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Juli // 2012
Sonderpublikation
Editorial
Editorial
Sehr geehrte Leserinnen und Leser, Trage nie alle Eier in einem Korb, lautet eine altbekannte Redeweise. Dieser Ratschlag gilt vor allem auch bei der Strukturierung des Vermgensaufbaus, in der Finanzbranche als Asset Allocation bekannt. Angesichts der derzeit extrem volatilen Mrkte und der Unbersichtlichkeit im Hinblick auf Anlagechancen ist diese Vorgehensweise wichtiger denn je und sollte so sorgfltig wie mglich ausfallen. Im Vorfeld einer geplanten Geldanlage wird dabei geklrt, mit welcher Gewichtung verschiedene Investmentarten bzw. Anlageobjekte im Portfolio der Anleger vertreten sein sollen. In der Praxis unterteilt man diesen Prozess der Aufteilung des zu investierenden Vermgens auf die verschiedenen Mrkte, Marktsegmente und Anlageformen in eine strategische und eine taktische Phase. Strategische berlegungen werden dabei im Vorfeld der Anlage vorgenommen. Auf der Grundlage taktischer berlegungen werden Umschichtungen in einem bestehenden Portfolio vorgenommen: Das kann zum Beispiel dann der Fall sein, wenn aufgrund unvorhersehbarer Entwicklungen innerhalb einer Anlageklasse neu disponiert werden muss. Sollte sich etwa die Schuldenkrise in der Eurozone vertiefen, knnten Anleger durch eine bergewichtung des Goldanteils im Portfolio reagieren. Wir mchten Sie auf den folgenden Seiten fr die facettenreiche Thematik der Asset Allocation sensibilisieren und Ihnen Experteneinschtzungen anbieten, worauf bei einer wirksamen Strukturierung des Vermgensaufbaus zu achten ist. Wir haben dazu Vermgensverwalter, Fondsmanager und Finanzberater gebeten, ihre Erfahrungen mitzuteilen und wertvolle Ratschlge zu geben. Wir wnschen Ihnen eine interessante und abwechslungsreiche Lektre!
Inhaltsverzeichnis
AD-VANCED Dynamic Asset Management GmbH Verlustrisiken konsequent reduzieren antea ag Ich wei, dass ich nichts wei Aquila Capital Mit Risikoparitt mehr Stabilitt frs Depot Ceros GmbH Optimales Portfoliomanagement Seite 03 Seite 05 Seite 07 Seite 10
CREDO Vermgensmanagement GmbH Erfolgreich Geld anlegen: Risiko ist nicht gleich Risiko! Seite 12 HPM Hanseatische Portfoliomanagement GmbH Der gute Asset Manager ist bersehhndler ING Investment Management Germany Covered Bonds eine attraktive Ergnzung fr Ihr Portfolio Panthera Solutions Value-at-Risk eine Abrechnung Patriarch Multi-Manager GmbH Die Bedeutung moderner Asset Allocation aus Sicht eines Fondsprodukt-Architekten Plan F Finanzdienstleistungen GmbH Rebalancing wie Sie ihrer Psyche ein Schnippchen schlagen Rhein Asset Management (Lux) S.A. Quantitative Allokation zwischen Long-Only und Absolut-Return Strategien auf Basis von Volatilittsebenen robustus GmbH Die neue Sicherheit: die Immobilienpolice Salm-Salm & Partner GmbH Convertible Bonds Die Knigsdisziplin leicht gemacht Schweizer Vermgensverwaltung Rezession, Deflation Ausgang ungewiss SIGAVEST Vermgensverwaltung GmbH Auch bei fallenden Kursen profitieren: Die Funktionsweise von Reverse-Bonuszertifikaten Impressum & Disclaimer Seite 14
Seite 16 Seite 18
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Seite 22
Seite 24 Seite 27
Seite 29 Seite 31
Seite 33 Seite 36
Marc Sattler
MSCI World Index und 10% MSCI Emerging Markets Index), in deutsche Staatsanleihen (33,34% REXP Index) und in Rohstoffe (33,33% ThomReuters/JefferiesCRB Commodity Index) investiert. Im Zeitraum vom 31.05.2002 bis 31.05.2012 erzielte das Portfolio ein Plus von 6,1% pro Jahr. Der maximale Drawdown betrug 48,1%. Zwar wurde durch die Hinzunahme weiterer Anlageklassen die Rendite deutlich erhht, doch das Verlustrisiko hielt sich auf einem hohen Niveau. Verantwortlich dafr war unter anderem ein steiler Anstieg der Korrelation von Aktien und Rohstoffen in turbulenten Marktphasen wie whrend der Finanzkrise im Herbst 2008. Wertentwicklung DAX vs. 1/3 Aktien-, Renten, Rohstoff-Portfolios
Drawdown-Chart
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AD-VANCED Dynamic Asset Management GmbH Adenauerallee 2 61440 Oberursel Tel.: +49 (0) 6171-27782-51 Fax: +49 (0) 6171-27782-59 E-Mail: marc.sattler@ad-vanced.de www.ad-vanced.de
Johannes Hirsch
antea ag
pro Jahr verdient, wenn er strker auf Anleihen gesetzt htte. Lediglich in dem einen Verlusthalbjahr 2008 htten die Anleihen einen Mehrwert geliefert, jedoch haben die erlittenen Verluste lediglich zu dem Stand von zwei Jahren davor gefhrt. Ebenso htte Swensen mit einer Konzentration auf Aktien bis dahin keine 14 Prozent pro Jahr verdient. Das Akzeptieren lediglich eines einzigen Verlustjahres wre dabei sowieso nicht mglich gewesen (nicht umsonst spricht man bei Aktien von Risikopapieren). Ermglicht wurde das Ergebnis wesentlich durch die Diversifikation. Sie ist und bleibt also ein Grundprinzip einer verantwortungsvollen und nachhaltigen Portfolio-Strukturierung. Schlussfolgerungen fr die aktuelle Situation Genau wie in den Monaten nach der Finanzkrise in 2008 werden auch derzeit bei vielen Portfolios deutliche bergewichtungen in Festgeldern oder als sicher eingestufte Anleihen gebildet. Hier ist zu fragen, ob dies nicht zur oben erwhnten Unzeit erfolgte und ob damit nicht die Schlachten von gestern geschlagen werden. Da zudem die Inflation mittlerweile hher ist als die dort erzielbaren Zinsen, ist bei solchen Anlagen nur eines sicher: der Verlust, der unter Bercksichtigung aller Aspekte entsteht.
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Und das ist bereits eine positive Sichtweise. Negativ knnen noch Kursverluste bei einem Anstieg der Zinsen vom derzeitigen Niedrigstniveau hinzukommen oder auch Zahlungsausflle angesichts der erheblichen Verschuldung der Staaten. Dann wandelt sich der risikolose Zins endgltig in ein zinsloses Risiko. Wer die Festgelder und Anleihen um Aktien erweitert, gelangt zu einem traditionellen Depot, das David Swensen bereits als weniger erfolgreich identifiziert hat als seine Strategie. Somit wundert nicht, dass er ihr 2009 auch nach dem erlittenen Rckschlag grundstzlich treu geblieben ist. Tatschlich hat er diesen dann binnen zweier Jahre wieder aufgeholt. Er fhlte sich dadurch sogar so besttigt, dass er den traditionellen Bereich aus Aktien, Anleihen und Liquiditt zuletzt noch weiter auf lediglich ca. 15 Prozent reduzierte. Hedgefonds, Private Equity, Immobilien, Rohstoffen und Waldinvestments stehen somit fr ca. 85 Prozent des Vermgens. Der Grundgedanke bleibt jedoch erhalten: die Diversifikation auf Anlageklassen, die sich mglichst unabhngig voneinander entwickeln und deren Chancen und Risiken langfristig in einem attraktiven Verhltnis zueinander stehen. Dadurch werden die meisten Rckgnge
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Ein Gemeinschaftsprojekt der und der FinInform GmbH
einer Anlageklasse durch die Entwicklung der anderen Klassen geglttet. Am Ende werden dennoch die langfristig erzielbaren Renditen erreicht. Schade fr einen Anleger ist nun, dass der Yale-Fonds exklusiv dem dortigen Stiftungsvermgen vorbehalten ist. Wer den Grundgedanken dennoch verfolgen will, kann die Bausteine dafr entweder selbst zusammenstellen oder ein geeignetes Vehikel fr die Gesamtkonstellation suchen, das hngt nicht zuletzt von der individuellen Ausgangslage ab.
