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(zimmerth@fmi.uni-passau.de)
4. Anwendungen ................................................................................ 23
4.1. Technische Marktanalyse ................................................................ 23
4.1.1. Konjunkturverlauf ............................................................................ 23
4.1.2. Chartanalyse ..................................................................................... 23
4.2. Basisobjekt für den Terminmarkt .................................................... 25
4.2.1. Aktienindex-Futures ........................................................................ 25
4.2.2. Aktienindex-Optionen ..................................................................... 26
4.2.3. Optionen auf Aktienindex-Futures ................................................. 26
4.3. Nachbildung von Aktienindizes ...................................................... 27
4.3.1. Effektive Nachbildung ..................................................................... 27
4.3.2. Approximative Umsetzung ............................................................. 28
4.4. Vergleichsmaßstab ........................................................................... 28
4.4.1. Vergleich Aktienindizes-Wertpapierdepot ..................................... 28
4.4.2. Vergleich Aktienindizes-Investmentfonds ..................................... 28
4.4.3. Vergleich Aktienindizes-Anlageempfehlungen .............................. 30
4.4.4. Vergleich Aktienindizes-Unternehmensergebnisse ....................... 31
5. Ausblick .......................................................................................... 32
Literaturverzeichnis ..................................................................... 33
Abbildungsverzeichnis ................................................................ 36
Aktienindizes -3- Thomas Zimmermann
1. Einführung
Als Index wird eine Zahl bezeichnet, „welche durch ihre Veränderungen die
Schwankungen einer Vielzahl von Werten darstellt.“1 Neben dieser deskrip-
tiven, die Kursentwicklung dokumentierenden, Anwendung hat in den letz-
ten Jahren die operative Anwendung an Bedeutung gewonnen. Ein operati-
ver Index wird am Terminmarkt als handelbares Objekt für Futures und Op-
tionen verwendet.2
In der Literatur wird zwischen „unechten“ und „echten“ Aktienindizes un-
terschieden. Unechte Indizes sind Kursdurchschnitte, wie zum Beispiel die
unten angegebene Berechnungsformel des DJIA, und Meßzahlen aus Kurs-
durchschnitten.3 Bei einem echten Aktienindex im Sinne der statistischen
Methodenlehre, muss die Berechnungsformel Veränderungen eines Zeit-
raum ausdrücken, „indem ein Basiszeitpunkt gewählt wird und Veränderun-
gen in Relation zu diesem ausgedrückt werden.“4 Außerdem muss der In-
dexwert „unter Zugrundelegung der gleichen Elemente und Gewichte gebil-
det“5 werden.
Als Pionier der Aktienindexierung gilt Charles Henry Dow, der am 6. No-
vember 1851 in Sterling, Connecticut, geboren wurde. Zusammen mit Ed-
ward D. Jones und Charles M. Bergstresser gründete er im November 1882
die Firma Dow Jones & Company, die im Jahr darauf erstmals den Bulletin
„Customer's Afternoon Letter“ herausgab.6 In dieser Zeitung veröffentlichte
Charles Henry Dow 1884 den weltweit ersten Aktienkursindex, der sich auf
Grund der großen Bedeutung des Eisenbahnbaus zu dieser Zeit hauptsäch-
lich aus Eisenbahn-Gesellschaften zusammensetzte. Später erhielt dieser
1
Kendall, M.G.; Buckland, W.R.; A Dictionary of Statistical Terms; London /
Edinburgh; Oliver and Boyd; 1957; S. 136; zitiert nach Zingg, S.14
2
nach Richard, S.20
3
nach Bleymüller, S.45
4
Rühle, S.70
5
Bleymüller, S.45
Aktienindizes -4- Thomas Zimmermann
n
∑ pit
1 i =1
Index DJIA , t = ⋅
c n
mit
n = Anzahl der Gesellschaften im DJIA
pit = Kurs der Aktie i
1/c = Korrekturfaktor zum Ausgleich von Kapitalveränderungen
6
nach Rühle, S.22ff
7
nach Berlin, S.15
8
nach Richard, S.42
9
nach Rühle, S.45-49
10
nach Rühle, S.50f
11
nach Rühle, S.56
Aktienindizes -5- Thomas Zimmermann
Korrekturen
(siehe 3.5)
Auswahlverfahren
Die Auswahl nach dem Zufallsprinzip und die willkürliche Auswahl finden
im Gegensatz zu der bewußten Auswahl kaum Anwendung.13
12
nach Richard, S.44
13
nach Richard, S.48
Aktienindizes -6- Thomas Zimmermann
MI
RQ Marktkapitalisation = ⋅100%
MM
UI
RQ Umsatz = ⋅100%
UM
mit
MI = summierte Marktkapitalisation des Index
MM = summierte Marktkapitalisation des Marktes
UI = summierter wertmäßiger Umsatz des Index
UM = summierter wertmäßiger Umsatz des Marktes
Dazu werden an einem Stichtag die an einer Börse notierten Titel bezüglich
des Marktwerts oder des Umsatzes in eine Rangfolge gebracht und solange
Gesellschaften ausgewählt, bis die entsprechende Repräsentationsquote er-
reicht ist. Die übrig bleibenden Titel werden „abgeschnitten“. Dieses Verfah-
ren wird deshalb „cut-off“-Verfahren genannt.18
Beispiel: Es soll eine Repräsentationsquote von mindestens 85% bezüglich der Marktkapi-
talisation mit möglichst geringer Anzahl von Aktien erreicht werden. Dazu soll das cut-off-
Verfahren verwendet werden. Œ Zuerst werden dazu die Aktien A bis J in eine Rangfolge
bezüglich ihres Marktwertes gebracht. Entsprechend wird bei einer vorgegebenen Repräsen-
tationsquote bezüglich des Umsatzes eine Umsatz-Rangfolge erstellt. • Dann wird die
summierte Marktkapitalisation des Marktes (Σ=55) berechnet und Ž mit 85% multipliziert.
