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Praxishandbuch Hochfrequenzhandel
Band 2 Advanced Produkte Systeme

Regulierung 1st Edition Uwe Gresser
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Heft 3
Uwe Gresser
Praxishandbuch
Hochfrequenzhandel
Band 2
Advanced: Produkte, Systeme, Regulierung
Praxishandbuch Hochfrequenzhandel Band 2
Uwe Gresser
Praxishandbuch
Hochfrequenzhandel
Band 2
Advanced: Produkte, Systeme, Regulierung
Uwe Gresser
Dubai, VAE
ISBN 978-3-658-13876-9 ISBN 978-3-658-13877-6 (eBook)

https://doi.org/10.1007/978-3-658-13877-6
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Springer Gabler
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Die eingetragene Gesellschaft ist Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
Die Anschrift der Gesellschaft ist: Abraham-Lincoln-Str. 46, 65189 Wiesbaden, Germany
Vorwort
Vorwort von Uwe Gresser
Der Hochfrequenzhandel dominiert heute den weltweiten Börsenhandel

und muss als wesentlicher Bestandteil des heutigen ökonomischen
Systems akzeptiert werden.
Im Praxishandbuch wird der Standpunkt vertreten, dass der

Hochfrequenzhandel volkswirtschaftlich nützlich ist und die Börsen
fair macht, da er in jeder Marktphase für Liquidität, Transparenz und
Preiseffizienz sorgt.
Die Praxishandbuch-Trilogie
Aktuell gibt es keine umfassende Literatur zum Thema Hochfrequenz-

handel. Die Praxishandbücher Hochfrequenzhandel Band 1, Band 2,
Band 3 sind die ersten umfassenden Handbücher zum Thema
Hochfrequenzhandel.
Die Praxishandbücher sind entstanden aus der täglichen Arbeit in der

Entwicklung und Anwendung des Hochfrequenzhandels.
Die Praxishandbuch-Trilogie besteht aus den drei Bänden:
Band 1
BASIC - Analysen Strategien Perspektiven
Band 2
ADVANCED - Produkte Systeme Regulierung
Band 3
EXPERT - Technologien Algorithmen Implementierung
Updates und Online-Zugang in den Handelsraum unter www.uwe-gresser.com
V
Vorwort
Das State-of-the-Art-Wissen
Der Leser erhält das aktuellste State-of-the-Art-Wissen zum Thema

Hochfrequenzhandel aus dem Blickwinkel eines Hochfrequenzhändlers.
Das Praxishandbuch präsentiert alle relevanten Fakten aus der

Sichtweise der Praxis. Es werden reale Strategien und Praktiken aus
dem Alltag des Hochfrequenzhandels in den USA, Deutschland und der
Schweiz anschaulich und verständlich offengelegt.
Private und institutionelle Anleger erfahren alles, worauf es aktuell

beim Thema Hochfrequenzhandel sowohl in der gegenwärtigen
Fachdiskussion als auch in der täglichen Handelspraxis ankommt.
Die Zweiklassengesellschaft des digitalen Kapitalismus
Es existiert heute eine Zweiklassengesellschaft eines digitalen

Kapitalismus an den Börsen.
Hochfrequenzhändler zahlen beispielsweise in den USA jährlich

mehrere Millionen von US-Dollar für einen Zeitvorsprung von wenigen
Mikrosekunden beim Bezug von Marktdaten und viele Anleger wissen
nicht einmal, dass Geschwindigkeit einen Wert hat.
Das Praxishandbuch zeigt im Details die reale Situation des heutigen

Hochfrequenzhandels und veranschaulicht die aktuelle Dimension des
Faktors Geschwindigkeit beim Transfer von Marktdaten und beim
Order Routing an den Börsen.
VI
Vorwort
Der Hochfrequenzhandel ist eine Technologie
Der Hochfrequenzhandel ist eine Technologie und keine Handelsstrate-

gie, wie es oft falsch verstanden wird.
Technologische Entwicklungen kann man nicht aufhalten. Die

Technologie Hochfrequenzhandel ist an den Börsen schon längst
Realität, fast unbemerkt von vielen Privatanlegern dominiert der
Hochfrequenzhandel heute die internationalen Börsen.
Die neue Dimension des Börsenhandels
Die klassischen Börsenregeln haben ihre Gültigkeit verloren.

Flashcrashs mit dramatischen Kurseinbrüchen innerhalb von Sekunden
und unerklärbare Kursbewegungen sind inzwischen Alltag an den
Börsen. News werden heute innerhalb weniger Millisekunden bereits
vor Veröffentlichung von den Systemen der Hochfrequenzhändler
völlig autonom gehandelt.
Der Hochfrequenzhandel ist eine neue Dimension des Börsenhandels,

die von vielen Anlegern in diesem Ausmass nicht wahrgenommen oder
unterschätzt wird.
In der Praxishandbuch-Trilogie erfahren sowohl private als auch

