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Das Gold der Notenbanken Funktion und Bedeutung

Andr Bartholomae Stellvertretender Leiter Zentralbereich Mrkte


Frankfurt am Main, 17. Mrz 2010

Inhalt

Mythos Gold Warum ist Gold wertvoll ? Historische Bedeutung des Goldes Gold als Teil der Whrungsreserven Funktionen des Goldes Goldbestnde der Deutschen Bundesbank Goldaktivitten der Deutschen Bundesbank 3. Goldabkommen Stille Reserven

17. Mrz 2010

Das Gold der Notenbanken Funktion und Bedeutung

Mythos Gold

Nach Golde drngt, am Golde hngt doch alles.


(Goethe, Faust I, Margarethe)

Gold, das Metall der Gtter und Knige Gold als Gabe der drei heiligen Knige: angemessenes Geschenk fr einen Knig Bereits vor 6.000 Jahren war Gold bei den Sumerern und gyptern Zeichen von Wohlstand und Reichtum Gold als Zahlungsmittel in Form von Nuggets ca. vor 4.000 Jahren in gypten 1. Goldmnze wurde vom lydischen Knig Kroisos im 6. Jahrdt. v. Chr. geprgt (Bild)

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Warum ist Gold wertvoll ?

Gold ist ein knappes Gut. Angebotsseite durch Minenproduktion dominiert; die Schmuckindustrie ist der Hauptabnehmer von Gold. Der weltweite Output lsst nach. Bei relativ konstanter Nachfrage ist ein struktureller Nachfrageberschuss entstanden. Der Wert des Goldes steigt, wenn eine strkere Geldentwertung befrchtet wird und wenn es zu Finanzmarktkrisen oder instabilen Verhltnissen kommt oder wenn mit ihnen gerechnet wird. Der Goldpreisanstieg in jngster Zeit reflektiert die Zunahme der Risiken und damit gleichzeitig das wachsende Sicherheitsbedrfnis risikobewusster Anleger. Gold wird von vielen Anlegern als sicherer Hafen betrachtet.

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Warum ist Gold wertvoll ? Angebot und Nachfrage


Angebot Nachfrage

Quelle: World Gold Council Gold Demand Trends, February 2010

Quelle: World Gold Council Gold Demand Trends, February 2010

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Warum ist Gold wertvoll ? Angebot und Nachfrage


Angebot und Nachfrage weltweit

Quelle: World Gold Council

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Warum ist Gold wertvoll ? Angebot und Nachfrage

Quelle: World Gold Council Gold Market Knowledge

Quelle: World Gold Council Gold Market Knowledge

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Warum ist Gold wertvoll ? Preisentwicklung Gold


Goldpreis pro Feinunze (London pm fix)
1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan 71 Quelle: World Gold Council Jan 74 Jan 77 Jan 80 Jan 83 Jan 86 Jan 89 Jan 92 Jan 95 Jan 98 Jan 01 Jan 04 Jan 07

US$

Euro

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Historische Bedeutung des Goldes: Goldmnzen

Ab dem 7. Jahrhundert (v. Chr.) Metallumlaufswhrungen sog. Kurantmnzen, bei denen sich Nenn- und Metallwert deckten: Mischung aus Silber und Gold Im 6. Jahrhundert lie der lydische Knig Kroisos erstmals Goldmnzen von einheitlicher Gre und Wert in Kleinasien prgen Nach Kleinasien Prgung von Goldmnzen in Griechenland. Jeder Stadtstaat hatte seine eigenen Mnzen mit Mnzfu. Prgesttten: Athen, Milet und Rhodos Um 225 v. Chr. die ersten Goldmnzen im Rmischen Reich. Die Rmer bernahmen das Prgen von den Griechen. Unter Julius Caesar der Aureus. Seit Kaiser Augustus trugen die Goldmnzen das Bildnis des Kaisers. An der in der Antike entwickelten Whrungsordnung hat sich ungefhr 1 Jahrtausend wenig verndert. Im Mittelalter dominierten die Silbermnzen. Gold eher die Ausnahme.