Stephan Lipfert
Aquila Capital
hngig von den Schwankungen einer Anlageklasse wie z.B. den Aktien zu werden. Allerdings kann man auch dabei gewaltige Fehler machen, denn Diversifikation ist nicht gleich Diversifikation Risiken, nicht Kapital verteilen
Ein grundstzlicher Fehler, der vielfach auftritt, ist die Kapital-Diversifikation, d.h. es werden die zur Verfgung stehenden Kapitalmittel gleichmig ber verschiedene Anlageklassen von Immobilien ber Gold hin zu Aktien und Anleihen verteilt. Ein solches Portfolio kommt jedoch schnell in Schieflage, da die einzelnen Anlageformen mit unterschiedlichen Risiken ausgestattet sind. Unserer Meinung nach ist es daher ein wesentlicher Aspekt, das Risiko, das die einzelnen Anlageklassen tragen, richtig zu messen und zu beherrschen. Erst dann knnen Ertrge in diesem unruhigen Umfeld dauerhaft und stabil erzielt werden indem Risiken richtig gewichtet, nmlich gleichgewichtet werden. Warum sollten Investitionen risikoparittisch vorgenommen werden? Es ist auf den ersten Blick einleuchtend, dass das Risiko-bergewicht einer Anlageklasse in einem Portfolio nicht zu optimalen Ergebnissen fhrt. Weitaus sinnvoller erscheint eine Streuung nicht nur ber viele Anlageklassen, sondern eine Aufteilung der Investitionssumme nach Risiko- anstatt nach Geldeinheiten. Mit anderen Worten: Erst wenn das Risiko effizient verteilt wird, kann die Investmentstrategie erfolgreich sein. Die einfache Streuung von Kapital ist eben nicht dasselbe wie die Streuung von Risiko. Wenn also Aktien ein erheblich hheres Risiko tragen, muss ich den Anteil an Aktien in Geldeinheiten im Depot so verringern, dass der Risikoanteil, den sie tragen, mit dem Risikoanteil anderer Asset-Klassen wie zum Beispiel Anleihen, vergleichbar ist. Nichts anderes sagt das Wort Risikoparitt. Unabhngigkeit von den Brsen dank Risikoparitt Genau diese Betrachtungsweise bzw. Systematik haben wir bei der Konzeption unserer AC Risk Parity Funds* zugrunde gelegt. Diese entwickeln sich nachweislich weitestgehend unabhngig von den Aktienund Anleihenmrkten, sind also unkorreliert mit diesen. Wie erreichen wir diese Unabhngigkeit? Durch die risikoparittische Anlage in vier
Anlageklassen werden die Korrelationen zu einer einzelnen Anlageklasse sehr gering gehalten. Gleichzeitig werden die AC Risk Parity Funds von der Risikoseite her gesteuert. Das bedeutet, dass z.B. der AC Risk Parity 7 Fund eine maximale Schwankungsbreite (Volatilitt) von 7 Prozent im Jahr anstrebt. Mehr Risiko wird nicht eingegangen. Auch nicht, wenn die Risiken in den Einzelmrkten ansteigen. Entsprechend ist das Risiko beim AC Risk Parity 12 Fund mit einer Zielvolatilitt von 12 Prozent im Jahr etwas hher. Vor diesem Hintergrund mchten die beiden Fonds optimale und stabile Ergebnisse erzielen. Wie machen sie das genau? Anders als klassische Mischfonds verteilen sie das Fondsvermgen eben nicht einfach auf die verschiedenen Anlageklassen Aktien, Anleihen, kurzfristige Zinsen und Rohstoffe, sondern sie gewichten deren Risiken gleich. Dadurch, dass die AC Risk Parity Funds wie der Name sagt - nach dem Risikoparittsansatz gesteuert werden, fliet somit mehr Geld in Anlageklassen mit weniger Risiko und weniger Geld in die Anlageklassen mit hohen Schwankungen, also hohem Risiko. Damit wird bei den Fonds eine bergewichtung der stark schwankenden Anlageklassen vermieden und ein optimaler Streuungseffekt erzielt. Zur tglichen Risikosteuerung wird das von Prof. Dr. Harry M. Kat entwickelte Risikomanagement-System FundCreator eingesetzt. Dieses System sorgt dafr, dass die jeweiligen Schwankungsbreiten nicht berschritten werden. Zustzlich berwacht der FundCreator, dass Wertsicherungsgrenzen eingehalten werden. Das hat zur Folge, dass bei Erreichen bestimmter Schwellen das Kapital ganz aus den Mrkten genommen wird, um den Kapitalerhalt zu gewhrleiten. Beim AC Risk Parity 7 Fund liegt diese Schwelle bei monatlich 96 Prozent, der Fonds darf also maximal 4 Prozent pro Monat verlieren. Beim AC Risk Parity 12 Fund liegt die Wertsicherungsgrenze bei 93 Prozent monatlich.
Und wie haben sich die Fonds seit ihrer Auflegung geschlagen? Der AC Risk Parity Fund 7 EUR B hat seit Auflegung am 20.05.2008 durchschnittlich 4,02 Prozent im Jahr erzielt, der etwas risikoreichere AC Risk Parity Fund 12 EUR B seit seiner Auflegung am 28.05.2009 sogar 9,04 Prozent (Stand: 31.05.2012). Noch wichtiger ist die Stabilitt dieser Ertrge: So gab es bislang noch keine Jahresergebnisse, in denen die Rendite negativ war. Damit haben die AC Risk Parity Funds ihren vermgensverwaltenden Ansatz unter Beweis gestellt. Das Ziel, Kapital unabhngig von den Marktphasen zu erhalten und darber hinaus Ertrge zu generieren, wurde erreicht. Unsere Risk Parity Funds erfllen alle Voraussetzungen, um an diesen schwankenden und von politischen Ereignissen durcheinandergeschttelten Mrkten bestehen zu knnen. Sie werden rein quantitativ gesteuert, das heit, kein Fondsmanager muss sich den Kopf zerbrechen, ob die Aktie X morgen steigen oder fallen knnte. Sie halten durch den risikoparittischen Ansatz das Risiko in genau definierten Grenzen. Und durch die so optimierte Aufteilung des Kapitals sorgen sie fr mehr Stabilitt im Depot auch und gerade in unsicheren Zeiten.
*vollstndiger Name laut Verkaufsprospekt: AC Risk Parity 7 Fund bzw. AC Risk Parity 12 Fund
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Aquila Capital Stephan Lipfert Valentinskamp 70 20355 Hamburg Tel.: +49 (0) 40 87 50 50 199 E-Mail: service@aquila-capital.de www.aquila-capital.de
Valerio Jacobi
Ceros GmbH
Optimales Portfoliomanagement
Die Ceros Hybrid-Strategie: Outperformance + Positive Rendite + Absicherung Das Ziel: Mit unserer innovativen Anlagestrategie kombinieren wir das Beste aus zwei Welten. Zum einen soll das Anlageziel des klassischen Fondsmanagements erfllt werden, nmlich stets den Vergleichsindex zu schlagen. Zum anderen wird das Ziel einer Absolute-Return Strategie, jedes Jahr eine positive Rendite zu erzielen, angestrebt. Zudem soll die Volatilitt in engen Grenzen gehalten werden. Zur Erreichung dieser Ziele nutzen wir die Mglichkeiten an den Kassa- und Terminmrkten mit einer Kombination verschiedener Strategien, deshalb der Name Hybrid. Im Fokus stehen hierbei immer der Kapitalerhalt und ein langfristiger Vermgensaufbau. Die Strategie: Die Ziele sind hoch gesteckt, aber sie bleiben realistisch, wie reale Performancezahlen zeigen. Die Hybrid-Strategie besteht aus drei Komponenten: 1. Das Basisinvestment umfasst eine groe Auswahl von Aktien aus der Eurozone mit breiter Diversifikation, groer Marktkapitalisierung und hoher Dividendenrendite (derzeit durchschnittlich ca. 6%). Dieses breit diversifizierte Basisinvestment soll die Teilhabe an steigenden Aktienmrkten gewhrleisten. 2. Durch eine stndige Absicherung bleibt das Basisinvestment bei Abwrtsbewegungen der Aktienmrkte weitgehend wertstabil. Auch neu generierte Gewinne sollen so gesichert werden. Das Basisinvestment wird permanent durch den Einsatz von derivativen Instrumenten, einer Kombination von Optionen und Futures, gesichert (Cross-Hedge). Durch die Absicherung ist das Basisportfolio vor Einbrchen an den Aktienmrkten weitgehend geschtzt. Zu erwhnen ist hierbei, dass das Portfolio ausnahmslos zu jedem Zeitpunkt abgesichert ist. Bei steigenden Aktienmrkten wird das Absicherungsniveau stets nach oben angepasst, um Gewinnabgaben bei fallenden Mrkten in engen Grenzen zu halten. Sollte es zu groen Einbrchen an den Aktienmrkten kommen, wie etwa zuletzt im August 2011, knnte der Absicherungsmechanismus dafr sorgen, dass die derivative Seite unter Umstnden sogar mehr verdient als das Basisportfolio verliert. 3. Der Einsatz von Zusatzstrategien soll die Absicherungskosten decken und somit ein Zurckbleiben hinter dem Index verhindern. Darber hinaus ist beabsichtigt, dass diese Teilstrategien Zusatzrendite generieren und zwar in allen Marktlagen, so dass die Performance eines jeden 12-Monatszeitraums nie negativ sein sollte.
Rechts: Hr. Neumann, Entwickler der Hybrid-Strategie Mitte: Hr. Jacobi, Autor des Artikels und Ansprechpartner Links: Hr. Ross, Geschftsfhrer CEROS
Es werden drei Arten von Zusatzstrategien angewandt, deren Positionen jeweils nur einen Bruchteil des Portfoliowertes ausmachen. Die daraus resultierenden Ertrge dienen neben der Dividendenzahlung aus dem Kassaportfolio zur Finanzierung der Absicherung. Darber hinausgehende Ertrge aus diesen Strategien flieen fortlaufend in das Basisinvestment. Auf diese Weise wird die Anzahl der gehaltenen Aktien bzw. ETF-Anteile kontinuierlich erhht. Bei den Strategien handelt es sich um Options-Spreads sowie eine Kombination aus Optionen und Futures. Zudem wird vereinzelt zu bestimmten Zeitpunkten eine Spreadstrategie mit Rohstoff-Futures aus dem Energiebereich umgesetzt. Diese Zusatzstrategien haben in der Vergangenheit eine sehr hohe Trefferquote aufgewiesen und in allen Marktphasen gleich gut funktioniert. Prferiert werden sogenannte Credit-Spreads, d.h. man lsst sich das Eingehen bestimmter Positionen vom Markt bezahlen. Zudem hat man die Chance auf weitere Gewinne. Im Falle des negativen Verlaufs eines Trades steht ber den vereinnahmten Credit ein gewisser Puffer zur Verfgung. Das Risikoprofil: Chancenorientierte Fonds verzeichnen in Krisenzeiten oft Einbrche von 30%-40% ihres Wertes, gelegentlich auch mehr. Ein Werteinbruch bei der Ceros Hybrid-Strategie sollte 10% nicht bersteigen. Chancenorientierte Fonds machen in sehr guten Jahren 60% Rendite. Dies ist im Rahmen der Hybrid-Strategie nicht angedacht, obwohl es mglich wre, wenn man das Gewicht und somit den Hebel der Zusatzstrategien erhhen wrde. Hierauf wird jedoch bewusst verzichtet, im Hinblick
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auf das vorrangige Ziel eines langfristigen und konstanten Vermgensaufbaus. Die Volatilitt des Portfolios soll begrenzt werden. Die Hybrid-Strategie ist geeignet fr jeden, der sein Vermgen konstant mehren, die Aufwrtsbewegungen an den Aktienmrkten nutzen, jedoch exorbitante Schwankungen (Achterbahnfahrten) vermeiden mchte. Da es sich jedoch um ein Investment in Aktien und Terminmrkte handelt, sollte ein Anleger auf jeden Fall einen lngeren Anlagehorizont haben und eine grundstzliche Risikotoleranz. Performance: Auch im Backtest schneidet diese Strategie hervorragend ab. Wichtiger ist uns aber selbstverstndlich die reale Performance seit Beginn des Handels. Die Historie des ber Ceros gefhrten Portfolios ist zwar noch relativ jung, aber man sieht, dass die einzelnen Komponenten ihre Funktionen erfllen. Die Performance ist positiv, es liegt eine deutliche Outperformance gegenber der Benchmark vor und bei Markteinbrchen sieht man, dass das Portfolio kaum nachgegeben hat. Stellenwert innerhalb des Gesamtportfolios: Die Ceros Hybrid-Strategie folgt einem ganzheitlichen Investmentansatz mit diversifiziertem Portfolio aus Substanzwerten als Basisinvestment, welches stets abgesichert ist. Die Zusatzstrategien bewirken weitere Diversifikation, sowohl hinsichtlich der Assetklassen als auch der gehandelten Mrkte. Folglich muss das Ceros Hybrid-Portfolio nicht als Beimischung innerhalb eines Gesamtportfolios gelten, sondern kann durchaus als Kerninvestment gesehen werden. Verfgbarkeit als Vermgensverwaltungskonzept: Die beschriebene Anlage-Strategie ist bei Ceros in Form des CerosHybrid-Managed-Accounts verfgbar und ist bereits mit EUR 25.000 implementierbar.