14
nach Bleymüller, S.118
15
nach Richard, S.48
16
nach Janßen, S.9
17
nach Ploch, S.27
Aktienindizes -7- Thomas Zimmermann
• Zum Schluß werden solange Aktien ausgewählt (ü) bis der summierte Marktwert der
Auswahl den vorher berechneten Wert (0,85Σ=46,75) erreicht oder überschreitet. Die Akti-
en, die noch nicht ausgewählt worden sind, kommen nicht in die Auswahl und werden abge-
schnitten (").
Soll der Index auch die branchenmäßige Struktur des Gesamtmarktes abbil-
den, verwendet man zusätzlich das Quotenauswahlverfahren, durch das si-
chergestellt wird, dass die Branchenstruktur im Index mit der des Gesamt-
marktes übereinstimmt.19
Œ Branche 2
Aktie F 3 Ž I 8 I =8 ü
G 1 J 5 8+J =13 ü
H 2 F 3 13 + F =16 ü
I 8 H 2 16 + H =18 ü
J 5 G 1 G "
Σ2f =19
0,85Σ2 =16,15
18
nach Bleymüller, S.118f
19
nach Richard, S.48
Aktienindizes -8- Thomas Zimmermann
Beispiel: Die Auswahl der Indexwerte soll durch Repräsentanzbedingungen erfolgen. Zuerst
werden durch die qualitativen Kriterien Gesellschaften ausgefiltert. Die qualitativen Kriteri-
en in diesem Beispiel sind:
- Gesellschaften sollen mindestens drei Jahre börsennotiert sein
- der Streubesitz soll größer als 15% sein
Eine Gesellschaft wird in die Vorauswahl aufgenommen (ü), wenn sie beide Kriterien er-
füllt, oder scheidet aus ("), wenn das nicht der Fall ist.
Es scheiden die Gesellschaften D, F und G aus. Eine Gesellschaft, die die qualitativen Krite-
rien nicht erfüllt, kann trotzdem in die Vorauswahl einbezogen werden, wenn ein Grund
dafür vorliegt. Bekanntestes Beispiel ist die Deutsche Telekom, die sofort mit dem Beginn
ihrer Börsennotiz in den DAX aufgenommen wurde, obwohl dieser auch eine Börsennotiz
von mindestens drei Jahren voraussetzt.21
20
nach Richard, S.48-50
21
nach Deutsche Börse, Leitfaden zu den Aktienindizes der Deutschen Börse, S.6
22
nach Richard, S.51f
Aktienindizes -9- Thomas Zimmermann
Beispiel (Fortsetzung): Die Anzahl der im Index enthaltenen Gesellschaften soll fünf betra-
gen. Œ Dazu werden die Gesellschaften zunächst in eine Reihenfolge bezüglich der
Marktkapitalisation gebracht und • anschließend der Reihe nach ausgewählt (ü).
•
Aktie A 4 Œ B 9 ü
B 9 I 8 ü
C 6 E 7 ü
E 7 C 6 ü
H 2 J 5 ü
I 8 A 4
J 5 H 2
3.2. Basis
Als Basis wird der Wert bezeichnet, „auf den die Glieder eine Reihe bezogen
werden.“23 Es kann ein Stichtag gewählt werden, der nicht auf dem Höhe-
punkt einer Hausse bzw Baisse liegen soll. Anstatt eines Stichtages kann
auch ein Zeitraum als Basis verwendet werden. Die aktuellen Kurse werden
dann zu den Durchschnittskursen dieser Basisperiode in Relation gesetzt.24
Dieser Zeitraum sollte - „um Verzerrungen zu vermeiden - möglichst frei
von außerordentlichen Einflüssen sein.“25 Außerordentliche oder auch
marktfremde Einflüsse sind zum Beispiel Dividendenzahlungen und Kapi-
talveränderungen. Beim Index des „Statistischen Jahrbuchs für das deutsche
Reich“, wurden die Kurse zu den durchschnittlichen Monatsschlußkursen
des Jahres 1913 in Relation gesetzt wurden; 26 es handelte sich daher, um
einen Index mit einer Basisperiode.
