Krisenspirale: Finanzkrise Groe Rezession Schuldenkrise und

Geldmarkt-Spreads - EU RIBOR minus EON IA-Swap

in Basispunkten

I. Finanzkrise
Phase Ia. Liquidittskrise Phase Ib. Solvenzkrise

II. "Groe Rezession"

Phase IIa. Vertrauenskrise Phase IIb. Globale Wirtschaftskrise

III. Weltweite Erholung, aber Euroraum-Schuldenkrise und weltweite Whrungsschwankungen

IV. Weltweiter Abschwung und EuroraumSchuldenkrise

250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 J n.07 Apr.07 J ul.07 Okt.07 J n.08 Apr.08 J ul.08 Okt.08 J n.09 Apr.09 J ul.09 Okt.09 J n.10 Apr.10 J ul.10 Okt.10 J n.11 Apr.11 J ul.11 Okt.11 J n.12 Apr.12 J ul.12 1M Laufzeit 3M Laufzeit 6M Laufzeit 1J Laufzeit

5. Realwirtschaft 4. Finanzmrkte

2. Realwirtschaft

Quelle: Thomson R euters.

1. Finanzmrkte
in Basispunkten

6. ???????
Aufschlge auf 10-jhrige deutsche Staatsanleihen
I. Finanzkrise
Phase Ia. Liquidittskrise Phase Ib. Solvenzkrise

II. "Groe Rezession"

Phase IIa. Vertrauenskrise Phase IIb. Globale Wirtschaftskrise

III. Weltweite Erholung, aber Euroraum-Schuldenkrise und weltweite Whrungsschwankungen

IV. Weltweiter Abschwung und EuroraumSchuldenkrise

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5.000 4.800 4.600 4.400 4.200 4.000 3.800 3.600 3.400 3.200 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 -200 J n.07 Apr.07 J ul.07 Okt.07 J n.08 Apr.08 J ul.08 Okt.08 J n.09 Apr.09 J ul.09 Okt.09 J n.10 Apr.10 J ul.10 Okt.10 J n.11 Apr.11 J ul.11 Okt.11 J n.12 Apr.12 J ul.12 Belgien Niederlande Frankreich Portugal Irland S panien Italien sterreich Griechenland

3. Staatsschuld

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Quelle: Thomson Reuters.

EUROSYSTEM VERFGT BER HOHE UNABHNGIGKEIT

Bei der Wahrnehmung ihrer Befugnisse, Aufgaben und Pflichten darf weder die EZB noch eine NZB noch ein Mitglied ihrer Beschlussorgane Weisungen von EU, nationalen Regierungen u.. einholen oder entgegennehmen.
institutionell

Verbot der monetren Finanzierung

funktional

EU und nationale Regierungen verpflichten sich, nicht zu versuchen, die EZB und NZBen zu beeinflussen.

Elemente der ZentralbankUnabhngigkeit

finanziell

persnlich

Zentralbanken als Krisenmanager

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Ziel der Geldpolitik Das vorrangige Ziel des [Eurosystems] ist es, die Preisstabilitt zu gewhrleisten.
Soweit dies ohne Beeintrchtigung des Zieles der Preisstabilitt mglich ist, untersttzt das [Eurosystem] die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Union, um zur Verwirklichung der in Artikel 3 des Vertrags ber die Europische Union festgelegten Ziele der Union beizutragen.

Das [Eurosystem] trgt zur reibungslosen Durchfhrung der von den zustndigen Behrden auf dem Gebiet der Aufsicht ber die Kreditinstitute und der Stabilitt des Finanzsystems ergriffenen Manahmen bei.
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Definition von Preisstabilitt

Von Preisstabilitt spricht man bei einem jhrlichen Anstieg

des HVPI fr den Euroraum von nahe bei aber unter 2%

auf mittlere Frist.
Vermeidund von Inflation und Deflation Kurzfristige Abweichungen durch vorbergehende Schocks toleriert (z.B. lpreise, Steuererhhungen) Abweichungen zwischen Lndern des Euroraums unvermeidlich

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Inflationsgeschichte des Euroraums seit 1999:

Komponenten des Harmonisierten Verbraucherpreisindex
Euroraum: Inflationsrate und Beitrge zur Inflation
in P rozentpunkten 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 2006