Verwaltungsgebhren werden auf reiner Erfolgsbasis berechnet und fallen nur an, wenn Konten der Investoren neue Hchstmarken erreichen. Eine fixe, jhrliche Verwaltungsgebhr gibt es nicht. Verfgbarkeit als Fonds: Zudem wird es diese Anlage-Strategie in Krze auch als Fonds mit dem Namen Ceros Hybrid I geben. Derzeit befindet sich der Fonds in der Genehmigungsphase. Startschuss fr den sparplanfhigen Fonds ist der 1. September 2012.
Stammdaten: Manager Handel von Vergleichsindex Mindestanlage Mindesthaltedauer Kndigungsfrist Agio Managementgebhr Verwaltungsgebhr Performance Fee Broker Kontofhrende Bank Segregated Account Kontofhrung Ceros Vermgensverwaltung AG, Luzern ETF, Aktien, Aktienoptionen, Termingeschfte Euro Stoxx Select Dividend 30 25.000 EUR Keine Keine 0% 0% 0% 25% (High-Watermark) Interactive Brokers Interactive Brokers Ja EUR
Zum Fondsmanager:
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Valerio Jacobi Diplom-Betriebswirt CEROS GmbH - Financial Services Bockenheimer Landstrasse 61 D-60325 Frankfurt am Main Tel.: +49 (0) 69 / 97 57 07 15 Fax: +49 (0) 69 / 740 550 E-Mail: vj@ceros.de www.ceros.de
Michael Neumann hat die Hybrid-Strategie entwickelt und ist bei Ceros mageblich fr die Umsetzung verantwortlich. Er blickt auf eine Handelserfahrung von 20 Jahren zurck. Sein Fachgebiet sind Strategien mit Derivaten im Portfoliomanagement. CEROS wurde 1991 gegrndet, zhlt zu den greren bankenunabhngigen Finanzgesellschaften und ist international ttig.
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Wolfgang Juds
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Das ist das Prinzip von Warren Buffett, einem der erfolgreichsten Investoren der Welt. Diese scheinbar einfachen und langweiligen Regeln sind uerst erfolgreich, werden aber selten befolgt. Kaufen, wenn andere verkaufen und verkaufen, wenn andere kaufen. Wann waren die besten Gelegenheiten zum Einstieg? 2002 nach dem Platzen der Internet-Blase, 2009 nach dem Platzen der Lehman-Pleite in den USA und nach meiner Meinung 2012 nach der Euro-Schuldenkrise. Die Zeit wird zeigen, ob meine Einschtzung richtig war. Nach der Risikobewertung folgt die Neuausrichtung der Anlagestruktur und die Anpassung der Anlagestrategie an die aktuelle Marktsituation. Auch wenn es schwer fllt und wir alle unsere Lieblingsanlageklassen haben: Disziplin und die konsequente Umsetzung von Anlagerichtlinien sind allemal besser als Prognosen, Meinungen und punktuelle Anlageempfehlungen. Am Ende des Prozesses steht die Risikokontrolle. Es ist wichtig, die getroffenen Entscheidungen regelmig zu berprfen. Sowohl die Bewertungen als auch die Preise knnen und werden sich ndern. Daher kann es auch zu Fehleinschtzungen kommen, die es zu korrigieren gilt.
Es kann auch vorkommen, dass die Entscheidung richtig war, aber die Preise durch politische Brsen verzerrt sind, wie aktuell durch die Euro-Schuldenkrise. Dann gilt es, Mut zu haben und im Rahmen der gewhlten Anlagerichtlinien zuzukaufen. Mein Fazit: Unter Risiko verstehe ich vor allem die Gefahr des Vermgensverlustes bei Kapitalanlagen. Die Schwankungen von Kursen und Preisen sind davon gesondert zu betrachten. Sie sind bei der Gewichtung der risikobehafteten Anlageklassen bei der Festlegung von Anlagerichtlinien zu bercksichtigen. Das Zitat von Warren Buffett fasst es treffend zusammen: Betrachten Sie die Schwankungen des Aktienmarktes als Ihren Freund und nicht als Ihren Feind. Profitieren Sie von der Torheit anderer, statt an ihr teilzunehmen.
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CREDO Vermgensmanagement GmbH Wolfgang Juds Breiter Weg 180 39104 Magdeburg Tel.: +49 (0) 391 7275 160 Fax: +49 (0) 391 7275 169 E-Mail: juds@credo-vm.de www.credo-vm.de
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Stefan Rie
eigentlich wenig aktienaffinen deutschen Anleger, davon zu berzeugen, dass Dividendenwerte la long die bessere Geldanlage sind. Dass mit dem Platzen der Internetblase im Mrz 2000 gleichzeitig die groe Gezeitenwende fr das As- Stefan Rie set Management einsetzen Fondsmanager wrde, haben damals wohl nur sehr wenige geahnt. Heute, gut zwlf Jahre spter, wissen wir es. Die Benchmark zu schlagen, ist noch immer besser, als schlechter abzuschneiden, befriedigend ist es dennoch nicht. Denn per Saldo haben die meisten Anleger in den vergangenen Jahren keine, oder negative Renditen erzielt. Insbesondere der Privatinvestor kommt nicht in Jubelstimmung, wenn er zehn Prozent seines Vermgens verliert, auch wenn der MSCI World in der gleichen Zeit 20 Prozent verloren
Der Gewinn wird unter allen Teilnehmer(inne)n verlost, die die Umfrage abgeschlossen und ihre E-Mail-Adresse hinterlassen haben.
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hat. Die Lnge der Durststrecke raubt zudem immer mehr Anlegern die Geduld. Seit Jahren hren sie sich von ihren Vermgensverwaltern an, dass sie Durchhaltevermgen haben mssen, bis heute mit dem gleichen Ergebnis: Das Vermgen wchst nicht, sondern schrumpft. Man knnte auch sagen, hier fngt das Handwerk des Asset Managers an, oder besser die Kunst. Und zwar im doppelten Sinne. Denn der Vermgensverwalter muss nicht nur das Geld mglichst unbeschadet durch diese schweren Zeiten bringen, sondern auch guter Kommunikator sein. Nur wem es gelingt, zu erklren, dass es in der heutigen Zeit, den risikolosen Zins nicht mehr gibt, sondern nur noch das zinsloses Risiko. Oder anders ausgedrckt: Wer in unseren Zeiten sein Vermgen zumindest real also nach Abzug der Inflation erhalten will - der muss Risiken in gewissem Umfang eingehen. Dass Anleger, nach der Erfahrung der vergangenen Jahre, bei dieser Botschaft nicht in Jubel ausbrechen, ist verstndlich. Viele vor allem groe Geldanlageadressen sind deshalb lieber den Weg des geringeren Widerstandes gegangen, indem sie den Anleger vorgegaukelt haben, sie knnten auch ohne Verlustrisiko noch Renditen von vier Prozent oder mehr erzielen. Diese meistens unter dem Namen Absolute Return verkauften Produkte haben dann aber hufig doch enttuscht und die laut Fondsprospekt theoretisch mglichen aber praktisch eigentlich nicht mglichen Verluste am Ende doch realisiert. hnlich war es mit den BRIC-Fonds- oder Zertifikaten, die nach dem Zusammenbruch der Aktienmrkte in den alten Industrielndern als Heilsbringer galten, weil sie die wachstumsstarken Schwellenlnder wie Brasilien, Russland, Indien und China abbildeten. Es kam wie es immer kommen musste. Weil das, was schon stark gestiegen ist, sich am besten verkaufen lsst, investierten die meisten Anleger zu Hchstkursen. Viel verbrannte Erde wurde hier hinterlassen und auch der Investmentfonds als rechtliche Verpackung hat gelitten. Die immer strkere Fokussierung von Fonds auf einzelne Themen, hat den Eindruck entstehen lassen, ein Fonds sei ein einzelnes Wertpapier,
hnlich einer Aktie, geeignet zur Diversifikation aber nicht zur Abbildung eines Gesamtportfolios. Doch das Gegenteil ist richtig. Innerhalb eines Fonds lsst sich Vermgensverwaltung genauso abbilden wie innerhalb eines verwalteten Wertpapierdepots. Dabei ist es vor allem steuerlich deutlich attraktiver. Denn whrend im Depot auf jede einzelne Transaktion die Abgeltungssteuer abzufhren ist, muss der Anleger im Fonds diese erst bei Veruerung der Anteile mit Profit der Abgeltungssteuer unterwerfen. Doch noch entscheidender ist ein anderer Vorteil. Whrend im Depot Kosten wie Managementgebhr und Gewinnbeteiligung den steuerlichen Gewinn nicht reduzieren, findet dies im Fonds natrlich statt, weil alle Kosten dem Fonds belastet werden, bevor der Anleger ihn mit Gewinn veruert. Es wre daher wnschenswert, wenn die inoffizielle Kategorie Vermgensverwaltender Fonds sich weiter durchsetzen wrde. Der Fonds als Anlageklasse wrde eine andere und ihm angemessenen Wahrnehmung als Vehikel zur umfassenden Vermgensverwaltung erhalten. Natrlich ist ein vermgensverwaltender Fonds aufgrund seiner bereiten Ausrichtung nicht geeignet, irgendwelche Modeerscheinungen im Investmentbereich abzureiten. Aber das ist auch gut so. Denn diese lassen sich zwar einfach verkaufen, eben weil sie gerade in Mode sind, bringen in der Regel aber nur gute Ergebnisse fr den Vertrieb und nicht fr den Kunden. Der nachhaltig erfolgreiche Vermgensverwalter macht das genaue Gegenteil. Er ist der bersehhndler. Er investiert in das, was die anderen bersehen, und was morgen erst in Mode sein wird.
