Unternehmensfinanzierung

Gliederung
A. Grundlagen des Finanzmanagements

B. Kapitalbeschaffung
1. Ratings, Sicherheiten
2. Eigenkapitalstrategien
3. Mezzanine-Finanzierung
4. Sonderformen der Kreditfinanzierung
5. Kreditwürdigkeitsprüfung
C. Finanzplanung und Finanzanalyse
D. Cash Management
E. Risiko Management
F. Kapitalstruktur und Verschuldungspolitik
c

Abgrenzung der Begriffe

Einzahlungen ± Auszahlungen
Einnahmen ± Ausgaben
Erträge ± Aufwendungen
Leistungen ± Kosten
Finanzierungsbegriff:
a) Beschaffung finanzieller Mittel
b) wie a) + Rückzahlung/Umschichtung
c) wie b) + Kapitalstrukturpolitik
d) wie c) + Gestaltung von Zahlungsströmen
c

Grundlagen des Finanzmanagements
Rentabilität
Unabhängigkeit

Liquidität Unternehmensführung
Sicherheit
c

Investition ± Desinvestition
Kapitalstruktur
Finanzdisposition
Finanzrisiko
c

B. Kapitalbeschaffung Ratings, Sicherheiten
Rating: Unabhängige Meinung zur Kapitaldienstfähigkeit

Jedoch auch Rating durch Gläubiger, zumeist Banken (=internes
Rating)
Erfordernis: bei Kapitalmarkttransaktionen
Analysebereiche nach Standard & Poorµs:
Branchencharakteristika (Marktpotenzial, Entwicklungszyklen,
Kundenstruktur, Konkurrenzsituation)
Relative Position des Unternehmens in der Branche
Management
Rechnungslegung
Finanzpolitik
Rentabilität
Planzahlen
Finanzielle Flexibilität
c

Kennzahlen Standard & Poorµs:

Cash-flow-Analyse
Zinsdeckungsgrade
Kapitalstruktur
Rentabilität
c

Ergebnisse Long-Term (= langfristige Kreditwürdigkeit):

AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A- bis CCC-
Vorteile: Langfristige Finanzierungsfähigkeit über den Kapitalm.

Öffnung gegenüber Investoren/Gläubigern
Vertrauensgewinn bei anderen Geschäftspartnern
Unternehmenssteuerung
c

!
Sicherheiten:
Eigentumsvorbehalt
Sicherungsübereignung
Sicherungsabtretung
Verpfändung beweglicher Sachen
Grundpfandrechte
Bürgschaft
c

"
B. Kapitalbeschaffung Eigenkapitalstrategien
Ziele der Eigenkapitalfinanzierung:

EK ist Basis für FK-Finanzierung
Verlustausgleichspolster
Basis für Wachstum und Innovation
Höhere Bonität für Marktpartner
c

#
Instrumente zur EK-Erhöhung:

Ƈ Direkte Erhöhung
Einlagen
Thesaurierung
Börsengang
Mitarbeiterbeteiligung
Ƈ Indirekte Erhöhung
Liquiditätsverbesserung
Verkäufe von AV/UV
Investitionsstopp
Leasing/Mietkauf
Factoring
c

$
Eigenkapitalbeschaffung in Abhängigkeit von der Rechtsform:

Einzelunternehmen/Personengesellschaften
Einzelunternehmen Einlage
Stille Gesellschaft Einlagen
GbR/Partnerschaftsge- Einlagen
sellschaft Aufnahmen
OHG Wie GbR
KG Wie GbR
c

Eigenkapitalbeschaffung in Abhängigkeit von der Rechtsform:

Kapitalgesellschaften
GmbH Nennkapitalerhöhung
Aufstockung Kapitalrücklage
Neue Gesellschafter
AG Wie GmbH, jedoch häufig durch
Aktienemissionen an der Börse
c

Börseneinführung AG (Going Public):

