Vermgensaufbau unabhngig, seris, kompetent

DER PRIVATINVESTOR
Ausgabe 13/2012 vom 30.03.2012

Frau Merkel, Sie treiben Europa in den kollektiven Selbstmord!

Sehr geehrte Frau Bundeskanzlerin! Es sieht so aus, als ob der von Ihnen und Minister Schuble mageblich vorangetriebene Fiskalpakt beschlossene Sache ist. Nicht nur betreiben Sie hier die Selbstentmndigung der Politik, Sie treiben Europa auch in den kollektiven Selbstmord. Es ist die Aufgabe souverner Staaten, ber Steuereinnahmen und Steuerausgaben zu wachen und eine verantwortungsvolle Finanzpolitik zu betreiben. Diese Aufgaben knnen fr einzelne Steuern oder in grerem Umfang auf die Europische Union bertragen werden, wenn die EU eines fderales und demokratisches Gebilde wre, von dessen Parlament die Regierung (Kommission) gewhlt wrde. Stattdessen haben wir den klassischen EU-Rat, in dem die Regierungen in Hinterzimmern tagen. Auf Russisch heit Rat brigens Soviet. Da Sie Russisch lesen und sprechen, wissen Sie das. Professor Helge Peukert von der Universitt Erfurt sprach im Zusammenhang mit dem Fiskalpakt von einem Ermchtigungsgesetz. Inhalt dieser Ausgabe
Prof. Dr. Max Otte Frau Merkel, Sie treiben Europa in den kollektiven Selbstmord! Seite 1 Nachrichten (Unternehmen & Konjunktur) Rational mchte 2012 und 2013 wieder zulegen Seite 3 Celesio verkauft Doc Morris Seite 4 American Express mchte 150 Millionen Aktien zurckkaufen Seite 5 Zahl der Arbeitslosen sinkt in Deutschland auf 3,03 Millionen Seite 5 Investmentanalyse Tesco anhaltende Unterbewertung bei diesem Dauerinvestment Seite 6

Schuld an der jetzigen Schuldenkrise sind berwiegend Investmentbanken und Superreiche. Um die Vermgen der Superreichen und das Einkommen von Herrn Ackermann zu retten, haben Sie und die anderen Regierungschefs seit 2008 ein gigantisches Subventionsprogramm fr die Investmentbranche aufgelegt. Bezahlen durften die Brgerinnen und Brger. Nun sollten die Brgerinnen und Brger wieder bluten, um Hedgefonds und Investmentbanken weiter zu fttern. Die radikalen Spar- und Privatisierungsprogramme in vielen europischen Lndern werden dazu fhren, dass Volksvermgen verschleudert wird. Profitieren werden wieder einmal die Superreichen, deren Hedgefonds und Investmentgesellschaften die Filetstcke zu Schnppchenpreisen bekommen. Grotesk!

Das radikale Sparprogramm, das Sie den europischen Brgerinnen und Brgern nicht den Grokonzernen, der Finanzbranche und den Superreichen aufzwingen, wirkt wie eine Vollbremsung in den Sinkflug hinein. Man sieht dies in Griechenland. Dieses Land ist zweifelsohne korrupt und hat riesigen Reformbedarf. Aber es hat in den letzten Jahren auch massiv geblutet und gespart. Resultat: Die Wirtschaft befindet sich im freien Fall. Solche selbstzerstrerischen Programme laufen gerade in Spanien, Portugal und teilweise auch in Italien an.

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In den USA wird hingegen Geld ausgegeben, als ob es kein Morgen gbe. Das Defizit Amerikas betrgt 10,8 % p.a., das Europas 4,5 %. Dort lacht man sich ber den kollektiven Selbstmord in Europa ins Fustchen. Denn ein starker Euro und ein starkes Europa knnen keinesfalls in amerikanischem Interesse sein. Die Lsung des Problems wre ganz einfach: Massive Entlastungen fr Normalverdiener und den Mittelstand, Steuererhhungen fr Reiche ab zehn Millionen Vermgen sowie fr Grokonzerne, eine Finanztransaktionssteuer und ein geordnetes Insolvenzverfahren fr Staaten, wie Sie es 2010 richtigerweise gefordert hatten. Im Zusammenhang mit einem solchen genau geregelten Insolvenzverfahren macht auch ein Rettungsschirm Sinn. In der jetzigen Form nicht. Er fhrt nur dazu, dass der deutsche Kredit weiter belastet wird, bevor Europa unter Ihrer Initiative Selbstmord begeht. Europa ist derzeit die strkste unter den drei groen klassischen Industrieregionen. Verschleudern Sie nicht dieses Kapital! Mit freundlichen Gren,

Inhalt
Allianz American Express BMW Celesio Cisco Systems CTS Eventim E.ON eBay Fuchs Petrolub ING Groep Intel Mediaset Praktiker Rational Rhn-Klinikum RWE Tesco Total United Internet Vossloh Seite 4 5 2 4 4 4 3 4 4 3 3 4 3 3 3 3 6 3 3 2

