Sonnabend, 29.

Juni 2013

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 122

B1

25 Jahre Dax
Aus einer Zeit umstrzlerischer Vernderungen
Der Dax entstand 1988 im Zuge einer generellen Neugestaltung des Brsenwesens Umgang der Menschen mit neuen Produkten und Techniken ist entscheidend
einer erwarteten, aber keinesfalls sicheren Entwicklung mussten viele Konflikte analog gegen digital gelst werden, die der ffentlichkeit weitgehend verborgen blieben, es aber an Heftigkeit nicht fehlen lieen. Fr die heutige Zeit bemerkenswert drfte auch sein, dass diese Aufgaben von einer Handvoll Verantwortlicher aus dem Ehrenamt, also ohne Erfolgsprmie Von oder Honorar, auerManfred Za halb der jeweiligen Hauptverantwortlichkeit und gelegentlich zu selbst fr BankvorstnLangjhriges Vorstands- de ungewhnlichen Tamitglied der Deutschen geszeiten angegangen wurden. Wie dem auch Girozentrale, bis 2002 sei, bald gab es die ersVorstandsvorsitzender ten Touchscreens, auf der DekaBank denen die amtlichen Kurse der Maklerkamals serise Option berhaupt ins Au- mer und wenig spter auch die verge zu fassen, eine Option, die da- teufelten auerbrslichen Freivermals eher den Charakter einer illusi- kehrs-/Freimaklerkurse aller Beteionren Vision als einer realistischen ligten angezeigt wurden. Das KursinPlanungsbasis hatte. Vorher muss- formationssystem KISS, das im weiten enorme Hindernisse im fdera- teren Verlauf vom Interbanken-Inforlen, maklerbasierten Prsenzbrsen- mationssystem IBIS abgelst wurde, system mit Handelskammerdomi- war geboren, es ging spter in Xetra nanz berwunden werden. Brsen- auf. Andere fr damalige Verhltnisse recht ist Lnderrecht, und selbst Bundeslnder ohne eigenen Brsenplatz umstrzlerische Vernderungen wurden angegangen: wollten eingebunden werden. die Zusammenlegung von acht Kassenvereinen, Schlag auf Schlag die Vereinigung der beiden konNachdem diese Voraussetzungen kurrierenden Rechenzentren, fr eine generelle Neugestaltung der die Trennung der Brsen von der Brsenlandschaft geschaffen waren, Trgerschaft der Handelskamging es zum Ende der achtziger Jahmern, re Schlag auf Schlag, und die Brse die Grndung der Deutschen Terdes 20. Jahrhunderts mit viel Geminbrse GmbH durch sechs Banschrei, mit per Kreide handgeschrieken, benen Kursen auf Schultafeln, ebendie Grndung der Deutschen Brfalls handgeschriebenen Schlussse AG, scheinen und amtlicher Kursfeststeldie Grndung der Deutsches Brsenfernsehen GmbH, die Installation des Geregelten Marktes und spter des Neuen Marktes, Da gleichzeitig die die Einfhrung von Wertpapierleialten und neuen he und Repo-Geschften, die Abschaffung des Devisen-FiMedien die Brsen xing und der amtlichen Brsenkurverstrkt entdeckten, se etc. pp. Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Die Geschichte des Dax beginnt mit dem Brsenumbau 1985/1987 im Gefolge der Feierlichkeiten zum 400-jhrigen Bestehen der Frankfurter Brse 1985. Erst mit diesen Baumanahmen wurde die Mglichkeit geschaffen, den bergang von der analogen zur digitalen Brsenwelt preismodelle hoffhig, damit wurde das Messen, Wiegen, Zhlen und Vergleichen zum Tagesgeschft und in Kombination mit dem Brsenterminmarkt zum Treibsatz fr alle mglichen Index-Dispositionen. Erstmals konnte man in Deutschland einen Markt ber den Index per Termin kaufen und leerverkaufen. Eine Arbeitsgruppe von Fachleuten hatte im Jahr 1987 hervorragende Vorarbeit im Auftrag des Brsenvorstands (ffentlich-rechtlich) geleistet, so dass der Dax am 1. Juli 1988 starten konnte und die Brsen-Zeitung- (frher Hardy-) und FAZ-Indizes ablste bzw. verdrngte. Da gleichzeitig die alten und neuen Medien auch nach dem Zusammenbruch des kommunistischen Blocks die Brsen verstrkt entdeckten, wurde der Dax schnell zum Synonym fr Finanzmarkttendenzen und zur indirekten Messlatte des wirtschaftlichen Befindens der Republik. Abkrzungen produzierte. Dabei war vor allem das D zunchst umstritten, gab es doch brsenrechtlich keine deutschen Kurse, sondern lediglich die unter Aufsicht der regionalen Maklerkammern errechneten gedankliche Brcke zu einem neben Bulle, Br und Ibis sympathischen Tier, aber auch zu einem vernachlssigten Buchstaben geschaffen, der in Exchange die neue Brsenwelt prgte. Bourse, Portefeuille, Parkett und Prmie beispielsweise wurden von Exchange, Portfolio, Floor und Option Price abgelst, Englisch wurde definitiv zur grenzberschreitenden Brsensprache. Dass das X seither in vielen Brsen-Fachausdrcken eingesetzt wurde, besttigt aber zweitens auch die These von der Symbolhaftigkeit dieses Buchstabens im Brsenumfeld. tig, ruhig, nachdenklich bei knftigem Handlungsbedarf durchaus erkennbar Bezug genommen werden. Dass die neue Finanzmarktarchitektur, aus deren Mitte der Dax als Mosaikstein hervorgegangen ist, nicht nur eine Sonnenseite hat, ist in den letzten Jahren schmerzhaft bewusst geworden. Es sollte jedoch immer bedacht werden, dass nicht die neuen Produkte und Techniken in erster Linie auf den Prfstand gehren, sondern der Umgang der Menschen mit ihnen, egal ob es sich dabei um den handelnden, den beaufsichtigenden, den gesetzgebenden, den kommentierenden oder den ausbildenden Faktor Mensch handelt. Die Finanzmrkte neuer Prgung knnen neben allen Strken natrlich auch Kollateralschden (ebenfalls erstmals in den neunziger Jahren in den Sprachgebrauch eingefhrt) nach sich ziehen. Der Dax drfte jedoch von diesen Gedanken weit entfernt weiterhin seine Bahn ziehen und im Jahr 2038 im besten Mannesalter immer noch als Indikator gefragt sein. Der Autor gehrte von 1981 bis 1990 dem Prsidium des Frankfurter Brsenvorstandes an und war von 1990 bis 2005 stellvertretender Aufsichtsratsvorsitzender der Frankfurter Brse/Deutsche Brse AG.

Der Dax steht heute wohl auch ein wenig fr die Fhigkeit eines Finanzmarktes, sich bei Bedarf notfalls gegen massive Widerstnde zu reformieren.

Kollateralschden mglich
Wenn also heute in den Medien davon gesprochen wird, der Dax (Dachs) sei ausgesetzt, sollte man sich erkundigen, ob es sich um das Brsentier oder um Meister Grimbart aus der Fabel handelt. Zum 25. Geburtstag kann man dem Dax aufgrund der Erfolge der Vergangenheit nur gratulieren, und da er bereits eine Dax-Familie um sich wei, gilt das auch fr seine Ableger. Er steht heute wohl auch ein wenig fr die Fhigkeit eines Finanzmarktes, sich bei Bedarf notfalls gegen massive Widerstnde zu reformieren. Dabei drfte auf die dem Fabeltier zugeschriebenen Eigenschaften bedch-

Ein Name mit X

Bevor es dazu kommen konnte, brauchte das Kind einen einprgsamen und medienwirksamen Namen. Etwa eine Woche lang nach der Erstberechnung wurde der neu geschaffene Laufindex unter dem Namen DAI verffentlicht, so wie man eben

und verffentlichten amtlichen Kurse der acht Brsen. Daneben gefielen sensiblen Zeitgenossen der japanische Klang und die optische/akustische Nhe zum Brsenkrzel fr Daimler nicht. Hier liegt der Grund, warum der Autor gebeten wurde, an dieser Stelle etwas zur Geschichte des Dax zu schreiben: Er hat damals angeregt, den letzten Buchstaben von Index zu whlen. Damit war erstens eine

wurde der Dax schnell zum Synonym fr Finanzmarkttendenzen und zur indirekten Messlatte des wirtschaftlichen Befindens der Republik.

Kein Stein auf dem anderen

Kurz gesagt, es blieb bei der Neugestaltung des Brsenwesens kaum ein Stein der alten Strukturen auf dem anderen. In diesem Kontext der generellen Neuausrichtung wurde die publizittswirksame Schaffung des Dax eigentlich als ein bedeutsames Nebenprodukt, eher als eine Art Beifang angesehen. Mit der Einfhrung der Computerund Internetwelt wurde das Brsenwesen weitgehend angloamerikanisiert, und in den beiden Finanzzentren dieser Lnder gab es bereits bekannte und fortlaufend berechnete Indizes, die der Information und dem Geschft gleichermaen dienten: den Dow Jones und den Financial Times Index Footsie. Mit den Nobelpreisen von 1990 und 1997 wurden die Portfoliotheorie und Options-

lung fr das zweistndige Brsengeschehen wurde zum Auslaufmodell. Dabei muss man sich vor Augen halten, dass es vor 25 Jahren so gut wie kein Mobiltelefon gab. PC, Laptop, iPad waren Fremdworte. Als modernste Kommunikationsmittel galten Faxgerte in der Gre eines Kleiderschranks. Von dieser Ausgangsbasis aus und im Windschatten

AUS DEM INHALT

Aus einer Zeit umstrzlerischer Vernderungen Von Manfred Za B1 Indizes sind die Basis moderner Finanzanlagen Von Dr. Hartmut Graf Bayer und der Dax eine gelungene Symbiose Von Werner Baumann Chancen der Globalisierung genutzt Von Klaus Becker Der Dax ist eine Erfolgsgeschichte Von Wolfgang Matis Von der Behrde zum Blue Chip Von Lawrence A. Rosen Finanzkreislauf ist Lebenselixier fr die Weltwirtschaft Von Joe Kaeser B5 Katalysator fr den Erfolg von Unternehmen Von Dr. Werner Brandt Der Dax ist die Wiege der Zertifikate Von Dr. Hartmut Knppel Auerbrslicher Handel ist neue Macht im Indexroulette Von Silke Schlnsen Aktien sind unabdingbar fr die Altersvorsorge Von Jens Wilhelm

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Indizes sind die Basis moderner Finanzanlagen