Zum Autor: Stefan Rie, managet einen Vermgensverwaltenden Mischfonds bei der Vermgensverwaltung HPM Hanseatischen Portfoliomanagement in Hamburg. Bekannt ist er durch seine jahrelange Ttigkeit als Brsenkorrespondent fr den Nachrichtensender N-TV. Sein aktuelles Buch Die Inflation kommt, belegte 2010 erste und zweite Pltze auf den bekannten Wirtschaftsbuch-Bestsellerlisten.
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HPM Hanseatische Portfoliomanagement GmbH Fhrhausstrae 8 22085 Hamburg Tel.: +49 (0) 40 303755 0 Fax: +49 (0) 40 303755 29 E-Mail: info@hpm-hamburg.de www.hpm-hamburg.de
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Susanne Hellmann
Covered Bonds gelten vor allem aus folgenden Grnden als besonders sichere Anlage:
1. Vorrangiger Anspruch im Insolvenzfall Inhaber von Covered Bonds haben Anspruch auf den Verkaufswert der Sicherheiten im Cover Pool. Falls diese nicht ausreichen sollten, steht den Anlegern fr die ausstehenden Ansprche ein Rckgriffsrecht auf den Emittenten zu. 2. Insolvenzschutz Ein Zahlungsausfall des Emittenten fhrt nicht zwangslufig zum Ausfall des gesamten Cover Pools. 3. Gnstige regulatorische Behandlung Covered Bonds sind von den Diskussionen ber mgliche aufsichtsrechtliche nderungen nicht betroffen. Bei diesen Plnen geht es vor-
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rangig um die Erleichterung einer geordneten Abwicklung insolventer Banken durch Haircuts auf unbesicherte Bankschuldverschreibungen. 4. Zugang zu Assets Von berdurchschnittlicher Qualitt dank strikter Auswahlkriterien (geografische und Loan-to-Value-Beschrnkungen) 5. Sicherstellung der bersicherung des Cover Pools In den meisten Rechtsgebieten bestehen diesbezgliche Mindestanforderungen. Covered Bonds bieten Insolvenzschutz Der Markt fr Covered Bonds ist in den letzten Jahren rapide gewachsen. Das liegt vor allem daran, dass Covered Bonds sich im Umfeld der derzeitigen Turbulenzen auf den Finanzmrkten als Hauptfinanzierungsquelle der Banken etabliert haben. Zudem wird der CoveredBonds-Markt von den fhrenden Finanzinstitutionen gesttzt, was sich positiv auf diese Anlageform ausgewirkt und das Anlegerinteresse belebt hat. Covered Bonds bieten in der Regel einen Zinsaufschlag gegenber Staatsanleihen. Die Spreads auf Staatsanleihen fungieren dabei als die untere Grenze fr die Covered-Bond-Spreads. Covered Bonds sind weniger volatil als Staatsanleihen- Spreads. In Lndern wie Portugal weisen Covered Bonds derzeit einen Zinsabschlag gegenber Government Bonds auf, da Schuldenrestrukturierungen, die sich negativ auf Covered Bonds auswirken knnten, als eher unwahrscheinlich betrachtet werden. Covered Bonds gelten hufig als Alternative zu unbesicherten Schuldverschreibungen, bei denen ein Cover Pool zustzliche Sicherheit schafft. Anders als bei Verbriefungen, bei denen Anleger lediglich Zugriff auf die zugrunde liegenden Sicherhei-
ten haben, knnen Inhaber von Covered Bonds bei Insolvenz sowohl Rckgriff auf den Cover Pool als auch auf das Vermgen des Emittenten nehmen. Zudem wird die Zusammensetzung des Cover Pools dynamisch angepasst und muss strengen Auswahlkriterien gengen. Im Gegensatz zu Verbriefungen ist die Werthaltigkeit der Sicherheiten daher jederzeit gewhrleistet. In Covered Bonds investiert man am besten ber Fonds Das Konzept fr das Management von Covered Bonds hat sich im Laufe der Zeit weiterentwickelt. Aktives Management und Diversifizierung knnen durch die Anlage in Covered Bonds im Rahmen von Fonds erreicht werden. Die hhere Diversitt innerhalb der Anlageklasse verlangt vom Anleger eine sorgfltigere Analyse der Unterschiede zwischen den einzelnen Emittenten und Titeln. Auch die makrokonomischen Daten der Lnder, die unterschiedlichen aufsichtsrechtlichen Rahmenbedingungen, die Kreditqualitt der Emittenten, die Beschaffenheit des Cover Pools sowie die spezifischen Anleiheprospekte mssen eingehend geprft werden. Zudem sind bei der Analyse die Zusammenhnge zwischen Covered Bonds, Senior Unsecured Bank Debt und Staatsanleihen entscheidend.
Zur Autorin: Susanne Hellmann, Managing Director ING Investment Management Germany. Anfang 2009 wurde Susanne Hellmann zur Geschftsfhrerin von ING IM Germany bestellt; von 2007 bis 2009 verantwortete sie bereits das Third-Party-Geschft in der deutschen Niederlassung in Frankfurt. Hellmann kommt von der MLP Bank AG, Wiesloch, wo sie den Bereich Vermgensmanagement und Wertpapierhandel mit einem Volumen von 5 Milliarden Euro verantwortete. Zu ihrem Zustndigkeitsbereich zhlten seinerzeit strategische und operative Aufgaben im Hinblick auf die Produktentwicklung und das strategische Portfoliomanagement sowie die Fondsmanagerauswahl. Davor besetzte sie diverse Positionen bei der Citibank und der Deutschen Bank in den Bereichen Sales, Kapitalmrkte und Asset-Management-Produktgruppen.
Kontakt
ING Investment Management Niederlassung Deutschland Westhafenplatz 1 60327 Frankfurt am Main Tel.: +49 (0) 69 50 95 49 20 E-Mail: funds.germany@ingim.com www.ingim.de
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Markus Schuller
Panthera Solutions
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Risk Artikel auf die Unzulnglichkeit des Risikomaes hin: Rule 2 - The large hit you will take next will not resemble the one you took last. Do not listen to the consensus as to where the risks are (i.e. risks shown by VaR). What will hurt you is what you expect the least. Noch setzen der Basel 2.5 Draft und die vorlufigen Solvency II Bestimmungen auf Value at Risk als Risikoma. Zumindest in Basel scheint nun ein Umdenken einzusetzen. Anfang Mai wurde der aktuelle Review des Basel Committee on Banking Supervision verffentlicht. Financial Times fasste die Einsicht des Committees mit den Worten Killing VaR zusammen. Was ist geschehen? Das Committee gestand sich die verzerrende Wirkung des VaR im Risk Management ein und empfahl ein Upgrade auf CVaR (= Expected Shortfall). Hier die entscheidende Passage im Report: A number of weaknesses have been identified with using value-atrisk (VaR) for determining regulatory capital requirements, including its inability to capture tail risk. For this reason, the Committee has considered alternative risk metrics, in particular expected shortfall (ES). ES measures the riskiness of a position by considering both the size and the likelihood of losses above a certain confidence level. In other words, it is the expected value of those losses beyond a given confidence level.
Sehen wir uns kurz das nun empfohlene Risikoma Expected Shortfall (ES) an. Conditional Value at Risk | CVaR | Expected Shortfall Das Conditional Value at Risk (CVaR), auch als Expected Shortfall (ES) bzw. Expected Tail Loss (ETL) bezeichnet, wird immer hufiger als Alternative zum VaR angewandt. Der CVaR gibt an, welche Abweichung bei Eintritt des Extremfalls, d.h. bei berschreitung des VaR, zu erwarten ist. Der CVaR bercksichtigt somit nicht nur die Wahrscheinlichkeit einer groen Abweichung (Extremwerte), sondern auch die Hhe der darber hinausgehenden Abweichung. CVaR ist keine Neuentdeckung als Risikoma. Gemeinsam mit MVaR (modified Value at Risk) galt es am Markt unter bestimmten Voraussetzungen bereits vor dem Basler Umdenken als probate Weiterentwicklung. Nun kommt es auf die regulatorischen Ausgestaltungsvorgaben an, ob CVaR tatschlich seine Vorteile ausspielen kann. Ein Beispiel: unter der Prmisse der Normalverteilung bietet sich kaum ein Vorteil gegenber dem Standardmodell. Lessons learned: n Hnde weg von VaR-optimierten Portfolios n Wenn Finanzprodukte VaR als Risikoma ausweisen, immer nach der Berechnungsart und den Basisannahmen fragen n Wenn schon ein VaR-basiertes Risikoma in der Portfoliosteuerung, dann CVaR oder MVaR verwenden
The Committee recognises that moving to ES could entail certain operational challenges; nonetheless it believes that these are outweighed by the benefits of replacing VaR with a measure that better captures tail risk.