Auswahl Emissionsbank/-konsortium
Due diligence und Prospekterstellung/Rating
Finanzkommunikation
Platzierung
c

Börseneinführung externer Partner:

Investmentbank
Kommunikationsagenturen (=spezielle Werbe- /PR-
Agenturen)
Anwälte
Wirtschaftsprüfer/Steuerberater
c

Darlegung wirtschaftlicher Daten (Equity Story):

Markt- und Wettbewerbsumfeld
Bisherige Unternehmensentwicklung
Management
Potenziale und Entwicklung
c

Preisbildungsverfahren:
Festpreisverfahren (= traditionelles Verfahren)
Bookbuilding-Verfahren
Hierbei geben Anleger an, wie viele Aktien zu Preisen aus
einer festen Spanne geordert werden.
c

Vorteile/Nachteile des Going Public:

Ƈ Vorteile
EK-Ausstattung
Strategische Flexibilität
Bonitätskennzeichen
Arbeitgeberattraktivität
Positive Publizitäts-/Image-Effekte
Ƈ Nachteile
Offenlegungen
Kosten (> 6% Emissionsvolumens)
c

!
Dividendenpolitik
Verfügbarer Gewinn
Legale Restriktionen
Steuerliche Regelungen
Eigenkapitalverzinsung
Finanzbedarf
Liquidität
Einfluss auf den Börsenkurs
Branchenvergleich
Vergangenheit
c

"
Private Equity
= Oberbegriff für außerbörsliches EK
Institutionelle Investoren (Versicherungen,

Pensionsfonds, Stiftungen, Banken, natürliche
Personen)
legen in spezialisierten Beteiligungsfonds an
Zur privaten Equity gehören auch Venture Capital-

Gesellschaften
c

#
Buy ± Outs
Management Buy ± Out: Unternehmenskauf mit
Beteiligung des Managements
Leveraged MBO: hier hoher FK-Anteil
Wird Beteiligungsgesellschaft eingeschaltet, häufig
enge Zielvorgaben
c

$
Mitarbeiterkapitalbeteiligung
Ƈ Ziele
Personalwirtschaftlich
Finanziell
Ƈ Quellen
Fixe Lohnbestandteile
Variable Lohnbestandteile
Eigene Mittel der Mitarbeiter
c

B. Kapitalbeschaffung Mezzanine-Finanzierung
Merkmale
weisen Elemente von EK und FK auf
(Equity Mezzanine/Debt Mezzanine)
Langfristig, i.d.R. > 5 Jahre
Bei Equity Mezzanine: keine Veränderung der

Anteilsstruktur
Bei Debt Mezzanine: Rangrücktritt gegenüber
anderen Gläubigern
c

Ƈ Kapitalmarktinstrumente
Genussscheine
Wandel-/Optionsanleihen
Ƈ Private Placement
Instrumente
Nachrangdarlehen
Stille Beteiligung
typisch/atypisch
c

Genussrecht Wandel-/Options-
anleihe
Vergütung Flexibel Zins-/Wandelrecht
(prozentual)
Zustimmungsrechte ja ja
Ges.
Stimmrecht nein nein
Teilnahme an ja/bedingt nein

Verlust
Insolvenz Vor nachrangig
Gesellschaft.
EK-Ausweis nach EK nach EK
Quelle Keine Regelung § 221 AktG
c

Merkmale der Wandelanleihe
Wandelpreis
Wandelverhältnis (= Nominalwert/Wandelpreis)
Wandelprämie (nur, wenn out-of-the-money;

Aktienkurs < Wandelpreis)
Anleger hat das Recht, nicht Pflicht
Bei Optionsanleihen bleibt die FK-Geber-Position

bestehen.
c

. Nachrang- Typ.st.Bet. Atyp.st.Bet.

