VII Diplomado en Finanzas

Instrumentos Financieros

Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Acciones

Presentado por Armando Manco M.

amanco@smv.gob.pe / amanco_pe@yahoo.com Marzo 2012

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INSTRUMENTOS REPRESENTATIVOS DE PARTICIPACION O DEL PATRIMONIO Aquellos que representan al patrimonio de una entidad:
Acciones: personas jurdicas Certificados de Participacin: patrimonios autnomos como los fondos mutuos, fondos de inversin, participaciones emitidas en procesos de titulizacin

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ACCIONES
Ttulos valores que otorgan derechos polticos y/o econmicos sobre el patrimonio social y utilidades. Derechos polticos: Facultad de sealar el destino de los activos. Derechos econmicos: Entrega de beneficios en efectivo, en acciones (acciones liberadas) o en especies Clases de Acciones Comunes: Derechos polticos y econmicos sobre el patrimonio social Preferentes: Otorgan nicamente derechos econmicos, derecho poltico es compensado con derecho preferente. De Inversin: (antes laborales o del trabajo) Surgen por gobierno militar y otorgan solo derecho econmico comn.

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ACCIONES
Se negocian en bolsas (MCN) o OTC (extraburstil) Los principales mercados son: NY, Londres y Tokio Empresas Importantes (General Electric, Pfizer, McDonalds) se cotizan en estos mercados, pero tienen diferencias horarias:
B olsa Bolsa de Valores de New York Bolsa de Valores de Tokio Bolsa de Valores de Londres H L l ora oca 09:30 - 16:00 09:00 - 11:00 13:00 - 15:00 08:15 - 16:15 H de NY ora 09:30 - 16:00 23:00 - 01:00 03:00 - 05:00 02:15 - 10:15

Negociacin burstil global

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PRECIO DE MERCADO
Precio de mercado: interaccin de oferta y demanda. Valorizacin a precio de mercado, pero precio de cierre, promedio o promedio depurado? Es el precio de mercado representativo? Liquidez y Profundidad Se requiere mayor anlisis para su inversin (tiempo y conocimiento): Anlisis Fundamental, Anlisis Tcnico y Anlisis Psicolgico.

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BOLETIN DIARIO

(al 06 de octubre)

Cdigo ISIN: identificacin unvoca de un valor a nivel internacional Nemnico: cdigo de un valor a nivel local. Frecuencia de cotizacin: nmero de Ruedas en las que cotiz un valor entre el total de Ruedas (renta variable: ltimas 20 sesiones, renta fija: ltimas 60 sesiones)

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ACCIONES: INVERSIONES A LARGO PLAZO

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IGBVL y Montos Negociados

S&P y Montos Negociados

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EVENTOS CORPORATIVOS
Cambio de Valor Nominal (split): Solo se cambian los componentes de la cuenta capital social, mas no el capital mismo. Aumenta el valor nominal y baja el numero de acciones en la misma proporcin, o viceversa. Entrega de beneficios en efectivo Dividendos: Es el pago hecho por una empresa a sus accionistas. La JGA se rene peridicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y forma de dicho pago. Se reduce el patrimonio y la caja. La riqueza no varia. Entrega de beneficios en acciones - Acciones Liberadas: Es entregar o liberar acciones a sus propietarios. Se tienen ms acciones pero a menor precio. Se capitaliza una parte de las utilidades retenidas de la empresa. Aumenta el nmero de acciones. No se altera el patrimonio. La riqueza

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3 das 60 das

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20 das ACCION

Fecha de Anuncio

Fecha de Corte

Fecha de Registro

Fecha de Entrega

Fecha de Registro: Determina a los titulares de los beneficios previamente acordados a ser entregados. Fecha de Corte: El ltimo da de negociacin con derecho a recibir el beneficio (dividendo en efectivo o acciones liberadas). Fecha de Entrega: A partir de cuando se pondr a disposicin de los titulares el beneficio acordado.