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Historische Bedeutung des Goldes: Goldstandard

Der Goldstandard im 19. Jhd. fute auf den sog. Mnzfu, einen in nationaler Einheit
lautenden Preis fr Gold, (z.B. 1 Mark des Deutschen Reiches entsprachen 0,36 Gramm Feingold); der Wechselkurs war durch das Verhltnis der Gold-Mnzfe bestimmt. Dritteldeckung: Im Deutschen Reich war die Reichsbank nach dem Bankgesetz vom 14. Mrz 1875 dazu verpflichtet, bei ihrer Notenausgabe mindestens ein Drittel des Nennbetrages der umlaufenden Noten in Goldbarren vorzuhalten. Die Reserven der Reichsbank stiegen von 81 Tonnen 1880 auf 386 Tonnen im Jahr 1913. Von 1876 - 1885 blieb das Golddeckungsverhltnis mit 27% unter der vorgeschriebenen Quote (Einlsungsverpflichtung war bis 1909 auch in Silber mglich) und stieg von 1891 bis 1895 auf 41% an und hielt sich bis zum Ausbruch des Krieges. Aufbau von Goldreserven war im Goldstandard das Herzstck der Whrungsordnung. Problem: Entdeckung neuer Goldvorrte Verfall der Goldpreise Anstieg der Gterpreise Vorteil: weitgehende Wechselkursstabilitt bei freiem Kapitalverkehr.

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Historische Bedeutung des Goldes: Golddevisenstandard von Bretton Woods


Juli 1944: Golddevisenstandard mit festen, aber fallweise anpassbaren Wechselkursen = Whrungssystem mit Wechselkursstabilitt aber ohne Preisschwankungen. Dollar-Goldbindung von 35$ pro Feinunze Gold. Lnder legten ihren Parittskurs in Dollar fest: US-Whrung bildete somit den realen Anker. 1952: Bundesrepublik trat Internationalem Whrungsfond mit Parittskurs von 4,20 DM/$ bei. Leistungsbilanzberschsse: Whrungsreserven stiegen von Null bis auf 28 Mrd DM Ende 1960 durch bertragungen von Defizitlndern der Europischen Zahlungsunion (EZU), insbesondere die Goldbestnde wuchsen auf knappe 12,5 Mrd DM. 1961: Einrichtung eines Goldpools zur Goldpreisstabilisierung durch Zentralbanken. Wachsende Leistungsbilanzdefizite und expansive Geldpolitik der USA fhrte zu fortschreitenden Vertrauensschwund in die von den USA garantierte Goldparitt. 1968: Einstellung der Goldinterventionen. 15.08.1971: Die Goldkonvertibilitt des Dollars wurde aufgehoben. 19.03.1973: EG-Lnder gingen zum Blockfloating gegenber dem US-Dollar ber. Bundesbank erwuchsen whrend der Zeit des internationalen Golddevisenstandards Goldreserven in Hhe von 3.658 Tonnen (bewertet zu damaligen Marktpreisen = 35,7 Mrd DM).

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Motive fr das Halten von Whrungsreserven

Interventionen

Finanzierung Transaktionen

Whrungsreserven

Vorsichtskasse

Vertrauen

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Motive fr das Halten von Whrungsreserven

Interventionszwecke Feste Wechselkurse: Whrungsreserven, um Interventionsverpflichtungen nachkommen zu knnen Flexible Wechselkurse: Whrungsreserven grundstzlich nicht erforderlich, aber wnschenswert, um erratische Kursschwankungen auszugleichen oder spekulativen Attacken entgegenzuwirken Finanzierung und Transaktionen Ausgleichfinanzierung von Zahlungsbilanzungleichgewichten, z. B. zur Deckung des Importbedarfs Devisen fr Auslandszahlungen der Regierung (Zentralbank als Fiskalagent der Regierung) Finanzierungs- und Transaktionsmotiv fr Lnder mit erschwertem Zugang zu den Finanzmrkten wichtig Vertrauensbildung Whrungsreserven als Gradmesser fr die Zahlungsfhigkeit und finanzielle Soliditt eines Landes Festigung des Vertrauens in die Whrung Vorsichtskasse Whrungsreserven als eiserner Bestand - d.h. Stabilisierungsbeitrag zur berwindung von Krisen In letzter Konsequenz sind Whrungsreserven das Tafelsilber einer Volkswirtschaft (reserves of last resort)

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Komponenten der Whrungsreserven

Komponenten der Whrungsreserven


Devisen
Konvertible Devisen in Form von: Einlagen bei Banken oder anderen Whrungsbehrden; Wertpapieren - Sitz des Emittenten auerhalb des Whrungsgebietes