Indizes mit einer während der gesamten Berechnungszeit unveränderten
Basis werden „fixed-base indices“ genannt. Bei „chain-base indices“ wird
die Basis während der Berechnungszeit verändert.27 Ob damit rekursive Indi-
zes (Kettenindizes) zu verstehen sind ist umstritten,28 da bei solchen Ket-
tenindizes die Originalbasis trotzdem unverändert bleibt. Ein Kettenindex
berechnet sich nach folgendem Schema:
23
Ploch, S.42
24
nach Richard, S.69f
25
Kendall, M.G.; Buckland, W.R.; A Dictionary of Statistical Terms; London/
Edinburgh; Oliver and Boyd; 1957; S.21; zitiert nach Bleymüller, S.126
26
nach Rühle, S.50
27
nach Bleymüller, S.125
28
vgl. Richard, S.77f
und Bleymüller, S.125
Aktienindizes -10- Thomas Zimmermann
I *0 t = I 01 ⋅I 12 ⋅... ⋅I t − 1, t
mit
I*0t = Wert des Kettenindex zum Zeitpunkt t mit der Basis 0
It-1,t = Indexwert zum Zeitpunkt t mit der Basis t-1
29
nach Richard, S.54f
30
nach Richard, S.56
31
nach Eichard, S.59
32
nach Richard, S.55f
33
nach Richard, S.61
Aktienindizes -11- Thomas Zimmermann
3.4. Indexformel
3.4.1. Auswahl
Obwohl zur Berechnung eines Index viele Indexformeln zur Verfügung ste-
hen, gibt es „unter den verschiedenen für die Berechnung eines Aktienkur-
sindex zur Verfügung stehenden Formeln keine, die vollkommen oder den
anderen entscheidend überlegen wäre.“35
Deshalb werden bei der Auswahl vorwiegend folgende Anforderungen be-
rücksichtigt: Einfachheit, Transparenz und Nachvollziehbarkeit. Die Bedeu-
tung der einzelnen Kriterien untereinander hängt dabei ab, ob die Aufgabe
des Index deskriptiv oder operativ ist: Die Einfachheit der Indexformel ist
vor allem für eine leichte Verständlichkeit eines deskriptiven Index von Be-
deutung, während eine gute Nachvollziehbarkeit für einen operativen Index
besonders wichtig ist.36
I 0 t ⋅I t 0 = 1
mit
I0t = Index zum Zeitpunkt t mit Basiszeitpunkt 0
It0 = Index zum Zeitpunkt 0 mit Basiszeitpunkt t
34
nach Bleymüller, S.59
35
Lerch, S.72
36
nach Richard, S.27ff
37
nach Bleymüller, S.52f
Aktienindizes -12- Thomas Zimmermann
n
∑ ( p it ⋅q it 0 )
Index Laspeyres, t = in=1 ⋅Basis
∑ ( pit 0 ⋅q it 0 )
i =1
mit
n = Anzahl der Aktiengesellschaften im Index
t = Berechnungszeitpunkt des Index
t0 = Basiszeitpunkt
pit = Kurs der Aktie i zum Zeitpunkt t
pit0 = Kurs der Aktie i zum Basiszeitpunkt t0
qit0 = Gewicht der Aktie i zum Basiszeitpunkt t0
Der Vorteil eines nach Laspeyres berechneten Index liegt in seiner einfachen
Verständlichkeit40 und Interpretierbarkeit sowie in seiner einfachen Reali-
sierbarkeit. Er ermöglicht in kurz- und auch langfristiger Sicht zuverlässige
Vergleiche41 und eignet sich zur Aggregation von Gruppenindizes42 (siehe
auch 3.6). Das konstante Gewichtungsschema qit0 wirkt sich allerdings
nachteilig aus, da die Bedeutung der im Index enthaltenen Gesellschaften
sich im Laufe der Zeit verändert. In regelmäßigen Zeitabständen sollte des-
halb die Basis korrigiert werden.43 In der Praxis wird der korrigierte Index
durch einen Verkettungsfaktor mit dem alten verknüpft, so dass kein Index-
sprung entsteht. Strenggenommen ist diese Verknüpfung nicht zulässig, da
die Indexformel die oben angegebene Zeitumkehrprobe nicht erfüllt.44 Ein
38
nach Lerch, S.17f
39
Lerch, S.46
40
nach Rühle, S.73
41
nach Richard, S.33
42
nach Rühle, S.73
43
nach Richard, S.33
44
nach Lerch, S.48
Aktienindizes -13- Thomas Zimmermann
weiterer Nachteil eines Index nach Laspeyres ist, dass er einen nach oben
gerichteten, eingebauten Fehler („bias“) besitzt. Das bedeutet, dass er eine
Tendenz zur Überbewertung einer Hausse und zur Unterbewertung einer
Baisse zeigt.45
Die Indexformel von Laspeyres wird bei der Berechnung der Aktienindizes
der Deutsche Börse AG (DAX, MDAX, DAX100, CDAX) angewendet.