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EVENTOS CORPORATIVOS
Cambio de Valor Nominal
Valor Nominal S/. 10.00 por accin ACTIVO xx PASIVO 1,500 CxP PATRIMONIO CAPITAL UTILIDADES 1,000 400 100

Pct

Pt * Vnn / Vna
ACTIVO xx

Cambio de Valor Nominal a S/. 1.00 PASIVO 1,500 CxP PATRIMONIO CAPITAL UTILIDADES 1,000 400 100

S/. 1,000=S/. 10 x 100 Acciones

S/. 1,000=S/. 1 x 1,000 Acciones

Solo se altera la proporcionalidad del valor.

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EVENTOS CORPORATIVOS
Dividendos

Pct
ACTIVO caja xx

= Pt - Dividendo
Reparto del 10% de dividendos PASIVO ACTIVO 100 1,000 400 1,000 1.40 caja xx PASIVO CxP CAPITAL UTILIDADES N acciones Valor Contable acciones y S/. 40 en efectivo. 100 1,000 360 1,000 1.36 1,460 PATRIMONIO

40 CxP 1,460 PATRIMONIO CAPITAL UTILIDADES N acciones Valor Contable

Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,360 en

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EVENTOS CORPORATIVOS
Entrega de Beneficios en Acciones o

Acciones Liberadas Pct = Pt / ( 1 + A% )

PASIVO 100 CxP 1,400 PATRIMONIO CAPITAL UTILIDADES N acciones Valor Contable 1,000 400 1,000 1.40 acciones. 100 ACTIVO caja xx

Reparto del 10% de liberadas ACTIVO caja xx PASIVO 100 CxP 1,400 PATRIMONIO CAPITAL UTILIDADES N acciones Valor Contable 1,100 300 1,100 1.27 100

Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,400 en

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VALOR INTRINSECO
1. METODO CONTABLE 2. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS 3. OTROS METODOS

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I. METODO CONTABLE
PRECIO = VALOR CONTABLE DE LA ACCION (VC) DONDE:

Patrimonio VC = N Acciones

OTRO METODO: PRECIO = VALOR CONTABLE DE LA ACCION AJUSTADO A INFLACIN

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II. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS

Empresas con poltica de dividendos: t t t =1

div Po = (1 + r )

Asumiendo una poltica de dividendos estables:

div Po = r
Y si se tiene una tasa de crecimiento, la frmula sera:

div Po = rg
Otro Mtodo: Flujo de Caja Descontado

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III. OTROS METODOS

1. Valor de liquidacin: Activos a valor de mercado pasivos a valor de mercado 2. Mltiplos:

PER (Precio / UPA) Precio / Valor Contable

3. Valor nominal

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Los titulares de acciones tienen derecho a suscribir las acciones que se emitan como resultado de aumento de capital mediante nuevos aportes, en forma proporcional al valor nominal de las acciones que tengan en propiedad.
DERECHO DE SUSCRIPCIN PREFERENTE LEY GENERAL DE SOCIEDADES

CERTIFICADO DE SUSCRIPCION PREFERENTE

Plazo para poner los CdeP a disposicin de los titulares 1 Rueda 2 Rueda 3 Rueda

15 das Acuerdo Societario

10 das *

3 das

3 das

Fecha de Publicacin

Plazos establecidos x acuerdo de Junta General Mnimo 3 das

En la publicacin se puede indicar una fecha distinta para el

inicio del cmputo del plazo * La Junta puede modificar (disminuir) este plazo si existe acuerdo de todos los accionistas.

Plazo para negociacin en 1 Rueda se cuenta desde la publicacin o a partir de la El para la negociacin fecha plazo dentro de los quincedicha publicacin, perolasiempre dentro de la fecha que 15 dicha publicacin, pero que indica en PRIMERA RUEDA se empieza a contar desde fecha de la publicacin o a partir de los indica das del acuerdo siempre das del acuerdo societario. societario.

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ADR: American Depositary Receipt

Certificado que representa la propiedad de un grupo de acciones

de una empresa no norteamericana Certificado emitido por un banco depositario de los Estados Unidos Los titulares de los ADRs tienen derecho a recibir todos aquellos derechos inherentes a las acciones que respaldan los ADRs La distribucin de dividendos es en US$ Instrumento negociable en mercados internacionales