darlehen
Vergütung fix Auch Auch
erfolgsabh. erfolgsabh.
Zustimmungsr. i.d.R. nein i.d.R. nein i.d.R. ja
Ges.
Stimmrecht nein nein i.d.R. nein
Insolvenz nachrangig nachrangig Vor Gesell-

schaftern
Teilnahme am nein nein ja
Verlust
EK-Ausweis nein nein ja, gesondert
Quelle §§ 607 ff §§ 230 ff §§ 230 ff HGB

BGB HGB
c

B. Kapitalbeschaffung Sonderformen der Kreditfinanzierung
Leasing = atypische Miete

Leasing kann sich beziehen auf:
Mobilien/Immobilien
Operating-/Finanzierungs-Leasing
Finanzierungsleasing
Grundmietzeit entspricht nahezu der
Nutzungsdauer
Günstige Kauf-/Mietverlängerungsoption
Spezialleasing
c

!
Mögliche Vorteile des Leasing

Weitergabe günstiger Eink.bedingungen
Weitergabe günstiger Fin.bedingungen
Verwertbarkeit am Vertragsende
Beratung durch Leasinggeber
Erhalt von Fremdfinanzierungspotential
Bilanzstruktureffekt
Mögliche Nachteile des Leasing
Teurer
Abhängigkeit vom Leasinggeber;
Vertragsausstieg
c

"
Factoring
Def.: Laufender Ankauf von Ford. aus LuL
i.d.R. vor Fälligkeit
i.d.R. offen
ggf. unter Übernahme des Ausfallrisikos
ggf. unter Übernahme weiterer Funktionen
(z.B. Fakturierung, Bonitätsberatung)
c

#
Factoring
Funktionen
Finanzierungsfunktion
Delkrederefunktion
Servicefunktion
Vorteile
Liquiditätsverbesserung ohne Sicherheit
Gesicherte Finanzplanung
Risikominderung (Debitoren)
Nachteile
Kosten, ca. 1,5% - 6% des Umsatzes
Interpretation als negatives Bonitätssignal
Standardisierung des Kundenkontaktes durch den Factor
c

$
Forfaitierung
Def.: Forderungskauf im Auslandsgeschäft
mittel- bis langfristige Forderungen
zumeist hohe Einzelwerte
Ausfallrisiko wird übernommen bei
erstklassigen Forderungen
c

ABS = Asset Backed Securitization

Def.: Bei ABS handelt es sich um marktgängige Wertpapiere
(Securities), deren Zahlungsansprüche durch Forderung
(Assets) gedeckt sind.
Langfristige Forderungen werden an eigens zu diesem Zweck
gegründete Gesellschaft verkauft (SPE). Auf dieser Grundlage
werden Wertpapiere emittiert.
Bedeutsam für Forderungen aus:
Leasing, Schiffs-, Flugzeug-, Autokrediten
Kreditkartenverträgen
Sonstige langfr. Forderungen
c

Asset Backed Securitization
Weitere Merkmale
i.d.R. stille Abtretung
Bedienung der Wertpapiere aus den Forderungseingängen
Vorteile
Liquiditätsverbesserung
Bilanzstruktureffekt
Nachteile
hoher Strukturierungsaufwand
nur geeignet bei sehr hohen Forderungen
positives Rating
c

B. Kapitalbeschaffung Kreditwürdigkeitsprüfung
Ziel: Beurteilung des Kreditrisikos durch den Gläubiger

Rechtl. Grundlage: § 18 KWG bei Krediten > 250 T¼
Kreditwürdigkeit: materiell/persönlich
Wichtige Unterlagen
externe/interne Auskünfte
Registerauszüge
Jahresabschlüsse/Steuerbescheide
Unterjährige BWAs
Finanz-/Inv.pläne, Renta.berechn.
Vermögensaufstellungen
Besicherungsunterlagen
c

