Cash flow o Flujo de caja operativo; como herramienta de la medicin

Carlos A. Fanrraga V.

EBITDA

Efectos de la globalizacin
Se

habla mucho de la necesidad de generar valor en las empresas Para ello es necesario entender que es valor y como se genera en trminos econmicos El valor se puede entender como una mayor riqueza para loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la generacin de ms utilidades, y, b) Con la obtencin de mayor valor patrimonial En tal sentido, las dudas sern: la empresa ha generado valor?, la utilidad significa genracin de valor actual y futuro? Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados estn expuestos al uso de jergas y trminos que pueden generar confusin

Cmo medir la utilidad de la empresa?

El

objetivo de toda empresa es la generacin de riqueza econmica (agregar valor econmico). Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situacin y el desempeo del negocio. Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la infomacin contenida en los EEFF. El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos informacin de la riqueza econmica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creacin de riqueza.

Mtodo tradicional
Ventas netas -Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de produccin)

Utilidad bruta -Gastos de operacin Utilidad de operacin -Costo integral de financiamiento

(intereses a cargo y a favor, ganancia y prdida cambiaria y resultado por exposicin a la inflacin-REI)

Utilidad antes de impuestos -Impuesto a la renta Utilidad neta

Mtodos alternativos
EBIT

(earnings before interest and taxes) EBITDA (earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) NOPAT (net operating profit after taxes= EBIT menos impuestos) GOPAT (gross operating after taxes = NOPAT antes de depreciacin; equivalente al EBITDA menos impuestos)

Mtodos alternativos
Tanto

el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT nos dan mediciones de la creacin de riqueza, de la generacin de utilidad, a diferentes niveles. Por un lado, al dividir estas mediciones con sus contrapartes de inversin (activo), se pueden obtener razones de rentabilidad de la empresa, muy tiles en su evaluacin. Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los recursos invertidos en la operacin de la empresa, se obtiene la utilidad econmica (o economic profit EP), concepto tambien conocido en forma amplia como el EVA o economic value added o valor econmico agregado.

EBITDA: Significado
EBITDA

: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization; o, RBE: Resultado Bruto de Explotacin: Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin; o, UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues de Impuestos

EBITDA: Concepto
El

EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio. No toma en cuenta la amortizacin de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA: La respuesta est en relacin con: que queremos medir? y con qu proposito? Generalmente el propsito es: comparar la rentabilidad, en s mismo, y en relacin con otros. Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es ste en comparacin con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusin equivocada si la utilidad est calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.

EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA: Lo anterior sucede porque si una empresa est financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad despus de intereses va a parecer muy pequea en relacin con los activos y viceversa. Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cunto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiear la operacin, sean estos bancos y acreedores o accionistas.

EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA: En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI). Por otra parte, como primero se pagan los intereses y despus se pagan los impuestos, sera bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.

EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA: Por ltimo cuando se calcula la utilidad tipica se le han incorporado a los gastos depreciacin y amortizacin. Si hacemos esto estariamos hablando del EBIT y estariamos seguramente tratando de determinar que tn bueno es el negocio. El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque sera una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sivieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cunto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciacin es contar el uso de capital otra vez.

EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA: En otras palabras, determinar cunto nos queda para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinnimo de determinar cunto nos queda para pagar el uso de los activos . En segundo trmino es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cunto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

Flujo neto del negocio

EBITDA (-) CAPEX
(inversionesen activo fijo)

XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX

XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX

Flujo de caja
(operativo)

Amortizaciones
(pago de deuda)

Gastos financieros Flujo de tesorera disponible

EBITDA: Concepto
Ventas Costo de Ventas Gastos operativos + Depreciacin + Amortizacin

Requisito mnimo
EBITDA CAPEX = Servicio de la deuda

Flujo de tesorera disponible por accin

FTD = Ingresos costos - inversin

Conclusiones: El EBITDA lo es todo?

El

Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habian realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalia mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc. El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de inters, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compaa muy apalancada. Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no est endeuda no vale (o no debera valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

Conclusiones: El EBITDA lo es todo?

No

tener en cuenta las amortizaciones y la deuda, adems de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90. El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se dispar con la fiebre de fusiones y adquisiciones.

Conclusiones: El EBITDA lo es todo?

Puede

resultar siendo peligroso que analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compaa citando cuando tendrn EBITDA positivo. Porqu no hacerlo antes de gastos de Marketing?. Al final, cualquier anlisis correcto de una empresa y de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evolucin de las ventas hasta el control de los costos, la poltica de amortizaciones y el pago de intereses.

Recomendaciones finales
Por

ltimo, con frecuencia hemos observado en anlisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos. Recomendamos ser prudentes con esta definicin, ya que si bien es cierto esto es una definicin ms cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.