n
∑ ( pit ⋅q it )
Index Paasche , t = in= 1 ⋅Basis
∑ (pit 0 ⋅q it )
i =1
mit
n = Anzahl der Aktiengesellschaften im Index
t = Berechnungszeitpunkt des Index
t0 = Basiszeitpunkt
pit = Kurs der Aktie i zum Zeitpunkt t
pit0 = Kurs der Aktie i zum Basiszeitpunkt t0
qit = Gewicht der Aktie i zum Zeitpunkt t
Die Vorteile eines nach Paasche berechneten Index sind mit denen eines
nach Laspeyres berechneten Index identisch.48 Für langfristige Vergleiche ist
der nach Paasche berechnete Index besser geeignet, da durch die aktuellen
Gewichte ein Veralten des Gewichtungsschemas verhindert wird.49 Aller-
dings erfolgt in der Praxis die Anpassung der Gewichtung nur in regelmäßi-
45
nach Lerch, S.51f
46
nach Lerch, S.18
47
nach Lerch, S.46
48
nach Lerch, S.49
Aktienindizes -14- Thomas Zimmermann
gen Abständen.50 Ein nach Paasche berechneter Index besitzt wie ein Index
nach Laspeyres einen eingebauten Fehler („bias“), der allerdings nach unten
gerichtet ist. Das bedeutet, dass eine Hausse unter- und eine Baisse über
bewertet wird.51 Die Paasche-Formel erfüllt außerdem die Zeitumkehrprobe
nicht, darf also bei Korrekturen eigentlich nicht verknüpft werden.52
Die Indexformel von Paasche wird zur Berechnung des Aktienindex der
Frankfurter Allgemeinen Zeitung (F.A.Z.) verwendet.
3.4.4. Wertindex
n
∑ ( pit ⋅q it )
Wertindex t = ni =1 ⋅Basis
∑ ( pit 0 ⋅q it 0 )
i =1
mit
n = Anzahl der Aktiengesellschaften im Index
t = Berechnungszeitpunkt des Index
t0 = Basiszeitpunkt
pit = Kurs der Aktie i zum Zeitpunkt t
pit0 = Kurs der Aktie i zum Basiszeitpunkt t0
qit = Anzahl der Aktie i zum Zeitpunkt t
qit0 = Anzahl der Aktie i zum Basiszeitpunkt t0
pitqit = Marktwert der Aktie i zum Zeitpunkt t
Der Vorteil des Wertindex gegenüber den Indizes nach Laspeyres und Paa-
sche ist, dass zum Bereinigen marktfremder Einflüsse weniger Korrekturen
benötigt werden.53 Korrekturen sind nur bei Kapitalveränderungen, die mit
Bartransaktionen verbunden sind, oder bei einer Änderung der Indexzu-
sammensetzung erforderlich, damit Indexsprünge vermieden werden. Die
Korrekturen erfolgen in Form einer Verkettung.54
49
nach Rühle, S.75
50
nach Richard, S.34
51
nach Lerch, S.51f
52
nach Lerch, S.51
53
nach Rühle, S.77
54
nach Richard, S.35
Aktienindizes -15- Thomas Zimmermann
3.5. Korrekturen
Ein Aktienindex „soll die vom Markt herrührende Wertentwicklung der zu-
grundeliegenden Werte abbilden.“56 Um marktfremde, den Indexwert verfäl-
schende, Einflüsse von der Indexberechnung auszuschließen, müssen Kor-
rekturen durchgeführt werden.
55
vgl. Richard, S.35ff
56
Richard, S.80
57
nach Richard, S.81
58
nach Bleymüller, S.75
59
nach Zingg, 38
Aktienindizes -16- Thomas Zimmermann
pi , t − 1
c it =
pi , t − 1 − Di , t
mit
Pi,t-1 = Kurs der betreffenden Aktie i am Tag vor der Ausschüttung
Di,t = Bardividende (Bonus, Sonderzahlung) der Aktie i am Tag t
n n
∑ (c it ⋅pit ⋅q it 0 ) ∑ (c it ⋅pit ⋅q it )
Index t = i = 1n ⋅Basis Index t = i =1n ⋅Basis
∑ ( pit 0 ⋅q it 0 ) ∑ ( pit 0 ⋅q it )
i =1 i =1
Wertindex
60
nach Richard, S.88
61
nach Richard, S.88
62
nach Bleymüller, S.90
63
nach Richard, S.89
64
nach Richard, S.89-92
Aktienindizes -17- Thomas Zimmermann
n
∑ ( pi , t − 1 ⋅q i, t − 1 )
K t,Dividende = n i =1
[
∑ ( pi, t − 1 − Di, t ) ⋅q i, t − 1 ]
i =1
mit
n = Anzahl der Aktiengesellschaften im Index
pi,t-1 = Kurs der Aktie i vor der Ausschüttung
qi,t-1 = Gewicht der Aktie i vor der Ausschüttung
Di,t = Ausschüttung der Gesellschaft i
Für nicht ausschüttende Gesellschaften ist Di,t = 0
n n
∑ ( pit ⋅q it 0 ) ∑ ( pit ⋅q it )
i =1
Index t = K t ⋅ n
⋅Basis Index t = K t ⋅ in=1 ⋅Basis
∑ ( pit 0 ⋅q it 0 ) ∑ ( pit 0 ⋅q it )
i =1 i =1
Wertindex
65
nach Richard, S.90
66
nach Richard, S.93
Aktienindizes -18- Thomas Zimmermann
p i, t − 1
c it =
p i , t − 1 − BR i , t − 1
mit
