Seminario Taller: GERENCIA FINANCIERA ESTRATEGICA

El mercado cambi, y sus estrategias?

Consultor Financiero Hermann Stangl www.stangl.com.co info@stangl.com.co

Valoracin de Empresas Ms ARTE que TECNICA!!!

25% Tcnica Arte

Entorno Econmico Razonabilidad de resultados Varias metodologas Anlisis de sensibilidad Bench Marking

Etc.

.?
Cul es la razn de ser de las empresas?

Qu es la Utilidad?
Pueden quebrar las empresas generando utilidades? Cunto vale su empresa o proyecto? Cundo se valoran las empresas? Cunto es el costo de capital de su empresa? Entre ms vende una empresa, ms vale?

Cmo se valora una empresa?

Costo de Capital

FCLO (1 n)

Valor de la Empresa

MATRIZ DE IMPACTO DE VARIABLES EXTERNAS Empresa ABC S.A.

AMBITO REGIONAL IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO MEDIANO PLAZO LARGO PLAZO

Hasta 6 meses De 6 a 12 meses Mas de 12 meses

AMBITO NACIONAL

IMPACTO POSITIVO

IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO MEDIANO PLAZO LARGO PLAZO

Hasta 6 meses De 6 a 12 meses Mas de 12 meses

AMBITO INTERNACIONAL

IMPACTO POSITIVO

IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO MEDIANO PLAZO LARGO PLAZO

Hasta 6 meses De 6 a 12 meses Mas de 12 meses

COSTO DE CAPITAL
EVA

EBITDA

Tasa de inters
TMRR DEL PROPIETARIO
PREMIO POR EL RIESGO

TMRR DE LA EMPRESA (C.K.) TASA DE COLOCACIN TASA DE CAPTACIN

MARGEN DE INTERMEDIACIN

INFLACIN

Costo de Capital
ESTRUCTURA FINANCIERA
Proporcin entre PASIVOS y PATRIMONIO Afecta las Utilidades y el COSTO DE CAPITAL

Costo de Capital
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LAS FUENTES

QUE LA EMPRESA UTILIZA PARA FINANCIARCE

COSTO DE OPERAR UNA COMPAA

Pasivos Operacin Tasa de Inters

Tasa Libre Riesgo Tasa del Mercado Riesgo Sector Riesgo Pas

Nivel deuda
Inflacin Devaluacin

Ejemplo del clculo del CK

Proveedores Prstamos CP Prstamos LP Obligaciones Laborales Patrimonio

400 200 200 50 450

(*) 18% ea 20% ea (**)

(*) La empresa pierde un descuento por pago de contado del 3% para tomarse un plazo de 30 das para cancelar.
(**) Establecer de comn acuerdo una TMRR que obedezca a las actuales condiciones del mercado

Ejercicio para su demostracin

Apalancamiento Financiero
Relacin entre la rentabilidad operativa del

activo y la tasa de inters

ROA ( UAII / Activos de Operacin ) Tasa de inters ( CPPP )

Cuando la ROA es mayor que la tasa de inters, mayores niveles de endeudamiento beneficiarn a los accionistas
Ejercicio para su demostracin

EVA - Economic Value Added

Valor Econmico Agregado
Representa el Valor Agregado para los propietarios EVA - Marca registrada por Stern Stewart & Co. si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de

capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mnima esperada, con lo que su percepcin del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, logrndose con ello el alcance del objetivo bsico financiero

Clculo del EVA

Cmo se calcula?

Se le resta a la utilidad operativa despus de impuestos el costo financiero que implica la posesin de los activos operativos por parte de la empresa. EVA = UODI - (Activos Operativos x CKDI)

i=20% TMRR=25% Tasa impositiva=35% Activos operativos=1000 Pasivos=400 Patrimonio=600 Utilidad Operativa=250

Ejercicio para su demostracin

 Cmo generar Valor ?

Aumentar la Utilidad Operativa sin aumentar las

inversiones para lograrlo. Aumentando la Utilidad Operativa en mayor proporcin que los activos requeridos para ello. Liberando fondos ociosos. Invirtiendo en Proyectos con rentabilidad superior al Costo de Capital. Desinvirtiendo en Actividades destructoras de Valor. Lo mas importante es que el EVA no disminuya, aunque baje la rentabilidad.

El Objetivo Bsico Financiero

Es comnmente aceptado que todas las empresas deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad econmica posible a sus propietarios. Para muchos gerentes maximizar la prosperidad o el valor de los recursos humanos y financieros de la empresa, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compaa para sus dueos, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se puede medir mediante un proceso de valoracin de la empresa.

Cunto vale su empresa?

Activos
Activos-Pasivos

Utilidades
Flujo de Caja

Cmo se valora una empresa?

Costo de Capital

FCLO (1 n)

Valor de la Empresa

ebitda
Dividendos Servicio a la deuda

Pago de Impuestos
Inversin en Activos Fijos Inversin en Capital de Trabajo
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL

Por qu valorar la empresa?