institutionelle Anleger alles was sie für den erfolgreichen Börsenhandel
in der heutigen Zeit wissen müssen.
VII
Vorwort
Danksagung
Mein ganz besonderer Dank gilt dem Springer Gabler Verlag - in erster
Linie Herrn Notthoff - für die optimale Zusammenarbeit und die
unendliche Geduld ohne die diese Praxishandbücher in der jetzigen
Form nicht hätten entstehen können.
Uwe Gresser
VIII
Inhalt
Inhalt
Vorwort .................................................................................................................... V
Abbildungsverzeichnis ....................................................................................... XVII
Teil I
Produkte und Konzepte des Hochfrequenzhandels ............................................... 1
1 Konzeption und Entwicklung des Hochfrequenzhandels ............................ 3
1.1 Strategische Konzeption ................................................................................ 3
1.2 Historische Entwicklung.............................................................................. 25
1.3 Konzeption in den USA ............................................................................... 48
1.4 Konzeption in Deutschland ....................................................................... 62
1.5 Konzeption in der Schweiz .......................................................................... 80
Literatur ...................................................................................................... 96
2 Definition und Charakterisierung des Hochfrequenzhandels ................. 114
2.1 Technologische Charakterisierung............................................................. 114
2.2 Algorithmisches Trading (AT) ................................................................... 117
2.3 Operative Charakterisierung ................................................................... 121
2.4 Praxisrelevante Definition ....................................................................... 127
2.5 Verändertes Marktverständnis .................................................................. 131
Literatur .................................................................................................... 139
IX
Inhalt
3 Tendenzen und Perspektiven des Hochfrequenzhandels ......................... 145
3.1 Aktuelle Tendenzen ................................................................................... 145
3.2 Veränderte Marktstrukturen...................................................................... 155
3.3 Deterministisches Mikrosystem .............................................................. 161
3.4 Qualitative Perspektiven ........................................................................... 168
3.5 Ökonomische Beurteilung ......................................................................... 174
Literatur .................................................................................................... 179
4 Wahrnehmung und Kritik des Hochfrequenzhandels ................................ 186
4.1 Problematik der Scheinliquidität ............................................................... 186
4.2 Asymmetrische Informationssituation ....................................................... 192
4.3 Ökonomische Wahrnehmung .................................................................... 197
4.4 Beurteilung der Marktqualität ................................................................... 203
4.5 Gesamtheitliche Beurteilung ...................................................................... 211
Literatur .................................................................................................... 219
X
Inhalt
Teil II
Systeme und Strategien des Hochfrequenzhandels ........................................... 227
5 Typisierung und Struktur der Strategien des Hochfrequenzhandels ...... 229
5.1 Strategische Implikationen ........................................................................ 229
5.2 Analytische Implikationen ...................................................................... 240
5.3 Liquidität und Profitabilität .................................................................... 254
5.4 Modulare Strategiekonzeption ................................................................ 262
5.5 Konzeptionelle Strategiematrix ............................................................... 274
Literatur .................................................................................................... 284
6 Systematisierung und Konzeption von Manipulationsstrategien
des Hochfrequenzhandels ........................................................................... 302
6.1 Strategiematrix der Manipulationsstrategien ........................................ 302
6.2 Layering, Spoofing ................................................................................... 306
6.3 Price Fade, Venue Fade ............................................................................ 311
6.4 Quote Matching........................................................................................ 316
6.5 Sniffing out ............................................................................................... 318
6.6 Quote Stuffing .......................................................................................... 319
6.7 Pinging ...................................................................................................... 321
Literatur .................................................................................................... 323
XI
Inhalt
7 Systematisierung und Konzeption von Market-Making-Strategien
7.1 Strategiematrix der Market-Making-Strategien ..................................... 328
7.2 Spread Capturing ..................................................................................... 335
7.3 Spread Trading ......................................................................................... 338
7.4 Liquidity Rebate ....................................................................................... 344
Literatur .................................................................................................... 353
8 Systematisierung und Konzeption von Arbitragestrategien
8.1 Strategiematrix der Arbitragestrategien ................................................. 365
8.2 Statistical Arbitrage ................................................................................. 374
8.3 Cross Market Arbitrage ........................................................................... 380
8.4 Cross Asset Arbitrage .............................................................................. 385
Literatur .................................................................................................... 395
XII
Inhalt
9 Systematisierung und Konzeption von Latenzstrategien .
9.1 Strategiematrix der Latenzstrategien...................................................... 398
9.2 Latency Arbitrage..................................................................................... 402
9.3 Market Latency Arbitrage ....................................................................... 408
9.4 Order Routing Latency Arbitrage ........................................................... 420
Literatur .................................................................................................... 423
10 Systematisierung und Konzeption von Momentumstrategien
10.1 Strategiematrix der Momentumstrategien ............................................. 427
10.2 Order Anticipation ................................................................................... 435
10.3 Liquidity Detection .................................................................................. 440
10.4 Momentum Ignition ................................................................................. 446
10.5 Momentum Trading ................................................................................. 450
10.6 News Reading .......................................................................................... 460
10.7 News Trading ........................................................................................... 465
Literatur .................................................................................................... 475
XIII
Inhalt
Teil III
Regulierung und Überwachung des Hochfrequenzhandels .............................. 493
11 Ansätze und Maßnahmen der Regulierung des Hochfrequenzhandels .. 495
11.1 Notwendigkeit und Prämissen ................................................................ 495
11.2 Ansätze und Kategorien .......................................................................... 500
11.3 Restriktive und prohibitive Maßnahmen ............................................... 514
11.4 Strategiespezifische Regulierungsansätze .............................................. 520
Literatur .................................................................................................... 531
12 Zielsetzung und Relevanz von MiFID II und MiFIR
im Hochfrequenzhandel .............................................................................. 543
12.1 Regulatorische Zielsetzung ..................................................................... 543
12.2 Regulatorische Prämissen ........................................................................ 547
12.3 Aktuelle Umsetzungsproblematik .......................................................... 551
12.4 Aktuelle Situation in Europa ................................................................... 555
Literatur .................................................................................................... 564
XIV
Inhalt
Teil IV ..
Offenlegung Hochfrequenzhandelssystem
Order Routing Latency Arbitrage NASDAQ, NYSE .......................................... 571
13 Strategische Einordnung und Systematisierung
der Order Routing Latency Arbitrage NASDAQ, NYSE........................... 573
13.1 Strategisches Grundprinzip..................................................................... 573
13.2 Strategische Einordnung ......................................................................... 574
11.3 Strategischer Anwendungsbereich ......................................................... 578
14 Rahmenbedingungen und Prämissen