pi,t-1 = Kurs der betreffenden Aktie i am Tag vor der Ausschüttung
BRi,t-1 = rechnerischer Bezugsrechtswert68
p i , t − 1 − p B − DN
BR i , t − 1 =
BV + 1
wobei
pB = Bezugskurs
DN = Dividendennachteil (zuletzt bezahlte Dividende)
BV = Bezugsverhältnis
Bei Kapitalerhöhungen aus Gesellschaftsmitteln ist pB=0
Wertindex
67
Richard, S.93
68
nach Deutsche Börse, Leitfaden zu den Aktienindizes der Deutschen Börse, S.17
69
nach Bleymüller, S.89f
70
nach Richard, S.35
71
nach Richard, S.98
Aktienindizes -19- Thomas Zimmermann
n
∑ (p i, t − 1 ⋅q i, t − 1 )
i =1
K t,Kapitalveränderung = n
∑ [(p i, t − 1 − BR i , t − 1 ) ⋅q i, t ]
i =1
mit
n = Anzahl der Aktiengesellschaften im Index
t = Zeitpunkt der Kapitalveränderung
pi,t-1 = Kurs der Aktie i vor der Kapitalveränderung
qi,t-1 = Gewicht der Aktie i vor der Kapitalveränderung
qit = Gewicht der Aktie i nach der Kapitalveränderung
BRi,t-1 = rechnerischer Bezugsrechtswert
p i , t − 1 − p B − DN
BR i , t − 1 =
BV + 1
wobei
pB = Bezugskurs
DN = Dividendennachteil (zuletzt bezahlte Dividende)
BV = Bezugsverhältnis
Bei Kapitalerhöhungen aus Gesellschaftsmitteln ist pB=0
72
nach Richard, S.98f
Aktienindizes -20- Thomas Zimmermann
Obwohl die Neuaufnahme und Streichung von Gesellschaften als die „be-
deutendste Störung des Index“73 bezeichnet wird, wird bei vielen Indizes die
Zusammensetzung in regelmäßigen Abständen auf ihre Repräsentativität
überprüft74 und gegebenenfalls durch Austausch von Gesellschaften aktuali-
siert. Ein neu zusammengesetzter Index wird durch einen Verkettungsfaktor
mit dem alten Index verknüpft.75
Eine Aktualisierung der Indexzusammensetzung kann durch die „Obergren-
ze-Untergrenze-Regel“ vorgenommen werden. Bei diesen Verfahren werden
die Aktien bezüglich eines Kriteriums, zum Beispiel der Marktkapitalisie-
rung, in eine Rangfolge gebracht. Eine Gesellschaft kann eine alte Indexge-
sellschaft dann ersetzen, wenn sie einen Platz oberhalb der Obergrenze ein-
nimmt. Entsprechend wird eine alte Indexgesellschaft ersetzt, wenn sie einen
Platz unterhalb der Untergrenze einnimmt.76
Die Deutsche Börse AG bringt zur Aktualisierung der Indexzusammenset-
zung die Aktiengesellschaften zunächst in eine Rangfolge bezüglich des
Umsatzes und der Marktkapitalisierung. Anschließend wird für den DAX die
sogenannte „35/35 Regel“ (für den MDAX die „110/110 Regel“) angewen-
det. Eine Gesellschaft kann danach in den DAX aufgenommen werden,
wenn ihr Umsatzrang besser als 35 und ihr Marktkapitalisierungsrang eben-
falls besser als 35 ist. Entsprechend kann eine Gesellschaft entfernt werden,
wenn ihr Umsatzrang schlechter als 35 oder ihr Marktkapitalisierungsrang
schlechter als 35 ist.77 Der Austausch findet nur statt, wenn im anschließen-
den Vergleich „die neue Gesellschaft gegenüber der alten hinsichtlich der
qualitativen Kriterien höher einzustufen ist.“78
3.6. Gruppenindizes
73
Jaquemet, G.; Aktienindizes und Aktienrenditen in der Schweiz;
Schweizerische Zeitschrift für Volkswirtschaft und Statistik; 1956; S.218;
zitiert nach Bleymüller, S.97
74
nach Richard, S.86
75
nach Bleymüller, S.97
76
nach Richard, S.52
77
nach Deutsche Börse, Leitfaden zu den Aktienindizes der Deutschen Börse, S.28
Aktienindizes -21- Thomas Zimmermann
78
Deutsche Börse, Leitfaden zu den Aktienindizes der Deutschen Börse, S.29
79
nach Rühle, S.89
Aktienindizes -22- Thomas Zimmermann
I Gesamt = w 1 ⋅I 1 + w 2 ⋅I 2 + ... + w n ⋅I n
n
wobei ∑ wi = 1
i =1
mit
n = Anzahl der Gruppenindizes
wi = Gewicht des Gruppenindex i
Ii = Wert des Gruppenindex i
Die zweite Methode unterscheidet sich von der ersten im wesentlichen darin,
dass die Berechnung der Gruppenindizes unabhängig von Gesamtindex, also
zum Beispiel mit anderen Gewichten, erfolgt.81 Zur Aggregation von Grup-
penindizes eignen sich die Indexformeln nach Laspeyres und Paasche.