Condiciones:
Alta competitividad empresarial Entorno muy cambiante

Toma de Decisiones:
Venta de la empresa Venta de acciones a terceros, empleados o entre socios Alianzas Estratgicas Fusiones, integraciones Medicin del objetivo bsico financiero Medir el impacto de estrategias sobre el valor de la empresa

Metodologas de valoracin

Valor de liquidacin
Patrimonio neto ajustado
Transacciones comparables e indicadores Descuento del flujo libre operacional

Bases para Valoracin

Valoracin por flujos de caja descontados. Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarn esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La valoracin por flujos de caja descontados rene estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

Pasos para una valoracin por FCLO

Definicin de los objetivos. Definicin de la metodologa apropiada. El horizonte de la proyeccin. El impacto de las inversiones y el capital de trabajo Tratamiento y valor de mercado de los activos no operativos Proyeccin del flujo de caja. Estimar la tasa de descuento. Estimar el crecimiento.

Marco conceptual valoracin Descuento del flujo libre de caja (DFC)

El porqu la caja como principal mtodo para valorar: Enfoque contable cuentan los resultados contables de la firma

Se miran resultados de uno (1) o dos (2) aos

Enfoque (DFC)

El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a una tasa que refleja su riesgo

Marco conceptual valoracin Descuento del flujo libre de caja

Ca. AAA Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta Ao 1 1.000 -700 -200 100 2 1.050 -745 -200 105 3 1.100 -790 -200 110 4 1.200 -880 -200 120 5 1.300 -970 -200 130 6 1.450 -1.105 -200 145

Ca. BBB Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta

Ao 1 1.000 -700 -200 100

2 1.050 -745 -200 105

3 1.100 -790 -200 110

4 1.200 -880 -200 120

5 1.300 -970 -200 130

6 1.450 -1.105 -200 145

Marco conceptual valoracin Descuento del flujo libre de caja

FLUJO DE CAJA PROYECTADO Ca. AAA Utilidad neta (+) Depreciacin (-) Inv. de capital (-) Inc. Cxcobrar Flujo Caja disponible accionista Ao 1 100 200 -600 -250 -550 2 105 200 0 -13 292 3 110 200 0 -13 297 4 120 200 -600 35 -245 5 130 200 0 45 375 6 145 200 0 -23 322 Acum. 710 1.200 -1.200 -219 491

Ca. BBB Utilidad neta (+) Depreciacin (-) Inv. de capital (-) Inc. Cxcobrar Flujo Caja disponible accionista

Ao 1 100 200 -200 -150 -50

2 105 200 -200 -8 97

3 110 200 -200 -8 102

4 120 200 -200 -15 105

5 130 200 -200 -15 115

6 145 200 -200 -23 122

Acum 710 1.200 -1.200 -219 491

Marco conceptual valoracin Descuento del flujo libre de caja

Enfoque contable no contempla la inversin requerida para generar ingresos ni su cronologa. DFC se basa en verificar

Retorno de inversiones

Retorno en inversiones con riesgos similares

Marco Conceptual Valoracin

Descomposicin por componentes (DFC)

Flujo de Caja Libre de la Operacin (FCLO)
Enterprise Value(VPN)

(-)

Valor deuda

(+)
Activos no Operacionales

Valor patrimonio

Marco Conceptual Valoracin

El flujo libre de operaciones (DFC)

Menos (-)
Ms (+) Cargos que no son caja: Depreciacin /amortizaciones /provisiones Inversiones en Activo Fijo

Utilidad operacional

Inversiones en Capital de trabajo

Menos (-) Pago impuestos

ebitda

Marco Conceptual Valoracin (DFC)

Definicin del horizonte de proyeccin

Un problema especial en valorar una empresa tiene que ver con su duracin indefinida o ciclo recuperacin inversin

Alternativas Opcin No. 1 Proyeccin con horizonte 100 aos Opcin No. 2

Valor Residual

Valor Valor presente presente (FC) flujo de caja Valor despus (FC) durante + empresa = perodo perodo explcito explcito

Valor continuo

Ejemplo valor residual o continuo

SUPUESTOS GENERALES Gradiente (crecimiento anual FCLO) CPPC ESCENARIO DE 10 AOS FCLO Factor de descuento 43,8 0,893 47,7 52 56,7 61,8 65,5 69,4 73,6 78,0 82,7 0,322 87,7

1
9% 12%

2
9%

3
9%

4
9%

5
9%

6
6%

7
6%

8
6%

9
6%

10
6%

11

0,797 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361

VPN Flujo de caja

Valor residual ao 10

39,1

38,0

37,0

36,0

35,1

33,2

31,4

29,7

28,1

26,6
1461,1

VPN FCLO explcito VPN residual VPN total FCLO

334,3 470,4 804,8