Gold

Forderungen an den IWF

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Whrungsreserven im ESZB

Art. 127 (2) im Vertrag ber die Arbeitsweise der Europischen Union (AEU-Vertrag): Grundlegende Aufgabe des ESZB, die offiziellen Whrungsreserven der Mitgliedstaaten zu halten und zu verwalten Zu Beginn der dritten Stufe der Whrungsunion bertrugen die teilnehmenden NZBen des ESZB Whrungsreserven in Hhe von rd. 40 Mrd EUR auf die EZB. Der Betrag wurde von den teilnehmenden NZBen entsprechend des Kapitalschlssels an die EZB bertragen; Anteil der Bundesbank betrug rd. 11,8 Mrd EUR (Anteil am eingezahlten Kapital 29,5%) Die bertragenen Whrungsreserven bestanden zu 85% aus Devisen (USD und JPY) und zu 15% aus Gold. Nachschusspflicht (further calls) der NZBen (ESZB-Satzung Art. 30.4).

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Struktur der Whrungsreserven im Eurosystem

Ende Dezember 2009, in Mrd Euro Gold und Goldforderungen Devisen (netto)
- non-euro area residents - euro area residents

Eurosystem insgesamt
266,9 151,2
123,1 28,1

Deutsche Bundesbank
83,9 30,0
25,6 4,4

Anteil in %
31,4 19,8
20,8 15,7

Forderungen an den IWF (netto) Netto-Whrungsreserven insgesamt

11,6 429,7

2,8 116,7

24,1 27,2

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Gold als Teil der Whrungsreserven: Verwaltung der nationalen Whrungsreserven

Die Bundesbank hat eine autonome Entscheidungskompetenz ber Hhe und Struktur der Whrungsreserven. Nach Artikel 127 Absatz 2 AEU-Vertrag hlt und verwaltet die Bundesbank die offiziellen deutschen Whrungsreserven. Eine Einflussnahme staatlicher Stellen wrde einen Bruch des Vertrags bedeuten und die Unabhngigkeit der Bundesbank verletzen. Laut Artikel 31 der ESZB-Satzung bedrfen alle Geschfte der nationalen Zentralbanken mit Whrungsreserven oberhalb bestimmter Schwellenwerte der Zustimmung durch die EZB, um die einheitliche Geld- und Whrungspolitik zu gewhrleisten und Marktstrungen zu vermeiden.

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Funktionen des Goldes: Warum halten Notenbanken Gold ?

Diversifikation Universelle Akzeptanz Unreglementierte Liquidierbarkeit Robustheit gegen Schocks (Lnder- oder Whrungsrisiken) Vertrauensbildung

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Funktionen des Goldes: Diversifikation

Gold korreliert negativ mit dem USDWechselkurs, d.h. in Zeiten, in denen der USDollar gegenber dem Euro abwertet, steigt der Goldpreis in USD. Fr einen gegebene Menge Gold erhlt man also mehr USD. Da man fr jeden einzelnen USD aber weniger EUR erhlt, steigt der Wert des Goldes in EUR weniger stark. Der Gesamteffekt hngt davon ab, welche der Komponenten berwiegt. Da die Goldreserven im Eurosystem in EUR denominert werden, stellen sie kein perfektes Hedging-Instrument gegenber USDWhrungs-risiken dar, es ist aber vorteilhaft einen Teil der Whrungsreserven in Gold zu halten, da dieser Teil durch eine Abwertung des USD in EUR gerechnet nicht an Wert verliert (siehe nebenstehende Tabelle).

Gold
Diversifiziert:

USD
30 Mrd

114 Mrd

84 Mrd

Annahme: USD-Abwertung von 1,44 USD auf 2,88 USD, Goldpreisanstieg von 1.104 USD auf 2.208 USD:

84 Mrd
Nicht diversifiziert:

15 Mrd
(-15 Mrd )

99 Mrd

0 Mrd

114 Mrd

114 Mrd

Annahme: USD-Abwertung von 1,44 USD auf 2,88 USD, Goldpreisanstieg von 1.104 USD auf 2.208 USD:

0 Mrd

57 Mrd
(-57 Mrd )

57 Mrd

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Funktionen des Goldes: Universelle Akzeptanz

Gold stellt anders als bei geld- oder geldnahem Vermgen weder eine Verbindlichkeit eines Dritten noch eine Glubigerbeziehung (gegenber dem Staat, einer Notenbank, Geschftsbank oder einem Unternehmen) dar. Gold ist das einzige staatenunabhngige internationale Zahlungsmittel. Wie US-Notenbankgouverneur Alan Greenspan schon formulierte wird Gold immer akzeptiert und ist daher die ultimative Form der Bezahlung.

