Curso: Instrumentos de Renta Fija

Curvas de Rendimiento

Profesor: Miguel Angel Martn Mato

Yields on Corporate and T-Bonds, U.S., 1978 -2006

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

La Curva de Rendimientos
La estructura de vencimientos de las tasas de inters es la relacin entre el plazo hasta el vencimiento, o el tiempo que resta hasta al vencimiento, y el rendimiento al vencimiento de bonos que sean similares en todos los aspectos, (por ejemplo bonos del tesoro, o bonos de un mismo emisor).

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Cotizacin de letras y bonos del tesoro americano

U.S. Treasury Yield Curve
Wed, 30 Dec 1998, 2:22pm EST Current Previous Bills Mat Date Price/Yield Price/Yield 3 month 4/01/99 4.42 (4.53) 4.46 (4.58) 6 month 7/01/99 4.42 (4.58) 4.45 (4.63) 1 year 12/09/99 4.32 (4.52) 4.40 (4.62) Notes/ Current Previous Bonds Coupon Mat Date Price/Yield Price/Yield 2 year 4.625 12/31/00 100-04+(4.55) 100-00 (4.63) 3 year 5.875 11/30/01 103-12 (4.62) 103-08 (4.67) 5 year 4.250 11/15/03 98-24 (4.54) 98-20+(4.57) 10 year 4.750 11/15/08 100-26 (4.65) 100-18+(4.68) 30 year 5.250 11/15/28 102-15+(5.09) 102-10+(5.10) Copyright 1998, Bloomberg L.P. All Rights Reserved. Yld Chg -0.05 -0.04 -0.10 Yld Chg -0.08 -0.05 -0.03 -0.03 -0.01 Prc Chg -4 -3 -8 Prc Chg +0-04+ +0-04 +0-03+ +0-07+ +0-05

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

La Curva de Rendimientos
El objetivo es ver la diferencias de rendimientos, en funcin del tiempo a vencimiento.

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Tasas Cupn-Cero & Forward

Una tasa CUPN-CERO (o tipo de inters de contado), para un vencimiento T, es la tasa de inters que se obtiene en una inversin libre de riesgo que provee el pago (payoff) solo en el tiempo T La tasa FORWARD es la tasa futura cupn- cero implcita en el da de hoy en la estructura temporal de tipos de inters Las tasas cupn-cero pueden obtenerse de los precios de los bonos usando el mtodo de rutina de carga (bootstraping)

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Curva cupn cero

Cuando se disponen de instrumentos de renta fija que son cupn cero, como es el caso de las letras del tesoro o los strips, el tipo de inters a n aos del instrumento nos mostrara el tipo spot vigente en el mercado para ese plazo

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Boostrapping

Este mtodo va a consistir en ir despejando sobre bonos que cotizan en el mercado las tasas spot restantes a partir de las que estn disponibles. Los flujos del instrumento no se van a descontar a la TIR o tasa de rendimiento del bono como normalmente se hace sino ahora, cada flujo va a ser descontado a la tasa spot correspondiente
Cn + N C1 C2 P= + + ... + 1 2 (1 + R ) (1 + R) (1 + R ) n C +N C1 C2 P= + + ... + n (1 + r0,1 )1 (1 + r0, 2 ) 2 (1 + r0,n ) n

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Boostrapping
1. 2.

Una Letra del Tesoro a 1 ao que cotiza en el mercado con un rendimiento de 2%. Un Bono del Tesoro a 2 aos con una tasa de cupn de 3%, un nominal del 100 y un rendimiento a vencimiento de 3%. 3 103
P= (1 + 0.03) + (1 + 0.03) 2 = 100

3.