Transparenter und kosteneffizienter Zugang zu globalen Investitionen Klare Regeln, eine hohe Liquiditt und innovative Konzepte machen die Indizes attraktiv
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Wer eine neue Sprache lernt, trifft immer wieder auf folgendes Phnomen: Es gibt Begriffe, die einen Tatbestand in der einen Sprache treffender ausdrcken, als dies in der anderen mglich ist. Deutsche Wrter wie Hinterland haben so ihren Weg ins amerikanische Englisch gefunden. Guten Indizes kommt an den Finanzmrkten eine hnliche Funktion zu: Sie beschreiben Mrkte so treffend, dass sie sich kaum ersetzen lassen. Vielfach werden die einzelnen Mrkte auch erst ber die Indizes definiert und damit investierbar. Ein Beispiel hierfr ist der Euro Stoxx 50-Index. Er startete schon vor dem Euro und ermglichte damit frhzeitig Investments in den Aktienmarkt des Euroraums. Die Folge: Heute werden Futures und Optionen im Volumen von mehr als 3,5 Bill. Euro auf den Index gehandelt. Auf diese Weise helfen die bekannten Indizes, internationales Kapital anzuziehen und zu binden. Fr den deutschen Markt macht dies der Dax seit 25 Jahren. Klare Regeln, eine hohe Liquiditt und innovative Konzepte sind Voraussetzung fr den Erfolg der Indizes. greifen die Anbieter daher auf eine ben es daher nur wenige Unterneh- ren Indexprodukte fr taktische In- den Investitionsschwerpunkt ihrer Optimierung zurck und bilden klei- men geschafft, nach einem Aus- vestments nutzen. Die Indexfamilie Portfolien bei und sprechen damit nere Aktien erst gar nicht mit ab. Ma- schluss aus dem Index wieder in die- Daxplus reflektiert diese Anforderun- vorrangig langfristige Investoren nagementaufwand und Handelskos- sen zurckzukehren. Eine hohe gen. So untersttzen der LevDax an. Ein typisches anderes Beispiel ist ten lassen sich so reduzieren. Aus- Marktabdeckung bei gleichzeitig ge- und ShortDax mit unterschiedlich ge- der Daxplus Maximum Dividend Inwahlindizes wie der Dax oder Eu- ringen Anpassungen und Transakti- hebelten sowie verschiedenen dex, welcher Zugang zu einem PortroStoxx 50-Index whlen dagegen le- onskosten zeichnet somit den Dax Short-Positionen effektiv kurzfristi- folio mit maximalen Dividendenerdiglich eine vergleichsweise geringe und andere Auswahlindizes aus. ge taktische Investments mit einem trgen bietet. Der Index whlt die Ganz ohne Indexkomitee kommt geringen Kapitaleinsatz. Durch die 20 Unternehmen aus dem HDax Anzahl der grten und liquidesten Unterneh- jedoch auch der Dax nicht aus. Dort Indexprodukte lassen sich solche tak- aus, die in den kommenden sechs men aus. Die Auswahl wird wertvolle Arbeit geleistet, in- tischen Optionen einfacher realisie- Monaten die hchsten erwarteten bildet einen Groteil dem es die Indexregeln weiterentwi- ren, was vor allem von professionel- Dividendenrenditen bieten. Die ErVon der gesamten Marktkapi- ckelt und an das sich bestndig ver- len Investoren wahrgenommen trge aus Ausschttungen lassen Hartmut Graf sich somit maximieren. Die Beteilitalisierung ab und stellt ndernde Marktumfeld anpasst. Zu- wird. einen gnstigen und effi- letzt wurden beispielsweise die InDarber hinaus suchen Investo- gung an der langfristigen Wertentzienten Handel der ein- dexregeln des Dax zum Umgang mit ren bestndig innovative Anlage- wicklung der Unternehmen spielt dazelnen Indexkomponen- werthaltigen Bezugsrechten und zur mglichkeiten mit neuen Chancen. gegen eine nachgeordnete Rolle, da Bestimmung des Umsatzschwer- Indexkonzepte untersttzen die In- das Indexportfolio bestndig angeten sicher. Zudem sehen die In- punktes im Brsenhandel der Aktien vestoren hierbei mit regelbasierten passt wird. Solche innovativen Indexkonzepdexregeln etwa beim weiter ausgearbeitet. und klar strukturierten Konzepten. Dax einen Puffer vor. Ein Beispiel sind Indizes, die nach Er- te sind notwendig, um den FinanzVoraussetzung fr einen kenntnissen der Portfolio-Theorie platz weiterhin attraktiv fr internaCEO von Stoxx Konzepte weiterentwickeln Fast Entry ist beispielszusammengestellt sind. Auf diese tionales Kapital zu machen. Denn weise, dass eine Aktie soEbenso wichtig wie die bestndige Weise knnen sie ein passives, regel- das weiterhin dynamische Wachsklare Regelbasiertheit aus. Auswahl wohl bei Marktkapitalisierung als Weiterentwicklung der Regeln des basiertes Investment mit einem mo- tum passiver Investments zeigt: Inund Gewichtung der Indextitel erfol- auch Brsenumsatz zu den 25 gr- deutschen Leitindex ist es, die Index- dernen Portfoliomanagement ver- vestoren suchen weltweit indexbagen hier nach klaren, objektiv nach- ten Titeln gehrt und damit mindes- familie um innovative Konzepte zu binden. Auch hierfr finden sie L- sierte Anlagemglichkeiten. Eine Abvollziehbaren Regeln. Anders sieht tens fnf Unternehmen aus dem In- erweitern. Denn mit dem gestiege- sungen bei Strategieindizes. So set- bildung durch etablierte Auswahlines beispielsweise bei den bekannten dex hinter sich lsst. Die Folge: Al- nen Einsatz passiver Investments in zen Indizes wie der Daxplus Mini- dizes und innovative Indexkonzepte amerikanischen Benchmarks, Dow lein bei substanziellen Verschiebun- allen Anlegergruppen wachsen auch mum Variance Erkenntnisse der sind damit wichtige Erfolgsfaktoren Jones Industrial Average und gen zwischen den Indextiteln die Anforderungen an die Indizes. In- Portfolio-Theorie um. Die Indizes fr einen Finanzplatz und werden S & P 500 Index, aus. Bei ihnen ent- kommt es zu Anpassungen. In der vestoren wollen die liquiden sowie minimieren die Volatilitt, d. h. das in Zukunft weiter an Bedeutung gescheidet ein Indexkomitee ber Auf- 25-jhrigen Geschichte des Dax ha- einfach und kostengnstig handelba- Investitionsrisiko, behalten jedoch winnen. nahme und Ausschluss einzelner Titel. Die Entscheidungen sind fr den Markt daher hufig schwerer vorherzusehen. Dies zeigt das Beispiel des ehemals weltgrten Automobilherstellers General Motors in der Finanz- und Wirtschaftskrise. WhGute Wechselbeziehung zwischen dem Index und seinen Mitgliedern Unternehmen profitieren rend das Traditionsunternehmen bereits im Juli 2008 aus dem S & P 100, einer Benchmark fr die 100 grBrsen-Zeitung, 29.6.2013 anderen Seite gilt aber auch, dass Werkself hat sich bekanntlich gera- auf Rekordniveau. Als der Familienten US-Unternehmen, genommen Als der Dax gestartet wurde, waren der beste Brsenindex nur so gut de mit dem dritten Platz fr die betrieb Friedrich Bayer et Comp. wurde, zhlte es fast ein Jahr lnger groe Erwartungen damit verknpft sein kann wie die Unternehmen, die Champions League qualifiziert. im Jahr 1881 in eine brsennotierte zu den 30 Titeln im Dow Jones In- er sollte so etwas wie der Dow in ihm enthalten sind. Man kann daAktiengesellschaft umgewandelt dustrial Average. Jones des deutschen Aktienmarkts her sagen: Es besteht so etwas wie eiPluspunkte auch fr Aktionre wurde, trauten wohl nicht viele dem Papier eine solche Karriere zu. werden. Ein Vierteljahrhundert sp- ne symbiotische Beziehung zwiter ist klar, dass er diesen Erwartun- schen dem Index und seinen MitGrundlage der Bayer-Aktienkultur In einer Analyse der Berliner Allgeberraschungen bleiben aus gen gerecht wurde: Der Dax ist heu- gliedsunternehmen. sind die langfristigen Erfolgsfakto- meinen Brsen-Zeitung im Jahr Bayer ist ein hervorragendes Bei- ren des Unternehmens seine Inno- 1885 hie es, die Zahlung einer DiviIm Unterschied zu solchen diskre- te weit ber die einschlgigen Fitionren Entscheidungen greifen nanzkreise hinaus bekannt und zu ei- spiel fr diese Wechselbeziehung, vationskraft, seine globale Prsenz dende sei auf Jahre hinaus zweifelbeim Dax die bekannten Entry- und nem Symbol geworden nicht nur als eines der gut ein Dutzend Unter- und seine Anpassungsfhigkeit so- haft falls das Unternehmen berExit-Regeln. Sie legen anhand quan- fr das Auf und Ab der deutschen nehmen, die von Beginn an im Dax wie ein ganz besonderes Verhltnis haupt noch so lang existiere. Wer titativer Kriterien fest, wann ein Ti- Brse, sondern auch fr die Lage der vertreten waren. Und auch Bayer fei- zu den Aktionren. Sehen wir uns sich vor greren Verlusten schtert in diesem Jahr ein Jubilum: Ge- diese vier Aspekte etwas genauer an. zen will, verkaufe seine Actien, so tel in den Index aufgenommen oder gesamten deutschen Wirtschaft. grndet im Jahr 1863, also vor geErstens, Innovation: Neue Produk- die Empfehlung der Zeitung. Dass ausgeschlossen wird. Der Markt nau 150 Jahren, brachte das Unter- te standen schon immer im Mittel- es anders kommen sollte, zeigte sich kann sich so, wie zuletzt bei den Aktie immer noch unpopulr punkt der Geschftst- schon sehr bald. Ein Jahr spter Dax-Aufstiegen von Continental und tigkeit von Bayer. Erst zahlte Bayer 4 % des Nennwerts als Lanxess geschehen, frhzeitig auf Angesichts dieser Erfolgsgeschichging es um neue synthe- Dividende, sechs Jahre spter sogar die Indexanpassungen vorbereiten. te ist es verwunderlich, dass es um tische Farben, doch 18 %. Dies gibt insbesondere den Emitten- die Popularitt der Aktie im Land Von Zweitens, globale Prsenz: Bayer dann wurde schnell ten von Indexprodukten, seien es De- nicht zum besten bestellt ist. Im inWerner Baumann klar, dass Chemie viel entwickelte sich bereits Ende des rivate oder ETF, die Mglichkeit, ternationalen Vergleich hinkt mehr konnte systema- 19. Jahrhunderts zu einen internatiosich hierauf einzustellen. Risiken Deutschland in dieser Hinsicht weit tisch wurden For- nalen Unternehmen, und im Jahr und Kosten infolge der Anpassung hinterher. Und die Zahl der Aktionschungsaktivitten auf- 1913 stammten schon gut 80 % des des Indexportfolios werden so mini- re lag zuletzt mit rund vier Millionen gebaut, die ersten Medi- Bayer-Umsatzes aus dem Export. miert und das kommt dem Investor wieder deutlich niedriger als auf kamente und Pflanzen- Heute erzielen wir 88 % der Umstzugute, der diese (direkt oder indi- dem Hhepunkt des New-EconoFinanzvorstand der rekt) tragen muss. my-Booms im Jahr 2000, als 6,2 MilBayer AG und Prsident schutzmittel entdeckt. ze im Ausland, und fast 70 % der BeUnd so ging es weiter: schftigten sind auerhalb DeutschDie Anforderungen an die Indexre- lionen Deutsche der Aktie vertraudes Deutschen Bayer ist heute ein Inno- lands im Einsatz. Die zunehmende geln sind hoch. Zudem sind Zielkon- ten. Dass das Potenzial der Aktie in Aktieninstituts (DAI) vationsunternehmen, Internationalitt spiegelt sich in der flikte zu beachten. Zum einen sollen Deutschland nicht zur Entfaltung dessen Geschftsmodell Aktionrsstruktur: Lag der Auslandsdie Indizes mglichst exakt das je- kommt, liegt vor allem an ungnstinehmen von Anfang an eine lange darauf beruht, aus Spitzenfor- anteil im Jahr 1972 noch bei 23 %, weilige Marktgeschehen widerspie- gen Rahmenbedingungen. geln. Gleichzeitig ist jedoch KonPositiv wirkt dagegen das Zusam- Historie industrieller Aktienkultur schung erstklassige Produkte zu ma- befinden sich mittlerweile mehr als stanz in der Indexzusammensetzung menspiel zwischen der Brse und mit in den Dax. Heute spielt das Un- chen, die das Leben der Menschen 75 % der Bayer-Aktien in den Hngefragt. Denn ein bestndiger Wech- den Unternehmen. So profitieren ternehmen in der Bundesliga der verbessern. Daraus resultiert nach- den auslndischer Investoren. Die strkere internationale Streusel der Indextitel zieht Anpassungen die Unternehmen von der Mitglied- deutschen Aktiengesellschaften vorn haltige Wertschpfung, und das ist in den Portfolios der Emittenten und schaft im Dax, weil der Index selbst mit: Bei der Brsenkapitalisierung die Basis unserer Aktienperfor- ung der Aktionre wurde dadurch Investoren nach sich, wodurch die eine starke Marke geworden ist. Zu- sind wir nach der aktuellen mance. Nachdem Industriewerte untersttzt, dass die Bayer-Aktie an Transaktionskosten steigen. Diese dem orientieren sich viele Banken Free-Float-Berechnung der Deut- whrend des New-Economy-Booms einer wachsenden Zahl internationafallen umso hher aus, je weniger li- und Investmentgesellschaften mit ih- schen Brse die Nummer 1 im Dax pltzlich nicht mehr als interessant ler Brsen gelistet wurde. So wurde quide die einzelnen Aktien im Index ren Anlagestrategien an wichtigen und damit, um die Parallele zum galten, scheinen die Anleger dies sie just im Geburtsjahr des Dax als sind. Insbesondere bei der Abbil- Indizes und fragen die darin enthal- Sport weiterzufhren, sogar noch nun auch wieder anzuerkennen erster deutscher Industriewert in ToFortsetzung Seite B 3 dung sehr breit aufgestellter Indizes tenen Aktien verstrkt nach. Auf der besser als unsere Fuballer. Die schlielich notiert die Bayer-Aktie eine Reihe Voraussetzungen erfllen, um eine erfolgreiche Basis fr die verschiedenen Finanzprodukte und damit die Grundlage internationaler Investments zu sein. Die verschiedenen Indizes verfolgen teilweise sehr unterschiedliche Konzepte. Den Dax zeichnet seine

Indizes haben sich etabliert

Folgt man der Berichterstattung, verkrzt sich die Wahrnehmung der wichtigsten Finanzpltze und Mrkte hufig auf die Ausschlge der bekanntesten Indizes. Dies greift sicher zu kurz. Fest steht jedoch, die bekanntesten Benchmarks wie Dax, Euro Stoxx 50, S & P 500 oder der Nikkei-Index haben sich als Barometer fr die Entwicklung der weltweit wichtigsten Aktienmrkte etabliert. Wichtig ist jedoch ihre Bedeutung als Grundlage fr Finanzprodukte und Investments. Allein der grte Exchange Traded Fund (ETF) auf den Dax verwaltet so ein Vermgen von rund 13 Mrd. Euro. Insbesondere globale Investoren profitieren von

Bayer und der Dax eine gelungene Symbiose

Eine hohe Marktabdeckung bei gleichzeitig geringen Anpassungen und Transaktionskosten zeichnet den Dax und andere Auswahlindizes aus.
den Indexprodukten, da sie mit ihnen einfach und effizient diversifizieren und breit in den jeweiligen Markt investieren knnen. Sie erhalten so die gewnschte Marktposition und knnen die aufwendige Analyse und die Risiken einer Auswahl einzelner Titel vermeiden. Ein Investment in die jeweiligen Mrkte wird damit einfacher, wovon nicht zuletzt die jeweiligen brsennotierten Unternehmen profitieren. Und die Investoren gewinnen durch die breitere Diversifizierung, welche die hheren Risiken der Einzelmrkte abschwcht. Indizes mssen allerdings

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Chancen der Globalisierung genutzt

Festlegung auf IFRS-Rechnungslegung hat geholfen Regulatorischen Druck in Wettbewerbsvorteil ummnzen Wertschpfungskette professioneller managen
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Im Geburtsjahr des Dax beginnt auch fr die Deutsche Treuhand-Gesellschaft ein neuer Zeitabschnitt: Vor genau 25 Jahren wurde unserem Firmennamen das Krzel KPMG vorangestellt. Kurz zuvor hatten sich die Grndervter Klynveld, Peat, Marwick und Goerdeler aus den Niederlanden, Grobritannien, USA und Deutschland zu einem weltweiten Netzwerk unabhngiger Wirtschaftsprfungsgesellschaften zusammengeschlossen. Eine logische Antwort auf die zunehmende Globalisierung: Viele unserer Mandanten hatten Tochtergesellschaften jenseits der heimischen Grenzen und erwarteten zu Recht, weltweit auf dem gleichen hohen Niveau geprft und beraten zu werden. lung wurde noch dadurch verstrkt, dass die US-amerikanische Brsenaufsichtsbehrde SEC seit 2007 die ausschlieliche Anwendung der IFRS fr auslndische Emittenten akzeptiert. Mit zunehmender Internationalisierung haben sich zugleich die regulatorischen Rahmenbedingungen verschrft. Zahlreiche gesetzliche durch die Optimierung ihres internen Kontrollsystems nicht nur ihre Effizienz und ihre Performance verbessern, sondern nicht selten auch erhebliche Kosten einsparen. Diese Unternehmen haben es geschafft, die Umsetzung von regulatorischen Vorgaben in einen echten Wettbewerbsvorteil umzumnzen. Inzwischen sind vor allem die Dax-Unternehmen auf einem guten Weg, aus den zahlreichen Inseln der Compliance Von vom Anti-KorruptiKlaus Becker ons-Management ber einen Code of Conduct bis hin zum Vertragsmanagement ein integriertes und robustes Compliance-ManageSprecher des Vorstands ment-System zu schafder KPMG Wirtschaftsfen. Mehr und mehr verprfungsgesellschaft langen sie auch von ihren Geschftspartnern, dass sie sich an CompliNeuerungen sowie eine Konkretisie- ance-Regeln halten, und bauen entrung der Pflichten durch die Recht- sprechende Klauseln in Vertrge ein, sprechung zu Haftungsfragen haben wie die aktuelle Compliance-Benchnicht zuletzt auch zu einer Professio- mark-Studie von KPMG zeigt. nalisierung der Aufsichtsratsttigkeit gefhrt. Komplexe Anforderungen Nehmen wir das wichtige Feld Compliance. Konzerne mit TochterDie zunehmende Globalisierung gesellschaften im Ausland mssen lsst die Anforderungen an die Unnicht nur die nationalen Vorgaben, ternehmen auch in anderen Bereisondern auch internationale Rege- chen immer komplexer werden. So lungen beachten. Teilweise bean- sind die Whrungs- und Rohstoffrisispruchen diese, wie etwa der briti- ken groer Konzerne in den vergansche Bribery Act, weltweit Geltung. genen Jahren stark gestiegen, die Eine einzige Leistungserbringung in Energieversorgung und nicht zuletzt Grobritannien reicht aus und schon die berwachung der globalen Wertist der Anwendungsbereich erffnet. schpfungsketten stellen die Unternehmen vor groe Herausforderungen. In Zeiten stark schwankender Compliance wird wichtiger Rohstoffpreise mssen Konzerne etEs ist erstaunlich, wie viele Unternehmen es geschafft haben, aus der Not eine Tugend zu machen. Sie haben den regulatorischen Druck nicht einfach hingenommen. Sie haben ihn vielfach genutzt als Freiraum fr notwendige Anpassungen. So wurden etwa die Ausgaben fr Risikomanagement- und Compliance-Projekte durch sorgfltige Planung in strategisch sinnvolle Investitionen umgewandelt. Die Unternehmen konnten wa darber nachdenken, in verschiedenen Lndern eigene Einkaufsorganisationen aufzubauen, statt sich auf einen einzigen Lieferanten zu verlassen. Supply Chain Management und Procurement werden so zu einer immer wichtigeren strategischen Unternehmensfunktion, die weit ber die klassischen Aufgaben wie Kostenkontrolle oder den Aufbau nahtloser Lieferketten hinausgeht. sind fr innovative Unternehmen genauso unverzichtbar wie Investitionen in hervorragend ausgebildete Mitarbeiter. brigens: Auch kulturelle Vielfalt kann ein wichtiger Katalysator sein fr Innovationen. Viele Konzerne haben ein Diversity MaOb das alles aber auch fr mehr Transparenz sorgt? Zweifel sind angebracht. Viele Kapitalmarktteilnehmer wnschen sich deshalb eine integrierte und aussagekrftigere Unternehmensberichterstattung. Wie diese aussehen knnte, wird zurzeit innerhalb des International Integrated Reporting Council (IIRC) diskutiert. Bei diesem Pilotprogramm sind weit ber 100 Investoren und Unternehmen, darunter KPMG, engagiert. Im Mittelpunkt der Berichterstattung soll nach den Vorstellungen des IIRC die unternehmensspezifische Wertschpfungsgeschichte (Value Creation Story) stehen, die umfassend darzustellen ist. Strategie, Geschftsmodell sowie die daraus resultierenden Chancen und Risiken spielen dabei genauso eine wichtige Rolle wie finanzielle und nicht finanzielle Leistungsindikatoren. Das kann nicht unabhngig von einer entsprechend integrierten Unternehmensfhrung und -steuerung erfolgen. Integrated Reporting ist damit weit mehr als nur eine Form der Berichterstattung. Bis zum 15. Juli hat die interessierte ffentlichkeit Zeit, zu den Vorschlgen des IIRC Stellung zu nehmen. Eine gute Mglichkeit, die Zukunft der Unternehmensberichterstattung aktiv mitzugestalten und einen Beitrag zu leisten fr mehr Transparenz. Wenn Geschftsmodelle und die damit verbundenen Chancen und Risiken besser dargestellt werden, steigt auch die Qualitt der Aussagen ber die knftige Entwicklung eines Unternehmens und damit das Vertrauen und die Investitionsbereitschaft. All das ist wichtig fr einen funktionierenden Kapitalmarkt.

Vorsprung durch Innovation

Bei allem Kosten- und Effizienzdruck, der nach wie vor gro ist: Die deutschen Konzerne haben die Bedeutung von Innovationen als Wachstumstreiber verinnerlicht. Bei den europischen Patentanmeldungen lag Deutschland im letzten Jahr unangefochten an der Spitze. Und in einem von der EU-Kommission im Mrz verffentlichten Ranking zur Innovationskraft der 27 EU-Mitglieder schaffte Deutschland erstmals den Sprung auf Platz 2 hinter Schweden. Neben den Investitionen in Forschung und Entwicklung hat Brssel auch bewertet, inwieweit neue Ideen in marktfhige Produkte umgesetzt wurden. Es ist genau dieser Vorsprung durch Innovation, der unsere Unternehmen stark macht und der ihnen hilft, ihre Wettbewerbsfhigkeit auf den Weltmrkten zu sichern und auszubauen. Laut einer KPMG-Umfrage geht jedes zweite deutsche Industrieunternehmen von einem Wiederanstieg der Innovationsaktivitten in den nchsten zwei Jahren aus, deutlich mehr als im internationalen Vergleich. Ein gutes Signal. Investitionen in Zukunftsbranchen, in Forschung und Entwicklung

Firmen werden internationaler

Seitdem ist die Internationalisierung der im Dax vertretenen Konzerne konsequent vorangeschritten. Rund 75 % ihrer Umstze erwirtschaften sie inzwischen im Ausland, dort beschftigen sie den berwiegenden Teil ihrer Mitarbeiter. Auch in den Leitungsgremien schlgt sich die Globalisierung nieder: Dax-Unternehmen haben den Anteil ihrer Vorstandsmitglieder und Aufsichtsrte mit auslndischen Wurzeln in den vergangenen Jahren kontinuierlich gesteigert. Zugleich sind Dax-Unternehmen durch ihre ffnung immer attraktiver fr internationale Investoren geworden: Sie besitzen schon heute mehr als die Hlfte der Anteile der im deutschen Leitindex notierten Konzerne. Zu dieser Entwicklung drfte auch der Paradigmenwechsel in der Rechnungslegung beigetragen haben. Fr kapitalmarktorientierte Unternehmen in Europa wurden 2005 die International Financial Reporting Standards (IFRS) verpflichtend eingefhrt. Seitdem sind die Abschlsse von Unternehmen international besser vergleichbar. Den Dax-Konzernen hat das den Zugang zu den internationalen Kapitalmrkten erleichtert, von dem sie heute enorm profitieren. Diese Entwick-

Bei allem Kostenund Effizienzdruck, der nach wie vor gro ist: Die deutschen Konzerne haben die Bedeutung von Innovationen als Wachstumstreiber verinnerlicht.

nagement entwickelt, das elementarer Bestandteil der Unternehmensfhrung ist. Diese Unternehmen verstehen es, Wertschtzung in Wertschpfung zu verwandeln.

Umfassender berichten
Beim Blick in die Zukunft wird klar: Aktuelle Trends fr eine effiziente, arbeitsteilige Leistungserstellung werden zu tiefgreifenden Vernderungen der Ablufe auch in den Finanzfunktionen fhren. Die technologische Entwicklung in Form von Cloud Computing, E-Bilanz oder XBRL sorgt dafr, dass knftig immer mehr Daten immer leichter erhoben und verarbeitet werden knnen.

Bayer und der Dax . . .

Fortsetzung von Seite B 2 kio eingefhrt damals die grte Brse der Welt. Damit wurde die Aktie 1988 schon an zehn auslndischen Brsen notiert, und weitere sollten folgen, darunter auch New York. Der Trend zur globalen Brsenprsenz hat sich in den vergangenen Jahren allerdings umgekehrt. Auch Bayer hat sich von den meisten internationalen Brsenpltzen mittlerweile wieder zurckgezogen. Durch die Vernetzung der Datensysteme ist es nicht mehr erforderlich, berall gelistet zu sein. Drittens, Anpassungsfhigkeit: Ein Unternehmen, das ber lange Zeitrume erfolgreich sein will, muss sich stndig an vernderte Bedingungen anpassen. Bei Bayer gab es neben langen Phasen des evolutionren Wandels auch immer wieder tiefe Einschnitte, beispielsweise in den Jahren 2001/2002, als eine neue Holdingstruktur geschaffen und in den Folgejahren bei Zu- und Verkufen ein Transaktionsvolumen von 43 Mrd. Euro bewegt wurde. Dieser Konzernumbau illustriert auch die Bedeutung des Aktienmarkts als Finanzierungsinstrument: So war eine Kapitalerhhung bei der Akquisition von Schering im Jahr 2006 ein wichtiger Bestandteil der Finanzierung, und auch bei der zustzlich erforderlichen Aufnahme von Fremdkapital war es beraus hilfreich, auf eine langjhrige Historie als brsennotiertes Unternehmen und Dax-Mitglied verweisen zu knnen. Und auch der Dax spiegelt selbstverstndlich die strukturellen Vernderungen in der Unternehmenslandschaft: Bei aller internen Dynamik der einzelnen Mitglieder ist bemerkenswert, dass weniger als die Hlfte der 1988 aufgenommenen Firmen heute noch dem Dax angehren. Nach festgelegten Kriterien steigen regelmig neue Unternehmen in den Dax auf, whrend andere aus dem Index herausgenommen werden. Dieser Anpassungsmechanismus gewhrleistet, dass der Dax immer die fhrenden Unternehmen enthlt und damit die eingangs erwhnte Rolle als Indikator fr die Lage der deutschen Wirtschaft behlt. Viertens, das Verhltnis zu den Aktionren: Bei Bayer ging die Beziehung zwischen dem Unternehmen und seinen Aktionren schon seit jeher ber die reine Kapitalbeschaffung hinaus. In den fnfziger und sechziger Jahren vertrauten breite Bevlkerungskreise dem Unternehmen ihr Erspartes an, die Bayer-Aktie entwickelte sich zu einer Volksaktie. Gnstige Wachstumsperspektiven und eine anlegerorientierte Dividendenpolitik trugen dazu bei. Auch wurden Belegschaftsaktien frh Bestandteil der Bayer-Aktienkultur.

Rahmenbedingungen ndern
Bayer hat also einiges dazu beigetragen, die Aktie als Anlageinstrument in Deutschland zu etablieren. Und doch gibt es, wie eingangs schon erwhnt, an dieser Stelle noch ein erhebliches Steigerungspotenzial. Um hier Abhilfe zu schaffen, sollten vor allem die Rahmenbedingungen fr die Aktie als Anlageklasse verbessert werden. Um nur ein Beispiel zu nennen: Ein wesentlicher Grund fr die geringe Popularitt der Aktienanlage liegt in der steuerlichen Behandlung von Eigenkapital, das in Deutschland gegenber Fremdkapital systematisch benachteiligt wird. Whrend beispielsweise Fremdkapitalzinsen weitgehend steuerlich abzugsfhig sind, wird Eigenkapital doppelt besteuert: einmal durch die Gewinnbesteuerung beim Unternehmen und dann im Falle einer Ausschttung noch einmal beim Anteilseigner. Ein Blick ber die Grenze zeigt, wie es anders geht. So kann etwa in Belgien ein kalkulatorischer Zins auf das Eigenkapital von der Bemessungsgrundlage abgezogen werden. Dies fordert brigens auch der Sachverstndigenrat fr Deutschland, um die steuerliche Diskriminierung des Eigenkapitals zumindest teilweise zu beheben. Es wre ein Beitrag zur Steigerung der Eigenkapitalquote in den Unternehmen und letztlich auch zur Strkung der Aktienkul-

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Der Dax ist eine Erfolgsgeschichte

Gestiegene Nachfrage auslndischer Investoren ist klares Bekenntnis zur Strke des Index und seiner Mitglieder Weltweit drittgrtes Underlying fr Derivate
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Als der Dax zum 1. Juli 1988 eingefhrt wurde, konnte niemand ahnen, welch einen Siegeszug dieser Aktienindex der 30 grten brsennotierten deutschen Unternehmen hinlegen wrde. Zu Beginn wurde der Dax eher unterschtzt; es schien, als sei nur ein weiterer Index zu den bereits bestehenden Indizes hinzugekommen. Andere Indizes zogen zu diesem Zeitpunkt mehr Aufmerksamkeit auf sich. einen fr lange Zeit nicht mehr gesehenen Hchststand. In den darauffolgenden drei Jahren fiel der Dax um 72,7 %, bis er am 12. Mrz 2003 bei einem Schlussstand von 2 202,96 Punkten die Talfahrt beendete. Allein in dieser Zeit, von 1998 bis 2003, bewirkten die hohe Volatilitt se an den Kapitalmrkten, wurde die Entflechtung der einstigen Deutschland AG unter dem damaligen Bundeskanzler Gerhard Schrder politisch auf den Weg gebracht und untersttzt. Die gewhrten Steuervorteile fr den Abbau der alten berkreuzbeteiligungen deutscher Unternehmen kamen dem Index und den Investoren spter zugute. Parallel hierzu hatten Von sich die Aktivitten Wolfgang Matis rund um eine Anpassung an internationale Standards in Fragen der Unternehmensfhrung weiter entwickelt. Die offizielle Erstverffentlichung des Deutschen Sprecher der Corporate Governance Geschftsfhrung der Kodex am 20. August DWS Investment 2002 fllt in die Zeit, als sich der Dax von seinem und die extremen Kursschwankun- Tiefstand im Mrz allmhlich zu ergen, dass sich die Investoreneinstel- holen begann. Das unterteilt die lung zu Aktien grundlegend nder- 25-jhrige Geschichte des Dax, die ja te. Privatanleger, die zunchst vom auch eine Geschichte der jeweils in Anlageinstrument Aktie begeistert ihm gebndelten Unternehmen ist, waren, zogen sich mit den heftigen in zwei Phasen: Bis zum Platzen der Kursrckgngen immer weiter aus Internet-Blase war der Dax weitgeAktien und Aktienprodukten zurck. hend ein Spiegel der Deutschland Nicht zuletzt die schlechten Erfah- AG mit ihren berkreuzbeteiligunrungen rund um den Telekom-Br- gen und alten Seilschaften. Danach sengang mit seinen drei Tranchen begann der internationale Siegeszug haben zu der nach wie vor von Zu- des Dax und der ebenfalls immer inrckhaltung geprgten Haltung der ternationaler agierenden deutschen Privatanleger zu Aktien beigetragen. Unternehmen. Im Zuge der Subprime-Krise in den USA im Sommer 2007 gerieten Spiegel der Wirtschaft auch die Kurse deutscher UnternehMit dem Platzen der Internetblase men noch einmal krftig unter in den Jahren 2000 bis 2003 hat sich Druck. Einem bis dato neuem Allzeitauch die Unternehmenslandschaft in hoch mit einem Schlusskurs von Deutschland grundlegend gewan- 8 105,69 Punkten am 16. Juli 2007 delt. Angestoen durch die Ereignis- folgte ein Absturz um 54,8 % auf 3 666,41 Punkte am 6. Mrz 2009. Bei all diesen Turbulenzen hatte sich etwas ganz grundlegend verndert: Im Dezember 2007 waren die 30 grten deutschen brsennotierten Unternehmen zum ersten Mal mehrheitlich im Besitz auslndischer Investoren. Lag der Anteil 2005 noch bei rund 44 %, waren es 2012 bereits 58 %. Diese gestiegene Nachfrage auslndischer Investoren ist ein klares Bekenntnis zu der Strke der Dax-Unternehmen und damit auch ein Bekenntnis zum Dax. Inzwischen ist der Dax ein Index von Global Playern. Der Anteil von Finanzwerten ist, verglichen mit dem Anteil entsprechender Werte in anderen europischen Aktienindizes, relativ gering. Umgekehrt ist der Anteil an Industriewerten entsprechend hoch. Dax-Unternehmen knnen heute international in ihren jeweiligen Vergleichsgruppen mithalten. Und whrend das Wachstum in Deutschland nur bei rund 1 % liegt, wachsen die Dax-Unternehmen kontinuierlich. Die Internationalisierung der Konzerne ist gelungen. Auch die Bemhungen, in Sachen Transparenz und Corporate Governance mit den internationalen Konkurrenten Schritt halten zu wollen, zahlt sich heute aus. sich Unternehmen unterschiedlich. Neue, starke Unternehmen rcken in den Index auf und ersetzen solche mit nachlassender wirtschaftlicher Dynamik, die das Interesse der Investoren zunehmend verlieren. Darber hinaus kommt es natrlich auch im Rahmen von bernahmen zu Vernderungen. Der Dax hat diese zeitnah und anhand der vorgegebenen Auswahlkriterien transparent vollzogen. Es spricht wieder fr den Index, dass von der Start-Truppe des Dax sich immerhin noch 20 Unternehmen im Dax wiederfinden, entweder unter ihrer ursprnglichen Firmierung oder inzwischen nach Fusionen unter neuer Flagge. Verschwunden sind lediglich die Bayerische Hypotheken- und Wechsel-Bank, die Bayerische Vereinsbank, Degussa, Deutsche Babcock, Feldmhle Nobel, Hoechst, Karstadt, Kaufhof, Mannesmann und Nixdorf. Heute ist der Dax einer der bedeutendsten Aktienindizes der Welt und Underlying fr mehr als 50 000 Finanzprodukte. Er stellt damit das drittgrte Underlying fr Derivate weltweit dar. Die Aussichten, dass die Bedeutung des Dax weiter wchst, sind gut. Es hat sich in 25 Jahren ausgezahlt, dass er von Anfang an gut aufgesetzt war, dass an seinen Konstruktionsmerkmalen wenig verndert wurde, und wenn man denke an den bernahmeversuch von Porsche an VW , dann zum Wohle der Investoren. Dass der Dax zum dritten Mal den Stand von 8 000 Punkten berschritten hat, ist ein gutes Zeichen. Und insbesondere stimmt optimistisch, dass dies ohne jede Euphorie geschah, mit niedrigen Bewertungsrelationen, in einem Niedrigzinsumfeld und mit einer historisch hohen Dividendenrendite von 3,5 %. Der Dax ist in seiner 25-jhrigen Geschichte aus Sicht eines Langfristinvestors eine Erfolgsgeschichte. Bleibt zu hoffen, dass auch in Zukunft regulatorische Eingriffe wie die angedachte Finanztransaktionssteuer keinen Schaden an dieser Erfolgsgeschichte anrichten. Wenn darber hinaus im internationalen Kontext noch mehr die Qualitt dieses Brsenplatzes und seines fhrenden Index wahrgenommen werden, werden auch noch mehr Auslnder diesen Brsenplatz fr sich entdecken. Dem Dax drfte dann fr weitere erfolgreiche 25 Jahre nichts im Wege stehen.

Bewegte Zeiten
Aus der Taufe gehoben hatten den Dax die Arbeitsgemeinschaft der Deutschen Wertpapierbrsen, die Frankfurter Wertpapierbrse und die Brsen-Zeitung. Die Indexbasis des Dax wurde per 31. Dezember 1987 auf 1 000 Punkte festgesetzt. Zum offiziellen Start am 1. Juli 1988 stand der Dax bei 1 163,52 Punkten und hatte damit bereits eine bewegte Zeit hinter sich. Am 19. Oktober 1987 hatte der Index anlsslich des Schwarzen Montags in den USA einen Tagesverlust von 9,39 % verzeichnen mssen. Knapp zwei Jahre spter, am 16. Oktober 1989, brach der Dax sogar um 12,81 % ein, sein bis heute grter Tagesverlust. Rckblickend erscheint der Auslser hierfr eher marginal Verhandlungen zur Rettung der US-Fluggesellschaft UAL waren zuvor gescheitert. Bis Anfang 2000 kannte der Index dann bekanntermaen in der Summe nur eine Richtung: nach oben. Am 20. Mrz 1998 schloss der Dax zum ersten Mal ber 5 000 Punkten. Nur knapp zwei Jahre spter, am 7. Mrz 2000, erreichte der Dax mit 8 136,16 Punkten im Handelsverlauf

Hohe Bestndigkeit
Bei all den Vernderungen weist der Dax eine hohe Bestndigkeit auf. Dass es im Zeitablauf zu Vernderungen in der Indexzusammensetzung kommt, ist den Auswahlkriterien geschuldet. Schlielich sollen im Dax die wirklich starken Unternehmen Deutschlands gebndelt werden. In einer Marktwirtschaft entwickeln

Von der Behrde zum Blue Chip

Klares Leistungsversprechen schafft Vertrauen
des Umsatzes und sage und schreibe 74,3 % des operativen Gewinns aus dem Briefbereich einem Geschft also, das durch die sukzessive Abschaffung des einstigen Monopols sowie durch das unaufhaltsame Vordringen der digitalen Kommunikation zulasten des physischen Briefs vor gewaltigen strukturellen Herausforderungen stand. Auf das gesamte Logistik- und Expressgeschft entfielen damals nur 42 % des Umsatzes und gerade einmal 7 % des operativen Gewinns. Den Rest steuerte die Postbank bei. Zwlf Jahre spter hat sich das Bild komVon plett gewandelt. Die Lawrence A. Rosen Bank wurde im Zuge der notwendigen Fokussierung auf die Kernaktivitten erfolgreich veruert. Das Briefgeschft hat die Auswirkungen sinkender Briefvolumina durch eine Mitglied des Vorstands der Deutschen Post DHL geschickte Diversifizierung einerseits in die elektronische Kommunider Privatisierung eingeschlagenen kation, andererseits mit dem massiModernisierungskurs durch eine ent- ven Ausbau des vom boomenden schlossene Hinwendung zum Kapi- E-Commerce getriebenen Paketgetalmarkt und seinen Erfordernissen schfts im Wesentlichen kompensiert und sich auf einem respektablen zu beschleunigen. Heute knnen wir feststellen: Der Niveau stabilisiert. Seine relative BeKonzern Deutsche Post DHL hat die- deutung im Konzern ist hingegen se Chance genutzt. Das Unterneh- deutlich gesunken: Der Briefbereich men, dessen historische Wurzeln bis kommt heute nur noch auf einen Umzur Begrndung des neuzeitlichen satzanteil von gut einem Viertel und Postwesens im Jahr 1490 durch trgt knapp 40 % zum Ergebnis bei. Franz von Taxis zurckreichen, kam Die Logistik wiederum mit den drei schneller in der Kapitalmarkt-Moder- DHL-Bereichen Express, Global Forne an, als viele es ihm zugetraut hat- warding & Freight sowie Supply ten, und ist lngst als einer der wich- Chain ist mittlerweile lngst der tigsten Blue Chips fest im deutschen Hauptumsatz- und Ergebnisbringer Aktienmarkt etabliert und reprsen- des Konzerns geworden und mit ihtiert dort die fr die exportorientier- rem einzigartigen globalen Netzwerk te deutsche Wirtschaft so bedeutsa- auch der wichtigste Wachstumstreime Logistikbranche. Die Zugehrig- ber fr Deutsche Post DHL. Die Wandlung vom Staatsunterkeit zum Dax, der als Leitindex Ansehen und Strke der deutschen Wirt- nehmen zum weltweit fhrenden schaft national wie global reflektiert, Post- und Logistikkonzern drckt und die damit verbundenen Anforde- sich aber selbst in diesen gravierenrungen an Transparenz und Perfor- den Verschiebungen nur unzureimance machten allerdings einen chend aus. Die internen Vernderungrundlegenden Wandel im Unterneh- gen waren nicht minder tiefgreimen notwendig. Dieser war zwar be- fend. Dabei spielte der Brsengang reits in den neunziger Jahren einge- als Katalysator eine entscheidende leitet worden, nach dem Brsengang Rolle. Er bedingte eine bis dahin konnte und musste er aber deut- nicht gekannte ffnung nach auen. Potenziale und Defizite waren fortlich beschleunigt werden. an gleichermaen transparent zu machen. Das Unternehmen musste Wandel auf allen Ebenen sich fr brsennotierte Konzerne eiEs ging zum einen darum, die letz- ne Selbstverstndlichkeit, fr ein ten Schritte auf dem Weg von der Be- ehemaliges ffentliches Unternehhrde mit all ihren strukturellen und men ein Kulturbruch dem Urteil kulturellen Eigenheiten zu einem der Mrkte und deren ganz eigenen modernen, privatwirtschaftlich ge- Kriterien fr Erfolg oder Misserfolg fhrten Post- und Logistikdienstleis- stellen. Die Exponiertheit, die mit der Zuter zu gehen. Denn nur so konnte der Konzern eine Chance auf dauer- gehrigkeit zu einem der weltweit haften Erfolg im harten Wettbewerb fhrenden Indizes einhergeht, wirkte deshalb zunchst vor allem als haben. Zugleich galt es, die Schwerpunk- Herausforderung, die Deutsche Post te des Geschfts durch kluge Expansi- DHL jedoch konsequent angenomon und den Ausbau vorhandener Po- men hat: Die weiter forcierte Internatenziale zu verlagern. Im Jahr des tionalisierung des Geschfts, die Fortsetzung Seite B 5 Brsengangs stammten noch 34,5 % Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Der 20. November 2000 markierte fr die damalige Deutsche Post AG den Beginn einer neuen Zeitrechnung. Mit der erfolgreichen Brseneinfhrung durch die Platzierung von zunchst 29 % des Aktienkapitals wurde der mehr als zehn Jahre zuvor eingeleitete Privatisierungsprozess des ehemals staatlichen Unternehmens vorlufig gekrnt. Zugleich erffnete der Brsengang dem Konzern die Chance, den mit

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Finanzkreislauf ist Lebenselixier fr die Weltwirtschaft

Von funktionierenden Finanzmrkten profitieren alle Planungssicherheit und unternehmerischen Handlungsspielraum gewhrleisten
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Seit 25 Jahren fasst der Dax die wichtigsten deutschen Unternehmenswerte zusammen. In dieser Zeit hat er sich auf den globalen Finanzmrkten viel Vertrauen erworben. Unsere Partner in der Welt sehen ihn als transparentes Schaufenster der deutschen Wirtschaft. Und was noch wichtiger ist: Er ist ein ganz bedeutender Faktor fr das Funktionieren des internationalen Finanzkreislaufes geworden. Siemens gehrt zu den Unternehmenswerten, die die gesamten 25 Jahre im Dax vertreten waren. Deswegen mchten wir dem Dax an seinem Jubilum ganz besonders herzlich zu seinem Erfolg gratulieren ebenso wie der Brsen-Zeitung, die bei seiner Geburt Pate stand. Vom internationalen Finanzkreislauf und von funktionierenden Finanzmrkten profitieren alle insbesondere auch die Unternehmen der sogenannten Realwirtschaft. Seit der Finanz- und Wirtschaftskrise des Jahres 2008 bestreiten das manche und fordern, Real- und Finanzwirtschaft strker zu entkoppeln. Doch damit ziehen sie den falschen Schluss. Denn der Finanzkreislauf ist das Lebenselixier der Weltwirtschaft und damit fr die Weltwirtschaft genauso wichtig wie Innovation fr unsere Unternehmen. Denn auch fr Finanzprodukte gilt: Marktprozesse sind das effizienteste Mittel, um Angebot und Nachfrage zu koordinieren. Geld und Ersparnisse etwa entstehen in aller Regel nicht dort, wo sie fr Investitionen gebraucht werden. Finanzmrkte wirken also wie Umspannstationen, auf denen Fristen, Losgren und Risiken transformiert werden. auch das Wohlstandsgeflle zwischen den alten Industrielndern in Westeuropa und Nordamerika und aufstrebenden Regionen in Asien, Afrika und Lateinamerika wrde sich ohne funktionierende Finanzmrkte nur deutlich langsamer verringern. Und auch Deutschlands international ttige Unternehmen knnten ohne global intakte Finanzmrkte nicht optimal von der wirtschaftlichen Dynamik in anderen Von und aufstrebenden WeltJoe Kaeser regionen profitieren und damit zur Wohlstandsentwicklung hier in Deutschland beitragen. Siemens hat allein im vergangenen Jahr insgesamt 5 Mrd. Euro Mitglied des Vorstands an Steuern und Abgavon Siemens ben in Deutschland gezahlt so viel zu der manchmal vorgetrageStndig einigen sich dort die Akteu- nen These, international ttige Konre auf Preise, die die jeweiligen Inte- zerne wrden die Finanzmrkte zur ressen zum Ausgleich bringen. Da- Gewinnverlagerung ins Ausland mit halten funktionierende Finanz- nutzen. mrkte die Investitionsquote hoch Fr uns stimmt das genaue Gegenund sorgen fr langfristiges Wirt- teil intakte Finanzmrkte helfen schaftswachstum. Dazu kommt, dass zur Wohlstandssicherung im Inland Renditen fr Wohlstandseffekte sor- und das beginnt bereits bei der Kagen, die Konjunkturschwankungen pitalbeschaffung. Reibungslose Refidmpfen und damit die Wirtschaft nanzierung erhlt die Basis fr Innoinsgesamt stabilisieren. vationskraft und Technologiefhrerschaft. Sie sichert die Fhigkeit zur Wie im Kleinen, so im Groen Umsetzung von Groprojekten, ermglicht weitere internationale ExMehr noch: Die permanente Preis- pansion und hilft uns, neue Gebildung auf den Finanzmrkten schftsfelder zu erschlieen. Auch lenkt knappe Ressourcen in die je- unser Tagesgeschft in 190 Lnweils ertragreichste Verwendung. dern und mit 40 Whrungen knnSie sorgt fr Effizienz dafr, dass ten wir ohne einen verlsslichen Menichts verschwendet wird, und da- chanismus globaler finanzwirtschaftfr, dass wir nachhaltig wirtschaften knnen. Das gilt fr jede lokale Einzelentscheidung und es gilt umso mehr in globalem Mastab. Denn
Foto: Siemens

licher Beziehungen nicht bewltigen. Ganz zu schweigen von den Aktivitten unserer hauseigenen Finanzeinheit Financial Services, die unseren Kunden attraktive Finanzierungen anbietet und damit die Mglichkeiten eines funktionierenden Finanzkreislaufes in ganz besonderem Mae nutzt. Aber Profiteure des Finanzkreislaufes sind nicht nur groe Unternehmen wie Siemens, sondern ganz besonders auch die vielen mittelstndischen Unternehmen, auf denen Deutschlands Exportstrke in so einzigartiger Weise beruht. Funktionieren die Finanzmrkte, knnen sie ihre Liquiditt mglichst przise steuern, Risiken mglichst genau kontrollieren und Kosten senken. Funktionieren sie aber nicht, verlieren sie Planungssicherheit und unternehmerischen Handlungsspielraum und Deutschland den Wohlstand, den sie in unserem Land kreieren. Wenn wir also heute das Jubilum des Dax feiern, sollten wir nicht nur in die Vergangenheit blicken, sondern uns auch berlegen, wie wir den fr uns so wichtigen internationalen Finanzkreislauf strken knnen. Oder zumindest sollten wir uns berlegen, was wir tun knnen, um ihn nicht zu schwchen.

Mit Bedacht regulieren

Das gilt gerade fr die Diskussion um die Lehren, die aus der bereits angesprochenen Finanz- und Wirtschaftskrise zu ziehen sind. Keine Frage: Es gibt dort Regulierungsbedarf. Der Verlust an Wohlstandsund Unternehmenswerten, den wir im Verlauf dieser Krise gesehen haben, war enorm. Es liegt in unserer

Markt ist am effizientesten

Die irrige Annahme, dass Geldstrme nur ein Spiegelbild der zugehrigen Gter- und Dienstleistungsbewegungen sind und sich von der Realwirtschaft ablsen lassen wie ein Schleier von einem Gesicht, ist ja auch schon lange widerlegt. Bereits im Jahre 1960 sagte der amerikanische konom John G. Gurley: Money is a veil but when the veil flutters, real output sputters.

Hand, dafr zu sorgen, dass sich ein solcher Verlust nicht wiederholt. Die Basel-Vertrge sind ein Beispiel fr Manahmen, die das verhindern knnen. Aber es gilt eben auch: Schnellschsse helfen genauso wenig wie der Versuch, jegliche Volatilitt aus den Mrkten zu nehmen. Es hat auch in der Vergangenheit schon in den Finanzmrkten immer wieder irrationale Exuberanzen gegeben und die Mrkte haben sie immer wieder ausgeglichen. Und im brigen gilt: Wettbewerbsfhige und innovationsstarke Volkswirtschaften sind meist gut dafr gerstet, mit den Konsequenzen solcher Exuberanzen umzugehen. Was wir also brauchen, ist eine Politik, die aktiv Wettbewerbsfhigkeit sichert und Innovationskraft strkt. Dazu gehren auch leistungsfhige Banken im Lande, die die Unternehmen umfassend untersttzen knnen. Dazu gehrt eines nicht: politische Schnellschsse zur Regulierung der Finanzmrkte, die mehr schaden als nutzen etwa die derzeit von der EU geplante Finanztransaktionssteuer. Die hat zwar ein an sich gut gemeintes Ziel, nmlich den Hochfrequenzhandel zurckzudrngen. Gleichzeitig aber wrde sie eine ganze Menge unerwnschter Nebeneffekte verursachen, die die tgliche Arbeit unserer Industrieunternehmen behindern, ihre Kassen belasten und damit die Innovations- und Wettbewerbsfhigkeit der deutschen und europischen Wirtschaft verringern indem sie etwa das normale Hedging von Zins-, Whrungsund Rohstoffrisiken verteuern. Darunter wrde nicht nur die Realwirtschaft leiden (der man ja eigentlich helfen wollte), sondern auch unsere

Arbeitnehmer und damit unser Land als Ganzes denn weniger Geld in den Kassen der Unternehmen bedeutet weniger Geld, das sie in Innovation, in Arbeitspltze und in den Wohlstand unseres Landes investieren knnen. Und noch problematischer wird es dann beim Thema Mitarbeiteraktien unserer Unternehmen: Aktien, die ja in der Regel langfristig und zur Altersvorsorge gehalten werden, die die nachhaltige Unternehmensfhrung untersttzen und die dennoch steuerlich genauso behandelt werden sollen wie Aktien, die von Spekulanten mehrmals tglich hin und her geschoben werden.

Innovationskraft erhalten
Der politische Schluss, der aus der Finanz- und Wirtschaftskrise zu ziehen ist, ist vielmehr ein anderer. Es ist nicht die Diskreditierung einer ganzen Branche zu in Teilen sogar populistischen Zwecken, sondern es geht um die Sicherung und den auf Nachhaltigkeit ausgerichteten Banken- und Finanzsektor in Europa, aber ganz besonders in Deutschland. Dabei geht es schlielich um weitsichtiges und berlegtes Handeln, das unsere Wirtschaftsunternehmen strkt und damit die strukturelle Wettbewerbsfhigkeit unserer Volkswirtschaft erhlt. Dafr brauchen wir funktionierende Finanzmrkte und dazu mssen wir die Innovationskraft unserer Unternehmen erhalten, indem wir so viele unserer Ressourcen wie mglich sinnvoll fr Bildung und Weiterbildung aufwenden. Dann werden wir in 25 Jahren guten Grund haben, ein weiteres Dax-Jubilum zu feiern.

Von der Behrde zum . . .

Fortsetzung von Seite B 4 Konzentration auf die Kerngeschftsfelder, der entschlossene globale Ausbau der Logistiksparte, die Restrukturierung zur Mitte des vergangenen Jahrzehnts mit der Aufgabe unrentabler Geschfte, die vielfltigen Manahmen zur Effizienzsteigerung in den vergangenen Jahren, das gewachsene Selbstverstndnis als Marktfhrer und Innovationstreiber der Branche, der Anspruch, sich mit den Besten zu messen und diesen Wettbewerb unbedingt gewinnen zu wollen all dies wre ohne den Brsengang in dieser Form vermutlich nicht oder aber nur wesentlich langsamer eingetreten. transparent, so wie wir unsere Finanzergebnisse und -ziele transparent machen. An der Brse ebenso wie in unseren Mrkten sind dies die wichtigsten Zutaten fr nachhaltigen Erfolg: volle Transparenz ber Strategie, Ziele und Resultate sowie hchste Qualitt. Letztere schliet auch finanzielle Soliditt mit ein. In unserer Finanzstrategie haben wir im Jahr 2010 die Leitplanken dafr definiert, inklusive einer Ziel-Bandbreite fr die von uns angestrebte berechenbare Dividendenpolitik. Wir knnen heute mit Fug und Recht sagen, dass der Konzern Deutsche Post DHL Kapital und Liquiditt effizient managt und auf einem ebenso stabilen wie flexiblen finanziellen Fundament fut. Mit der konsequenten Umsetzung unserer Finanzstrategie gewhrleisten wir nicht nur die Aufrechterhaltung unseres guten Ratings, sondern wir bewahren uns auch die notwendigen finanziellen Spielrume fr die weitere Umsetzung unserer Wachstumsstrategie. Der Konzern Deutsche Post DHL, so viel steht fest, ist heute nicht mehr derselbe wie beim Brsengang vor mehr als zwlf Jahren. Aus dem ehemaligen Staatskonzern ist ein ganz normales Unternehmen geworden. Der Staat hat sich auf eine indirekte Beteiligung von nur noch gut einem Fnftel zurckgezogen. Wir selbst haben uns im Laufe der vergangenen Jahre ein Stck weit neu erfunden und sind doch wesentlichen Elementen unseres Markenkerns treu geblieben: Deutsche Post DHL wirtschaftet auch als kapitalmarktorientiertes Unternehmen so solide und verantwortungsvoll, wie es sich fr ein Unternehmen mit einer so langen Tradition gehrt. Und vor allem: Wir liefern zuverlssig. Das ist unser Leistungsversprechen, nicht nur im tglichen Geschft, sondern auch gegenber unseren Aktionren. Indem wir alles daransetzen, diesem Anspruch umfassend gerecht zu werden, wollen wir das Vertrauen der Investoren in unser Unternehmen weiter festigen. Die erfreuliche Kursentwicklung der vergangenen beiden Jahre legt wie auch die wachsende Zahl von Privataktionren, die wir gewinnen konnten, den Schluss nahe, dass wir damit auf gutem Wege sind. Klar ist aber auch: Deutsche Post DHL wird auch in Zukunft nicht nachlassen, jeden Tag aufs Neue um dieses Vertrauen zu kmpfen auf einem der besten

Respekt und Resultate

Doch so wichtig die Orientierung an den Erfordernissen des Kapitalmarkts fr Deutsche Post DHL war und ist, so erfolgreich das Unternehmen sich in einem herausfordernden Markt-, Konjunktur- und Wettbewerbsumfeld auch behauptet: Ergebnisse und Aktienkurse waren und sind fr uns keineswegs Ma aller Dinge. Respekt und Resultate beides treibt uns gleichermaen an, als brsennotiertes Unternehmen und als Corporate Citizen. Was das konkret bedeutet, hat Deutsche Post DHL in der 2009 beschlossenen Strategie 2015 niedergelegt. Der Konzern hat darin ein Ziel-Dreieck definiert: Wir wollen der Anbieter erster Wahl fr unsere Kunden sein und in unserer Branche der Arbeitgeber erster Wahl und das prferierte Investment. Alle drei Ziele sind uns gleich wichtig, und die Interdependenzen sind eindeutig: Wenn die Kunden mit der Qualitt unserer Produkte und Dienstleistungen zufrieden sind, wenn die Mitarbeiter sich bei uns wohlfhlen, wenn sie unsere Strategie mittragen und im tglichen Geschft motiviert sind, immer wieder Hchstleistungen zu bringen nur dann knnen wir dauerhaft wirtschaftlich erfolgreich sein, gute Zahlen liefern und so die Voraussetzungen fr eine positive Resonanz am Kapitalmarkt schaffen. Wir messen die Qualittsfortschritte, die wir auf dem Weg zum Anbieter und Arbeitgeber erster Wahl machen, genauso akribisch wie die Entwicklung der finanziellen Leistungsindikatoren, und wir machen sie

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25 Jahre Dax eine Chronik

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7. Mrz 2000 Dax erreicht auf dem Hhepunkt der Tech-Blase Rekord von 8 136,16

22. Mai 2013 Dax steigt auf Rekordhoch von 8 557,86 13. Juli 2007 Dax erreicht Rekord von 8 151,57 26. Juli 2012 EZB-Prsident Mario Draghi stellt unlimitierte Anleihekufe in Aussicht 15. Sept. 2008 Lehman Brothers kollabiert

1. Juli 1988 Dax startet bei 1 163,52 Punkten 9. November 1989 ffnung der Berliner Mauer

1. Januar 1999 Einfhrung des Euro 20. Mrz 1998 Dax schliet erstmals ber 5 000 18. November 1996 Erstnotiz der Telekom-Aktie

11. September 2001 Terroranschlge in den USA

28. September 2005 Dax schliet wieder ber 5 000

2. August 1990 Irak marschiert in Kuwait ein

August 2011 Euro-Schuldenkrise lst Kursrutsch aus 8. Oktober 1993 Dax schliet erstmals ber 2 000 9. Mrz 2009 Dax erreicht Krisentief von 3 588,89 19. Mrz 2003 Beginn des 2. Irak-Kriegs

17. Januar 1991 Beginn des 1. Irak-Kriegs

Brsen-Zeitung

Quelle: Eigene Recherche; Kursdaten: Thomson Reuters

Katalysator fr den Erfolg von Unternehmen

Dax strkt das Image der deutschen Unternehmen weltweit Erwartungen von SAP an den Kapitalmarkt haben sich erfllt
neunziger Jahren mit dem neuen Konzept des Client-Servers, das die Arbeit mit Grorechnern ablste. In der Unternehmenswelt war diese Umstellung eine Revolution. R/3 war auf die Client-Server-Architektur ausgerichtet und kam genau zum richtigen Zeitpunkt. Eigentlich fr den Mittelstand gedacht, zeigten viele Grounternehmen weltweit Interesse. Auch die weltweite Expansion hing stark mit R/3 zusammen. Mit Von dem neuen System geWerner Brandt lang der Erfolg in den USA. 1995, sieben Jahre nach dem Brsengang und auf dem Sprung in den Dax, erwirtschaftete das Software-Unternehmen einen Umsatz Mitglied des Vorstands von mehr als 1 Mrd. DM. Grokonzerne wie von SAP General Motors gehrten jetzt wie selbstverfang an standen in der Software-Ent- stndlich zu unseren Kunden. Die wicklung die Kunden im Mittel- Produktpalette wuchs kontinuierlich. Marktkapitalisierung und Hanpunkt. delsvolumen stiegen, in den drei Monaten vor dem Dax-Debt legte die Eng am Kunden dran SAP-Aktie um knapp 50 % zu. Ursprnglich hatte dies praktische Grnde: SAP konnte sich in den ersElitezirkel der Wirtschaft ten Jahren keine eigenen Grorechner leisten entwickelt wurde daher Mit dem Aufstieg in den Dax erauf den Rechnern der Kunden, was reichte die SAP eine neue Dimensiin der Regel nur nachts mglich war. on. Die Mitgliedschaft erffnete dem Die daraus entstandene Haltung, Unternehmen mehr Aufmerksamstets eng am Kunden zu arbeiten, keit, die Bekanntheit der SAP im Insteckt seither in den Genen des Un- und Ausland stieg. Denn der Index ternehmens. Mit hohem Innovations- stellte den Elitezirkel der deutschen tempo brachte SAP die Grorechner- Wirtschaft dar. Daran hat sich seitsoftware R/1 und R/2 auf den Weg her nichts gendert. Der Dax reprR stand fr real time. SAP wuchs sentiert die wichtigsten Wirtschaftsrasch und bot seine Lsungen in zweige der Bundesrepublik DeutschDeutschland, sterreich und der land. Allein im vergangenen Jahr erSchweiz an. Unsere Produkte waren wirtschafteten die 30 grten und einzigartig, die Potenziale fr schnel- umsatzstrksten Unternehmen an les und internationales Wachstum so- der Frankfurter Wertpapierbrse eiwie fr weitere Innovationen waren nen Gesamtumsatz von 1,3 Bill. Euenorm. Um diese Potenziale heben ro, etwa 60 % des Grundkapitals alzu knnen, bentigte SAP Zugang zu ler notierten deutschen GesellschafKapital. ten entfallen auf den Dax. Sie beUnser Brsengang im Jahr 1988 schftigen mehr als 3,5 Millionen trug das Motto: Eine Aktie ist so Mitarbeiter, gut 40 % davon im Inwachstumsorientiert wie das Unter- land. Banken und Versicherungen nehmen, das dahintersteht. Das In- nehmen seit Beginn das grte Geteresse an den rund 240 000 Inhaber- wicht ein, es folgen der Automobilaktien war so gro, dass die Zeich- und Chemiesektor. nungsfrist vorzeitig endete. Am Der Dax trat im Juni 1988 die 4. November 1988 erfolgte die Erst- Nachfolge eines von der Brsen-Zeinotiz der Aktien zu einem Preis von tung entwickelten Index an. Frank 750 DM pro Stck. Dabei war die Mella, Redakteur der Brsen-ZeiSkepsis auf Seiten der groen Fi- tung und Autor des Dax, verfolgte nanzinstitute, die angefragt worden dabei zwei Ziele: Er wollte die Diviwaren, das IPO zu begleiten, an- denden und Kapitalmanahmen der fangs gro: zu jung die Industrie, zu Aktiengesellschaften in die Berechwenig anfassbar die Produkte. Die nung einflieen lassen, um die geDZ Bank hatte schlielich die Rolle samte Wertentwicklung von Aktien des Koordinators bernommen und darstellen zu knnen. Und er wollte die Transaktion strukturiert. Seitens einen Index als anerkannte Basis fr SAP waren die wichtigsten Erwartun- Termingeschfte bilden. gen an den Kapitalmarkt, die UnabDie Mitglieder der Dax-Familie hngigkeit des Unternehmens zu si- spter kamen unter anderem die kleichern, in Innovationen investieren neren Geschwister MDax und Teczu knnen und die globale Prsenz Dax dazu erfllen mehrere Aufgaausbauen zu knnen. ben: Neben ihrer Funktion als AbDer internationale Durchbruch fr bild der Wirtschaft bilden sie die Badie unternehmensweiten Anwen- sis fr fast 30 000 Finanzprodukte, dungsprogramme gelang in den von Futures- oder Options-KontrakBrsen-Zeitung, 29.6.2013 Anders als viele Neugrndungen im Silicon Valley war die 1972 gegrndete SAP keine Garagenfirma. Das Unternehmen entwickelte von Beginn an integrierte Standardsoftware fr alle Unternehmensbereiche. Die Grnder setzten dabei auf eine Technik, bei der Eingaben in Echtzeit verarbeitet werden. Von Anten bis zu Exchange Traded Funds. Anleger knnen mit Hilfe der indexbasierten Produkte in jeder Marktsituation individuell investieren. Der Dax gilt als der mit Abstand wichtigste von der Deutschen Brse berechnete globale Index. der Betrag auf 3 Mrd. Euro. Die Attraktivitt der Dax-Konzerne ist auch ein Grund dafr, warum deren Entwicklung regelmig in allen internationalen Wirtschaftszeitungen thematisiert wird. Dies bringt den Dax-Unternehmen eine Aufmerksamkeit, die sie ohne eine Mitgliedschaft im Leitindex nicht htten. Mchtige Aktionrsvereinigungen wie die US-amerikanischen Institutional Shareholder Services prfen auch die Corporate-Governance-Kriterien der Industriekonzerne des Dax. Wert der SAP-Aktie seit dem ersten Handelstag im November 1988 ohne Dividenden unter Bercksichtigung von Kapitalerhhung und Aktiensplits um rund das 120-Fache gewachsen. Damit hat sich das SAP-Papier deutlich besser entwickelt als der Vergleichsindex, der im selben Zeitraum um das 3,47-Fache zugelegt hat. Mitgliedschaft im deutschen Leitindex ein wichtiger Faktor. Aktuell ist SAP mit einer Marktkapitalisierung von ber 70 Mrd. Euro eines der am hchsten bewerteten Unternehmen im Dax. Damit ist unser Brsenwert doppelt so hoch wie vor drei Jahren. Gemessen an der Marktkapitalisierung sind wir weltweit der drittgrte unabhngige Software-Hersteller und der zehntgrte High-Tech-Konzern. Die Vision der SAP, Geschftsvorgnge mit der Hilfe von Software-Lsungen besser, schneller und effizienter zu machen, hat heute noch immer Gltigkeit und ihr Potenzial entfaltet sich weiter. Mit der Datenbanktechnologie HANA, die die Arbeit mit groen Datenmengen bis zu 10 000-mal schneller macht als mit konventionellen Datenbanken, ist nach R/3 in den neunziger Jahren zum zweiten Mal ein wesentlicher Technologiesprung mglich. HANA wird nachhaltig verndern, wie Technologie die Unternehmen in ihrem Handeln untersttzen kann. Der Zugang zum Kapitalmarkt und die Aufmerksamkeit als Dax-Unternehmen bleiben zentral, um unseren Expansionskurs weiter zu finanzieren, unsere Markt- und Innovationsfhrerschaft auszubauen und damit weiterhin eine attraktive und nachhaltige Option fr Investoren zu sein.

Vereinfachte Positionierung
Von der Bekanntheit, der internationalen Bedeutung und der zentralen Position des Dax profitierte die SAP seit der Aufnahme in den Leitindex. Weltweit strkt der Dax das Image der deutschen Wirtschaft. Die Zugehrigkeit zum Prime Standard mit seinen hohen Transparenzanforderungen vereinfacht die Positionierung gegenber internationalen Investoren. Der Dax ist heute der meistbeachtete deutsche Brsenindex und rangiert in Wirtschaftspublikationen und Brsen-Tickern gleichauf mit dem amerikanischen Dow Jones Industrial Average, dem britischen FTSE und dem japanischen Nikkei. Sowohl private als auch institutionelle Anleger sehen in dem Index einen optimalen Ausgangspunkt fr die Analyse des deutschen Aktienmarktes. Nicht wenige Groinvestoren kaufen Dax-Aktien allein schon wegen deren Zugehrigkeit zum Auswahlindex. Dax-Papiere werden automatisch in die fnf Dax-Indexfonds aufgenommen; auch Indexfonds auf die Dax-Geschwister DivDax und koDax investieren ausschlielich in Dax-Aktien. ber den Dax-Future kommen die 30 Aktien in mehr als 22 700 Dax-Derivaten vor; allein 11 714 Anlagezertifikate bilden den Dax 1:1 nach. Auch zahlreiche passive Fonds nutzen den Index als Schablone fr ihre Portfolios: Sie investieren ausschlielich in Dax-Werte. Durch die Mitgliedschaft im Dax zeigt sich dies auch in der Liquiditt der SAP-Aktie. Das tgliche Handelsvolumen ist seit dem Dax-Aufstieg exponentiell gestiegen und liegt heute bei ber 3 Millionen.

Weitere Brsengnge folgen

Zehn Jahre nach der Erstnotierung, am 3. August 1998, folgte ein weiterer Meilenstein bei der Internationalisierung des Konzerns: die Erstnotierung an der New York Stock Exchange. Mit dem US-Brsengang strkte die SAP vor allem ihre Marktposition und Sichtbarkeit in den USA nach derselben Logik, wie dies schon beim Eintritt in den Dax der Fall war. Das US-Geschft stellt heute stabil rund 25 % des Konzernumsatzes dar. hnliche berlegungen wgt SAP mit einem Brsengang in China ab. Hier bestehen jedoch noch nicht alle notwendigen Voraussetzungen, um einen Brsengang in Schanghai als sinnvoll erscheinen zu lassen. SAP ist heute Weltmarktfhrer fr Unternehmenssoftware. Fr unseren weltweiten Erfolg und die Strke unserer Marke eine der wertvollsten in Deutschland bleibt unsere

Wichtiger Vergleichsmastab
Bei der Aufnahme in den Dax 1995 war SAP das einzige IT-Unternehmen in Deutschland im deutschen Leitindex. Das ist bis heute so geblieben. Und auch wenn die grten Wettbewerber im Silicon Valley sitzen: Der Dax war und ist fr SAP in vielerlei Hinsicht der wichtigste Vergleichsmastab. Die Entwicklung des Index ist ein Spiegelbild der deutschen Wirtschaft. Das Gewicht der IT-Branche zeigt die relative Wirtschaftskraft. Und die Performance der SAP-Aktie verdeutlicht, welche Perspektive sich das Unternehmen im internationalen Wettbewerb erarbeitet hat. Die positive Unternehmensentwicklung der SAP zeigt sich auch im Aktienkurs speziell im Vergleich zum Dax. So ist der

Der Dax ist die Wiege der Zertifikate

Erster und beliebtester Basiswert Produkte auch fr Privatanleger
Eines haben alle Zertifikate dabei gemeinsam: Sie sind derivative Wertpapiere fr Privatanleger und gehren zur Gruppe der sogenannten strukturierten Produkte. Sie werden als strukturiert bezeichnet, weil sie in der Regel aus mehreren Bestandteilen zusammengesetzt sind. Da Zertifikate im Gegensatz zu sonstigen DeVon rivaten als Wertpapiere Hartmut Knppel verbrieft sind, werden sie auch verbriefte Derivate genannt. Der Begriff Derivat stammt von dem lateinischen Wort derivare, das ableiten bedeutet. DerivaGeschftsfhrender Vorstand des Deutschen te sind demnach Finanzprodukte, deren KursDerivate Verbands entwicklung sich von der Wertentwicklung eilung des Dax, ohne dessen Einzel- nes anderen Produktes, dem sogewerte kaufen zu mssen? Fehlanzei- nannten Basiswert, ableitet. An diege. Das war nur etwas fr Profianle- ser Stelle kommt dann auch der Dax ger. Doch dann wurden im Jahr ins Spiel. Und zwar in mehrfacher 1990, nur drei Jahre nach dem Start Hinsicht. Das allererste Zertifikat war ein Indes deutschen Leitindex, die ersten Zertifikate entwickelt. Sie revolutio- dex-Zertifikat. Es wurde im Juni nierten die Anlagemglichkeiten fr 1990 von der Dresdner Bank aus der Taufe gehoben. Sein Basiswert war private Anleger. Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Wer noch in den achtziger Jahren als Privatanleger unkompliziert sein Depot absichern oder von seitwrts laufenden oder fallenden Mrkten profitieren wollte, der hatte leider Pech. Teilhaben an der Wertentwickder Dax. Kufer des Index-Zertifikats waren gerade auch private Anleger, die von steigenden Kursen des Dax mit einem einzigen Wertpapier profitieren wollten. Denn von der Kursentwicklung des Basiswerts hngt die Wertentwicklung des jeweiligen Zertifikats ab. Damit sind sie sogenannte passive Finanzprodukte, bei denen anders als bei Fonds kein Manager aktiv die Wertentwicklung beeinflusst. Und somit gibt es bei Zertifikaten auch keine Managementgebhren. Zertifikate beinhalten, wie brigens auch Bausparvertrge, stets eine oder mehrere Optionskomponenten. Diese bestimmen, welche Ausstattungsmerkmale ein Zertifikat hat. Dazu gehrt, wie risikoreich ein Zertifikat ist und ob der Anleger mit dem Zertifikat auf steigende, fallende oder seitwrts laufende Kurse des Basiswerts setzt.

Im Ausland beliebt
Durch den Dax ist das Interesse an deutschen Unternehmen so hoch wie nie zuvor: Einer Studie der Wirtschaftsprfungsgesellschaft Ernst & Young zufolge kommen heute im Schnitt rund 58 % der Investoren aller Dax-Firmen aus dem Ausland. Damit hat sich die Aktionrsstruktur in den vergangenen Jahren deutlich verndert: Im Jahr 2005 waren es 44 %. Betrachtet man die Entwicklung der SAP bei institutionellen Anlegern seit der Aufnahme in den Dax, wird dieser Trend noch deutlicher: Kamen 1995 erst 56 % der institutionellen Anleger aus dem Ausland, sind es heute 83 %. In den vergangenen drei Jahren schtteten die Dax-Gesellschaften rund 90 Mrd. Euro an Dividenden an ihre Anteilseigner aus. Auch die SAP beteiligt ihre Aktionre durch regelmige Dividendenzahlungen am Unternehmenserfolg. In den vergangenen drei Jahren kumulierte sich

Vielfltiges Angebot
Seit dem ersten Dax-Zertifikat vor 23 Jahren hat sich in der Derivate-Welt viel getan: Derzeit bieten mehr als 30 Emittenten Zertifikate Fortsetzung Seite B 8

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Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 122

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Auerbrslicher Handel ist neue Macht im Indexroulette

Handelbarkeit der Aktien an regulierten Brsen verbessern Regularien verschrfen Designated Sponsors fungieren als Liquidittsbeschaffer
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Mehr als 20 Jahre lang mussten sich Dax-Unternehmen nicht die Frage stellen, ob und welche Auswirkungen von Dark Pools fr ihre Indexzugehrigkeit bestehen. Denn die Aktien wurden berwiegend ber die regulierten Brsen gehandelt einschlielich Parkettbrsen und Over the Counter (OTC). Seit 2008 gibt es jedoch die Mglichkeit, groe Ordervolumina ber Dark Pools namhafter Adressen abzuwickeln. Diese Orders allerdings werden nicht bercksichtigt, wenn der Arbeitskreis Aktienindizes der Deutschen Brse ber die Indexzusammensetzung entscheidet. Das Problem dabei: Sinken bei einem Unternehmen aufgrund des Dark-Pool-Handels die Umstze an regulierten Brsen im Vergleich zu bestehenden oder potenziellen Indexmitgliedern berproportional stark, so luft das Unternehmen Gefahr, aus dem Index genommen zu werden. drei Unternehmen haben einen hohen Free Float, selbst SAP mit 74 %. Grnde fr die hohen handelbaren Volumina auerhalb der regulierten Brsen sind z. B. Mehrfachlistings, die Auflage von ADR und der Blockhandel. Auch wenn die Dax-Mitglieder tglich handelbare Volumina in mit den nach Handelsumsatz und Marktkapitalisierung 30 grten deutschen Unternehmen regulr einmal im Jahr berprft wird, nmlich zur Verkettung im September. Fr die Berechnung der Indexzugehrigkeit werden unter anderem die Volumina an den Brsenpltzen Xetra und Xetra 2 (frher Frankfurter Parkett) herangezogen, da nur diese nachweisbar sind Von und von der Deutschen Silke Schlnsen Brse berprft werden (regulierte Mrkte). Der Arbeitskreis zieht fr seine Entscheidung zuerst die harten Kriterien Free-Float-Marktkapitalisierung, respektive Head of Designated den streubesitzgewichteSponsoring der Close ten Brsenwert, und die Brothers Seydler Bank Handelsvolumina von Unternehmen heran, sechs- bis siebenstelliger Grenord- die als Berechnungsgrundlage 20 nung aufweisen, werden sehr groe Handelstage (Free-Float-MarktkapiBlockanfragen aufgrund geringerer talisierung) bzw. zwlf Monate Kosten und besserer Handelbarkeit (Handelsumsatz) aufweisen. Ein Unternehmen gilt als Dax-Aufder Aktien tendenziell ber die auerbrslichen Handelsplattformen stiegskandidat, wenn es die Rnge 30/30 erreicht und ein Bestandsmitbewegt. glied mindestens in einem Rang gleich oder schlechter als Rang 35 Quartalsweise berprfung notiert. Als Dax-Abstiegskandidat Gerade wenn Indexunternehmen gilt ein Unternehmen, das mindeseinen berschaubaren Free Float ha- tens in einem Rang schlechter als ben, handeln Investoren ihre Block Rang 40 notiert, wobei das potenzielTrades in der Regel ber die Plattfor- le Aufstiegsunternehmen dann in men OTC und/oder Dark Pools, die beiden Kriterien mindestens Rang mitunter je nach Wertpapier hhere 35 erreichen muss (vgl. Tabelle). Zu den brigen Quartalsverkethandelbare Volumina mit geringeren Spreads sowie Transaktionskos- tungsterminen kann ein Unternehten abbilden. Zu den bekannten men dann Gefahr laufen, aus dem InDark Pools gehren neben dem der dex herauszufallen, wenn es in eiDeutschen Bank Adressen wie nem Rang schlechter als Rang 45 noHSBC, Goldman Sachs, J.P. Morgan, tiert, bzw. entsprechend aufsteigen, Morgan Stanley, Citigroup und als ei- wenn es die Rnge 25 in beiden Krigenstndiger Betreiber auch BATS terien erfllt. Auerordentlich kann ein Unternehmen seine Dax-ZugehChi-X Europe. Der Arbeitskreis Aktienindizes ve- rigkeit verlieren bei einem Free rifiziert quartalsweise die Indexzu- Float von weniger als 10 %, einer sammensetzungen, wobei der Dax 30-Tage-Volatilitt von mehr als 250 % sowie wenn es einen Segmentwechsel oder die Einstellung des fortlaufenden Handels auf Xetra anstrebt. Beide letztgenannten Manahmen greifen allerdings selten und wenn, dann sind sie in Korrelation zum ersten Punkt zu sehen. Luft ein Unternehmen Gefahr, aufgrund schlechter Indexrnge vom Dax in den MDax zu fallen, wie es im September Metro und MAN widerfahren ist, so werden die Unternehmen sicher auch weiterhin bei den meisten Fonds Beachtung finden, da sie nach wie vor als interessante Investments die Watchlisten der Investoren anfhren. Lediglich geringe Abschlge in der Handelbarkeit der Aktien mssen als Konsequenz in Kauf genommen werden.

Dax-Verkettungstermine
Dax Fast Entry Fast Exit Regular Entry Regular Exit 25/25 45/45 30/30//35 40/40//35/35 Mrz x x Juni x x September x x x x Dezember x x

Quelle: Close Brothers Seydler Bank

Brsen-Zeitung

Aus dem Index, aus dem Sinn

Fr alle anderen Indexunternehmen sehen die Konsequenzen allerdings weniger rosig aus. Dies gilt insbesondere fr Abstiegskandidaten im TecDax, da sie in keinen weiteren Index herabfallen knnen. Diese Unternehmen knnen infolgedessen auch sehr schnell vom Radar der Fonds verschwinden, die als Investitionsentscheidung die Indexmitgliedschaft und die durchschnittlich handelbaren Volumina heranziehen. Die Fonds, die ausschlielich in Dax-Unternehmen investieren drfen und z. B. den Index replizieren, wrden sich bei einem Dax-Absteiger natrlich entsprechend ganz aus dem Investment verabschieden. Dem Trend zum auerbrslichen Handel kann einerseits durch strengere Regularien und andererseits durch einen aktiveren Handel an den regulierten Brsenpltzen entgegengewirkt werden. Hier gilt: Liquiditt zieht Liquiditt an. Auch wenn alle Dax-Unternehmen der Liquidittskategorie A seitens der Deutschen Brse zugeordnet werden und damit fr den fortlaufenden Handel

Steigendes Interesse
In den vergangenen Jahren stieg das Interesse am Handel ber die unregulierten Mrkte. So liegt unseren Auswertungen zufolge bei den Dax-Unternehmen das Verhltnis aller auerbrslichen Handelsvolumina zu den Umstzen an regulierten Brsenpltzen seit Juli 2012 bei 66,4 zu 31,2 % (Stand April 2013). Weitere 2,4 % entfallen auf sonstige regionale Brsenpltze. Fr die Auswertungen wurde der Einfachheit halber in regulierte und unregulierte Mrkte differenziert. Dabei vereint die Kategorie unregulierte Mrkte die Anteile der Dark Pools und der OTC-Transaktionen. Die hchsten auerbrslichen Handelsvolumina weisen unseren Berechnungen zufolge SAP, Bayer und Allianz mit Anteilen von mehr als 75 % auf. SAP hat bereits die Grenze von 80 % berschritten. Alle

keinen Designated Sponsor nachweisen mssen (im Gegensatz zu fast allen MDax-, TecDax- und SDax-Unternehmen), so mandatiert doch eine groe Zahl von Dax-Firmen einen solchen, um fortlaufend und umfassend ber das Handelsgeschehen informiert zu sein und Liquiditt zu erzeugen. Die kontinuierliche Liquidittsbereitstellung und -frderung zhlt zu den Hauptaufgaben eines Designated Sponsor. Je aktiver dieser agiert vornehmlich durch eine engere Spreadstellung, als es die Deutsche Brse vorschreibt, und ohne Quote Machines , desto besser. Designated Sponsors haben also ihrerseits einen nennenswerten Einfluss auf die Handelsvolumina an den regulierten Brsen und die Indexzugehrigkeit ihres Mandanten.

Austausch erwnscht
Interessant dabei: Als das erfolgreiche deutsche Modell Fortlaufender Handel mit Designated Sponsor am 12.10.1998 ins Leben gerufen wurde, um fr Liquidittssteigerungen und jederzeitige Handelbarkeit gerade bei Nebenwerten zu sorgen, durften die Designated Sponsors noch keinen Austausch mit den Emittenten pflegen, um Interessenkonflikte mit einhergehenden Handelsstrategien zu vermeiden. Nach und nach und durch weltweit schrfere Compliance-Richtlinien ist der Austausch zwischen beiden Kapitalmarktakteuren mittlerweile erlaubt

und sogar erwnscht, damit der Emittent jederzeit ber das Marktgeschehen zum eigenen Unternehmen und zur Peergroup, sprich zu seinen Vergleichsunternehmen, informiert ist. Fazit: Ob die Dark Pools und der OTC-Handel den regulierten Brsen auch zuknftig den Rang ablaufen, bleibt zu beobachten und kann weitestgehend nur durch schrfere Regularien einschlielich hherer Transparenzverpflichtungen und mehr aktiven Handelsteilnehmern an den regulierten Brsenpltzen aufgehalten werden. Wie wichtig dies insbesondere fr Dax-Mitglieder ist, zeigen die aktuellen Recherchen. Solange alle Dax-Mitglieder im Verhltnis gleich viele Anteile hier dazugewinnen und dort verlieren, wird es keine berraschungen geben. Fr die Indexberechnungen des Arbeitskreises Aktienindizes allerdings wre es wnschenswert, wenn ebenfalls in gleichem Verhltnis die Anteile des regulierten Handels zuknftig ausgebaut und die des unregulierten reduziert werden knnten, um die Indexzusammensetzungen nachweislich besser begrnden zu knnen. Letztlich sollte es aber im Sinne jedes Kapitalmarktakteurs sein, die Handelbarkeit der Aktien an den regulierten Brsen wieder zu verbessern zum einen der Tradition des Parketthandels und der regulierten Brsenpltze wegen, vielmehr aber, um knftig keine berraschungen bei den jeweiligen Verkettungsterminen zu erleben.

