Pensionsfonds & Stiftungen

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Brsen-Zeitung spezial
Verlagsbeilage zur Brsen-Zeitung I 29. November 2012 I Nr. 231
Pensionsfonds & Stiftungen
Verlagsbeilage 29. November 2012
Auf der Hauptzeile Mit Werten sdsdfsfasgasdef
Hoffnung gestalten.
Unterzeile Unterzeile Unterzeile Unterzeile
Michael Stich, Unternehmer und Grnder der Michael Stich Stiftung
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Text
Hier soll ein griffiges Zitat oder einbesonderer Fakt stehen
Jeder Mensch hat etwas, das ihn antreibt.

Wir machen den Weg frei.
Michael Stich setzt sich mit seiner Stiftung seit 1994 fr HIV-inzierte und von HIV betroffene Kinder ein, um ihnen Mut, Lebensfreude und Hoffnung zu schenken. VR-PrivateBanking ist fr Menschen wie Michael Stich, die mehr aus ihrem Geld machen wollen, um mit Werten zu gestalten. Es kombiniert genossenschaftliche Sicherheit mit den Leistungen einer Privatbank. Mehr Informationen erhalten Sie bei den Volksbanken Raiffeisenbanken oder unter www.vr-privatebanking.de
Inhalt
4 Strategien eines dynamischen
Risikomanagements fr Pensionsfonds
Von Lionel Martellini | Edhec Risk Institute und Anton Wouters | BNP Paribas Investment Partners
6 Stiften fordert Initiative,

Durchhaltevermgen und Weitsicht
Von Richard Manger und Christoph Beuter | DZ Privatbank
8 An Asienbonds fhrt heute

kein Weg mehr vorbei
Von Susanne Hellmann | ING Investment Management Germany
10 Neue Zeiten erfordern, ber eine

Alternative nachzudenken
Von Frank Bhmer | Pictet & Cie
12 Ohne Risiko wird es auch fr

Stiftungen knftig eng
Von Thomas Bossert | Union Investment Institutional GmbH
14 Es geht um weit mehr,

als nur Geld zu vermehren
Interview mit Klaus Hoffmann | Frankfurter Bankgesellschaft (Deutschland)
16 Das Damoklesschwert des

Rechnungszinses
Von Markus Brckner und Jens Brandis | Northern Invest GmbH & Co.KG
Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) und Andrea Kineke Technik: Tom Maier Gestaltung und typograsche Umsetzung: Josef Welsch Foto (Titelseite): fotolia, Joerg Lantelme, Geldbaum Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH, Kurhessenstrae 46, 64546 Mrfelden-Walldorf Verlag Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main Tel.: 069/27 32-0 Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02 Vertrieb Fax: 069/23 41 73 Geschftsfhrer: Ernst Padberg
Impressum
18 Gesellschaftliches Engagement
unternehmerisch gestalten
Von Andreas Schiemenz | HSH Nordbank AG
Strategien eines dynamischen Risikomanagements fr Pensionsfonds

Individuelle Lage des institutionellen Investors mageblich fr die beste Lsung
Lionel Martellini Wissenschaftlicher Direktor des Edhec Risk Institute
Anton Wouters Leiter Liability Driven Investments und Fiduciary Management bei BNP Paribas Investment Partners
NP Paribas Investment Partners (BNPP IP) hat zusammen mit dem Edhec Risk Institute Strategien fr ein aktives Risikomanagement erarbeitet. Ziel ist es, die Absicherung der investierten Assets und gleichzeitig die Performance zu verbessern. Dabei zeigt sich bei der Umsetzung in der Praxis, dass der Aufteilung der Portfolien eine besondere Bedeutung zukommt. Das dynamische Risikomanagement passt gegenber einer starren Allokation das Risiko an den Deckungsgrad an und teilt das Vermgen auf zwei Portfolien auf. Das sogenannte Absicherungsportfolio (LiabilityHedging-Portfolio) sichert die Zahlungsverpichtungen ab. Das Performance-Seeking-Portfolio (PSP) hingegen dient der Ertragsgewinnung. Die Aufteilung zwischen beiden Portfolien wird in Abhngigkeit vom Deckungsgrad des Pensionsfonds dynamisch gesteuert, um den unterschiedlichen Ansprchen der Leistungsberechtigten und Anteilseigner gerecht zu werden. Drei Strategien haben sich herauskristallisiert: Die erste Strategie ist ein einfacher risikokontrollierter ALM-Ansatz. Hierbei wird ein Mindestdeckungsgrad festgelegt, sodass sich das Risikobudget als Differenz aus dem jeweils aktuellen Deckungsgrad und dem Mindestdeckungsgrad ergibt.
Bei der zweiten Strategie handelt es sich um einen risikokontrollierten ALM-Ansatz mit einem Hchstwert fr den tatschlichen Deckungsgrad. Die dritte Strategie ist ein risikokontrollierter Ansatz bei integriertem ALM. Hier wird eine Constant-Proportion-Portfolio-Insurance (CPPI) um die Bercksichtigung der Erkenntnis ergnzt, dass das eingegangene Risiko auch von der Strke bzw. Schwche des Sponsors abhngen sollte. Aktives Risikomanagement ist unserer Ansicht nach an zwei Stellen eines institutionellen Portfolios sinnvoll: bei der Aufteilung in das Absicherungs- und das Ertragsportfolio sowie innerhalb des Absicherungsportfolios. Bei der Allokation zwischen dem Absicherungs- und dem Ertragsportfolio bietet sich entweder ein Risikomanagement mit Kapitaleinsatz oder ein Risiko-Overlay an. Bei einem Risiko-Overlay kann man Struktur und Investmentstrategie exibler whlen. So kann das Risiko des Gesamtportfolios dynamisch gemanagt werden, ohne dass dies strende Auswirkungen auf das Portfoliomanagement htte. Was die Investmentstrategie betrifft, bietet sich bei einem Overlay eine Vielzahl von Mglichkeiten.
Ziele und Einschrnkungen ausschlaggebend
Das Ziel des Overlay kann zum Beispiel durch die Zahlungsverpichtungen die Gewhrleistung eines bestimmten Deckungsgrads fr Pensionsfonds bestimmt sein. Es kann aber auch vllig unabhngig von irgendwelchen Zahlungsverpichtungen deniert werden. Denkbar ist auch ein Ansatz, der nur die Aktivseite betrachtet. Sein Ziel kann die Einhaltung einer Wertuntergrenze oder die Steuerung der Portfoliovolatilitt sein, um fr langfristige Stabilitt zu sorgen. Bei aktivem Risikomanagement innerhalb des PSP wird das risikobehaftete Portfolio so zusammengestellt, dass es Schutzmechanismen enthlt. Eine Mglichkeit sind strategische Positionen, die sich asymmetrisch verhalten, beispielsweise Long-Positionen in Volatilitt oder systematische Verkufe von Kaufoptionen. Wenn die Assetklasse vorab festgelegt ist, besteht die Mglichkeit, die Portfoliostruktur defensiv zu gestalten, zum Beispiel durch Anlagen in schwankungsarme Aktien. ber diesen Ansatz haben wir bereits umfassende Analysen verffentlicht. Er verspricht ein besseres Risiko-Ertrag-Prol, weniger Volatilitt und geringere Verluste. Am Ende ist es die Aufgabe des Asset Managers, die Ziele und Einschrnkungen des Investors genau zu erkennen und eine entsprechende Lsung zu entwickeln.
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Wir optimieren Risikobudgets