Prof. Dr. Max Otte

Nachrichten & Einschtzungen

zu unseren Datenbank-Werten +++ Vosslohs Umsatz sank im vergangenen Jahr um 11,4 Prozent. Der Gewinn ging um 42,9 Prozent zurck. Ursache waren Projektverschiebungen in China, Lieferunterbrechungen in Libyen und eine Nachfrageschwche in Europa. Die Dividende soll jedoch bei 2,50 Euro je Aktie bleiben. Fr 2012 und 2013 geht der Konzern wieder von steigenden Ertrgen aus. Dies begrndet Vossloh durch starke Auftragseingnge. Die Aktien halten wir im Wachstumsdepot. Sie knnen halten oder kaufen. +++ +++ BMW ruft 1,3 Millionen Fahrzeuge zurck. Betroffen sind alle Autos der 5er- und 6erReihe (Baujahr 2003 bis 2010). Die Abdeckung eines Batteriekabels im Kofferraum kann nicht richtig montiert sein, so dass es zu Strungen in der Elektrik kommen kann. +++ +++ BMW und Toyota schlieen Kooperationsvertrag. Zusammen mchten sie LithiumIonen Batterien entwickeln. Zudem soll BMW Toyota in Europa mit Dieselmotoren beliefern. BMWVorzge knnen Sie halten. Toyota ist noch unterbewertet. Wir halten die Aktie im Wachstumsdepot. +++

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+++ Total mit Leck an Gasfrderquelle in der Nordsee. Das Unternehmen wgt derzeit Mglichkeiten der Beseitigung des Problems ab. Eine schnelle Lsung wird es wohl aber nicht geben. Die Aktie weiterhin unterbewertet. Wir halten sie im PI Global Value Fund (WKN: A0NE9G). +++ +++ 2012 bieten sich fr Rhn-Klinikum noch mehr Mglichkeiten fr Zukufe. Aktuell interessiert sich das Unternehmen fr acht neue bernahmen. Viele Kommunen und Gemeinden leiden weiterhin unter belasteten Haushalten, so dass Verkufe notwendig sind. Zudem schreiben viele Kliniken rote Zahlen. Aktuell entschied ein Gericht, das Rhn-Klinikum fr etwa 300 Millionen Euro einen Anteil von 49 Prozent an den defizitren Dr.Horst Schmidt Kliniken in Wiesbaden bernehmen darf. Rhn prognostizierte fr 2012 einen etwas niedrigeren Gewinn, weil neu bernommene Kliniken erst in die schwarzen Zahlen gefhrt werden mssen. Die Aktie ist weiterhin kaufenswert. Wir halten sie im Langfristdepot und im Fonds. +++ +++ United Internet erhht die Dividende auf 0,30 Euro je Aktie. Dies entspricht einer Erhhung um 50 Prozent. Die Aktie knnen Sie halten. Wir sind im Wachstumsdepot dabei. +++ +++ Praktiker verbuchte im vergangenen Jahr einen Verlust von 554,7 Millionen Euro. Eine Senkung der Zinslast durch Verzicht der Glubiger scheiterte vorerst. Auerordentlich wurde das Ergebnis durch Abschreibungen auf Vermgens- und Firmenwerte und Kosten fr den Konzernumbau belastet. Der Umsatz fiel um acht Prozent. Hier hilft nur die schnellstmgliche Schlieung aller unprofitablen Bereiche. Der neue Vorstand hat viele Manahmen eingeleitet. Wir hoffen, sie werden bald greifen. Deshalb bleiben wir im Wachstumsdepot dabei. +++ +++ RWE und E.ON geben AKW-Plne in Grobritannien auf. Einst hatten beiden Unternehmen das Joint-Venture Horizon gegrndet, um einen zweistelligen Milliardenbetrag zu investieren. Scheinbar ist den Konzernen das Risiko zu gro und die berzeugung gereift, dass erneuerbare Energien die Zukunft darstellen. Beide Aktien sind noch unterbewertet. +++ +++ Rational mchte 2012 und 2013 wieder zulegen. Whrend das Jahr 2011 durch Investitionen geprgt war, soll in diesem Jahr der Gewinn wieder steigen. Wir erwarten trotz aller konjunkturellen Risiken fr 2012 und 2013 sowohl beim Umsatz als auch beim operativen Ergebnis ein moderates Wachstum, so der Vorstandschef Gnter Blaschke. Vor allem Lateinamerika und Asien sollen neue Wachstumstreiber sein. Die Dividende wird um zehn Prozent auf 5,50 Euro je Aktie angehoben. Rational ist ein hervorragendes Unternehmen und Investment. Wir werden den Inneren Wert anheben. Sie knnen halten oder kaufen. +++ +++ ING Groep mchte durch den Verkauf des Asiengeschfts mindestens sieben Milliarden Dollar einnehmen. Der Finanzkonzern mchte so seine Staatsbeteiligung zurckzahlen. Die Aktie ist noch unterbewertet, aber auch etwas risikoreicher. +++ +++ Intel steigerte 2011 den Marktanteil bei Mikroprozessoren auf 15,6 Prozent. www.privatinvestor.de