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Funktionen des Goldes: Unreglementierte Liquidierbarkeit

Gold kennt keine Korrosion und keinen Schwund, brennt nicht und ist in Relation zu seinem Wert einfach zu lagern und zu transportieren. In Zeiten politischer Instabilitt ist Gold im Vergleich zu anderen Vermgensgegenstnden physisch nicht so leicht konfiszierbar. Der Inhaber kann nicht per Erklrung (z.B. vom Staat) enteignet werden.

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Funktionen des Goldes: Robustheit gegen Schocks

Unsicherheit ber konomische Entwicklungen, sowohl national aber auch international, konomische Schocks knnen ein Whrungs- bzw. Finanzsystem stark beeintrchtigen. Gold ist ein Zahlungsmittel in Zeiten unvorhergesehener Krisen. Es bietet dem Eigentmer eine Art Versicherung gegen nicht vorausschaubare Ereignisse. Geopolitische Entwicklungen sowie finanzpolitische Risiken fhren zu einem wachsenden Sicherheitsbedrfnis risikobewusster Anleger. Gold wird vor diesem Hintergrund allgemein als ein Vermgenswert betrachtet, der dem Sicherheitsbedrfnis risikobewusster Anleger gerecht wird. Insbesondere in Zeiten besonders hoher Inflationsraten wird Gold als sicheres Wertaufbewahrungsmittel erachtet.

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Funktionen des Goldes: Vertrauensbildung

Gold hat seine historisch gewachsene Funktion als Anker nationaler und internationaler Whrungsordnungen praktisch vollstndig eingebt. Die wichtigsten Grnde fr die Haltung von Gold durch Zentralbanken liegen heute eher im psychologischen Bereich. In einer durch Unsicherheiten gekennzeichneten Zeit knnen Goldreserven das Vertrauen in eine Whrung strken; das gilt auch fr die Gemeinschaftswhrung. Aus Sicht der Bundesbank stellt Gold einen essentiellen Bestandteil unserer Whrungsreserven dar, der unseren Ansprchen nach Sicherheit und Diversifikation unseres Portfolios gerecht wird. Gold hat eine vertrauens- und stabilittssichernde Funktion fr die gemeinsame Whrung. (Weber, Pressekonferenz am 21. Mrz 2006)

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Goldbestnde der Deutschen Bundesbank

Mengenmige Entwicklung des Goldbestandes der Deutschen Bundesbank 4500 4000 3500 3000 Tonnen 2500 2000 1500 1000 500 0
1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

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Goldbestnde der Deutschen Bundesbank

Entwicklung des Bilanzwerts des Goldbestandes der Deutschen Bundesbank


90 80 70 60

Mrd Euro

50 40 30 20 10 0 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

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Goldbestnde der Deutschen Bundesbank: Internationaler Vergleich


Goldbestnde bedeutender Industrienationen
Sep/Okt 2009
USA Deutschland Italien Frankreich China Schweiz Japan Russland Indien Grobritannien
Goldbestnde in Tonnen Goldbestnde in Mrd USD1) Anteil an den Whrungsreserven in % Gold pro Kopf in USD Gold im Verhltnis zum BIP in %

8.133,5 3.407,6 2.451,8 2.435,4 1.054,0 1.040,1 765,2 607,7 557,7 310,3

261,8 109,7 78,9 78,4 33,9 33,5 24,6 19,6 18,0 10,0

68,7 64,6 63,4 64,2 1,5 28,8 2,4 4,7 6,4 15,2

852 1.332 1.357 1.224 25 4.405 194 140 15 164

1,8 3,0 3,4 2,7 0,8 6,7 0,5 1,2 1,5 0,4

1) 1001,25 USD per Feinunze (30.09.2009 London fixing).