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Sonnabend, 29. Juni 2013

Aktien sind unabdingbar fr die Altersvorsorge

Informationsdefizit kostet Renditechancen Deutsche Unternehmen sind attraktiv bewertet und glnzen mit gesunden Bilanzen
Brsen-Zeitung, 29.6.2013 Der Dax ist in Feierlaune und das aus gutem Grund. Mit neuen Rekordstnden setzt er sich pnktlich zum 25-jhrigen Jubilum selbst ein Denkmal und belohnt all jene Anleger mit ppigen Gewinnen, die auf deutsche Aktien setzen. Entsprechend gro ist die Euphorie bei Investoren rund um den Globus. Auch hierzulande ist es wieder en vogue, das Hohelied der Aktie zu singen. Selbst in der Boulevardpresse macht der Dax positiv von sich reden. Nur die deutschen Anleger sind weiter skeptisch. So schnell knnen sie nicht vergessen, wie schmerzhaft die Verluste in den zurckliegenden Krisenjahren waren. Aktien nach wie vor nicht teuer. Das zeigt allein schon der Indexvergleich. Whrend andere groe Leitindizes die Kursentwicklung ihrer Aktien abbilden, werden beim Dax als sogenanntem Performanceindex die Dividenden mit eingerechnet. Wrde man nur die Kursentwicklung des rechnet auch weiter mit steigenden Kursen. Aber weniger als ein Viertel ist tatschlich bereit, in Aktien zu investieren so die Ergebnisse der jngsten Anlegerbefragung von Union Investment. Die Grnde dafr lassen sich meist auf den gleichen Nenner bringen: die hohe Unsicherheit und das Verlustrisiko. Beides ist am Aktienmarkt immer wieder anVon zutreffen, aber niemand Jens Wilhelm hat davor so groe Angst wie der deutsche Anleger. Wie sonst liee sich erklren, dass hauptschlich auslndische Investoren die Chancen am deutschen nutzen Mitglied des Vorstands Aktienmarkt und so von der jngsten von Union Investment Rally profitieren? Eine aktuelle Studie von Dax betrachten, lgen wir heute bei Ernst & Young belegt, dass mittlerrund 4 500 Punkten und damit noch weile im Schnitt 55 % der Aktien von weit entfernt von alten Hchstmar- Dax-Konzernen in auslndischer ken ein entscheidender Unter- Hand liegen. Und das, obwohl geraschied zu Nikkei, Dow Jones oder de die Deutschen so stolz sind auf ihre Vorzeigeunternehmen und deren S & P 500. Produkte. Aber daran beteiligen wolKurse noch unter Rekordwert len sie sich lieber nicht. Hinzu kommt, dass der derzeitige Aufschwung nicht nur von ein paar berfliegern getragen wird, sondern vom Gros der Dax-Konzerne. Deren Kurse liegen zumeist noch unter historischen Rekordwerten. Auch das ist ein Indiz fr weiteres Potenzial am deutschen Aktienmarkt. Wird das reichen, um auch deutsche Anleger zurck in die Aktie zu holen? Wohl kaum. Zwar kennt mehr als die Hlfte der Deutschen die gute Entwicklung des Dax und Dass die Rente nicht mehr so sicher ist wie in frheren Generationen, hat sich erst im letzten Jahrzehnt in den Kpfen der Menschen verankert. Die Frage, welche konkreten Schlsse aus dieser Erkenntnis zu ziehen sind, bleibt fr viele bislang unbeantwortet. Vor allem da in einem Umfeld anhaltend niedriger Zinsen mit vielen klassischen Vorsorgeprodukten wie Lebensversicherungen nicht mehr annhernd jene Renditen zu erzielen sind, die Anleger fr den Vermgensaufbau brauchen. Dabei wre die Antwort so einfach. Wenn Anleger zumindest in jene Unternehmen investierten, die gebndelt im Dax die deutsche Wirtschaft reprsentieren, wre die wichtigste Entscheidung getroffen. Denn dass man damit nicht falschliegt, machen folgende Beispiele deutlich: Egal, wann ein Anleger in den zurckliegenden 25 Jahren damit begonnen hat, regelmig in den Dax zu investieren wenn er bis heute dabei geblieben ist, liegt seine Rendite immer bei mindestens 5 %, in den letzten fnf Jahren waren es sogar mehr als 10 %. baren 15-Jahres-Zeitrume auf Monatsbasis gerechnet sind das 119 an der Zahl lag die Durchschnittsrendite bei 4,7 % nach Kosten. Und die Wahrscheinlichkeit, diese Rendite zu bertreffen, lag immerhin bei 50 %. Schlagende Argumente also fr langfristiges Sparen in Aktien. Leider wissen um diese Vorteile nur vergleichsweise wenige Anleger. Zwar kennen rund 80 % der Finanzentscheider in deutschen Haushalten Fondssparplne. Davon gaben aber auch rund 63 % an, die FunktionsSo ist die Aktie bis heute keine Anlage fr die breite Masse: Nur 8,8 Millionen Bundesbrger sind Aktionre, das entspricht kaum mehr als 10 %. Kurzfristig wird Deutschland wohl nicht zum Land der Aktionre. Die Chancen stehen aber gut, dass sich so mancher Anleger im aktuellen Umfeld doch auf die Strken der Aktie besinnt und den Einstieg wagt. Denn bei niedrigen Zinsen rckt ein Thema in den Fokus, das bei vielen bislang kaum eine Rolle spielte: der Wert einer soliden Dividende. Mehr als 28 Mrd. Euro haben deutsche Unternehmen allein im Jahr 2013 an ihre Aktionre ausgeschttet, das entspricht einer Dividendenrendite von 3,2 %. Noch deutlicher wird der Wert der Dividende auf lngere Sicht: Knapp 50 % der Dax-Gewinne in den vergangenen 25 Jahren entfallen auf die Wiederanlage der Dividende. Ein immenser Anteil, wenn man bedenkt, dass der Dax seit seiner Auflegung einen durchschnittlichen Jahreszuwachs von ber 8 % verbuchen konnte. Dabei ist die Dividende eine recht planbare Gre hngt sie doch direkt vom wirtschaftlichen Erfolg des jeweiligen Unternehmens ab und weniger von den nervsen Fieberkurven der Finanzmrkte. Folglich kann es fr Anleger durchaus eine Option sein, ber schwankungsarme Dividendentitel den Einstieg in Aktien zu wagen und damit auch auf lange Sicht eine ertragreiche Strategie zum Vermgensaufbau im Niedrigzinsumfeld zu erreichen. Am besten gelingt das ber aktiv gemanagte, gut diversifizierte Fonds, mit denen sich das Risiko, auf die falschen Unternehmen zu setzen, minimieren lsst. Nach 25 Jahren Dax wre es tatschlich an der Zeit, dass auch deutsche Anleger strker auf ihren Leitindex setzen und von den Erfolgen nicht immer mehr auslndische Investoren profitieren. Die deutschen Unternehmen haben ihr Bestes gegeben und knnen im internationalen Vergleich auf ganzer Linie berzeugen. Der Dax spiegelt das wider und ist nicht ohne Grund im Hhenflug. Jetzt ist der deutsche Anleger dran, die Frchte selbst zu ernten.

Gute Grnde fr Hhenflug

Man kann es ihnen auch nicht verdenken. Schlielich ist dem Dax bislang immer die Luft ausgegangen, wenn er die 8 000er-Grenze berschritten hat. Warum soll das dieses Mal anders sein? Sicher gibt es viele gute Grnde fr den derzeitigen Hhenflug: den expansiven Kurs der Notenbanken, die niedrigen Zinsen, die hohe Nachfrage von auslndischen Investoren. Wer im derzeitigen Marktumfeld auskmmliche Renditen erwirtschaften will, kommt an der Aktie nicht vorbei. Und je schlechter die Alternativen am vermeintlich sichereren Anleihemarkt sind, desto grer die Bereitschaft zu mehr Risiko in Aktien. Dass dabei vor allem deutsche Unternehmen gefragt sind, liegt nicht zuletzt an deren attraktiver Bewertung und den gesunden Bilanzen. Qualitt made in Germany steht hoch im Kurs. Dabei sind deutsche

Zeit relativiert das Risiko

Dass er dabei zwischenzeitlich auch einige Durststrecken aushalten musste, liegt in der Natur der Sache. Korrekturen gehren am Aktienmarkt einfach dazu. Aber auch dieses Risiko relativiert sich mit der Zeit. Sparplne in deutsche Aktien, die mindestens 15 Jahre laufen, bringen so gut wie immer ein Plus. Das haben wir mit unserem ltesten deutschen Aktienfonds, dem UniFonds, fr die 25 Jahre seit Auflegung des Dax nachgerechnet. ber alle denk-

Eine Frage der Kultur

Was luft da schief? Wahrscheinlich ist es eine Frage der Kultur. Sparen in Aktien hat in Deutschland eine vergleichsweise junge Historie. Whrend in vielen anderen Lndern Menschen seit Jahrzehnten einen nicht unerheblichen Teil ihrer Vorsorge ber langfristige Aktienanlagen aufbauen, hat hierzulande der Staat seinen Brgern die Verantwortung weitgehend abgenommen.

Egal, wann ein Anleger in den zurckliegenden 25 Jahren damit begonnen hat, regelmig in den Dax zu investieren wenn er bis heute dabei geblieben ist, liegt seine Rendite immer bei mindestens 5 %, in den letzten fnf Jahren waren es sogar mehr als 10 %.
weise nur grob oder gar nicht zu verstehen. Ein Informationsdefizit, das den deutschen Anleger auf lange Sicht einen Gutteil seiner Renditechancen kosten kann. Die noch wenig gefestigte Aktienkultur in Deutschland wird aber auch an anderen Stellen deutlich. So spielt beispielsweise die Aktie in der Anlagetradition vieler Familien keine groe Rolle. Whrend in anderen Lndern Familienvermgen ber Jahrzehnte in Aktien investiert und so vermehrt wurde, kamen viele Deutsche mit der Aktie erstmals rund um die Jahrtausendwende in Kontakt. Und haben sich im Dotcom-Rausch die Finger verbrannt.

Der Dax ist die Wiege . . .

Fortsetzung von Seite B 6 auf den Dax an. Durch die groe Vielfalt von Ausstattungsmerkmalen knnen die Privatanleger mit ihren verschiedenen Markterwartungen und Risikoneigungen aus mehr als 115 100 Zertifikaten das passende Produkt auswhlen. Von den Dax-Zertifikaten entfllt jeweils etwa die Hlfte auf Anlagezertifikate und Hebelprodukte. Zertifikate auf den Dax machen mehr als 10 % aller gelisteten derivativen Wertpapiere aus. Der Dax ist damit die absolute Nummer 1 unter den Basiswerten von Zertifikaten. Auch beim investierten Volumen der Privatanleger steht der Dax ganz weit oben. In der Liste der Top 10 der Basiswerte in Deutschland sind mit dem Euro Stoxx 50 und dem Dax zwei Indizes die Spitzenreiter. Derzeit sind rund 2.9 Mrd. Euro in Dax-Zertifikate investiert. Der Grund dafr ist ein ganz einfacher. Die Zusammensetzung des Dax ermglicht dem privaten Anleger, sich nicht auf eine Aktie festzulegen, sondern ganz breit gestreut in die deutschen Spitzenunternehmen zu investieren. hat sich deshalb mit seinen Mitgliedern und Frdermitgliedern auf eine gemeinsame Produktklassifizierung, die sogenannte Derivate-Liga, verstndigt. Sie gibt einen berblick ber die wichtigsten und am meisten gehandelten Zertifikatetypen vom sicheren Kapitalschutz-Zertifikat bis hin zum spekulativen Knock-out-Produkt. Sie vergleicht dabei die Produktkategorien mit den elf Spielpositionen einer Fuballmannschaft. Beschrieben werden die Funktionsweise, die dazugehrige Markterwartung, Vorteile und Chancen sowie Nachteile und Risiken der verschiedenen Zertifikatetypen. Damit lassen sich die wesentlichen produktspezifischen Merkmale einfach miteinander vergleichen. Der private Anleger kann so auch in Zukunft schnell und unkompliziert die Produkttypen mit dem Basiswert Dax identifizieren, die zu seiner Risikoneigung und seiner Markterwartung passen.

Frderer der Aktienkultur

Der Dax hat fr die Frderung der Aktienkultur in Deutschland einen ganz entscheidenden Beitrag geleistet. Das Gleiche gilt fr die Zertifikate, die es erstmals den Anlegern ermglichten, auch in diesen Aktien-Index zu investieren. Anders als vielfach behauptet, stehen Zertifikate und Aktien nicht miteinander im Wettbewerb, sondern ergnzen sich. Wissenschaftliche Untersuchungen zeigen, dass der Zertifikatemarkt einen positiven Einfluss auf den Aktienmarkt hat. Denn Emittenten von Aktien-Zertifikaten sichern sich in aller Regel mit den entsprechenden Aktien ab. Zertifikate erhhen so die Liquiditt, verringern die Volatilitt und wirken damit stabilisierend auf den Aktienmarkt. Die deutsche Zertifikatebranche ist der Wiege lngst entwachsen und inzwischen volljhrig. Aber dennoch besteht zwischen Dax und Zertifikaten nach wie vor eine enge Verbindung, die nicht nur der deutschen Aktienkultur guttut, sondern gerade auch den privaten Anlegern, die in diese innovativen Finanzprodukte in-

Zahlreiche Varianten
Mit der Erfindung des Index-Zertifikats im Jahr 1990 ist die Zeit allerdings nicht stehen geblieben. Die Zertifikatebranche war im hohen Mae innovativ und hat Zertifikatetypen mit ganz unterschiedlichen Risikoprofilen entwickelt. Und so wird der Dax nicht mehr nur bei Index-Zertifikaten als Basiswert genutzt. So knnen auch Dax-Zertifikate ihre groen Vorteile ausspielen. Zertifikate sind mageschneiderte Finanzprodukte. Jeder Privatanleger kann nach seiner Risikoneigung, Renditeerwartung und Markteinschtzung das fr ihn geeignete Zertifikat finden. Eine wesentliche Voraussetzung hierfr ist allerdings ein klar strukturiertes Produktuniversum, dessen Einteilung der Privatanleger leicht nachvollziehen kann. Der Deutsche Derivate Verband (DDV)