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Dies stellt einen neuen Rekordwert dar. "Der Aufstieg des Unternehmens wurde von der Nachfrage nach PC-orientierten Mikroprozessoren angetrieben, aber auch von seinem NAND-FlashSpeicher, der in Heimanwender- und Drahtlos-Produkten zum Einsatz kommt", so das Marktforschungsinstitut IHS. Die Aktie knnen Sie halten oder kaufen. +++ +++ Fuchs Petrolub mchte 2012 stark investieren. 60 Millionen Euro sollen fr neue Werke in Russland, China und Brasilien ausgegeben werden. Zudem soll das Geschft in den USA und Australien ausgebaut werden. Die Aktie knnen Sie halten. +++ +++ Mediaset unter Druck. Aufgrund der zunehmenden Konkurrenz durch den Pay-TV-Sender Sky Italia verliert Mediaset Zuschauer. Sky Italia verbucht dagegen neue Rekorde. Mediasets Umsatz ging im vergangenen Jahr um ein Prozent zurck. In Italien sanken die Werbeeinnahmen um 3,3 Prozent. Die Dividende wird von 35 auf 10 Cent je Aktie gesenkt. Zudem muss der Konzern wahrscheinlich Personal abbauen. Die Aktie ist unterbewertet, aber es fehlt die Wachstumsperspektive. +++ +++ CTS Eventims Ergebnis stagniert bei 42,2 Millionen Euro. Die Dividende wird leicht auf 44 Cent je Aktie erhht. Das Segment Ticketing wuchs gut. Insgesamt wurden zwlf Prozent mehr Tickets verkauft. Aufgrund einer geringeren Anzahl von attraktiven Veranstaltungen und der Dekonsolidierung der FKP Scorpio Gruppe verlor dagegen das Segment Live-Entertainment an Ertrag. 2012 steht fr CTS die Expansion im Ausland im Vordergrund. Ergebnis und Umsatz sollen weiter zulegen. Die Aktie knnen Sie halten. +++ +++ eBay verkauft das Online-Portal rent.com an Primedia. Primedia ist ein amerikanisches Medienunternehmen. Ein Preis wurde nicht bekannt. eBay bleibt jedoch ber andere Portale im Immobilienbereich aktiv. Die Aktie knnen Sie halten. +++ +++ Cisco Systems bernimmt den Software-Serviceanbieter ClearAccess. Ein Kaufpreis wurde nicht bekannt. ClearAccess produziert Software, die Service-Provider beim Management von Handys und Smartphones untersttzet. Die Aktie knnen Sie noch kaufen. +++ +++ Celesio verkauft Doc Morris. Durch den Erwerb traten Kannibalisierungseffekte auf, weil die Kunden im Grohandelsgeschft absprangen. "Wir haben uns entschlossen, diesen Konflikt klar und geradlinig zu lsen. Wir wollen unser europisches Apothekennetzwerk, das auf eine enge Zusammenarbeit mit inhabergefhrten Apotheken setzt, vllig unbelastet von diesem Konflikt aufbauen.", so Celesio. Wir begren diesen Schritt. 2012 bezeichnet das Unternehmen als bergangsjahr. 2013 soll der Gewinn wieder steigen. 2011 sank der Gewinn auf nur noch sechs Millionen Euro. Der Umsatz ging um ein Prozent zurck. "Die globale Finanz- und Schuldenkrise hat sich in sprbarem Umfang auf staatliche Manahmen im Gesundheitswesen ausgewirkt", so der Vorstandsvorsitzende Pinger. Celesio ist weiterhin unterbewertet. Wir halten im Wachstumsdepot und im PI Global Value Fund (WKN: A0NE9G). +++ +++ Allianz investiert in erneuerbare Energien. Bisher wurden bereits 1,3 Milliarden Euro in diesem Bereich angelegt. Zuletzt wurden Windparks in Frankreich und Deutschland erworwww.privatinvestor.de

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ben. "Wir gehen davon aus, dass die Nachfrage nach Wind- und Solarenergie auch knftig kontinuierlich steigen wird und werden unsere Investitionen in diesem Wachstumsmarkt weiter ausbauen", sagte David Jones, Geschftsfhrer der Allianz Specialised Investments. Aktuell besitzt die Allianz 34 Windparks (Leistung: 658 Megawatt) und sieben Solarparks (Leistung: 74 Megawatt). Die Aktie ist weiterhin unterbewertet. Wir halten sie im Valuedepot. +++ +++ American Express mchte 150 Millionen Aktien zurckkaufen. Etwa neun Milliarden Dollar werden dafr ausgegeben. Zudem steigt die Dividende weiter an. Beides sind gute Zeichen fr die Aktie. Sie knnen noch kaufen. +++ +++ Aktuelles Interview mit Warren Buffett. Anbei knnen Sie ein aktuelles Interview mit Warren Buffett in seinem Bro in Omaha sehen. Einfach den Link anklicken.
http://www.godmode-trader.de/blog/weygand/2012/03/21/cbs-tv-beitrag-warren-buffett-macht-spchen-und-zeigtsein-bro/seite/1 +++