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Goldbestnde der Deutschen Bundesbank: Internationaler Vergleich

30.000 Tonnen (20%) im Besitz institutioneller Stellen 80.000 Tonnen (52%) in Schmuck 18.000 Tonnen (12%) in Kunstgegenstnden 25.000 Tonnen (16%) als Mnzen und Barren in privatem Besitz

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Goldaktivitten der Deutschen Bundesbank: Goldleihegeschfte

Unbesicherte Goldleihegeschfte bis zu 1 Jahr und besicherte Goldleihegeschfte bis zu 2 Jahren mit international erfahrenen Geschftsbanken. Goldleihegeschfte im niedrigen einstelligen Prozentbereich gemessen an den Goldbestnden der Deutschen Bundesbank. Die Aktivitten der Bundesbank dienen vornehmlich dazu, die Kosten der Lagerhaltung zu decken. Die Goldleihegeschfte der Bundesbank sind vor dem Hintergrund der rcklufigen Goldleihestze zurckgegangen.

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Goldaktivitten der Deutschen Bundesbank: Goldleihegeschfte


Schritt 1: Der Goldproduzent verkauft Gold per Termin (Hedging); die Zentralbank verleiht Gold.

Goldproduzent

Finanzmarkt
Investment (5)

Goldtermingeschft (1)

Zentralbank

Goldleihe (2)

Goldverkauf (3)

Geschftsbank
Zahlung (4)

Goldmarkt

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Goldaktivitten der Deutschen Bundesbank: Goldleihegeschfte


Schritt 2: Der Goldproduzent liefert das Gold; die Zentralbank erhlt ihr verliehenes Gold zurck.

Goldproduzent Zentralbank
Zahlung (3) Leihestze (5) Goldlieferung (2) Rckfhrung der Goldleihe (4)

Finanzmarkt

Rckzahlung des Anlagebetrages + Zinsen (1)

Geschftsbank

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Goldaktivitten der Deutschen Bundesbank: Goldleihestze

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3. Goldabkommen

Am 7. August 2009 wurde das 3. Goldabkommen von den Zentralbanken des Eurosystems sowie der Schwedischen Riksbank und der Schweizerischen Nationalbank unterzeichnet. Die Unterzeichner verpflichten sich, pro Jahr maximal 400 Tonnen bzw. nicht mehr als 2.000 Tonnen ber die gesamte laufzeit von 5 Jahren zu verkaufen. Die beabsichtigten Verkufe des IWF von insgesamt 403,3 Tonnen sollen bercksichtigt werden. Der IWF verkaufte bereits 212 Tonnen an die indische Notenbank (200 Tonnen), sowie an die Zentralbanken von Mauritius und Sri Lanka. Die Verkufe erfolgten somit auerhalb des Goldmarktes. Die restlichen Verkufe in Hhe von 191,3 Tonnen will der IWF marktschonend am Markt veruern. Der Vorstand der Bundesbank hat beschlossen, im 1. Jahr des Abkommens von der Verkaufsoption, abgesehen vom Verkauf von 6,5 Tonnen an das Bundesministerium der Finanzen zur Prgung von Goldmnzen, keinen Gebrauch zu machen.

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Stille Reserven

Die Goldreserven der Deutschen Bundesbank in Hhe von 3.406,8 Tonnen haben derzeit bei einem Preis von 1.112 USD pro Feinunze und einem USDWechselkurs von 1,356 USD einen Marktwert von rd. 90 Mrd EUR. Bei Anschaffungskosten von 73,5 EUR haben die Goldbestnde einen Buchwert von rd. 8 Mrd EUR. Damit belaufen sich die unrealisierten Gewinne bzw. stillen Reserven auf insgesamt 82 Mrd EUR. Bei einem Verkauf der gesamten Goldreserven wrde der Gewinn an den Bundeshaushalt abgefhrt werden. Goldverkufe knnen kein Ersatz fr eine nachhaltige Konsolidierungsstrategie der Finanzpolitik sein (Weber, Dez. 2004, Die Welt)

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Stille Reserven: Begehrlichkeiten

Nutzung zur Finanzierung des Europischen Whrungsfonds (EWF) 2010 Stiftung fr Bildung und Forschung 2004 Aufbau des Kapitalstocks einer kapitalgedeckten Pflegeversicherung 2003 Sonderfond fr finanzschwache Kommunen in Ostdeutschland 2003 Katastrophenfond / Notfallfond 2002 Neubewertung zur Verringerung des ffentlichen Defizits bzw. zur Tilgung der Altschulden 1997 Aufbau einer nationalen Rohstoffreserve fr mgliche Krisenflle 1979 Verkauf der Whrungsreserven fr den Kauf von lvorrten 1975

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Nach Golde drngt, am Golde hngt doch alles.

aber das hatten wir ja schon.

Vielen Dank fr Ihre Aufmerksamkeit !

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