14.1 Trade Through Rule ................................................................................. 579
14.2 Offizielles National Best Bid and Offer (NBBO) .................................... 581
14.3 Security Information Processor (SIP) ...................................................... 582
15 Konzeption und Funktionsweise .
15.1 Datentransfer Co-Location und Direct Data Feed ................................. 585
15.2 Berechnung synthetisches National Best Bid and Offer (NBBO) .......... 592
15.3 Strategische Vorgehensweise und Smart Order Routing (SOR)............ 597
XV
Inhalt
Glossar ................................................................................................................... 603
Index ...................................................................................................................... 727
XVI
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.1: Datennetzwerk des Hochfrequenzhandels 4
Abbildung 1.2: Konzeption des Hochfrequenzhandels 5
Abbildung 1.3: Marktstrukturen des Hochfrequenzhandels 7
Abbildung 1.4: Entstehung des Hochfrequenzhandels 9
Abbildung 1.5: Systeminput des Hochfrequenzhandels 12
Abbildung 1.6: Datennetzwerk des Hochfrequenzhandels in den USA 14
Abbildung 1.7: Data Feeds von Alternative Trading Systems (ATS) und Börsen 15
Abbildung 1.8: Optimierungsansätze im Hochfrequenzhandel 19
Abbildung 1.9: Market Making im Kontext des Hochfrequenzhandels 22
Abbildung 1.10: Netzwerk der Direct Data Feeds in den USA 25
Abbildung 1.11: Historische Entwicklung des Hochfrequenzhandels 27
Abbildung 1.12: Entstehung des Hochfrequenzhandels in den USA 31
Abbildung 1.13: Publikationspflicht der Order Handling Rule 33
Abbildung 1.14: Ziele der Regulation Alternative Trading Systems (Reg ATS) 36
Abbildung 1.15: Einfluss der Decimalization im Hochfrequenzhandel 39
Abbildung 1.16: Funktion der Regulation National Market System (Reg NMS) 41
Abbildung 1.17: Funktionalität des Security Information Processor (SIP) 43
Abbildung 1.18: Best Execution in den USA und Europa 46
XVII
Abbildung 1.19: Synthetisches Datennetzwerk der Data Feeds in den USA 49
Abbildung 1.20: Strategien des Hochfrequenzhandels in den USA 52
Abbildung 1.21: Data Feeds in Alternative Trading Systems (ATS) und Börsen 54
Abbildung 1.22: Alternative Trading Systems (ATS) und Dark Pools 61
Abbildung 1.23: Strategien des Hochfrequenzhandels in Deutschland 65
Abbildung 1.24: Eurex-Struktur des Hochfrequenzhandels in Deutschland 68
Abbildung 1.25: Internationaler Co-Location-Access in Deutschland 72
Abbildung 1.26: Round-Trip-Zeiten der Deutschen Börse 74
Abbildung 1.27: Co-Location-News-Reader in Deutschland 75
Abbildung 1.28: Funktionsweise von Co-Location-News-Readern 78
Abbildung 1.29: Co-Locations der Schweizer Börse SIX Swiss Exchange 81
Abbildung 1.30: Trading Interface des Hochfrequenzhandels in der Schweiz 84
Abbildung 1.31: Market Data Interfaces in der Schweiz 85
Abbildung 1.32: Strategien des Hochfrequenzhandels in der Schweiz 87
Abbildung 1.33: Access Points im Hochfrequenzhandel in der Schweiz 89
Abbildung 1.34: Vergleich der Bandbreiten von Datenkonnektierungen 90
Abbildung 1.35: Co-Location und Co-Location-Access 91
Abbildung 1.36: Co-Location SWXess Equities OBM 92
XVIII
Abbildung 1.37: Co-Location SWXess Non-Equity On Book Matcher (OBM) 93
Abbildung 1.38: Hochfrequenzhandel über Co-Location-Access 94
Abbildung 2.1: Geschwindigkeitstypen im Hochfrequenzhandel 115
Abbildung 2.2: Algorithmisches Trading und Hochfrequenzhandel 120
Abbildung 2.3: Definitionskriterien des Hochfrequenzhandels 131
Abbildung 3.1: Klassifizierung der Hochfrequenzhändler 146
Abbildung 3.2: Hochfrequenzhandel in Abhängigkeit der Marktsituation 149
Abbildung 3.3: Anteil des Hochfrequenzhandels an den Börsenumsätzen 150
Abbildung 3.4: Relevante Dark Pools im Hochfrequenzhandel 158
Abbildung 3.5: Relevante Electronic Communication Networks (ECN) 158
Abbildung 3.6: Relevante Börsen im Hochfrequenzhandel 159
Abbildung 3.7: Strukturelle Eigenschaften des Hochfrequenzhandels 163
Abbildung 3.8: Hochfrequenzhandel als deterministisches Mikrosystem 167
Abbildung 3.9: Beurteilung der Liquidität im Hochfrequenzhandel 169
Abbildung 3.10: Passive Liquiditätsstrategien des Hochfrequenzhandels 170
Abbildung 3.11: Aktive Liquiditätsstrategien des Hochfrequenzhandels 171
Abbildung 3.12: Ökonomische Beurteilung des Hochfrequenzhandels 178
Abbildung 4.1: Strategien mit Passive Trading im Hochfrequenzhandel 187
XIX
Abbildung 4.2: Datennetzwerk im Hochfrequenzhandel 189
Abbildung 4.3: Datennetzwerk des National Best Bid and Offer 190
Abbildung 4.4: Geschwindigkeitskomponenten im Hochfrequenzhandel 192
Abbildung 4.5: Latenzstrategien des Hochfrequenzhandels 200
Abbildung 4.6: Ökonomische Wahrnehmung des Hochfrequenzhandels 201
Abbildung 4.7: Gesamtheitliche Beurteilung des Hochfrequenzhandels 218
Abbildung 5.1: Strategische Rahmenbedingungen des Hochfrequenzhandels 230
Abbildung 5.2: Lebenszyklus eines Trades im Hochfrequenzhandel 231
Abbildung 5.3: Prinzip des Smart Order Routing (SOR) 234
Abbildung 5.4: Strategische Zielsetzung im Hochfrequenzhandel 239
Abbildung 5.5: Strategiekonzeption im Hochfrequenzhandel 241
Abbildung 5.6: Ganzheitlicher Ansatz im Hochfrequenzhandel 242
Abbildung 5.7: Datenselektion im Analyseprozess 244
Abbildung 5.8: Psychologische Zirkularitätssituation 245
Abbildung 5.9: Prinzip der Fundamentalanalyse im Hochfrequenzhandel 249
Abbildung 5.10: Trend- und Informationssituation im Hochfrequenzhandel 250
Abbildung 5.11: Prämissen der quantitativen Hochfrequenzanalyse 253
Abbildung 5.12: Profitabilität der Strategien des Hochfrequenzhandels 255
XX
Abbildung 5.13: Risikokomponenten im Hochfrequenzhandel 256
Abbildung 5.14: Zeitspektrum im Hochfrequenzhandel und im Daytrading 258
Abbildung 5.15: Profitabilität der Strategien des Hochfrequenzhandels 259
Abbildung 5.16: Liquidität der Strategien des Hochfrequenzhandels 261
Abbildung 5.17: Klassifizierung des strategischen Hochfrequenzhandels 263
Abbildung 5.18: Klassifikation der Algorithmen im Hochfrequenzhandel 264
Abbildung 5.19: Ablauf der Systementwicklung im Hochfrequenzhandel 267
Abbildung 5.20: Strategietypen des Hochfrequenzhandels 275
Abbildung 5.21: Strategiematrix des Hochfrequenzhandels 276
Abbildung 5.22: Manipulationsstrategien des Hochfrequenzhandels 278
Abbildung 5.23: Market-Making-Strategien des Hochfrequenzhandels 279
Abbildung 5.24: Arbitragestrategien des Hochfrequenzhandels 281
Abbildung 5.26: Momentumstrategien des Hochfrequenzhandels 283
Abbildung 6.2: Verkaufsstimulation beim Layering und Spoofing 308
Abbildung 6.3: Kaufstimulation beim Layering und Spoofing 309
Abbildung 6.4: Stimulierter Kaufdruck durch Fade-Algorithmen 312
XXI
Abbildung 6.5: Stimulierter Verkaufsdruck durch Fade-Algorithmen 313
Abbildung 7.2: Produktvarianten des Market Making 334
Abbildung 7.3: Passive und Active Market Making 344
Abbildung 7.4: Strategische Komponenten der Liquidity Rebate 345
Abbildung 7.5: Prinzip des Spread Cuttings im Hochfrequenzhandel 350
Abbildung 8.2: Prinzip der Korrelation im Hochfrequenzhandel 372
Abbildung 8.3: Konvergenzen und Divergenzen der Statistical Arbitrage 375
Abbildung 8.4: Basisstrategien der Statistical Arbitrage 377
Abbildung 8.5: Prinzip der Statistical Arbitrage im Hochfrequenzhandel 378
Abbildung 8.6: Basisstrategien der Cross Market Arbitrage 381
Abbildung 8.7: Ablauf der Korrelationsanalyse im Hochfrequenzhandel 384
Abbildung 8.8: Grundprinzip der Cross Asset Arbitrage 388
Abbildung 8.9: Strategische Prämissen der quantitativen Analyse 391
Abbildung 8.10: Arbitragegewinn im Hochfrequenzhandel 392
Abbildung 8.11: Gesamtgewinn eines risikofreien Arbitrage Trades 393
XXII
Abbildung 9.3: Grundprinzip der Market Latency Arbitrage 417
Abbildung 9.4: Datenbasis der Order Routing Latency Arbitrage 422
Abbildung 10.2: Grundprinzipien der Order Anticipation 436
Abbildung 10.3: Datenbasis der Order Anticipation im Hochfrequenzhandel 439
Abbildung 10.4: Funktionalität der Liquidity-Detection-Strategien 444
Abbildung 10.5: Grundprinzip der Momentum Ignition 447
Abbildung 10.6: Basiskonzepte des Momentum Trading 452
Abbildung 10.7: Grundprinzipien des Arbitrage Tradings 453
Abbildung 10.8: Microstructure Trading im Hochfrequenzhandel 454
Abbildung 10.9: Prinzip des Event Tradings im Hochfrequenzhandel 456
Abbildung 10.10: Prinzip des Multi Strategy Tradings 458
Abbildung 10.11: Ganzheitlicher Ansatz im Hochfrequenzhandel 460
Abbildung 10.12: Prinzip des News Readings im Hochfrequenzhandel 462
Abbildung 10.13: Funktionsweise von Keyword News Readern 464
Abbildung 10.14: Funktionalität des News Tradings im Hochfrequenzhandel 468
Abbildung 10.15: Co-Location-News-Trading an der Deutschen Börse 470
XXIII
Abbildung 10.16: Funktionsweise des News Readings und des News Trading 473
Abbildung 11.1: Ansätze der operativen Regulierung 497
Abbildung 11.2: Zielsetzung der Regulierung des Hochfrequenzhandels 499
Abbildung 11.3: Eindeutige Manipulationsstrategien 503
Abbildung 11.5: Bedingte Manipulationsstrategien 507
Abbildung 11.6: Regulierungsansätze des Hochfrequenzhandels 507
Abbildung 11.7: Lokalisierung manipulativer Praktiken 512
Abbildung 11.8: Prohibitive und restriktive Maßnahmen der Regulierung 516
Abbildung 11.9: Strategiespezifische Regulierung des Hochfrequenzhandels 524
Abbildung 12.1: Markets in Financial Instruments Directive II (MiFID II) 546
Abbildung 12.2: Regulatorische Prämissen 549
Abbildung 12.3: Regulierungsvorschiften der Europäischen Union (EU) 561
XXIV
Abbildung 13.2: Strategietypen des Hochfrequenzhandels 576
Abbildung 13.3: Strategiematrix des Hochfrequenzhandels 577
Abbildung 14.1: Datennetzwerke der Data Feeds in den USA 581
Abbildung 14.2: Datenbasis der Order Routing Latency Arbitrage 584
Abbildung 15.1: Struktur des Transfers der Direct Data Feeds 587
Abbildung 15.2: Jährliche Kosten Market Data Feed 588
Abbildung 15.3: Jährliche Kosten Order Entry Cross Connect 588
Abbildung 15.4: Jährliche Kosten Market Data Connectivity 589
Abbildung 15.5: Jährliche Kosten Order Entry Port 589
Abbildung 15.7: Konzeption der Order Routing Latency Arbitrage 598
XXV
Strategische Konzeption
1.1
Teil I
Produkte und Konzepte des
Hochfrequenzhandels
Konzeption – Entwicklung
Definition – Charakterisierung
Tendenzen – Perspektiven
Wahrnehmung – Kritik
1
1.1
1 Konzeption und Entwicklung des