Un Bono del Tesoro a 3 aos con una tasa de cupn de 5%, un nominal del 100 y un rendimiento a vencimiento de 4%.
P= 5 5 105 + + = 102.77 (1 + 0.04) (1 + 0.04) 2 (1 + 0.04) 3

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Boostrapping

Cada flujo del bono se descuenta a las tasas spot correspondientes La valoracin utilizando tasas cupn cero debe coincidir con las valoracin tpica (utilizando el rendimiento a vencimiento o TIR).
r0,3 r0, 2 r0,1
100 5 5 5

1
Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Boostrapping

El primer instrumento al ser de estructura cupn cero va a ser la base para la obtencin de la primera tasa spot La tasa spot a dos aos ser calculada descontando el primer flujo a la tasa spot a un ao y el segundo a la tasa
100 = 3 103 + (1 + 0.02) (1 + r2 ) 2

r0, 2 = 3.02%

Ahora se cuenta con la tasa spot a 1 ao y a 2 aos proveniente de los pasos anteriores, por lo que la de 3 aos sera la tasa spot incgnita
r0,3 = 4.07%

5 5 105 102.77 = + + 2 (1 + 0.02) (1 + 0.0302) (1 + r0,3 ) 3

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Curvas de tasas forward

Los tipos forwards se obtienen a travs de las tasas cupn cero que en el momento presente se conocen con certeza. El tipo forward se calcula a partir de la curva de tipos spot (o curva cupn cero).

r0, 2 r0,1 r1, 2

(1 + r ) (1 + r )(1 + r )
2 0, 2
0 ,1 1, 2

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Curvas de tasas forward

Un inversor posee 100 y desea invertirlos en instrumentos financieros durante dos aos. Si papeles comerciales a 1 ao ofrece 5%, y bonos cupn cero a 2 aos con el mismo riesgo 6%, cual es la tasa forward 1:2. Si invirtiese en el bono a dos aos, la cantidad que se obtendra al vencimiento sera

100(1 + 0.06) 2 = 112.36

Si invirtiera en el papel comercial a 1 ao obtendra 105, y al finalizar el ao reinvirtiera todo obtenido en otro papel comercial a un ao . La tasa ser de 7%, que es la tasa spot esperada a partir del siguiente ao.

105 (1 + r1, 2 ) = 112.36

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

f n ,n +1

(1 + rn +1 ) n +1 = 1 n (1 + rn )

Curvas de tasas forward

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Hechos acerca de la estructura de plazo

1. Tasas de inters para diferentes vencimientos se mueven juntas 2. Curvas de rendimiento tienden a tener una pendiente positiva cuando las tasas de inters a corto (short rates) estn bajas y una pendiente negativa cuando las tasas (short rates) estn altas. 3. La curva de rendimientos es una curva tpicamente ascendente.

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Hiptesis de expectativas
Supuesto clave: Bonos de diferentes vencimientos son sustitutos perfectos Implicancia: RETe sobre los bonos de diferentes vencimientos son iguales Estrategias de inversin son para un horizonte de dos periodos 1. Comprar un bono de un ao y al vencimiento de este comprar otro bono con periodo de maduracin de un ao. 2. Comprar un bono con un periodo de maduracin de dos aos y lo mantenerlo.

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Teora de la Segmentacin de Mercados

Supuesto clave: Bonos de diferentes vencimientos no son sustitutos Implicancia: Los mercados estn completamente segmentados: las tasas de inters a cada periodo de maduracin es determinada por separado. Explica el hecho 3 que la curva de rendimiento tiene una curva ascendente.

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Teoras del hbitat preferido y de la prima de liquidez

Supuesto clave: Bonos de diferentes periodos de vencimiento son sustitutos, pero no son sustitutos perfectos. Implicancia: Modifica la hiptesis de expectativas con rasgos de la teora de los mercados segmentados Los inversionistas prefieren los bonos de CP a los de LP debe ser pagada una prima positiva, knt, para mantener bonos de largo plazo

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Teoras del hbitat preferido y de la prima de liquidez

La tasa de inters para bonos de 5 aos: 1.0% + (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 8% Las tasas de inters para bonos de un ao a cinco aos: 5%, 5.75%, 6.5%, 7.25% y 8%. Comparando con aquellos de la hiptesis de expectativas, la teora del hbitat preferido produce curvas de rendimiento ascendentes con una pendiente ms empinada.

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Predicciones sobre las tasas futuras de inters a partir de la curva de rendimiento

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn