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Denn es ist dumm, erst dann auf die Strae gehen zu wollen, wenn es zu spt ist.

occupyfrankfurt.de/eurocrisis POWER TO THE PEOPLE

INHALTSVERZEICHNIS

3 4 5 8 12 13 15 28

ZUSAMMENFASSUNG KLARSTELLUNG ANALYSE DATEN SZENARIOANALYSE DER EUROKRISE AUF EINEM BLATT ! ZUKUNFTSZENARIEN DIAGRAMMERKLRUNGEN FRAGENANREGUNG

ZUSAMMENFASSUNG
Die folgende bersicht versucht die wirtschaftliche und nanzpolitische Situation der Euro-Zone objektiv darzustellen. Das Ziel der bersicht ist es, die Menschen Europas ber die Tragweite der aktuellen Situation und der mit ihr verbundenen politischen Entscheidungen aufzuklren und Ihnen die Bildung einer eigenen Meinung zu ermglichen. Die bersicht reprsentiert keine Ansichten oder Forderungen der Occupy-Bewegung. Die bersicht weist jedoch auf Anstze hin, die von der Occupy-Bewegung aufgenommen werden knnten (z.B. Reform des Bankensystems, Schuldenschnitt fr Griechenland, Portugal, Irland uvm.). Die bersicht klammert zudem bewusst die Ursachen der Schuldenkrise aus und richtet den Blick in die Zukunft.

Unsere Schlussfolgerungen sind wie folgt: Die eingeschlagene Politik des Durchwurschtelns (der Versuch alte Schulden mit neuen Schulden zu begleichen/ das Alles wird gut Mantra) verschweigt das historische Ausma und die Reichweite der aktuellen Schuldenkrise. Die Politik hat es in den letzten zwei Jahren wissentlich versumt, die Ursachen der Schuldenkrise mit einem nachhaltigen Konzept zu bekmpfen ( z.B. die Restrukturierung der Banken 2009/ein Schuldenschnitt fr Griechenland 2010), so dass nun nur noch dritt- oder viertbeste Lsungen brig bleiben um mit einer fortgeschrittenen und langwierigen Krise historischen Ausmaes umzugehen. Die ganze Welt schaut auf Deutschland, auf der Suche nach einer klaren politischen und konomischen Vision fr Europa. Wir sind die einzige Nation in Europa mit ausreichend monetren Mitteln. Als Gesellschaft mssen wir eine demokratische Debatte fhren ber die Fragen wer wir sind, welche Vision von Europa wir haben und wie wir dorthin kommen knnen. Dieser Prozess erfordert eine Meinung von uns allen. Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft! Die Politik hat nicht den Mut, den zur Lsung der Krise ntigen Dialog mit der Bevlkerung zu fhren, sondern wird einseitig von Wirtschafts- und Bankgremien beraten.

KLARSTELLUNG
Wir bestreiten nicht, dass die bersicht Anlass zur Sorge bereitet.

DENN

Kritische Stimmen werden bemngeln, dass diese Darstellung zu einer Beschleunigung des Abschwungs beitrgt, weil sie Menschen verunsichern und den Konsum reduzieren knnte. und diese Stimmen haben Recht.

Emotion und Psychologie spielen in jedem Wirtschaftszyklus eine wichtige Rolle. Die so genannten animal spirits (J. M. Keynes) sind in der Lage eine konjunkturelle Abwrtsspirale auszulsen. Der Ausspruch The only thing we have to fear, is fear itself. (Roosevelt 1933), fasst diesen Zusammenhang treffend zusammen.

ABER!!!

Dieselben kritischen Stimmen werden jedoch nicht aussprechen, was eigentlich passiert, wenn wir so weiter machen wie bisher. Wenn wir das Problem vor uns herschieben, wir mit mehr Schulden blo Zeit kaufen, wir die Menschen nicht aufklren. Wir werden im Laufe der nchsten ein bis zwei Jahre unvorbereitet vor einem Scherbenhaufen stehen, der einst das europische Wirtschafts- und Finanzsystem war.

Studieren Sie die bersicht und die erklrenden Texte dazu, bilden Sie sich Ihre eigene Meinung!

Wenn wir jetzt ehrlich miteinander sind, deutschland- und europaweit, und einen Weg zusammen beschlieen, auf dem wir Opfer bringen mssen und auf dem wir solidarisch sind, dann folgt auf die kommende harte Krise wieder der Beginn eines nachhaltigen Wirtschaftsaufschwungs.

WAS IST DAS PROBLEM?

Zu hohe Schuldenlasten (fllige Zinsen und Tilgung) im Vergleich mit der tatschlichen Gre und Strke der Volkswirtschaften der entwickelten Lnder.

ANALYSE

WAS GENAU SIND SCHULDEN?

Das Konzept von Schulden beinhaltet immer zwei Parteien. Den Glubiger (Geldgeber) und den Schuldner. Schulden sind ein Anspruch auf zuknftige Zahlungen des Schuldners an den Glubiger. Innerhalb einer Volkswirtschaft gibt es viele klassische Typen von Zahlungsansprchen:
St aats anleihe
schuldet

Kreditnehmer

Kreditgeber

Staatsan

leihe

Bank
Kre

Girokonto Sparbuch Darlehen

Private Haushalte

! Vielen Leuten ist nicht bewusst, dass Sie indirekt einen Anspruch gegenber Regierungen, Unternehmen und anderen Lndern ber einen Anlagefond oder einen Versicherungsvertrag haben.

Staat
Sta ats an leih

Staatsanleihe

dit

Unternehmenanteile

Unternehmen

Ausland

WARUM IST DAS EIN PROBLEM?

Schulden sind zunchst nichts Negatives. Allerdings, ab einem bestimmten Verschuldungsgrad, behindert die Last das Wirtschaftswachstum, da zu viel der Einnahmen fr den Schuldendienst aufgewandt werden muss und so nicht wieder investiert werden kann. Wenn dieser Grenzwert einmal erreicht ist, kann die hohe Verschuldung in eine Abwrtsspirale fhren. Hochverschuldete Lnder, Banken und Unternehmen wirtschaften vor sich hin ber einen langen Zeitraum, bis irgendwann, BANG- das Vertrauen kollabiert, Investoren verschwinden und die Krise eintritt.
(The Endgame, page 97, J.Mauldin/J.Tepper citing Prof. C.Reinhart/ Prof. K.Rogoff (This time is different))

NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS

Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorhersehbar

Zins steigt

Absc

h wu

ng
Au

h sc

wu

ng

bessere Wirtschaftsaussichten/ hhere Steuereinnahmen

Schuldenbestand hoch
Ab

Teufelskreis

Schuldenlast steigt

normaler Zyklus

Risikoprmie sinkt

WIE MAN DAS SCHULDENPROBLEM NICHT LSEN KANN

Wenn man alte Schulden mit neuen Schulden bezahlt. Diese Technik wird Ponzi-Schema genannt, nach dem Italiener Charlos Ponzi. Warum funktioniert das nicht? Wenn alle Schuldner zur gleichen Zeit Ihr Geld zurckhaben wollen [oder ein Schuldner alles Geld auf einmal zurckhaben will] (z.B. wenn Sie Grnde haben, die Kreditwrdigkeit des Schuldners in Frage zu stellen), reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, um diese Ansprche zu begleichen. Das Geld kann nicht zurckgezahlt werden. Als Konsequenz daraus ist das Endergebnis eine Panik. (Beispiel: Maddoff Skandal)

sc

hw

ng

Ausfallrisiko steigt

Glubiger fordern hhere Risikoprmie

Zins steigt Schuldenlast sinkt

Charles Ponzi

WIE KANN MAN DAS PROBLEM LSEN ?

Zu hohe Schulden

Schuldenschnitt
z.B. Russischer Staatsbankrott 1998; Ordentliche Insolvenz

Mittelweg
z.B. Merkozy 2011

Drucke ein bichen Geld und benutze das, um Deine Schulden zu bezahlen z.B. US, UK 2011

Befreiung von der Schuldenlast Verlust fr Geldgebern.

risiko

EZB druckt Geld um italienische und spanische Schuldscheine zu kaufen. Freiwilliger privater Schuldenschnitt fr griechische Schulden + Wirtschaftswachstum

Ination 25%
risiko

Problem: Die Verlust knnen sehr hoch sein und konzentrieren sich auf das Banksystem d.h. Bankenkrise und Rezession
risiko

Der Druck, neues Geld zu zur Untersttzung der Wirtschaft zu drucken, ist nicht erfolgreich. Preise und Einkommen steigen, aber die Preise schneller als die Einkommen -> Ination 20 40%
risiko

Alle erleiden hohe Verluste. Abwrtsspirale und Deation -> Starke Rezession (groe Depression 1930)

Ist das mglich?

-> Hyperination -> Whrungsreform -> Sparer und Arbeiterklasse verlieren am meisten

DATEN
WIE HOCH IST DIE SCHULDENLAST IN EUROPA?

! Infobox: Zwischen 19702008 sind circa 50% aller Lnder mit einem Verhltnis von Auslandsschulden zum Bruttonationalprodukt von 60% oder weniger pleite gegangen oder mussten restrukturiert werden* **

Neben den Staatsschulden sind auch die Schulden der privaten Haushalte wichtig.

Source: Debt Levels Alone Dont Tell the Whole Story NYT, September 23, 2011

* **

"This time is different", Seite 24, Prof. K.Reinhart/Prof. K.Rogoff Die Kennzahl Auslandsschulden/BNP ist im Regelfall kleiner i.V. zu der Kennzahl Gesamtschulden/BSP, liegt aber fr die meisten Industrienationen bei ber 50%

EUROPAS SCHULDENLAST IM VERGLEICH MIT ANDEREN LNDERN

10

HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERE SCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN?
Richtig!
Safety in Numbers One possible solution to the euro-zone debt crisis is for EU-wide bonds. The currency bloc's overall debt ratio is less than that of the U.S. Debt as a percentage of GDP, selected countries, 2010:

ABER WARUM IST DAS PROBLEM IN EUROPA SO VIEL DRINGLICHER?

Weil die europischen Lnder in unterschiedlichen Graden an der Krankheit fehlende Wettbewerbsfhigkeit leiden, aber ihre jeweiligen Volkswirtschaften nicht individuell stimulieren knnen ber expansive Geldpolitik oder Whrungs-

Greece Italy Belgium Ireland Portugal Germany France Austria Netherlands Spain finland

144.9 % 118.4 96.2 94.9 93.3 83.2 82.3 71.8 62.9 61.0 48.3

Euro-Zone avg. 85.4 U.S.

Source Eurostat

94.4

abwertung, da dies im Vertrag von Maastricht nicht vorgesehen ist. Die Grak zeigt die unterschiedlichen Ausprgungen und dass die drei Lnder Spanien, Griechenland und Irland idealerweise drei individuelle Zinsstze haben sollten.

11

AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS?

Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Ination oder Deation haben schmerzhafte Konsequenzen auf das tgliche Leben von jedem von uns und knnen sich ber einen Zeitraum von mehreren Jahren hinziehen. Das Problem ist, dass unsere Generation und die Generation unserer Eltern diese Konsequenzen nicht kennen und nicht erwarten, dass sie noch einmal in ihrem Leben vorkommen werden. Sind wir nicht die Menschen, die in Zeiten des Wohlstands leben, in der Zeit der groen Moderation, in der die Schwankung der Wirtschaftszyklen durch Politik beseitigt wird? Ist das 21. Jahrhundert nicht anders als die vorherigen, weil wir klger geworden sind und neue Technologien erfunden haben? Wir diskutieren die realen Effekte in sogenannten Zukunftsszenarien, von denen wir denken, dass sie realistische Projektionen von mglichen Wegen sind, die wir in den nchsten drei Jahren beschreiten knnen. Wir benennen diese provokativ: a) Alles wird gut b) (Hyper-)Ination c) unkontrollierter Neuanfang d) kontrollierter Neuanfang

EINFHRUNG IN DIE GRAFIK

Die aktuelle Grak geht davon aus, dass das letzte Konzept des gehebelten efsf eingefhrt werden wird. Letzte Kommentare weisen aber darauf hin, dass ein Hebel von mehr als 200% bis 300% fr versicherungshnliche Garantien von neu herausgegebenen spanischen und italienischen Staatsanleihen nicht realisierbar ist. Dies scheint in Zusammenhang zu stehen mit dem Ausma der zustzlichen Verantwortlichkeiten des efsf. Unsere aktuelle Analyse arbeitet auf Basis der optimistischen Annahme, dass ein Hebel von 400% bis 500% mglich ist. Ungeachtet dessen ist das Ergebnis der Untersuchung mglicherweise nicht vielversprechender als bei Annahme eines niedrigeren Hebeleffekts. Jngste Gerchte weisen darauf hin, dass der iwf eine gewichtigere Rolle spielen wird bei der Untersttzung von Italien und Spanien. Letztendlich wird das Risiko dieser Geldmittel getragen von den Mitgliedsstaaten des iwf, von denen die Vereinigten Staaten das hchste Gewicht haben. Wie man in der Grak auf Seite 10 sehen kann, weisen die Vereinigten Staaten insgesamt einen hheren Verschuldungsgrad auf als die Eurozone. Die Tea-Party-Bewegung und Occupy Wall Street haben politisches Momentum gewonnen, weil beide das sorglose System des Schuldenmachens nach Ponzi ablehnen. Ist zu erwarten, dass die Brger der Vereinigten Staaten akzeptieren werden, dass sie fr Europas hausgemachte Probleme bezahlen sollen? Es bleibt zu bercksichtigen, dass die Quantizierung der bentigten Mittel fr die Rekapitalisierung der Banken nur als Richtlinien gesehen werden drfen. Die tatschliche Gre hngt von vielen Faktoren ab. Expertenschtzungen weichen in Ihren Einschtzungen in groem Ma voneinander ab.

Banken und Versicherungen

20

0b

o ur
schlechte Banken

gute Banken

Schuldenschnitt Irland Portugal Griechenland Belgien

40 % 40 % 6080 % 40 %

450bn euro

unvermeidliche Schritte zuknftige Entscheidungen

EZB
druckt Geld

European Financial Stability Facility

EFSF

EU
25 0b n eu ro

PR

HO
x4 x

FF

EN

AU

OA

KT

IV

ES

HA

ND

EL

WEITER E R EFO RM E N ANKAU F AN L EIHEN /KAUF VON Z E I T

+
Sekundrmarkt

70%
880bn euro

30%
Schuldenschnitt

Hoffen auf Budgetreduzierung und Wachstum in Spanien & Italien + EU Harmonisierung/ Politische Integration + Transferunion

Euro-Bond

Schuldenschnitt Italien/Spanien + Nord-Sd Euro ? + 3. Bankenrekapitalisierung/ Marshall-Plan 500bn Euros?

Keine US Rezession Keine EU Rezession Erholung in Spanien/Italien Frankreich: AAA

40%

US Rezession EU Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung Frankreich: AA

60%

60%
US Rezession EU Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung Frankreich: AA

Keine US Rezession Keine EU Rezession Erholung in Spanien/Italien Frankreich: AA

40%

50%

50%

50%

50%

(HYPER-)INFLATION
globale Whrungsreform 2013 Goldpreis: 4.000 US $8.000 US $

14%

ALLES WIRD GUT

3% globales Wachstum Vereinigte Staaten von Europas

14%

UNKONTROLLIERTER NEUANFANG
Starke Rezession (-5/-8% Wachstum) Druck auf Demokratie von links und rechts

51%

KONTROLLIERTER NEUANFANG
Rezession (-1/-5% Wachstum) Neuanfang endlich mglich

21%

SZENARIOBESCHREIBUNG

13

ALLES WIRD GUT

3% globales Wachstum Vereinigte Staaten Europas

14%

Bedeutet Geld drucken automatisch Ination? These 1: Nein (POPULR) Geld muss nicht nur gedruckt sein, es muss auch in den Wirtschaftskreislauf gelangen. Bei niedrigem Wirtschaftswachstum brauchen die Unternehmer keinen Kredit, das Geld liegt auf den Bilanzen der Banken, es zirkuliert nicht -> Keine Ination Problem: Wenn die Wirtschaft wieder anspringt, fngt es ganz schnell an zu zirkulieren. Die Politiker werden das nicht unterbinden, weil sie Angst haben, den lang ersehnten Aufschwung abzuwrgen ->Ination These 2: Ja Ausgangspunkt: Es gibt ein Volumen an physischem Basisgeld, d.h. Mnzen und Geldscheine (und Einlagen der Geschftsbanken bei der Zentralbank), genannt Geldmenge M0. Es gibt aber zustzliche, bargeldlose Wege, physische Dinge/Leistungen einzukaufen, z.B. durch Kredite auf Pump. Das Verhltnis der entstandenen Ansprche, d.h. der kreditnanzierten Schulden, steht in keinem gesunden Verhltnis mehr zu der Menge der zugrunde liegenden physischen Geldes M0. Es betrgt ein Vielfaches. Am Ende dieses Schuldenzyklus mssen im Prozess der Entschuldung diese Ansprche in Geld umgewandelt werden (Wie bei einem MonopolySpiel im letzten Drittel der Spielphase). Weil nicht genug Basisgeld vorhanden ist, hat die Zentralbank zwei Mglichkeiten: Es wird Basisgeld gedruckt -> Ination Es wird kein Geld gedruckt -> Preisverfall/Abwrtsspirale

a) Alles wird gut - Wahrscheinlichkeit: 14% konomisch bleibt alles so wie es ist. Es enstehen die Vereinigten Staaten von Europa! Dieses Szenario versprechen uns die Politiker. Das Ausma der Entwicklungen in den anderen Szenarien ist deutlich schwerer abzuschtzen. Die Prognosen von Experten variieren signikant fr die Negativszenarien. Vor diesem Hintergrund versuchen wir die Szenarien in Ihren wichtigsten Punkten zu charakterisieren.

SZENARIOBESCHREIBUNG

14

(HYPER-)INFLATION
globale Geldreform 2013 Goldpreis: 4.000 US $8.000 US $

14%

b) (Hyper-) Ination Wahrscheinlichkeit: 14% Die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen einer Ination sind schwer einzuschtzen. Der klassische Hochinationszyklus weist in der ersten Phase eine Preissteigerungen auf, die das Einkommenswachstum nicht notwendigerweise bersteigen, jedoch eine starke Preissteigerung in der zweiten Phase, welche die Einkommenssteigerung bei weitem bersteigt. Die Inationsraten knnten sich schnell in den zweistelligen Bereich bewegen, weil weltweit JEDE bedeutende Zentralbank expansive Geldpolitik betreibt. Die Politiker werden versprechen die Geldmenge, die im Umlauf ist, zu reduzieren. Allerdings hat die Vergangenheit gezeigt, dass Politiker nicht ausreichend Mut besitzen, um diese Versprechen einzuhalten, wenn es darauf ankommt. Eine notwendige Systemnderung kann nur ber ein zentrales Organ wie den iwf durchgefhrt werden. Die derzeitige Struktur des imf wird sich dahingehend ndern, dass die s.g. bric-Staaten eine wesentlich hhere Stimmenanzahl erzielen werden und somit mehr Einuss erlangen. Ein neues globales Whrungssystem erfordert eine glaubwrdige Verankerung von realen Werten. Geld wird daher mit hoher Wahrscheinlichkeit durch das Umtauschrecht in Gold mit Wert und Glaubwrdigkeit ausgestattet. Das Argument fr Gold ist simpel: Gold hat diese Funktion bereits oftmals in der Geschichte der Menschheit eingenommen und damit die Fhigkeit unter Beweis gestellt. Eine Alternative zu Gold wre ein Programm durchzusetzen, welches Sonderziehungsrechte untersttzt. Wir berlassen es der Vorstellungskraft von Spezialisten, sich mit dieser Thematik technisch auseinander zu setzen. Unabhngig davon wird der monetre Gegenwert von Gold im Bereich von 4.000 bis 8.000 USD liegen. Die Auswirkung von Ination: Der Sparer welcher keine realen Werte besitzt, wie z.B. Immobilien, Rohstoffe, Maschinen, Edelmetalle, Kunst, Diamanten, etc., muss sich darauf gefasst machen, dass er sein angespartes Vermgen verliert. Der gewhnliche Angestellte hat im Allgemeinen am meisten zu verlieren, da der Anstieg seines Einkommens mit den Preissteigerungen nicht mithalten kann.

SZENARIOBESCHREIBUNG

15

UNKONTROLLIERTER NEUSTART
Schlimme Rezession (-5/-8% Wachstumsrate) Angriffe auf die Demokratie von links und rechts

51%

KONTROLLIERTER NEUSTART
Rezession (-1/-5% Wachstumsrate) Ein Neustart wird mglich

21%

c) Unkontrollierter Neuanfang Der unkontrollierte Neuanfang ist das schlimmstmgliche Szenario. Unterschiedlich starke Verwerfungen sind denkbar, aber die Haupterkenntnis ist, dass die nale Phase der Schuldenreduzierung durch UNKONTROLLIERTEN Schuldenerlass nicht aufzuhalten ist. In diesem Szenario ist sich jeder selbst der Nchste. Dieser Prozess verluft umso schlimmer je unvorbereiteter die Menschen darauf sind. Eine Abwrtsspirale hnlich der aus dem Jahr 2008 oder gar der groen Depression kann nicht ausgeschlossen werden. Die Eurozone wird wahrscheinlich auseinanderbrechen. Viele strukturelle konomische Bedingungen haben sich im Vergleich zu der Zeit im frhen 20. Jahrhundert verbessert, allerdings bestehen auch weitere Risiken: Das chinesische Wachstumsmodell basiert zu einem groen Anteil auf sehr zyklischen Investitionen anstatt auf Konsum. Japans Verschuldungsgrad betagt circa 200%. Hieraus ergeben sich Risiken, die zu einer starken Abschwchung des globalen Handels fhren knnen und nationale Eigeninteressen zu Lasten anderer Staaten in den Vordergrund rcken. In Abhngigkeit von der Einkommensschere zwischen Reich und Arm wird es zu sozialen Unruhen kommen. Parteien an beiden Enden des politischen Spektrums werden starken Zuspruch erhalten.

d) Kontrollierter Neuanfang Obwohl es auch in diesem Szenario zunchst zu einer starken Rezession kommen wird, sind die mittelfristigen Wirtschaftsaussichten deutlich besser. Die nachhaltige Reduzierung des Schuldenniveaus wird die einzelnen Wirtschaftsrume robuster gegenber externen Schocks machen. Die Brger und Investoren werden ab einem bestimmten Zeitpunkt realisieren, dass ein gesunkener Schuldenstand den langfristigen Ausblick deutlich verbessert. Diesem Anpassungsmechanismus wird in der aktuellen Debatte zu wenig Aufmerksamkeit gewidmet. In der vorliegenden Analyse wird diesem Zusammenhang dadurch Rechnung getragen, dass im Falle eines Schuldenschnitts fr Italien und Spanien, selbst nach Eintritt einer Rezession, ein Abgleiten in das Negativszenario c) mit einer Wahrscheinlichkeit von 50% verhindert werden kann. Die Arbeitslosigkeit wird zunchst steigen. Ein Schuldenschnitt bedeutet zustzliche Verluste fr das europische Banken- und Versicherungssystem. Durch einen proaktiven regulatorischen Begleit- und Kontrollprozess muss sichergestellt werden, dass Wirtschaftssubjekte mit hohen konzentrierten Verlusten schnell durch eine Reorganisation transparent gemacht werden. Die Einfhrung eines Nord- und Sdeuros ist sehr wahrscheinlich. Frankreich und Deutschland wrden gemeinsam im Nordeuro vertreten sein.

DI E EZB

16
druckt Geld

Kann die ezb bankrott gehen? Die ezb kann spanische und italienische Staatsanleihen auf dem Sekundrmarkt im Rahmen des smp Secondary Market Purchase Programm kaufen. Wenn die ezb diese Staatsanleihen kauft, erhht sie die Gre und das Risiko der eigenen Bilanz. Diese Transaktionen stimmen auerdem nicht mit den Regelungen des Vertrags von Maastricht berein. Daher ist das smp aktuell in der Kapazitt begrenzt. Die ezb hat Staatsanleihen auf der Aktiv-Seite der Bilanz. Die Passiv-Seite wiederum besteht aus der Whrung (physische Banknoten und Mnzen) und den Geldreserven, die von Geschftsbanken bei der Zentralbank gehalten werden. Die Struktur der Staatsanleihen der Aktiv-Seite sollte die Gewichtung der relativen Gre der Mitgliedsstaaten (bip, Einwohner) widerspiegeln. Die Durchfhrung des smp-Programms hat zu einer Verschiebung der Struktur hin zu einer strkeren Gewichtung von risikoreicheren Staatsanleihen der sdlichen Europischen Lnder gefhrt. Die ezb ist eine private Einrichtung und Eigentum der nationalen europischen Zentralbanken, die ebenso die Mitglieder des ezb Direktoriums entsenden. Die ezb hat keine Befugnis zum Gelddrucken. Artikel 123 des aeuv beinhaltet ein Verbot der Finanzierung mitgliedstaatlicher Haushalte durch die ezb. Angenommen die ezb kauft weiterhin Anleihen mit Ausfallrisiko, kann die ezb bankrott gehen? Dies hngt von der Sichtweise ab. Die Antwort darauf ist eine politische Entscheidung. Ja: Wie jede andere private Bank kann die ezb Verluste erleiden, wenn die Anleihen im Wert so stark fallen, dass das Eigenkapital der Bank gleich Null ist. In diesem Fall mssen die Mitgliedsstaaten neues Eigenkapital nachschieen, gem ihres relativen Anteils. Nein: Die ezb kann die Druckmaschine im Keller anwerfen. Die Menge der neu gedruckten Euro-Noten verkrpert neues frisches Eigenkapital.

Wie oben zuvor genannt ist Deutschland das einzige Land, welches ber ausreichend Geldmittel verfgt und die Eurozone untersttzen kann um weiter Zeit zu kaufen. Daher ist es in der Realitt auch an Deutschland zu entscheiden, was die ezb machen wird. Deutsche Politiker haben den Brgern vor der Einfhrung des EURO versprochen, dass die harte Geldpolitik der Bundesbank aus der Nachkriegszeit nicht geopfert wird. Wenn unsere Politiker jetzt die Entscheidung treffen, einen anderen Weg zu gehen, kann die ezb entsprechend Zeit kaufen, aber wir werden die letzte Grenze zu einer hheren Ination berschreiten. Dann ist die Kontrolle der Inationsrate nicht mehr in unserer Hand (siehe Infobox Seite 13).

463bn

EFSF

17

European Financial Stability Facility

D as G r undko nzept des ef sf Wir gehen davon aus, dass Griechenland, Irland, Portugal und voraussichtlich auch Belgien ihre Verpichtungen nicht einhalten knnen und einen Schuldenschnitt erhalten. Wie oben genannt, ist das Hauptproblem, dass Investoren nicht bereit sind, Italien und Spanien weiterhin Geld zu leihen. Italien und Spanien sind somit nicht in der Lage ihre Schulden zu renanzieren (siehe Seite 19). Der efsf ist ein Versuch, auslndische Investoren davon zu berzeugen, neu aufgelegte Staatsanleihen in den Jahren 2012, 2013 und eventuell auch 2104 von Italien und Spanien zu kaufen. Um dieses Ziel zu erreichen garantiert der efsf, dass bei einem zuknftigen Zahlungsausfall von Italien und Spanien die ersten 20% der Verluste von dem efsf getragen werden. Damit diese Struktur erfolgreich sein kann, mssen die neu aufgelegten Anleihen (Anleihen werden immer zu einem Preis nahe 100 ausgegeben) fr die Investoren attraktiv sein. Sie sind aber nur dann attraktiv, wenn der Investor, der diese Papiere (inkl. einer 20% Verlustgarantie) zu einem Preis von 100 kauft, nicht mehr verlieren kann (wenn Spanien/Italien ihren Verpichtungen nicht nachkommen) als ein Investor, der die alten Anleihen gekauft htte. Die Grak auf Seite 20 verdeutlicht diesen Punkt. Unter Annahme eines Restwertes (von z.B. 40) spanischer/italienischer Anleihen, knnte der mgliche Verlust fr einen Investor niedriger sein, wenn er noch ausstehende Papiere zu einem sehr niedrigen Preis kauft, selbst wenn diese keine Verlustgarantie besitzen. Dies wrde zu einem berangebot bei den neuen Anleihen fhren und damit zu einem Fehlschlag bei der Renanzierung. Um diese Konstellation zu verhindern, wird die ezb die alten Anleihen fr den Investor unattraktiver machen, indem sie diese Papiere auf dem (Sekundr-) Markt einkauft und dadurch die Preise fr diese ausstehenden Anleihen nach oben treibt. Warum ein Hebel? Die ursprngliche Idee des efsf war eine 100% Garantie auf Verlust aus einem Ausfall von Italien oder Spanien. Die Grak auf Seite 24 zeigt, dass ein efsf Volumen von 450 Mrd. EURO (mit AAA-Garantien) in diesem Fall nur ausreichend wre, um Anleihen ber einen Zeitraum von circa 6 Monaten zu kaufen, bevor die Geldmittel aufgebraucht wren. Eindeutig zu wenig Zeit, um Investoren davon zu berzeugen, dass die beiden Lnder ein nachhaltiges Reformkonzept implementiert haben und erfolgreich umsetzen. Um mehr Zeit zu kaufen wurde folgender Kompromiss eingegangen: Pro Anleihe garantiert man nicht mehr die bernahme von 100% der Verluste, sondern nur noch 20%. Damit kann man nun die fnffache Anzahl an Anleihen garantieren und damit mehr Zeit kaufen. Der Nachteil ist: Investoren werden vorsichtiger bei dem Kauf von neuen Staatsanleihen. Falls Italien und Spanien ausfallen sollten, wre der Verlust (in diesem Fall wird aus einer Garantie eine Zahlungsberweisung, die nicht wieder zurckkommt) fr Deutschland und Frankreich um ein vielfaches hher und wird mit hoher Wahrscheinlichkeit die vollen 211 Milliarden Euro betragen.

18
Die Garantien von Lndern mit einem AAA Rating summieren sich auf rund 450 Mrd. euro Tabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro Deutschland Frankreich Niederlande sterreich Finnland Slowakei Zypern/Luxemburg/Malta /Slowenien Summe 211 158 44 21 14 7,5 7,5 450 zu kompensieren suchen die Staatsfonds nach einer Mglichkeit der Whrungsdiversikation vom Dollar weg. Ein starker Euro untersttzt die Erreichung dieses Ziels. Die bric knnen ihre Verhandlungsposition auerdem nutzen, um wichtige geopolitische Ziele zu erreichen wie z.B.: Die Strkung ihrer Stimmrechte im iwf Die Verbesserung ihrer Handelsbedingungen im Rahmen der Gesetzgebung der Welthandelsorganisation Der Kauf physischer Wirtschaftsgter in den entwickelten Lndern Verringerung von auenpolitischen Einmischungen in innerstaatliche Angelegenheiten wie z.B. bei Menschenrechtsverletzungen Natrlich hat die Untersttzung des efsf bei der Erreichung seiner Ziele auch einen Preis: Das Risiko von erheblichen Verlusten, bedingt durch den Schuldenausfall von Italien und Spanien. Auslndische Investoren werden versuchen sicherzustellen, dass Deutschland und Frankreich sich um die Nachhaltigkeit der Garantie-Lsung kmmern. Um dieses Ziel zu erreichen knnen die Investoren ein AAA-Rating fr den efsf einfordern. Das Rating des efsf hngt stark von dem Rating von Frankreich und Deutschland ab. In Wirklichkeit knnten auslndische Investoren eine Rating-Abwertung des efsf auf ein AA-Rating verkraften, aber diese Auslegung ist hchst umstritten und hypothetisch. Die letzte Nachfrage nach efsf-Bonds war sehr niedrig, was darauf hindeutet, dass ein Vertrauen auf den Erfolg eines mit einem AA-Rating ausgestatteten efsf einen hohen Grad an Risiko mit sich bringt.

Das zweite Ziel des efsf ist die Rekapitalisierung von Finanzinstituten mit validen Geschftsmodellen. Die notwendige Minimalausstattung mit Eigenkapital (=Kernkapitalquote) wurde auf 9% gesetzt. In der Praxis wird der efsf den einzelnen Banken nicht direkt Geld, also Eigenkapital, zur Verfgung stellen, sondern den EU-Mitgliedslndern leihen, die diese Mittel im Folgeschritt zur Rekapitalisierung nutzen. Ausgehend von einem Schuldenschnitt fr Griechenland, Portugal, Irland und vielleicht auch Belgien im Jahr 2012, beluft sich die notwendige Eigenkapital-Spritze auf eine Summe zwischen 150 Mrd. und 250 Mrd. . Wer sind die potenziellen Investoren in Europa-Anleihen und was sind ihre Ziele? Fr bric-Lnder ist es vollkommen rational die Eurozone durch Investitionen in Italien und Spanien zu untersttzen und den efsf als Sicherheitsnetz zu nutzen. Die Grnde dafr sind die folgenden: Die bric-Lnder haben ihren Wohlstand auch darauf gebaut, Reserven in fremden Whrungen zu halten, zumeist US-Dollar. Aufgrund des Schuldenproblems der Vereinigten Staaten ist zu erwarten, dass der Dollars in Zukunft weiter an Wert verlieren wird. Um diese Kaufkraftverluste

19

Renanzierung

Vorher

Nachher

efsf
untersttzt (garantiert Verlustrisiko) Volumen Staatsanleihen Volumen Staatsanleihen

400 300

Preis ~100

400
ecb (imf)

Preis ~100

300
Preis ~90

untersttzt durch direkten Ankauf

200 100 0
2012 2013 2014 2 0 15 2 0 16

200 100 0

Preis ~90 Preis ~90

Zeit

2 01 2

201 3

201 4

201 5

201 6

Zeit

Rckzahlung und Neuemission am Primrmarkt

Spanien
AAA Lnder Deutschland Frankreich Niederlande Finnland 210 170 70 40

Rekapitalisierung

Cajas

20

Italien

Rekapitalisierung

EFSF

Kredit

Unicredit Intesa

EZB
Vehikel
Untersttzt Anleihepreise durch Ankauf

Belgien

Rekapitalisierung

Dexia

Bestehende Investoren Italien und Spanien

250 bn Euro

Erf olg

China, imf Russland, Brasilien Kauf neuer Anleihen

1,08 Billionen
100

gutes Szenario

2,4 Billionen

Einsparungen/ Wachstum wie geplant

100

Preis ~90

Potentieller Verlust fr neue Investoren

Restwert ~40

}
}

Potentieller Verlust fr neue Investoren 20% Garantie

schlechte Entwicklung

Restwert ~40

201 2

201 3 Ze it

Markt stabilisiert Crash sich

Schuldenschnitt Irland 40% Portugal 40%

21 Griechenland Belgien 6080% 40%

Schuldenschnitt fr Griechenland, Portugal, Irland in 2012 Ein Schuldenschnitt fr Griechenland ist unausweichlich. Ein Schuldenschnitt ist notwendig fr alle Glubiger, nicht nur fr freiwillige private Glubiger. Um Griechenland auf ein Schuldenniveau zu bringen, aus dem es sich nachhaltig herausarbeiten kann, bedarf es eines Schuldenschnittes von mindestens 6080%. Es ist durchaus normal, dass das Schuldnerland unter dem Einbruch der einheimischen Wirtschaft und aufgrund der Sparmanahmen so sehr leidet, dass es sich dazu entschliet eigenmchtig den Schuldenschnitt herbeizufhren. Im Fall von Griechenland wre dies gleichbedeutend mit dem Austritt aus der Eurozone. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering. Kommt es zum griechischen Schuldenschnitt, dann wre es auch fr die Portugiesen und Iren rational einen Schuldenschnitt einzufordern. Warum sollten die Iren und die Portugiesen unter der Schuldenlast weiter leiden, wenn andere Lnder, die sich nicht so vorbildlich verhalten und in der Vergangenheit getuscht haben, Schulden erlassen bekommen. Aus den Lndern gibt es ausreichend Hinweise, dass diese Forderung eintreten wird. Belgien ist zwischen Nord und Sd gespalten. Das Land hat seit mehr als einem dreiviertel Jahr keine Regierung mehr. Zustzlich hat das Land sich entschieden, mit Frankreichs Hilfe die Bank Dexia zu sttzen. Dexia besitzt eine hohe Last an toxischen Wertpapieren. Die Hhe der toxischen Wertpapiere und die damit verbundenen Verluste sind noch unbekannt. Kommt es zu diesen Verlusten, wird auch der Schuldenstand Belgiens steigen, so dass eine Renanzierung am Anleihemarkt unwahrscheinlich wird.

Austritt aus der Eurozone Ein Austritt aus dem Euro hat fr das jeweilige Land signikante Folgen. In einem ersten Schritt wrde die ezb mit hoher Wahrscheinlichkeit die Finanzierung des nationalen Bankensektors einstellen. Viele Banken wren auf der Stelle pleite und mssten die Geschftsttigkeit fr mehrere Tage einstellen. Eine neue lokale Whrung wrde sofort eingefhrt werden und zeitnah einer Abwertung von circa 50% 100% unterliegen, so dass die nationale Inationsrate aufgrund gestiegener Importpreise stark ansteigen wrde. Politische Prioritt bekme die Auszahlung staatlicher Pensionsverpichtungen und der Neuaufbau des Bankensystems. Der Schuldenstand des Landes wrde durch diese Manahmen von Null auf ein Ma steigen, das hndelbar ist und weit unter dem derzeitigen Niveau liegt. Die Bankensysteme potentieller Ausstiegslnder wrden unter Druck geraten, da die Sparer befrchten mssten, dass auch Ihre EuroSpareinlagen durch den Zusammenbruch der Banken in wertlose Vermgen in Lokalwhrung umgewandelt wrden. Das Risiko von derartigen Ansteckungsketten ist nicht zu vernachlssigen.