2007
Lebensmittel Energie Gesamtindex

2008

2009

2010

2011

2012

Industrielle nichtenergetische Gter Dienstleistungen

1999 1,1
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2000 2,1

2001 2,3

2002 2,2

2003 2,1
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2004 2,1

2005 2,2

2006 2,2

2007 2,1

2008 3,3

2009 0,3

2010 1,6

2011 2,7

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Wirkung der Geldpolitik

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Geldpolitischer Transmissionsmechanismus
Leitzinsen

Marktzinsstze

pe
Vermgenspreise Banken Wechselkurse

pe
Sicherheiten
Vermgenskanal

Bankkapital Bankkapitalkanal

Kundenzinsen

Externe Finanzierungsprmie Bilanzkanal

BIP

pe
Risikoeinschtzung Risikokanal
Zinskanal

Kreditangebot Bankkanal

Wechselkurskanal

aggr. Nachfrage Arbeitslosigkeit

Lhne

Konsumentenpreise

pe
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Zinskanal
Auswirkungen einer Zinsanhebung: Leitzinsen Geldmarktzinsen (Zinsen fr kurzfristige Kredite zwischen den Banken) steigen. Gepaart mit Erwartungen ber weitere Leitzinsentscheidungen Wirkung auf lngerfristige Marktzinsen. Kundenzinsen der Banken steigen. Bei stabilen Inflationserwartungen fhrt dies zu steigenden Realzinsen hhere Kreditkosten. Investitionen und Konsum sinken Inflation sinkt.

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Wechselkurskanal
Auswirkungen einer Zinsanhebung: Hheres Zinsniveau im Vergleich zu anderen Whrungen Zinsvorteil Kapitalzufluss Heimwhrung wertet auf. Aufwertung verteuert heimische Produkte im Ausland Verlust an Marktanteilen (d.h., geringere auslndische Nachfrage) Inflation sinkt. Importierte Produkte werden billiger und ersetzen heimische weniger heimische Nachfrage Inflation sinkt. Gleichzeitig auch direkter Effekt auf heimische Inflation: auslndische Produkte werden im Warenkorb billiger dmpft Inflation Wechselkurs wird von zahlreichen Faktoren inkl Erwartungen darber getrieben, die im Zeitablauf wechseln Zinssatz nur ein mglicher Faktor

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Vermgenskanal
Auswirkungen einer Zinsanhebung : Hheres Zinsniveau Gegenwartswert von Vermgenswerten (z.B. Aktien, Immobilien) sinkt Vermgen nimmt ab Konsumnachfrage sinkt dmpft Inflation. Basiert auf der Annahme, dass Vermgen die Konsumnachfrage beeinflusst. Spielt im Euroraum eher geringe Rolle (in USA strker)mehr. Immobilienpreisschwankungen: wichtiger als zB Aktienkursschwankungen Abhngig von der erwarteten Dauerhaftigkeit der Vernderungen ab: vorbergehender Vermgensverlust bringt geringere Reaktion.
ABER: Vermgenspreise werden von vielen Faktoren inkl Erwartungen darber getrieben Zins nur ein Faktor

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Kreditkanal (Bilanzkanal, Bankkapitalkanal

In wirtschaftlichen Krisenzeiten: a) Bilanzkanal: Unternehmen weniger wert weniger Sicherheiten fr Kreditaufnahme Banken vergeben weniger Kredit b) Bankkapitalkanal: Banken machen mehr Verluste, weniger Eigenkapital zur Unterlegung von Kreditvergaben schrnken Kreditvergabe ein Weniger Kredite weniger Investitionen, weniger Konsum Nachfragerckgang dmpft Inflation Extremfall: credit crunch (angebotsseitige Kreditverknappung) Gegenmanahmen: Niedrige Leitzinsen, unkonventionelle geldpolitische Manahmen