3.7. Berechnungsintervall
Voraussetzung für einen effizienten Einsatz eines Index als Basisobjekt für
den Terminmarkt (operativer Index) ist eine ständige Neuberechnung, auch
während des Börsenhandels. Ist die Hauptaufgabe eines Index die Beschrei-
bung des Marktes (deskriptiver Index), so genügt eine tägliche Berechnung;
eine häufigere Berechnung würde die technische Marktanalyse erschweren.82
80
nach Bleymüller, S.111f
81
nach Bleymüller, S.112
82
nach Richard, S.79
Aktienindizes -23- Thomas Zimmermann
4. Anwendungen
Aktienindizes eignen sich für die Prognose des Konjunkturverlaufs und der
Börsenentwicklung.
4.1.1. Konjunkturverlauf
Bereits 1925 stellten Axe und Flinn in einer Untersuchung des deutschen
Aktienmarktes fest, dass die Entwicklung des Aktienmarktes dem der Kon-
junktur vorauseilt.83 Anfang der siebziger Jahre wurde bei einer genaueren
Untersuchung des Zusammenhangs zwischen Konjunktur und Aktienindi-
zes, als Repräsentanten der Aktienmärkte, festgestellt, dass der Aktienindex
der schweizerischen Nationalbank „zu den wirtschaftlich bedeutenden
Konjunkturindikatoren gezählt werden darf.“84 Bei Konjunkturindikatoren
wird unterschieden in Indikatoren mit „zeitlichen Vorlauf“ (leading indica-
tors), konjunkturparallele Indikatoren (coincidet indicators) und in nachhin-
kende Indikatoren (lagging indicators).85 Aktienindizes können zu den lea-
ding indicators gezählt werden,86 sind jedoch keine idealen Konjunkturindi-
katoren, da sie nicht immer den Konjunkturzyklus korrekt anzeigen87 und
über die Dauer des zeitlichen Vorlaufs (Time-Lag) keine Einigkeit herrscht.88
Aktienindizes sollten deshalb nur in Verbindung mit anderen Konjunkturin-
dikatoren zur Konjunkturprognose eingesetzt werden.89
4.1.2. Chartanalyse
Unter Charts versteht man die visuelle, meist graphische, Wiedergabe von
Kursverläufen. Man unterscheidet grundsätzlich drei Arten von Charts: Lini-
en-Charts (siehe Abb. 3), Balken-Charts und Point & Figure-Charts.90
83
nach Rühle, S.122
84
Lerch, 107
85
nach Rühle, S.125
86
nach Lerch, S.83
87
nach Lerch, S.114f
88
nach Rühle, S.125
89
nach Rühle, S.128
90
nach Rühle, S.134-136
Aktienindizes -24- Thomas Zimmermann
Abbildung 3 - Linien-Chart
91
nach Rühle, S.134-136
92
nach Rühle, S.138-141
Aktienindizes -25- Thomas Zimmermann
4.2.1. Aktienindex-Futures
Ein Future-Kontrakt stellt für den Käufer eine Verpflichtung zum Kauf und
für den Verkäufer eine Verpflichtung zum Verkauf einer festgelegten Menge
eines bestimmten Finanztitels (zum Beispiel einer Aktie) zu einem vorher
vereinbarten Preis und einem festgesetzten Zeitpunkt dar.94 Die Erfüllungs-
garantie der Kontrakte gegenüber Käufer und Verkäufer übernimmt die
Clearing-Stelle, die von beiden Seiten eine Sicherheitsleistung verlangt („in-
itial margin“), deren Höhe täglich überprüft wird, so dass gegebenenfalls
Nachschüsse („variation margin“) erforderlich werden.95
Bei Aktienindex-Futures tritt an die Stelle des Finanztitels ein Aktienindex.