Kennzahlenanalyse, auch zukunftsbezogen

EK-Quote
Liquiditätsgrade/Cash-flows
Rentabilität u. andere Erfolgskennzahlen
Anlagendeckung
Kapitalstruktur
Kapitalumschlag
Nachteile:
keine Erfassung qualitativer Faktoren
Zahlenwerk teilweise interpretationsbedürtig
(Bilanzspielräume, Verrechnungspreise)
c

Notwendigkeit qualitative Faktoren einzubeziehen:

Volkswirtschaft/Länderrisiko
Branchen/Märkte
Qualität des Managements/Personals
Produktprogramm/Leistungswirtschaft
Traditionell:
SWOT-Analyse
Expertenbefragung
Business Pläne
c

Neuere Ansätze
Scoring-Verfahren
Mittels statistischer Methoden wird das
Kreditausfallrisiko ermittelt
Problem: Häufig nur wenige Faktoren erfasst
Diskriminanzanalyse
Mittels statistischer Methoden Insolvenzprognose
c

!
Teilbereiche
Kapitalfreisetzung
Kapitalbindung/-bedarf/Liquidität
Kapitalzuführung
Kapitalentzug
Instrumente:
Plan ± Jahresabschluss/KFR
Finanzplan/KFR
Liquiditätsstatus/Liquiditätsplanung i.d.R. kurzfristig (bis 1
Monat)
c

"
Plan-Jahresabschluss
Dient dem Erkennen der Veränderung aller
Teilbereiche
Passivseite (Zuführung/Ertrag)
Aktivseite (Bindung/Freisetzung)
Grundlage für indirekt ermittelte KFR
c

#
Finanzplan
Zeitraum: 1 Monat ± 5 Jahre
Inhalt Erfassen sämtlicher Einzahlungen/Auszah-
lungen und Bildung des Saldos
Ziel: Primär Erkennen von Kapitalbedarf

Auch: Schuldentilgungsfähigkeit
c

$
Finanzplan
Mögliche Strukturierung der Einz./Ausz.
A. Erfolgszahlungen
1. Betrieblicher Bereich
2. Zinsbereich
3. Außerordentlicher Bereich
B. Erfolgsneutrale Zahlungen
1. Investitionsbereich
2. Finanzierungsbereich
C. Saldo
c

Liquiditätsstatus
Zeitraum: 1 Tag ± 1 Monat

Inhalt/Ziel: wie Finanzplan
Struktur: wie Finanzplan
teilweise auch nach Geldkonten
c

Kapitalflussrechnung (KFR)
Instrument zum Erkennen der Veränderung der

Liquiditätsposition
Ermittlung:
direkte aus Einzahlungen/Auszahlungen
indirekte aus Jahresabschlüssen
Struktur:
Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Cashflow aus der Finanzierungstätigkeit
c

Indirekt ermittelter KFR nach

DRSC (Deutscher Rechnungslegungsstandard)
Aufbau:
Ausgangsgröße JÜ/JFB
Korrektur wegen nicht zahlungsbegleiteter
Erfolge
Erfassung von Zahlungen betr. den Investitions-
/Finanzierungsbereich
c

D. Cash Management
Cash-Pooling:
Vorteile:
Vermeidung von Liquiditätsschwierigkeiten
Kostenersparnis
Zentralisiertes Cash-Management, bei dem alle

Kontokorrentkonten einer Unternehmensgruppe
zusammengefasst werden und nur noch der Saldo
durch Kredit gedeckt oder angelegt wird
c

D. Cash Management
Netting: Abwicklung gruppeninterner

Forderungen/Verbindlichkeiten über
Verrechnungskonten und
Zahlungsausgleich nur des Saldos
Vorteil: Reduktion der Transaktionskosten
Reporting: Auch Kommunikation mit Banken betr.