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Risikokanal
Idee: Wirtschaftslage und Zinsniveau beeinflussen Risikobereitschaft der Banken. Dies kann wirtschaftliche Schwankungen verstrken oder sogar auslsen. Bei sehr niedrigen Zinsen Ertragsverbesserung durch Hochkrisikogeschfte (search for yield). Spekulationsblasen, Finanzsystem wird krisenanflliger. Tritt Krise/Rezession ein, reagieren Banken mit pltzlicher Risikoscheu: sie verkaufen risikoreiche Vermgensformen (Aktien, riskante Staatsanleihen) (deleveraging), die Vermgenspreise fallen massiv, dieser Kreislauf kann sich selbst verstrken. Gegenmanahmen: a) allgemein: Zentralbanken sollen Zinsen nicht zu lange zu niedrig halten, antizyklische Bankenregulierung b) Kurzfristig in einer bestehenden Krise: geldpolitische Sondermanahmen zur Sttzung des Bankensystems

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Geldpolitische Entscheidungen in Wirklichkeit unter Unsicherheit

Zeitverzgerung bis zur Datenverffentlichung Datenunsicherheit (Revisionen) Modell- und Prognoseunsicherheit Wirtschaftliche Schocks (Art, Ausma, Auswirkungen)

Auswirkungen von Zinsnderungen (Ausma, Verzgerung)

Widersprchliche Signale von verschiedenen Indikatoren

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GELDPOLITISCHER KURS DES EUROSYSTEMS

EZB- und Geldmarkt-Zinsstze
in % 2.5 2.0

EZB Beschlsse:
1. Zinssenkung um 25 Bp. im November 2013 2. Beibehaltung der forward guidance (, dass die EZB-Leitzinsen fr lngere Zeit auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden.),

1.5 1.0 0.5

0.0
Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13

Hauptrefinanzierung Einlagefazilitt 3M Euribor

Quelle: Thomson Reuters.

Refinanz.fazilitt EONIA

3. Ankndigung, alle verfgbaren Instrumente in Erwgung zu ziehen [], um die Bedingungen am Geldmarkt am geldpolitischen Kurs zu halten sowie
4. Verlngerung von fixed rate full allotment bis Mitte 2015.

RISIKEN VON LANGEN PHASEN NIEDRIGER ZINSEN?

Euribor-Stze
in % 6.0

1. Steigende Inflation?
von den Prognosen nicht angezeigt

5.0
4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 J an-07

2. Finanzmarktinstabilitt

Risiken auf Wertpapiermrkten werden unterschtzt. Gefahr von Vermgenspreisblasen.

Setzt diverse Marktmechanismen auer Kraft (Stichwort: Zombiebanken). Senkt den Anreiz Schulden abzubauen. Hheres Zinsrisiko in der Zukunft.

J an-08
1M

J an-09

J an-10
3M

J an-11
6M

J an-12

J an-13
12M

J an-14

Quelle: Thomson Reuters.

FRAGMENTIERUNG DER KREDITMRKTE?

Kreditzinsen (Zinsbindungsfrist bis 1 Jahr)
in % 10

Zinsen fr Unternehmenskredite bis 1 Mio EUR

in % 8

9
8

7 6 5 4 3
2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
sterreich Finnland Italien Spanien Deutschland Griechenland Niederlande Frankreich Irland Portugal

7
6 5 4 3 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kredite an Unternehmen, bis 1 Mio EUR Kredite an Unternehmen, ber 1 Mio EUR Konsumkredite an HH Wohnbaukredite an HH Quelle: EZB.

Finanzsystem/Politik als Auslser von Krisen

Verschuldungszyklus (Leverage Cycle) Vermgenspreisblasen (Irrational Exuberance Bubbles) Too big to Fail Interconnectedness Strung der Intermediationsfunktion Kreditverbriefung Kreditderivate

globale Vernetzung, Komplexitt

Verteilung von Risken

NEUE EUROPISCHE AUFSICHTSARCHITEKTUR

Banken

ESRB
(European Systemic Risk Board)

Alle Finanzsektoren

ESFS
(European System of Financial Supervisors)