Konjunktur
+++ Zahl der Arbeitslosen sinkt in Deutschland auf 3,03 Millionen. 182.000 weniger als im Jahr zuvor. Dies ist die geringste Arbeitslosigkeit seit 20 Jahren. Die Quote betrgt damit 7,2 Prozent. In Zeiten, wo in Nachbarlndern die Arbeitslosenquote zu Hchststnden notiert, ist das Ergebnis umso hervorragender. +++ +++ Inflationsrate notiert in Deutschland bei 2,1 Prozent. Zum Vormonat (2,3 Prozent) hat sie sich damit leicht abgeschwcht. Die Forscher erwarten jedoch fr 2012 einen weiteren Anstieg der Inflation auf 2,5 Prozent. Viele Brger merken, dass sie sich mit ihrem Euro immer weniger kaufen knnen. Dies fhrt zu hheren Lohnforderungen, die die Inflation antreiben. Investieren Sie deshalb in gute Dauerinvestments. +++ +++ Ben Bernanke sieht noch keine nachhaltige Erholung in den USA. "Die Produktion wie auch die Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen mssen strker zulegen, um die Arbeitslosenquote weiter sprbar zu senken. Es ist wirklich wichtig, nicht selbstgefllig zu werden. Wir haben noch einen weiten Weg und viel Arbeit vor uns", so Bernanke. +++ +++ Hohe Energie- und Benzinpreise fhren zu Rckgang der Kauflaune in Deutschland. So sank der GfK-Konsumklimaindex um 0,1 auf 5,9 Punkte. Hohe Benzinpreise sind die direkte Folge der Finanzkrise und der Politik der Zentralbanken. +++ +++ Ifo-Geschftsklimaindex steigt im Mrz um 0,1 auf 109,8 Punkte. Die Aussichten werden nur etwas besser beurteilt, whrend die Geschftslage unverndert bleibt. +++ +++ Private Banken drohen der BaFin mit Beendigung der Finanzierung. "Wenn der Bund im Verwaltungsrat keine Banken mehr haben will, dann sollte er die Finanzaufsicht BaFin auch vollstndig finanzieren", so der Prsident des privaten Bankenverbandes BdB, Andreas Schmitz. Wer diese Schlagzeile liest, fragt sich automatisch: Ist denn die Bankenaufsicht nicht unabhngig? Welchen Sinn hat sie dann berhaupt? Dient sie etwa nur den Interessen der Banken, hnlich, wie die Rating-Agenturen? Eine Aufsichtsbehrde sollte immer unabhngig sein. So dient sie nur den Interessen der Banken und ist sinnlos. +++

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Tesco* - anhaltende Unterbewertung bei diesem Dauerinvestment

Tescos Ertrge entwickeln sich sehr stabil mit zweistelligen Wachstumsraten. Seit 2008 ist die Aktie wieder unterbewertet. Die Dividendenrendite betrgt 4,6 Prozent.
Tesco PLC (WKN: 852647) ist eine Einzelhandelskette. Grnder Jack Cohen begann bereits 1919 mit dem Lebensmittelhandel. Mittlerweile ist das Unternehmen zu einer international agierenden Kette aufgestiegen. Es verkauft Lebensmittel, Haushaltswaren, Babyartikel, Bcher, Elektroprodukte, Elektronikartikel, Blumen, CDs, Computerspiele und Software. Zudem bietet Tesco weitere Einzelhandelsdienstleistungen an. Hierzu gehren die Online-ShoppingPortale tesco.com und Tesco Direct, der Telefonieanbieter Telcoms sowie dunnhumby eine Unternehmenseinheit, die sich mit Konsumentenforschung befasst. Mit der Tesco Bank bietet das Unternehmen auch Finanz- und Versicherungsdienstleistungen an. Die Tesco-Gruppe ist in den Lndern Kontinentaleuropas, Asiens und Nordamerikas aktiv. Das operative Geschft von Tesco ist in vier geographische Segmente gegliedert: Vereinigtes Knigreich, Resteuropa (Irland, Ungarn, Polen, Tschechische Republik, Slowakei und die Trkei), Asien (Thailand, Sdkorea, Malaysia, Japan, China und Indien) und die Vereinigten Staaten im Segment US. Die Tesco Bank bildet ein selbstndiges Segment, da sie speziellen Regularien unterliegt. Warren Buffett hlt ber Berkshire Hathaway drei Prozent an Tesco. Er hat whrend des letzten Kursabschwunges zugekauft. Geschftsentwicklung 66 Prozent des Umsatzes erzielt Tesco in Grobritannien. Hier sind die Folgen der Wirtschaftskrise immer noch deutlich sprbar. Die Wirtschaft wchst nicht, die Reallhne fallen und die Lebenshaltungskosten und ArUmsatzverteilung nach Segment beitslosenrate steigen. Deshalb konnte Tesco hier zuletzt auch etwas weniger stark wachsen 1% 16% Vereinigtes Knigreich (3,8 Prozent Umsatzwachstum 1% Resteuropa in den sechs Wochen vor dem US 7.1.2012). Eine Manahme, Asien um das Wachstum wieder zu 16% Tesco Bank 66% beschleunigen, sind Preissenkungen. Das gesamte Unternehmen konnte den Umsatz aber um 4,2 Prozent verbessern, denn international wchst es derzeit umso strker (fnf Prozent Umsatzwachstum). In den USA hat die Gruppe das Geschft erst begonnen und konnte so 40,6 Prozent mehr Umsatz erzielen. Textilien und Elektronik verkauften sich besonders gut. Der Warenverkauf ber das Internet wuchs ebenfalls stark (+14 Prozent). Aufgrund hoher Investitionen in Grobritannien erwartet Tesco fr 2012/13 nur ein minimales Wachstum. Im Bericht zum dritten Quartal 2011 dokumentiert Tesco hhere Abstze aufgrund der eingeleiteten Preissenkungen. Insgesamt kletterte der Umsatz um 7,2 Prozent. Dabei wuchs das inwww.privatinvestor.de

