Freitag, 19.

April 2013

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 75

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Strukturierte Anlageprodukte
Vermessung der Welt der strukturierten Produkte
Globale Trends sind mehr Transparenz, zentrale Abwicklung und Rckgewinnung des Anlegervertrauens Auerbrslicher Handel legt zu
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Wir haben berlebt: Der 21. Dezember 2012 war nicht das Ende der Welt, auch wenn manch einer das aus dem Maya-Kalender herauslesen wollte. Dennoch: Die Welt ist im Wandel, besonders die Welt der strukturierten Produkte. Im Zeichen von Krise, mehr Regulierung, Misstrauen und Kostendruck lassen sich drei globale Trends ausmachen: mehr Transparenz, zentrale Abwicklung und Rckgewinnung des Anlegervertrauens. Die einzelnen Mrkte gehen dabei unterschiedlich vor: Vom kaputt regulierten Handel in Korea und einem streng berwachten Produkte- und Komplexittswachstum in Hongkong bis hin zum grtenteils auerbrslichen und somit nichtregulierten Handel und einer wahren Produktflut in Deutschland. Market Makern untersagt, engere Geld-Brief-Spannen als 15 % zu stellen. Privatanleger sollten mit Privatanlegern handeln, das war das erklrte Ziel. Doch bei strukturierten Produkten werden Anlegerorders auch brslich meist gegen einen Emittenten ausgefhrt, deshalb kam es fast ber Nacht Von zum Kollaps des zweitChristian Reuss grten Marktes der Welt. Anleger wichen auf alternative Produkte oder alternative Mrkte aus, z. B. Hongkong. Hongkong blieb auch 2012 die weltweit umsatzstrkste Brse. Der CEO Scoach Regulator hielt sich bei Europa AG der Neuzulassung von Produkten zurck, griff ziale zu ffnen und somit neue Emit- aber nicht in den Handel ein. Und tenten anzulocken. Der Zugang ist whrend in Europa noch viele Anleallerdings auf die Anbieter mit der ger an der Seitenlinie warten, sind besten Technologie beschrnkt, die sie in Hongkong um die Jahresanderen werden das Nachsehen ha- wende schon wieder voll eingestiegen. Umso erfreulicher, dass mit der ben. Fr weltweites Aufsehen sorgte technischen Anbindung der ersten im Frhjahr 2012 der Regulator in Marktteilnehmer aus Hongkong an Korea: Um den Markt fr Equity-Lin- Scoach Europa die erste interkontiked Warrants zu beruhigen, wurde nentale Brcke fr strukturierte ProKonsolidierung unter den Marktteilnehmern bisher nicht stattgefunden hat mit Ausnahme des koreanischen Marktes. Der Trend hin zu Maschneiderung und Besicherung scheint global neue Kundenpotendukte fertiggestellt worden ist. Somit sind der umsatzstrkste und der produktreichste Markt miteinander verbunden. Aufgrund der Zeitverschiebung knnen qualifizierte Anleger in Hongkong fast rund um die Uhr in einem regulierten Umfeld handeln. In Japan dagegen gibt es das sagen die Marktteilnehmer den derzeit am strksten wachsenden OTCMarkt fr Anlagezertifikate weltweit. Haupttreiber sind die massiven Sparguthaben auf japanischen Konten und die seit Jahrzehnten sehr niedrigen Zinsen. Beides zwingt Anleger auf die Suche nach rentablen Alternativen. Noch ist diese Entwicklung allerdings auf das Private Banking und den auerbrslichen Handel beschrnkt. Brslicher Handel knnte hier einen breiteren Markt erschlieen. In Europa sind die Umstze massiv eingebrochen. Um das Anlegervertrauen zurckzugewinnen, startet die Nyse Euronext einen Brsendienst fr Privatanleger: Die sogenannte Retail Matching Facility. Ob das die richtige Antwort auf die Vertrauenskrise ist, wird sich zeigen. Emittenten jedenfalls wollen aus Kostengrnden den auerbrslichen Handel weiter vorantreiben oder nach einer kostengnstigeren brslichen Alternative Ausschau halten. Auf diese Bedrohung reagierend, fhrte die lnderbergreifende Nyse Euronext, die 2012 die Brse mit den europaweiten meisten Abschlssen in strukturierten Produkten blieb, im ersten Quartal 2013 ein neues Preismodell ein. Die Schweiz dagegen bleibt in den Bereichen Maschneiderung und Besicherung weltweit fhrend. Das ausstehende Volumen ist mit 176 Mrd. sfr (Stand November 2012) sehr beachtlich vor allem, wenn man bedenkt, dass Floored Floaters ausgenommen sind und die zur Gewinnung dieser Zahl einbezogenen Banken seit 2005 von 122 auf 77 gesunken ist. Im Handel strebte der Markt in Richtung Fragmentierung und auerbrslicher Handel. Auslser ist der immense Kostendruck, dem sich Emittenten gegenbersehen. Damit geht eine Abkehr von der Transparenz einher, und es entstehenden unterschiedliche Interessenlagen innerhalb der Branche das alles im Zeichen vernderter Regulierungen. Im Jahr 2013 stehen die ersten Entwrfe fr das neue Finanzdienstleistungs- und das neue Finanzinfrastrukturgesetz an. dem Marktanteil bei den ausstehenden Produkten und dem umsatzbezogenen Marktanteil zwingt die Emittenten frmlich, immer neue Produkte auf den Markt zu bringen. Der mit einer Fragmentierung einhergehende Wegfall von Markteintrittsbarrieren knnte die Listingaktivitt in der Schweiz zudem noch weiter befeuern. Allerdings gehen die jngsten Entwicklungen im Schweizer Markt wieder in eine andere Richtung, und man darf gespannt sein, wo sich die Marktstruktur letztlich einpendeln wird. Produktflut und eine auerbrsliche Dominanz im Privatanlegerhandel in Hebelprodukten sind in Deutschland bereits heute Realitt. Es gibt keinen einheitlichen Marktreport und keine Mistrade-Statistik. Vermutlich wei selbst der Regulator nicht, wie viel tatschlich in strukturierten Produkten mit Privatanlegern umgesetzt wird.

Konsolidierung fllt aus

Im Ost-West-Vergleich lsst sich in Europa eine fortschreitende Fragmentierung beobachten, whrend in Asien eher das Gegenteil stattfindet. Gemeinsam ist den Mrkten hingegen, dass die von vielen erwartete

Gesetzlich noch alles mglich

Der regulatorische Schwerpunkt liegt derzeit auch eher auf der Produktdokumentation. Nach der nationalen Einfhrung von Produktinformationsblttern werden knftig wohl Zigtausende Seiten an zustzlicher Dokumentation fr die angebotenen Produkte erstellt. Dies knnte zu einer Standardisierung der Auszahlungsstrukturen fhren, drfte jedoch aufgrund der Automatisierung Fortsetzung Seite B 2

Produktflut unausweichlich
Es besteht die Gefahr, dass ein rein kostenorientierter Wettbewerb die Qualitt eines Brsenstempels, und damit die Glaubwrdigkeit der Produkte reduziert. Zudem knnte die Entwicklung zu einem unkontrollierbaren Produktwachstum fhren, wie wir es in Deutschland beobachten: Der Zusammenhang zwischen

Smart Beta ist die Antwort auf gestiegene Ansprche von Investoren
Tuning fr Indexprodukte Anlagewnschen strker entgegenkommen
wre das Ende der Fahnenstange erreicht. Auch bei bekannten Indizes wie S & P 500, Euro Stoxx 50 oder Dax knnte irgendwann der Appetit der Investoren erschpft sein, darauf basierende Produkte einzukaufen. Dieser Punkt mag irgendwann erreicht sein, aber der Markt hat sich Von lngst bedeutend entReinhard Bellet wickelt. Die grten Wachstumschancen sehen wir neben den klassischen Leiter Indizes auch bei passiPassive Vermgensven Produkten, die Indiverwaltung, Deutsche zes mit zustzlichen Asset & Wealth oder abweichenden ReManagement, geln abbilden als bisher Deutsche Bank gewohnt. Solche neuen Indexvarianten gewichten zum Beispiel die den wrde. Allein das Volumen der Indexmitglieder nach alternativen brsengehandelten Indexfonds (so- Kriterien oder kombinieren den Ingenannte Exchange Traded Funds dex mit einer Whrungsabsicheoder kurz ETF) betrgt mittlerweile rung. Das Ziel ist, die Anlagewnmehr als 1,8 Bill. Dollar, hat das Re- sche von Investoren noch besser zu searchhaus ETFGI im Februar 2013 erfllen. Solche Indizes werden hufig als Smart-Beta oder Beta-Plus begemeldet. Aber das Angebot von passiven zeichnet, was zu Deutsch in etwa Produkten ist noch weit grer. Zhlt eine bessere Marktabbildung beman weitere Anlageprodukte hinzu, deutet. In einer Zeit mit vielfltigen bei denen kein aktives Management Herausforderungen an den Kapitalinvolviert ist und die regelbasiert vor- mrkten schauen Investoren viel gehen, wie Zertifikate, Options- strker als frher auf mgliche Risischeine, regelbasierte Investment- ken oder Schwchen traditioneller fonds und passive Mandate, dann be- Anlagekonzepte. Darauf mit Smart trgt das verwaltete Volumen sogar Beta zu antworten, darin sehen wir mehr als 8 Bill. Dollar. An manchen einen der wichtigsten WachstumsStellen wird nun Kritik laut, damit trends im Asset Management. Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Noch vor wenigen Jahren htte es kaum jemand fr mglich gehalten, dass der weltweite Markt fr passive, indexorientierte Produkte ein Multi-Billionen-Dollar-Markt werWorum geht es bei Smart Beta genau? Grundstzlich ist die Idee, bekannte Konzepte weiterzuentwickeln und anschlieend die neuen Varianten im Paket anzubieten, nicht neu. Um es anschaulich zu machen, knnte man auf eine hnliche Entwicklung in der Automobilindustrie schauen. Frher war es bei Autobegeisterten blich, sich ein neues Auto zu kaufen und es zu einem Spezialausstatter, umgangssprachlich Tuner genannt, zu bringen. Dort wurden die neuen Sitze wieder rausgerissen, um die gewnschte individuelle Ausstattung einzubauen. Seit einiger Zeit haben die Autohersteller diesen Markt fr sich entdeckt, nun kann man individuell ausgestattete Autos direkt ab Fabrik kaufen.

Zusatzfunktion eingebaut
Auf die Finanzbranche bertragen bedeutet die Einfhrung von SmartBeta-Indizes eine hnliche Entwicklung. Heute knnen wir Anlageprodukte anbieten, die eine zustzliche Funktion erfllen, die frher erst nachtrglich eingebaut werden musste. Nehmen wir an, ein Investor hat ein Anlageprodukt im Depot, das in den vergangenen Monaten eine starke Wertentwicklung gezeigt hat, die zu einem groen Teil auf eine Whrungsaufwertung zurckzufhren war. Dies ist zum Beispiel beim brasilianischen Aktienmarkt der Fall. Wenn der Investor Zweifel hat, ob dieser Whrungstrend anhlt, knnte er so eine bisher weit verbreitete Lsung einen nachtrglichen Schutz vor Whrungsunterschieden, ein Currency Overlay, vornehmen. Diese Vorgehensweise wurde vor allem von Investoren mit sehr groen Portfolien genutzt. Der neue Weg Smart Beta dagegen wrde darin bestehen, in ein passives Anlageprodukt umzuschichten, das eine gegen Whrungsrisiken weitestgehend geschtzte Variante eines brasilianischen Aktienindex abbildet. Der Vorteil: Der Investor hat nur ein einziges Anlageprodukt fr diesen Zweck im Depot und muss sich nicht um die Abstimmung zwischen Overlay und Basisinvestment kmmern. Auch die Gewichtungen vieler Indizes werden von vielen Investoren immer strker kritisiert. In der Tat haben sich viele Indizes weltweit durchgesetzt, die dahinterstehenden Regeln sind dagegen fr manFortsetzung Seite B 3

AUS DEM INHALT

Vermessung der Welt der strukturierten Produkte Von Christian Reuss Smart Beta ist die Antwort auf gestiegene Ansprche von Investoren Von Reinhard Bellet Brse bildet Von Oliver Hans Investoren Orientierung bieten Von Matthias Kinttof Chance fr die Aktienkultur Von Frank Haak und Frank Schneider Wenn Anlegerschutz zum Renditeschutz wird Von Heiko Weyand B2 B1 Credit Linked Notes werden attraktiver Von Philipp Lhrhoff Indizes knnen mehr als die reine Marktabbildung Von Konrad Sippel Express-Zertifikate werden oft verkannt Von Peter Bsenberg Unternehmen mssen Anleger berzeugen Von Fabian Blumer Gold glnzt nicht allein B3 Von Bernhard Wenger B7 B4

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Mit Hebel von Trendphasen profitieren Von Anouch Alexander Wilhelms B 8

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Brse bildet
Nur gut informierte Anleger treffen passende Investitionsentscheidungen Basiswissen erschreckend gering Risiken ausgewogen beschreiben
Wissen der beste Anlegerschutz ist, sondern auch eine Konsequenz fr unser Handeln: Es gilt, das Wissen der Privatanleger so zu strken, dass sich die Anlagekultur in Deutschland breiter entfalten kann. Denn es ntzt niemandem, wenn Anleger nicht wissen, was strukturierte Produkte sind, oder Von glauben, diese FinanzOliver Hans produkte seien verantwortlich fr die Finanzmarktkrise. Private Investoren mssen in der Lage sein, sich das umfangreiche Geschftsfhrer Spektrum an Wertpapieder Baden-Wrttemren zunutze zu machen bergischen Wertund Renditen oberhalb papierbrse der Inflationsrate zu erzielen. Schlielich stevon der Finanzbranche beauftragt hen wir alle heute mehr denn je vor ermitteln regelmig, wie es um die der Aufgabe, Vermgen aufzubauen Finanzkompetenz der Deutschen be- und fr den Erhalt unseres Lebensstellt ist. Erst krzlich brachte eine standards im Alter vorzusorgen. Aufaktuelle Studie unter Federfhrung grund der demografischen Entwickdes Berliner Psychologen Gerd Gige- lung der deutschen Bevlkerung renzer vom Max-Planck-Institut fr kann das staatliche Rentensystem Bildungsforschung die gewonnenen diese Aufgabe langfristig nicht mehr Erkenntnisse unmissverstndlich auf erfllen. Auch wenn das vielen Menden Punkt: Das wirtschaftliche Basis- schen klar sein drfte, schrecken sie wissen als Fundament fr vernnf- doch hufig davor zurck, zustzlitige Anlageentscheidungen ist er- che eigene Finanzinvestitionen zu tschreckend gering. Das gilt nicht nur tigen. Dabei gilt mehr denn je: Nur mit Blick auf Brsen und Wertpa- wer regelmig Geld anlegt und Risipiere, sondern fr smtliche Wirt- ken wie auch Renditechancen richschaftsbereiche. So konnten die tig beurteilen kann, hat gute Perspekmeisten Studienteilnehmer die Be- tiven, Vermgen und Vorsorge auf deutung von Zinsen nicht richtig ein- ein stabiles Fundament zu stellen. schtzen: Sie haben zum Beispiel nicht erkannt, dass ein jhrlich mit Vorteile erkennen und nutzen 12 % verzinster Kredit ber 3 000 Euro bei monatlichen RatenzahlunInsbesondere fr den Umgang mit gen in Hhe von 30 Euro niemals ab- strukturierten Produkten ist ein gebezahlt werden kann. wisses Ma an wirtschaftlicher Kompetenz wichtig. Dabei verringert eine solide Wissensbasis auch mgliKeine Lust auf Wirtschaft che Berhrungsngste gegenber deWas noch viel schlimmer ist: Die rivativen Anlageprodukten, die Resultate zeigen die abnehmende Be- durch die Erfahrungen mit Lehmanreitschaft, sich berhaupt mit wirt- Zertifikaten im Jahr 2008 entstanschaftlichen Themen auseinanderzu- den sind. In Sachen Transparenz gab setzen. Gegenber einer hnlichen es seit Beginn der Finanzkrise posiStudie, die vor drei Jahren verffent- tive Entwicklungen: Vor rund fnf licht wurde, ist das wirtschaftliche Jahren wurde der Deutsche Derivate Basiswissen noch weiter gesunken. Verband (DDV) gegrndet und leisDies ist eine erstaunliche Entwick- tet seither einen mageblichen Beilung vor dem Hintergrund, dass wirt- trag, um Produkte verstndlich und schaftliche Themen aufgrund der Fi- nachvollziehbar zu machen. Denn die Vorteile fr Anleger lienanzmarktkrise nach Lehman und der europischen Staatsschulden- gen auf der Hand: Zertifikate bieten krise bereits seit ber fnf Jahren nicht nur vielfltige Lsungen fr die Berichterstattung in den Medien die unterschiedlichsten Marktszenarien, sondern ermglichen zudem dominieren. Wir als Brse Stuttgart ziehen da- mageschneiderte Investments, die raus nicht nur die Erkenntnis, dass dem individuellen Anlagehorizont Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Wie steht es um das Wissen der Deutschen rund um das Thema Geldanlage und Finanzen? Dieser Frage gehen nicht nur Pdagogen nach, auch Marktforschungsinstitute oftmals und der persnlichen Risikobereitschaft entsprechen. Wer eher defensive Anlageprodukte bevorzugt, wird etwa bei Discount- oder DeepDiscount-Zertifikaten fndig. Anleger mit einer ausgeprgten Risikoneigung whlen offensivere Produkte aus mit entsprechend hheren Renditechancen. Als Privatanlegerbrse und fhrender europischer Brsenplatz im Handel mit verbrieften Derivaten haben wir eine zentrale Mission: Wir mchten Privatanlegern erstklassige Informationen und Services an die Hand geben, damit sie sich in der Welt der strukturierten Produkte gut zurecht finden. Ein Element ist der Anlagezertifikate-Finder auf der Internetseite der Brse Stuttgart, mit dem Anleger mit wenigen Klicks nach Kriterien wie Basiswert, Produktgattung und Flligkeit selektieren knnen. So kommt der Anleger schnell zur gewnschten Produktauswahl. Ein weiteres Beispiel: In kostenfreien Seminaren, an denen jeder online vom heimischen Rechner aus teilnehmen kann, vermitteln wir praktisches Wissen. So bieten wir im Frhjahr in Zusammenarbeit mit verschiedenen Emittenten zwei Webinar-Reihen zum Handel und zur Funktionsweise von derivativen Anlage- und Hebelprodukten an. tiv aufbereiteten Inhalten zur Finanzbildung besteht. Neben den Bildungsaktivitten hat die Brse Stuttgart auch ihre Services fr private Anleger stetig ausgebaut und wird diesen Weg konsequent weiter beschreiten. Beispiele sind intelligente Ordertypen, Echtzeit-Kursdaten und Werkzeuge zur Produktauswahl auf unserer Internetseite. Und die Brse Stuttgart ist fr Privatanleger auch direkt erreichbar: Unsere kostenfreie Kundenhotline steht ihnen whrend der gesamten Handelszeit zur Verfgung ein an deutschen Brsen einmaliges Angebot. Betriebs- und Volkswirte sowie Bankkaufleute mit einer abgeschlossenen Wertpapierhndlerprfung haben dort allein im vergangenen Jahr 41 000 Serviceanfragen abgewickelt. Um die Handelsmglichkeiten fr private Anleger weiter zu verbessern, haben wir seit dem 1. Mrz 2013 unsere Handelszeiten fr alle in- und auslndischen Aktien, Genussscheine, Investmentfondsanteile und Exchange Traded Products verlngert. Privatanleger knnen diese Papiere nun von 8 bis 22 Uhr in Stuttgart handeln und so auch nach Feierabend auf internationale Marktgeschehnisse reagieren. Als neutraler Handelsplatz weisen wir stets auch auf einen Grundsatz der Geldanlage hin: Wo Chancen sind, gibt es auch Risiken. Allerdings sollten Politik und Medien etwa vor dem Hintergrund der EuroStaatsschuldenkrise und aktueller Regulierungsbemhungen die Risiken auch nicht bewusst berzeichnen und die Finanzmrkte schlechtreden. Schlielich kann es ja nicht darum gehen, Menschen von der Kapitalanlage fernzuhalten. Aktien, Investmentfonds, Anleihen und auch strukturierte Produkte sind nachvollziehbare, an Brsen gehandelte Produkte, die Chancen und Risiken bieten, aber die Finanzkrise nicht verursacht haben. Verantwortlich hierfr waren vielmehr Produkte, die intransparenterweise gerade nicht an einer ffentlich-rechtlich berwachten Brse gehandelt wurden. Es gilt, unter privaten Anlegern neues Vertrauen in die eigenen Investmentmglichkeiten zu schaffen. Mit dem Wissensaufbau bei der Wirtschaftskompetenz kann deshalb nicht frh genug begonnen werden.

Bedarfsgerecht informieren
Bei der Vermittlung von Finanzwissen setzen wir auf allen Ebenen an, um mglichst viele Menschen von ihren unterschiedlichen Wissensstnden abholen zu knnen. Neben Anlegern von unerfahren bis versiert sind auch Bankberater, Schler und Auszubildende wichtige Zielgruppen. Zum Beispiel haben wir fr angehende Bankkaufleute gemeinsam mit den Regierungen von Mittel-, Ober- und Unterfranken Unterrichtsmaterialien fr deren Ausbildung konzipiert. Seit Jahresanfang steht das Lernset Investmentfonds allen Berufsschulen in Deutschland zur Verfgung, die Bankauszubildende unterrichten. Bereits ber 300 Berufsschulen haben die methodisch und didaktisch sehr vielseitigen Materialien bestellt. Das zeigt, dass in Deutschland offensichtlich eine Nachfrage nach neutralen, interessant und informa-

Investoren Orientierung bieten

Aktien und strukturierte Produkte sind derzeit attraktiv, doch Privatanleger sind in Wartestellung
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Trotz Aufschwung an den Aktienmrkten sind Aktieninvestments in den Depots Mangelware. Dabei gibt es zurzeit kaum Alternativen, die eine positive Rendite erwirtschaften. Mit Zertifikaten gibt es zudem lngst Instrumente, die Aktienrisiken abfedern. Und dennoch ist der Mut der Anleger nicht da. Nach einer fulminanten Rally zum Jahresende 2012 ist der Dax wieder auf Hhenflug und hat erstmalig seit 2007 die psychologisch relevante Marke von 8 000 Punkten kurzzeitig geknackt. Kurzum: Es herrscht Aufschwungstimmung an den Aktienmrkten, aber nicht bei den Privatanlegern. In der jngsten Umfrage von TNS Infratest unter 1 000 privaten Anlegern war nur noch jeder Sechste optimistisch. Dies ist der niedrigste Wert seit Start der Erhebung im Jahr 2008. Die Privatanleger trauen dem Aufschwung nicht und rechnen trotz weiterhin positiver Dax-Prognosen mit fallenden Kursen und das, obwohl die Volatilitt seit Monaten kontinuierlich gesunken ist. Ende Januar wurde mit 12,3 Punkten im V Dax-New ein Niveau erreicht wie zuletzt im Jahr 2007. Konkret heit das: Die deutschen Privatanleger schtzen bei einem Aktieninvestment trotz anhaltenden Aufschwungs das Verlustrisiko grer ein als die Chancen. verzeichnete bei der Zahl der Aktienbesitzer im zweiten Halbjahr 2012 den strksten Rckgang seit Beginn der Erhebung im Jahr 1988. Mglicher Grund fr diesen Rckgang knnte der starke Dax-Anstieg im vierten Quartal 2012 gewesen sein. Das hiee jedoch, dass die Anleger das letzte Stck des Aufschwungs nicht mitgenommen und sich auch nicht langfristig positioniert haben. Gleichzeitig gibt es im aktuellen Niedrigzinsumfeld, unter Bercksichtigung der Inflationsrate, kaum Alternativen zu Aktien, um positive Renditen zu erzielen. Denn das Marktumfeld bietet trotz des bereits gut gelauEin weiterer Grund fr die Diskrepanz von Einschtzung und Realitt liegt eventuell in dem eigenen Wissen rund um diese Instrumente. Laut TNS Infratest fhlen sich 40 % der befragten Anleger nicht gut ber Aktien informiert und mehr als 80 % verfgen ihrer Einschtzung nach ber sehr geringe Produktkenntnisse bei Zertifikaten. Daher ist der Mehrheit der Anleger bei der Anlageentscheidung ein persnliches Gesprch mit ihrem Bankberater wichtig (81 %). Sie suchen Sicherheit und schtzen besonders die Expertise des Beraters. Das Vertrauen in die Berater ist dann besonders hoch, wenn Anleger ber ein geringes Basiswissen verfgen und die vorliegenden ProduktinformaVon tionen als zu komplex Matthias Kinttof wahrgenommen werden. ber die Hlfte aller Befragten gaben auch an, dass sie bereit wren, mehr Geld zu invesLeiter Produkttieren, wenn ihnen ein management und bersichtlicheres Ange-entwicklung der bot an Wertpapieren, DZ Bank verstndlichere und aktuellere Informationen fenen Aktienmarktes immer noch sowie ein einfacher Weg zum Kauf Chancen: Beflgelt durch gute Kon- geboten wrden. Beratung ist somit junkturaussichten in Deutschland ein sinnvoller Weg, um Anleger bei und die nachlassende Krisenangst der Geldanlage zu untersttzen. Aufreagieren viele Aktien wieder str- grund der Vielfalt an Wertpapierproker auf positive Nachrichten aus den dukten fhlen sich viele BeratungsUnternehmen. Die extrem niedrige kunden nicht in der Lage, sich fr geVolatilitt gepaart mit dem Kursstei- nau ein Produkt zu entscheiden. Gerade Berater knnen aufgrund gerungspotenzial im Dax spricht fr einen Einstieg in die Aktienmrkte. ihrer Beziehung zum Kunden sowie Obwohl die Anleger wissen, dass sie auf Basis des Kenntnisstands des auf renditestrkere Alternativen aus- Kunden und seiner Anlageprferenz weichen mssen, scheuen sie den passende Produkte vorselektieren. Einstieg in Aktien und das damit ver- Viele Anleger informieren sich bereits vor der Beratung ber das aktubundene Risiko. elle Marktgeschehen und Produkte. Daher ist es wichtig, dass Emittenten von Wertpapieren den Beratungskunden sinnvolle Orientierungshilfen bieten. Ziel eines solchen Angebots sollte jedoch nur in seltenen Fllen ein Mehr an Informationen sein, denn mehr davon fhrt nicht zwangslufig zu mehr Verstndnis. Anleger wnschen Orientierungshilfe und nicht einen berfluss an Informationen.

Hilfe aus dem Internet

Ein Weg fr die eigene Recherche vor dem Beratungsgesprch fhrt viele Anleger etwa auf die unabhngigen Online-Finanzportale und die Online-Plattformen oder -depots der beratenden Bank. Gut aufgebaute Online-Banking-Plattformen wie der VR ProfiBroker, die auch sinnvoll strukturierte Finanzinformationen bieten, sind die erste Orientierungshilfe fr Beratungskunden wie Selbstentscheider. Emittenten und beratende Banken mssen ihre Kunden an die Hand nehmen und ihnen einen einfachen Zugang zu leicht verstndlichen Produkten ermglichen. Ergnzend dazu knnen bergreifende Produktvergleiche ber Zertifikate, Fonds und Aktien hinweg fr Aufklrung der Kunden sorgen. Wnschenswert wren einfach zu bedienende Applikationen, die Produktergebnisse ber alle Produkttypen (Zertifikate, Fonds, ETF) hinweg ermglichen, sodass die beste Anlageform fr den jeweiligen Anleger gefunden werden kann. Auch wenn die Finanz- und auch die Zertifikatebranche schon viele Schritte in Richtung Transparenz und Aufklrung gemacht hat, mssen viele Anleger weiter aktiv auf dem Weg zu renditestrkeren Anlageformen im Wertpapierbereich begleitet werden.

Private haben gutes Gespr

Dabei bewiesen die privaten Anleger in der Vergangenheit stets ein gutes Gespr fr die Geschehnisse an den Aktienmrkten. Nach der Erhebung von TNS Infratest rechneten beispielsweise im Zuge der Finanzkrise die meisten Anleger schon im Sommer 2008 mit fallenden Kursen. Dies ging einher mit dem freien Fall des Dax von rund 7 000 Punkten ab Juni 2008 auf weniger als 4 000 Punkte im Mrz 2009. Und auch vor der Euro-Krise lagen die Anleger meist richtig, als sie steigende Notierungen erwarteten, die sich dann auch tatschlich einstellten. Seit Anfang 2011 jedoch entwickelt sich die Anlegererwartung auffallend gegenstzlich zur tatschlichen Markterwartung. Geschrt durch die Unsicherheit rund um die Staatsschuldenkrise rechnen die Anleger durchweg mit fallenden Kursen, obwohl der Dax seit Anfang 2012 ber weite Strecken deutlich anstieg. Die Abweichung zum realen Marktgeschehen ist damit so stark ausgeprgt wie noch nie seit 2008. Auffallend ist, dass die berwiegend pessimistisch gestimmten Anleger dennoch ein groes Interesse an einer Aktienanlage zeigen. Das Interesse an einer Aktienanlage ist seit Sommer 2012 um 8 Prozentpunkte gestiegen auf ein Niveau, das hnlich hoch in den letzten fnf Jahren nur im November 2010 zu sehen war. Die Realitt hingegen sieht anders aus: Viele Anleger sind aktuell nicht investiert weder direkt noch indirekt ber Zertifikate oder Fonds. Das Deutsche Aktieninstitut (DAI)

Vorsichtig aus Erfahrung

Wie kommt es zu dieser Diskrepanz? Eine plausible Erklrung ist, dass Anleger in den vergangenen fnf Jahren schon mal in einer hnlichen Situation eingestiegen sind etwa zum Tiefpunkt 2009, als die Kurse sukzessive wieder stiegen und dieser Anstieg im August/September 2011 und dann erneut im Frhjahr 2012 herb gestoppt wurde. Mglicherweise sind die Anleger nun vorsichtig geworden. Dazu passt auch die durchaus pessimistische Einschtzung der aktuellen Kurschancen fr den Dax: Denn sowohl im Sommer 2011 als auch im Frhjahr 2012 waren es jeweils die Auswirkungen der Staatsschuldenkrise, die die Aktienmrkte in die Knie zwangen, trotz solider Wirtschaftszahlen in Deutschland. Folglich ist die aktuelle Zurckhaltung als ein Misstrauen gegenber der Gesamtwirtschaftslage und der Schuldenkrise in Europa zu werten. Aber: Diese Unsicherheit bestand bereits im vergangenen Jahr. Dennoch hat 2012 gezeigt, dass selbst in Marktphasen, in denen die Unsicherheit berwiegt, Aktien eine gute Wahl sein knnen.

Vermessung der Welt . . .

Fortsetzung von Seite B 1 die Produktflut wohl nicht einschrnken. Ob die neuen Dokumente tatschlich den gewnschten Mehrwert bringen, ist bis heute unklar. Die EU-Marktrichtlinie Mifid II bietet einen bunten Strau an Themen: Von der Mglichkeit nationaler Produktverbote bis hin zur fortlaufenden Sicherstellung der Angemessenheit eines Produkts fr den Anleger whrend der Laufzeit (unter Bercksichtigung der Kursentwicklung) ist alles dabei. Whrend strukturierte Produkte von der europischen Packaged-Retail-Investment-Products(PRIPs)-Initiative eindeutig erfasst werden, scheint unter Juristen noch keine Einigkeit zu herrschen, in welche Produktgruppe sie knftig innerhalb Mifid II einzuordnen sind. Dies ist insbesondere fr die Handelspltze relevant, die sich knftig in regulierte Brsen, MTF (Multilateral Trading Facilities), SI (Systematic Internalizer) und Organized Trading Facilities (OTF) mit jeweils entsprechenden Transparenzanforderungen unterteilen werden. Der auerbrsliche Handel fllt mglicherweise durch das Raster. Wohin die Reise 2013 auch gehen wird die Regulatoren werden entscheidenden Einfluss auf die knftige Welt der strukturierten Produkte haben. In Asien waren sie bereits aktiv, von einer Verlagerung des Handels in Hebelprodukten fr Privatanleger an die Brse wie in Japan bis hin zu Einschrnkungen im Handel von Warrants in Korea, die zu dessen Kollaps fhrten. In der Schweiz und Deutschland stehen neue Regulierungen und Gesetze an, wobei noch nichts final und alles mglich ist. Auf der positiven Seite steht der nchste Weltuntergang erst im Jahr 2060 an diesmal errechnet von Isaac Newton anhand von Bibelversen. Bis dahin kann also eigentlich gar nichts passieren!

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Chance fr die Aktienkultur

Aktive Beimischung von Zertifikaten kann das Portfolio besser vor den Auswirkungen finanzieller Repression absichern
ein nach ihrem Empfinden kritisches Niveau erreichte. Die Sorge vor einem weiteren Rckschlag lie eine veritable Indexperformance erneut an ihnen vorbeilaufen. Ein Groteil des Geldes lagert auf niedrigverzinslichen Tagesgeldkonten, des Anlegers liebster Geldanlage, und wartet auf den Von vermeintlich guten ZeitFrank Haak . . . punkt fr einen Neueinstieg. Das lngerfristige Parken von Liquiditt in Geldmarktprodukten kann jedoch im aktuelLeiter Produktmanage- len Umfeld zu einem realen Kapitalverlust fhment Zertifikate, ren, der am Ende die zwiHelaba Landesbank schenzeitlich erlittenen Hessen-Thringen Kursrckschlge whrend turbulenter Marktseiner jngsten Statistik. Das ist ein phasen bersteigt. Grund ist das anPlus von gerade einmal 2 % auf gut haltend niedrige Zinsniveau, das seit 8,8 Millionen Aktionre, ein Stand, ber anderthalb Jahren unterhalb der nach wie vor deutlich unter den der Inflationsrate verharrt. Eine Besserung dieses Zustands ist Werten frherer Jahre liegt. Erstaunlich: In der ersten Jahres- kurzfristig nicht in Sicht, im Gegenhlfte 2012 soll die Zahl der direk- teil. Insbesondere die seit einiger Zeit ten und indirekten Aktionre um 1,5 mehr im Hintergrund schwelende Millionen gestiegen sein, um in der Schuldenkrise kann immer wieder zweiten Jahreshlfte wieder um 1,3 fr negative berraschungen und daMillionen abzustrzen. Wer sich je- mit weiteren Druck auf das Zinsnidoch Ende Juni 2012 den Dax an- veau sorgen. Jngste Beispiele sind sah, musste feststellen, dass nach die zuletzt abgehaltenen Parlamentsdem Kursrckgang im Frhjahr zwi- wahlen in Italien und die Situation schen Mrz und Mai nicht einmal in Zypern. Lag die Umlaufrendite das Einstiegsniveau vom Januar ge- deutscher Anleihen noch Mitte Februar bei ohnehin mageren 1,35 %, geben war. sackte sie infolge des Wahlergebnisses in Italien abrupt auf 1,16 % ab Investoren warten noch ab internationale Investoren wendeten Warum also, aus Sicht des grund- sich prompt wieder dem sichereren stzlich vorsichtigen deutschen Anle- Hafen deutscher Staatsanleihen zu. gers, sich noch mehr Stress mit die- Abzglich Kapitalertragsteuer und sem Auf und Ab machen? Einige An- bei einer Inflationsrate von knapp leger haben noch einen Teil der fol- unter 2 % bedeutet das einen realen genden Rally mitgenommen und Vermgensverlust von fast 1 %. So sind ausgestiegen, als der Stand des verliert ein Vermgen von 10 000 von Hoch zu Hoch kletternden Dax Euro Jahr fr Jahr rund 100 Euro an Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Der Dax steigt um gut 26 %, die Zahl der direkt oder indirekt in Aktien investierenden Anleger wchst gegenber dem Vorjahr um 174 000, zeigt das Deutsche Aktieninstitut (DAI) in realer Kaufkraft. Die Rechnung fr etwas hher verzinsliches Tagesgeld fllt kaum besser aus. Die Zeit eines unter der Inflationsrate liegenden Zinsniveaus knnte noch eine Weile andauern, Financial Repression nennen Volkswirte den Vorgang, zu Deutsch finanzielle Repression. Sie kann bewusst herbeigefhrt werden, indem Staaten oder Zentralbanken in den Markt eingreifen, um das Zinsniveau knstlich niedrig zu halten. Ziel ist es, Staaten Zugang zu gnstigen Refinanzierungsmitteln zu ermglichen. Zudem hilft ihnen die finanzielle Repression, den realen Wert ihres Schuldenstandes zu senken. Prominentestes Beispiel fr solche Manahmen ist der unbegrenzte Aufkauf der Staatsanleihen von in Bedrngnis geratenen Euro-Mitgliedern durch die Europische Zentralbank (EZB). Doch der Instrumentenkasten enthlt weitere Optionen, wie die Emission von Zwangsanleihen oder die Erhebung von Transaktionssteuern, mit denen auf Umwegen der Kauf von Staatsanleihen positiv sanktioniert werden kann. Im Ergebnis verzerren solche Manahmen die freie Bildung des Zinses am Markt. Dieser weicht von dem Niveau ab, das er unter normalen Umstnden und als Resultat von Angebot und Nachfrage innehtte. Auch wenn darber noch kein breiter Konsens herrscht, halten viele Volkswirte ein Ansteigen der Inflationsrate fr sehr wahrscheinlich, sobald die Konjunktur wieder deutlicher an Fahrt gewinnt. Bliebe dann der Zins infolge der finanziellen Repression weiterhin niedrig, htte das mglicherweise verheerende Folgen: Geldvermgen wrde vernichtet. Das gilt ganz besonders fr Anleger, die vor allem auf vermeintlich sichere Portfoliokonstruktionen setzen. Solche Investoren haben meist sehr hohe Anteile von Geldmarktpositionen oder kurzlaufenden festverzinslichen Papieren bzw. bonittsstarken Staatsanleihen im Depot. Und genau bei diesen Anlageklassen schlagen die beiden Negativfaktoren des Zinsniveaus und der Inflationsrate besonders stark durch. Gerade deutsche Anleger neigen zur bergewichtung solcher Anlageformen, sodass die Folgen der finanziellen Repression sie mehr als andere treffen. Zwar wrden ihre Anlagen kurzfristig weniger unter Wertschwankungen leiden, dafr wrden die Anleger aber langfristig mit ziemlicher Sicherheit signifikante Teile ihres Vermgens an die Inflation verlieren. pression bereit sein, Risiken in Kauf zu nehmen und kurzfristig strkere Schwankungen auszuhalten. Der direkte Weg zu einem neuen Verstndnis von Rendite und Risiko fhrt ohne Zweifel ber eine deutliwartung zu entwickeln und dabei die Vorteile verschiedenster Sicherungselemente, je nach Ausstattung der konkreten Emission, zu nutzen. Fr den Einstieg gut geeignet, weil in ihrer Funktion auch leicht verstndlich, sind unter anderem Aktienanleihen, Bonuszertifikate oder genereller formuliert Teilschutzprodukte. Auch besondere Ausstattungsmerkmale wie die Stichtagsbetrachtung zum Laufzeitende geben zustzliche Sicherheit, denn solche Zertifikate knnen zwischenzeitliche Kurseinbrche besser verkraften, weil sie in einem solchen Fall von einer erneuten Kurserholung bis zum Laufzeitende profitieren. Bei Zertifikaten mit solchen Ausstattungsmerkmalen fallen die Konditionen zwar geringer aus als bei herkmmlichen Produkten. Und auch die historisch niedrige Volatilitt sorgt dafr, dass die Konditionen nicht so attraktiv wie in Zeiten strkerer Kursschwankungen sind. Doch der Preis dieser zustzlichen Sicherheit ist weit geringer als der schleichende Vermgensverzehr durch die finanzielle Repression. Anleger, die ihre Vermgen langfristig vor Wertverlust sichern wollen, sollten sich mit den hier beschriebenen Zusammenhngen eingehend beschftigen und sich die Vorteile der risikoreduzierenden Mglichkeiten einer Zertifikateanlage bewusst machen. Gelingt es, ein Umdenken hin zu einer aufgeklrten Rendite-Risiko-Betrachtung zu erreichen, kann die aktive Beimischung von Aktienzertifikaten zu einer deutlich verbesserten Absicherung des Gesamtportfolios vor den Auswirkungen finanzieller Repression beitragen und die Aktienkultur in Deutschland nachhaltig strken.

. . . und Frank Schneider

Leiter Retail Funding & Zertifikate, Helaba Landesbank Hessen-Thringen che Erhhung der Aktienquote im Portfolio. Aktien ermglichen die Teilnahme an der Wertentwicklung und Wertschpfung eines Unternehmens. Damit sind sie anders als Papiergeld oder Bestnde auf Tagesund Festgeldkonten ein RealwertInvestment, das sich, trotz kurzfristiger Kursschwankungen, mittel- und langfristig als wirkungsvoller Inflationsschutz erweisen kann. Allerdings steht auer Frage, dass die Aktienmrkte in den vergangenen Jahren vor allem durch groe Volatilitt aufgefallen sind. Viele Anleger waren nicht bereit, diesen Preis der Unsicherheit zu bezahlen, wie ja auch die Studie des DAI belegt. Im Vergleich zum direkten Kauf von Aktien oder Indexprodukten erlauben Anlagezertifikate privaten Investoren einen risikoreduzierten Einstieg in den Aktienmarkt, der es ihnen ermglicht, eine klare Renditeer-

Anlagemotive berprfen
In diesem Dilemma aus vermeintlicher Sicherheit und tatschlichem Verlust mssen Anleger grundlegend umdenken und ihre auf vermeintliche Sicherheit ausgelegten Anlagemotive berprfen. Denn diese wird aktuell mit mittel- und langfristigem Kapitalverlust erkauft. Deswegen muss das kurzfristige Sicherheitsdenken einer aufgeklrten Risikokultur weichen. Wer auf mittlere und lange Sicht sein Vermgen erhalten oder einen attraktiven Vermgenszuwachs erzielen will, muss gerade in Zeiten einer finanziellen Re-

Smart Beta . . .
Fortsetzung von Seite B 1 che Investoren nicht ideal. In der von Investoren am hufigsten benutzten Benchmark fr Aktienanlagen in weltweite Schwellenlnder werden die Indexmitglieder nach ihrer Marktkapitalisierung gewichtet. Dies hat zur Folge, dass beispielsweise Healthcare-Aktien nur 1 % eines weltweiten Index ausmachen. Andererseits leben in den Schwellenlndern mehr als zwei Drittel der Weltbevlkerung. Es knnte einiges dafr sprechen, dass sich Gesundheitsausgaben dort langfristig erhhen und beispielsweise HealthcareKonzerne oder auch andere Segmente davon profitieren. In der alten Welt wrde ein Portfolio-Manager die Aktien des SchwellenlnderIndex kaufen und dabei eigenstndig dem Bereich Gesundheitsaktien mehr Gewicht verleihen. In der Smart-Beta-Welt knnte man die zehn Sektoren, in die sich die Schwellenlnderaktien unterteilen lassen, beispielsweise mit jeweils 10 % gewichten. Damit wrden also auch Healthcare-Unternehmen einen hheren Anteil erhalten. Dieser nach Sektoren gleich gewichtete Index knnte dann von einem einzigen Anlageprodukt abgebildet werden. Von 2002 bis 2012 htte die Abbildung der zehn Sektoren mit gleicher Gewichtung eine bessere Wertentwicklung erzielt als der Basisindex mit Aufteilung der Indexmitglieder nach Marktkapitalisierung. nur die Sieger der Vergangenheit hoch gewichtet wrden, die ihre Aufstiegsphase gerade hinter sich haben. Tatschlich zeigt sich im langfristigen Vergleich, dass passive Produkte mit alternativen Indexberechnungen eine bessere Wertentwicklung als traditionell gestaltete Indizes zeigen knnen. So knnen Fonds, die alternativ konstruierte Indizes wie zum Beispiel einen CROCIIndex abbilden, auf Sicht von mehreren Jahren eine bessere Wertentwicklung aufweisen als ein Index, der traditionell nach Marktkapitalisierung gewichtet wird. Auch hier zeigt sich der Vorteil: Das SmartBeta-Produkt liefert eine nahezu genaue, passive Abdeckung des Aktienmarktes, verknpft mit der intelligenten Auswahl von Titeln mit berdurchschnittlichen Fundamentaldaten, aus einer Hand. In welcher Verpackung ein SmartBeta-Konzept umgesetzt wird, hngt von den Ansprchen des Investors ab. Wird auf eine stndige Liquiditt Wert gelegt, bietet sich ein ETF an, der an der Brse notiert und in Kooperation mit Market Makern stndige Liquiditt bietet. Darber hinaus sind die meisten europischen ETF im bewhrten Rechtsrahmen eines Ucits-Fonds aufgelegt. Ist die Brsennotierung nicht gewnscht, kann Smart Beta auch in einem regelbasierten Publikums- oder Spezialfonds umgesetzt werden. Selbstverstndlich kann Smart Beta auch als Mandat ohne Fondsmantel umgesetzt werden. Wir sind berzeugt, dass es sich als bedeutender Wettbewerbsvorteil erweisen kann, viele Mglichkeiten aus einer Hand anzubieten, mit denen sich Smart-Beta-Indizes in einem Produkt umsetzen lassen. In den USA, dem mit Abstand weltweit grten Markt fr passive Produkte, hat sich ganz klar gezeigt, dass Anbieter mit einer breiten Produktpalette den Markt dominieren. Fazit: Durch das Smart-Beta-Konzept wird die Angebotspalette fr passive Investments erweitert. Dabei ist wichtig zu betonen: Smart-BetaProdukte sind nicht besser als traditionelle Indexfonds oder ETF, sondern anders. Sie versprechen keine Outperformance oder Kapitalschutz, sondern folgen alternativen Indexregeln, die den Anlagewnschen von Investoren strker entgegenkommen knnen. Smart Beta eignet sich fr Investoren mit einer klaren Meinung, die das ideale Produkt fr ihre Anlageziele suchen.

Alternative Gewichtung
Manche Investoren gehen sogar noch weiter und stellen grundstzlich in Frage, ob die Gewichtung der Indexmitglieder nach Marktkapitalisierung der Weisheit letzter Schluss ist. Tatschlich gibt es alternative Formen der Indexgewichtung, die seit mittlerweile mehr als zehn Jahren bereits in Fonds, Zertifikaten und Mandaten umgesetzt werden und damit eine belegbare Historie vorweisen knnen. Am bekanntesten drften die RAFI-Indizes des USAnbieters Research Affiliates und die CROCI-Indizes (Cash Return on Capital Invested) der Deutschen Bank sein. Bei beiden geht es im Prinzip darum, die Indexmitglieder nach verschiedenen fundamentalen Kennzahlen wie Cash-flow, Umstze und Gewinnen zu gewichten, aber eben nicht nach der Marktkapitalisierung. An der Gewichtung nach dem Brsenwert wird kritisiert, dass damit

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Freitag, 19. April 2013

Wenn Anlegerschutz zum Renditeschutz wird

Zunehmende Standardisierung kann Renditechancen gefhrden Bankberatung gert zunehmend unter Druck Zertifikate sind oft eine echte Alternative
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Das Zinsniveau wird absehbar niedrig bleiben, Staatsanleihen und Festgeld bieten kaum Renditechancen, Aktien bleiben trotz positiven ersten Quartals unsicher. Anlagezertifikate drngen sich als Alternative auf. Sie sind zudem bereits stark reguliert. Zuknftig werden sowohl auf deutscher als auch auf europischer Ebene weitere Gesetze und Regulierungen in Kraft treten, die die Anlageberatung und damit den Anlegerschutz vereinheitlichen bzw. verbessern sollen. Davon sollen private Anleger profitieren. Doch die zunehmende Standardisierung kann die Renditechancen gefhrden. Zum Jahresende 2012 fand eine Studie eines Bamberger Finanzwissenschaftlers den Weg in Tagesschau und Heute-Nachrichten und schockierte die ffentlichkeit: Rund 50 Mrd. Euro Verluste sollen deutsche Verbraucher demnach jedes Jahr aufgrund schlechter Beratung, mangelnder Kundenorientierung und wenig wirksamer Verbraucherschutzregeln bei ihrer Altersvorsorge erlitten haben. Eine unglaubliche Summe. Doch die Kritik am Studiendesign kam prompt und unterlegte mit Fakten ihre Position, sodass die Untersuchung schnell wieder aus den Kpfen von Verbraucherschtzern, Politikern und Bankberatern verschwand. Eines jedoch bleibt: Die Bankberatung gert in Deutschland zunehmend unter Druck durch Kunden, Politik und Regulierung einerseits, durch die Renditeerwartungen der Kunden und das andauernde Niedrigzinsumfeld andererseits. Wenn deutsche Anleger bereit sind zu investieren, dann suchen sie knnen sie liefern. Wer als Berater oder Privatkunde den Blick hebt, stellt fest, dass die reine Performance verschiedener Zertifikatearten verlsslich dokumentiert wird: Der Deutsche Derivate Verband (DDV) untersttzt die Initiative von Scoach, der Frankfurter Brse fr strukturierte Produkte, und der European Derivatives Group (EDG), Indizes fr verschiedene Von Zertifikatekategorien zu Heiko Weyand verffentlichen. Die Indizes zeigen die durchschnittliche Wertentwicklung auf Basis reprsentativer Zertifikate und spiegeln aufgrund der IndexzusammensetDirektor, Derivatives zung jeweils die WertPublic Distribution, entwicklung der tatschHSBC Trinkaus lich investierten Anlagegelder. Dadurch wird dite, da die Jahresrate der Inflation ein direkter Leistungsvergleich zu anfr Deutschland im Mrz 2013 rund deren Finanzprodukten mglich. Seit dem Start der Erfassung im Ja1,7 % betrug; die Renditeaussichten von vermieteten Immobilien erschei- nuar 2009 schnitten beispielsweise nen oft fragwrdig, einerseits weil Aktienanleihen, Discount- und Bodie Preise regional stark zugelegt ha- nuszertifikate besser ab ihr Verben, andererseits weil sich diese In- gleichsindex. Beispiel: Mit einem einvestition nur fr groe Vermgen fachen Discountzertifikat auf den eignet; gute Unternehmensanleihen Dax knnen Anleger bereits eine sind nicht immer verfgbar und Rendite von 8,02 % p. a. erzielen, schwer zu beurteilen; und eine Di- wenn der Dax zum Bewertungstag rektanlage in Aktien oder Aktien- im Dezember dieses Jahres dort fonds ist vielen Anlegern zu riskant. steht, wo er sich aktuell befindet Also Anlagezertifikate. Doch sind (7 917 Punkte, Stand: 3. April). Verdiese Wertpapiere im Grunde luste entstehen Anlegern bei diesem Schuldverschreibungen von Banken Beispiel erst, wenn der Dax zum Be wirklich seris? Knnen sie ihre wertungstag unterhalb 7 460 Punkten notiert. Das Beispiel steht stellRenditeversprechen erfllen? Als Vertreter der Zunft beant- vertretend fr zahlreiche Chancen, worte ich diese Fragen mit Ja aus die sich Anlegern auch heute noch berzeugung und Erfahrung. Anle- am Aktien- und Zertifikatemarkt bieger suchen nach Rendite. Zertifikate ten. Und genau dieser wirtschaftlihufig den Beistand eines Beraters und stellen fest, dass die vielerorts kritisch beugten Anlagezertifikate oft eine echte Alternative darstellen. Die Grnde dafr knnen vielfltig sein: Bei Festgeldanlagen und erstklassigen Staatsanleihen erzielen Anleger leicht eine negative Realrenche Mehrwert wird Anleger 2013 berzeugen, dass Zertifikate mehr als nur eine Betrachtung wert sind. Denn Anleger suchen nach Rendite und Zertifikate knnen sie liefern. Orders beispielsweise selbstndig online ttigen, von diesen Regelungen profitieren knnen, da Dokumentationen der Zertifikate-Emittenten und der Discount-Broker transparenter werden. Auch steuerlich bleibt der deutsche Zertifikatemarkt nicht unberhrt von Vernderungen. So trat beispielsweise zum 1. April 2013 eine berarbeitete Fassung des 20 Absatz 2 Satz 2 des Einkommensteuergesetzes in Kraft, der Auswirkungen auf die steuerliche Anrechnung von Verlusten mit spekulativen Knock-out-Produkten hat: Aktive Anleger knnen nun einen Groteil der gegebenenfalls erlittenen Totalverluste blicherweise wird in diesen kurzfristigen Geschften wenilegerschutzgesetz, das im April 2011 in Kraft getreten ist, bereits viel geleistet, und man muss ergnzen: viel Positives. Denn mit der gesetzlichen Einfhrung einheitlicher Produktinformationsbltter zu Wertpapieren wurden Standards geschaffen, die die Geldanlage vergleichbar und verstndlicher machen.

Umfangreich reguliert
Bei dieser Geldanlage stehen natrlich auch zu Recht Anlegerschtzer, Politiker und Regulierer an der Seite der Verbraucher und greifen aktiv in den Markt ein. So gilt seit 2007, also ein Jahr vor der Finanzkrise, die europische Wertpapierdienstleistungsrichtlinie Mifid, die z. B. die Ansprache von privaten und professionellen Kunden getrennt und Geeignetheitstests fr diese Anlegergruppen neu geregelt hat. Voraussichtlich 2014 knnte die nachfolgende Mifid II in Kraft treten. Sie knnte die Regeln fr Wertpapiere auch auf manche Versicherungsvertrge und Emissionszertifikate ausdehnen. Es ist beispielsweise vorgesehen, auf europischer Ebene fr alle Anlageprodukte die mit einer Anlage verbundenen Gesamtkosten standardisiert darzustellen, inklusive einer Nettorendite (ohne Steuern). Das wrde dann fr Anlagezertifikate ebenso wie fr Investmentfonds und manche Versicherungsvertrge gelten. Zudem sollen Anlageberater und andere Mitarbeiter zuknftig ausreichende Sachkunde nachweisen. Im Mittelpunkt steht jedoch eindeutig die Klassifizierung und Risikoeinschtzung der beratenden Kunden. Obwohl sich die Regelungen der Mifid II vornehmlich auf die Vermittlung im Rahmen der Anlageberatung beziehen, knnen Verbraucher davon ausgehen, dass auch Selbstentscheider, die ihre

Groer Informationsbedarf
Studien zum Vertrauen von Bankkunden in ihren Anlageberater frdern verschiedene Ergebnisse zutage. Eine umfassende und belastbare Untersuchung legte das Bundesministerium fr Ernhrung, Landwirtschaft und Verbraucherschutz (BMELV) Ende 2011 vor. Sie wertete Untersuchungen Dritter aus und fhrte auch eigene Befragungen durch. Darin gaben rund 75 % der Befragten an, sich von ihren Anlageberatern bei ihren Entscheidungen beraten zu lassen. Eine erstaunlich groe Rolle spielen mit rund 45 % Beratungen durch Bekannte, Freunde und Familie. Obwohl die Bedeutung der Anlageberatung als uerst wichtig eingestuft wird, schtzen sich die meisten Verbraucher laut Studie wenig selbstbewusst ein. Da zudem das Vertrauen in den eigenen Anlageberater auch nach der Finanzkrise immer noch sehr hoch ist, verwundert es nicht, dass die aus der Beratung entstehenden Anlagevorschlge blicherweise auch umgesetzt werden. Insgesamt kommt die Studie zu dem Ergebnis, dass das Informationsbedrfnis der Anleger in Bezug auf die eigene Geldanlage sehr hoch ist. Demzufolge empfiehlt die Studie, dass die Anbieter vorwiegend Banken einheitliche Kennzahlen zu Aspekten wie Risiko, Renditepotenzial und Kosten zur Verfgung stellen. Dabei spielen die Einfachheit und Verstndlichkeit der Informationen eine wesentliche Rolle. Insgesamt werden diese Ergebnisse auch von anderen Studien besttigt. Der Weg zu mehr gelebter Transparenz ist also vorgezeichnet. Werden jedoch die Faktoren Sicherheit und Anlegerschutz im Sinne einer allzu formalen Brokratie berstrapaziert, wird gut gemeinter Anlegerschutz zum gefhrlichen Renditeschutz. Wer 100-prozentige Sicherheit sucht, wird sein Kapital in diesen Zeiten real mindern. Wer nach Rendite strebt, muss Risiken am Kapitalmarkt eingehen.

Wer nur auf risikolose Finanzprodukte setzt, wird seine Wnsche zur nachhaltigen Gewinnerzielung nach Kosten, Steuern und Inflation wohl nicht erfllen knnen.
ger Kapital investiert als in strategischen Positionen nicht mehr mit angefallenen Gewinnen verrechnen. Fr eine wesentliche, sehr aktiv handelnde Klientel im deutschen Zertifikatemarkt wird diese Vernderung einen deutlichen Mehraufwand nach sich ziehen. Mglicherweise verndern diese privaten Anleger ihr Trading- und Anlageverhalten, um ihre persnliche Steuerlast zu optimieren. Doch es ist abzusehen, dass der deutsche Gesetzgeber weiterhin kreativ bleibt und die Einfhrung einer deutschen bzw. europischen Finanztransaktionssteuer konkretisiert. Frankreich war zum 1. August 2012 mit einer Brsenumsatzsteuer vorgeprescht, Italien hatte nachgezogen und es ist denkbar, dass eine entsprechende Regelung trotz der zu berwindenden brokratischen und parlamentarischen Schwierigkeiten auch auf EU-Ebene eingefhrt werden kann. Der deutsche Gesetzgeber hat indes mit dem sogenannten An-

Credit Linked Notes werden attraktiver

Volumen soll 2013 auf 8 Mrd. Euro steigen
hen, verkauft der Investor durch den Emittenten Kreditausfallschutz auf den Schuldner. Dadurch, dass fr den Verkauf von Kreditausfallschutz der Nominalbetrag nicht aufgebracht werden muss, kann der Emittent des Zertifikats diesen an das Treasury weiterleiten. Die Zinsen, die das Treasury auf Von den Nominalbetrag Philipp Lhrhoff zahlt, werden mit der Kreditausfallschutzprmie zum Kupon der Credit Linked Note gebndelt. Falls nun ein Kreditereignis beim Schuldner eintritt, wird eine Auktion von der ISDA Strukturierer bei Swaps BNP Paribas in London (International and Derivatives Association) eingeleitet, in der Viele flchten jetzt in Aktien, neigen der Marktwert der Anleihen des aber dazu, diese Anlageklasse ber- Schuldners bestimmt wird. Der in proportional stark zu gewichten, der Auktion festgestellte Marktwert und verlieren oftmals die Anlageklas- der Anleihen wird dem Investor der Credit Linked Note nach der Auktion sendiversifizierung aus dem Blick. Eine attraktive Alternative zu An- in bar ausgezahlt. Die Grnde fr die Beliebtheit von leihen bieten Credit Linked Notes, die aufgrund ihrer meist hheren Credit Linked Notes sind zum einen, Renditen und ihrer sehr hohen Flexi- verglichen mit Anleihen, die meist bilitt seit einigen Jahren sehr ge- hhere Rendite und zum anderen fragt sind. Credit Linked Notes sind ihre Flexibilitt in der Gestaltung. anleihenhnliche Schuldverschrei- Der Investor kann die Kuponart, bungen, die einen Kupon zahlen und Laufzeit, Whrung, den Schuldner zu 100 % am Ende der Laufzeit zu- und den Recovery-Typ frei whlen. rckgezahlt werden, solange beim So kann der Kupon beispielsweise Schuldner kein sogenanntes Kredit- anstatt an einen fixen Zinssatz an ereignis (Insolvenz, Nichtzahlung die Inflation oder den Euribor gekopvon Verbindlichkeiten oder Restruk- pelt werden. Weiterhin sind Credit turierung der Schulden zum Nach- Linked Notes mit Stckelungen ab teil der Glubiger) eintritt und der 1 000 Euro erhltlich, wodurch auch Emittent des Zertifikats nicht zah- Privatanleger einfachen Zugang zum Kreditmarkt erhalten, der aufgrund lungsunfhig wird. Anstatt, wie bei einer Anleihe, der oftmals niedrigen Liquiditt und Fortsetzung Seite B 5 dem Schuldner direkt Geld zu leiBrsen-Zeitung, 19.4.2013 In einem Umfeld, in dem eine fnfjhrige deutsche Staatsanleihe 0,40 % Rendite abwirft, fehlt es Anlegern an Mglichkeiten, attraktive, festverzinsliche Anlagen zu finden.

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Indizes knnen mehr als die reine Marktabbildung

Erheblich besseres Risiko-Rendite-Verhltnis bei Strategieindizes Transaktionskosten beachten Kurzfristige Untersttzung taktischer Investments
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Passive Investments haben in den vergangenen Jahren rasant an Bedeutung gewonnen. Institutionelle Investoren verwalten mittlerweile rund die Hlfte ihres Vermgens passiv, folgen also eng einem ausgewhlten Index. Damit haben sich auch die Rolle und die Bedeutung von Indizes gewandelt. Sie sind nicht mehr allein ein Barometer fr die Marktentwicklung, sondern untersttzen vielmehr eine mglichst optimale Aufstellung des Portfolios. Die Indexkonzepte gehen daher ber den klassischen Ansatz einer Gewichtung entsprechend der Marktkapitalisierung der Unternehmen hinaus. Investoren knnen so strikt regelbasiert investieren und ihr Portfolio gleichzeitig entsprechend den neuesten Erkenntnissen aus der Wissenschaft, wie zum Beispiel der Portfoliotheorie, zusammenstellen. Die Folge: Strategieindizes und neue Indexkonzepte erweitern die Mglichkeiten im Portfoliomanagement erheblich. schpft nicht die Mglichkeiten eines regelbasierten Investments auf Basis der Erkenntnisse aus der Portfoliotheorie aus. Ein Konzept sieht vor, die einzelnen Titel im Portfolio so auszuwhlisierung, sondern entsprechend dem Minimum-Variance-Ansatz zusammengestellt wird. Zu diesen Ergebnissen kommt eine Untersuchung anhand des Euro Stoxx 50-Index, die Daten von Anfang 1992 bis Ende 2011 bercksichtigt. Beispielsweise ist ein so aufgestelltes Portfolio den Risiken aus Von der Finanzkrise frhzeiKonrad Sippel tig begegnet. Bereits von 2006 an, also ein Jahr, bevor die Probleme im Finanzsektor bekannt wurden, wurde der Anteil der Geldinstitute im Portfolio zurckGlobal Head of Business Development gefahren. Anders als bei den bekannten Gewinbei Stoxx nern der Finanzkrise beruhte dies nicht auf eilen und zu gewichten, dass die Wert- ner individuellen Einschtzung des schwankungen des Portfolios mg- Marktes, sondern auf einer strikt relichst gering sind. Es geht auf die mo- gelbasierten Umsetzung der definierderne Portfoliotheorie von Henry ten Strategie. Markowitz zurck, die bereits in den fnfziger Jahren entwickelt wurde Erfolg mit Volatilittsziel und die erwartete Rendite in Bezug zum Risiko, also mglichen WertEine Alternative sind die Risk-Conschwankungen, setzt. Die erwartete trol-Indizes. Sie wechseln entspreRendite lsst sich jedoch nicht ver- chend einem zuvor definierten Volalsslich bestimmen. Daher konzen- tilittsziel zwischen Positionen im jetrieren sich die Indizes darauf, die weiligen Aktien- und dem GeldWertschwankungen des Portfolios markt. hnlich wie der Minimum-Vamglichst gering zu halten und die riance-Ansatz bieten sie so deutliche Einzeltitel so zu gewichten, dass sie Vorteile gegenber einem nach sich mglichst unabhngig voneinan- Marktkapitalisierung gewichteten der entwickeln. Portfolio. Sowohl bei der Sharpe Ratio als auch bei der Wahrscheinlichkeit von Verlusten weisen die RiskGewichtungen optimieren Control-Indizes erheblich bessere Stoxx arbeitet hierfr seit Mitte Kennzahlen auf. Alle Indizes mit Ziel2012 mit Axioma zusammen. Der volatilitten von 5, 10, 15, 20 oder Spezialist fr Risikomanagement lie- 25 % haben im Untersuchungszeitfert auf Basis seines anerkannten raum so bei nahezu konstantem RiFaktor-Modells die optimierten Gewichtungen fr die einzelnen Indextitel. Das Ergebnis: Das Risiko wird gesenkt und das Risiko-Rendite-Profil des Portfolios hierdurch erheblich verbessert. Beispielsweise steigt die Sharpe Ratio, die die Zusatzrendite gegenber dem risikolosen Zins ins Verhltnis zum Risiko setzt, bei einem Investment in den EuroStoxx50-Index von einem Wert von knapp 14 auf einen Wert von 35, wenn das Portfolio nicht ber die Marktkapitasiko hhere Renditen erzielt als der zugrunde liegende Basisindex. Die tatschlich realisierte Volatilitt des Indexportfolios hlt sich dabei eng an dem zuvor definierten Volatilittsziel, wie die Untersuchung ber 20 Jahre zeigt. Der Anleger kann damit seine Risikoposition im Zeitverlauf mglichst konstant halten. Die Outperformance des Marktes geht darauf zurck, dass je nach Marktumfeld die Aktienpositionen unter- oder bergewichtet werden. So lassen sich insbesondere hohe Verluste in Zeiten fallender Mrkte verhindern. Denn in der Regel steigt die Volatilitt in einem solchen Marktumfeld. Umgekehrt investieren die Indizes in einem ruhigen Marktumfeld mit einem Hebel, wodurch sich die Ertrge in weniger volatilen Mrkten erhhen lassen. Allerdings bercksichtigt diese Betrachtung keine Transaktionskosten. Diese erweisen sich in der Praxis jedoch als Schlsselfaktor fr die Wertentwicklung. Bei nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes ist es nur vergleichsweise selten notwendig, die Zusammensetzung des Index zu verndern. Die Gewichtung innerhalb des Portfolios passt sich mit der jeweiligen Kursentwicklung automatisch an. Lediglich wenn sich die Auswahl der Unternehmen im Index verndert, bei Kapitalmanahmen der Unternehmen oder wenn die definierten Kappungsgrenzen fr die Gewichtung einzelner Titel berschritten werden, ist ein Handel der einzelnen Aktien im Index notwendig. Nur dann entstehen Transaktionskosten. Eine Schwche von Minimum-Variance-Indizes gegenber Standardindizes liegt dagegen darin, dass die einzelnen Titel regelmig beroder untergewichtet werden und die Transaktionskosten hierdurch typischerweise steigen. Denn die Datengrundlage also die Korrelationen und Volatilitten verndern sich naturgem bestndig. Vernderungen in der Marktkapitalisierung in Standardindizes werden dagegen ber die Preisentwicklung der Komponenten quasi automatisch angepasst. Die Risk-Control-Indizes schneiden in puncto Transaktionskosten besser ab, unter anderem weil das Indexkonzept bereits innovative Elemente zur Reduktion des Anpassungsbedarf enthlt. Zustzlich mssen bei den Risk-Control-Indizes anders als beim Minimum-Variance-Ansatz keine Einzeltitel, sondern ausschlielich gesamte Marktpositionen umgeschichtet werden. Dies auch wenn sich bei den Indizes mit einem Volatilittsziel von 15 % oder mehr der Umfang der regelmig notwendigen Anpassungen in einer hnlichen Grenordnung bewegt. Emittenten von Derivaten knnen sich so einfacher absichern, was die Kosten fr die strukturierten Produkte senkt.

Vielfltiger Nutzen
Die Beispiele der Risk-Controlund Minimum-Variance-Indizes belegen, wie Strategieindizes die Performance des Portfolios verbessern. Aber die Benchmarks helfen nicht nur, das Portfolio langfristig effektiver nach Risiko-Gesichtspunkten aufzustellen. Vielmehr untersttzen Leveraged- und Short-Indizes kurzfristige taktische Investments. Andere Strategieindizes helfen, Dividendenstrategien einfach umzusetzen. Der Nutzen der Strategieindizes fr Investoren liegt auf der Hand. Sie verbinden ein strikt regelbasiertes Investment mit modernen Managementanstzen und verbessern damit die Performance. Sie knnen so Marktinvestments wirkungsvoll ergnzen. Allerdings bleiben die klassischen nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes weiterhin ein wichtiger Baustein fr das Portfolio. Denn mit ihnen lassen sich reine Marktinvestments einfach und zu geringen Transaktionskosten umsetzen. Eine Voraussetzung fr Strategieindizes ist allerdings, dass sie unabhngig und nach objektiven Kriterien berechnet werden. Nur dann lassen sich die notwendige Transparenz sicherstellen und Interessenkonflikte in der Indexberechnung ausschlieen.

Zustzliche Regeln einbauen

Das klassische Indexkonzept sieht vor, Unternehmen entsprechend ihrer Free-Float-Marktkapitalisierung auszuwhlen und zu gewichten. Auf diese Weise spiegeln Indizes die Entwicklung des jeweiligen Marktes treffend wider. Verschiebt sich die Bewertung einzelner Branchen oder schwankt die Stimmung der Marktteilnehmer, geben dies die Indexstnde in der Regel exakt und umgehend wider. Eine optimale Aufstellung nach Rendite-Risiko-Erwgungen lsst sich ber eine Gewichtung nach der Free-Float-Marktkapitalisierung jedoch nicht erreichen. So sehen auch die meisten nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes zustzliche Regeln vor. Beispielsweise schrnken Kappungsgrenzen den Einfluss einzelner Unternehmen, Branchen und Lnder im Index ein und stellen damit die Diversifikation des Portfolios sicher. Langfristig ist ein solcher passiver Ansatz, das zeigen mehrere Studien, einem aktiven Management ber eine Auswahl einzelner Titel berlegen. Aber er

Strategieindizes verbinden ein strikt regelbasiertes Investment mit modernen Managementanstzen und verbessern damit die Performance.
lsst sich ber Exchange Traded Funds (ETF) oder Derivate in der Regel erheblich einfacher und kostengnstiger umsetzen, als die Einzeltitel anzupassen. Die Transaktionskosten fallen bei den Risk-Control-Indizes daher in der Regel geringer aus,

Credit Linked Notes . . .

Fortsetzung von Seite B 4 hohen Stcklungen von Anleihen begrenzt ist. Ein weiterer Vorteil von Credit Linked Notes ist die einfache Diversifizierung durch die Bildung von Krben. So kann eine Credit Linked Note zum Beispiel auf einen Index oder einen gleichgewichteten, mageschneiderten Korb von mehreren Schuldnern bezogen werden. Da jeder Schuldner nur ein geringes Gewicht hat, erhlt der Anleger eine gute Diversifizierung mit nur einer Credit Linked Note. Besonders interessant sind fr Anleger Credit Linked Notes, bei denen die Kreditausfallschutzprmie hher als die Rendite der Anleihe ist. Diese positive Basis verleiht der Credit Linked Note eine Rendite, die zum Teil erheblich hher als die der Anleihe ist. Weiterhin macht eine Anlage in Credit Linked Notes viel Sinn, wenn es keine geeignete Anleihe des Schuldners gibt, die Liquiditt zu gering ist oder die Stckelungen der Anleihe zu hoch sind. Dax, Euro Stoxx oder S & P 500. Im Gegensatz zu Aktienindizes sind die meisten CDS-Indizes gleichgewichtet, was eine Anlage in eine indexverlinkte Credit Linked Note sehr transparent macht, da jeder Schuldner das gleiche Gewicht hat. CDS-Indizes sind sehr liquide, bieten eine gute Diversifizierung und zeigen eine attraktive Rendite bei historisch sehr niedrigen Ausfallquoten. Im europischen Raum sind die zwei meistbenutzten Indizes der iTraxx Main, der aus 125 InvestmentGrade-Schuldnern besteht, und der iTraxx Crossover, der aus 50 HighYield-Schuldnern besteht. Vor allem der iTraxx Crossover erfreut sich einer sehr groen Beliebtheit, da er Investoren einen einfachen und unkomplizierten Zugang zum schwer zugnglichen europischen High-Yield-Markt bietet. Durch die oftmals niedrige Liquiditt und die hohen Nennbetrge von High-Yield-Anleihen ist es, vor allem fr Privatanleger, hufig schwer, diversifizierte High-Yield-Anlagen zu finden. Durch eine Anlage in eine Credit Linked Note, die sich auf den iTraxx Crossover bezieht, erhlt der Anleger ein diversifiziertes Investment in 50 verschiedene europische High-Yield-Schuldner mit einem Gewicht von jeweils 2 % je Schuldner. Gibt es ein Kreditereignis bei einem Schuldner, reduziert sich der Rckzahlungsbetrag auf 98 %, der Anleger erhlt aber zustzlich noch den in der Auktion festgestellten Marktwert der Anleihe des Schuldners, multipliziert mit einem Gewicht von 2 %. Das Interesse und gehandelte Volumen von Credit Linked Notes nahm whrend der vergangenen zwlf Monate stetig zu und wird 2013 allein in Deutschland geschtzte 8 Mrd. Euro betragen. Diese Grenordnung ist keine berraschung, denn Credit Linked Notes bieten im momentanen Niedrigzinsumfeld eine attraktive Alternative zu anderen festverzinslichen Anlagen und ermglichen auch Privatanlegern, schon mit kleinen Anlagesummen diversifizierte Investments zu ttigen.

Wette auf Zahlungsfhigkeit

Eine beliebte Mglichkeit, die Rendite einer Credit Linked Note zu steigern, besteht darin, auf einen Rckzahlungsbetrag nach einem mglichen Kreditereignis zu verzichten. Fr diesen Verzicht erhlt der Anleger entweder einen hheren Kupon whrend der Laufzeit oder einen niedrigeren Kaufpreis der Credit Linked Note. Diese sogenannte Zero Recovery-Version macht Sinn, wenn der Investor der berzeugung ist, dass der Schuldner whrend der Laufzeit nicht zahlungsunfhig wird. Sehr gefragt ist Zero Recovery bei Credit Linked Notes, die sich auf einen Korb oder einen Index beziehen, sodass die Gewichtung jedes einzelnen Schuldners gering ist. Um eine gute Diversifizierung zu erreichen, stehen mageschneiderte Krbe oder CDS-Index-verlinkte Credit Linked Notes zur Verfgung, deren Funktionsweise einem groen, linear gewichteten Korb gleicht. CDS Indizes sind das quivalent von Aktienindizes, wie zum Beispiel dem

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Express-Zertifikate werden oft verkannt

Interessant bei seitwrts tendierenden oder leicht steigenden Mrkten Besonderer Charme ist die Kombination von Risikopuffer und Renditechance
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Das aktuelle Kapitalmarktumfeld ist geprgt durch historisch niedrige Zinsen und fragliche Konjunkturperspektiven im Zuge der stark gestiegenen Staatsverschuldung. Gleichzeitig notieren die Aktienmrkte nahe ihrem Allzeithoch. So ist der deutsche Leitindex Dax 30 aktuell keine 5 % mehr vom Hchststand im Sommer 2007 entfernt. Viele Anleger sind stark verunsichert und horten Ihre Cash-Bestnde zu Magerzinsen auf Tagesgeldkonten. ein bestimmtes Kursniveau erreicht. Je nach Ausgestaltung der Produkte sind auch sehr defensive Strukturen mglich, mit denen Anleger auch in fallenden Mrkten positive Renditen erzielen knnen. Entscheidend ist jenen 100-prozentigen Kapitalschutz verfgen, haben sich insbesondere Strukturen mit lngeren Laufzeiten und tiefen Barrieren in den vergangenen Jahren sehr gut behauptet und positive Ertrge trotz starker Kursrckschlge whrend der Laufzeit erzielen knnen. Von Ein weiterer Vorteil Peter Bsenberg liegt darin, dass die Rckzahlung nur von dem Kurs des Basiswertes zu jeweils bestimmten Zeitpunkten whDirector und Head rend der Laufzeit abof Public Distribution hngt. Daher eignen Germany & Austria, sich Express-Zertifikate Global Equity Flow, bei insbesondere fr solche der Socit Gnrale Anleger, die eine zwischenzeitliche Schwchephase des jeweiligen doch die richtige Ausgestaltung der Basiswertes nicht ausschlieen, aber Produkte, denn kleine, aber feine Un- grundstzlich eine positive Markterterschiede machen dabei oft den ent- wartung haben. Temporre Kurskascheidenden Unterschied. Verein- priolen wie beispielsweise im Herbst facht gesagt sollten Anleger immer 2008 knnen mit diesen Produkten darauf achten, dass Express-Struktu- ausgesessen werden, ohne dass der ren mit mglichst tiefen Barrieren Mechanismus dabei kaputt geht. am Laufzeitende ausgestaltet sind, Bei Express-Zertifikaten werden die nicht nur eine Rckzahlung des zu Beginn der Laufzeit die BewerNominalbetrages ermglichen, son- tungstage, eine Tilgungsschwelle dern auch die Zahlung der aufgelau- und ein bestimmtes Absicherungsnifenen Kupons. veau (Barriere bei Flligkeit) festgelegt. Jeweils an den BeobachtungsLanglufer mit tiefer Barriere terminen, z. B. im Abstand von zwlf Monaten, wird der Kurs des BasisDer besondere Charme von Ex- wertes mit der Tilgungsschwelle des press-Zertifikaten ist die Kombina- Zertifikates verglichen. Notiert der tion von Risikopuffer und Rendite- Basiswert am jeweiligen Beobachchance: Anlageziel der Produkte ist tungstermin oberhalb der Tilgungses, eine vorher definierte Rendite in schwelle, kommt es zur vorzeitigen Hhe des Express-Coupons zu erzie- Rckzahlung des Zertifikates. Die len und dabei Verlustrisiken so weit Rckzahlung setzt sich aus dem Nowie mglich zu minimieren. Auch minalwert (der in der Regel dem wenn Express-Zertifikate ber kei- Emissionspreis entspricht) und einer Kupon-Zahlung zusammen. Schliet der Basiswert dagegen an einem Beobachtungstermin unterhalb der Tilgungsschwelle, luft das Zertifikat bis zum nchsten Beobachtungstag weiter. Der Zertifikateinhaber erhlt dann am nchsten Beobachtungstermin erneut die Chance auf eine vorzeitige Rckzahlung. Am Ende der regulren Laufzeit erfolgt die letzte Beobachtung. Notiert der Basiswert oberhalb des Tilgungslevels erhlt der Anleger den Nominalbetrag des Zertifikats sowie die Summe aller Kupons in voller Hhe zurckgezahlt. Erst wenn der Kurs des Basiswerts am Laufzeitende unterhalb der Express-Barriere notiert, entstehen fr den Anleger Verluste. Er ist in diesem Fall genauso gestellt wie bei einer Direktinvestition. Lge der Kurs des Basiswerts am Laufzeitende beispielsweise bei 40 % seines Anfangskurses, wrden Anleger eine Rckzahlung in Hhe von 40 Euro (bei einem Nominalwert des Zertifikates von 100 Euro) erhalten. kommt oder nicht. Der Namenszusatz Memory steht dabei fr die Gedchtnisfunktion der Struktur, das heit einmal ausgefallene Kuponzahlungen gehen nicht verloren, sondern werden nachgezahlt, sobald der Basiswert am nchsten Beobachtungstermin wieder oberhalb der Memory-Express-Schwelle notiert. der Entwicklung des Basiswertes beeinflusst. In der Regel reagieren Express-Zertifikate kurz nach der Emission mit einer Sensitivitt von circa 30 % (Delta) auf Vernderungen des Basiswertes. Gleichwohl kann eine Vernderung der impliziten Volatilitten sich auf den Sekundrmarktwert der Produkte auswirken hierbei gilt stets, dass steigende Volatilitten zu fallenden Notierungen, und fallenden Volatilitten zu steigenden Sekundrmarktpreisen fhren (Express-Zertifikate haben ein negatives Vega).

Fr Sicherheitsorientierte
Die Kombination aus einem attraktiven Kupon, einem hohen Risikopuffer sowie dem sogenannten MemoryMechanismus eignet sich in erster Linie fr sicherheitsorientierte Anleger, die eine Schwchephase an der

Kurskapriolen aussitzen
Dabei eignen sich gerade jetzt Zertifikatestrukturen um den Einstieg in den Aktienmarkt zu finden, ohne dabei volles Kursrisiko eingehen zu mssen. Insbesondere Express-Zertifikate stellen eine interessante Anlagevariante dar, werden dabei jedoch oft verkannt. Insgesamt gibt es zwar nur etwas mehr als 2 500 Produkte verschiedenster Anbieter am Markt, diese vereinten allerdings ein Marktvolumen (Stand Jahresende 2012) von rund 4,8 Mrd. Euro, was 5,3 % des Gesamtvolumens im deutschen Derivatemarkt darstellt. Grundstzlich bieten Express-Zertifikate, deren Rckzahlung nur auf bestimmte Stichtage whrend der Laufzeit bezogen ist, einen groen Vorteil: Zwischenzeitliche Kurskapriolen knnen einfach ausgesessen werden. Andererseits knnen Chancen schneller genutzt werden: In vergleichsweise kurzer Zeit kann eine eindeutig definierte Zielrendite erwirtschaftet werden wenn der jeweilige Basiswert des Zertifikates zumindest an einem bestimmten Beobachtungstag whrend der Laufzeit

Starke Entwicklung
Das Chart verdeutlicht die Wertentwicklung eines Express-Zertifikates (unser Beispiel WKN SG0SC4) seit seiner Auflage im Juli 2008 im Vergleich zum Euro Stoxx 50 Total Return Index. Das Beispielszertifikat ist mit einem jhrlichen Kupon von 10,0 % ausgestattet. Bei einer Laufzeit von 6 Jahren bis Juni 2014 liegt die jhrliche Tilgungsschwelle bei 83 % des Kursniveaus bei Auflage. Die Barriere bei Flligkeit wurde bei 50 % fixiert. Wie sehr gut zu erkennen ist, kam es bei diesem Produkt bisher zu keiner frhzeitigen Rckzahlung. Zeitgleich konnte sich das Produkt jedoch wesentlich besser entwickeln als der Basiswert selbst. Trotz Finanzmarktkrise im Herbst 2008 und Euro-Schuldenkrise in 2011 konnte der Express-Mechanismus zu keinem Zeitpunkt verletzt werden. Durch die digitale Rckzahlung zum Laufzeitende und die tiefe Barriere konnte sich das Produkt seit der Emission um 50 % besser entwickeln als der Euro Stoxx 50 Total Return.

Neuerung: Memory Express

Neben den klassischen ExpressZertifikaten haben sich in jngster Zeit vor allem Memory-Express-Zertifikate etabliert. Sie sind eine Weiterentwicklung der klassischen Express-Struktur, summieren die Kupons jedoch nicht bis zur Rckzahlung auf, sondern zahlen diese in aller Regel whrend der Laufzeit vorzeitig aus, solange der Basiswert zumindest oberhalb der Memory-Express-Schwelle notiert. Der Anleger kann somit in den Genuss einer regelmigen Kupon-Zahlung kommen, unabhngig davon, ob es zur frhzeitigen Flligkeit der Struktur

Brse nicht ausschlieen, die aber davon ausgehen, dass der Basiswert bis zum Ende der Laufzeit keinen allzu dramatischen Wertverlust erleidet. Der Vorteil: Der Basiswert muss grundstzlich nicht steigen, um die jeweilige Kuponzahlung zu erhalten er darf im Vergleich zum Ausgangsniveau sogar deutlich bis zur jeweiligen Memory Schwelle fallen. Die Kursentwicklung whrend der Laufzeit wird zum grten Teil von

Unternehmen mssen Anleger berzeugen

Breites Spektrum an Produkten
Bonittsanleihen weisen Parallelen zu Unternehmensanleihen auf. Wie diese hngen sie vom Kreditrisiko des Unternehmens ab. Mageblich fr die jhrlichen Zinszahlungen sowie die Rckzahlung am Ende der Laufzeit ist, ob ein Kreditereignis wie zum Beispiel eine ZahlungsunfVon higkeit vorliegt. Ist dies Fabian Blumer nicht der Fall, erhlt der Anleger eine jhrliche Verzinsung und bekommt am Ende der Laufzeit den Nennwert der Anleihe zurck. Trotz dieser hnlichZertifikate-Experte keiten gibt es einige weder Landesbank Baden- sentliche Unterschiede: Wrttemberg (LBBW) Zum Ausfallrisiko des Unternehmens kommt bei Bonittsanleihen weise zwischen 0,5 und 1,0 % nur noch das der emittierenden Bank. Ist in Einzelfllen darber. Auch si- sie zahlungsunfhig, verlieren die chere Staatstitel mit interessanten Anleger ihr Geld. Daher bezahlt sie Anleiherenditen gehren der Vergan- fr dieses Risiko eine zustzliche genheit an. Angesichts der Entwick- Kompensation, die sich positiv auf lung der Verbraucherpreise bedeu- die Rendite auswirkt. Auch was die Laufzeit betrifft, untet das bei einer Inflationsrate von 1,5 % (Februar 2013) reale Verm- terscheiden sich die beiden Formen. gensverluste. Fr bessere Rendite- Denn Unternehmen emittieren Anleichancen lohnt sich daher ein Blick hen entsprechend dem eigenen Kapitalbedarf. Mitunter sind das fr den auf Alternativen. Anleger jedoch keine passenden Laufzeiten. Banken sind dagegen in Es gibt Alternativen der Laufzeitgestaltung bei BonittsStrker im Anlegerfokus sind in anleihen flexibler und bieten hufig den vergangenen Jahren von Unter- mehrere Varianten an. Weiter knnehmen begebene Anleihen am Ren- nen die Stckelungen der Anteile ertenmarkt. Die berlassung des Kapi- heblich voneinander abweichen. Untals verzinsen sie mit einer Rendite, ternehmensanleihen werden mit die ber einer risikolosen Geldan- Nennwerten bis zu 50 000 Euro begelage liegt und damit meist ber der ben. Bonittsanleihen hingegen haInflation. Dieser Credit Spread ent- ben in der Regel einen Nennwert schdigt fr das hhere Risiko des von 1 000 Euro. Bei der Verzinsung von BonittsanUnternehmens. Unternehmensanleihen werden am Ende der Laufzeit zu leihen wird der Spread von Credit 100 % zurckgezahlt sofern der Default Swaps betrachtet und nicht Emittent seinen Verpflichtungen wie bei Unternehmensanleihen nachkommen kann. Ist das Unter- durch das Unternehmen vorgegenehmen mittlerweile jedoch zah- ben. Deshalb knnen Emittenten gelungsunfhig geworden, droht auch zielt Produkte auf Unternehmen auffr den Anleger ein Verlust: Entwe- legen, deren Credit Spread hher ist der er bekommt nur einen geringe- als die Rendite der vergleichbaren ren Teil der Anlage erstattet, oder Unternehmensanleihen. Nachdem der deutsche Aktienindie Rckzahlung entfllt komplett. Auch am Zertifikatemarkt werden dex im vergangenen Jahr um knapp Schuldverschreibungen begeben, 30 % gestiegen ist, konnten am mit denen Investoren an der Ent- Aktienmarkt hohe Renditen erzielt wicklung eines Unternehmens teilha- werden. Derzeit gehen etliche ben knnen. Emittenten sind Ban- Analysten in ihren Prognosen fr ken. Dabei werden sie einerseits ver- das laufende Jahr von einer positischiedenen Laufzeiten, andererseits ven Entwicklung aus. Dennoch maunterschiedlichen Risikoneigungen chen die Konjunkturdynamik sowie Fortsetzung Seite B 7 gerecht. Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Im aktuellen Marktumfeld ist es fr Anleger immer schwieriger geworden, attraktive Renditen zu erzielen. Bei mehrjhrigen Festgeldanlagen bewegen sich die Zinsen beispiels-

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Brsen-Zeitung Nr. 75

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Gold glnzt nicht allein

Edelmetalle bieten Investments fr fast jedes Marktumfeld Zuletzt hohe Mittelzuflsse bei industriell genutzten Edelmetallen Vor allem taktische Investments
ker angezweifelt. Daraufhin reagierte die Europische Zentralbank (EZB) mit einem gro angelegten Programm zum Ankauf von Anleihen angeschlagener Staaten. Die Angst vor einer Zuspitzung der Krise und einer Geldentwertung infolge der expansiven Geldpolitik fhrte zu einer Flucht vieler AnVon leger in Gold. So verBernhard Wenger buchten Gold-ETP weltweit im August und September 2012 Zuflsse von knapp 8 Mrd. Dollar. Leiter des Vertriebs Die geringe Korrelavon ETF Securities tion mit den grten Akin Deutschland, stertienmrkten der Welt soreich sowie Mittelwie mit vergleichsweise und Osteuropa risikoreichen Anlageformen verdeutlicht die BeSilber, Platin und Palladium ist wei- deutung von Gold fr eine strategiterhin ungebrochen. So erreicht das sche Absicherung gegen Risiken an in Edelmetallprodukten verwaltete den Finanzmrkten und konjunktuVermgen regelmig neue Hchst- relle Schwankungen. Aber nicht nur stnde. Ende 2012 wurden weltweit in Krisenzeiten, sondern auch in an170 Mrd. Dollar in brsengehandel- deren Marktkonstellationen gibt es ten Indexprodukten, Exchange Tra- Faktoren, die Gold-Investments unded Products (ETP), auf Edelmetalle tersttzen. Das anhaltend niedrige verwaltet. Dies entspricht rund 85 % Zinsniveau beispielsweise bietet ein des gesamten Vermgens, das in attraktives Umfeld fr eine Anlage Rohstoff-ETP angelegt ist. Obwohl in das Edelmetall, weil die OpportuInvestoren auch zunehmend andere nittskosten fr ein Gold-Investment Rohstoffsektoren zur Diversifizie- vergleichsweise gering sind. rung des Portfolios sowie fr taktische Investments nutzen, dominieAbhngig von Autoabsatz . . . ren Edelmetalle nach wie vor die Anlageklasse der Rohstoffe. Und das Ein anderes Bild geben hingegen nicht ohne Grund: In nahezu jedem Platin und Palladium ab. Da diese Marktumfeld lsst sich mit Edelme- beiden Edelmetalle vornehmlich in tallen eine effektive Investmentstra- der industriellen Produktion Verwentegie umsetzen. dung finden, haben sie andere Investment-Eigenschaften. Die Bedeutung von Platin und Palladium fr Gold als Ersatzwhrung die Herstellung von AutokatalysatoDominieren Edelmetalle insge- ren bestimmt die Nachfrage. Gut ein samt bei Rohstoffinvestments, ist es Drittel des gesamten Platinbedarfs Gold innerhalb der Gruppe der Edel- und sogar rund zwei Drittel des Palmetalle. Knapp drei Viertel aller ladiumbedarfs gehen auf die AutoEdelmetallinvestments sind in Gold- mobilindustrie zurck, die somit eiETP angelegt. Investoren nutzen das nen starken Einfluss auf die Preisentgelbe Edelmetall vor allem als Ersatz- wicklung hat. Daher hngen Investwhrung in Krisenzeiten. Whrend ments in die beiden Edelmetalle der Euro-Schuldenkrise Mitte des auch davon ab, wie sich die Absatzvergangenen Jahres beispielsweise zahlen von Autos entwickeln. Da Auwurde die Zahlungsfhigkeit einiger toverkufe eng mit der weltwirtsdeuropischer Staaten immer str- schaftlichen Lage zusammenhnBrsen-Zeitung, 19.4.2013 Der rasante Anstieg von Rohstoffinvestments in den vergangenen Jahren ist zu groen Teilen auf das Wachstum bei Edelmetallen zurckzufhren. Die Nachfrage nach Gold, gen, ziehen der Platin- und der Palladiumpreis bei einem konjunkturellen Aufschwung in der Regel an. eignissen auf den Weltmarkt sind die immer wieder auftretenden Arbeitskmpfe und Unruhen in den Platinminen Sdafrikas. So fhrte das verknappte Angebot infolge der erheblichen Produktionsausflle whrend der Streiks sdafrikanischer Minenarbeiter im August und September 2012 zu einem Anstieg des Platinpreises um mehr als 20 %. Investoren, die auf einen Preisanstieg gesetzt hatten, bauten ihre Positionen in Platin-ETP im Verlauf der zwei Monate um rund 250 Mill. Dollar aus. Investoren nutzen zudem gezielt Schwankungen auf der Nachfrageseite. Da die Minenbetreiber ihr Angebot kurzfristig kaum ausbauen schaftlichen Rahmendaten in den USA und China untersttzten die industrielle Nachfrage nach Metallen. Im Januar und Februar 2013 verzeichneten so allein die PalladiumETP von ETF Securities Mittelzuflsse von knapp 90 Mill. Dollar. Taktisch orientierte Anleger haben mit ETP auf die Edelmetalle Platin und Palladium Anlageinstrumente an der Hand, die ihnen zahlreiche Optionen in verschiedenen Marktsituationen bieten. Investoren vor die Herausforderung, zu entscheiden, welcher Eigenschaft sie dem Edelmetall in einem bestimmten Marktumfeld die grte Bedeutung beimessen. Insgesamt knnen Investoren allein mit den vier Edelmetallen gezielt von unterschiedlichen Marktkonstellationen profitieren. Whrend Gold und Silber den Investoren als langfristiges strategisches Investment dient, lassen sich mit Platin und Palladium, aber auch situationsabhngig mit Silber taktische Investments passgenau umsetzen. Dabei haben Investoren ein breites Instrumentarium an ETP zur Auswahl. Beispielsweise knnen Investoren ber ETC nicht nur in die einzelnen Edelmetalle, sondern auch in einen Korb aus Gold, Silber, Platin und Palladium investieren. So knnen sie sich unabhngig vom Marktszenario aufstellen und trotzdem von der insgesamt positiven Entwicklung der Edelmetalle profitieren. Mit den physisch besicherten Produkten lsst sich ein Investment in den Spotpreis ohne Rollverluste ttigen. Darber hinaus gibt es Produkte, die auf Futures basieren und wegen der regelmigen Erneuerung auslaufender Terminkontrakte deshalb Rolleffekten ausgesetzt sind. Auch diese Anlageinstrumente sind jedoch vollstndig mit Kreditsicherheiten hinterlegt. Schlielich ermglichen Leveraged- und Short-Produkte ein gehebeltes Investment beziehungsweise ein Investment in fallende Kurse. Die Vielzahl an Produkten gibt Investoren flexible Mglichkeiten, um die unterschiedlichen Investment-Eigenschaften der Edelmetalle aktiv in ihrem Portfoliomanagement zu nutzen.

. . . und Politik
Neben der Produktion von Autokatalysatoren als entscheidendem Nachfragefaktor beobachten Investoren aber ebenso die Situation auf der Angebotsseite. Hier spielt die geografische Konzentration der Platin- und Palladiumvorrte eine wichtige Rolle. Drei Viertel der Platinund die Hlfte der Palladiumvorkommen konzentrieren sich auf Sdafrika. Der Weltmarkt fr die beiden Rohstoffe hngt somit in hohem Mae von der dortigen politischen, wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Situation ab. Darber hinaus liegt nahezu die gesamte brige Hlfte der weltweiten Palladiumvorrte in Russland. Das Edelmetall wird dort als Nebenprodukt der Nickelfrderung gewonnen. Diese geopolitischen Gegebenheiten haben zur Folge, dass sich regionale Unruhen, politische Instabilitten oder Infrastrukturprobleme unmittelbar auf die weltweite Angebotssituation auswirken. Die Weltmarktpreise der beiden Edelmetalle reagieren daher sehr sensibel auf einzelne Entwicklungen vor Ort. Diese Rahmenbedingungen ermglichen es Investoren, ETP auf Platin und Palladium gezielt fr taktische Investments einzusetzen. Die Volatilitt der beiden Edelmetallmrkte erfordert allerdings, dass die Entwicklungen bei den entscheidenden Angebots- und Nachfragefaktoren genau im Auge behalten werden. Ein Beispiel fr die unmittelbare Auswirkung von regionalen Er-

Herausforderung Silber
Im Gegensatz zu den anderen Edelmetallen hat Silber weniger eindeutige Investment-Eigenschaften. Vielmehr kann es als eine Art Hybrid zwischen Gold und den Platinmetallen angesehen werden. Auf der einen Seite weist Silber aufgrund seiner historischen Verwendung als Whrung und Wertanlage eine starke Korrelation zu Gold auf. So hat sich der Silberpreis in Phasen expansiver Geldpolitik mit Inflationsgefahr meist parallel zu Gold ebenfalls positiv entwickelt. Auf der anderen Seite wird Silber intensiv industriell genutzt, insbesondere in der Elektronikindustrie. Der industrielle Anteil an der Silbernachfrage betrgt mehr als 50 %, was den Silbermarkt sprbar von industriellen Zyklen abhngig macht. Aufgrund der konjunkturellen Schwankungen fhrt die industrielle Nutzung zu einer starken Volatilitt. So ist die durchschnittliche Volatilitt der vergangenen zehn Jahre bei Silber mit 38 % hnlich hoch wie beispielsweise bei Kupfer mit 35 %. Dagegen betragen die Schwankungen bei Gold nur 20 %. Der Hybridcharakter von Silber stellt

knnen, schlagen Vernderungen in der Nachfrage schnell auf die Kurse durch. Den hheren Bedarf an den Rohstoffen im Zuge der anziehenden Konjunktur Anfang 2013 etwa nahmen Investoren zum Anlass, unter anderem in Palladium zu investieren. Denn industriell verwendete Edelmetalle erfllen die Funktion eines konjunkturellen Frhindikators. Insbesondere die verbesserten wirt-

Unternehmen mssen . . .
Fortsetzung von Seite B 6 die anhaltende Euro-Schuldenkrise den Markt anfllig fr entsprechende Korrekturbewegungen. Investoren, die eine moderate Entwicklung erwarten und das Risiko im Vergleich zur Direktanlage in eine Aktie optimieren wollen, finden am Zertifikatemarkt passende Lsungen. In den letzten Jahren ist die Aktien-Anleihe verstrkt in den Fokus der Anleger gerckt. Hier handelt es sich um eine Mischung aus Aktie und Rentenpapier, der ein Unternehmen als Basiswert zugrunde liegt. Durch das erhhte Risiko aufgrund der Aktienabhngigkeit liegt die Verzinsung meist deutlich ber dessen Zinsniveau. griert ist. Unter anderem dadurch spielen Aktien-Anleihen ihre Strken in unterschiedlichen Marktphasen aus: Auch in Seitwrtsmrkten oder im Falle von Kursverlusten bis zum Basispreis bringen sie Renditen. Neben klassischen Aktien-Anleihen sind zahlreiche Varianten verfgbar. Ein Beispiel sind die weniger bekannten Express-Aktien-Anleihen. Sie vereinen die Vorteile der vom Basiswert unabhngigen Zinszahlungen einer Aktien-Anleihe mit den Vorteilen eines Express-Zertifikats. Dieses rumt dem Anleger eine jhrliche Rckzahlungsmglichkeit ein, die vom Stand des Aktienkurses des Basiswerts abhngt. Hierfr definiert der Emittent einen vorzeitigen Auszahlungslevel meist bewegt sich dieser festgelegte Kurs um den Startwert. Liegt der Kurs am Stichtag darber, wird die Express-Aktien-Anleihe vorzeitig zurckgezahlt. Andernfalls luft sie weiter. Der Anleger profitiert nach wie vor von der Verzinsung. Fr ihn besteht weiterhin die Mglichkeit, dass die Anleihe zum Nennwert zurckgezahlt wird. hnlich wie bei den Klassikern reduzieren die Express-Aktien-Anleihen das Risiko eines Verlusts zum Laufzeitende, indem der Basispreis unterhalb des Startwerts festgesetzt wird.