INSCRITO EMISION PRIMARIA NEGOCIACION SECUNDARIA NIVEL III NIVEL II

NO INSCRITO REGLA 144A NIVEL I

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(1) ORDEN DE COMPRA DE ADRs

OPERATIVIDAD DEL ADR NIVEL I Y II

US BROKER
(2) COMPRA DE ACCIONES

SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

REMISION DE ADRs (7) (4) DEPOSITO DE ACCIONES

(3) COMPRA DE ACCIONES

(6) EMISION DE ADR (VIA DTC) (5) INFORMA

US BANCO DEPOSITARIO

BANCO CUSTODIO LOCAL

BOLSA DE VALORES DEL MERCADO LOCAL

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OPERATIVIDAD DEL ADR NIVEL III Y REGLA 144A

INVERSIONISTA

(6)

DEPOSITORY TRUST COMPANY (5) (1) BANCO CUSTODIO (2) BANCO DEPOSITARIO (3) EMITE ADR / GDR (5) EUROCLEAR (4)

UNDERWRITERS

EMISOR

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ETF Exchange Traded Funds

Fondos cerrados cuyas cuotas se listan bolsa como si se tratar de una accin. Gestin pasiva: se replica comportamiento de un ndice burstil, renta fija o de commodities. Existen cuatro categoras generales ndices que siguen los ETFs: en el de de

1. ndices broad-based, incluyen una amplia gama de acciones de diferentes industrias, estilos (growth, value, blend) y capitalizaciones burstiles (large: $10B+, mid: $2B$10B, small: $300M$2B, micro: $50M$300M).
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ETF Exchange Traded Funds

1. ndicesbroad-based:
Growth: portafolios diversificados con acciones de empresas en etapa de crecimiento, que pagan poco o nada de dividendos. Value: ETFs con portafolios diversificados con acciones subvaloradas que usualmente pagan dividendos. Blend: fondos hbridos con acciones de growth y value.

1. ndices de sectores: industrias especificas o grupo de acciones. 2. ndices internacionales: ndices de acciones globales, regionales y de pases especficos. 3. ndices de bonos: ndices de bonos corporativos, Treasuries de diferentes vencimientos, TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities), y bonos municipales. 23

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Dividendos Descontados: Para un perodo

Ejemplo: Calcular el valor de una accin que pag un dividendo de $1 el ltimo ao, si se espera que el dividendo a pagar el siguiente ao ser mayor en 5% y se espera vender la accin por $13,45 a fin de ao. El retorno requerido es 13,2%. Respuesta: El prximo dividendo ser:

El valor ser:

VII Diplomado en Finanzas Para Mltiples Perodos Para 2 perodos tenemos:

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Ejemplo: Una accin pag recientemente un dividendo de $1, que se espera que crezca un 5% por ao. La tasa de retorno requerida es 13,2%. Calcular el valor de la accin asumiendo que el precio de la accin ser de $14,12 dentro de 2 aos. Respuesta:

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Valuacin de Acciones Preferentes Las acciones preferentes combinan las caractersticas de la deuda y de las acciones comunes. En caso de liquidacin, la exigencia de los tenedores de acciones preferentes sobre los activos sigue a la de los acreedores, pero se ubica antes de los tenedores de acciones comunes (ordinarias). A pesar que las acciones preferentes devengan dividendos establecidos, el pago real de stos es discrecional, y no una obligacin establecida de las empresas. La omisin del pago de dividendos no se traducir en el incumplimiento de la obligacin ni en la insolvencia de las compaas. (Van Horne, J. Fundamentos de Administracin Financiera) Cuando el dividendo es fijo y el flujo es infinito, el modelo de dividendo descontado se reduce a:

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Ejemplo: Una accin preferente cuyo valor a la par es $100 paga un dividendo anual de $5, y se tiene un retorno requerido de 8%. Calcular el valor de la accin preferente. Respuesta:

En el ejemplo anterior, si los dividendos fueran pagados semestralmente y la accin preferente tuviera un vencimiento de 1 ao, usaramos una frmula similar a la valuacin de una accin comn, usando en lugar del precio el valor a la par (F) pagado por la firma.

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Modelo de Crecimiento Constante (Gordon) Asume que la tasa de crecimiento de los dividendos es constante:

Simplificando:

Supuestos del Modelo: Los dividendos son una medida apropiada de la riqueza de los accionistas. La tasa de crecimiento constante del dividendo y el retorno requerido sobre la accin no se espera que cambien.