Hochfrequenzhandels
1.1 Strategische Konzeption
Der Hochfrequenzhandel ist eine Technologie und keine

Strategie
Ein Missverständnis in der Wahrnehmung des Hochfrequenzhandels

besteht oft darin, dass er fälschlicherweise als eigenständige
Handelsstrategie verstanden wird. Dies entspricht weder im Hinblick
auf seine Umsetzung noch in Bezug auf die strategische Konzeption den
realen Tatsachen in der Praxis.
Der Hochfrequenzhandel ist als eine Technologie zu verstehen, die sich

primär auf eine geschwindigkeits- und latenzoptimierte Datenübermitt-
lung bzw. -verarbeitung von Data Feeds von und zu den Börsen bzw.
Alternative Trading Systems (ATS) fokussiert. Moderne Datentechnolo-
gien sind somit sowohl an den Börsen als auch an den zahlreichen
alternativen Handelsplätzen wie beispielsweise Dark Pools die
wesentlichen Komponenten des Hochfrequenzhandels.
Entscheidend im Hochfrequenzhandel sind die internen Datennetzwer-

ke, welche die relevanten Data Feeds der jeweiligen Handelsplätze
verknüpfen und dadurch einen strategischen Informationsvorsprung im
Handel ermöglichen.
Man differenziert im Hochfrequenzhandel in Bezug auf die

Übermittlung der Data Feeds und auf den Datenfluss mithilfe von
Datennetzwerken nach Co-Location und Co-Location-Access.
© Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH 2018

U. Gresser, Praxishandbuch Hochfrequenzhandel Band 2,
https://doi.org/10.1007/978-3-658-13877-6_1
Konzeption und Entwicklung des Hochfrequenzhandels
1
Profitabilitätsentscheidend im Hinblick auf eine nachhaltige

Performance sind die Latenzzeiten der Systeme von und zu den
jeweiligen Co-Locations.
Abbildung 1.1: Datennetzwerk des Hochfrequenzhandels
Börse 1 Börse 2 … … Börse n
Co-Location Co-Location Co-Location
Datennetzwerk
Access Access Access
ATS 1 ATS 2 … … ATS m
Der Hochfrequenzhandel ist determiniert durch den

Entwicklungsstand der Technologie
Das Verständnis des Hochfrequenzhandels basiert auf einer

technologiebasierenden Konzeption, insbesondere basierend auf
Latenz- und Geschwindigkeitstechnologien, und etablierte sich vor
allem in den Jahren 2000 bis 2006, als neue Formen der Datenübermitt-
lung den Hochfrequenzhandel in seiner heutigen Typisierung in den
USA erst ermöglichten.
4
1.1
Beim Vergleich zu den heute gängigen Praktiken im Hochfrequenzhan-

del ist festzustellen, dass es sich damals ausnahmslos um eine
technologiebasierende strategische Vorgehensweise handelte. Beim
heutigen Hochfrequenzhandel ist jedoch eine Tendenz hin zu einer
Kombination aus multiplen strategischen Konzeptionen und modernen
Technologien zu verzeichnen, wobei die technologischen Komponenten
im Hinblick auf die zu erzielende Profitabilität letztendlich
entscheidend sind.
Abbildung 1.2: Konzeption des Hochfrequenzhandels
Konzeption des Hochfrequenzhandels
technologische strategische
Komponenten Komponenten
Profitabilität Wettbewerb
Technologische Komponenten sind im Hochfrequenzhan-

del wettbewerbsentscheidend
Das Potenzial des Hochfrequenzhandels ist korreliert mit dem

jeweiligen Entwicklungsstand der Informations- bzw. Datenübertra-
gungstechnologien. Dies ist in erster Linie in der bestehenden
intensiven Wettbewerbssituation der Hochfrequenzhändler
untereinander begründet, was jeweils die Anwendung der bestmögli-
5
1
chen verfügbaren Technologie erfordert, um letztendlich nicht nur

gegenüber den anderen Marktteilnehmern, sondern auch im
wettbewerbstechnischen Umfeld des internationalen Hochfrequenzhan-
dels profitabel sein zu können.
Historisch gesehen waren für das Aufkommen der neuartigen