Da die effektive Lieferung („physical delivery“) der Indexzusammensetzung
auf Grund der Bruchteilsaktien unmöglich ist, erfolgt am Fälligkeitstermin
ein Barausgleich („cash-settlement“).96
93
nach Janßen, S.47
94
nach Janßen, S.53
95
nach Richard, S.185f
96
nach Richard, S.186
Aktienindizes -26- Thomas Zimmermann
4.2.2. Aktienindex-Optionen
Der Käufer einer Option erhält das Recht - nicht die Verpflichtung - eine
festgelegte Menge eines bestimmten Gutes (Basisobjekt) zu einem vorher
festgesetzten Preis (Basispreis) zu kaufen (call) oder zu verkaufen (put). Das
kann innerhalb eines bestimmten Zeitraumes geschehen (amerikanische Op-
tion) oder nur zu einem bestimmten Zeitpunkt (europäische Option). Für
den Erwerb muss der Käufer eine Optionsprämie entrichten.101
Das Basisobjekt bei einer Aktienindex-Option ist ein Aktienindex. Wie bei
Aktienindex-Futures ist eine effektive Lieferung nicht möglich. Deshalb er-
folgt bei der Ausübung der Option ein Barausgleich.102
Aktienindex-Optionen werden zum Trading, Hedging und zur Arbitrage
verwendet.103
Bei einer Option auf Aktienindex-Futures ist das Basisobjekt ein Aktienin-
dex-Future. Neben der spekulativen Anwendung,104 kann der Käufer einer
solchen Option „bereits heute den Preis für einen später zu handelnden
Terminkontrakt festzulegen.“105
97
nach Janßen, S.61
98
nach Janßen, S.64
99
Richard, S.186
100
nach Janßen, S.69
101
nach Janßen, S.74f
102
nach Janßen, S.74
103
nach Janßen, S.89
104
nach Richard, S.189
105
Richard, S.189
Aktienindizes -27- Thomas Zimmermann
106
nach Janßen, S.130
107
Deka International, Die Luxemburger Trading Fonds, Verkaufsprospekt, S.17
108
aus Luxemburger Classic Fonds und Trading Fonds; Rechenschaftsbericht; 1997.
109
aus Korrespondenz mit der Deutsche Börse AG vom Januar 1998
Aktienindizes -28- Thomas Zimmermann
Ein Aktienindex kann auch approximativ umgesetzt werden. Ziel dabei ist
es, die Umsetzung (sampling) mit einer geringen Zahl ausgewählter Indexti-
tel zu erreichen und die grundlegenden Eigenschaften des Index möglichst
zu erhalten. Neben einer hohen Übereinstimmung wird versucht, ein mög-
lichst geringes Risiko zu erreichen (optimizing sampling).110
4.4. Vergleichsmaßstab
Häufig wird die Entwicklung eines Wertpapierdepots mit der eines Aktienin-
dex verglichen. Dieser Vergleich ist oft problematisch, da „sich der Anleger
„auf einige wenige Branchen spezialisiert haben wird, die ihm erfolgsver-
sprechend schienen.“111 Für ihn sind deshalb Vergleiche mit Branchenindi-
zes von besonderen Interesse. Aus diesen Vergleichen kann er feststellen, ob
er in anderen Gesellschaften der gleichen Branche oder in anderen Wirt-
schaftszweigen investieren soll.112 Außerdem kann der Anleger seinen Anla-
geerfolg ermitteln.
110
nach Janßen, S.133ff
111
Ploch, S.111
112
nach Ploch, S.111
113
nach Ploch, S.107
Aktienindizes -29- Thomas Zimmermann
Ein Vergleich eines auf Chemiewerte spezialisierten Fonds sollte also mit
einem Chemie-Branchenindex, wie dem CDAX-Chemie, erfolgen.
114
nach o.V., „Benchmark“, S.47
115
nach Ploch, S.105
Aktienindizes -30- Thomas Zimmermann
116
nach Ploch, S.141
117
nach Rühle, S.164
Aktienindizes -31- Thomas Zimmermann
Abbildung 10 - Vergleich der VW-Aktie mit dem DAX und den DJIA
118
nach Rühle, S.165
Aktienindizes -32- Thomas Zimmermann
5. Ausblick
Mit dem Zusammenwachsen Europas und der Einführung des Euros wird
ein europäischer Aktienindex nötig werden. Bereits 1989 hat sich die Ar-
beitsgemeinschaft der Deutschen Wertpapierbörsen mit der Einführung ei-
nes europäischen Handelssystems (genannt PIPE) beschäftigt und sich dabei
Gedanken über die Konzeption des Europischen Index (EURAX) gemacht.
Dieser Index sollte wie der DAX als Basisobjekt für den Terminmarkt die-
nen. Grundlage für diesen Index sollten 200 bis 300 europäische Standard-
werte sein. Geplant war für jedes Land durch Bilden eines Durchschnittkur-
ses (also ähnlich wie beim DJIA) einen länderspezifischen Index zu ermit-
teln, aus denen dann der EURAX berechnet worden wäre. Dazu wollte man
die länderspezifischen Indizes mit dem Anteil der jeweiligen Währung am
ECU gewichten und zu einer Basis in Relation setzen.119
Was aus diesem Ansatz geworden ist, konnte leider nicht festgestellt werden.
Allerdings gibt es bereits europäische Aktienindizes, wie zum Beispiel den
„Euro-Aktien-Index“ der degab (Deutsche Gesellschaft für Anlageberatung
mbH).120 Diese Indizes haben jedoch bisher nur eine geringe Bedeutung und
Verbreitung.
119
nach Richard, S.63-66
120
nach Richard, S.66f
Aktienindizes -33- Thomas Zimmermann
Literaturverzeichnis
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- Die Erfassung von Tendenzen des Aktienmarktes; Lit Verlag; Münster;
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1992.
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burg/Schweiz; 1971.
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Finanzanalyse und Anlageberatung; o.O; 2. Auflage; 1993.
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Main; 1988.
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- Aktienindizes in Deutschland; Deutscher Universitäts-Verlag; Wiesbaden;
1991.