Liquiditätsposition (vertrauensbildende
Maßnahme) wird hier erfasst.
c

D. Cash Management
Kassenhaltungsmodelle
Ziel: optimale Steuerung der Liquidität
Baumol-Modell:
Optimierung der Kassenmenge in Abhängigkeit des
Zinsverlustes liq. Mittel, der Transaktionskosten
und der Höhe der Einzahlungen.
Problem: Annahme, dass sämtliche Einzahlungen zu
Beginn einer Periode erfolgen
c

!
D. Cash Management
Modell von Miller-Orr

Unterschied zu Baumol: Einz./Ausz. treten zu
unterschiedlichen Zeitpunkten in einer Periode auf.
Kassenbestand kann zwischen Obergrenze und
Untergrenze schwanken.
Optimum abhängig von Zinssatz, Transaktions-
kosten, Anzahl der Teilperioden und Kassen-
bestandsänderungen
c

"
E. Risiko Management Devisentermingeschäft (DTG)
DTG: Kauf/Verkauf einer Währung auf Termin

Fälle
a) Dt. Exporteur hat USD-Forderung
Risiko: USD verliert an Wert
Absicherung: Kauf von ¼ gegen USD oder
Verkauf von USD gegen ¼
b) Dt. Importeur hat USD-Verbindlichkeit
Risiko: USD steigt im Wert
Absicherung: Kauf von USD gegen ¼ oder
Verkauf von ¼ gegen USD
c

#
E. Risiko Management Finanzhedging
Finanzhedging: Offene Devisenposition wird in Währung, Höhe

und Fälligkeit durch Aufnahme eines
gegenläufigen Kredits kompensiert.
Vorgehensweise:
Kreditaufnahme in FW
Umtausch in ¼
Geldanlage/Einsatz für Leistungszwecke
Eingehende FW-Zahlung dient der Kredittilgung
Risikosituation: wie bei DTG

Möglich auch bei Laufzeiten > 3 Monaten sowie bei selteneren
Währungen
c

$
E. Risiko Management Devisenoptionen
Devisenoption: Recht zum Kauf/Verkauf von Devisen auf Termin
Begriffe:
Basiswert: Wert, den es zu beschaffen gilt (mit Ausnahmen)
Basispreis = Ausübungspreis = strike
Optionsprämie: vom Käufer an den Stillhalter zu leisten
Call = Kaufoption
Put = Verkaufsoption
Stillhalter = Aussteller der Option (muss erfüllen bei
Ausübung)
c

% &'
( ) +) ( +
* ,- * ,-
* ' .
* ' ,- ' ,- '
c

Risikosituation
Long Call: Käufer rechnet mit steigenden Kursen
Short Call: Verkäufer rechnet mit in etwa stabilen Kursen
Long Put: Käufer rechnet mit fallenden Kursen
Short Put: Verkäufer rechnet mit in etwa stabilen Kursen
Gewinne/ Verluste
a) Käufer: Gewinnchancen unbegrenzt; Verlustrisiko begrenzt
auf Prämie
b) Verkäufer: Verlustrisiko unbegrenzt; Gewinnchancen in
Höhe der Optionsprämie
c

/
'

/
- '

c

Optionsausübung: abhängig vom Verhältnis

Kassakurs ± strike
3 Zustände möglich:
In the money z.B. bei Long Call Kassakurs 60 ± strike 50;
hier Optionsausübung
At the money z.B. bei Long Call Kassakurs 60 ± strike 60
Out of the money z.B. bei Long Call Kassak.60 ± strike 80;
Keine Optionsausübung
Differenz Kassakurs ± strike = innerer Wert der Option

Differenz Optionsprämie ± innerer Wert = Zeitprämie
c

Handel OTC
Börsenhandel
Kein Handel an der EUREX;
Handel an der EURONEXT in Amsterdam
und an diversen anderen internationalen Börsen, insb.
US-Börsen
Unterscheidung einfache Optionen und Doppeloptionen
c