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internationale Geschft mit 8,2 Prozent strker als jenes auf dem Heimatmarkt (6,7 Prozent). In diesem Bericht verweist das Unternehmen auch auf ein strkeres Wachstum als der Gesamtmarkt in Grobritannien, trotz aller Schwierigkeiten. In Asien wurde das Ergebnis durch die Flutkatastrophe in Thailand beeinflusst. Dennoch wuchs der Umsatz um 9,7 Prozent. Das Segment Tesco Bank konnte den Umsatz im dritten Quartal um 4,4 Prozent steigern. Es wurden 7,7 Prozent mehr Kreditkarten ausgegeben, 2,1 Prozent mehr Fahrzeugversicherungen verkauft und die Einlagen verbesserten sich um 4,3 Prozent. Tesco
GBP Eigenkapitalquote in % Eigenkapitalrendite in % Umsatz in Mio. Gewinn in Mio. Operative Cashflowmarge in % * Hochrechnung 2007 39,2 18,0 42.298 2.130 7,9 2008 28,1 16,7 54.327 2.166 7,3 2009 31,7 16,0 56.910 2.336 8,3 2010 35,0 16,2 60.931 2.671 6,6 2011* 34,6 16,2 63.624 2.766 6,3

Umsatz- und Gewinnentwicklung (indexiert: 2002=100%) 400,00 300,00 200,00 100,00 0,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Umsatz Gewinn

In den USA erhhte sich der Umsatz um 29,2 Prozent. Hier kmpft die Gruppe noch darum, schwarze Zahlen erzielen zu knnen. Tesco weist langfristig eine sehr kontinuierliche Entwicklung auf. Zudem verbesserte sich die Marge innerhalb der letzten zehn Jahre. Dies bedeutet, dass auch die Profitabilitt zugenommen hat. Warren Buffett setzt nur auf Unternehmen, die sich in gleicher Weise entwickeln.
Tesco Qualitative Kriterien 1. Verstndliches Geschft 2. Gter/Dienstl. des tglichen Bedarfs 3. Nachhaltige Wettbewerbsvorteile 4. Wachstumspotential der Branche 5. Qualitt des Managements Zwischensumme Quantitative Kriterien 6. Ergebnismargen 7. Gewinnwachstum 8. Einbehaltene Gewinne 9. Cashflow 10. Eigenkapital Zwischensumme GESAMT: 30.03.12 Punkte 10 10 6 6 7 39 0 9 9 0 3 21 60

Knigstest Tesco handelt zum Groteil mit Lebensmittel. Sie stellen Gter des tglichen Bedarfs erster Gte dar. Daher ist das Geschft leicht zu verstehen. Die Margen sind im Handel generell gering. Im Durchschnitt der letzten zehn Jahre betrugen sie 4,1 Prozent, konnten zuletzt jedoch leicht verbessert werden. Das Wachstum betrgt fr den Umsatz 10,3 Prozent, fr den Gewinn 12,7 Prozent und fr das Eigenkapital 11,3 Prozent je Jahr. Aufgrund der letzten Rezession schwchte sich das Gewinnwachstum in den zurckliegenden fnf Jahren www.privatinvestor.de

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etwas ab. Die Eigenkapitalquote betrgt derzeit 34,6 Prozent. Die Eigenkapitalrendite betrgt im Durchschnitt 16,7 Prozent. Beide Werte entwickeln sich stabil. Bewertung Wenn Sie Dauerinvestments mgen, knnen Sie Tesco kaufen. Die Aktie war in den Jahren 2002, 2003 und 2008 bis jetzt unterbewertet. 2000, 2001 und 2006, 2007 lag sie ber dem Inneren Wert. Aktuell betrgt die Dividendenrendite 4,6 Prozent. Wir halten den Wert im Wachstumsdepot. Er knnte jedoch auch im Langfristdepot gefhrt werden. Kurzberblick
Kennzahlen Kurs-Gewinn-Verhltnis Peg-Ratio Kurs-Umsatz-Verhltnis Kurs-Cashflow-Verhltnis Kurs-Buchwert-Verhltnis Dividendenrendite in % Graham-KGV Tesco WKN: Branche: Einschtzung: Kategorie: 852647 Einzelhandel unterbewertet Internet: Brsenplatz: http://www.tescoplc.com/ London, Frankfurt C.Welzel 2012 9,9 4,2 0,4 6,3 1,6 4,6 14,4

Tesco Kaufen bis Innerer Wert Verkaufen ab Kurs (17:35h) 4,44 5,55 6,66 3,30

30.03.12 5,31 6,64 7,97 3,96

Verfasser fr IFVE:

Langfristinvestment, groe Marktkapitalisierung, Dividendenwert

letzte Analysen: PI 7/2011 Adresse: Quellen: spez. Risiken: New Tesco House Delamare Road Cheshunt, ENG EN8 9SL United Kingdom Geschftsberichte: http://ar2010.tescoplc.com/ Kursrisiko, Whrungsrisiko, geringes Konjunkturrisiko

Korrektur (Kolumne) Im letzten Brief schrieben wir: Whrend also die offizielle Statistik in Deutschland seit Jahren nur ca. zwei Prozent Inflation ausweist,liegt die von wirklich unabhngigen Instituten gemessene, gefhlte Inflation bei fnf Prozent, was einer Halbierung des Geldwertes alle fnf Jahre gleichkommen wrde. Richtig muss es heien: Whrend also die offizielle Statistik in Deutschland seit Jahren nur ca. zwei Prozent Inflation ausweist,liegt die von wirklich unabhngigen Instituten gemessene, gefhlte Inflation bei fnf Prozent, was einer Halbierung des Geldwertes alle 14 Jahre gleichkommen wrde. (Analyse Eckert&Ziegler) siehe Tabelle Umsatz, Gewinn hier muss die Einheit Tsd. (Tausend) nicht Mio. (Millionen) lauten www.privatinvestor.de

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Impressum IFVE - Institut fr Vermgensentwicklung GmbH Aachener Str. 197-199, 50931 Kln Tel.: 0221-998019-14, Fax: 02631-979156 eMail: service@privatinvestor.de

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In der nchsten Ausgabe:

Rational

Geschftsfhrerin: Dagmar Kaluza Registergericht: Amtsgericht Kln, Registernummer HRB 50223 Umsatzsteuer-Identifikationsnummer gem 27a Umsatzsteuergesetz: DE226998606 Analysen werden Emittenten nicht direkt bermittelt. Prof. Dr. Max Otte ist Hauptgesellschafter der Privatinvestor Vermgensmanagement GmbH (PVM) und der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH. Herausgeber: Prof. Dr. Max Otte Verantwortlich im Sinne des Presserechts: Prof. Dr. Max Otte Redaktion: Prof. Dr. Max Otte, C.Welzel Unsere Redakteure: Name, Titel Prof. Dr. Max Otte Qualifikationen Fhrende akademische Autoritt im Value Investing, Entwickler der Knigsanalyse, Professor fr allgemeine und internationale Betriebswirtschaftslehre (C-3), speziell Unternehmensfinanzierung, Direktor des Zentrums fr Value Investing e.V. Studium Betriebswirtschaftslehre an der HTWK Leipzig, Schwerpunkt Bankwirtschaft, Diplomarbeit ber Value Investing und Portfolio-Management, stellvertretender Chefredakteur, schreibt seit 2007 den Privatinvestor fast vollstndig in Eigenregie, fhrt seit 2009 die Musterdepots, fhrt die Datenbank in Abstimmung mit Prof. Otte B.A., Geschichte, Trinity University, MBA, Finanz, University of Houston, Studium an der WHU-Koblenz, Analyst bei Bankers Trust, VMR, Tornado Insider, Grnder Hedge Fonds Verwaltung FM Fund Management Absolvent des Fhrungsnachwuchsprogramms der Bayerischen Hypotheken- und Wechsel-Bank AG, Studium der Soziologie, Politikwissenschaft und Volkswirtschaft an der Universitt Stuttgart, Studium der Internationalen Volkswirtschaft (Schwerpunkt Osteuropa) an der Eberhard-Karls-Universitt zu Tbingen, Studium der Internationalen Beziehungen am Moscow State Institute For International Relations, Redakteur, Berater, Analyst

Christof Welzel, Dipl.-Kfm.(FH)

Darius Parsi, CFA

Ronny Stagen

Hinweis nach 5 FinAnVO: Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH erstellt Finanzanalysen. Sie stellt auch Informationen zum PI Global Value Fund (WKN: A0NE9G), einem zum ffentlichen Vertrieb in Deutschland zugelassenen Investmentfonds zur Verfgung. Der PI Global Value Fund wird seitens der PHZ Privat- und Handelsbank Zrich AG nach der Methode von Prof. Dr. Max Otte gemanagt. Risikohinweise und Haftungsausschluss: Unsere Analysen werden mit grter Sorgfalt anhand der Prinzipien von Prof. Dr. Max Otte erarbeitet. Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH bernimmt jedoch keinerlei Haftung insbesondere fr Richtigkeit, Vollstndigkeit und Aktualitt der abgedruckten Informationen. Geldanlagen in Finanzinstrumenten, insbesondere in Aktien, sollten immer unter langfristigen Gesichtspunkten gettigt werden (5-10 Jahre), da Aktien generell Kursschwankungen unterworfen sind, die niemand mit verlsslicher Sicherheit voraussagen kann. Anleger sollten immer daran denken, dass der Preis der Aktien und die eventuellen Ertrge daraus sowohl sinken als auch steigen knnen, und dass Anleger mglicherweise nicht den vollen angelegten Betrag zurckbekommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlsslicher Indikator fr die zuknftige Wertentwicklung. Wenn der Erwerb eines Finanzinstruments, z. B. einer Aktie in einer anderen Whrung als dem Euro erfolgt, hngt der Erfolg des Investments nicht nur von der Wertentwicklung der Aktie, sondern auch von der dieser zugrunde liegenden Whrung ab. Der Anleger ist ein einem solchen Fall also einen doppelten Risiko ausgesetzt. Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH erstellt alle Texte ausschlielich zu Informationszwecken. Die im PRIVATINVESTOR verffentlichten Texte, Daten und sonstigen Angaben stellen weder ein Angebot, eine Bewerbung eines Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Zeichnung eines Finanzinstruments, noch eine Empfehlung oder Anlageberatung dar. Eine Anlageentscheidung sollte keinesfalls ausschlielich auf diese Informationen gesttzt sein. Potenzielle Anleger sollten sich in ihrer Anlageentscheidung von geeigneten Personen individuell beraten lassen. Alle Rechte an den Texten liegen bei der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH. Sie sind ausschlielich fr die private Nutzung bestimmt. Ihre Vervielfltigung, Weitergabe und Weiterverbreitung, in Teilen oder im Ganzen, gleich in welcher Art und durch welches Medium, ist nur mit vorheriger, schriftlicher Zustimmung der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH zulssig. Eine unrechtmige Weitergabe an Dritte ist nicht gestattet.