Diese Positionsverschiebung darf durchaus als signifikant verstanden werden. Nach all den Jahren des Verdrngens von offensichtlichen Unzulnglichkeiten reagiert nun eine zentrale Stelle im internationalen Regulierungsnetzwerk auf die berechtigte Kritik.
Zum Autor: Markus Schuller Grnder von Panthera Solutions Alternative Investment Consultancy im Frstentum Monaco Spezialisiert auf robustes Portfolio Management mit Alternative Investments Lehrttigkeit an der International University of Monaco
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Panthera Solutions Markus Schuller 5, rue des Violettes MC 98000 Monaco Tel.: +33 (0) 674 274 986 E-Mail: mhschuller@panthera.mc www.panthera.mc
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Dirk Fischer
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Im Detail geht es hier um Dinge, wie die Konstanz (Wiederholbarkeit) und Nachvollziehbarkeit des gewhlten Investmentansatzes und seines Ergebnisbeitrages. Nur Anstze, die ein dauerhaftes Alpha erbringen, machen Sinn. Auf Fondsebene sind dabei eher Themen, wie das Whrungsmanagement oder die Korrelation der Fonds untereinander, deren Volatilitt oder deren Maximum Draw Down, neben der mittelfristigen Ergebnisbetrachtung im Fokus. Generell wird natrlich zunchst als Basis eine sinnvolle Mischung von Regionen, Branchen und unterschiedlichen Aktiengrenordnungen (Small-Caps vs. Blue Chips) als Ausgangslage angestrebt. In der Patriarch-Produktwelt ergnzen wir die vorstehenden Aspekte noch zustzlich sehr erfolgreich um unseren Best-Advice-Ansatz fr alle hauseigenen Finanzlsungen. Dies bedeutet, dass in ein Patriarch Fund-of-Fund-Produkt niemals ein Patriarch-Zielinvestment verwendet werden darf (Ausschluss von potentiellen Interessenkonflikten im Vorfeld), sowie keine Fondsgesellschaft hher als mit maximal 10% in einem solchen Produkt gewichtet werden darf (beispielsweise 10% Fidelity-Fonds als Maximum in einem Patriarch-Dachfonds) und hauseigene Fonds des externen Managers ebenso mit Maximum 15% Gewichtung erfahren drfen. Wer durchdachte Asset Allocation so sinnvoll lebt, kann die anfnglich zitierten Studienergebnisse zum Wohle seiner Anleger in der Praxis eindrucksvoll belegen. Die nachfolgende Graphik zeigt z.B. das Ergebnis des Patriarch Select Wachstum-Dachfonds (Balanced-Strategie) vs. dem Marktdurchschnitt ber den Zeitraum seit Auflage vor fast 6
Jahren. Ein Ergebnisunterschied von knapp +2,5% p.a. (!!) Jahr fr Jahr zum Marktdurchschnitt, sprechen ber diese konstante Outperformance eine deutliche Sprache fr die Bedeutung von moderner Asset Allocation in vermgensverwaltenden Fondsprodukten. Konsequente Asset Allocation bringt nachhaltige Outperformance
Zum Autor: Dirk Fischer, 38, ist Geschftsfhrer der Patriarch Multi-Manager GmbH in Frankfurt. Seit 15.04.2007 fhrt er den unabhngigen Produktentwickler, welcher fr seine Konzepte stets die favorisierten Manager am Markt mit dem jeweiligen Asset Management beauftragt. Fischer begann seine berufliche Karriere im Private Banking der Deutschen Bank und betreute dort internationale Kundschaft fr die Schweizer Niederlassung in Genf. Zuletzt war er sechs Jahre als Vertriebsleiter und Prokurist beim Maklerpool Jung, DMS & Cie. AG fr die Betreuung von unabhngigen Finanzdienstleistern verantwortlich.
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Patriarch Multi-Manager GmbH Ein Unternehmen der Altira AG Dirk Fischer Geschftsfhrer Grneburgweg 18 60322 Frankfurt am Main Tel.: +49 (0) 69-715 89 90-32 E-Mail: dirk.fischer@patriarch-fonds.de www.patriarch-fonds.de
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Volker Reif
Jeder Mensch ist ein Homo oeconomicus und entscheidet rein rational. Daraus ergeben sich effiziente Kapitalmrkte - dies besagt zumindest die traditionelle Kapitalmarkttheorie. Die Realitt sieht jedoch anders aus. Hufig verhindert gerade irrationales Handeln den Erfolg an der Brse. Die Gegenposition zur traditionellen Kapitalmarkttheorie nimmt daher die Behavioral Finance ein, die das Anlegerverhalten unter psychologischen Gesichtspunkten untersucht. Emotionen wie Angst und Gier beeinflussen unser Handeln. Unsere Emotionen werden wiederum durch unser Umfeld, insbesondere den Medien und vorherrschenden Massenmeinungen geprgt. Wissen Sie noch was am 10. August 2011 war? An diesem Tag verloste die Bild Zeitung auf ihrer Titelseite 100 Goldbarren. Der Goldpreis stand zu diesem Zeitpunkt bei 1.792 $. Wer sich vom Goldhype anstecken lie, konnte sich nur noch kurze Zeit ber weiter steigende Kurse freuen, ehe Gold in der Folge um ber 20 % einbrach. Der Titelblattindikator hatte wieder einmal zugeschlagen. Eine alte Brsenweisheit besagt, dass die Masse immer falsch liegt. Dennoch fllt es uns schwer, unsere Entscheidung gegen die breite Masse zu vertreten. Stattdessen verleitet uns der Herdentrieb zur Adaption der Massenmeinung, getreu dem Motto wenn die Masse falsch liegt, bin ich nicht allein Schuld gewesen.
Depotwert: Investitionsquoten:
Der Vorsatz Verluste begrenzen, Gewinne laufen lassen wird ebenfalls oft ins Gegenteil verkehrt. Einen Verlust zu realisieren wird gleichgesetzt mit ei- Volker Reif nem Fehler einzugestehen. Finanzberater Da dies das menschliche Gehirn nur ungern tut, werden Positionen die sich im Verlust befinden gerne ausgesessen oder sogar verbilligt. Auf der anderen Seite nehmen wir Gewinne zu schnell mit, aus Angst wieder einen Verlust erleiden zu mssen. Emotionen beeinflussen unsere Anlageentscheidungen. Hufig fhrt dies zu unglcklichem Timing bei Ein-und Ausstiegen. Statt antizyklisch zu handeln steigen wir berteuert ein, obwohl ein Trend schon weit fortgeschritten ist und verkaufen erst dann, wenn die Panik ihren Hhepunkt erreicht. Dabei vergessen wir gerne, dass jede Aktienrallye ihren Ursprung inmitten einer Krise hat. Doch wie schaffen wir es, unsere Emotionen auszuschalten und antizyklisch zu investieren? Einen Lsungsansatz stellt das sogenannte Rebalancing dar. Das Prinzip ist relativ simpel, doch wie so oft sind es gerade die einfa100.000 Euro
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chen Dinge, die funktionieren. Zu Beginn legen wir die Investitionsquoten in den einzelnen Anlageklassen fest. In unserem Beispiel wurden 40 % des Depots in den deutschen Rentenindex REX und 60 % in den DAX investiert. Rebalancing bedeutet, dass in regelmigen Abstnden die ursprnglich festgelegten Investitionsquoten berprft und bei Bedarf angepasst werden. Im ersten Quartal konnte unser Depot 4,6 % Rendite erzielen. Hierbei legten der DAX um 10 % und der REX um 1 % zu. Die Wertentwicklung des DAX hat zur Folge, dass dieser nun mit 42 % berproportional gewichtet ist. Um die ursprngliche Investitionsquote von 40 % wiederherzustellen, werden anteillig Gewinne aus dem DAX in den REX umgeschichtet. Durch Rebalancing werden bei steigenden Aktienmrkten Gewinne abgeschpft und in Renten umgeschichtet, whrend bei fallenden Mrkten die Aktienquote erhht wird. Neben dem vierteljhrlichen Rhythmus bieten sich auch grere Abstnde, wie z.B. jhrliches Rebalancing an. Im Schaubild ist die unterschiedliche Wertentwicklung des DAX/REXDepots mit und ohne vierteljhrliches Rebalancing fr den Zeitraum von 2003 bis 2012 dargestellt. Deutlicher Mehrwert durch Rebalancing 40% DAX - 60% REX
Der Einsatz von Rebalancing ist nicht auf Indizes beschrnkt. Privatanleger knnen sich die Vorteile dieser Strategie auch im Fondsdepot zunutze machen. Da bei Investmentfonds und insbesondere beim Einsatz von Mischfonds eine starre Festlegung der Aktien-/Rentenquote nicht immer eindeutig ist, legen wir die Risikoklassen anhand der Volatilitt fest: n Liquiditt (Volatilitt < 3 %) n Wachstum (Volatilitt 3-10 %) n Chance (Volatilitt > 10 %) Die Fondsauswahl fr die einzelnen Risikoklassen erfolgt nach klar definierten quantitativen und qualitativen Kriterien. Hierzu gehren u.a. Trackrecord, Rendite, Volatilitt, Sharpe-Ratio, Fondsvolumen und Fondskosten. Die Umsetzung bieten wir in einem Strategieportfolio an, so dass fr die regelmigen Umschichtungen durch Rebalancing keine Transaktionsgebhren anfallen. Fazit: Rebalancing zwingt uns zu antizyklischem Handeln und liefert einen wertvollen Beitrag zur Risikoreduktion in unseren Depots.
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Volker Reif Plan F Finanzdienstleistungen GmbH Albstr. 14 70597 Stuttgart Tel.: +49 (0) 711 722077 25 Fax: +49 (0) 711 722077 20 E-Mail: volker.reif@planf.de www.PlanF.de
ber die Jahre konnte durch regelmiges Rebalancing ein deutlicher Mehrwert gegenber der Kaufen und Halten Strategie erzielt werden. Insbesondere nach starken Abwrtsbewegungen zeigt sich die Strke der Rebalancing-Strategie. Die Wiederherstellung der ursprnglichen Aktienquote im Zuge der Finanzmarktkrise 2008 fhrte zu einem deutlich steileren Anstieg des Depotwerts im Jahr 2009. Dies wurde ermglicht, indem mitten in der Krise frei von Emotionen antizyklisch gehandelt und bei fallenden Kursen die Aktienquote sukzessive erhht wurde.
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Sebastian Hasenack
Quantitative Allokation zwischen Long-Only und Absolut-Return Strategien auf Basis von Volatilittsebenen
Ein Grund, warum Anleger Investitionen in Aktien hufig scheuen, ist die Angst vor Kursrckgngen. In der Brsenpsychologie wird dieses Verhalten mit dem Begriff Verlustaversion beschrieben. Wer jedoch den Aktienmarkt gnzlich meidet, nimmt sich die Chance auf ein Mehr an Rendite. Um Aktieninvestments auch fr vorsichtige Anleger interessant zu machen, zielen viele Anlagestrategien darauf ab, die Volatilitt in einem Portfolio deutlich zu minimieren und dem Investor eine mglichst stetige Wertentwicklung zu bieten. Auf der anderen Seite gibt es aber auch Handelsstrategien, die den genau umgekehrten Weg gehen, indem sie versuchen, von den Schwankungen an den Mrkten zu profitieren. Zu den bekanntesten Anlagekonzepten, die die Volatilitt an den Mrkten zu nutzen versuchen, gehren Mean Reversion Strategien. Was steckt hinter diesem Investmentansatz? Und ist mean-reversion trading fr jede Marktphase das richtige Instrument?
Mrkte neigen zu bertreibungen Ausgangspunkt ist die Annahme, dass die Aktienmrkte, aber auch andere Anlageklassen wie zum Beispiel Rohstoffe, zu bertreibungen neigen. Als ein typisches Beispiel fr eine bertreibung nach oben wird von Marktteilnehmern hufig der New-Economy-Hype zur Jahrtausendwende genannt, als Internet-Aktien mit extrem hohen Kurs-Gewinn-Verhltnissen gehandelt wurden. Umgekehrt sind bertreibungen auch in die andere Richtung mglich. So brach der Dow Jones Index am 19. Oktober 1987 innerhalb weniger Stunden um mehr als
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20 Prozent ein. Da keine einschneidenden fundamentalen Ereignisse vorlagen, die diesen Kursrutsch ausreichend begrndet htten, diskutieren die Experten noch heute, was genau der Auslser des Schwarzen Montags war. Die Theorie der nervsen Frsche (1. Sule) Aber auch im Kleineren kommt es immer wieder zu bertreibungen an den Mrkten. Etwa dann, wenn Unternehmen whrend der Quartalssaison ber ihre Geschftszahlen berichten. Weil Anleger hufig einem Herdenverhalten unterliegen, knnen gute Nachrichten einen regelrechten Run auf eine Aktie auslsen, whrend eine schlechte Neuigkeit, etwa eine Gewinnwarnung, zu einer Verkaufspanik fhren kann. Eine psychologische Erklrung fr solche Ausreier liefert die Theorie der nervsen Frsche des US-Psychologen und Nobelpreistrgers Daniel Kahneman. Demnach messen Anleger neuen Informationen besondere Aufmerksamkeit bei und bewerten sie folglich ber. Mit diesem Verhaltensmuster kann der Mensch in der Natur schnellstmglich auf Gefahren reagieren. An den Finanzmrkten fhrt diese Angewohnheit allerdings zu bertriebenen Ausschlgen, weil jede Kleinigkeit, wenn sie nur neu ist, strker in die Bewertung eingeht, als die tatschliche Profiterwartung dies rechtfertigt. Brsianer benehmen sich folglich wie nervse Frsche und sorgen fr ein bertriebenes Auf und Ab den Mrkten, das nach rationalen Gesichtspunkten nicht angemessen ist. Dies sorgt fr Phasen hoher Volatilitt. Rckkehr zur Mitte Ein zentraler Punkt in der Theorie der Mean Reversion ist, dass sich diese bertreibungen im Zeitablauf wieder korrigieren. Ganz nach dem Motto: What goes up, must come down und umgekehrt. Wertpapiere werden demnach nur selten zu ihrem fairen Wert gehandelt. Allerdings wrden sie sich nach einer berreaktion wieder in Richtung ihres Gleichgewichtspreises zurcktendieren. Experten sprechen vom Mean-Reversion-Effekt der Rckkehr zur Mitte. Setzt man als fairen Wert einen langjhrigen Durchschnitt ein, so knnen gem dieser Theorie starke Abweichungen nach oben als Verkaufssignale und signifikante Abweichungen nach unten als Kaufsignale interpretiert werden. Beispiel fr ein Handelssystem Wie eine solche Handelsstrategie in der Praxis umgesetzt werden kann, soll am Beispiel eines von der Vermgensverwaltungsgesellschaft Rhein Asset Management entwickelten Computerprogramms kurz dargestellt werden. Das Programm erkennt auf Basis bestimmter Algorithmen fr die Aktien aus dem DAX und dem Euro Stoxx 50 Index Signale, die auf eine Kursbertreibung hindeuten. Bei Kursbertreibungen nach unten, die ein anschlieendes Ansteigen des Kurses erwarten lassen, wird die jeweilige Aktie gekauft. Im umgekehrten Fall, wenn mit sinkendem Aktienkurs zu rechnen ist, wird eine entsprechen-
de Short Position eingegangen. In beiden Fllen knnen Kursgewinne erzielt werden, sobald der Mean-Reversion-Effekt greift und der Kurs der betreffenden Aktie sich wieder normalisiert.
Automatische Signalerkennung Der Algorithmus hat die Mglichkeit, innerhalb der letzten 50 Schlusskurse einer Einzelaktie verschiedene Indikatoren anzuwenden. Die Begrenzung auf 50 Schlusskurse verhindert eine sogenannte beranpassung (overfitting), da es sich gezeigt hat, dass fr das System 50 Handelstage ausreichen, um eine Kursbertreibung zu definieren. Jedes vom System generierte Signal enthlt grundstzlich drei Informationen: eine definierte Zielrendite (Fall 1), eine Stop-Loss Grenze (Fall 2) oder einen zeitlich bedingten Ausstieg (Fall 3). Phasen schwacher Volatilitt (2. Sule) Ziel des Programms ist es, eine mglichst valide Prognose einer Rckkehr zum mean zu geben. In Marktphasen mit geringer Volatilitt und wenigen Anzeichen fr bertreibungen investiert die Strategie in den DAX und den Euro Stoxx 50 Index, um bei einem Ansteigen der Indizes mit von der Partie zu sein (Indexquote). Phasen mit einer geringen Signaldichte des mean-reversion Systems sind unabdingbar Phasen mit geringer Marktvolatilitt und bieten zugleich keine Mglichkeiten ber das mean-reversion Systems absolute Renditen zu erzielen. Die Indizes neigen in schwach volatilen Zeiten dazu Bullenmrkte auszubilden (s. Grafik 1). Phasen hoher Volatilitt sind Indexinvestment vs. Performance ESTX50 Grafik 1
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Grafik 2
Ungeachtet der technischen Details eines Handelsprogramm: Die Theorie der Mean Reversion gekoppelt an einen Algorithmus zur Steuerung einer Index-Investitionsquote ist ein spannender Investmentansatz. Dies zeigt, dass auch Kursschwankungen etwas Gutes abgewonnen werden kann sofern der zeitnahe Einstieg in schwach volatilen Mrkten gefunden wird.
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Rhein Asset Management (Lux) S.A. Sebastian Hasenack 38, Grand Rue 6630 Wasserbillig Luxemburg Tel.: +352 (0) 2671 44 27 Fax: +352 (0) 2671 40 79 E-Mail: sebastian.hasenack@rhein-asset.eu www.rhein-asset.eu
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robustus GmbH
Aktien- und Euroskeptiker: Die Immobilienpolice investiert ausschlielich in Wertpapiere mit deutschen schulden- und lastenfreien Immobilien. Immobilien-und sachwertaffine Anleger: Mit robustus privileg bietet sich die Mglichkeit, professionelle Anlagestrategien in inflationssichere Immobilien umzusetzen, die ansonsten nur institutionellen Groanlegern vorbehalten wren. Lebensversicherungskunden: Wer von seiner aktuellen oder bald ablaufenden Lebensversicherung enttuscht ist, hat mit der Immobilienpolice jetzt eine zukunftsfhige Alternative. robustus privileg ist das optimale Produkt fr die Anforderungen des 21. Jahrhunderts. Es ist ideal fr folgende Anlegergruppen: Sicherheitsorientierte Anleger: Fr jeden, der eine sichere und renditestarke Anlage sucht und nicht mehr mchte, dass mit seinem Geld an den Brsen gezockt wird. Unternehmer: Insbesondere Selbstndige wie z.B. Handwerker, Freiberufler, rzte, Rechtsanwlte oder Steuerberater profitieren von den ausgeprgten Flexibilitts- und Sicherheitsmerkmalen und dem Absicherungsschutz der Familie im Falle des Konkurses.