Banken und Versicherungen

schlechte Banken gute Banken

Das schwedische Modell einer erfolgreichen Bankenreformierung

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Warum ist eine Reform des Bankensystems notwendig? Das Hauptziel eines gut funktionierenden Bankensystems ist die efziente Bereitstellung von Mitteln von Sparern an Unternehmer, die das Geld brauchen, um es in Projekte mit einem attraktiven Chance-RisikoVerhltnis zu investieren. Die neoklassische Wirtschaftstheorie postuliert, dass dieser Prozess automatisch Wirtschaft und Gesellschaft frdert. Die konomische Allokation von Ressourcen wird als efzient bezeichnet (eine Diskussion ber die korrekte bzw. richtige Wirtschaftstheorie ist nicht Bestandteil dieser Verffentlichung). Die Hauptpicht eines Bankers ist die korrekte Bewertung der Kreditwrdigkeit der Darlehensnehmer. Das klassische Bankensystem ist daher einfach, transparent und langweilig. Das aktuelle Bankensystem hat nur wenig gemein mit dem klassischen Bankensystem. ber die letzten 20 Jahre hat eine Welle von globalen und europischen Deregulierungsmanahmen zu einem Banksystem gefhrt, das nicht nur von der realen Wirtschaft entkoppelt ist, sondern auch von ethischen Werten. Am relevantesten war die Abschaffung des Glass-Steagall-Acts, die Verringerung von Eigenkapitalanforderungen fr Banken, die Einfhrung von kurzfristig orientierten aktienbasierten Management-Vergtungs-Systemen und groe Zugestndnisse im Hinblick auf Gre und Transparenz des Derivate-Handels. Die Konsequenz daraus ist, dass die Kapitalstruktur der Banken wesentlich riskanter geworden ist, sowohl fr die Anteilseigner und aufgrund der Gre des Bankensystems auch fr die Gesellschaft. Es ist eine Struktur entstanden, die von den Banken ausgenutzt wird, um die Politiker in einen doppelten Wrgegriff zu nehmen: 1) Wenn die Banken nicht gerettet werden, wird das Finanzsystem aufgrund einer Kettenreaktion kollabieren 2) Wenn die Banken nicht gerettet werden, ist eine Rezession unabwendbar, da Banken ihre Kreditvergabe einschrnken mssen und dadurch die Blut-Zirkulation der Wirtschaft behindern (Kreditklemme) Diese Anreizstruktur stellt das dar, was jeder Student der Wirtschaftswissenschaften im seinem ersten Semester in der Standardvorlesung gelehrt bekommt: die schlechte Anreizstruktur, auch genannt Moral Hazard! Moral Hazard beschreibt, dass es rational fr Banken ist, groe Risiken einzugehen: Wenn alles funktioniert, machen die Banken einen ordentlichen Gewinn und knnen Ihre Anteilseigner, das Management und ihre Angestellten entsprechend belohnen. Wenn es daneben luft wird die Bank insolvent und zwingt die Gesellschaft dafr einzutreten und die Rechnung zu bezahlen. Und die Rechnung zu bezahlen beinhaltet nicht nur direkte Kapitalzuschsse! Jede Intervention der Regierung zur Untersttzung der Finanzmrkte bedeutet hohe Kosten fr den Steuerzahler, teils in Form von Opportunittskosten. Das Konzept des Moral Hazard ist abstrakt. Es ist schwer, die Schwere dieses Problems komplett zu verstehen. Der Schaden fr die Gesellschaft wird nur dann deutlich, wenn die Krise unabwendbar in unser Leben tritt. Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft!

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Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende Charakterzge auf: 1) Bilanzen sind transparent und knnen ausgewertet werden (dieses sollte eigentlich selbstverstndlich sein, in der Realitt ist es aber nicht der Fall!) 2) Banken sollten klein genug sein, dass sie auch insolvent gehen knnen ohne eine verheerende Kettenreaktion auszulsen 3) Eine eingeschrnkte Grenordnung sowie Transparenz bei Verechtungen zwischen Banken 4) Stabile Bilanzen basierend auf einem starken Eigenkapital-Puffer Die schwedische Reform des Bankensystems whrend der inneren Krise zwischen 1991 und 1993 kann ein Anleitungshandbuch darstellen fr eine erfolgreiche und konsequente Reorganisation des Bankensystems. Die Manahmen, die vom schwedischen Parlament damals beschlossen wurden, dienen auch heute noch als Schlssel-Richtlinien. Natrlich knnen diese Manahmen nicht 1:1 auf das heutige Bankensystem in 2011 bergestlpt werden: Whrend die schwedische Krise eine lokal isolierte Bankenkrise ohne negative externe Rckkopplungseffekte war, ist die heutige Krise globaler Natur. European Economic Papers 360, Lars Jonung Schlsselelemente einer erfolgreichen Bankenreform

1) Entschlossenes Handeln der Politik, legitimiert durch eine breiten parlamentarischen Beschlu ber politische Parteien hinweg, um Glaubwrdigkeit zu erhalten 2) Sicherheiten fr Glubiger von Banken 3) Frhe und entschlossene Antwort der Politik mit einem gut durchdachten ganzheitlichen Konzept 4) Ausreichende Bereitstellung liquider Mittel durch die Zentralbank 5) bergangsweise Verstaatlichung von insolventen Banken/Entlassung des Senior-Management/Schaffung von Good Banks/Bad Banks 6) Trennung von Geschftsbank und Investment Banking (Wiedereinfhrung des Glass-Steagall-Act) 7) Zerschlagung von too big to fail Instituten 8) Durchsetzung des Sarbanes-Oxley-Acts: Keine Gesetzeslcken fr Vorstnde, die persnlich ofzielle Unternehmensberichte unterschreiben 9) Eine Banken-Rekapitalisierung auf Basis einer Umwandlung von Fremd- zu Eigenkapital. In Sonderfllen mssen unbesicherte vorrangige Glubiger (ausgenommen Spareinlagen) einen Schuldenschnitt akzeptieren. Diese Manahme muss im Einzelfall analysiert werden und ist sensitiv fr den Fortbestand des Bankensystems. Diese Manahme muss in Zusammenhang mit Punkt 3 betrachtet werden 10) Durchsetzen von Mark-to-Market Bewertungsregeln 11) Wertpapierhandel an die Brse und eine Kopplung des Volumens im Derivate-Handel an das Basisvolumen des jeweiligen Wertpapiers

880bn euro

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Sekundrmarkt

Rettungsschirm fr Italien und Spanien

Primrmarkt Italien, Spanien Euro-Bond

Rettungsschirm fr Italien und Spanien Es gibt nur einen Weg fr Italien und Spanien um aus der Abwrtsspirale herauszukommen: Das Budgetdezit muss sinken und im Optimalfall deutlich positiv werden, und die Wirtschaft darf dadurch nicht abgewrgt werden. Grundstzlich ist der einzige Weg dies zu erreichen: 1) Die Steuern leicht anzuheben, z.B. 25% 2) Die Ausgaben leicht zu reduzieren, z.B. 25% 3) Die Investitionen auf die Projekte lenken, die die hchsten wirtschaftlichen Multiplikatoreffekte aufweisen Whrend dieser Phase wrden italienische und spanische Staatsanleihen durch de ezb und vielleicht durch den iwf gesttzt werden. Der efsf Mechanismus ist bereits erlutert. Wenn diese Manahmen glaubwrdig sind und umgesetzt werden, besteht die Mglichkeit, dass Eurobonds emittiert werden.

Renanzierung

800 700 600 500 400 300 200 100

I t alie n Spanie n

Renanzierungsvolumen von Italien und Spanien 20112014 450bn -200bn Bankenrekapitalisierung = 250bn for efsf Garantien Hebel 45x = 11,25Billionen Euro Das Volumen deckt den Renanzierungsbedarf fr das Jahr 20122013 ab (siehe Grak).