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Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH hat organisationsinterne Vorkehrungen getroffen, um mgliche Interessenkonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Analysen soweit wie mglich zu vermeiden bzw. angemessen zu behandeln. Die von der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH und im PRIVATINVESTOR verffentlichten Informationen beruhen auf Informationen aus Quellen, die nach Auffassung der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH verlsslich, jedoch tatschlich einer unabhngigen Verifizierung nicht zugnglich sind. Trotz sorgfltiger Prfung bernimmt die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH keinerlei Haftung fr die wiedergegebenen Informationen. Charts erstellt mit der Tai-Pan Software der Lenz & Partner AG. Unsere Grundstze der Wertpapieranalyse Angaben gem Finanzanalyseverordnung (FinAnV) Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH unterliegt als Finanzanalyseunternehmen den strengen gesetzlichen Vorschriften und Regelungen der Finanzanalyseverordnung. Verwendete Methoden der Wertpapieranalyse Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH wendet ein zweistufiges Verfahren der Wertpapieranalyse an, mit welchem erstens die Qualitt und zweitens die Bewertung von Aktien und anderen Wertpapieren bestimmt werden. 1) Qualitt: Die von Prof. Dr. Max Otte entwickelte Knigsanalyse ist als Marke 30305943 beim Deutschen Patentund Markenamt geschtzt. Die Knigsanalyse ist ein Scoring-Modell, mit welchem die Sicherheit eines Wertpapiers vor dauerhaftem Wertverlust gemessen wird. Wertpapiere knnen schwanken. Die Volatilitt (Schwankungsintensitt) wird nicht gemessen, sondern ausschlielich die fundamentale Qualitt. Hierzu werden zehn genau definierte Kriterien zum Geschftsmodell eines Unternehmens und zu seinen Finanzkennzahlen anhand eines Punkteschemas bewertet. Bei Wertpapieren mit hoher Knigspunktzahl ist ein dauerhafter Wertverlust sehr unwahrscheinlich, wenn der Investor zum fairen Wert einsteigt. Knigspunkte 100 70 69 50 49 35 unter 35 Wahrscheinlichkeit eines dauerhaften Wertverlustes bei Kauf zum oder unter fairem Wert und 3-5 Jahren Anlagehorizont unter 3 Prozent (sehr sichere Langfristanlage) 8 - 12 Prozent (Zykliker) 20 25 Prozent (Risikoinvestment, Turnaround) Junk-Status, Spekulation

Den Finanzanalysen der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH liegt die von Prof. Dr. Otte entwickelte Knigsanalyse zugrunde, eine besondere Analysemethode, die verschiedene qualitative und quantitative Anstze verknpft und so in der Analyse den Schwerpunkt auf 10 Qualittskriterien legt. Diese Qualittskriterien sind: Qualitt des Geschftsmodells, Gter/Dienstleistungen des tglichen Bedarfs, nachhaltige Wettbewerbsvorteile, Wachstumspotential der Branche, Qualitt des Managements, Ergebnismargen, Gewinnwachstum, Gewinnthesaurierung, Cashflowmarge und Sachinvestitionsquote sowie Eigenkapital und Eigenkapitalrendite. Kriterien Knigsanalyse 1) Qualitt des Geschftsmodells 2) Gter/Dienstleistungen des tglichen Bedarfs 3) nachhaltige Wettbewerbsvorteile 4) Wachstumspotential der Branche 5) Qualitt des Managements 6) Ergebnismargen 7) Gewinnwachstum 8) Gewinnthesaurierung 9) Cashflowmarge und Sachinvestitionsquote 10) Eigenkapitalquote und Eigenkapitalrendite