Handelsform des Hochfrequenzhandels primär entsprechende
technologische Innovationen und die darin begründeten strategischen
Optionen in Verbindung mit den jeweils aktuell verfügbaren
technologischen Möglichkeiten entscheidend.
Der Hochfrequenzhandel wird durch Technologien und

Marktstrukturen definiert
Die Rolle der Technologie im Hochfrequenzhandel muss in

Zusammenhang mit den jeweils vorliegenden Marktstrukturen,
bestehend aus regulären bzw. offiziellen Börsen und Alternative
Trading Systems (ATS), gesehen werden.
In den USA entstanden in den vergangenen Jahren neben den offiziellen

Börsen wie beispielsweise NASDAQ, NYSE oder BATS eine große
Anzahl von Alternative Trading Systems (ATS), die die neuen
strategischen Optionen im Hochfrequenzhandel letztendlich erst
ermöglichten.
Die dadurch entstandenen komplexen Strukturen der Ordermechanis-

men und Datenübermittlung, insbesondere bei der Verknüpfung der
jeweiligen Data Feeds der einzelnen Handelsplätze untereinander,
ermöglichten es vor allem dem Hochfrequenzhandel aufgrund seines
hohen Grades an Technologisierung und Automatisierung von dieser
Marktkomplexität primär zu profitieren.
Grundsätzlich ist festzustellen, dass insbesondere komplexe Strukturen

der Kapitalmärkte und Handelsplätze eine Vielzahl von Typen und
Varianten von Strategien des Hochfrequenzhandels letztendlich erst
ermöglichen.
6
1.1
Die strategische Basis ist daher primär in einer technologischen

Überlegenheit bei der Datenübermittlung in Verbindung mit der
Existenz komplexer Handelsplatzstrukturen begründet.
Zielsetzung im strategischen Hochfrequenzhandel ist die Fokussierung

auf ein optimales Umfeld von technologischen Rahmenbedingungen
bezogen auf den Bezug der Direct Data Feeds der einzelnen
Handelsplätze, insbesondere der regulären Börsen.
Dies bedingt insbesondere einen hohen Grad an Abhängigkeit vom

jeweiligen technologischen Standard der Informationstechnologie an
den jeweiligen Börsen.
Abbildung 1.3: Marktstrukturen des Hochfrequenzhandels
Marktstrukturen des Hochfrequenzhandels
Alternative Trading Systems (ATS) reguläre Börsen
Dark Pools
Electronic Communication Networks (ECN)
7
1
Die Profitabilität des Hochfrequenzhandels ist positiv

korreliert mit dem Grad der Fragmentierung und der
Komplexität der Börsen
Der Hochfrequenzhandel profitiert aufgrund seiner technologischen

Überlegenheit von der zunehmenden Fragmentierung und der darin
begründeten Komplexität der Finanzmärkte.
Die zunehmende Fragmentierung der Handelsplätze erfordert

zwangsläufig regulatorische Überwachungsmechanismen und Eingriffe,
die einerseits das strategische Potenzial im Hochfrequenzhandel
einschränken, aber andererseits auch neue Strategieoptionen
letztendlich erst ermöglichen.
Interessanterweise basiert der heutige Hochfrequenzhandel in den USA

primär auf den regulatorischen Vorschriften der US-amerikanischen
Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC),
insbesondere der sogenannten Trade Through Rule und der
Verpflichtung der Einhaltung des National Best Bid and Offer (NBBO)
bei der Kursbestimmung an den einzelnen Handelsplätzen.
Regulatorische Rahmenbedingungen definieren das

Strategiepotenzial im Hochfrequenzhandel
In den USA ermöglichten letztendlich entsprechende regulatorische

Eingriffe und Vorschriften die heutigen strategischen Konzepte des
Hochfrequenzhandels.
Es besteht daher die durchaus widersprüchliche Situation, dass

Maßnahmen der Börsenaufsicht mit der ursprünglichen Zielsetzung,
eine faire Kursbildung an den einzelnen Handelsplätzen sicherzustel-
len, den Hochfrequenzhandel in seiner heutigen Form, insbesondere in
den USA, erst ermöglichten.
8
1.1
Der Hochfrequenzhandel ist entstanden aus technologi-

schen Innovationen, neuen Marktstrukturen und neuen
Regulierungen
Zusammenfassend kann man feststellen, dass der Hochfrequenzhandel

in seiner heutigen Form primär aus technologischen Innovationen,
Veränderungen von Marktstrukturen und der Implementierung von
neuen regulatorischen Vorschriften entstanden ist.
Historisch gesehen entstand der Hochfrequenzhandel in den USA somit

primär aus regulatorischen Eingriffen der Börsenaufsicht, die
letztendlich zu einer zunehmenden Komplexität und Fragmentierung
der Handelsplätze führten, was rückblickend nicht unbedingt der
ursprünglichen Zielsetzung der implementierten regulatorischen
Vorschriften entspricht.
Grundsätzlich kann man feststellen, dass das Strategiepotenzial im

Hochfrequenzhandel positiv korreliert ist mit dem Grad der
Komplexität der Marktstrukturen und der datentechnischen
Verknüpfung der einzelnen Handelsplätze.
Abbildung 1.4: Entstehung des Hochfrequenzhandels
Entstehung des Hochfrequenzhandels
neue Marktstrukturen
neue Technologien neue Regularien
9
1
Rückblickend kann man keinen exakten Zeitpunkt fixieren, zu dem der

Hochfrequenzhandel in seiner heutigen Vorgehensweise erstmals
praktiziert wurde.
Die wesentlichen Entwicklungen hin zum heutigen Hochfrequenzhan-

del fanden jedoch erst in den Jahren 2000 bis 2006 statt.
Der Übergang von algorithmischen Handelskonzepten zu den aktuellen

Hochfrequenzhandelsformen ist rückblickend nicht exakt zeitlich zu
bestimmen. Die entscheidenden technologischen Entwicklungen und
die daraus resultierende Zunahme der Marktanteile an den
Börsenumsätzen fanden jedoch erst in den letzten Jahren statt.
Aktuell weist der Hochfrequenzhandel eine derart dominierende