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che Sicherheit von Immobilien mit der hohen Flexibilitt einer fondsgebundenen Lebensversicherung. Anleger profitieren einerseits von berdurchschnittlichen Renditechancen, flexiblen Laufzeiten sowie in Deutschland und sterreich von attraktiven Steuervorteilen, einem starken Hinterbliebenenschutz und sehr gnstigen Erbregelungen. Die Immobilienpolice investiert ausschlielich in deutsche Qualittsund Renditeimmobilien. Als Asset-Manager konnte die fairvesta Vermgensverwaltung International AG gewonnen werden, eine Tochter der fairvesta Unternehmensgruppe dem aktuellen Marktfhrer der bankenunabhngigen Emissionshuser fr Geschlossene Immobilienfonds Deutschland. robustus privileg steht damit einer der erfahrensten, renommiertesten und erfolgreichsten Asset-Manager der letzten Jahrzehnte zur Seite. Geringer administrativer Aufwand fhrt zu minimalen Kosten und mehr Transparenz. Daher investiert robustus privileg nicht direkt in physische Immobilien, die Pflege und Verwaltung nach sich ziehen wrden, sondern in eine sorgfltige Auswahl stets sachwertunterlegter Finanzinstrumente wie z.B. Wertpapiere. So entsteht ein attraktives Risiko-Rendite-Profil. Gleichzeitig kann das Portfolio der aktuellen Lage an den Finanzmrkten flexibel angepasst werden. Zwei Aspekte sind bei Auswahl und Erwerb unerlsslich: Keinerlei Fremdfinanzierung weder im Wertpapier noch im Zielinvestment. Es mssen zudem erstrangige Sicherheiten ber das Grundbuch zugunsten der Wertpapierglubiger realisiert sein. So ist sichergestellt, dass die Immobilienpolice jederzeit unbedingten und unmittelbaren Zugriff auf laufende Einnahmen und Immobilienwerte hat. Fr eine erfolgreiche Investition sind zwei positive Prfungsergebnisse ntig: Die Analysten und Finanzmarktexperte der fairvesta Vermgensverwaltung International untersuchen infrage kommende Wertpapiere dahingehend, ob alle erforderlichen Sicherungsmanahmen enthalten sind. Ob die unterlegten Immobilieninvestitionen fr die Erwirtschaftung nachhaltiger Ertrge geeignet sind, analysieren Immobiliensachverstndige und Due-Dilligence-Spezialisten der fairvesta Unternehmensgruppe. Das Kapital wird von einer Liquidittsreserve abgesehen ausschlielich in Immobilien und immobiliennahe Anlagen in Deutschland investiert. Dabei wird eine attraktive Verzinsung von 6,5 bis 8 Prozent pro Jahr (linear) erwirtschaftet. robustus privileg glnzt zudem mit zahlreichen Privilegien. Anleger knnen sich bereits ab einer Einmalanlage von 10.000 Euro beteiligen. Als Versicherungspartner konnte robustus die Wealth Assurance AG
fr sich gewinnen. Diese europische Lebensversicherung mit Sitz in Liechtenstein verwaltet ein Vermgen von derzeit 1,3 Milliarden Schweizer Franken. Institutioneller Investor der Versicherung ist der Deutsche Ring Krankenversicherungsverein a.G., ein Mitglied der SIGNAL IDUNA Gruppe. Der Banken- und Versicherungsstandort Liechtenstein bietet fr Investoren gleich eine Reihe von Vorteilen: Liechtenstein ist bei der Gesetzgebung in Sachen Anlegerschutz europaweit fhrend. Die neuen Richtlinien sehen einen extrem hohen Standard der Sorgfaltspflicht und zur Geldwschebekmpfung vor. Mit dem Standort Liechtenstein erhalten Anleger von robustus privileg frstliche Privilegien. Die Immobilienpolice wurde vom Institut fr Transparenz in der Altersvorsorge zweimal mit der Bestnote sehr gut ausgezeichnet. Heute mchten Kunden wissen, was sie kaufen. robustus privileg hat sich voll der Transparenz verschrieben. Auerdem ist sie eingebunden in die fairvesta Gruppe Kompetenz im Immobiliensektor ist damit belegt, resmiert Dr. Mark Ortmann, Geschftsfhrer des Instituts. In der Kombination von Investitionen in Immobilien im Rahmen einer fondsgebundenen Lebensversicherung sehen wir enormes Potential. Um den ersten vielversprechenden Umstzen Rechnung zu tragen und zuknftig weiter expandieren zu knnen, haben wir unsere Finanzkraft deutlich erhht. Dazu haben wir das Stammkapital der Gesellschaft von 225.000 Euro auf 475.000 Euro mehr als verdoppelt. robustus privileg ist ein am Markt einzigartiges Produkt, dessen Innovationskraft ein Jahr nach dessen Premiere noch lngst nicht ausgeschpft ist, prognostiziert Wolfgang Laufer, Geschftsfhrer der robustus GmbH. Weitere Informationen finden Sie auf www.robustus-gmbh.com.
Kontakt
robustus GmbH Breitenbachstr. 23 13509 Berlin Tel.: +49 (0) 30-41749868551 Fax: +49 (0) 30-41749868559 www.robustus-gmbh.com
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Frederik Hildner
Cash, 3M-Geld
Staatsanleihen
notleidend
rentennah
ausgewogen
- am Geld Delta
aktiennah
- im Geld -
Wandelanleihenkurs
Wandelanleihe
Aktie/Paritt Prmie
Bondfloor
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Barwert der Anleihekomponente ohne Optionalitt) annhert. Jetzt beginnt die Asymmetrie ihre Krfte freizusetzen. Whrend sich der Aktienkurs vom Ausbungspreis der Option entfernt (aus dem Geld luft), nimmt das Delta der Wandelanleihe sukzessive ab. Sobald die Wandelanleihe ihren Bondfloor erreicht hat, korreliert Sie nicht mehr mit der Aktienbewegung nach unten. Ab jetzt bestimmt die Qualitt des Schuldners die Hhe des risikoadjustierten Zinses (Credit Spread) und somit die Stabilitt des Bondfloors. Dieser Wert entspricht den Cash-Flows (Kupon und Tilgung) aus der Unternehmensanleihekomponente, die mit dem jeweiligen Credit Spread auf den Barwert abgezinst werden. Entsprechend der Theorie zeichnet sich das Bild der Asymmetrie bei starken Aktienkursbewegungen auch in der Praxis deutlich ab, wie folgendes Beispiel zeigt: Eine 5%ige Wandelanleihe der Firma Steinhoff International mit Laufzeit bis 2016 notiert aktuell bei 101%. Simuliert man (ceteris paribus) einen 25%igen Ausschlag der Aktie in beide
Richtungen, erhlt man fr die Wandelanleihe eine Partizipation von +19 Prozentpunkten nach oben bzw. -13 Prozentpunkten nach unten. Warum wir bei Salm-Salm & Partner im Zusammenhang mit Wandelanleihen von der Knigsklasse sprechen, hat nicht etwa damit zu tun, dass der Grnder und Geschftsfhrer unserer auf Wandelanleihen spezialisierten Gesellschaft Michael Prinz zu Salm-Salm heit. Vielmehr ist es die Anlageklasse selbst, die sich diesen Titel aufgrund ihrer hervorragenden Wertentwicklung und ihrer intellektuellen Anforderungen an die Investoren verdient hat.
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Salm-Salm & Partner GmbH Schlostrae 3 55595 Wallhausen Tel.: + 49 (0) 6706 / 9444 0 Fax: + 49 (0) 6706 / 9444 24 E-Mail: info@salm-salm.de
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Felix Lais
Schweizer Vermgensverwaltung
Der Schweizer Vermgensverwalter Felix Lais kommentiert die aktuelle Lage an den Finanzmrkten: Die Anzeichen fr Rezession und Deflation mehren sich. Lais empfiehlt die Strategie Cash & Trading. Vorbergehende Schwnge an den Brsen sollten ausgentzt und nach Beendigung einer solchen Transaktion sollte wieder Bargeld gehalten werden. Der Wonnemonat Mai hatte in Europa mit einem Paukenschlag begonnen. Die Wahlentscheidungen in Frankreich, Griechenland und Schleswig-Holstein sind gefallen und werden fr groe Diskussionen sorgen und in Europa zu deutlichen nderungen fhren. Diese Entwicklung geschieht inmitten einer sich abschwchenden Weltwirtschaft sowie hoher Arbeitslosigkeit. Fr die kommenden 12 18 Monate befindet sich die Welt quasi in permanentem Wahlkampf und die Tendenz geht immer deutlicher in Richtung St. Florian. Dies bedeutet, dass die nationalen Interessen ber die gemeinschaftlichen Interessen gestellt werden. Dadurch werden notwendige Lsungen fr die globalen Probleme verschoben oder aber massiv verwssert. Das Spardiktat aus Brssel drfte vermehrt in Frage gestellt und durch andere Lsungen ersetzt werden, umso mehr als weltweit die hohe Arbeitslosigkeit, verbunden mit dem Kriechgang der Weltwirtschaft, den Politikern Angst einflssen wird. Politiker jedoch wollen wiedergewhlt werden, koste es was es wolle. In Amerika hat Prsident Obama den Wahlkampf fr seine Wiederwahl im November begonnen und auch der wahrscheinliche Herausforderer der Republikaner Romney schiet sich bereits auf Prsident Obama ein. Die krzlich verffentlichten Wirtschaftsdaten weisen eher auf eine sich abschwchende Wirtschaft hin, dies bei weiterhin hohen Arbeitslosenzahlen. Der Prsident wird deshalb alles versuchen im Wirtschaftssektor fr die ntige Remedur zu sorgen, whlt Amerika doch stets nach dem bekannten Ausspruch its the economy. Die US-Notenbank hat bereits angekndigt, dass sie die Zinsen bis ins Jahr 2014 hinein tief lassen will meines Erachtens ein deutlicher Wink, dass auch in diesem Gremium mit wirtschaftlichen Problemen und einer mglichen Deflation gerechnet wird. Spannende Monate stehen uns bis zum Wahltag bevor. Dieser Wahlkampf drfte eher schmutzig und hart werden, stehen sich doch grundstzlich unterschiedliche Auffassungen gegenber.