Fr jede Markterwartung
Aktien-Anleihen sind mit Zinskupons ausgestattet, die unabhngig von der Entwicklung der zugrunde liegenden Aktien bezahlt werden. Die Rckzahlung bei Flligkeit hngt vom Referenzpreis ab dem Schlusskurs der Aktie am letzten Bewertungstag. Notiert die Aktie auf oder ber dem vorher festgelegten Basispreis, dann wird der Nennbetrag meist 1 000 Euro zurckgezahlt. Fllt die Aktie und notiert unter dem Basispreis, so werden anstelle der Kapitalrckzahlung Aktien entsprechend dem Bezugsverhltnis geliefert. Der Gegenwert der gelieferten Aktien liegt unter dem Nennbetrag. Der Anleger hat dann zwei Mglichkeiten. Entweder er realisiert den Verlust. Oder er behlt die Aktien und wird zum Aktionr, um im Falle einer Kurserholung die Position mit Gewinn zu veruern. Aktien-Anleihen werden mit unterschiedlichen Laufzeiten am Markt angeboten. In der klassischen Form birgt ihre Konstruktion zwei Sicherheitsmomente: Zum einen federn die jhrlichen Zinszahlungen mgliche Verluste ab. Zum anderen wird der Basispreis in der Regel unter dem ursprnglichen Startniveau der Aktie am Ankauftag festgesetzt, sodass hier ein Sicherheitsabstand inte-

Anlagekriterien hinterfragen
Insgesamt gibt es viele Arten, wie in die Entwicklung eines Unternehmens investiert werden kann eine Vielzahl von Emittenten decken mit einem breiten Spektrum an Produkten die unterschiedlichen Markterwartungen ab. Interessierte Investoren sollten deshalb im Vorfeld verschiedene Anlagekriterien fr sich hinterfragen. Sie sollten abwgen zwischen Rendite und Risiko. Entscheidend beim Kauf eines Produkts ist neben dem persnlichen Anlagehorizont, der eigenen und der professionellen Meinung zum Markt auch die Wahl des Basiswerts. Denn egal fr welche Form ein Anleger sich entscheidet: Er muss von dem Unternehmen, in das er investieren will, berzeugt sein.

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Mit Hebel von Trendphasen profitieren

Der konstante Faktor macht den Unterschied zu anderen Hebelprodukten aus Einfache Funktionsweise, bersichtliches Angebot
Brsen-Zeitung, 19.4.2013 Der Dow Jones hat es geschafft, der Dax 30 steht kurz davor: das AllzeitHoch. Ein Rekordstand ist immer eine wichtige Marke fr den Aktienmarkt. Allerdings gibt es einiges zu beachten, wenn man aus diesen Marken Rckschlsse ziehen mchte insbesondere im Vergleich verschiedener Indizes miteinander. Wert des Dax 30 nicht, wenn einer der Konzerne des Index eine Dividende ausschttet. Die gezahlte Dividende wird vielmehr in Aktien reinvestiert. Bei einer aktuellen Dividendenrendite von rund 3,23 % ist dieUnterschied haben sich ber die Jahre durch die Dividenden angesammelt. Der Dax-Kursindex liegt derzeit bei nur etwa 4 350 Punkten und damit deutlich niedriger als der Dax 30. Im Kursverlauf des Chart erkennt man dann sehr deutlich (Grafik Dax-Kursindex vs. Von Dax 30), dass der DaxAnouch Alexander Kursindex noch lange Wilhelms nicht das Allzeithoch in Angriff genommen hat, ganz im Gegensatz beispielsweise zum Dow JoProduct Manager im Bereich Equity Mar- nes. Im Mrz 2000 notierte der Dax-Kursinkets & Commodities, dex oberhalb der Marke Public Distribution von 6 260 Punkten. So bei der Commerzbank viel schaffte er seitdem nie wieder. Im Jahr ser Effekt insbesondere im langfristi- 2007 berwand er gerade einmal gen Bereich von hoher Bedeutung. die 5 300, und aktuell liegt er unterDie Deutsche Brse in Frankfurt halb von 4 500 Punkten. Die Frage, verantwortet die Indexzusammenset- ob der Aktienmarkt in Deutschland zung und Berechnung des Dax 30. sich zu neuen Hhen aufschwingt, Was viele Anleger nicht wissen: Ne- kann also nicht so einfach mit der Siben dem allseits bekannten Dax 30 tuation in Amerika verglichen werwird ebenfalls ein Dax-Kursindex be- den. Wenn der Dax 30 seine rechnet. Dieser beinhaltet wie der Rekordmarke von 8 151,57 Punkten Dow Jones keine Reinvestition von bertrifft, wrde dies zwar ein neues Dividenden und eignet sich deshalb Allzeithoch bedeuten. Aber nur unbesser fr einen Vergleich mit dem ter Bercksichtigung reinvestierter amerikanischen Brsenbarometer. Dividenden. Blickt man auf den DaxKursindex, ist das Allzeithoch fr den deutschen Aktienmarkt noch in 3 634 Punkte an Dividenden weiter Ferne. Wer aktuell weiter an eine positiZur Historie: Die Berechnung beider Indizes (Dax 30 und Dax-Kursin- ve Entwicklung der Aktienmrkte dex) startete zeitgleich, und zwar glaubt, kann breit gestreut und weltam 31. Dezember 1987 bei einem weit in Indizes investieren. Dabei Stand von 1 000 Punkten. Heute, spielen die Dividenden natrlich eimehr als 25 Jahre spter, hat sich ne groe Rolle; der Dax 30 ist fr Inzwischen beiden Indizes eine ordent- vestoren attraktiv, da er die Dividenliche Lcke aufgetan. 3 634 Punkte den reinvestiert und Investoren, die beispielsweise ein Dax 30-Indexzertifikat gekauft haben, so ber die Kursentwicklung in den Genuss von Dividenden kommen. Da das Zertifikat ohne Managementgebhren und Ausgabeaufschlag angeboten wird, eignet es sich besonders fr preissensible Investoren.

In der Anlegergunst gestiegen

Eine andere Kategorie von Zertifikaten stieg in den vergangenen Jahren in der Gunst der Anleger: Faktorzertifikate. Grundlage eines Faktorzertifikats ist, wie bei fast allen Zertifikaten, der Basiswert beispielsweise eine Aktie oder ein Index. Das Faktorzertifikat ermglicht es dem Investor, nun in diesen Basiswert mit einem bestimmten Faktor zu investieren. Das bedeutet, dass ein Anleger relativ gesehen einen deutlich hheren Gewinn erzielen kann, als wenn er direkt in die Aktie oder den Index investiert. Gleiches gilt allerdings auch fr Verluste: Die sind wenn es nicht gut luft deutlich hher als beim Direktinvestment. Der Clou der Faktorzertifikate im Vergleich zu anderen Hebelprodukten ist der konstante Faktor beziehungsweise konstante Hebel. Am Beispiel des Faktorzertifikats 3x Long auf den Dax 30 (WKN CZ24ZL) ist die Funktion schnell erklrt: Im Dezember 2011 notierte der Dax 30 bei 5 898,35 Punkten und stieg bis zum Mrz 2013 um gut 33 % auf 7 870 Punkte. Das Faktorzertifikat 3x Long auf den Dax 30 verteuerte sich im gleichen Zeitraum um 109 %. Somit konnte der Anleger hier im Vergleich zum Aktieninvestor mehr als die dreifache Rendite erzielen. Ganz so einfach stellen sich

Nicht einfach zu vergleichen

Zuerst zum amerikanischen Aktienindex. 1990 lag der Dow Jones bei etwa 3 000 Punkten. Zehn Jahre spter notierte er bei etwa 11 500 Punkten, um weitere zehn Jahre spter ebenfalls um die Marke von 11 500 Punkten zu stehen. Zwischenzeitlich erreichte er das vorlufige Allzeithoch von 14 198,10 Punkten. Im Mrz 2013 war es dann so weit: Eine neue Bestmarke oberhalb von 14 300 Punkten wurde aufgestellt. Zu beachten ist, dass der Dow Jones ohne Dividenden berechnet wird. Schtten also die 30 US-Grokonzerne Dividenden aus, sinkt der Index. Somit spiegelt die Kursentwicklung des Dow Jones ausschlielich die tatschliche Kursentwicklung der Aktien im Index wider. Trotzdem hat es der Index auf ein neues Rekordhoch geschafft, und viele Aktionre knnen sich ber ordentliche Kursgewinne freuen. Der Dax 30 dagegen steht noch kurz vor dem berschreiten seiner Bestmarke von 8 151,57 Punkten aus dem Jahr 2007. Allerdings ist der Dax 30 ein sogenannter Performance-Index. Man knnte ihn auch als Dividenden-Index beschreiben. Im Kern bedeutet das Folgendes: Im Gegensatz zum Dow Jones sinkt der

die Faktorzertifikate aber nicht dar, denn es gibt einige Besonderheiten, die bei diesen Zertifikaten zu beachten sind. Der Faktor beispielsweise bezieht sich immer nur auf den Kurs des Index vom Vortag. Fr das Faktorzertifikat 3x Long auf den Dax bedeutet das: Ist der Index im Vergleich zum Vortag 2 % im Plus, liegt das Zertifikat 6 % vorn. Notiert der Dax 30 hingegen um 2 % tiefer, liegt das Zertifikat 6 % im Minus. Somit ist es mglich, jeden Tag aufs Neue mit einem Faktor von 3 an den Kursentwicklungen des deutschen Aktienmarktes zu partizipieren. Das bedeutet allerdings auch, dass sich ein Investment in Faktorzertifikate immer dann besonders lohnt, wenn sich der Basiswert in einer Trendphase befindet und beispielsweise ber einen lngeren Zeitraum konstant steigt.

fen und bercksichtigen, dass Faktorzertifikate ihre Strken in Trendphasen ausspielen. In volatilen Seitwrtsmrkten hingegen ist Vorsicht geboten.

Ausknocken nicht mglich

Neben dem konstanten Hebel unterscheiden sich Faktorzertifikate aber noch in einem weiteren Punkt von anderen Hebelprodukten. Obwohl die Laufzeit von Faktorzertifikaten unbegrenzt ist, knnen sie nicht ausgeknockt werden. Hierbei ist allerdings zu beachten, dass es fr jedes Faktorzertifikat eine sogenannte Anpassungsschwelle gibt. Wrde der Dax 30 von einem auf den anderen Tag beispielsweise um 35 % nachgeben, dann wrde der Investor des Faktorzertifikats 3x Long auf den Dax 30 theoretisch einen Verlust von 105 % erleiden (35 Prozent x 3). Dies ist natrlich ausgeschlossen. In einer solchen Situation greift bei diesem Zertifikat eine Anpassungsschwelle von 30 %: Sobald der Index um 30 % innerhalb eines Tages fllt, findet eine auerordentliche Anpassung statt. Im Prinzip wird nun so getan, als wre der Handels-

Nachteil bei Seitwrtsphasen

Nachteilig hingegen knnen schwankungsfreudige Seitwrtsphasen sein, in denen sich Kursverluste mit Kursgewinnen abwechseln. Denn in diesen Phasen kann das Faktorzertifikat leicht an Wert verlieren, obwohl der Basiswert am Ende der Seitwrtsphase wieder sein ursprngliches Kursniveau erreicht. Aufgrund der Verkettung, die die tgliche Kursentwicklung des Basiswerts bei der Indexberechnung bercksichtigt, kann somit nicht zwangslufig davon ausgegangen werden, dass das Faktorzertifikat nach dieser Zeit wieder bei seinem Ausgangsniveau notiert. Vielmehr wird es einen leichten Verlust aufweisen, der umso strker ausfllt, je lnger der Basiswert um das Ausgangsniveau pendelt und je hher der Faktor des Zertifikats ist. Beim erneuten Blick auf das Faktorzertifikat 3x Long auf den Dax 30 fllt Folgendes auf: Im Juni 2012 notierte der Dax im Vergleich zum Schlussstand des Vorjahres zwischenzeitlich rund 2,5 % im Plus. Dieser Zeitraum war von einer hohen Schwankungsbreite geprgt. Das Faktorzertifikat konnte whrend dieser Zeit nur rund 0,8 % an Wert hinzugewinnen. Zwar wurden die Entwicklungen auf Tagesbasis exakt mit einem Faktor von 3 abgebildet, auf lngere Sicht konnte sich das Zertifikat aber nicht so positiv entwickeln wie der Dax 30-Index selbst. Dann zog der Leitindex wieder an und verbuchte einen Gewinn von 30 % bis Mrz 2013. Das Faktorzertifikat folgte dieser Entwicklung und bertraf den Gewinn von erwarteten 90 % sogar, denn der Aufwrtstrend verlief sehr stabil und der stets feste Hebel von 3 liefert in solchen Marktphasen eine berrendite. Im Mrz 2013 lag das Zertifikat um 107 % hher als im Juni 2012. Somit steht fest: Bei einem langfristigen Investment in Faktorzertifikate muss der Investor regelmig seine Anlageentscheidung berpr-

Bei einem langfristigen Investment in Faktorzertifikate muss der Investor regelmig seine Anlageentscheidung berprfen und bercksichtigen, dass Faktorzertifikate ihre Strken in Trendphasen ausspielen. In volatilen Seitwrtsmrkten hingegen ist Vorsicht geboten.
tag bereits beendet und es wrde sofort ein neuer Handelstag beginnen. Es tritt kein Knock-out-Ereignis ein, allerdings hat der Investor in solch einem Fall bereits gut 90 % des Wertes verloren. Der Absturz des Index fhrt zwar nicht zu einem Totalverlust, der Anleger erleidet jedoch trotzdem eine deutliche Minderung seines Kapitals. Fazit: Aufgrund des bersichtlichen Angebots der Faktorzertifikate und der einfachen Funktionsweise werden diese Zertifikate gerne von Anlegern eingesetzt, die klar auf eine Marktbewegung einer Aktie, eines Index oder sogar von Zinsen und Rohstoffen setzen und von dieser mit einem erhhten Hebel profitieren mchten.

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Strukturierte Anlageprodukte
Am 19. April 2013 Redaktion: Alexandra Baude Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) Technik: Tom Maier Typografische Umsetzung: Klaus Jung Verlag der Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIERMITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main, Tel.: 069/2732-0, (Anzeigen) Tel.: 069/2732-115, Fax: 069/233702, (Vertrieb) 069/234173.

Geschftsfhrer: Ernst Padberg Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH; Kurhessenstrae 4 6, 64546 Mrfelden-Walldorf