201 1 /1 2

201 3

201 4

30%

Schuldenschnitt

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Staatlicher Schuldenschnitt fr Italien und Spanien

Staatlicher Schuldenschnitt fr Italien und Spanien Diese Vorgehensweise ist im Augenblick nicht die Bevorzugte der Europischen Politik. Daher glauben wir, dass nur eine 30% ige Wahrscheinlichkeit besteht, dass dieser Weg gegangen wird. Dennoch birgt dieser Ansatz neben Risiken auch enorme Chancen. Es fllt den Politikern schwer, fr Spanien und Italien einen Schuldenschnitt umzusetzen, weil Politikberater und die Banklobby diese Vorgehensweise mit dem Systemkollaps gleichsetzen. Mit Sicherheit ist dies ein steiniger Weg fr alle Beteiligten, aber das Totschlagargument Systemkollaps ist auch an dieser Stelle zu hinterfragen. Das Hauptargument fr einen Schuldenschnitt ist: Die eindeutige Erkenntnis und Akzeptanz, dass keine andere Langzeitlsung mglich ist. Schulden mit noch mehr Schulden in Angriff nehmen zu wollen, macht den endgltigen Zusammenbruch am Ende nur noch schlimmer und gefhrlicher. Es ist besser, einen klaren Schnitt zu machen, auch wenn dieser kurzfristig vielen Leuten schmerzt. Aber erst dann ist ein Neustart auf fairer und transparenter Basis mglich. Das ist viel besser, als sich durchwurschteln zu wollen und dabei weiterhin einem asymmetrischen Anreizsystem ausgesetzt zu sein, in dem jeder ausschliesslich seinem Eigeninteresse folgt. Einen Schritt zurck, zwei Schritte nach vorn. Diese Politik bezglich des Europischen Integrationsprozesses muss eine Option sein, wenn wir uns eingestehen, dass in der Vergangenheit Fehler gemacht wurden (konomisch falsch angelegtes Konzept der Eurozone). Der bergangsprozess kann die Schaffung eines Nord-Sd Eurosystem beinhalten (mit Deutschland und Frankreich im Nord-Euro), welches 515 Jahre angewandt wird, bevor dann ein erneutes stabiles Integrationsmodell umgesetzt werden kann.

Nur wenige Leute fragen sich, wie denn ein Negativ-Szenario in beispielsweise 2 Jahren aussehen knnte, wenn die mit weiteren Krediten nanzierten Hilfsprogramme fehlschlagen und Spanien/Italien ihren Staatsbankrott erklren mssen, weil der Sparkurs und die konomische Umstrukturierung nicht funktionieren. Stellen Sie sich eines der folgenden Szenarien vor wie auf Seite 26 diskutiert: 1) Es werden im spanischen Bankensystem deutlich mehr versteckte Verluste entdeckt, als die, die ofziell bis zum heutigen Zeitpunkt bekanntgegeben wurden. Diese wrden die spanische Wirtschaft stark erschttern 2) Die von der Landesregierung offen gelegten Statistiken sind nicht korrekt (z.B. Griechenland in 2010) 3) Die Spanier und Italiener whlen Regierungen, die die Sparprogramme blockieren (kann man Ihnen dafr einen Vorwurf machen?) Sind diese Szenarien unrealistisch? Wie werden wir Deutschen reagieren, wenn wir eine deutliche Erhhung der Staatsverschuldung in Kauf nehmen um Zeit zu kaufen, um hinterher festzustellen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit von Anfang an gering war? Ist es nicht besser, JETZT eine offene Diskussion darber zu fhren, ob Solidaritt ihre Grenzen hat und nicht nur auf der Gutglubigkeit von Versprechen basieren kann? Wre es nicht besser, die Gelder zu sparen, um sie spter fr Programme einzusetzen, die Europa wieder auf die Beine helfen, NACHDEM ein klarer und transparenter Schnitt gemacht wurde? So etwas wie ein Marshall-Plan? Natrlich wird dies nicht so einfach und schmerzfrei sein, wie es sich anhrt, aber verdient dieser Ansatz nicht zumindest eine gesellschaftsweite, intensive Diskussion?

60%

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US Rezession EU Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung Frankreich: AA

US Rezession/EU Rezession/Frankreich AA/Ausfall Spaniens und Italiens Eine detaillierte Analyse der derzeitigen Phase im europischen und US Wirtschaftszyklus kann dieses Papier nicht leisten. Die folgenden Fakten, die stark fr eine Euro/US Rezession im Jahr 2012 sprechen, knnen jedoch von Berufskonomen nicht einfach wegdiskutiert werden: Die Wahrscheinlichkeit einer EU-weiten Rezession Der Senior Loan Ofcer Survey der ezb zeigt deutlich, dass die Kreditvergabe einen negativen Trend aufweist. Das Bankensystem wird unweigerlich mit Schuldenschnitten in Griechenland, Portugal, Irland und Belgien konfrontiert werden. Italien und Spanien sind womglich schon auf dem Weg in die Rezession. Diese Banken sind gezwungen, ihre Bilanzen zu reduzieren. Zwischen den Jahren 20002010 hatte Spanien eine Immobilienblase (siehe Grak). Das spanische Bankensystem, das stark mit dem Bau- und Immobiliensektor verbunden ist, weist in der Summe ein bersichtliches Volumen an Kreditausfllen auf i.V. zu dem Ausma des Hauspreisanstiegs. Hierin liegt ein groes Risiko. Ein Grund fr die bersichtlichen Kreditausfallkennzahlen ist, dass die spanischen Bilanzrichtlinien einen geren Ermessensspielraum in Bezug auf die Bewertung/Denition von faulen Krediten zulassen. Die zwei Banken, die im Jahre 2011 ihren Verpichtungen nicht mehr nachkommen konnten, Cajasur und cam, wiesen nach ihrer Verstaatlichung wesentlich schlechtere Kennzahlen auf. Eine EU Rezession wird automatisch zu Rating Abwertungen fhren. Die Rating Agentur Fitch hat bereits kommuniziert, dass sie im Falle
Source: Bank of International Settlements, per national sources; Haver Analytics; McKinsey Global Institute analysis

einer Rezession Italiens Rating von A+ zum einem schlechten BBB herabstufen wird. Die Finanzmrkte wrden bei der Einfhrung von Eurobonds oder dem Anwerfen der ezb-Notenpresse kurzfristig deutlich steigen. Zur Wiederholung: Diese Manahmen werden jedoch nicht die eigentlichen Probleme lsen: Zu hohe Schuldenlast i.V. zur Wirtschaftskraft.