Qualitative Kriterien

Quantitative Kriterien

2) Bewertung: Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH wendet die von Prof. Bruce Greenwald, Columbia University, entwickelte, doppelte Methode des a) Substanzwertes (Net Asset Value) und b) des nachhaltigen Ertragswertes (Earnings Power) an. Zur Ermittlung des Substanzwertes werden die Vermgensgegenstnde und Schulden des Unternehmens bewertet. Zur Ermittlung des nachhaltigen Ertragswertes bestimmt die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH die durchschnittlichen Margen der letzten 10 - 15 Jahre. Diese Methoden sind sehr robust und fhren zu Wertermittlungen, bei denen geringe oder keine Wachstumsannahmen gemacht werden. Im Falle von Unternehmen mit monopolartiger Stellung und geringem Kapitalbedarf (von Warren Buffett Franchise genannt) weist die Substanzwertmethode zu niedrige Ergebnisse auf. In diesem Fall wird die Methode des nachhaltigen Ertragswertes genutzt. Wachstumsannahmen, die deutlich ber das Wachstum des Sozialprodukts hinausgehen, werden nur in besonders begrndeten Anlssen gemacht. Die Discounted-Cashflow-Methode verwendet die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH normalerweise nicht, da sie von mehrere Jahre in die Zukunft reichenden Schtzungen abhngt und sich als wenig robust und zuverlssig

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erwiesen hat. Das heit auch, dass die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH ausschlielich Unternehmen bewertet, die Substanz und/oder Ertrag aufzuweisen haben und keine Start-Ups oder extrem schnell wachsende Unternehmen. Value Investing Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH wendet die Methode des wertorientierten Investierens (Value Investing) an. Benjamin Graham (Columbia University), der Begrnder des Value Investing definierte das Ziel der Methode Value Investing = Sicherheit des eingesetzten Kapitals + angemessene Rendite Demzufolge bewertet die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH zunchst die Sicherheit eines Wertpapiers. Danach bewertet es das Unternehmen nach den oben vorgestellten Methoden. Notiert ein Wertpapier mit einem angemessenen Abschlag zum fairen Wert (= Konzept der Sicherheitsmarge), bewertet die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH es als Kauf. Der von der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH verfolgte Ansatz orientiert sich bewusst an keinerlei Benchmarks sondern nur am einzelnen Wertpapier und dessen fairen Wert. Kursschwankungen nimmt die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH in Kauf. Aktien: Wenn Aktien mit einem Abschlag zum fairen Wert gekauft werden, erwartet die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH mittel- bis langfristig eine angemessene Rendite. Im historischen Durchschnitt betrug die Rendite des Aktienmarktes sieben bis zehn Prozent, wobei die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH ausdrcklich darauf hinweist, dass historische Renditen keinen Indikator fr zuknftige Renditen darstellen. Aktien unterliegen Wertschwankungen. Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH geht davon aus, dass Aktien und Kapitalmrkte kurz- und mittelfristig grundstzlich von Emotionen getrieben und damit irrational sind. Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH ist der Auffassung, dass sich deshalb am Aktienmarkt auch keine Kursziele seris formulieren lassen. Der Anlagehorizont bei Aktien sollte daher mindestens 5, besser aber 10 Jahre betragen. Die angegebenen Inneren Werte stellen ausdrcklich keine Kursziele dar. Sie stellen lediglich den nach unseren Berechnungen wahren Wert des Unternehmens je Aktie zum Zeitpunkt der Analyse dar. Dies bedeutet jedoch nicht, dass eine Aktie jemals den Kurs des Inneren Wertes erreichen muss. Anleihen: Bei Anleihen entspricht der Anlagehorizont der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH immer der Laufzeit der Anleihe, es sei denn, die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH gibt einen anderen Anlagehorizont an. Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH gibt eine Renditeerwartung ber die Laufzeit an. Sensitivitt der Bewertungsparameter: Die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH ist bemht, mglichst robuste Wertermittlungen vorzunehmen, die eine geringe Sensitivitt gegenber Bewertungsparametern haben. Da die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH keine Discounted-Cashflow-Schtzungen vornimmt oder starkes Wachstum annimmt, sondern die Bewertungen auf Vergangenheitszahlen basieren, fllt dieser Parameter weg. Die Aktienwertermittlungen der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH knnen jedoch dann deutlich vom Wert abweichen, wenn Zinsniveau oder Inflation sich massiv verndern. Dieser Tatsache versucht die IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH durch Sicherheitsaufschlge bei den Kapitalkosten Rechnung zu tragen. Sollte sich aber das Zinsniveau zum Beispiel verdoppeln, drften die Werte der Aktien der IFVE Institut fr Vermgensentwicklung GmbH um bis zu 20 Prozent unter den zum aktuellen Zinsniveau berechneten Werten liegen. Verwendete Quellen: Ausschlielich ffentlich zugngliche Informationen, wie Geschftsberichte der Unternehmen, Pflichtmitteilungen, Medienverffentlichungen, Informationen von der Firmenwebseite sowie die allgemein verfgbaren Zinsstze. Meinungen anderer Analysten oder zustzliche Quellen werden nur in Einzelfllen herangezogen und dann ausgewiesen. Risiken der Wertpapieranlage: Risiko der dauerhaften Wertminderung, auch bei sorgfltiger Analyse, im seltenen Extremfall Totalverlust, Kursschwankungen (Anlagehorizont 5 bis 10 Jahre) sowie bei Anleihen zustzlich das Risiko des Wertverlustes durch Inflation.

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