Stellung im weltweiten Börsenhandel auf, dass er heute als
unumkehrbar und zentraler Bestandteil der Kapitalmärkte zu sehen ist.
Aktuell ist an allen Handelsplätzen eine stetige und kontinuierliche

Zunahme der Anteile des Hochfrequenzhandels an den Börsenumsätzen
an außerbörslichen Handelsplätzen wie Dark Pools zu verzeichnen.
Der Hochfrequenzhandel ist Teil des heutigen ökonomi-

schen Systems
Die Ausbreitung des Hochfrequenzhandels ist eine nicht mehr

aufzuhaltende Entwicklung und man muss den Hochfrequenzhandel
somit letztendlich als Teil des heutigen ökonomischen Systems
akzeptieren.
Der Zusammenhang des Hochfrequenzhandels mit den jeweiligen

technologischen Entwicklungen begründet die Tatsache, dass man
grundsätzlich technologische Entwicklungen, die im Wesentlichen den
Hochfrequenzhandel ausmachen, nicht aufhalten kann und somit lässt
sich die Ausbreitung des Hochfrequenzhandels an den internationalen
Börsen auch nicht mehr einschränken.
10
1.1
Der Hochfrequenzhandel ist in seiner Entwicklung

unumkehrbar
Der Hochfrequenzhandel und dessen Entwicklungstendenzen

dominieren heute den weltweiten Börsenhandel. Marktanteile von
teilweise mehr als 90 Prozent gemessen an den Börsenumsätzen sind an
vielen Börsen keine Seltenheit mehr.
Insbesondere ist festzustellen, dass zu bestimmten Handelszeiten wie

zum Beispiel zu Handelsbeginn oder auch bei Bekanntgabe von
fundamentalen News wie Zinsentscheidungen der Notenbanken der
Börsenhandel allein durch den Hochfrequenzhandel bestimmt wird.
Strategien des Hochfrequenzhandels basieren auf Direct

Data Feeds
Die Systeme der Hochfrequenzhändler sind direkt mit den Matching

Engines der Börsen und zugleich mit den News Feeds der Agenturen
verbunden. Nachrichtenagenturen liefern den Hochfrequenzhandelssy-
stemen maschinenlesbare und codierte Daten bereits innerhalb weniger
Millisekunden nach Veröffentlichung.
Der Hochfrequenzhandel konzentriert sich somit nicht nur auf das

Trading von Direct Data Feeds der Börsen bzw. alternativen
Handelsplätzen an den jeweiligen Co-Locations, sondern inzwischen
vermehrt auch auf das sogenannte News Trading, bei dem der Data
Feed automatisiert von den Nachrichtenagenturen bezogen wird und
diese Informationen nahezu simultan gehandelt werden können.
News Trading ist wesentlicher Bestandteil des aktuellen

Hochfrequenzhandels
Die Reaktionszeit des Hochfrequenzhandels auf News liegt aktuell bei

maximal drei Millisekunden. Das heißt, innerhalb von drei Millisekun-
den nach Veröffentlichung kursrelevanter Daten durch Nachrichten-
11
1
agenturen sind die Systeme der Hochfrequenzhändler bereits investiert.

Dies ist eine neue Dimension des Handels und es ist ein Markt für
Informationen entstanden, in dem Nachrichtenagenturen eine
wesentliche Rolle spielen, da diese über direkte und exklusive
Schnittstellen Informationen in maschinenlesbarer Form den Systemen
der Hochfrequenzhändler vorzeitig zur Verfügung stellen.
Abbildung 1.5: Systeminput des Hochfrequenzhandels
Börsen Alternative Trading Systems (ATS) Agenturen
Direct Data Feed
Data Feeds News Feeds
Systeminput
direkter Input funktionaler Input
Data Feeds im Hochfrequenzhandel sind multidimen-

sional
Die Data Feeds werden vom System der Hochfrequenzhändler nicht

linear bezogen, sondern sind Teil eines multiplen Datennetzwerks,
welches aus Direct Data Feeds der einzelnen Handelsplätze und Data
12
1.1
Feeds von News Feeds verschiedener Agenturen bestehen. Derartige

multidimensionale Datennetzwerke sind von entsprechender
strategischer Bedeutung im Hochfrequenzhandel.
Historisch gesehen hat der Hochfrequenzhandel seinen Ursprung in

den USA, wo es mithilfe von Netzwerken gelang, den Datenfluss der
US-amerikanischen Börsen untereinander derart strategisch zu
verknüpfen, dass es mithilfe der Technologien im Hochfrequenzhandel
möglich war, eine Art synthetisches Netzwerk des Datenflusses zu
schaffen, welches wesentlich schneller in der Datenübermittlung war als
das Datennetzwerk der offiziellen Börsen.
Der Hochfrequenzhandel in den USA basiert auf

synthetischen Datennetzwerken
In derartigen Datennetzwerken ist heute der wesentliche Unterschied

zwischen dem Hochfrequenzhandel in den USA und in Europa oder in
Asien begründet. In den USA gilt die NBBO-Regelung, welche die
Kursstellung innerhalb des offiziellen Datennetzwerks reguliert und in
dieser Form nur in den USA existiert.
Daher muss der Hochfrequenzhandel in den USA isoliert und als

Spezialfall im internationalen Vergleich gesehen werden. Die NBBO-
Regelung verpflichtet einerseits, dass die offiziellen Börsen und
Electronic Communication Networks (ECN) an den zentralen Prozessor
Security Information Processor (SIP) die jeweils besten Gebote zu
übermitteln und anderseits verpflichtet die NBBO-Regelung zur
Einhaltung des jeweiligen globalen besten Bid und Ask bei der
Kursstellung an den Börsen, Electronic Communication Networks
(ECN) und Alternative Trading Systems (ATS).
Die folgende Abbildung veranschaulicht den Datenfluss der Börsen

NASDAQ, NYSE und BATS in Zusammenhang mit dem zentralen
Prozessor Security Information Processor (SIP). In der Abbildung wird
differenziert nach offiziellen und inoffiziellen Datenflüssen, basierend
auf internen Netzwerken, zu denen letztendlich nur ausgewählte
13
1
Marktteilnehmer wie Hochfrequenzhändler gegen hohe Gebühren

Zugang haben.
Insbesondere findet aufgrund der Existenz von latenzoptimierten

internen Datennetzwerken eine Benachteiligung beispielsweise der
Privatanleger statt, die ihre Daten ausschließlich über das offizielle
Datennetzwerk unter Einbeziehung des Security Information Processor
(SIP) beziehen.
Abbildung 1.6: Datennetzwerk des Hochfrequenzhandels in den USA
Agenturen öffentlicher Data Feed

z.B. Bloomberg, Reuters z.B. Open Book
Co- Co-
SIP NYSE Location Location BATS
Co-
SIP NASDAQ Location
Netzwerk der Direct Data Feeds
Netzwerk des SIP Data Feed
14
1.1
Der Unterschied zwischen regulären Börsen, Electronic Communication