Wie eingangs erwhnt, haben wichtige Lnder in Europa ihre Stimme fr eine nderung der politischen Fhrungsgremien abgegeben. Dadurch erhalten die Gegner der strikten Spar- Felix Lais politik wenigstens vor- Schweizer Vermgensverwaltung bergehend Oberwasser. Ich gehe davon aus, dass die Europische Gemeinschaft groen Spannungen ausgesetzt sein wird, nicht nur im finanziellen Bereich sondern auch im politischen Sektor. Dazu kommen noch Lnder-Probleme, wie z.B. Spanien, Griechenland etc., wo das berleben mglicherweise nur noch von Kreditzusagen aus Brssel mglich ist. Alles in allem eine unheilvolle und sorgenreiche Entwicklung Ausgang ungewiss. Die Wahlen in Nordrhein-Westfalen werden fr die deutsche Innenpolitik wegweisend sein. Folgt man den Voraussagen der Meinungsforscher drfte es fr die Regierung Merkel deutlich schwieriger werden zu regieren, da sich die innenpolitischen Krfte verschieben. Vorgezogene Neuwahlen knnten dann durchaus denkbar sein. Auch in Europa kommen auf die Europische Notenbank zustzliche Aufgaben zu, die eigentlich gar nicht vorgesehen sind. Die bisherigen Manahmen, wie die Zinssenkungen oder der massive Geldtender knnten sich als zu wenig herausstellen. Weitere Zinssenkungen und zustzliche Gelder werden folgen, denn auch in Europa schwcheln die einzelnen Wirtschaften und die Arbeitslosigkeit in den verschiedenen Lndern (z.B. Spanien) ist alarmierend hoch. Um soziale Unruhen zu verhindern wird der Notenbank am Schluss gar nichts anderes brig bleiben als im Stil der Amerikaner mit neuem Geld Schlimmeres zu verhindern. Schliesslich noch ein Wort zu China. Auch dort stehen die Zeichen auf Vernderung, sinken doch einerseits die Wachstumsraten und andererseits zeigen die Diskussionen im Zusammenhang mit dem Aktivisten Chen auf, dass auch im politischen Bereich neue Tendenzen am Entstehen sind. China als Wachstumslokomotive fr die brige Welt weist Risse auf. Ich rechne damit, dass in Zukunft auf diese selbst-
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verstndliche Wachstumskomponente nicht mehr generell gesetzt werden kann. Die Weltbrsen haben unter Fhrung des Dow Jones in den ersten drei Monaten eine gute Entwicklung gezeigt. Erst im Verlauf des Aprils kam alles ins Stocken, im Dow Jones im Bereich der Marke 13.000 13.300. Der groe Optimismus (buy the dips!) weist darauf hin, dass nun mit einer Rckkehr in den langfristigen Abwrtstrend zu rechnen ist. Die Mrkte sind bergekauft und im Dow Jones hat sich eine Art Head and Shoulder-Formation gebildet, die darauf hinweist, dass der kommende Trend abwrts gerichtet sein wird. Ich gehe davon aus, dass die Brsen unter Fhrung des Dow Jones das bisher gewonnene Terrain abgeben werden und sich anschlieend im Verlauf des Sommers deutlich zurckbilden. Vom derzeitigen Stand des Dow Jones von knapp ber 13.000 sollte in einer ersten Phase der Markt in den Bereich 11.700 12.200 zurckgehen, um anschlieend nach einer Erholung in Etappen im Verlauf des Sommers in den Bereich von Dow Jones 10.000 10.500 zu fallen. Im Vorfeld der November-Wahlen knnte dann eine vorbergehende Erholung um rund 1.000 Punkte einsetzen, die aber nur technischen Charakter aufweist. Die brigen Weltbrsen werden sich diesem Trend nicht entziehen knnen und drften ebenfalls schwcher werden. Angesichts der sich abzeichnenden deflationren Tendenzen werden sich auch die Edelmetalle weiter zurckbilden. Im Verlauf der nchsten 12 Monate erwarte ich, dass sich die Kurse des Goldes (z.Z. ca. US$ 1,630) in Etappen ber die Marke von 1.500 in Richtung US$ 1.100 1.300 hin bewegen werden. Bargeld wird in den kommenden Monaten an Bedeutung zunehmen. In einer solchen Phase empfehle ich weiterhin meine Strategie Cash & Trading, d.h. vorbergehende Schwnge an den Brsen auszuntzen und nach Beendigung einer solchen Transaktion wieder Bargeld zu halten. Noch einige Stze zum Facebook-Brsengang: Ich mchte darauf hinweisen, dass Ende 1999 anfangs 2000 eine hnliche Situation mit den Internetwerten bestanden hat. Der damalige Hhenflug, der keiner fundamentalen Analyse standhielt und nur noch dem Motto Gier folgte, wurde dann jh unterbrochen. Diese Werte erlitten allesamt in der nachfolgenden Zeit gewaltigen Schiffbruch und mussten anschlieend einen langen Leidensweg durchlaufen. Die heutige Situation hnelt allzu sehr der damaligen Zeit und mahnt deshalb zu groer Vorsicht.
2012 wird als ein Jahr der Vernderungen in die Geschichte eingehen. Groe Herausforderungen kommen auf die Verantwortlichen zu. Wenn sich diese Personen weiterhin nach dem alten Schema verhalten und wie immer entscheiden, drften die lngerfristigen Auswirkungen gravierend sein. Aus diesem Grund ist es fr die Anleger von groer Wichtigkeit, dass sie persnliche Brsenentscheide laufend hinterfragen und deshalb lieber zu frh als zu spt Gewinne oder mgliche kleine Verluste realisieren. Ein spannendes und herausforderndes Jahr wartet auf die Anleger seien Sie bereit fr groe berraschungen im Wirtschaftsbereich (Rezession / Deflation) und markanten Vernderungen im politischen Bereich!
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Schweizer Vermgensverwaltung Felix Lais Grenzacherweg 11 CH-4125 Riehen Basel Tel.: + 41 (0) 61 641 20 84 Mob.: + 41 (0) 79 346 77 65 E-Mail: f.lais@vtxmail.ch
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Christian Mallek
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Bei unserem Beispiel handelt es sich um ein Cap-Reverse-Bonuszertifikat der Commerzbank auf den DAX mit folgenden Parametern: Tabelle I Aktueller DAX-Stand: Basispreis: Bonus/Cap: Barriere: Startpreis des Zertifikates: Aktueller Kurs: Maximaler Kurs: Laufzeit: Verwaltungsgebhr Performance Fee Broker 6.100 6.500 4.875 7.600 100,00 110,00 125,00 (entspricht 25% Gewinn, Differenz zwischen Basispreis und Bonuspreis) 27 .06.2013 0% 25% (High-Watermark) Interactive Brokers
niveau ist immer der aktuelle DAX-Stand von 6.100 Punkten: (Siehe Tabelle II) Eine Beimischung von 1/3 des Cap-Reverse-Bonuszertifikates wrde also die Gesamtrendite bis zu einem DAX-Anstieg von 6.928 Punkten immer verbessern. Darber hinaus wre eine reine DAX-Anlage besser. Bei einem unvernderten DAX-Stand in einem Jahr entstnde durch diese Beimischung immer noch eine positive Gesamtrendite von gut 4,5%, und sie federt einen DAX-Verlust bis 5.686 komplett ab. Schauen wir uns nun in der zweiten Tabelle an, was passieren wrde, wenn der DAX zwischenzeitlich die Barriere verletzt. Nun gibt es zwar keinen Bonusmechanismus mehr, absichern kann das Zertifikat aber immer noch, wenn der DAX zum Laufzeitende deutlich im Minus notiert: (Siehe Tabelle III) Eine Verbesserung der Gesamtrendite kme jetzt nur noch beim Unterschreiten des DAX von 5984 Punkten zustande und auch hier reicht es nur fr ein Abmildern der Minuszeichen. Ihre Strke spielen Reverse-Bonuszertifikate also ganz klar aus, solange ihre Barriere nicht verletzt wurde. Wenn diese entsprechend weit weg gewhlt wird, lassen sich unruhige Zeiten viel besser durchstehen, weil der Absicherungsmechanismus fr eine gewisse Ruhe sorgt. Solange Reverse-Bonuszertifikate nur als Beimischung zu LongInvestments eingesetzt werden, reduzieren sie bei stark steigenden Kursen auch nur die Gesamtrendite. Investiert man dagegen ausschlielich in Reverse-Bonuszertifikate, wrde man beim Reien der Barriere tatschliche Verluste erleiden.
Die Einsatzmglichkeit in einem realen Depot Wir haben dazu einmal eine Anlagesumme unterstellt, die zu 2/3 im DAX investiert ist (beispielsweise durch einen klassischen ETF) und zu 1/3 dieses Cap-Reverse-Bonuszertifikat beimischt. In der ersten Tabelle sind die Szenarien dargestellt, wenn das Zertifikat nie die Barriere erreicht, der Bonusmechanismus also voll erhalten bleibt. Ausgangs-
Szenarien am Laufzeitende, wenn die Barriere nie verletzt wurde: DAX am 27.06.13 7599 7200 6928 6800 6400 6100 5686 5200 Rendite DAX ETF 24,57% 18,03% 13,58% 11,48% 4,92% 0,00% -6,79% -14,75% Rendite Reverse-Bonus 13,64% 13,64% 13,64% 13,64% 13,64% 13,64% 13,64% 13,64% Gesamtrendite 20,93% 16,57% 13,60% 12,20% 7 ,82% 4,55% 0,02% -5,29% DAX-Performance Null Depot-Performance Null Bemerkungen Barriere wurde nie verletzt
Tabelle II
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Szenarien am Laufzeitende, wenn die Barriere zwischenzeitlich verletzt wurde: DAX am 27.06.13 13000 8000 7600 7200 6800 6289 6100 5984 5600 5200 4875 Rendite DAX ETF 113,11% 31,15% 24,59% 18,03% 11,48% 3,10% 0,00% -1,90% -8,20% -14,75% -20,08% Rendite Reverse-Bonus -100,00% -30,07% -24,48% -18,88% -13,29% -6,14% -3,50% -1,87% 3,50% 9,09% 13,64% Gesamtrendite 42,08% 10,74% 8,23% 5,73% 3,22% 0,02% -1,17% -1,89% -4,30% -6,81% -8,84% max. Rendite Zertifikat Depot-Performance Null DAX-Performance Null Bemerkungen Zertifikat wertlos verfallen
Tabelle III
Fazit: Die kommenden Sommermonate sorgen bestimmt fr gute Gelegenheiten, Reverse-Bonuszertifikate einem Portfolio beizumischen. Bedenken Sie auch hierbei, dass die Zeit fr Sie arbeitet, solange die Barriere nicht berschritten wurde. Denn mit abnehmender Restlaufzeit erhht sich die Chance auf Erreichen des Bonusbetrages.
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