Institutionelle Investoren bentigen heute efzientes Risikomanagement durch Einbeziehung eines breiten, innovativen Anlagespektrums. Wir untersttzen Sie dabei, Ihre Risikobudgets optimal auszunutzen und damit Ihren Ertrag zu steigern unter besonderer Bercksichtigung der aufsichtsrechtlichen Rahmenbedingungen und Ihrer individuellen Anforderungen. So verschaffen wir Ihnen die Handlungsfreiheit, die Sie fr Ihr Kerngeschft bentigen. Mehr Informationen erhalten Sie telefonisch unter 069 2567-7652 oder im Internet unter www.die-risikomanager.de.
Der Uhrmacher nutzt das Okular, um qualittssichernd und mit hchster Przision zu arbeiten. Ausfhrliche produktspezische Informationen und Hinweise zu Chancen und Risiken der Fonds entnehmen Sie bitte den aktuellen Verkaufsprospekten, den Vertragsbedingungen sowie den Jahres- und Halbjahresberichten, die Sie kostenlos ber Union Investment Institutional GmbH erhalten. Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Grundlage fr den Kauf des Fonds. Die Inhalte dieses Marketingmaterials stellen keine Handlungsempfehlung dar, sie ersetzen weder die individuelle Anlageberatung durch die Bank noch die individuelle qualizierte Steuerberatung. Dieses Dokument wurde von Union Investment Institutional GmbH sorgfltig entworfen und hergestellt, dennoch bernimmt Union Investment keine Gewhr fr die Aktualitt, Richtigkeit und Vollstndigkeit. Ihre Kontaktmglichkeiten: Union Investment Insitutional GmbH, Wiesenhttenstrae 10, 60329 Frankfurt am Main, Telefon 069-2567-7652, Internet: www.union-investment.de
Stiften fordert Initiative, Durchhaltevermgen und Weitsicht

Genossenschaftsbanken sind ein Garant fr eine nachhaltige, erfolgreiche Umsetzung
Richard Manger Vorstand der DZ Privatbank
Christoph Beuter Leiter Stiftungsmanagement der DZ Privatbank
tiftungen erfreuen sich in Deutschland einer groen Beliebtheit: Nach Auskunft des Bundesverbands Deutscher Stiftungen gibt es aktuell rund 19000 rechtlich selbstndige Stiftungen. Die Grndungsmotive sind vielfltig. Allen Grndungen liegen Engagement, Leidenschaft und Idealismus zugrunde Motivationen, die unter anderem auch fr die nachhaltigen Erfolge der Genossenschaftlichen FinanzGruppe stehen. Es braucht ergnzend Initiative, Durchhaltevermgen und Weitsicht um die richtige Form der Stiftung zu whlen, sie organisatorisch auf eine stabile Basis zu stellen und nanziell nachhaltig auszustatten. Hierzu bedarf es spezialisierter Partner, die ganzheitlich juristisch, organisatorisch und nanziell beraten knnen. Die DZ Privatbank als subsidirer Private-Banking-Anbieter der Genossenschaftsbanken stellt die passgenaue Expertise zur Verfgung. Die wachsende Nachfrage und die Erfolge besttigen den eingeschlagenen Weg. Stiftungen bieten eine Flle von Gestaltungs- und Wahlmglichkeiten. Neben der gemeinntzigen Stiftung gibt es die Unternehmensstiftung und die Familienstiftung. Erstere kann zum Beispiel dem Zweck dienen, ein Unternehmen zu erhalten, wenn kein Nachfolger bereitsteht. Das Instrument kann auch eingesetzt werden, wenn der Unternehmensgrnder sicherstellen mchte, dass das Unter-
nehmen nach seinem Ausscheiden in seinem Sinne weitergefhrt wird. Familienstiftungen hingegen knnen der nanziellen Versorgung der Familie oder der langfristigen Vermgenssicherung dienen. Die verbreiteste Stiftungsform in Deutschland ist allerdings die gemeinntzige Stiftung. Der Grndungsvorgang selbst ist komplex, die Untersttzung durch ausgewiesene Experten empehlt sich in mehrfacher Hinsicht. Die Verbindungen der DZ Privatbank und der Genossenschaftsbanken zum Mittelstand sind eng und ber Jahrzehnte gewachsen. Die Genossenschaftsbanken haben eine lange Tradition als verlssliche Partner in der Region und genieen das Vertrauen ihrer Kunden. Sie stehen fr Kontinuitt und Sicherheit fr Stifter wichtige Aspekte. Ideale Voraussetzungen also, um Stiftungsinteressenten bei der Realisierung ihrer Vorhaben zu begleiten. Der potenzielle Stifter muss sich die grundstzliche Frage stellen, ob eine eigene Stiftung berhaupt die richtige Wahl zur Verwirklichung seiner ideellen Ziele ist. Denn neben der Grndung einer eigenen Stiftung gibt es weitere Mglichkeiten, sich nanziell fr die Gesellschaft zu engagieren, wie zum Beispiel eine Spende oder eine Zustiftung. Die nchste Hrde ist die Formulierung des Stiftungszwecks. Es geht einerseits um die Frage, was der Stif-
ter mit seinem Vermgen nachhaltig untersttzen mchte. Andererseits kann das Stiftungsgeschft nach der Anerkennung nicht mehr gendert werden. Zudem hat der Stifter keinen Zugriff auf das Vermgen mehr, das der Stiftung bertragen wird. Es erfolgen also entscheidende Weichenstellungen, die genau bedacht werden mssen. Der Grundsatz der Stiftungsfreiheit garantiert, dass jeder Zweck zulssig ist, solange nicht das Gemeinwohl gefhrdet ist. Selbstverstndlich kann eine Stiftung mehrere Bereiche zugleich frdern. Bei populren Aufgabenstellungen kann das die Aufmerksamkeit zahlreicher weiterer (Mit-)Stifter auf sich ziehen und somit zustzliche Gelder in die neue Stiftung ieen lassen. Nischenthemen bieten den Vorteil einer Alleinstellung. Die Wahl des passenden Stiftungszwecks hngt eng mit der Entscheidung zusammen, wie viel Vermgen investiert werden soll. Da grundstzlich nur Ertrge aus dem Stiftungsvermgen fr die Erfllung der Stiftungszwecke zur Verfgung stehen, kann dies der entscheidende Ansto sein, sich auf ausgewhlte Stiftungszwecke zu konzentrieren. Eine wichtige Frage ist der Zeitpunkt, wann das Vermgen auf die Stiftung bertragen werden soll. Denn Stiftungsgrndungen knnen sowohl zu Lebzeiten des Stifters als auch auf-
Flle von Gestaltungsund Wahlmglichkeiten
grund seines Ablebens erfolgen. Einen Teil seines Vermgens schon zu Lebzeiten unwiderruich einzubringen, ist sicherlich keine einfache Entscheidung. Fr seinen Mut, es dennoch zu wagen, wird der Stifter in der Regel in doppelter Hinsicht belohnt: Erstens hat er die Mglichkeit, sein Vorhaben zu erproben, sozusagen die Stiftung einem Praxistest zu unterziehen und abhngig vom Ergebnis gegebenenfalls nderungen in seinem Sinne vorzunehmen. Zweitens kann der Stifter aktiv zum Erfolg seiner Idee beitragen und miterleben, wie die Stiftung sich entwickelt. Empfehlenswert ist, die Stiftung zunchst mit einem Teilbetrag zu grnden. Spter kann das Stiftungskapital dann durch Zustiftungen oder durch testamentarische Verfgungen beliebig erhht werden. Diese Vorgehensweise sichert ausreichenden nanziellen Spielraum fr private Zwecke, zum Beispiel zur Versorgung der Familie. Sofern fr die Stiftung nicht ein Mindestvermgen von 500 000 Euro zur Verfgung steht, ist ber die Grndung einer Treuhandstiftung nachzudenken. Sie ist eine Lsung fr den Komfortstifter, der mit einem Teil seines Vermgens auch dauerhaft einen Zweck frdern will, jedoch mit einer schlanken Organisationsstruktur und mglichst geringem Verwaltungsaufwand. Damit eine Stiftung reibungslos funktioniert, liegt ein weiterer Fokus
auf der Organstruktur und der Besetzung der Organe. Deren Anzahl sollte der Gre der Stiftung angemessen und die Gremien selbst nicht zu gro sein. Es gilt, qualizierte und engagierte Mitstreiter zu nden, die sich mit den Stiftungszielen identizieren und mit Leidenschaft dabei sind. Wenn alle diese Fragen beantwortet und weitere Einzelheiten wie Name, Sitz, Geschftsjahr, Mglichkeiten von Satzungsnderungen oder die Ausung der Stiftung sowie eine Regelung zur Letztbegnstigung erarbeitet sind, steht die Errichtung der Stiftung selbst an. Zustndig fr die Anerkennung einer rechtsfhigen Stiftung sind die Stiftungsbehrden des jeweiligen Bundeslandes, in dem der Stifter lebt. Die Voraussetzungen zur Anerkennung sind das Stiftungsgeschft, mit dem sich der Stifter verpichtet, die Stiftung zu errichten und mit Vermgen auszustatten, sowie eine vorzulegende Stiftungssatzung. Mit der staatlichen Anerkennung des Stiftungsgeschfts erlangt die selbstndige Stiftung Rechtsfhigkeit. Schlielich gilt es, die Stiftung in den Regelbetrieb zu fhren. Viele Institute der Genossenschaftlichen FinanzGruppe sind hug selbst als Stifter aktiv und verfgen damit ber relevantes Know-how und wertvolle Erfahrung im Umgang mit Stiftungen. Ergnzt wird dieses breite Wissen durch die Experten der DZ Privatbank und deren groes Netzwerk.
Enges Vertrauensverhltnis unabdingbar
Alle Stiftungen stehen derzeit vor erheblichen Herausforderungen bei der Anlage des Stiftungsvermgens. Denn die bewhrten Instrumente zur Sicherung des Stiftungsvermgens bei gleichzeitiger Renditeerzielung zur Erfllung des Stiftungszwecks sind in Zeiten volatiler Kapitalmrkte besonders herausfordernd. Es empehlt sich eine Diversizierung der Vermgensanlage ber Depotstellen, Wirtschafts- und Rechtsrume, um auch wirtschaftspolitische Risiken einzugrenzen. Ein guter Verwalter von Stiftungsvermgen sollte einen aktiven, exiblen und risikokontrollierten Investmentansatz verfolgen. Eine enge Abstimmung und transparente Reportings sind weitere Leistungen, die fr Stiftungen eine besondere Relevanz haben. Gesucht sind Partner, die Stiftungen ganzheitlich begleiten knnen: Von der Grndung bis zur Vermgensverwaltung. Denn so sind die Fragen nach Stiftungszweck, Stiftungsvermgen und Vermgensanlage stringent und aufeinander aufbauend zu beantworten. Neben der hohen Beratungskompetenz ist auch ein enges Vertrauensverhltnis zum Kunden ein unbedingtes Erfordernis. Die Genossenschaftsbanken sind somit sowohl fr alle bestehenden Stiftungen, die sich jetzt in den Krisenzeiten neu orientieren mssen, als auch fr alle Neustifter, die Untersttzung von Beginn an bentigen, ein Garant fr eine nachhaltige, erfolgreiche Umsetzung.
An Asienbonds fhrt heute kein Weg mehr vorbei

berzeugende Perspektiven Starke wirtschaftliche Dynamik Chancen auf der Whrungsseite
Susanne Hellmann Geschftsfhrerin von ING Investment Management Germany
siatische Staats- und Unternehmensanleihen bieten Investoren Zugang zu grerem und bestndigerem Wachstum als Rentenanlagen in Europa oder den USA. Wegen ihres attraktiven Risiko-Ertrag-Prols, der langfristigen Chancen und gnstiger Diversikationseigenschaften sind sie fr institutionelle Investoren ein kaum noch verzichtbarer Portfoliobestandteil. Zunchst gilt es, ein Missverstndnis zu klren: Asiatische Rentenwerte werden von Investoren hug noch als Schwellenlnderbonds wahrgenommen. Die Unterschiede zur Anlageklasse EMD (Emerging Markets Debt) sind in den letzten Jahren aber so gro geworden, dass Asienbonds als eigene Anlageklasse gelten sollten. Viele asiatische Staaten sind mittlerweile so entwickelt, dass sie nicht mehr zum Schwellenlnderuniversum zhlen. Auerdem haben Bonds aus Asien immer huger Investment-Grade-Status, fter als Renten aus anderen EMD-Regionen. Und schlielich umfasst die globale EMDBenchmark nur ffentliche Emissionen und Staatsanleihen, whrend die Anlageklasse Asienbonds auch Unternehmensanleihen einbezieht. Gerade dies ist fr Anleger interessant, denn die Corporate Bonds aus dem Fernen Osten bergen hohe Ertragschancen. Verglichen mit Europa und den USA ist der Sektor in Asien
unterentwickelt, und gutes Research ist nicht im berma vorhanden. Erfahrene Manager mit guter Kenntnis der lokalen Mrkte knnen deshalb Inefzienzen zu ihrem Vorteil nutzen. Das Risiko ist berschaubar, denn die Fremdnanzierungsquote asiatischer Unternehmen liegt weit niedriger als in anderen entwickelten Weltregionen. Dies gilt vor allem fr Emittenten im Hochzins-Segment. Unternehmensanleihen stellen den kleineren Anteil im Universum der Asienbonds, dominierend sind Staatsanleihen. Sie sind heute dank ihrer guten Fundamentaldaten eine echte Alternative zu Staatspapieren aus Europa oder den USA. Nach der Asienkrise 1997 haben viele Lnder der Region ihre Staatsverschuldung zurckgefhrt, den Bankensektor reformiert und die Bilanz im Auenhandel verbessert. Im Jahr 2012 drfte in den meisten asiatischen Staaten das Verhltnis der Staatsschulden zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) deutlich unter 50 % liegen; im Verhltnis zu den Industrienationen ist dies eine Spitzenquote. Whrend aber europische oder US-Staatsanleihen kaum noch rentieren, liefern asiatische Staatsbonds weiter gute Ertrge. Die Wachstumsaussichten versprechen auch fr die Zukunft gute Perspektiven: In Asien leben schon heute 60 % der Weltbevlkerung, und bis
Kaum noch verzichtbarer Portfoliobestandteil
2050 wird die Region nach Angaben der Asiatischen Entwicklungsbank ber 50 % des globalen BIP erwirtschaften. Bis zum selben Jahr drfte Goldman Sachs zufolge allein die chinesische Wirtschaftsleistung das US-BIP um die Hlfte bersteigen; Indien drfte bis dahin ein hheres BIP erzielen als die Staaten der Eurozone. Angesichts dessen wird die Nachfrage von Investoren aus aller Welt die Kurse weiter begeln, zumal viele institutionelle Anleger noch stark unterinvestiert sind. Ein frhzeitiger Einstieg kann deshalb besonders hohe Wachstumschancen bringen. Fr Pensionsfonds und Stiftungen sind Asienbonds aber nicht nur aus der Risiko-Ertrag-Perspektive attraktiv. Wegen ihrer relativ geringen Korrelation gegenber anderen Assetklassen eignen sie sich auch hervorragend zur Portfoliodiversizierung. Wer in Lokalwhrungsanleihen investiert, kann bei Aufwertungen asiatischer Whrungen Extrarenditen erzielen. Im Vergleich zu den Whrungen anderer entwickelter Regionen sind die Zahlungsmittel vieler asiatischer Lnder gnstig bewertet, und auf mittlere Sicht sttzen die oft hohen Devisenreserven und Leistungsbilanzberschsse das Aufwrtspotenzial. Anleihen in lokaler Whrung sind aber nicht nur
Wachstum der asiatischen Anleihemrkte ohne Japan in Billionen US-Dollar

8,0 7,0
Aufwertungswetten, ebenso wird auf das erhhte Zinsniveau eines Landes gesetzt. Fast 95% aller Schuldner in diesem Segment sind Regierungen. Wie solide diese Staaten inzwischen sind, zeigt der Umstand, dass auslndische Anleger trotz des mit Fremdwhrungen verbundenen Risikos im Schnitt nur Renditen von 3 bis 3,5% pro Jahr erhalten. Der Markt fr Lokalwhrungsanleihen wchst seit Jahren schneller als das Segment der Papiere, die in US-Dollar oder Euro begeben werden. Die jhrlichen Renditen der Hartwhrungsanleihen liegen im Schnitt etwas hher als bei den Lokalwhrungsanleihen. Das Segment der Hartwhrungsbonds wird etwa zur Hlfte von neu an den Markt tretenden Lndern gespeist, der Rest wird von Unternehmen begeben, wobei deren Papiere im Durchschnitt schon Investment-Grade-Status aufweisen. Hartwhrungsanleihen sind in erster Linie Wetten auf Kreditwrdigkeit. Die Staaten und Unternehmen aus Asien weisen hug Renditeaufschlge von einigen hundert Basispunkten gegenber Staatsanleihen aus den USA oder Deutschland auf. Verringern sich diese Aufschlge, so entwickeln sich die Kurse der Asienbonds besser als die Notierungen vergleichbarer Papiere aus Industrienationen. Joep Huntjens, der leitende Portfoliomanager des bei den diesjhrigen Lipper Fund Awards Deutschland als bester Asien-Pazik-Anleihefonds ber drei Jahre ausgezeichneten ING (L) Invest Renta Fund Asian Debt Hard Currency, hlt in seinem Portfolio stets eine leichte bergewichtung von Unternehmensanleihen. Das Risiko wird exibel verwaltet, indem die bergewichtung in strmischen Zeiten zurckgefahren wird. Derzeit liegt sie zwischen 5 und 10 %. Bonds sollten mindestens ein B-Rating haben, um in das Portfolio aufgenommen zu werden.
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sept.
Fremdwhrungsanleihen Lokalwhrungsanleihen Quellen: ING Investment Management, BIS, ADB, HSBC, Bloomberg
Besonders interessant ndet Huntjens die chinesische Kohlebranche, denn die industrielle Entwicklung frdert den Kohlebedarf in ganz Asien. China verfgt selbst ber groe Vorrte, muss aber auch Kohle importieren, um den steigenden Bedarf zu decken. Davon protiert wiederum Indonesien, wo der Rohstoff kostengnstig im Tagebau gefrdert wird. Huntjes denkt, dass auch Autobauer aus China in zehn Jahren ebenso gute Anlagen sein werden wie heute japanische oder koreanische Autokonzerne. Gute Mglichkeiten ndet der Fondsmanager zudem bei Banken, weil asiatische Finanzinstitute vor allem durch Kundeneinlagen nanziert werden und dadurch unabhngiger von den Kapitalmrkten sind als ihre Pendants aus Industrienationen. Prashant Singh, Portfoliomanager des Lokalwhrungsanleihen-Fonds ING (L) Invest Renta Fund Asian Debt Local Currency, hlt unter den staatlichen Emittenten besonders Indonesien fr eine gute Wahl. Die Rahmenbedingungen dort verbessern sich seit Jahren, die Schuldenquote ist stark gesunken, und das Land protiert von groen Rohstoffvorkommen. Erst krzlich stuften Fitch und Moodys ihre Ratings fr Indonesien von High Yield auf Investment Grade herauf. Indien erscheint wegen sin-
Abhngigkeit von Europa stark reduziert
kender Devisenreserven und hoher Ination derzeit weniger attraktiv, ebenso die stark vom Export in die USA und Europa abhngigen Staaten wie Taiwan oder Sdkorea. Singapur ist vor allem aus der Risikoperspektive interessant, denn das Land steht mit seinem AAA-Rating, den starken Banken und den groen Whrungsreserven fr hohe Stabilitt. Auch ber Risiken muss man sprechen: Die europische Staatsschuldenkrise etwa knnte einen Abuss spekulativer Anlagegelder aus Asien nach sich ziehen. Fundamental wren die Folgen fr die Region allerdings relativ gering, denn die dortigen Unternehmen haben in den letzten Jahren ihre Abhngigkeit von Europa stark reduziert. Aufpassen sollten Investoren auf die teilweise noch niedrige Liquiditt asiatischer Bondmrkte. Diese verbessert sich aber stetig, Asien stellt ohne Japan schon heute den viertgrten Anleihemarkt der Welt. Vieles spricht also fr Asienbonds, vor allem aus der Sicht institutioneller Investoren, die diese Anlageklasse noch nicht ausreichend in ihren Portfolien bercksichtigt haben. Auf kurze Sicht sind Schwankungen nicht auszuschlieen, die langfristigen Perspektiven sind jedoch durchaus berzeugend.
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Neue Zeiten erfordern, ber eine Alternative nachzudenken

Fundamental aufgebaute Rentenportfolien erweisen sich als vorteilhaft fr Institutionelle
Frank Bhmer Leiter institutionelle Kunden Deutschland & sterreich sowie Mitglied der Geschftsleitung bei Pictet & Cie in Frankfurt am Main
taatsanleihen aus Industrielndern haben ihren Status als sicherer Hafen verloren. Zugleich haben die letzten Jahre gezeigt, dass die politische Union in Euroland nicht automatisch auch zu einem Gleichlauf der Wirtschaften gefhrt hat, obwohl eine solche Entwicklung zunchst durch die Renditeentwicklung der Staatsanleihen suggeriert wurde. Unterschiedliche Risikoaufschlge fr einzelne Lnder, die deren Kreditwrdigkeit ausdrcken, gab es nicht mehr. Doch diese Zeiten sind vorbei. Nachdem zuletzt Frankreich und sterreich von Standard and Poors herabgestuft wurden, muss man Lnder mit AAA-Rating mit der Lupe suchen. Nur sechs der 34 OECDLnder werden noch mit Top-Ratings der drei fhrenden Ratingagenturen gefhrt. Weitere Herabstufungen von Industrielndern sind zu erwarten, und Finanz- und Schuldenkrise haben zu neuen Risiken bei der Investition in Staatsanleihen gefhrt. Daraus ergibt sich ein Dilemma fr Investoren in dieser Assetklasse. Ihr Bedarf an stabilen Renditen, die Staatsanleihen in der Vergangenheit gewhrt haben, ist so hoch wie eh und je, doch die Fhigkeit der Glubiger, ihre Schulden fristgerecht zu bedienen, kann nicht lnger als gegeben angesehen werden.
Analysiert man die Zusammensetzung traditioneller Anleiheindizes, zeigen diese infolge zurckgestufter Kreditwrdigkeit und berschuldung der Staaten Risiken, die in der Vergangenheit vernachlssigt wurden. Das ist darauf zurckzufhren, dass diese nach Marktkapitalisierung aufgebauten Indizes einige strukturelle Mngel aufweisen. Dazu zhlt unter anderem eine hohe Gewichtung der am hchsten verschuldeten Lnder, da sie die grten Volumina am Markt emittieren. Des Weiteren zu bemngeln ist eine begrenzte Diversikation. Mehr als zwei Drittel der Anleihen in traditionellen globalen Benchmarks entfallen auf die USA, Japan und Italien, also auf Lnder mit hohen Verschuldungsgraden. Nicht zuletzt bilden diese Indizes die Vergangenheit und nicht die Zukunft ab; somit nehmen sie Investoren die Chance, auf zuknftige Gelegenheiten zu setzen, wie etwa Investitionen in Schwellenlnderanleihen. Institutionelle Investoren, wie zum Beispiel Pensionsfonds oder Stiftungen sollten daher ber eine Alternative nachdenken, wie knftig mit Staatsanleihen in einem Rentenportfolio umzugehen ist. Diese sollte nach Mglichkeit die Schwachstellen im traditionellen Rentenmanagement ausgleichen und der Fhigkeit wie auch dem Willen des Glubigers
Rechnung tragen, nachhaltig seine Schulden zu bedienen. Mit anderen Worten, es sollte nicht der aktuellen Marktkapitalisierung Rechnung getragen werden, sondern den fundamentalen Perspektiven der globalen Emittenten von Staatsanleihen. Ein fundamentaler Ansatz ignoriert die Marktkapitalisierung und entwickelt stattdessen einen Investitionsrahmen, der mglichst akkurat die Kreditwrdigkeit der Glubiger untersucht. Die Mglichkeit eines Landes, seine Schulden fristgerecht zu bedienen, ist von zahlreichen Faktoren abhngig. Vor allem sind dies die Fhigkeit, langfristig gesundes Wirtschaftswachstum zu schaffen, zudem die Tragbarkeit seiner Schulden und nicht zuletzt die Bercksichtigung seiner Anflligkeit gegenber externen Schocks oder solchen im Finanzsektor. Schlielich hat das wirtschaftliche Potenzial eines Landes groe Auswirkungen auf seine Kreditwrdigkeit. Ein Land, das Reichtum schaffen und nachhaltig wirtschaftlich expandieren kann, hat langfristig gute Aussichten, seine Schulden zu bedienen. Es ist wirtschaftstheoretischer Konsens, dass drei Faktoren die langfristigen Wachstumsaussichten eines Landes am meisten beeinussen: seine Landmasse (verlsslicher Indikator fr die
Lnder mit AAA-Rating muss man mit der Lupe suchen
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Verfgbarkeit natrlicher Ressourcen), seine Bevlkerung (Potenzial zur Schaffung von Einkommen) und sein Kapital (oder Bruttoinlandsprodukt). Wie gestaltet sich folglich der Prozess fr die Konstruktion eines solchen Rentenportfolios? In einem ersten Schritt wird man eine Lnderrangliste erstellen, die sich an der Fhigkeit der einzelnen Staaten orientiert, langfristiges Wachstum zu erzeugen. Dazu verwendet man die Produktionsfak-
toren Staatsche, Bevlkerung und Kapital. Im Anschluss betrachtet man die Kreditwrdigkeit der Emittenten unter Bercksichtigung ihrer Fhigkeit und Bereitschaft, die Schuldendienste zu leisten. Zwei Faktoren spielen dabei eine besondere Rolle: die Stabilitt der jeweiligen Landeswhrung sowie die Schuldennachhaltigkeit. Letztere zielt darauf ab, fr Industrie- und Schwellenlnder die potenziell negative Entwicklung der Staatsverschuldung aufzuzeichnen, bevor sie unumkehrbar wird.
Vorzge liegen auf der Hand
Der Vorteil eines konsistenten fundamentalen Ansatzes in einem Rentenportfolio liegt fr institutionelle Anleger, wie zum Beispiel Pensionsfonds und Stiftungen, auf der Hand: eine deutlich verbesserte Diversizierung im Vergleich zu konventionellen Anlagen, eine efziente Mglichkeit, auf die zuknftige Verlagerung der Wirtschaftsmchte zu reagieren und schlielich mittelfristig stabilere und hhere risikoadjustierte Ertrge.
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Ohne Risiko wird es auch fr Stiftungen knftig eng

Neue Wege gehen Es gibt kaum sichere Hfen Aktuelle Gefhrdungen lassen sich nicht aussitzen
Thomas Bossert Geschftsfhrer der Union Investment Institutional GmbH
tiftungen gelten als risikoaverse Investoren. Lange Zeit bereitete diese Einstellung kaum Probleme. Im Zuge eines genderten Investmentumfeldes ist allerdings ein Umdenken erforderlich. Magere Zinsertrge und die Gefahren der Ination sorgen fr neue Herausforderungen. Die Kapitalanlage muss aktiver, dynamischer und risikobetonter werden. Laufende Ertrge einerseits und unbedingter Kapitalerhalt andererseits: Dieses Spannungsfeld bildet den Rahmen der Kapitalanlage gemeinntziger Stiftungen. Die Maximierung des ausschttbaren Ertrages fr die Satzungszwecke darf also nur bei minimalem Risiko erfolgen. Daher setzten Stiftungsmanager in der Kapitalanlage bisher vor allem auf Renten-Investments, und hier ganz berwiegend auf risikoarme Staatsanleihen. Das Stiftungsvermgen war so real gesichert, und die Ertrge ossen wenn auch zunehmend weniger ppig, so doch stetig und planbar. Die Erhaltung des Stiftungsvermgens ist aktuell durch unterschiedliche Entwicklungen gefhrdet, die sich auf Dauer nicht einfach aussitzen lassen. Von besonderer Bedeutung ist dabei die Erkenntnis, dass einstmals als sicher bzw. wenig riskant eingestufte Anlagen eben doch zu teils erheblichen Verlusten
fr den Anleger fhren knnen. Bei Ausbruch der Krise gerieten mehrere Geldmarktfonds in Probleme. Auch bei offenen Immobilienfonds musste man sich einen qualitativ hochwertigen Anbieter ausgesucht haben, um teils drastische Kursverluste zu vermeiden. Angesichts der drohenden Gefahr von Staatsbankrotten zeigte sich, dass auch der scheinbar sichere Hafen der Staatsanleihen nicht in jedem Fall wirklichen Schutz bieten kann. Die Idee vom risikolosen Zins musste endgltig zu Grabe getragen werden. In diesem Kontext erhlt eine weitere Beobachtung neues Gewicht: das Renditetief bonittsstarker Staatsanleihen. Ein Blick auf die Renditen von zehnjhr igen Bundesanleihen macht deutlich, worum es geht. Lag die Rendite fr die Bundespapiere Anfang der achtziger Jahre noch bei 7,8 %, so el sie seitdem kontinuierlich ab auf ein mittler-
Umdenken erforderlich
weile historisches Tief. Die Renditen liegen nun weit unterhalb dessen, was eine Stiftung fr ihre Arbeit bentigt. Dies gilt umso mehr vor dem Hintergrund einer steigenden Inationsgefahr. Bereits jetzt betrgt der Wertverlust des Euro um die 2 %. Viele Experten erwarten lngerfristig steigende Inationsraten. In einem solchen Szenario lsst sich mit hochwertigen Staatsanleihen nicht einmal mehr der reale Wert des Stiftungsvermgens sichern. Keine Experimente mit diesem Motto aus Konrad Adenauers Wahlkampf von 1953 scheinen viele Stif-
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haltige europische Unternehmen mit globaler Reichweite und hoher Dividendenrendite denkbar. Ein Blick in die Finanzmarkthistorie zeigt jedoch, dass das Prinzip der Diversikation in extremen Marktphasen nur eingeschrnkt funktioniert. Viele Investoren haben auf diese Erkenntnis reagiert und sich Wertsicherungskonzepten zugewandt. Dabei wird der Vermgenswert nicht garantiert, sondern nach unten je nach Wunsch des Anlegers in unterschiedlichen Abstufungen gesichert. Gleichzeitig bleibt die Chance erhalten, bei steigenden Mrkten dabei zu sein. Solche asymmetrischen Wertsicherungskonzepte bieten auch Stiftungen eine gute Mglichkeit, die Chancenorientierung in den Anlageprozess zu integrieren und gleichzeitig der Sicherheit der Kapitalanlagen Rechnung zu tragen: aktive Risikokontrolle statt Durchhalteparolen und Hoffnung.
tungen auf die gegenwrtigen Herausforderungen zu reagieren. Dies legt jedenfalls die aktuelle Studie von Union Investment zu den Anlageprferenzen institutioneller Investoren in Deutschland nahe. Insgesamt 106 Groanleger, darunter 17 % Stiftungen, wurden darin zu ihrer Risikoeinstellung sowie zur aktuellen Vermgensaufteilung befragt. Fazit: Noch nie seit Auage der Studie im Jahre 2005 war das Sicherheitsbedrfnis so ausgeprgt. 83 % der Befragten sehen hierin den wichtigsten Aspekt der Anlageentscheidung. Gleichzeitig ging die Bedeutung der Renditeerzielung zurck. Lediglich 9 % der Investoren erachten dieses Ziel als besonders wichtig. Diese Verunsicherung und die damit verbundene Abneigung, neue Wege zu gehen, spiegelt sich auch in der Asset Allocation wider. Zwar bilden Anleihen nach wie vor die strkste Anlageklasse. Allerdings ist ihr Anteil von 74% im vergangenen Jahr auf derzeit 46% gesunken. Deutlich gestiegen sind demgegenber Investments in Geldmarktinstrumente. Deren Anteil am Gesamtvolumen der Kapitalanlage wuchs von11 auf 23%. Aktien machen lediglich noch 7% der Vermgensaufteilung aus, das sind zwei Prozentpunkte weniger als im Vorjahr.
Dieses Ergebnis ist besorgniserregend. Denn angesichts der neuen Rahmenbedingungen kommen Stiftungen nicht umhin, das Risiko-Rendite-Prol ihrer Anlagen zu hinterfragen und ihr Anlageuniversum um neue Investments zu erweitern. Eines steht fest: Um knftig ausreichende Ertrge zu erwirtschaften, werden auch Stiftungen strker kontrolliert ins Risiko gehen mssen. Hilfestellung hierbei leistet zunchst der Grundsatz der Diversikation. Diversikation bedeutet die Streuung des Anlagevermgens auf mehrere Anlageklassen und Mrkte. Dem amerikanischen Finanzwissenschaftler Harry M. Markowitz gelang es nachzuweisen, dass sich das Risiko-Rendite-Verhltnis eines Portfolios durch die Streuung auf verschiedene, mglichst unabhngig voneinander reagierende Anlagen deutlich optimieren lsst. Diversikation ist dabei sowohl innerhalb einer Anlageklasse als auch ber verschiedene Anlageklassen hinweg mglich. Im ersten Fall knnten Stiftungen beispielsweise Unternehmensanleihen, Wandelanleihen und Rentenpapiere aus den sich entwickelnden Lndern in ihr Rentenportfolio mischen. Im zweiten Fall wre unter anderem ein AktienInvestment in groe und substanz-
Anlageuniversum um neue Investments erweitern
Besonders erfolgversprechend sind dynamisch ausgerichtete Anstze. Bei diesen erfolgt eine kontinuierliche berwachung des Portfolios und, falls erforderlich, eine Umschichtung zwischen risikoarmen und risikoreichen Anlagen. Steigt also der Wert des angelegten Vermgens, kann verstrkt in ertragsstarke Anlagen investiert werden. Bei dynamischen Strategien ist das Anlageergebnis in der Praxis somit nicht nur von der Marktsituation zu Beginn, sondern auch von der Wertentwicklung whrend der Laufzeit abhngig. Dies fhrt dazu, dass Risikobudgets stets angepasst und efzient ausgenutzt werden knnen. Darber hinaus zeichnen sich diese Konzepte durch ihre hohe Flexibilitt aus, sodass sie auf die unterschiedlichen Bedrfnisse der einzelnen Stiftung mageschneidert werden knnen.
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Interview mit Klaus Hoffmann
Es geht um weit mehr, als nur Geld zu vermehren

Die Stiftung eine vielseitige Lsung im Rahmen der Vermgensnachfolge
Klaus Hoffmann Vorstand der Frankfurter Bankgesellschaft (Deutschland) AG
ie Frankfurter Bankgesellschaft Gruppe (FBG) kann auf erfolgreiche Jahre seit der Neupositionierung im Jahr 2008 zurckblicken. Die Bank konzentriert sich auf die beiden Zielmrkte Schweiz und Deutschland. Von Zrich aus wird die Gruppe gesteuert. Die hohe Wettbewerbsintensitt, volatile Kapitalmrkte, verndertes Kundenverhalten und das regulatorische Umfeld fordern kreative und efziente neue Konzepte, um am Markt erfolgreich bestehen zu knnen. Dies gilt auch fr den Bereich Stiftungsmanagement. In Deutschland existieren aktuell ber 19000 rechtlich selbstndige Stiftungen. Allein 2011 wurden nach Angaben des Bundesverbandes Deutscher Stiftungen 817 Stiftungen neu errichtet. Die berwiegende Zahl verfolgt gemeinntzige Anliegen. Gerade fr Mittelstndler ist die Stiftung aber auch als Instrument der Unternehmensnachfolge in den Fokus gerckt. Damit verbunden sind hchste Anforderungen an die Beratung. Das Stiftungsteam der Frankfurter Bankgesellschaft, Privatbank der grten Finanzgruppe der Welt der Sparkassen-Finanzgruppe bietet dazu eine umfassende Expertise. Herr Hoffmann, fr Ihre Bank proklamieren Sie fr all Ihr Tun: Eine
Spur persnlicher. Wie werden Sie im Stiftungsmanagement diesem Anspruch gerecht? Zunchst geht es hier um weit mehr als nur darum, Geld zu vermehren. Gemeinsam mit unseren Kunden wollen wir individuelle und nachhaltige Lsungen schaffen, denn eine Stiftung wird fr die Ewigkeit gegrndet. Daher muss im Vorwege alles gut berlegt sein, gerade wenn es um die Sicherung der unternehmerischen Vermgensnachfolge geht. Deutschland ist in dieser Hinsicht
Fr die Ewigkeit gegrndet
einmalig, nirgends sonst gibt es so viele mittelstndische Unternehmer, die in ihrem Segment Marktfhrer sind und somit auf der Wunschliste nanzstarker Auslandsunternehmen oder Finanzinvestoren stehen. Eine Stiftung kann auch ein probates Mittel darstellen, einer ungewollten bernahme entgegenzuwirken. Sie konzentrieren sich in diesem Geschftsfeld also auf den mittelstndischen Unternehmer?
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Nicht nur. Allerdings sehen wir hier aktuell den grten Handlungsbedarf. Wir konzentrieren uns auf die individuellen Wnsche und Bedrfnisse unserer Kunden und die sind vielfltig. Wir investieren Zeit und unser ganzes Wissen. Wir hren unseren Kunden zu und erfahren so mehr ber sie als nur ber ihre Vermgensverhltnisse. Und so knnen wir dann natrlich auch viel zielgerichteter beraten. Bietet fr den Kunstsammler die gemeinntzige Stiftung ideale Rahmenbedingungen, um seine Sammlung langfristig zu erhalten, stehen fr manchen Unternehmer der Zusammenhalt der Firma und die Absicherung von Angehrigen ber eine Familienstiftung im Vordergrund. Eine komplexe Sache, wie gehen Sie konkret vor? Ein ganzes Bndel von berlegungen ist mit dem Kunden im Vorfeld zu erarbeiten: Welchen Zweck soll die Stiftung verfolgen? Hat der Kunde ein gemeinntziges Anliegen, oder geht es um die Familie? Wann soll die Stiftung errichtet werden bereits zu Lebzeiten oder von Todes wegen? Welche Vermgenswerte sollen eingebracht werden? Wie sieht die optimale Rechtsform aus? Rechts-
fhige oder treuhnderische Stiftung oder eventuell gar keine Stiftung, sondern eine gemeinntzige GmbH? Nicht zuletzt drfen erbrechtliche Aspekte nicht vergessen werden, an erster Stelle die Pichtteilsansprche von Kindern. Aber bei all diesen Themen rund um die Stiftungserrichtung wollen wir es natrlich nicht belassen. Darber hinaus bieten wir auch Untersttzung im Tagesgeschft der Stiftungsverwaltung. Ob komplettes Outsourcing oder die Auslagerung von beispielsweise der Buchhaltung, Mitarbeit in Stiftungsgremien, Erarbeitung von Fundraising-Konzepten und PR-Themen fr Zeitungsartikel, Preisvergaben, Ehrungen etc. Unser Team von Fachspezialisten steht den Kunden in der gewnschten Form der Betreuung kompetent zur Seite. Eine Frage zum Abschluss. Wo sehen Sie die grten Gefahren bei der Stiftungserrichtung? Im nicht optimalen Timing mancher Kunden. Sie stehen mitten im Leben, sind aktiv und haben die Fden in der Hand. Leider kann jederzeit vllig unerwartet eine Vernderung durch Unfall oder Tod eintreten, die alles bisher Bestehende auf den Kopf stellt. Hug
mit gravierenden Folgen, die sich nicht mehr korrigieren lassen. Damit meinen Sie? Fehlende oder mangelhafte Testamente, die zum Beispiel zu Erbengemeinschaften fhren und die Stiftung in die Erbauseinandersetzung verstricken. Besser ist es zumeist auch die Stiftung bereits frhzeitig zu errichten. Es gengt ja, zu Lebzeiten eine kleinere Anstiftung zu leisten, damit die Stiftungsaufsicht die Stiftung genehmigt. Dann kann der Stifter mit der Arbeit beginnen und sein zweites Lebenswerk aufbauen. Dabei lassen sich schon zu diesem Zeitpunkt alle rechtlichen, steuerrechtlichen und unternehmensbezogenen Aspekte bercksichtigen. Kommt jetzt eine unvorhergesehene Situation, ist im Sinne des Unternehmers als Stifter alles geregelt. Sie sehen daran, wie wichtig es ist, sich rechtzeitig mit dem Thema auseinanderzusetzen und die Weichen zu stellen. Jeder Kunde ist individuell dies gilt auch fr seine persnliche Lebensplanung. Wir helfen zu sichern, was ihm am Herzen liegt.
Das Interview fhrte Claudia Weippert-Stemmer.
Rechtzeitig die Weichen stellen
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Das Damoklesschwert des Rechnungszinses

Unsicherheit fhrt zu Entscheidungsproblemen Umdenken tut not
Markus Brckner Managing Partner der Northern Invest GmbH & Co. KG
Jens Brandis Partner der Northern Invest GmbH & Co. KG
ie Zinsen sind niedrig und bleiben es auf unbestimmte Zeit; Staatsanleihen sind nicht mehr sicher. Diese beiden Erkenntnisse begleiten die Finanzwelt nun schon seit einiger Zeit. Der Markt an Produkten in dem fr Versicherungen, Pensionskassen, Versorgungswerke und Stiftungen wichtigen Segment Fixed Income scheint leergefegt zu sein. Die Rechnungszinsen werden von den milliardenschweren Spezialfonds nicht mehr erreicht trotz berschaubarem Risiko.
Qualitt der Besicherung schlgt Verwendungszweck
Fr festverzinsliche Wertpapiere erstklassiger deutscher Emittenten lagen die durchschnittlichen tglichen Umlaufrenditen Anfang November bei rund 1,2 %; Anleihen der ffentlichen Hand notieren regelmig sogar noch darunter, und die Renditen fr brsennotierte Bundeswertpapiere mit Restlaufzeiten zwischen 15 und 30 Jahren sind von 2,5 % im Januar auf 2,08 % Anfang November gesunken. Die Folge ist, dass schon heute Liquidittsunterdeckungen ausgeglichen werden mssen; dass zum Beispiel die Trger von Pensionskassen Gelder nachschieen mssen; dass die Mitglieder berufsstndischer Versorgungswerke hhere Beitrge oder weniger Leistungen in Kauf nehmen mssen, um dem Verzehr des Deckungskapitals entgegenzuwirken; dass Stiftungen nur noch unter erschwerten Bedingungen in der Lage sind, ihren Stiftungszweck zu verfolgen, und dass Lebensversicherer den bei Vertragsschluss zugesicherten Garantiezins nicht mehr zahlen knnen. Das Management des Deckungsstockkapitals wird in alter Manier weiterhin den groen Banken und Versicherungen berlassen. Milliardenschwere Spezialfonds und Trading-Modelle fr Anleihen sind auch mit ihren Margen fr diese Marktteil-
nehmer interessant nicht immer fr die Investoren. Neue, im Grunde positive Regelungen der Risikobewertungs- und Kapitalrckstellungsmodelle im Zusammenhang mit den Solvabilittsrichtlinien aus Basel II und III und Solvency II verstrken das Dilemma bei Investoren zustzlich: Gerade diese Regelungen fhren dazu, dass bei vielen Entscheidern das Risiko, formale Kriterien nicht zu erfllen, die laut Anlageverordnung fr die Due Diligence sowie die Einordnung in die Anlageklasse vorgeschrieben sind, noch vor dem Risiko steht, ihre Anlageziele nicht zu erreichen. Allerdings ist diese Haltung ein Teil des Problems. Ein efzienter Kapitalmarkt zeichnet sich dadurch aus, dass jedem Risiko eine Rendite zugeordnet werden kann, die besagtes Risiko abdeckt. Das funktioniert bei groen Losgren nach wie vor. Parallel dazu entwickelt sich das Kreditvergabeverhalten der Banken; Corporate Finance ist das Zauberwort. Wer Grokredite ber 100 Mill. Euro gut besichern kann, hat heute die Mglichkeit, sich ber Kredite zu angemessenen Konditionen zu renanzieren. Diese Haltung ist natrlich Gift fr die mittelstandsdominierte deutsche Wirtschaftskraft.
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Ein seit Jahrzehnten solide gefhrtes mittelstndisches Unternehmen mit einem Kreditwunsch unterhalb von 10 Mill. Euro wird da schon mal milde belchelt und mit dem Hinweis abgewiesen, eine Kreditprfung mit nachfolgender Kreditberwachung sei fr dieses Volumen wirtschaftlich kaum sinnvoll. Dieses Prozedere gilt insbesondere in Branchen mit negativer sektoraler Wirtschaftsentwicklung selbst dann, wenn Qualitt und Umfang der Besicherung gnstig sind. Die Ironie dabei: Es sind die Folgen aus genau den Lehren der Finanzkrise, die mittelstndische Unternehmen in eine mitunter existenzielle Kreditklemme bringen. Jede Kreditvergabe ist gleichzeitig eine (Fixed-Income-)Kapitalanlage. Wie kann es also auf der Seite der Kapitalanleger einen Anlagenotstand geben, wenn auf der Seite der Kreditsuchenden eine Kreditklemme wahrgenommen wird? Sollte das nicht ber die Anlagerendite den Zins geregelt werden? In einem efzienten Kapitalmarkt wre das so. Dem steht aber oft ein traditionelles Verhalten der Entscheider auf der Anlageseite entgegen. Und selbst professionelle Investoren bewegen sich nur sehr langsam, wenn es darum geht, alternative Anlagekonzepte aufzuspren und zu prfen teils aus Unkenntnis der Mglichkeiten, teils
aus Unsicherheit und mangelndem Zu- und Vertrauen. Ein Anlageprinzip, dessen Grundsatz sich seit Jahrhunderten in Deutschland absolut bewhrt hat, kann bei der Beurteilung von Kapitalanlagen helfen: Ist eine Anlage gut besichert, ist das Ausfallrisiko sehr klein; die Branche oder der Verwendungszweck der Mittel sind nebenschlich. So haben zum Beispiel grundpfandrechtlich abgesicherte risikoentkoppelte Anlagen selbst heutzutage keine Ausflle. Und besser noch: Gerade in krisengeschttelten Branchen lassen sich Kapitalanlagen gestalten, die neben einer mitunter radikalen bersicherung auch uerst verlssliche Renditen oberhalb der Rechnungszinsen zulassen. Natrlich reicht es nicht aus, das Damoklesschwert des Rechnungszinses ber sich blo erkannt zu haben. Die Entscheider auf der Anlage- und Investorenseite mssen sich auch bewegen wollen. Das heit, dass auch Kapitalanlagen mit kleineren Losgren ins Kalkl gezogen werden mssen. Solche als nicht liquide geltenden Anlagen knnen selbst ohne Brseneinfhrung verkauft und gekauft werden. So inefzient ist der Kapitalmarkt dann doch wieder nicht.
www.northern-invest.de/Christine Grneisen
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Gesellschaftliches Engagement unternehmerisch gestalten