Versicherungen Mikroprudentielle Aufsicht

Makroprudentielle Aufsicht

Finanzmrkte

AUF DEM WEG ZUR BANKENUNION

Erste Sule der Bankenunion (SSM): Verordnung in Kraft Operativer SSM-Aufsichtsstart voraussichtlich November 2014 Zweite Sule der Bankenunion (SRM): Mehr Instrumente fr nationale Behrden (u. a. bail-in) Breitere Streuung der Kosten von Abwicklungen (u. a. Abwicklungsfonds) Gesicherte Einlagen unangetastet Dritte Sule der Bankenunion (DGS): Strkere Harmonisierung der nationalen Einlagensicherungssysteme (EUR 100.000 pro Einleger) Verpflichtende ex-ante Finanzierung
Bankenunion

Einheitlicher Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM)

Einheitlicher Abwicklungsmechanismus (Single Resolution Mechanism SRM)

Harmonisierte Einlagensicherung (Deposit Guarantee Scheme DGS)

The road towards a genuine EMU

Banking Union

1. Single Supervisory Mechanism (SSM)

2. Single Resolution Mechanism (SRM)

3. Harmonised Deposit Guarantee 3. Harmonised Schemes Deposit Guarantee (DGS) Schemes (DGS)

Common rules (EBA Single Rulebook) Common supervisory practices (SSM Supervisory Manual)

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The single supervisory mechanism: scope

GEOGRAPHICAL SCOPE
Single supervisor automatically includes all euro countries. Right to enter for the outs Non-euro member states can join in close cooperation by:
Adopting appropriate legislation and committing to abide to any guidelines or requests by the ECB

provide all information on its credit institutions that the ECB may request

The Member State may ask the ECB to terminate the close cooperation after three years (it may reapply after further three years)

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The single supervisory mechanism: scope Rubric

Functional scope
All classic micro-prudential tools:
Authorising/withdrawing bank licenses. Collecting on- and off-site information. Undertaking on-site inspections in cooperation with national supervisors. Validating banks internal models and risk controls. If needed, solicit additional capital, liquidity and other prudential requirements.

Other policy areas remain at national level (i.e. supervision over non-banks, antifraud, consumer protection)

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The single supervisory mechanism: scope Rubric

Direct supervision over significant banks

Being among the three most significant credit institutions in each of the participating Member States Total value of assets over EUR 30 bn Representing more than 20% of national GDP, unless total assets of that bank amount to less than EUR 5 bn. NCAs notification about the significant relevance, followed by the ECBs comprehensive assessment. Subsidiaries in more than one participating Member State (may be considered). Public financial assistance has been requested or received directly from the EFSF or the ESM.

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The single supervisory mechanism: governance Rubric

Independence and Accountability

ECB independence (personal, financial) ECB supervisor accountable to EP, EU Council ECB submits two Annual Reports to EP, EU Council, COM and Eurogroup+ on

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The banking sector assessment: outline Rubric

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Comprehensive Assessment: erster groer Test des SSM

Umfassende Bankenprfung, deren Ergebnisse noch vor der bernahme der Aufsichtsverantwortung durch die EZB verffentlicht werden Dreistufiger Prozess:
Stress Test

Risk Assessment

Asset Quality Review

Portfolioauswahl

Durchfhrung vor Ort

Quality Assurance

128 (stark) international ttige Banken aus 18 Lndern, Abschluss bis zum Oktober 2014
Herausforderungen: Prfungsumfang Qualitts- und Konsistenzsicherung Groer Zeitdruck

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The road towards a genuine EMU

The broad crisis resolution agenda

Towards a genuine economic and monetary union Final Report by the President of the European Council (5 December 2012)

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Themenvielfalt: Krise

Finanzthemen

Regulierung Ratingagenturen Eigenkapitalv(Basel III) Systemrelevante Finanzinstitutionen

Makrokonomische Faktoren Makrokononomische Ungleichgewichte Wachsende Ungleichheit der Einkommens- und Vermgensverteilung Schieflage im Steuersystem
Vermgensbesteuerung Schuldenfinanzierung versus Eigenkapitalfinanzierung Internationale Steuerarbitrage und Steueroasen

Politkonomische Faktoren

Regulierung: Derivatemrkte
Neue Aufsichtsstruktur Bankenunion Schattenbankensystem und Rezeptpflicht fr Finanzprodukte? Investment- Geschftsbanking

Entdemokratisierung Finanzmarktkapitalismus Finanzmarktregulierung Regulatory Capture

Glaubwrdigkeit des Finanzplatzes

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