Real house prices; index: 1979=100

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Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren? Jeder Politiker und Bankanalyst wird behaupten, dass die Vereinigten Staaten von Europa nur funktionieren werden, wenn sich die Eurozone politisch und wirtschaftlich integriert. Aber was bedeutet das? Ist es realistisch anzunehmen, dass in zwei Jahren, wenn Spanien und Italien noch unter harten Einsparungsmanahmen leiden, die Menschen sich Weisungen von deutschen und franzsischen Technokraten unterwerfen werden, die ihnen ihre Lebensbedingungen diktieren? Mchten wir Deutschen diese Rolle berhaupt bernehmen? Warum soll dies in der Zukunft in einem wesentlich angespannteren Umfeld funktionieren, wenn es schon in der Vergangenheit bei einfachen Verletzungen des EU-Stabilittspaktes (z.B. 3% Budgetdezite) nicht funktionierte? Ist es realistisch anzunehmen, dass nur, weil es angeblich keine Alternative gibt, die Europischen Staaten ihre Souvernitt an eine zentrale Autoritt in Brssel abgeben werden, wo schon das Europische Parlament es nicht geschafft hat, in 15 Jahren eine breite Akzeptanz zu erreichen? Die USA wird, dank Ihrer geographischen und kulturellen Eigenschaften, wie auch Ihrer Geschichte und nationalen Identitt, als einer der harmonischsten Wirtschaftsrume der Welt angesehen. Die USA ist zudem eine der langlebigsten Demokratien der Welt. Die USA hat eine Schuldengrenze in Ihrer Verfassung. Die USA hat dieses Schuldenlimit mehr als 50 Mal seit 1970 verletzt (siehe Seite 28). Die Vereinigten Staaten von Amerika haben einen hheren Schuldenberg als die Europische Union angehuft hat (siehe Seite 10) und knnen sich trotzdem nicht auf eine Lsung im Interesse des Landes einigen, da die politischen Parteien nur darauf bedacht sind, die Wahlen im Jahr 2013 zu gewinnen. Die Eurozone hat 17 Mitgliedslnder mit Parlamenten, die aus bis zu 6 verschiedenen Parteien bestehen! Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA 2012 Die USA erleben den schwchsten Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegszeit, trotz Stimulierungsmanahmen historischen Ausmaes seitens der Regierung und der Zentralbank. Der ofzielle Schuldenberg der USA wird auf 15 Trillionen US Dollar beziffert, und es scheint derzeit unwahrscheinlich, dass der politische Wille besteht, diesen Schuldenstand noch vor den Wahlen anzugehen. Monetre Stimulierungsmglichkeiten der Federal Reserve Bank sind beinahe vollstndig ausgeschpft. Der Leitzinssatz steht bei 0% und die monetre Basis wurde bereits zweimal substantiell ausgeweitet, jeweils mit abnehmender Wirksamkeit. Steuererleichterungsprogramme sind politisch umstritten. Der wchentliche ECRI Indikator ist tief im negativen Bereich. Eine weitere Verschlechterung dieser Kennzahlen wre die Besttigung fr eine anstehende Rezession. Die Umfrage des Senior Loan Ofcer (den wichtigsten Kreditgebern in den USA) zeigt eine teilweise weitere Einschrnkung der Kreditvergabe, da amerikanische Banken ihre Bilanzen aufbessern und ihre Abhngigkeit vom Europischen Banksystem reduzieren mssen. Die Kreditrisikoprmien auf 5-Jahres Kreditausfallversicherungen von Bank of America erreichten am 24 November 2011 einen neuen historischen Hchststand von 4.8%. In dieser Verffentlichung wollen wir die positiven wirtschaftlichen Entwicklungen nicht vernachlssigen. Aber die Faktenlage insgesamt weist auf eine hohe Wahrscheinlichkeit fr eine Rezession im nchsten Jahr hin. Sollte die USA einen Schnupfen bekommen, dann wird die Weltwirtschaft sehr wahrscheinlich eine schlimme Grippe erwischen. Diese Grundannahme weltwirtschaftlicher Verknpfungen und gegenseitiger Abhngigkeiten besteht auch in den Jahren 2011 und 2012. Die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung der Kreditwrdigkeit Frankreichs im Jahr 2012 auf AA liegt bei 80%, unabhngig von der wirtschaftlichen Entwicklung.

ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME?

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5. Oct 1977 1. Oct 1981 1. Nov 1983 4. May 1987 12. May 1987 19. Oct 1989 8. Oct 1990 11. Nov 1995 11. Nov 1995 1996 1. Mar 2002 25. Dec 2002 15. Oct 2004 16. Mar 2006 30. Jul 2008

Rise in Debt Limit Approved in House Reagan Signs Increase In Federal Debt Ceiling SENATE DEFEATS BILL TO INCREASE DEBT CEILING Time Bomb in the Debt Ceiling REAGAN URGES A RISE IN DEBT CEILING Debt Limit Increase Is Sought U.S. Sales Contingent on New Debt Ceiling Debt Ceiling Impasse Dampens Bond Prices BATTLE OVER THE BUDGET: THE OVERVIEW; PRESIDENT VETOES STOPGAP BUDGET; SHUTDOWN LOOMS Gingrich Promises Solution on Debt Ceiling () G.O.P. Strategy On Debt Ceiling Bush Seeks Increase in National Debt Limit As U.S. Debt Ceiling Is Reached, Bush Administration Seeks to Raise It Once Again Senate Approves Budget, Breaking Spending Limits Bush signs sweeping housing bill

Source: WhiteHouse.gov

FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN

Sind unsere Politiker in der Lage, die Komplexitt der Probleme zu verstehen? Wieso sollen wir Politikern vertrauen, die uns schon mehrmals eine endgltige Lsung der Eurokrise versprochen haben, nur um dann jedes Mal noch mehr Steuergelder fr ein weiteres Krisenpaket einsetzen zu mssen. Welches Vertrauen haben Politiker verdient, die den Bundestag umgehen wollten und den Abgeordneten dann 24 Stunden Zeit gaben, um ber die Haftung der Bundesrepublik Deutschland von bis zu 211 Milliarden Euro fr den efsf abzustimmen? Ist es nicht komisch, dass die prferierten Lsungsanstze der Politiker eine sehr niedrige Erfolgswahrscheinlichkeit haben? Sollten diese Wahrscheinlichkeiten nicht Teil des Entscheidungsndungsprozesses sein? Ist es nicht wahrscheinlich, dass Politiker unvorhergesehene externe Einsse verantwortlich machen werden, wenn das gesamte monetre System in drei Jahren zusammenstrzt? Wer bert unsere Experten im Bundestag? Mit welchen Experten treffen sich unsere Bundestagsabgeordneten? Sollten solche Informationen nicht ffentlich zugnglich sein? Sollten die Politiker nicht viel mehr die Vor- und Nachteile der verschiedenen Handlungsoptionen mit und in der ffentlichkeit diskutieren? Sollten die Politiker nicht jenen Experten zuhren, welche die Krise korrekt vorhergesagt haben? Also, was ist hier los?! Sollten wir nicht erwarten, dass angesichts der Schwere und historischen Tragweite der derzeitigen Entscheidungen, alle Mitglieder des Bundestags in gleicher Weise informiert werden? Sollten unseren Abgeordneten nicht nach bestem Wissen und Gewissen abstimmen, anstatt nur noch die Anweisungen aus Expertenkomitees und Steuergruppen auszufhren, die von Bankengruppen und Finanzlobbyisten beeinusst werden? Sollten wir nicht erwarten, dass unsere Politiker intelligent genug sind, um selbst zu entscheiden?

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Wre es nicht besser gewesen, wenn man Griechenland einen kontrollierten Schuldenschnitt zugemutet htte? Damals wurde uns gesagt, dass das Finanzsystem so einen Schock nicht verkraftet htte. Aber haben wir Griechenland nicht gerettet? Und trotzdem ziehen die Mrkte Irland/Portugal/Spanien/Belgien und Italien weiter derart nach unten, dass selbst Deutschland eine neue Staatsanleihe nicht mehr vollstndig platzieren konnte, whrend Griechenlands Schuldenstand immer noch weiter anwchst! Ist es nicht merkwrdig, dass Banken und Investoren berall auf der Welt unsere Parlamente nach mehr Geld anbetteln und die Mrkte sie letztendlich dazu zwingen, immer mehr Geld auszugeben? Warum sollten diese Vorstnde oder deren Volkswirtschaftler auch noch unsere Politiker beraten?

Sollten wir nicht auf Leute hren, die die Krise aus den richtigen Grnden haben kommen sehen? Wer sind diese Leute? Interessiert? D.J. Benzemer (2009) No one saw this coming: Understanding Financial Crisis through Accounting Models Wenn der efsf trotz monatelanger Verhandlungen als impraktikabel zurckgezogen werden sollte, was sagt uns das dann? Wer hat den efsf vorgeschlagen, wenn er offensichtlich nicht funktioniert? Scheint es nicht komisch, dass die EU versucht, Kreditnehmer zu nanzieren, die selbst nicht mehr kreditwrdig sind? Und dies mit einem Finanzinstrument, dem efsf, der einem cdo hnelt, aber ein AAA Label haben soll wo haben wir so etwas schon einmal gesehen?