Gutes wollen und bewirken! Wahl der richtigen Partner ist entscheidend
Andreas Schiemenz Abteilungsdirektor Philanthropie, Stiftungen und Gemeinntzigkeit bei der HSH Nordbank AG
nternehmerische Verantwortung schliet bei vielen Unternehmen seit Jahrzehnten auch gesellschaftliches Engagement in Form von Spenden oder anderer Untersttzung von gemeinntzigen Projekten ein. Laut PricewaterhouseCoopers (PwC) frdern mehr als acht von zehn Unternehmen dabei Aktivitten, die in keinem Bezug zu ihrer Geschftsttigkeit stehen. Bei 80% ist das Engagement fr Nachhaltigkeit das dominierende Motiv, fr 75 % geht es um Imagegewinn. ber die Hlfte der Unternehmen verspricht sich eine hhere Attraktivitt als Arbeitgeber. Jeder vierte Befragte verweist zudem auf den gesellschaftlichen und politischen Druck als Spendenmotivation. Es gibt also viele Grnde fr gesellschaftliches Engagement von Unternehmen. Umso erstaunlicher ist es, dass laut PwC nur jedes vierte Unternehmen eine regelmige Kosten-NutzenAnalyse seines gesellschaftlichen Engagements durchfhrt, 40 % sich sogar nie mit der Wirkung ihrer sozialen Initiativen auseinandersetzen. Dieses liegt sicherlich auch darin begrndet, dass die Messung der gesellschaftlichen Wirkung solcher Manahmen besonders schwierig ist und klassische Instrumente der Un-
ternehmensfhrung hierfr weniger geeignet erscheinen. Impulse fr eine Wirkungsanalyse kommen von einer wachsenden Gruppe von Investoren (Impact Investoren), die ihr Geld in soziale Projekte bzw. Unternehmen investieren, um damit nachhaltig gesellschaftliche Vernderungen zu bewirken und dabei gleichzeitig eine Rendite zu erwirtschaften. Neben der Effektivitt und Messbarkeit des Mitteleinsatzes ist fr sie zunehmend die erzielte Wirkung ihres Engagements entscheidend. Bisher galt hierfr als Mastab, wie viel von jedem Spenden-Euro tatschlich im Projekt ankommt. Auch wenn hierdurch erste Anhaltspunkte fr die Efzienz geliefert werden, ist es viel entscheidender, ob die Projekte nachhaltig wirken. Bei der Analyse der beabsichtigten gesellschaftlichen Vernderungen kann man neben den reinen Spenden (Input) zwischen der erbrachten Leistung der Organisation (Output), der Wirkung auf die Zielgruppe (Outcome) sowie der auf gesamtgesellschaftlicher Ebene erzielten Wirkung (Impact) unterscheiden. Mit dem Social Reporting Standard existiert hierfr seit 2009 ein sehr anschauliches Instrument zur Messung und Berichterstattung der ge-
sellschaftlichen Vernderungen. Er schafft die notwendige Transparenz, die auch fr Unternehmen und Stiftungen als wertvolle Argumentationsund Steuerungshilfe dienen kann, um ihr gesellschaftliches Engagement nachvollziehbarer zu begrnden. Fr fast alle gesellschaftlichen Anliegen gibt es prolierte Projektpartner, in der Regel gemeinntzige Organisationen, die sich fr Kooperationen mit Unternehmen eignen. Allerdings fllt die Auswahl schwer, da der Markt sehr unbersichtlich und stark fragmentiert ist. So gibt es allein im deutschen Non-ProtSektor mehrere hunderttausend Organisationen. Die Wahl des richtigen Partners sollte an zwei Faktoren festgemacht werden: Hat der Partner einen guten Ruf und knnen sich die Mitarbeiter und Kunden mit diesem Projektpartner identizieren? Das unternehmerische Engagement zeigt aber nur dann die optimale Wirkung, wenn der Partner in seinem Projekt effekitv ist. Damit das gesellschaftliche Engagement des Unternehmens nicht als reine Imagekampagne missverstanden wird, sollten diese Aktivitten auf eine nachhaltige Vernderung zielen und im Sinne von Corporate Social Responsibility in die Unternehmensstrategie eingebunden werden.
Reine Imagekampagne vermeiden
E,T& H BSW
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Auf der Hauptzeile 5000 Anschlge ohne Bildelement

Text
Hier soll ein Private Banking und Wealth Management griffiges Zitat
Eine Spur persnlicheroder einbesonderer Fakt stehen Persnliche Beratung ist uns wichtig. Deshalb sind wir jederzeit fr Sie da. Fr die individuelle Strukturierung Ihres Vermgens stehen wir Ihnen kompetent zur Seite und untersttzen Sie gerne in allen Fragen des Finanzlebens. Wir freuen uns auf Sie! Unsere Dienstleistungen: Private Banking Vermgensverwaltung fr Sparkassen Family Ofce Wealth Management Stiftungsmanagement
Frankfurter Bankgesellschaft (Schweiz) AG, Brsenstrasse 16, Postfach, CH-8022 Zrich Telefon +41 44 265 44 44, Fax +41 44 265 44 11 privatebanking@frankfurter-bankgesellschaft.ch, www.frankfurter-bankgesellschaft.ch Tochtergesellschaft: Frankfurter Bankgesellschaft (Deutschland) AG, Junghofstrasse 26, D-60311 Frankfurt am Main Telefon +49 (0) 69 15686 - 0, Fax +49 (0) 69 15686 -140 service@frankfurter-bankgesellschaft.de, www.frankfurter-bankgesellschaft.de
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