Stillman, Richard J.;
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ohne Verfasser;
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- „SZ-Börsenindex auf neuer Basis“; in: Süddeutsche Zeitung; 3./4. Januar
1976; ohne Seitenangabe.
- „Telekom-Aktie in die F.A.Z.-Aktienindizes aufgenommen“; in: Frankfur-
ter Allgemeine Zeitung; 19. November 1996; Seite 31.
- „Was das ‘Gewicht’ einer Aktie für die Berechnung eines Index aussagt“;
in: Frankfurter Allgemeine Zeitung; 15. November 1996; Seite 32.
- „Gewichtung der Aktien im F.A.Z.-Aktienindex“; in: Frankfurter Allge-
meine Zeitung; Mai, 1993; ohne Seitenangabe.
- „Publikumswerte zu Publikumskursen“; in: Frankfurter Allgemeine Zei-
tung; Sonderdruck; 31. Dezember 1988; Seite 1-4.
Aktienindizes -35- Thomas Zimmermann
3. Broschüren, Sonstiges
Deka International
- Die Luxemburger Trading Fonds; Verkaufsprospekt; Luxemburg; Feb.
1996.
- Luxemburger Classic Fonds und Trading Fonds; Geschäftsbericht zum 30.
September 1997; Luxemburg.
- DekaLux-MidCap D; Verkaufsprospekt; Luxemburg; März 1997.
Deutsche Börse AG;
- Leitfaden zu den Aktienindizes der Deutschen Börse; Version 2.1; Frank-
furt am Main; Jan. 1997.
- FWB - Die Frankfurter Wertpapierbörse; Frankfurt am Main; Nov. 1996.
- Deutscher Aktienindex - DAX; Faltblatt; Frankfurt am Main; Sept. 1993.
- Composite DAX - CDAX; Faltblatt; Frankfurt am Main; Sept. 1993.
- DAX; Frankfurt am Main; Okt. 1996.
- Aktienindizes; Frankfurt am Main; Nov. 1997.
- diverse Übersichten über Korrekturfaktoren und Gewichte des DAX und
des CDAX aus den Jahren 1997 und 1998.
Deutsche Postbank
- Postbank Dynamik - Verkaufsprospekt; o.O; Aug. 1997”
Süddeutsche Zeitung;
- diverse Übersichten über die Berechnung des SZ-Index aus den Jahren
1993 und 1996.
Aktienindizes -36- Thomas Zimmermann
Abbildungsverzeichnis
Titelbild
„Das Orakel von Frankfurt - F.A.Z.-Aktien-Index“; Anzeige der Frankfurter
Allgemeine Zeitung (F.A.Z.); aus: Das Wertpapier; Heft 22/87 vom 23. Oktober
1987; Seite 1162; Original schwarz-weiß.
Abbildung 1 - CDAX versus CDAX Kursindex
aus: DAX; Frankfurt am Main; Okt. 1996; Seite 8.
Abbildung 2 - Prozentuale Gewichte der Branchenindizes des F.A.Z-Index
„Gewichtung der Aktien im F.A.Z.-Aktienindex“; aus: Frankfurter Allgemeine
Zeitung; Mai, 1993; ohne Seitenangabe.
Abbildung 3 - Linien-Chart
aus: Hoppenstedt Charts; 26. September 1997; ohne Seitenangabe.
Abbildung 4 - Trendumkehr-Formationen
Quelle: Lerbinger, Paul; Das große Buch der Aktie; Zürich; 1987; Seite 160;
entnommen aus: Rühle, Alf-Sibrand; Aktienindizes in Deutschland; Deutscher
Universitäts-Verlag; Wiesbaden; 1991; Seite 139.
Abbildung 5 - Trendbestätigung-Formationen
Quelle: Lerbinger, Paul; Das große Buch der Aktie; Zürich; 1987; Seite 176;
entnommen aus: Rühle, Alf-Sibrand; Aktienindizes in Deutschland; Deutscher
Universitäts-Verlag; Wiesbaden; 1991; Seite 140.
Abbildung 6 - Vergleich des Deka Italien mit dem Mibtel
Anzeige der DEKA-Investmentgesellschaft; aus: Süddeutsche Zeitung (SZ); 17.
November 1997; Seite 36;
Abbildung 7 - Anzeige für den Postbank Dynamik DAX
Anzeige der Postbank; aus: Süddeutsche Zeitung (SZ); 9. Dez. 1997; Seite 25.
Abbildung 8 - Vergleich einer Anlageempfehlung mit dem DAX
Anzeige; aus: Süddeutsche Zeitung (SZ); 3. Dezember 1997; Seite 42.
Abbildung 9 - Vergleich der Karstadt-Aktie mit dem CDAX Gesamt und Konsum
aus: Karstadt; Geschäftsbericht 1996; Seite 19.
Abbildung 10 - Vergleich der VW-Aktie mit dem DAX und den DJIA
aus: Volkswagen AG; Geschäftsbericht 1996; Seite 49.
Abbildung 11 - Anzeige der Münchener Rück
„Seit kurzem im DAX 30“; Anzeige; aus: Das Wertpapier; 10/97; 7. Mai 1997;
Seite 51.