>

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Ejemplo: Calcular el valor de una accin que pag un dividendo de $2 el ltimo ao, si se espera que los dividendos crezcan 5% por siempre y se tiene un retorno requerido sobre el capital de 12%. Respuesta: Determinar D1:

Entonces:

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Ejemplo: El prximo dividendo de la compaa Z ser $4 por accin. Los inversionistas requieren una tasa de retorno de 16% para compaas como Z. EL dividendo de Z incrementa 6% cada ao. En base al modelo de crecimiento de dividendos, cul es el valor de la accin de Z hoy?, y cul es el valor en 4 aos?. Respuesta: El D1 est dado : $4 Entonces: P0 = D1 / (Ke gc) = 4 / (0.16 0.06) = $40 Para calcular el valor de la accin dentro de 4 aos, primero debemos calcular el D4 = D1 x (1 + gc)^3 = 4 x (1.06)^3 = $4.764 Entonces: P4 = D5 / (Ke gc) = D4 x (1 + gc) / (Ke gc) = 4.764 x (1.06) / (0.16 0.06) = $50.50 Ntese que: P4 = P0 x (1 + gc)^4 = 40 x (1.06)^4 = 50.50

VII Diplomado en Finanzas Es decir, sabemos: P4 = D5 / (Ke gc) = D1 x (1 + gc)^4 / (Ke gc) = D1 / (Ke gc) x (1 + gc)^4 = P0 x (1 + gc)^4

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Ejemplo: Se tiene el siguiente pronstico de dividendos para los siguientes 3 aos: $1, $2 y $2.5. Despus del tercer ao el dividendo crece a una tasa constante de 5% por ao. La tasa de retorno requerida es de 10%, cul es el valor de la accin hoy?. Respuesta: Primero debemos calcular el valor de la accin al final del tercer ao (P3): P3 = D4 / (Ke gc) = D3 x (1 + gc) / (Ke gc) = 2.5 x (1.05) / (0.10 0.05) = $52.50 Entonces el valor de la accin hoy (P0) es: P0 = 1 / (1.10) + 2 / (1.10)^2 + 2.5 / (1.10)^3 + 52.5 / (1.10)^3 = 0.91 + 1.65 + 1.88 + 39.44 = $43.88

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Estimando la Tasa de Crecimiento de los Dividendos

El analista puede usar 3 mtodos: 1. Usar el crecimiento histrico de dividendos de la firma. 2. Usar la tasa de crecimiento promedio de la industria. 3. Estimar la tasa de crecimiento sostenible. La tasa de crecimiento sostenible es aquella a la que el patrimonio, utilidades y dividendos pueden continuar creciendo indefinidamente asumiendo que el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio) y el ratio de dividendo pagado son constantes. Crecimiento sostenible = (1 ratio de dividendo pagado) x ROE Tasa de retencin Ejemplo: La compaa AB espera pagar dividendos igual a 25% de las utilidades. El ROE de AB es 21%. Calcular e interpretar la tasa de crecimiento sostenible. Respuesta: g = (1 0.25) x 21% = 15.75%

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Mltiplo PER (Price Earnings Ratio) Para comprender el fundamento del PER consideremos el modelo de crecimiento constante de dividendos:

Dividiendo ambos lados de la ecuacin por las ganancias proyectadas del siguiente ao (E1), tenemos:

Entonces el PER es una funcin de: El ratio esperado de dividendo pagado : D1 / E1 La tasa de retorno requerida sobre la accin : k La tasa esperada de crecimiento constante de dividendos : g

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El Riesgo de Mercado es Medido por la Beta La eta

La es la pendiente resultante de una regresin de mnimos cuadrados ordinarios entre rentabilidades del mercado de referencia de un valor y los rendimientos del valor:

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Lnea Caracterstica
Relaciona el rendimiento del mercado con el rendimiento de un activo rx

x rm

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La eta
R c = + R m + e
= 1, se comporta como el mercado; > 1, el porcentaje de variacin de la cartera es mayor que el del mercado < 1, el porcentaje de variacin de la cartera es menor que el del mercado, luego su riesgo ser menor. La es la pendiente resultante de una regresin de mnimos cuadrados ordinarios entre rentabilidades del mercado de referencia de un valor y los rendimientos del valor:

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