E. Risiko Management Swaps
Devisenswap: Austausch von Kapitalbeträgen in verschiedenen

Währungen ohne die zugehörigen Zinsströme
Ablauf:
Tausch von Währungsbeträgen
Festlegung des Zeitpunktes und des Kurses des Rücktausches,
dabei Abgeltung der Zinsdifferenz im Terminkurs
Rücktausch
c

!
E. Risiko Management Swaps
Währungsswap: Austausch von Kapitalbeträgen in

verschiedenen Währungen und Austausch der
zugehörigen Zinsströme
Ablauf:
Tauschvon Währungsbeträgen und Vereinbarung des Tausches
der Zinsströme
Festlegung des Zeitpunktes und des Kurses des Rücktausches,
dabei keine Abgeltung der Zinsdifferenz im Terminkurs
Rücktausch
c

"
E. Risiko Management Futures
Merkmale: Einlösepflicht, aber auf Zahlung der Gewinn-

/verlustdifferenz beschränkt
Gewinn/Verlust wird für den Käufer täglich
erfasst und gutgeschrieben/belastet;
Kurs wir täglich neu festgelegt, zumeist Kassakurs
oder nur geringfügig abweichend
Standardisierte Kontrakte an der Börse mit direktem
Zugang außerhalb des Bankensystems
Geringfügige Sicherheitsleistung (0,05 % - 6,00 %)
c

#
E. Risiko Management Futures
Exporteur mit USD-Forderung

Risiko: USD verliert an Wert
Absicherung: Kauf von Verkaufsfutures ¼ gegen USD
Bei Wertverlust des USD: Verlust aus Handelsgeschäft, jedoch
Gewinn aus dem Future
Importeur mit USD-Verbindlichkeit
Risiko: USD gewinnt an Wert
Absicherung: Kauf von Kauffutures ¼ gegen USD
Bei Wertgewinn des USD: Gewinn aus Handelsgeschäft, jedoch
Verlust aus dem Future
c

$

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Gliederung

A. Grundlagen des Finanzmanagements

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Abgrenzung der Begriffe

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  Unabhängigkeit

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Rating: Unabhängige Meinung zur Kapitaldienstfähigkeit

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Kennzahlen Standard & Poorµs:

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Ergebnisse Long-Term (= langfristige Kreditwürdigkeit):

Vorteile:  Langfristige Finanzierungsfähigkeit über den Kapitalm.

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Ziele der Eigenkapitalfinanzierung:

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Instrumente zur EK-Erhöhung:

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Eigenkapitalbeschaffung in Abhängigkeit von der Rechtsform:

Stille Gesellschaft Einlagen

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Eigenkapitalbeschaffung in Abhängigkeit von der Rechtsform:

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Börseneinführung AG (Going Public):

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Börseneinführung externer Partner:

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Darlegung wirtschaftlicher Daten (Equity Story):

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Vorteile/Nachteile des Going Public:

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Institutionelle Investoren (Versicherungen,

Zur privaten Equity gehören auch Venture Capital-

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Bei Equity Mezzanine: keine Veränderung der

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Teilnahme an ja/bedingt nein

Quelle Keine Regelung § 221 AktG

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Merkmale der Wandelanleihe

 Wandelprämie (nur, wenn out-of-the-money;

 Anleger hat das Recht, nicht Pflicht

Bei Optionsanleihen bleibt die FK-Geber-Position

 c  

. Nachrang- Typ.st.Bet. Atyp.st.Bet.

Insolvenz nachrangig nachrangig Vor Gesell-

Quelle §§ 607 ff §§ 230 ff §§ 230 ff HGB

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Leasing = atypische Miete

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Mögliche Vorteile des Leasing

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Standardisierung des Kundenkontaktes durch den Factor

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ABS = Asset Backed Securitization

c

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Unabhängigkeit

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Vorteile: Langfristige Finanzierungsfähigkeit über den Kapitalm.

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Wandelprämie (nur, wenn out-of-the-money;

Anleger hat das Recht, nicht Pflicht

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