao seu Risco.

 Portanto,

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Risco


Recorrncia Estatstica


Mdia medida de posio Varincia e Desvio Padro medida de disperso (em relao a sua mdia)


Quanto maior for a Varincia ou o Desvio Padro de um ativo financeiro, maior seu Risco ou sua Volatilidade.

Covarincia mede a interrelao entre dois ativos.

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Variabilidade dos Retornos

O

retorno financeiro de um determinado ativo proporcional ao seu risco maior a volatilidade, maior o risco

 Quanto

 Volatilidade: medida

pela Varincia ou Desvio Padro dos retornos do ativo disperso: indicam o quanto os pontos esto dispersos em relao a sua mdia (retorno mdio)
MSc. Djalma A. B. Oliveira

 Medida de

Frmulas Estatsticas
n

x
Mdia ! x !
i !1

n
n

( xi - x ) 2 Varincia ! var !
i !1

(n  1)

O Desvio Padro a Raiz Quadrada da Varincia DP = var

MSc. Djalma A. B. Oliveira

Exerccio
Dada a Tabela de Cotao Diria de Ativos e sabendo-se que Retorno = Pi Pi -1 Pi -1 onde Pi a cotao da ao no dia i, faa o clculo da Varincia dos Retornos e verifique qual o Ativo mais arriscado.
MSc. Djalma A. B. Oliveira

Tabela de Cotao Diria de Ativos

Ativo/ Data 12/mar Ret Ac Aces. PN 1,03
Retorno

Ambev PN

AMB 503,72

Retorno Brad

Bradesp ar PN 1,01

Ret Cemig

Cemig PN

Ret Emb

Embratel PN 24,62

29,26

11/mar

1,04

510,41

1,03

30,39

25,28

10/mar

1,04

507,96

1,04

31,04

26,28

9/mar

1,06

510,57

1,04

31,03

26,34

8/mar

1,08

519,18

1,06

31,38

26,51

5/mar

1,1

500,3

1,07

31,16

26,74

4/mar

0,93

503,55

1,09

32,35

27,07

3/mar

1,12

510,65

1,09

31,76

26,98

2/mar

0,93

511,89

1,08

31,25

26,86

1/mar

1,08

MSc. Djalma A. B. Oliveira 504,34 1,05

31,17

25,4

Tabela de Cotao Diria de Ativos e Retornos

Ativo/ Data 12/mar 11/mar 10/mar 9/mar 8/mar 5/mar 4/mar 3/mar 2/mar 1/mar Ret Ac Aces. PN 1,03 1,04 1,04 1,06 1,08 1,1 0,93 1,12 0,93 1,08
Retorno

Ambev PN

AMB - 0,0131 0,0048 - 0,0051 - 0,0166 0,0377 - 0,0065 - 0,0139 - 0,0024 0,0150 503,72 510,41 507,96 510,57 519,18 500,3 503,55 510,65 511,89 504,34

Retorno Brad - 0,0194 - 0,0096 0,0000 - 0,0189 - 0,0093 - 0,0183 0,0000 0,0093 0,0286

Bradesp ar PN 1,01 1,03 1,04 1,04 1,06 1,07 1,09 1,09 1,08 1,05

Ret Cemig - 0,0372 - 0,0209 0,0003 - 0,0112 0,0071 - 0,0368 0,0186 0,0163 0,0026

Cemig PN

Ret Emb

Embratel PN 24,62 25,28 26,28 26,34 26,51 26,74 27,07 26,98 26,86 25,4

- 0,0096 0,0000 - 0,0189 - 0,0185 - 0,0182 0,1828 - 0,1696 0,2043 - 0,1389

29,26 30,39 31,04 31,03 31,38 31,16 32,35 31,76 31,25 31,17

- 0,0261 - 0,0381 - 0,0023 - 0,0064 - 0,0086 - 0,0122 0,0033 0,0045 0,0575

MSc. Djalma A. B. Oliveira

SOLUO
MDIA DOS RETORNOS
ACESSITA x 1 = - 0,0096 x 2 = 0,0000 x 3 = - 0,0189 x 4 = - 0,0185 x 5 = - 0,0182 x 6 = 0,1828 x 7 = - 0,1696 x 8 = 0,2043 x 9 = - 0,1389 = 0,0134
1 9

AMBEV x 1 = - 0,0131 x 2 = 0,0048 x 3 = - 0,0051 x 4 = - 0,0166 x 5 = 0,0377 x 6 = - 0,0065 x 7 = - 0,0139 x 8 = - 0,0024 x 9 = 0,015 = - 0,0001
1 9

BRADESPAR x 1 = - 0,0194 x 2 = - 0,0096 x 3 = - 0,0000 x 4 = - 0,0189 x 5 = - 0,0093 x 6 = - 0,0183 x 7 = 0,0000 x 8 = 0,0093 x 9 = - 0,0376 = - 0,0376
= - 00417778

CEMIG x 1 = - 0,0372 x 2 = - 0,0209 x 3 = 0,0003 x 4 = - 0,0112 x 5 = 0,0071 x 6 = - 0,0368 x 7 = 0,0186 x 8 = 0,0163 x 9 = 0,0026 = - 0,0612
= - 0068

EMBRATEL x 1 = - 0,0261 x 2 = - 0,0381 x 3 = - 0,0023 x 4 = - 0,0064 x 5 = - 0,0086 x 6 = - 0,0122 x 7 = 0,0033 x 8 = 0,0045 x 9 = 0,0575 = - 0,0284
= - 00315556

x
9

i = 0,0134 = 0,00148889

x
9

i = - 0,0001 = - 0,00001111

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SOLUO VARINCIA: ACESSITA Xi X i - X (X i - X)2 (X i - X)2 (X i - X)2

n-1

- 0,0096 0,0000 -0,0189 -0,0185 -0, 0182 0, 1828 -0,1696 0,2043 -0,1389

-0,01108889 -0,00148889 -0,02038889 -0,01998889 -0,01968889 0,18131111 -0,17108889 0,20281111 -0,14038889

0,00012296 0,00000222 0,00041571 0,00039956 0,00038765 003287372 0,02927141 0,04113235 0,01970904 0,00012518 0,00054089 0,00094044 0,00132809 0,03420181 0,06347322 0,10460557 0,12431461 0,01553933

MSc. Djalma A. B. Oliveira

SOLUO VARINCIA: AMBEV Xi X i - X (X i - X)2 (X i - X)2 (X i - X)2

n-1 -0,0131 0,0048 -0,0051 -0,0166 0,0377 -0,0065 -0,0139 -0,0024 0,0150 -0,01308889 0,00017132 0,00481111 0,00002315 0,00019447 0,00022037 0,00049556 0,00191769 0,00195980 0,00215270 0,00215841 0,00238374 0,00029797

-0,00508889 0,00002590 -0,01658889 0,00027519 0,03771111 0,00142213

-0,00648889 0,00004211 -0,01388889 0,00019290 -0,00238889 0,00000571 0,01501111 0,00022533

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Varincia dos Retornos

Ativos Acesita PN Ambev PN Bradespar PN Cemig PN Embratel PN

Varincia

0,01553933

0,00029797

0,000249309

0,000444135

0,000706205

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CONCLUSO DO EXERCCIO
Ativo mais arriscado da Acessita.  O menos arriscado a ao do Bradespar PN.  A mensurao de Retorno ou Risco de um Ativo Independente feito pela Varincia ou Desvio Padro.  E quando se tratar de uma CARTEIRA?
MSc. Djalma A. B. Oliveira

O

 VEREMOS NA

PRXIMA AULA!!!

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