Networks (ECN) und Alternative Trading Systems (ATS) besteht darin,
dass Alternative Trading Systems (ATS) nicht verpflichtet sind, das
jeweils beste Bid und Ask an den zentralen Server Security Information
Processor (SIP) zu übermitteln, jedoch verpflichtet sind, bei einer
Kursstellung die Vorgaben einzuhalten.
Abbildung 1.7: Data Feeds von Alternative Trading Systems (ATS) und Börsen
SIP-Übermittlung NBBO-Regelung
Einhaltung des
Dark Pools National Best Bid and Offer
(NBBO)
Electronic Best Bid, Einhaltung des

Communication Best Ask National Best Bid and Offer
Networks (ECN) (NBBO)
Best Bid, Einhaltung des

reguläre Börsen Best Ask National Best Bid and Offer
(NBBO)
Somit sind Dark Pools als Alternative Trading Systems (ATS)

intransparent und nicht öffentlich. Alternative Trading Systems (ATS)
sind aufgrund der in den USA geltenden Regulierungen in erster Linie
für den Hochfrequenzhandel vorteilhaft, da Hochfrequenzhändler
problemlos Zugang zu den Direct Data Feeds der Alternative Trading
Systems (ATS) erhalten, wohingegen klassische Privatanleger keinen
direkten Datenzugang erhalten.
15
1
Der Hochfrequenzhandel verlagert sich zunehmend auf

Alternative Trading Systems (ATS)
Das Prinzip des Hochfrequenzhandels in den USA besteht primär in

einer strategischen Verknüpfung der einzelnen Börsen bzw. deren Co-
Locations mit den Alternative Trading Systems (ATS), wohingegen der
Hochfrequenzhandel in Europa bzw. Asien in einem direkten Bezug der
Data Feeds von den Börsen und außerbörslichen Handelsplattformen
besteht.
Das strategische Prinzip des Hochfrequenzhandels bleibt in beiden

Situationen bestehen, es muss jedoch nach Kriterien der Geschwindig-
keit und Struktur der Übermittlung bzw. Verknüpfung von Data Feeds
differenziert werden.
Der Hochfrequenzhandel in den USA ist ein Spezialfall im

internationalen Vergleich
Aus dieser Tatsache resultiert eine differenzierte strategische

Betrachtung des Hochfrequenzhandels, insbesondere in Abhängigkeit
bestehender nationaler regulatorischer und operativer Besonderheiten,
wie beispielsweise der Trade Through Rule und der darin begründeten
Vorschrift der Einhaltung des National Best Bid and Offer (NBBO),
welche in dieser Form nur in den USA existiert und insbesondere für
den Hochfrequenzhandel in den USA relevant ist.
Die wesentliche strategische Zielsetzung im Hochfrequenzhandel ist die

Optimierung der Datengeschwindigkeit, unabhängig davon, ob der
Hochfrequenzhandel über interne Datennetzwerke oder über direkte
Verbindungen zu den jeweiligen Börsenservern stattfindet. Die
Geschwindigkeit bei der Übermittlung von Marktdaten ist letztendlich
entscheidend für die Profitabilität und Stabilität der Systeme im
Hochfrequenzhandel.
Die Geschwindigkeit bei der Umsetzung strategischer Konzepte,

insbesondere beim Order Routing, war auch zu jedem Zeitpunkt in der
16
1.1
Vergangenheit bei anderen Handelsformen eine zentrale strategische

Komponente in Bezug auf die zu erwartende Performance.
Im Hochfrequenzhandel sind jedoch wie bei keiner anderen

Handelsform der Faktor Geschwindigkeit und damit die Latenzzeiten
die alles entscheidenden Erfolgskomponenten in Bezug auf die
Profitabilität und die damit konsistente Performance.
Die Wettbewerbsintensität im Hochfrequenzhandel

bedingt einen hohen Grad an Technologisierung
Die Notwendigkeit der Verwendung von bestmöglich verfügbaren

Technologien ist vor allem in der Intensität des Wettbewerbs der
Hochfrequenzhändler untereinander begründet, da auch jede noch so
geringe Optimierung der Datenübermittlung zu entsprechenden
Steigerungen der Profitabilität führt. Die zu erwartende Performance im
Hochfrequenzhandel ist extrem sensitiv in Bezug auf die jeweils
verwendete Datentechnologie.
Beispielsweise wird im Zusammenhang mit der möglichen Perfor-

mancesteigerung der Wert einer einzelnen Mikrosekunde im Hinblick
auf die zu erwartende Profitabilität aktuell im Hochfrequenzhandel an
den Co-Locations der NASDAQ und BATS mit bis zu 40 Millionen
Dollar bewertet.
Die Profitabilität des Hochfrequenzhandels ist technolo-

gisch sensitiv
Grundsätzlich ist die zu erwartende Performance im Hochfrequenzhan-

del nicht nur positiv korreliert mit den aktuell verfügbaren
technologischen Innovationen, sondern auch in hohem Maße abhängig
von der Fähigkeit der Flexibilität in Bezug auf neu aufkommende
Technologien.
17
1
Ein Beispiel der Schweizer Bank UBS veranschaulicht die Dimension

dieser Entwicklung. Die UBS verknüpft ihre Systeme im Hochfrequenz-
handel aktuell mit Atomuhren, um beim Datentransfer Berechnungen
im Nanosekundenbereich durchführen zu können.
Der Hochfrequenzhandel bedingt daher die Verwendung der

bestmöglich verfügbaren Technologien, um den Faktor Geschwindigkeit
beim Datentransfer und bei der Datenverarbeitung zu optimieren und
damit die Überlegenheit gegenüber allen anderen Marktteilnehmern,
aber auch gegenüber den anderen Hochfrequenzhändlern, sicherzustel-
len.
Optimierungsansätze im Hochfrequenzhandel fokussie-

ren sich primär auf technologische Infrastrukturen
Bei der Optimierung des Faktors Geschwindigkeit gibt es in der Praxis

zwei Ansätze. Einerseits müssen die internen operativen Prozesse und
anderseits die technologischen Infrastrukturen der externen
Datenverbindungen von und zu den Börsen optimiert werden.
Die Optimierung der Geschwindigkeit in der Datenverarbeitung im

Hochfrequenzhandel fokussiert sich heute primär auf die Optimierung
technologischer Rahmenbedingungen und Infrastrukturen,
insbesondere der Co-Locations.
In Bezug auf die Optimierung von technologischen Infrastrukturen

spielen außerbörsliche Handelsplattformen wie Dark Pools, die in den
vergangenen Jahren durch neu aufkommende Marktstrukturen und
technologische Innovationen in großem Ausmaß entstanden sind, eine
entscheidende wettbewerbsstrategische Rolle.
Dark Pools als Teil eines geschwindigkeitsoptimierten Datennetzwerks

bzw. einer mehrdimensionalen Verknüpfung sind die wesentlichen
Fixpunkte bei der netzwerkübergreifenden infrastrukturellen
Datenoptimierung.
18
1.1
Abbildung 1.8: Optimierungsansätze im Hochfrequenzhandel
Optimierungsansätze im Hochfrequenzhandel
operative Prozesse
technologische Strukturen
technologische Infrastrukturen
Die technologischen Entwicklungen im Zusammenhang mit der

Wettbewerbssituation haben in den vergangenen Jahren auch an den
Börsen und Alternative Trading Systems (ATS) zu einer Ausweitung des
Hochfrequenzhandels auf das klassische Market Making geführt.
Das Market Making nutzt die technologischen Infrastruk-

turen des Hochfrequenzhandels
Die zunehmende Bedeutung des Hochfrequenzhandels auch in anderen

Bereichen des Börsenhandels zeigt sich insbesondere bei Betrachtung
des heutigen Market Making. Es werden bei der Gebotsermittlung und
Kursberechnung Technologien des Hochfrequenzhandels verwendet
und aufgrund der physischen Nähe bzw. der Existenz direkter
Verknüpfungen sind diese Praktiken dem Hochfrequenzhandel in
vielen Fällen gleichzusetzen.
19
1
Der Hochfrequenzhandel ist somit nicht als isolierte Erscheinungsform

zu betrachten, sondern als integrativer Bestandteil des heutigen
Börsensystems, insbesondere des Market Making.
In den kommenden Jahren ist davon auszugehen, dass geschwindig-

keitsoptimierte Handelsformen an den Kapitalmärkten der zentrale
Bestandteil bei der Kursbestimmung von Finanzprodukten sein werden.
Bereits heute kann man feststellen, dass insbesondere der Hochfre-
quenzhandel den wesentlichen Beitrag zur Informationseffizienz bei der
Kursbildung leistet.
Der Hochfrequenzhandel erhöht die Informationseffizi-

enz der Kurse
Im Zusammenhang mit dem Hochfrequenzhandel müssen die

Handelsaktivitäten des Market Makings aus strategischer Sicht als
Bestandteil dieser Handelsform gesehen werden.
Beim Market Making geht es aufgrund der bestehenden Digitalisierung

und Automatisierung in der Gebotsstellung darum, die Profitabilität der
Aktivitäten allein dadurch zu erhöhen, dass die Direct Data Feeds der
Börsen geschwindigkeitsoptimiert bezogen und verarbeitet werden, was
letztendlich dem Prinzip des Hochfrequenzhandels entspricht.
Das automatisierte Market Making entspricht dem Prinzip

des Hochfrequenzhandels
Das Market Making und der Hochfrequenzhandel weisen bezogen auf

die strategische Vorgehensweise heute in der Praxis eine große
Schnittmenge auf.
Daraus resultiert insbesondere die Tatsache, dass auch im Hochfre-

quenzhandel bestimmte Market-Making-Strategien technologisch
optimiert werden und oft als eigenständige Strategiekategorie des
Hochfrequenzhandels wahrgenommen werden, jedoch bei genauerer
20
1.1
Betrachtung den Aktivitäten des klassischen Market Making

entsprechen.
Der Hochfrequenzhandel ist eine strategische Kompo-

nente des Market Making
In Bezug auf die strategischen Konzepte im Hochfrequenzhandel spielt

das klassische Market Making somit eine entscheidende Rolle. Der
Hochfrequenzhandel ist insbesondere aufgrund der zunehmenden
Automatisierung im Zusammenhang mit den regulatorischen
Vorschriften, die speziell Market Maker betreffen, ein wesentlicher
Bestandteil des Market Making.
Daher bedingen sich Market Making und Hochfrequenzhandel

gegenseitig. Geschwindigkeit beim Order Routing spielte beim
klassischen Market Making zu jedem Zeitpunkt in der Vergangenheit
eine entscheidende Rolle, jedoch ist im heutigen Handel die
Verwendung entsprechender Informationstechnologien wettbewerbs-
entscheidend und damit von zentraler Bedeutung für eine nachhaltige
Profitabilität im Market Making.
Market Making und Hochfrequenzhandel bedingen sich

gegenseitig
Dieser Zusammenhang von geschwindigkeitsoptimiertem Market

Making und Hochfrequenzhandel lässt sich am Beispiel Geschwindig-
keit des Market Makings an der Eurex veranschaulichen. Bereits in den
Neunzigerjahren waren Geschwindigkeiten von Sekundenbruchteilen
im Market Making an der Eurex Standard, inzwischen liegen die
Standards im Millisekundenbereich.
Geschwindigkeit von unter einer Millisekunde wären an der Eurex

weder wettbewerbsfähig noch im internationalen Vergleich in
irgendeiner Form profitabel.
21
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Praxishandbuch Hochfrequenzhandel

Band 2 Advanced Produkte Systeme

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

Jahrbuch für Geschichte Band 29

Moderne Thermodynamik Band 1 Physikalische Systeme und

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

Fortschritte der Physik Progress of Physics Band 29

ISBN 978-3-658-13876-9 ISBN 978-3-658-13877-6 (eBook)

Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier

Springer Gabler ist Teil von Springer Nature

Vorwort von Uwe Gresser

Der Hochfrequenzhandel dominiert heute den weltweiten Börsenhandel

Im Praxishandbuch wird der Standpunkt vertreten, dass der

Aktuell gibt es keine umfassende Literatur zum Thema Hochfrequenz-

Die Praxishandbücher sind entstanden aus der täglichen Arbeit in der

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Hochfrequenzhändler zahlen beispielsweise in den USA jährlich

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Der Hochfrequenzhandel ist eine neue Dimension des Börsenhandels,

In der Praxishandbuch-Trilogie erfahren sowohl private als auch

Updates und Online-Zugang in den Handelsraum unter www.uwe-gresser.com

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Abbildungsverzeichnis ....................................................................................... XVII

Produkte und Konzepte des Hochfrequenzhandels ............................................... 1

1 Konzeption und Entwicklung des Hochfrequenzhandels ............................ 3

1.1 Strategische Konzeption ................................................................................ 3

1.2 Historische Entwicklung.............................................................................. 25

1.3 Konzeption in den USA ............................................................................... 48

1.4 Konzeption in Deutschland ....................................................................... 62

1.5 Konzeption in der Schweiz .......................................................................... 80

2 Definition und Charakterisierung des Hochfrequenzhandels ................. 114

2.1 Technologische Charakterisierung............................................................. 114

2.2 Algorithmisches Trading (AT) ................................................................... 117

2.3 Operative Charakterisierung ................................................................... 121

2.4 Praxisrelevante Definition ....................................................................... 127

2.5 Verändertes Marktverständnis .................................................................. 131

Literatur .................................................................................................... 139

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3 Tendenzen und Perspektiven des Hochfrequenzhandels ......................... 145

3.1 Aktuelle Tendenzen ................................................................................... 145

3.2 Veränderte Marktstrukturen...................................................................... 155

3.3 Deterministisches Mikrosystem .............................................................. 161

3.4 Qualitative Perspektiven ........................................................................... 168